i LỜI CAM ĐOAN Em xin cam đoan khóa luận tốt nghiệp với đề tài “Tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh: nghiên cứu điển hình tại các công ty thuộc ngành bất động
CƠ SỞ LÝ LUẬN VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU VỀ TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA DOANH NGHIỆP
Cơ sở lý luận về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động kinh doanh
1.1.1 Khái niệm cấu trúc vốn
Cơ cấu vốn (CTV) của doanh nghiệp, theo định nghĩa của Stephen A Ross, Randolph W Westerfield và Bradford D Jordan (2003) trong cuốn sách “Fundamentals of Corporate Finance”, là sự kết hợp giữa vốn nợ và vốn chủ sở hữu (VCSH) theo một tỷ lệ nhất định để tài trợ cho hoạt động sản xuất kinh doanh CTV được xác định dựa trên tổng nguồn vốn của doanh nghiệp, và nhà quản trị sẽ thiết lập một CTV phù hợp nhằm tối đa hóa lợi ích cho doanh nghiệp Các chỉ tiêu đo lường CTV bao gồm hệ số nợ tổng quát, hệ số nợ ngắn hạn, hệ số nợ dài hạn, hệ số nợ trên VCSH và hệ số tự tài trợ.
Theo Horne và cộng sự (2005), cơ cấu vốn (CTV) của doanh nghiệp là sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu (VCSH) Các quyết định về CTV có ảnh hưởng lớn đến tỷ lệ nợ và VCSH trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp Damodaran (2001) cũng nhấn mạnh rằng CTV được hiểu là sự pha trộn giữa nợ và VCSH nhằm tài trợ cho hoạt động sản xuất và kinh doanh.
Theo Abor (2006), cơ cấu vốn của một doanh nghiệp là sự kết hợp giữa nhiều loại vốn khác nhau Doanh nghiệp có thể lựa chọn một cơ cấu vốn phù hợp bằng cách kết hợp các loại chứng khoán như chứng quyền, trái phiếu chuyển đổi, hợp đồng kỳ hạn, hoặc cân nhắc tỷ lệ sử dụng nợ và thuê tài chính.
Theo Ahmad, Pouraghajan và Malekian (2012), cấu trúc tài chính của doanh nghiệp bao gồm nguồn tài chính hỗn hợp từ nợ và vốn chủ sở hữu (VCSH) tạo nên tài sản của doanh nghiệp Nguyễn Thanh Cường (2014) cũng nhấn mạnh rằng cấu trúc tài chính của doanh nghiệp là sự kết hợp giữa nợ và VCSH mà doanh nghiệp sử dụng để thực hiện hoạt động kinh doanh.
Theo Hasan và cộng sự (2014), cấu trúc tài chính của doanh nghiệp bao gồm sự kết hợp giữa nợ dài hạn, nợ ngắn hạn, vốn cổ phần thường, vốn cổ phần ưu đãi và các nguồn vốn khác.
Công ty tài chính (CTV) là sự kết hợp của nhiều loại nguồn vốn khác nhau mà doanh nghiệp sử dụng cho hoạt động kinh doanh Về bản chất, khái niệm CTV của các tác giả không có sự khác biệt lớn, chủ yếu tập trung vào tỷ trọng nợ so với nguồn vốn Để thống nhất, trong khóa luận này, CTV được định nghĩa là sự kết hợp giữa nợ và vốn chủ sở hữu (VCSH) mà công ty áp dụng cho các hoạt động sản xuất và kinh doanh.
1.1.2 Phân loại cấu trúc vốn
1.1.2.1 Căn cứ theo thời gian huy động và sử dụng vốn
Dựa vào thời gian huy động và sử dụng vốn, CTV được phân loại thành: Nguồn vốn thường xuyên và nguồn vốn tạm thời (Bùi Văn Vần, 2013)
Nguồn vốn thường xuyên, hay còn gọi là nguồn vốn dài hạn, là các nguồn vốn ổn định mà doanh nghiệp sử dụng để đầu tư vào tài sản cố định và một phần tài sản lưu động cần thiết cho hoạt động kinh doanh Ngược lại, nguồn vốn tạm thời, hay nguồn vốn ngắn hạn, là các nguồn vốn có tính chất ngắn hạn, giúp doanh nghiệp đáp ứng các nhu cầu vốn tạm thời phát sinh trong quá trình hoạt động.
Phân loại cơ cấu nguồn vốn theo thời gian huy động và sử dụng vốn là yếu tố quan trọng giúp doanh nghiệp xây dựng kế hoạch tài chính hiệu quả Điều này cho phép DN xác định nguồn tài chính phù hợp với đặc điểm sản xuất kinh doanh của mình, từ đó tối ưu hóa việc sử dụng vốn và nâng cao hiệu quả hoạt động.
1.1.2.2 Căn cứ theo phạm vi huy động vốn
Nguồn vốn của doanh nghiệp (DN) được chia thành hai loại: nguồn vốn bên trong và nguồn vốn bên ngoài Nguồn vốn bên trong, hay còn gọi là nguồn vốn nội sinh, là vốn được hình thành từ kết quả hoạt động của DN, phản ánh khả năng tự tài trợ và độc lập tài chính của DN, bao gồm lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư và các quỹ trích lập từ lợi nhuận Ngược lại, nguồn vốn bên ngoài, hay nguồn vốn ngoại sinh, là vốn mà DN huy động từ các chủ thể bên ngoài để phục vụ cho hoạt động sản xuất kinh doanh.
7 như: vay cá nhân, ngân hàng thương mại, tổ chức tín dụng; phát hành cổ phiểu, trái phiếu; thuê tài sản; góp vốn liên doanh, liên kết,
Phân loại CTV theo phạm vi huy động vốn giúp doanh nghiệp nhận diện khả năng tự tài trợ và khả năng huy động vốn Điều này cho phép nhà quản lý chủ động lựa chọn nguồn vốn phù hợp để đáp ứng nhu cầu tài chính của doanh nghiệp.
1.1.2.3 Căn cứ theo đặc điểm luân chuyển vốn
Dựa vào tiêu thức này, có thể chia nguồn vốn thành nguồn vốn cố định và nguồn vốn lưu động (Bùi Văn Vần, 2013)
Nguồn vốn cố định là một phần quan trọng của vốn đầu tư vào tài sản cố định, với đặc điểm là luân chuyển dần dần qua nhiều chu kỳ sản xuất kinh doanh Khi tài sản cố định hết thời gian sử dụng, nó hoàn thành một vòng tuần hoàn Vốn cố định đóng vai trò thiết yếu trong sản xuất kinh doanh, và việc đầu tư đúng cách vào tài sản cố định không chỉ nâng cao hiệu quả và năng suất mà còn giúp doanh nghiệp cạnh tranh tốt hơn và tồn tại vững vàng trong cơ chế thị trường.
Nguồn vốn lưu động là số tiền ứng trước cho tài sản lưu động, đảm bảo quá trình tái sản xuất của doanh nghiệp diễn ra liên tục Vốn lưu động chuyển hóa qua nhiều hình thức, từ tiền tệ sang dự trữ vật tư hàng hóa và trở lại hình thái tiền tệ ban đầu Với sự liên tục trong sản xuất kinh doanh, vốn lưu động tuần hoàn không ngừng, thể hiện tính chất chu kỳ trong chu chuyển vốn.
1.1.2.4 Căn cứ theo quan hệ sở hữu
Theo quan hệ sở hữu, thông tin về hình thức tài trợ cho hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp được thể hiện trên bảng cân đối kế toán và giải thích chi tiết trong thuyết minh báo cáo tài chính Nguồn vốn của doanh nghiệp bao gồm hai nhóm chính: nợ phải trả và vốn chủ sở hữu (VCSH), được sắp xếp theo tính ổn định tăng dần.
Nợ phải trả (debt) là nguồn vốn hình thành từ việc doanh nghiệp vay mượn hoặc mua chịu hàng hóa, dịch vụ từ nhà cung cấp, bao gồm cả các khoản nợ tích lũy như thuế chưa nộp và lương, bảo hiểm xã hội chưa thanh toán cho người lao động Nợ phải trả được phân chia thành hai nhóm chính theo thời hạn hoàn trả: nợ ngắn hạn, là các khoản nợ có thời hạn hoàn trả trong vòng một năm hoặc một chu kỳ hoạt động kinh doanh.
8 doanh, và nợ dài hạn – các khoản nợ có thời hạn hoàn trả trên một năm hoặc một chu kỳ hoạt động kinh doanh
Vốn chủ sở hữu (VCSH) được hình thành từ đóng góp của các chủ sở hữu hoặc tích lũy từ lợi nhuận trong quá trình hoạt động của doanh nghiệp VCSH là nguồn tài trợ ổn định, không yêu cầu hoàn trả, góp phần quan trọng vào sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.
1.1.3 Các chỉ tiêu đo lường cấu trúc vốn của doanh nghiệp
Hiệu quả hoạt động kinh doanh
1.2.1 Khái niệm về hiệu quả hoạt động kinh doanh
Các nhà kinh tế đã đưa ra nhiều khái niệm về hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp Trong nền kinh tế thị trường, để tồn tại và phát triển, doanh nghiệp cần đạt được hiệu quả kinh doanh cao Điều này không chỉ giúp doanh nghiệp mở rộng và phát triển mà còn tạo điều kiện để đầu tư vào thiết bị, áp dụng tiến bộ khoa học kỹ thuật, công nghệ mới và nâng cao đời sống người lao động.
Nhà kinh tế học Adam Smith định nghĩa hiệu quả kinh doanh là kết quả đạt được trong hoạt động kinh tế, cụ thể là doanh thu tiêu thụ hàng hóa Hiệu quả này được hiểu là chỉ tiêu phản ánh kết quả hoạt động kinh doanh, có thể do việc tăng chi phí mở rộng nguồn lực sản xuất Nếu cùng một kết quả đạt được với hai mức chi phí khác nhau, doanh nghiệp vẫn được coi là đạt hiệu quả Tỷ số giữa kết quả đạt được và chi phí bỏ ra là yếu tố quyết định hiệu quả kinh doanh, theo quan điểm của Manfre – Kuhn, và được nhiều nhà kinh tế, nhà quản trị kinh doanh áp dụng để đánh giá tính hiệu quả của các quá trình sản xuất kinh doanh Kết quả kinh doanh được xem là đại lượng vật chất tạo ra trong quá trình hoạt động kinh doanh, theo quan điểm của PGS.TS Trương Bá Thanh.
“Hiệu quả kinh doanh là phạm trù kinh tế theo chiều sâu, phản ánh trình độ khai thác
Hiệu quả sản xuất kinh doanh ngày nay đóng vai trò quan trọng trong tăng trưởng kinh tế và là tiêu chí chính để đánh giá việc thực hiện mục tiêu kinh tế của doanh nghiệp Nó phản ánh khả năng sử dụng hiệu quả các nguồn lực như lao động, máy móc, thiết bị, và vốn để đạt được các mục tiêu kinh doanh Bản chất của hiệu quả hoạt động kinh doanh được thể hiện qua sự so sánh giữa đầu ra và đầu vào, cụ thể là việc đo lường chi phí kinh doanh so với kết quả đạt được.
Trong nghiên cứu của Đỗ Tiến Tới, hiệu quả kinh doanh được coi là thước đo quan trọng cho sự tăng trưởng của doanh nghiệp (DN) và là mối quan tâm hàng đầu trong mọi hoạt động sản xuất kinh doanh Tác giả nhấn mạnh rằng mọi DN đều kỳ vọng đạt được lợi nhuận từ hoạt động của mình, và để tồn tại vững chắc trên thị trường, cần xây dựng chiến lược kinh doanh phù hợp nhằm tối ưu hóa hiệu quả Hoạt động kinh doanh không chỉ quyết định sự thịnh vượng của DN mà còn ảnh hưởng đến người lao động và sự phát triển của đất nước Hiệu quả kinh doanh tạo nền tảng vững chắc cho người lao động yên tâm làm việc, từ đó nâng cao năng suất lao động Hơn nữa, sự hiện diện của nhiều DN có hiệu quả kinh doanh tốt sẽ thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và cải thiện đời sống xã hội, vì mỗi DN đóng vai trò như một tế bào trong cấu trúc xã hội.
1.2.2 Vai trò của hiệu quả hoạt động kinh doanh đối với các doanh nghiệp
Trong bối cảnh nền kinh tế cạnh tranh ngày càng gay gắt giữa các doanh nghiệp nội địa và quốc tế, cũng như giữa các doanh nghiệp trong cùng một ngành, việc xây dựng một chiến lược kinh doanh riêng biệt trở nên cần thiết Mỗi doanh nghiệp cần tìm ra phương án kinh doanh phù hợp và hiệu quả để tồn tại và phát triển Do đó, hoạt động kinh doanh hiệu quả đóng vai trò quan trọng, bao gồm ba vai trò chủ yếu: tối ưu hóa lợi nhuận, nâng cao khả năng cạnh tranh và phát triển bền vững.
(1) Hiệu quả kinh doanh đảm bảo cho sự tồn tại và phát triển của DN
Một doanh nghiệp chỉ có thể tồn tại khi doanh thu tạo ra đủ để bù đắp cho chi phí hoạt động và có lãi để mở rộng sản xuất Do đó, để gia tăng lợi nhuận và doanh thu, doanh nghiệp cần thực hiện các chiến lược hiệu quả.
Doanh nghiệp cần phải hoạt động hiệu quả để gia tăng doanh thu và lợi nhuận Khi hiệu quả kinh doanh cao, doanh nghiệp không chỉ có doanh thu lớn mà còn có khả năng mở rộng quy mô hoạt động.
(2) Hiệu quả kinh doanh là nhân tố thúc đẩy sự cạnh tranh và tiến bộ trong kinh doanh
Trong bối cảnh nhiều doanh nghiệp sản xuất cùng một mặt hàng, sự cạnh tranh là điều không thể tránh khỏi Để tăng doanh thu và bán được nhiều hàng, doanh nghiệp cần chú trọng đến mẫu mã, chất lượng và đặc biệt là giá thành sản phẩm Mục tiêu này thúc đẩy doanh nghiệp tìm cách hạ giá thành và nâng cao năng suất, chất lượng sản phẩm Việc áp dụng khoa học và công nghệ hiện đại vào quy trình sản xuất kinh doanh đang trở thành phương pháp phổ biến giúp doanh nghiệp nâng cao hiệu quả sản xuất và kinh doanh.
Hiệu quả kinh doanh là yếu tố quyết định để doanh nghiệp đạt được mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận Để tăng cường hiệu quả trong sản xuất và kinh doanh, doanh nghiệp cần áp dụng các chiến lược phù hợp nhằm tối ưu hóa quy trình và giảm thiểu chi phí, từ đó gia tăng lợi nhuận.
Doanh nghiệp cần tận dụng tối đa nguồn lực và tiết kiệm nguyên liệu đầu vào để gia tăng lợi nhuận Để đạt được điều này, họ phải xây dựng chiến lược kinh doanh phù hợp với biến động thị trường, đồng thời triển khai các phương án và kế hoạch kinh doanh hiệu quả Hiệu quả kinh doanh không chỉ phản ánh sự tiết kiệm nguồn nhân lực mà còn là điều kiện tiên quyết để doanh nghiệp đạt được mục tiêu bền vững trong dài hạn.
1.2.3 Các chỉ tiêu đo lường hiệu quả hoạt động kinh doanh
Doanh nghiệp thường sử dụng nhiều chỉ tiêu để đánh giá hiệu quả kinh doanh, trong đó các chỉ tiêu phản ánh khả năng sinh lời là mối quan tâm hàng đầu nhằm tối đa hóa lợi nhuận Bốn chỉ tiêu chính được sử dụng phổ biến để đo lường hiệu quả hoạt động kinh doanh bao gồm tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA), tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE), tỷ suất sinh lợi trên doanh thu (ROS), và tỷ suất lợi nhuận trên vốn sử dụng (ROCE).
(1) Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA)
ROA (Return on Assets) là tỷ số lợi nhuận trên tổng tài sản, phản ánh khả năng sinh lời của một công ty so với tài sản hiện có Chỉ số này đo lường mối quan hệ giữa lợi nhuận và tổng tài sản, giúp đánh giá hiệu quả hoạt động tài chính của doanh nghiệp ROA là một tỷ lệ quan trọng, cho thấy khả năng tạo ra lợi nhuận của doanh nghiệp và được tính toán theo công thức cụ thể.
Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) cho biết mỗi một trăm đồng tài sản của doanh nghiệp mang lại bao nhiêu đồng lợi nhuận, phản ánh hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh ROA cao cho thấy khả năng sử dụng tài sản hiệu quả, nhưng chỉ tiêu này bị ảnh hưởng bởi lợi nhuận sau thuế và tổng tài sản của doanh nghiệp, bao gồm tài sản dài hạn và ngắn hạn như máy móc, thiết bị và nhà xưởng Tài sản của doanh nghiệp được hình thành từ nguồn vốn chủ sở hữu và nguồn vốn vay, và các ngành khác nhau có cơ cấu tài sản khác nhau Các công ty trong ngành công nghiệp nặng thường có tài sản cố định lớn, dẫn đến ROA thấp, trong khi các công ty công nghệ thông tin và hàng tiêu dùng có ROA cao hơn do không yêu cầu tài sản cố định lớn Theo tiêu chuẩn quốc tế, doanh nghiệp có ROA > 7.5% được coi là tốt, nhưng các nhà phân tích thường xem xét ít nhất 3 năm để đánh giá, yêu cầu ROA không chỉ trên 7.5% mà còn phải tăng trưởng và duy trì trong 3 năm liên tiếp.
DN tốt và được đánh giá cao
Hơn nữa theo công thức Dupont, ROA có thể được xác định như sau:
Theo phương pháp Dupont, tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA) được xác định bằng cách nhân tỷ số khả năng sinh lời trên doanh thu với hiệu suất sử dụng tài sản của doanh nghiệp Tỷ suất sinh lời trên doanh thu thể hiện hiệu quả kinh doanh, trong khi hiệu suất sử dụng tài sản phản ánh hiệu quả quản lý sản xuất kinh doanh Sự gia tăng ROA cho thấy doanh nghiệp đang hoạt động hiệu quả hơn trong việc tạo ra lợi nhuận từ tài sản của mình.
ROA (Tỷ suất lợi nhuận trên tài sản) là chỉ số quan trọng cho thấy hiệu quả trong công tác quản lý và sử dụng tài sản của doanh nghiệp Một ROA cao chứng tỏ doanh nghiệp có khả năng tạo ra lợi nhuận lớn hơn từ mỗi đồng doanh thu Ngược lại, nếu ROA giảm, điều này phản ánh tình hình tài chính không khả quan của doanh nghiệp.
(2) Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE)
Tổng quan nghiên cứu
Mối quan hệ giữa lý thuyết cấu trúc vốn với hiệu quả hoạt động kinh doanh của
Cấu trúc vốn của doanh nghiệp (DN) là một chủ đề được các học giả trong lĩnh vực tài chính nghiên cứu trong nhiều thập kỷ Nó phản ánh mức độ sử dụng nợ và vốn cổ phần để tài trợ cho tài sản của DN Việc quyết định sử dụng nợ nhiều hay ít ảnh hưởng đến hành vi của nhà quản lý và các quyết định tài chính, từ đó tác động đến hiệu quả hoạt động kinh doanh Do đó, nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả DN là rất quan trọng, vì một cấu trúc vốn phù hợp sẽ nâng cao hiệu suất kinh doanh và tối đa hóa tài sản cổ đông, mục tiêu hàng đầu của các nhà quản trị DN.
1.3.1 Các nghiên cứu nước ngoài a Các nghiên cứu kết luận cấu trúc vốn có tác động tích cực tới hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp
Nghiên cứu về tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp bắt đầu từ việc phân tích số liệu ở các nước phát triển Roden & Lewellen (1995) đã khảo sát cấu trúc vốn của 48 doanh nghiệp tại Mỹ trong giai đoạn 1981-1990 và chỉ ra rằng có mối quan hệ tích cực giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động kinh doanh.
DN Hadlock & James (2002) cho rằng DN có lợi nhuận cao sẽ sử dụng nhiều nợ hơn
Nghiên cứu của Almajal, Amal Yassin, Alamro, Sameer Ahmed và Al-Soub, Yahya Zakarca (2012) tập trung vào các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các công ty bảo hiểm tại Jordan, được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Amman Mục tiêu chính của nghiên cứu là điều tra các yếu tố chủ yếu tác động đến hiệu quả tài chính của các công ty này.
Trong giai đoạn 2002-2007, nghiên cứu này tập trung vào 25 công ty bảo hiểm tại Jordan, tất cả đều niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Amman.
Nghiên cứu trên 25 công ty bảo hiểm đã sử dụng các kỹ thuật thống kê như kiểm định T và hồi quy đa biến để phân tích dữ liệu Kết quả cho thấy các yếu tố như đòn bẩy, thanh khoản, quy mô và chỉ số năng lực quản lý có tác động tích cực và có ý nghĩa thống kê đến hiệu quả tài chính của các công ty bảo hiểm tại Jordan.
Nghiên cứu của El-Maude và cộng sự (2016) cho thấy cấu trúc vốn có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp trong ngành công nghiệp xi măng tại Nigeria Kết quả chỉ ra rằng hiệu suất của các công ty chưa được tối ưu hóa do không tận dụng hiệu quả các khoản nợ trong cấu trúc vốn Nghiên cứu khuyến nghị các doanh nghiệp nên xem xét việc sử dụng nợ dài hạn trong cấu trúc vốn để cải thiện hoạt động tài chính.
Nghiên cứu của Movalia (2015) cho thấy cấu trúc vốn có tác động đáng kể đến khả năng sinh lời (KNSL) của các công ty trong ngành lốp xe ở Ấn Độ, sử dụng tỷ số nợ trên vốn chủ sở hữu thay vì tỷ lệ nợ trên tổng tài sản để đo lường Kết quả cho thấy tỷ lệ nợ trên vốn chủ sở hữu lý tưởng có thể nâng cao KNSL của doanh nghiệp Tuy nhiên, nhiều nghiên cứu cũng chỉ ra rằng cấu trúc vốn có thể tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.
Majumdar và Chhibber (1999) trong nghiên cứu "Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động: Bằng chứng từ nền kinh tế chuyển đổi trên khía cạnh quản trị doanh nghiệp" đã chỉ ra rằng có mối quan hệ ngược chiều giữa mức độ sử dụng nợ và lợi nhuận của các doanh nghiệp tại Ấn Độ Tương tự, Salim (2012) trong nghiên cứu "Cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động của công ty: Bằng chứng từ các công ty niêm yết tại Malaysia" cũng phát hiện ra mối quan hệ tương tự giữa mức độ sử dụng nợ và hiệu quả hoạt động kinh doanh của các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Malaysia Nghiên cứu của Mumtaz và Zanetti tiếp tục làm nổi bật vấn đề này.
(2013) ở Pakistan cho thấy mối quan hệ giữa cấu trúc vốn của một công ty và hiệu quả hoạt động kinh doanh là tiêu cực
Kwanum (2012) đã nghiên cứu mối liên hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động kinh doanh của các công ty sản xuất niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Nigeria Nghiên cứu này tập trung vào việc phân tích cách mà cấu trúc vốn ảnh hưởng đến hiệu suất hoạt động của các doanh nghiệp trong ngành sản xuất tại Nigeria Kết quả của nghiên cứu cung cấp cái nhìn sâu sắc về tầm quan trọng của việc quản lý cấu trúc vốn để nâng cao hiệu quả kinh doanh.
Nghiên cứu cho thấy rằng NNH và NDH có mối quan hệ tiêu cực không đáng kể với ROA Hơn nữa, CTV không phải là yếu tố quyết định chính ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Onaolapo & Kajola (2010) về "Tác động của CTV đến hiệu quả tài chính của ngành hàng tiêu dùng ở Nigeria" cho thấy rằng CTV ảnh hưởng tiêu cực đáng kể đến hoạt động của các công ty tài chính.
Nghiên cứu của Pouraghajan và Malekian (2012) chỉ ra rằng cấu trúc vốn ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp, được đo bằng ROA và ROE, với mức ý nghĩa thống kê 1% Cụ thể, tỷ lệ nợ cao dẫn đến giảm sút hiệu quả kinh doanh và giá trị doanh nghiệp Nghiên cứu khuyến nghị giảm nợ nhằm gia tăng lợi nhuận và cải thiện ROA, ROE Ngoài ra, tác giả còn phân tích tác động của các yếu tố như vòng quay tài sản, quy mô doanh nghiệp, tỷ lệ tài sản hữu hình và tăng trưởng đối với hiệu quả hoạt động kinh doanh, trong đó tất cả các biến đều có ý nghĩa thống kê ngoại trừ biến tuổi doanh nghiệp.
Nghiên cứu của Chechet và Olayiwola (2014) đã kiểm chứng lý thuyết đại diện và phát hiện ra rằng tỷ lệ nợ có tác động ngược chiều, với ý nghĩa thống kê, đến khả năng sinh lợi (KNSL) của các doanh nghiệp Nigeria Kết quả cho thấy cấu trúc vốn có ảnh hưởng tiêu cực đến KNSL, và việc sử dụng nợ sẽ gây tác động xấu đến KNSL của doanh nghiệp Do đó, các công ty trong nghiên cứu này không thu được lợi ích từ việc vay nợ.
Theo lý thuyết M&M, nợ vay có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp khi mức nợ cao và có lá chắn thuế Tuy nhiên, một số nghiên cứu lại chỉ ra rằng tác động này có thể ngược lại.
Nghiên cứu của Tailab (2014) khi thực hiện nghiên cứu 30 DN ngành năng lượng ở Mỹ trong 9 năm từ năm 2005 đến năm 2013 với đề tài tác động của cấu trúc
Nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động là ngược chiều, dựa trên mô hình hồi quy đa biến.
Khoảng trống nghiên cứu
Nghiên cứu của tác giả về tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp cho thấy nhiều quan điểm khác nhau từ các nhà nghiên cứu El-Maude (2016) và Almajal cùng cộng sự (2012) cho rằng cấu trúc vốn thiên về nợ có thể nâng cao hiệu quả hoạt động Ngược lại, Mumtaz & Zanetti (2013) cùng Pouraghajan và Malekian (2012) lại cho rằng việc sử dụng nợ có thể làm giảm hiệu quả hoạt động Trong khi đó, Saeed & Badar (2013) chỉ ra rằng nợ dài hạn có tác động tích cực đáng kể đến hoạt động công ty, nhưng nợ ngắn hạn lại có tác động tiêu cực Dựa trên những kết quả nghiên cứu này, tác giả nhấn mạnh sự cần thiết phải tiến hành nghiên cứu khoa học để xác định ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động, với mẫu nghiên cứu là các công ty bất động sản niêm yết trên sàn chứng khoán Việt Nam, nhằm hỗ trợ các nhà quản trị tài chính trong việc hoạch định cấu trúc vốn để nâng cao hiệu quả hoạt động doanh nghiệp.
Đề tài nghiên cứu “Tác động của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh tại các công ty BĐS niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” là một khoảng trống cần được khai thác Mặc dù đã có nhiều nghiên cứu về tác động của cấu trúc vốn, nhưng đề tài này vẫn giữ được tính độc đáo về mục tiêu, phạm vi và phương pháp nghiên cứu Kết quả nghiên cứu sẽ cung cấp thông tin quý giá cho các nhà quản trị tài chính trong việc xây dựng cấu trúc vốn hợp lý, nhằm tối ưu hóa việc huy động và sử dụng nguồn vốn.
31 hơn, góp phần nâng cao hiệu quả kinh doanh Vì vậy, theo tác giả đề tài này vẫn mang tính thời sự cũng như tính độc lập cao
Chương 1 của bài khóa luận đề cập đến lý thuyết chung về cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động kinh doanh của DN, đồng thời đưa ra các lý thuyết về cấu trúc vốn của các nhà nghiên cứu Bên cạnh đó, bài luận đề cập về cơ sở lý thuyết thực tiễn bằng cách khái quát một vài công trình có cùng đề tài đã được nghiên cứu trong và ngoài nước, đồng thời chỉ ra khoảng trống nghiên cứu từ đó làm cơ sở cho mục tiêu nghiên cứu của bài khóa luận
THỰC TRẠNG CẤU TRÚC VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG
Bối cảnh thị trường BĐS
Bất động sản (BĐS) đóng vai trò quan trọng trong nền kinh tế Việt Nam, có mối liên hệ chặt chẽ với các thị trường tài chính như thị trường tiền tệ và lao động Thị trường BĐS đã phát triển mạnh mẽ trong nhiều năm qua, chịu ảnh hưởng từ các yếu tố kinh tế, chính trị, pháp lý, văn hóa và xã hội Sự thay đổi nhanh chóng của công nghệ và xu hướng khách hàng đã thúc đẩy sự đa dạng hóa sản phẩm và dịch vụ trong lĩnh vực BĐS Đầu tư và kinh doanh BĐS không chỉ góp phần tăng thu ngân sách mà còn chiếm tỷ trọng lớn trong tổng sản phẩm quốc nội (GDP), khẳng định vị thế là ngành kinh tế mũi nhọn tại Việt Nam.
Hình 2.1 Tỷ lệ tăng trưởng GDP giai đoạn 2010 - 2022
(Nguồn: Tác giả tổng hợp)
Dựa vào biểu đồ 2.1, có thể thấy sự biến động rõ rệt trong tăng trưởng GDP trong giai đoạn từ 2010 đến 2022 Trong khoảng thời gian này, GDP năm 2020 và
Năm 2021 ghi nhận mức tăng trưởng GDP thấp nhất, chỉ đạt 2,58%, do ảnh hưởng tiêu cực của dịch bệnh Covid-19, gây gián đoạn chuỗi cung ứng toàn cầu Tuy nhiên, GDP năm 2020 vẫn đạt mức cao nhất có thể là 2,91% Đến năm 2022, tình hình dịch bệnh đã được kiểm soát, đánh dấu giai đoạn "bình thường mới".
34 mới" bắt đầu phục hồi kinh tế GDP đã trở lại tăng trưởng mạnh mẽ với mức đạt 8,02%, cao nhất trong 10 năm trở lại đây
Theo Tư lệnh ngành Xây dựng, ngành Xây dựng và BĐS đóng góp trung bình khoảng 11% vào GDP trong những năm gần đây, với BĐS trực tiếp chiếm khoảng 4,5% và đóng góp khoảng 0,5 điểm phần trăm vào tăng trưởng GDP Đến tháng 9/2022, giá trị vốn hóa của ngành BĐS ước tính đạt từ 1,7 đến 1,8 triệu tỷ đồng.
Hình 2.2 Chu kỳ tăng trưởng ngành BĐS giai đoạn 2005-2020
(Nguồn: Tác giả tổng hợp)
Thị trường BĐS trong 15 năm qua có nhiều sự biến động Giai đoạn 2009 –
Năm 2012, thị trường bất động sản Việt Nam chịu tác động mạnh mẽ từ cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu 2008, dẫn đến giá nhà giảm mạnh và tình trạng sốt cục bộ trong một số khu vực Sự suy thoái kinh tế đã ảnh hưởng đến giao dịch bất động sản, làm giảm niềm tin của nhà đầu tư và người mua.
Vào năm 2009, thị trường bất động sản Việt Nam rơi vào tình trạng "đóng băng" do lạm phát và nợ xấu gia tăng nhanh chóng, với lạm phát đạt 19,89% và lãi suất vay ngân hàng lên tới 23-24%/năm Chính sách thắt chặt tín dụng của Chính phủ nhằm kiểm soát "bong bóng" bất động sản đã khiến giá bất động sản giảm mạnh từ 40-50% Tuy nhiên, đến năm 2013, thị trường bắt đầu phục hồi tích cực, và từ năm 2015, sự khởi sắc rõ rệt được thể hiện qua lượng giao dịch thành công tăng gấp đôi so với cùng kỳ năm trước.
Tính đến ngày 20/11/2015, tổng giá trị tồn kho bất động sản ở Việt Nam còn khoảng 53.245 tỷ đồng, giảm 75.303 tỷ đồng so với quý I/2013, tương ứng với tỷ lệ giảm 58% Cụ thể, tồn kho căn hộ chung cư còn khoảng 4.435 căn với giá trị 7.550 tỷ đồng, trong khi tồn kho nhà thấp tầng là 483 căn trị giá 1.352 tỷ đồng Ngoài ra, tồn kho đất nền nhà ở đạt hơn 264.629 m2, tương đương 1.203 tỷ đồng.
Thị trường bất động sản Việt Nam đã trải qua nhiều biến động từ năm 2016 đến 2019, với giai đoạn “tích tụ bong bóng” khi giá đất nền thương mại tăng cao, đạt 437 tỷ đồng cho 35 kho đất với diện tích 34.318 m2 Theo HoREA, sự phát triển mạnh mẽ của thị trường trong giai đoạn 2016-2017 được thúc đẩy bởi GDP tăng 7,08% vào năm 2018, dẫn đến sự bùng nổ trong nhiều phân khúc Tuy nhiên, thị trường cũng chứng kiến hai đợt “sốt ảo giá” đất nền và đất nông nghiệp, đặc biệt tại các khu vực kinh tế như Phú Quốc, Vân Đồn và Vân Phong, do tình trạng đầu cơ từ một số nhà đầu tư cá nhân Nguồn vốn FDI trong lĩnh vực bất động sản đạt khoảng 6,6 tỷ USD, chiếm 18,6% tổng vốn đầu tư, với TP.HCM dẫn đầu Năm 2019, thị trường phải đối mặt với thách thức từ dịch Covid-19, khiến nguồn cung bất động sản tại TP.HCM và Hà Nội giảm mạnh, chỉ đạt 40% so với năm 2018 Nhiều dự án bị dừng hoặc ngừng triển khai do rà soát pháp lý, tạo ra sự mất cân bằng cung - cầu và làm gia tăng giá nhà Dù gặp khó khăn, thị trường vẫn phát triển ổn định và chuyên nghiệp hơn, giảm thiểu rủi ro so với trước đây.
Tháng 2/2020, COVID-19 bùng phát tại Việt Nam, gây tác động tiêu cực đến nền kinh tế, trong đó thị trường bất động sản (BĐS) cũng không ngoại lệ Đến tháng 3/2020, mức độ quan tâm đến BĐS giảm 32% ở miền Nam và 46% ở miền Trung Trong 6 tháng đầu năm, có 923 doanh nghiệp BĐS tạm ngừng hoạt động, tăng 136% so với cùng kỳ năm 2019 Các loại hình BĐS nghỉ dưỡng và văn phòng bán lẻ bị ảnh hưởng nặng nề nhất Nguồn cung BĐS tại hai thị trường lớn là Hà Nội và TP.HCM cũng bị hạn chế, với TP.HCM chỉ ghi nhận 3 dự án mới trong 9 tháng đầu năm.
Trong năm gần đây, Hà Nội ghi nhận chỉ 36 dự án được chấp thuận đầu tư, 5 dự án công nhận chủ đầu tư và 12 dự án được chấp thuận, đánh dấu mức thấp nhất trong 5 năm qua Nguồn cung mới ra thị trường chỉ khoảng 2.000 sản phẩm mỗi quý, đặc biệt phân khúc trung và cao cấp tiêu thụ chậm Giá bất động sản đã tăng đáng kể trước năm 2019 và duy trì ổn định đến năm 2020, trong khi một số dự án bình dân bị đẩy giá lên gần phân khúc trung cấp Tại các tỉnh như Bình Dương, Đồng Nai, Long An và Bà Rịa - Vũng Tàu, giá bất động sản tăng trưởng mạnh Bất động sản công nghiệp nổi bật nhờ sự dịch chuyển sản xuất toàn cầu, với tỷ lệ lấp đầy khu công nghiệp phía Nam đạt 84-90% và giá thuê tăng từ 20-30% Dù kinh tế suy giảm ảnh hưởng đến cầu mua nhà, nguồn cung bất động sản vẫn đủ mạnh để tạo ra những đợt sóng mới Cuối năm 2020, thị trường bất động sản có dấu hiệu phục hồi rõ rệt, với tổng lượng sản phẩm nhà ở bán ra đạt 73,9 nghìn sản phẩm và tỷ lệ hấp thụ đạt 43,4%.
Năm 2021 chứng kiến nhiều thách thức cho lĩnh vực bất động sản, đặc biệt là tình trạng "sốt đất" diễn ra trên toàn quốc trong Quý I, với mức tăng giá từ 30% đến 100% (VNRea) Nguyên nhân chủ yếu là do thông tin quy hoạch và phát triển hạ tầng, như quy hoạch ven sông Hồng và việc một số huyện ở Hà Nội được nâng cấp lên quận Dòng vốn FDI mạnh mẽ vào phát triển công nghiệp đã làm tăng nhu cầu về cơ sở hạ tầng, dẫn đến giá đất ở nhiều khu vực trũng tăng cao, bên cạnh việc giới đầu nậu và cò đất thổi giá.
Năm 2021, nhiều luật và bộ luật liên quan đến thị trường bất động sản đã được thực thi, bao gồm Luật Đầu tư, Luật Kinh doanh Bất động sản, Luật Nhà ở, và sửa đổi Luật Xây dựng Bên cạnh đó, nhiều Nghị định và Thông tư cũng đã được ban hành để thay thế, sửa đổi và bổ sung nhằm giảm thiểu các rào cản trong lĩnh vực này.
Trong năm 2021, tổng vốn FDI của lĩnh vực bất động sản tại Việt Nam đạt hơn 2,6 tỷ USD, chiếm 8,3%, giảm 1,6 tỷ USD so với năm 2020 do tác động của nền kinh tế suy giảm Thị trường bất động sản, đặc biệt là phân khúc nghỉ dưỡng, đã trải qua sự suy giảm nghiêm trọng, trong khi phân khúc nhà ở và công nghiệp bị hạn chế giao dịch, và thị trường bán lẻ "đóng băng" Tuy nhiên, mỗi phân khúc vẫn có những điểm sáng và tiềm năng phục hồi Sang năm 2022, với sự phục hồi của nền kinh tế, Việt Nam đã thu hút khoảng 15,4 tỷ USD vốn đầu tư nước ngoài, tăng 16,2% so với cùng kỳ năm trước, trong đó đầu tư bất động sản đạt hơn 3,5 tỷ USD, chiếm 18,7% tổng vốn đầu tư GDP trong 9 tháng đầu năm 2022 tăng 8,83%, cho thấy Việt Nam vẫn là một trong những thị trường có tiềm năng đầu tư lớn tại khu vực Châu Á Thái Bình Dương.
Nền kinh tế Việt Nam đang phục hồi và thị trường M&A bất động sản ghi nhận sự tăng trưởng mạnh mẽ trong 9 tháng qua, với doanh số giao dịch đạt hơn 1,5 tỷ USD trong năm 2022, theo Cushman & Wakefield Sự tăng trưởng này chủ yếu diễn ra ở các phân khúc văn phòng, khu công nghiệp, nhà ở và khách sạn, tập trung tại các thành phố lớn như TP.HCM, Hà Nội, Bình Dương và Đồng Nai.
Trong ba tháng đầu năm 2022, thị trường bất động sản (BĐS) đã trở thành kênh đầu tư sôi động nhờ khả năng sinh lời cao sau thời gian dài chịu ảnh hưởng của dịch bệnh Người dân và doanh nghiệp nhanh chóng đổ vốn nhàn rỗi vào thị trường, dẫn đến việc giá đất tăng mạnh Tuy nhiên, giao dịch mua bán BĐS lại khá trầm lắng, chỉ có sự tích cực ở phân khúc cho thuê Đến quý III/2022, lượng quan tâm mua bán nhà đất tại Hà Nội giảm 3% so với quý I/2022, cho thấy nhu cầu về nhà đất ở nhiều tỉnh thành đang giảm sút.
II, đơn cử như Hải Phòng ước tính giảm Đà Nẵng giảm 19%, Cần Thơ giảm 14%
Vào tháng 3/2022, phân khúc đất nền ngoại thành bắt đầu xuất hiện hiện tượng "bong bóng" với tính thanh khoản không tương xứng, dẫn đến hạn chế giao dịch bất động sản Lượng giao dịch căn hộ chung cư giảm 26,17% trong quý III/2022 và tiếp tục giảm mạnh 79,23% vào quý IV/2022 so với quý II/2022 Mặc dù phân khúc nhà ở vừa túi tiền có nhu cầu lớn, nguồn cung thiếu hụt khiến giá tăng mạnh, với mức tăng khoảng 30% so với năm 2021 và 50% so với năm 2019 Đặc biệt, căn hộ giá khoảng 25 triệu/m2 đã không còn hàng trên thị trường, cho thấy sức hấp thụ thấp Nhiều dự án đã triển khai khuyến mãi từ 15-35% để kích cầu mua Tuy nhiên, từ tháng 10, hoạt động M&A trong thị trường bất động sản chững lại do các cáo buộc liên quan đến nhiều công ty BĐS và chứng khoán, cùng với việc dòng tín dụng ngân hàng bị thắt chặt, dẫn đến sự thận trọng của các nhà đầu tư nước ngoài, đặc biệt là các tổ chức tài chính và những người mới tham gia thị trường.
Thực trạng sử dụng cấu trúc vốn của các DN ngành BĐS
2.2.1 Nguồn vốn cho BĐS từ các tổ chức tín dụng giai đoạn 2016-2022
Hình 2.3 Tăng trưởng dư nợ tín dụng BĐS giai đoạn 2011 - 2022 (%)
(Nguồn: Tác giả tổng hợp)
Từ năm 2011 đến 2020, hoạt động tín dụng bất động sản của các ngân hàng đã góp phần quan trọng vào việc phát triển nhà ở cho người dân Theo biểu đồ 2.6, tỷ lệ tín dụng bất động sản cho mục đích sử dụng cá nhân đã tăng từ hơn 21% vào năm 2013 lên hơn 52% vào năm 2017 Tuy nhiên, giai đoạn từ 2018 đến 2021 chứng kiến sự giảm tỷ lệ này do nguồn cung nhà ở, đặc biệt là nhà ở xã hội, sụt giảm.
39 đến năm 2022, xu hướng này có sự tăng nhẹ do dịch bệnh COVID – 19 được ngăn chặn dẫn đến nhu cầu của người dân có phần hồi phục trở lại
Hình 2.4 Tín dụng BĐS từ hệ thống ngân hàng giai đoạn 2011 - 2022
(Nguồn: Tác giả tổng hợp)
Trong giai đoạn 2021-2022, dư nợ tín dụng bất động sản (BĐS) duy trì ở mức cao, với tổng dư nợ ước tính đạt khoảng 2,58 triệu tỷ đồng vào năm 2022 Con số này chiếm 21,2% tổng dư nợ của toàn hệ thống ngân hàng và tăng hơn 24% so với cuối năm 2021, vượt qua mức tăng trưởng tổng dư nợ của toàn hệ thống ngân hàng.
2.2.2 Thực trạng sử dụng nợ của các doanh nghiệp nghiên cứu Đặc thù của ngành BĐS là lượng vốn đầu tư rất lớn với tỷ lệ vay nợ cao do giá cả hàng hóa đầu vào như sắt, thép liên tục biến động nên rủi ro của ngành được đánh giá cũng rất lớn
Bảng 2.1 Tỷ lệ tổng nợ trên tổng tài sản của các DN nghiên cứu giai đoạn
Tỷ lệ tổng nợ/Tổng
(Nguồn: Tác giả tính toán)
Do nhu cầu vốn đầu tư cao, các doanh nghiệp trong ngành thường sử dụng nhiều nợ Dữ liệu từ bảng 2.1 cho thấy, tỷ lệ nợ của các doanh nghiệp từ năm 2016 đến 2022 luôn duy trì trên 50% tổng tài sản, và một số doanh nghiệp thậm chí còn sử dụng nợ ở mức cao hơn.
40 trên mức 80%và 90% Đây là hiện tượng bình thường với đặc thù riêng của ngành
Mức nợ năm 2020 đã đạt khoảng 61,41%, cao nhất trong giai đoạn nghiên cứu, tạo áp lực lớn lên các doanh nghiệp do lãi suất liên tục biến động tiêu cực Nợ phải trả vượt quá khả năng thanh toán có thể dẫn đến kiệt quệ tài chính Chi phí lãi vay ngày càng cao, đặc biệt khi các ngân hàng và quỹ tín dụng siết chặt khoản vay Mặc dù thị trường có dấu hiệu tích cực, nhưng giá bán cạnh tranh làm giảm biên lợi nhuận, khiến chi phí vốn vay chiếm phần lớn lợi nhuận của nhà đầu tư.
Phần lớn doanh nghiệp trong ngành bất động sản sử dụng nguồn nợ ngắn hạn rất lớn, chiếm khoảng 2/3 tổng nợ Đặc biệt, đối với các doanh nghiệp lớn, số lượng nợ phát sinh chi phí lãi vay nhiều đến mức có thể bằng hoặc vượt qua nguồn vốn sở hữu.
Bảng 2.2 Tỷ lệ NNH trên tổng TS của các DN nghiên cứu giai đoạn 2016-
(Nguồn: Tác giả tính toán)
Việc duy trì các khoản nợ ngắn hạn (NNH) ở mức cao có thể ảnh hưởng đến khả năng thanh toán của doanh nghiệp, đặc biệt khi hàng tồn kho luân chuyển chậm, dẫn đến vốn ứ đọng và nhu cầu vốn tăng lên trong khi quy mô sản xuất không thay đổi Theo Bảng 2.2, mức sử dụng nợ trung bình của các doanh nghiệp nằm dưới 40% Biểu đồ dưới đây cho thấy phần lớn doanh nghiệp có tỷ lệ sử dụng NNH từ 20% đến 40% và từ 40% đến 60%.
Các doanh nghiệp hiện đang giảm tỷ lệ nợ trong cấu trúc vốn của mình Nhóm doanh nghiệp có mức sử dụng nợ trên 60% đang chiếm tỷ lệ nhỏ nhất và có xu hướng giảm dần theo thời gian.
Biểu đồ 2.1 Nhóm tỷ lệ các DN nghiên cứu dùng NNH giai đoạn 2016 - 2022
(Nguồn: Tác giả tính toán)
NHNN đã điều chỉnh chính sách lãi suất, dẫn đến việc giảm xu hướng sử dụng nợ của các doanh nghiệp Theo Thông tư số 36/2014/TT-NHNN, cho vay lĩnh vực bất động sản áp dụng hệ số rủi ro 50% cho các khoản vay được đảm bảo bằng nhà ở, quyền sử dụng đất, và công trình xây dựng; trong khi đó, hệ số rủi ro 200% áp dụng cho các khoản vay đầu tư kinh doanh bất động sản Điều này buộc các doanh nghiệp phải điều chỉnh cơ cấu nợ của mình.
Nợ dài hạn là nguồn vốn thiết yếu cho các doanh nghiệp bất động sản, bởi vì ngành này thường cần vốn dài hạn để duy trì hoạt động do thời gian thu hồi vốn lâu và vòng đời sản phẩm dài Tuy nhiên, việc huy động vốn dài hạn gặp khó khăn do lãi suất cao và rủi ro tiềm ẩn.
Bảng 2.3 Tỷ lệ NDH trên tổng TS của các DN nghiên cứu giai đoạn 2016-
(Nguồn: Tác giả tính toán) Biểu đồ 2.2 Nhóm tỷ lệ các DN nghiên cứu dùng NDH giai đoạn 2016-2022
(Nguồn: Tác giả tính toán)
Tỷ lệ nợ trên tổng tài sản (NDH) của các doanh nghiệp nghiên cứu chủ yếu duy trì dưới 20% trong nhiều năm, với một số ít doanh nghiệp sử dụng nợ từ 20% đến 40% và rất ít doanh nghiệp vượt quá 60% Đặc biệt, trong giai đoạn 2019-2020, không có doanh nghiệp nào sử dụng nợ trên 60% Thị trường bất động sản đã chịu ảnh hưởng tiêu cực từ việc tăng lãi suất và tỷ giá, dẫn đến nghĩa vụ trả nợ gia tăng, gây áp lực lên dòng tiền và khả năng thanh toán của doanh nghiệp Một số ngân hàng thương mại đã nâng lãi suất huy động sau khi Ngân hàng Nhà nước điều chỉnh lãi suất điều hành, trong khi lãi suất cho vay cũng tăng, khiến nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy tài chính gặp khó khăn trong việc trả nợ, buộc phải bán bất động sản với giá thấp Đồng thời, tỷ lệ NDH giảm do vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp trong ngành tăng lên.
Biểu đồ 2.3 Tỷ lệ vốn chủ sở hữu trên tổng tài sản giai đoạn 2016-2022
Theo biểu đồ 2.3, tỷ lệ vốn chủ sở hữu (VCSH) của các doanh nghiệp nghiên cứu chiếm gần một nửa tổng tài sản qua các năm, cao nhất là năm 2020 với khoảng 48,36% Tuy nhiên, tỷ lệ này chưa đủ cao để đảm bảo tính tự chủ tài chính và khả năng bù đắp tổn thất, dẫn đến cấu trúc vốn không an toàn Tỷ trọng VCSH thấp hơn nợ phải trả cho thấy các doanh nghiệp có thể đang đối mặt với rủi ro tài chính, và việc nợ phải trả nhiều hơn VCSH có thể gây mất kiểm soát tài chính Mặc dù các doanh nghiệp đang sử dụng nợ để tài trợ cho hoạt động kinh doanh và mở rộng doanh thu, việc lạm dụng nợ có thể gia tăng rủi ro tài chính và giảm khả năng trả nợ trong tương lai.
Thực trạng hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp BĐS
Dữ liệu biểu đồ cho thấy tỷ lệ sinh lời trên vốn chủ sở hữu (ROE) của các doanh nghiệp trong nghiên cứu khá ấn tượng, tuy nhiên, ROE đã có sự biến động rõ rệt qua các năm, đặc biệt từ năm 2018 trở đi Năm 2018, chỉ số ROE của CTCP Vinhomes (VHM) đạt mức cao nhất là 49.03%, góp phần kéo ROE trung bình toàn ngành lên mức dương, đạt trên 12%.
Biểu đồ 2.3 ROE và ROA trung bình của các DN nghiên cứu giai đoạn 2016-
(Nguồn: Tác giả tính toán)
Do sự biến động của nền kinh tế, các doanh nghiệp bất động sản đang đối mặt với hiệu quả kinh doanh không ổn định Năm 2020 và 2021, dịch Covid-19 đã gây ra sự trì hoãn trong hoạt động kinh doanh, khiến nhiều doanh nghiệp phải ghi nhận khoản lỗ lớn và làm giảm chỉ tiêu lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE).
Biểu đồ 2.4 Nhóm tỷ lệ ROE của các DN nghiên cứu giai đoạn 2016-2022
(Nguồn: Tác giả tính toán)
Nhóm doanh nghiệp có ROE âm rất ít, cho thấy khả năng quản lý và sử dụng tài sản, vốn chủ sở hữu của các doanh nghiệp tương đối hiệu quả Các doanh nghiệp có tỷ lệ ROE dương dưới 10% đang có xu hướng tăng, chứng tỏ họ đã dần thoát khỏi ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng kinh tế và hoạt động một cách hiệu quả hơn Mặc dù số lượng doanh nghiệp có ROE từ 10% đến 20% có sự biến động tích cực, nhưng lại giảm mạnh vào năm 2022 do những tác động từ giữa và cuối năm đó.
Trong bối cảnh 45 trường BĐS bị ảnh hưởng bởi chính sách thắt chặt tín dụng và trái phiếu doanh nghiệp, nhiều công ty rơi vào trạng thái "nghỉ ngơi" Tỷ suất lợi nhuận ROE > 20% trong ngành BĐS rất hiếm, và từ năm 2016 đến 2020, tỷ lệ ROE có sự chuyển biến đồng đều với số lượng doanh nghiệp có ROE từ 10% - 20% ngày càng giảm Năm 2021, sự bùng phát mạnh mẽ của đại dịch Covid-19 đã dẫn đến sự sụt giảm đáng kể ROE, đặc biệt trong phân khúc BĐS du lịch – nghỉ dưỡng, gây ra tình trạng "tê liệt" cho ngành này.
Biểu đồ 2.5 Nhóm tỷ lệ ROA của các DN nghiên cứu giai đoạn 2016-2022
(Nguồn: Tác giả tính toán)
Từ năm 2016 đến 2022, khả năng sinh lời của các doanh nghiệp (DN) thể hiện sự phân hóa rõ rệt qua các nhóm tỷ lệ ROA Hầu hết DN đều đạt tỷ lệ lợi nhuận dương dưới 5%, với năm 2020 ghi nhận sự gia tăng đột biến số DN có ROA trung bình nhỏ hơn 0% do ảnh hưởng của dịch bệnh toàn cầu, khiến thị trường bất động sản rơi vào tình trạng “đóng băng” và doanh thu giảm Ngược lại, nhóm DN có ROA trung bình trên 10% như VHM (13,26%), NDN (14,99%), và KHA (13,44%) vẫn duy trì lợi nhuận cao, cho thấy mỗi đồng vốn đầu tư đều mang lại lợi nhuận lớn Mặc dù đại dịch Covid-19 gây ra nhiều khó khăn, CTCP Vinhomes vẫn ghi nhận tổng doanh thu thuần quý IV/2021 đạt 23.413 tỷ đồng, tăng 6% so với cùng kỳ năm 2020, và tổng lợi nhuận trước thuế đạt 14.126 tỷ đồng, tương đương cùng kỳ năm trước.
Trong năm 2022, lợi nhuận mỗi cổ phần (EPS) của Vinhomes đạt 2.747 đồng, cho thấy sự phục hồi mạnh mẽ sau hai năm bị ảnh hưởng bởi dịch Covid-19 Giá trị hợp đồng ký mới đạt kỷ lục 128.200 tỷ đồng, tăng 62% so với năm 2021 Dù đối mặt với thách thức từ thị trường trong năm 2023, Vinhomes vẫn giữ vững vị trí số 1 trong lĩnh vực bất động sản thông qua việc triển khai xây dựng và mở bán các khu đô thị lớn.
Thị trường bất động sản Việt Nam giai đoạn 2016 – 2022 đã có sự phát triển mạnh mẽ, bất chấp những thách thức từ đại dịch COVID-19 và vấn đề pháp lý Trong bối cảnh này, bài khóa luận đã phân tích thực trạng sử dụng cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp thông qua dữ liệu và báo cáo tài chính cụ thể.
NGHIÊN CỨU TÁC ĐỘNG CỦA CẤU TRÚC VỐN ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG KINH DOANH CỦA CÔNG TY THUỘC NGÀNH BẤT ĐỘNG SẢN NIÊM YẾT TRÊN TTCK VIỆT NAM
Phương pháp nghiên cứu
Kết hợp phương pháp phân tích định tính và nghiên cứu định lượng là cách hiệu quả để khám phá mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động kinh doanh Việc sử dụng cả hai phương pháp này giúp cung cấp cái nhìn toàn diện và sâu sắc hơn về tác động của cấu trúc vốn đối với hiệu suất kinh doanh.
Tác giả đã thực hiện một nghiên cứu tổng quan về các nghiên cứu trước đây liên quan đến đề tài, phân loại theo các nhóm chủ đề nhỏ và sắp xếp theo thứ tự thời gian trên nhiều thị trường khác nhau Qua đó, tác giả đã phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động kinh doanh từ nhiều góc độ, đồng thời đề xuất một mô hình nghiên cứu mới Bên cạnh đó, tác giả cũng tiến hành các phân tích định tính bằng các phương pháp phân tích, mô tả, so sánh và đánh giá các công ty trong ngành bất động sản niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Việt Nam.
Bài nghiên cứu áp dụng phần mềm Stata 14.0 để triển khai các mô hình hồi quy như Pooled OLS, Random Effects Model (REM), Fixed Effects Model (FEM) và Generalized Least Squares (GLS) Mục tiêu là khắc phục các vấn đề liên quan đến sự phù hợp của mô hình, tự tương quan, đa cộng tuyến và phương sai sai số thay đổi Nghiên cứu cũng thực hiện kiểm định Hausman và F-test trên 43 doanh nghiệp ngành bất động sản niêm yết tại thị trường chứng khoán Việt Nam.
Mô hình nghiên cứu
Trong quá trình nghiên cứu, tác giả đã áp dụng các mô hình hồi quy Pooled OLS, mô hình tác động ngẫu nhiên REM, mô hình tác động cố định FEM và phương pháp bình phương nhỏ nhất GLS.
- Mô hình OLS: sử dụng dữ liệu bảng để hồi quy sự tác động của biến độc lập lên biến phụ thuộc
- Mô hình tác động cố định (FEM): thể hiện sự tương quan giữa biến độc lập
Sai số có thể được phân tách để xác định ảnh hưởng của các biến gây sai số đối với biến giải thích, từ đó làm rõ tác động của biến giải thích lên biến phụ thuộc Việc này giúp nâng cao độ chính xác trong phân tích và đưa ra kết luận đáng tin cậy hơn về mối quan hệ giữa các biến.
- Mô hình tác động ngẫu nhiên (REM): phản ánh tương quan giữa các biến ngẫu nhiên và không tương quan đến biến giải thích
• 𝛽 1𝑖 + 𝜀 𝑖 : Hệ số chặn của từng DN
Mô tả các biến và xây dựng giả thuyết nghiên cứu
Mô hình nghiên cứu hiệu quả hoạt động kinh doanh ngành BĐS thông qua biến phụ thuộc ROA (tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản), với hai biến độc lập là tỷ số tự tài trợ (SFR) và cấu trúc nợ ngắn hạn (SD) Ngoài ra, các biến kiểm soát bao gồm Quy mô DN (SIZE), Tăng trưởng doanh thu (GRW), Vòng quay tài sản (AT) và Thời gian hoạt động (YR).
ROA, hay tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản, được tính bằng cách chia lợi nhuận sau thuế cho tổng tài sản, phản ánh khả năng tạo ra lợi nhuận từ tài sản của công ty Chỉ số này đo lường hiệu quả quản lý trong việc kiếm lợi nhuận từ các nguồn lực kinh tế của doanh nghiệp Cụ thể, ROA cho biết mỗi 100 đồng tài sản hiện có mang lại bao nhiêu đồng lợi nhuận, và được thể hiện dưới dạng phần trăm; con số cao cho thấy ban quản lý công ty hoạt động hiệu quả trong việc tối ưu hóa bảng cân đối kế toán Nhiều nghiên cứu đã khai thác chỉ số ROA, như nghiên cứu của Bùi Vĩnh Thanh (2021) về tác động của CTV đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam trong 11 năm.
Nghiên cứu của Agustin và cộng sự (2021) đã phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của các công ty trong ngành sản xuất tại Indonesia từ năm 2009 đến 2019, sử dụng chỉ số ROA làm biến phụ thuộc.
Ngành bất động sản (BĐS) chủ yếu dựa vào việc sở hữu và quản lý tài sản, yếu tố quyết định tạo ra lợi nhuận và giá trị ROA (tỷ suất lợi nhuận trên tài sản) đo lường khả năng sinh lợi từ tài sản hiện có, trong khi ROE (tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu) bị ảnh hưởng bởi cấu trúc vốn, thường có sự tham gia của vốn vay trong các dự án BĐS Việc sử dụng vốn vay có thể làm tăng ROE mà không phản ánh chính xác hiệu suất kinh doanh Do đó, ROA cung cấp cái nhìn toàn diện hơn về hiệu suất sử dụng tài sản và khả năng tạo ra lợi nhuận, trong khi ROE chỉ tập trung vào vốn chủ sở hữu và có thể bỏ qua tác động của vốn vay.
Tác giả đã chọn biến định lượng ROA làm thước đo nghiên cứu để đánh giá hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp trong ngành bất động sản.
Trong nghiên cứu này, tác giả đã xác định hai biến đại diện cho cấu trúc vốn nhằm đánh giá mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp trong ngành bất động sản Cụ thể, nghiên cứu tập trung vào việc sử dụng đồng thời tỷ số tự tài trợ và cấu trúc nợ ngắn hạn.
• Tỷ số tự tài trợ (SFR)
Tỷ số tự tài trợ là chỉ số phản ánh mức độ góp vốn của chủ sở hữu trong tổng nguồn vốn của doanh nghiệp, được tính bằng cách lấy tổng vốn chủ sở hữu chia cho tổng nguồn vốn Tỷ số này có thể được xem như một cách đo lường ngược lại với tỷ số nợ, giúp đánh giá khả năng tài chính và sự độc lập của doanh nghiệp.
Tỷ số tự tài trợ = Vốn chủ sở hữu
Tổng nguồn vốn được tính bằng công thức 1 − Tỷ số nợ Doanh nghiệp có tỷ số vốn chủ sở hữu cao thường được đánh giá là ít phụ thuộc vào chủ nợ, giúp đảm bảo an toàn cho món nợ của họ trong trường hợp rủi ro xảy ra Ngược lại, tỷ số vốn chủ sở hữu thấp cho thấy tỷ lệ nợ cao, và nhiều doanh nhân lại ưa chuộng điều này để tận dụng lợi thế của đòn bẩy tài chính.
Theo lý thuyết trật tự phân hạng, nhà quản trị doanh nghiệp thường nắm giữ thông tin tốt hơn về tình hình hoạt động của doanh nghiệp so với các nhà đầu tư bên ngoài Sự không đối xứng thông tin này dẫn đến chi phí huy động vốn từ bên ngoài cao hơn Vì vậy, nhà quản trị thường ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội tại trước, sau đó mới xem xét việc sử dụng nguồn vốn vay từ bên ngoài một cách thận trọng.
Theo nghiên cứu của TS Trịnh Quốc Trung và ThS Nguyễn Văn Sang (2013), tỷ số tự tài trợ có tác động dương đến ROA nhưng âm đến ROE Nghiên cứu của Đinh Thế Hùng và Phạm Đức Cường (2020) về ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả tài chính ngành dược phẩm cho thấy tỷ số tự tài trợ (E/C) có mối tương quan âm với ROE khi sử dụng mô hình OLS trên 150 mẫu quan sát qua phần mềm SPSS Dựa trên các kết quả này, tác giả chọn tỷ số tự tài trợ (SFR) làm đại diện cho cấu trúc vốn và đưa ra giả thuyết cho nghiên cứu tiếp theo.
Giả thuyết H1: Tỷ số tự tài trợ có ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các DN BĐS niêm yết trên TTCK Việt Nam
• Cấu trúc nợ ngắn hạn
Theo lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn, cấu trúc vốn của doanh nghiệp được xác định bởi tỷ lệ giữa vốn nợ và vốn chủ sở hữu (VCSH) Việc sử dụng quá nhiều vốn nợ có thể gia tăng rủi ro tài chính cho doanh nghiệp, dẫn đến khả năng thanh toán khó khăn và ảnh hưởng tiêu cực đến hoạt động kinh doanh Do đó, việc cân nhắc giữa vốn nợ và VCSH là rất quan trọng để duy trì sự ổn định và phát triển bền vững.
Việc sử dụng vốn nợ có thể làm tăng lợi nhuận cho doanh nghiệp khi chi phí lãi suất thấp hơn lợi nhuận thu được, tuy nhiên, doanh nghiệp cũng phải đối mặt với việc tăng lãi suất và tiền gốc nợ Nghiên cứu của Christopher Baum và cộng sự (2006) cho thấy tỷ số nợ ngắn hạn ảnh hưởng đến ROE ở các công ty Đức, nhưng không có tác động tương tự đối với các công ty Mỹ Các nghiên cứu trước đó, như của Jason (2018) và Ahmad cùng cộng sự (2012), cũng chỉ ra rằng nợ ngắn hạn có tác động ngược chiều đến ROA và ROE.
(2013), Saeedi và Mahmoodi (2011) Trên cơ sở đó, tác giả đưa ra giả thuyết:
Giả thuyết H2: Cấu trúc nợ ngắn hạn (SD) có ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các DN BĐS niêm yết trên TTCK Việt Nam
Quy mô doanh nghiệp (SIZE) là yếu tố quan trọng giúp các công ty hiện đại tăng cường lợi thế cạnh tranh bằng cách giảm chi phí sản xuất và mở rộng thị phần Nghiên cứu của Abdurahman và cộng sự (2003) nhấn mạnh mối quan hệ giữa quy mô công ty và lợi nhuận, cho thấy đây là yếu tố then chốt trong thành công của doanh nghiệp, đồng thời làm sáng tỏ các yếu tố thúc đẩy hiệu quả hoạt động kinh doanh Hơn nữa, nghiên cứu của Babalola (2013) đã chỉ ra tác động của quy mô đến hiệu suất của doanh nghiệp.
Nghiên cứu về lợi nhuận của 60 công ty sản xuất niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Nigeria trong giai đoạn 2000 - 2009 cho thấy quy mô công ty, bao gồm tổng tài sản và tổng doanh thu, có mối quan hệ tích cực với khả năng sinh lời của các doanh nghiệp này.
Tăng trưởng doanh thu (GRW) là yếu tố then chốt gắn liền với sự liên tục và lợi nhuận của một công ty Sự tăng trưởng không chỉ phản ánh sự thay đổi mà còn yêu cầu các công ty chủ động thích ứng trong môi trường kinh doanh đầy biến động Những công ty có cơ hội tăng trưởng cao thường cho thấy hiệu quả hoạt động kinh doanh tốt Nghiên cứu của Musah và cộng sự (2019) khẳng định rằng tăng trưởng có ảnh hưởng tích cực và đáng kể đến hiệu quả hoạt động của công ty.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thống kê mô tả dữ liệu nghiên cứu
Bảng 4.1 Kết quả thống kê mô tả
Giá trị trung bình Độ lệch chuẩn
(Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm Stata 14)
Nghiên cứu này phân tích dữ liệu từ 43 doanh nghiệp niêm yết trong ngành bất động sản tại Việt Nam trong khoảng thời gian từ 2016 đến 2022, với tổng cộng 301 quan sát Tác giả đề xuất 7 biến, trong đó có một biến phụ thuộc là ROA, cùng với 2 biến chính nghiên cứu mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động kinh doanh, bao gồm Tỷ số tự tài trợ (SFR) và Cấu trúc nợ ngắn hạn (SD) Ngoài ra, nghiên cứu cũng kiểm soát các biến như Quy mô doanh nghiệp (SIZE), Tăng trưởng doanh thu (GRW), Vòng quay tài sản (AT) và Thời gian hoạt động (YR).
Bảng thống kê cho thấy tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA) của doanh nghiệp trong giai đoạn nghiên cứu có giá trị trung bình là 3,82% với độ lệch chuẩn 4,28% Giá trị cao nhất đạt 18,71% của CTCP Tập đoàn COTANA (CSC) vào năm 2018, trong khi giá trị thấp nhất là -9,42% của Tổng Công ty LICOGI – CTCP (LIC) vào năm 2016 Sự chênh lệch lớn về ROA giữa các doanh nghiệp bất động sản có thể do nhiều yếu tố như vị trí bất động sản, quy mô và tình trạng pháp lý của từng dự án.
Tỷ suất tự tài trợ (SFR) dao động từ 0,0185 đến 5,4508, với giá trị trung bình ngành là 0,4344 và độ lệch chuẩn là 0,4584 Công ty Cổ phần Đầu Tư và Phát triển Đô Thị Dầu khí Cửu Long (CCL) đạt được tỷ suất này.
Năm 2019, tỷ suất tự tài trợ thấp nhất ghi nhận là 58%, trong khi CTCP Đầu tư và Dịch vụ Khánh Hội đạt tỷ suất tự tài trợ cao nhất vào năm 2020 Điều này cho thấy công ty này có khả năng tự chủ tài chính, giảm thiểu sự phụ thuộc vào vay mượn bên ngoài và từ đó giảm rủi ro tài chính.
Cấu trúc nợ ngắn hạn (SD) trong nghiên cứu có giá trị trung bình là 0,4018683 với độ lệch chuẩn 0,2193739 Giá trị thấp nhất là 0,0080435 của CTCP Đầu tư Phát triển Sài Gòn Co.op (SID) năm 2021, trong khi giá trị cao nhất là 0,08508309 của Tổng Công ty cổ phần Xây lắp Dầu khí Việt Nam (PVX) năm 2022 Giá trị SD thấp cho thấy doanh nghiệp sử dụng ít khoản vay ngắn hạn, có khả năng thanh toán nợ dễ dàng và thể hiện tính ổn định tài chính của doanh nghiệp.
Quy mô DN (SIZE) có giá trị trung bình là 15,31003 với độ lệch chuẩn là 1,632198, giá trị lớn nhất là 20,16955 của Tập đoàn VINGROUP – CTCP (VIC) năm
Vào năm 2022, giá trị nhỏ nhất của CTCP Địa ốc First Real (FIR) đạt 10,13492, trong khi tăng trưởng doanh thu (GRW) của ngành có giá trị trung bình là 0,5631479 và độ lệch chuẩn là 4,461326 Giá trị GRW dao động từ -0,9934495 đến 72,61936.
Biên độ dao động trong doanh thu của các công ty xây dựng cho thấy sự chênh lệch rõ rệt, với giá trị cao nhất thuộc về CTCP Công trình Giao thông Đồng Nai (DGT) năm 2020, đạt 690 tỷ đồng nhờ vào doanh thu từ xây lắp, cho thuê và bán vật liệu xây dựng Ngược lại, giá trị thấp nhất được ghi nhận từ CTCP Đầu tư Phát triển Nhà Đà Nẵng (NDN) vào năm 2022 Sự khác biệt này có thể xuất phát từ các yếu tố như sản phẩm, dịch vụ, chiến lược kinh doanh và khả năng quản lý của từng doanh nghiệp.
Vòng quay tài sản (AT) trong ngành xây dựng có giá trị dao động từ 0,0024191 đến 1,770117, với CTCP Đầu tư Phát triển Nhà Đà Nẵng (NDN) năm 2022 đạt 0,0024191 và CTCP Xây dựng Coteccons (CTD) năm 2016 đạt 1,770117 Giá trị trung bình ngành là 0,4138565 và độ lệch chuẩn là 0,3393535, cho thấy sự khác biệt rõ rệt giữa các công ty Giá trị cao nhất 1,77 cho thấy tín hiệu tích cực về khả năng sử dụng tài sản để tạo ra doanh thu hoặc lợi nhuận vượt trội.
Thời gian hoạt động trung bình của CTCP Địa ốc First đạt 25,63 năm, với độ lệch chuẩn là 13,63 năm, cho thấy sự ổn định trong hiệu suất hoạt động của công ty.
Real (FIR) là ngắn nhất và Tổng Công ty tư vấn thiết kế giao thông vận tải – CTCP có thời gian hoạt động lâu đời nhất.
Phân tích tương quan giữa các biến trong mô hình
Hệ số tương quan giữa các biến trong mô hình được thể hiện trong bảng dưới đây Các cặp biến có hệ số tương quan lớn hơn 0 cho thấy mối quan hệ tương quan thuận, trong khi các cặp biến với hệ số nhỏ hơn 0 cho thấy mối quan hệ tương quan nghịch Nếu hệ số tương quan bằng 0, điều này cho thấy không có mối quan hệ đáng kể nào giữa các cặp biến.
Bảng 4.2 Ma trận tương quan giữa các cặp biến
(Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm Stata 14)
Bảng 4.2 cho thấy các biến trong mô hình nghiên cứu có mức độ tương quan nhỏ hơn 0,8 (80%), điều này chứng tỏ rằng không có hiện tượng đa cộng tuyến (ĐCT) giữa các biến đang được xem xét.
Bảng 4.3 Kết quả tác động của CTV lên ROA
Tên biến Chiều hướng tác động đến hiệu quả HĐKD
Kết quả nghiên cứu
4.3.1 Kiểm định đa cộng tuyến
Tác giả sử dụng kiểm định hệ số phóng đại phương sai VIF để kiểm tra xem mô hình có hiện tượng ĐCT hay không với giả thuyết:
H0: Mô hình không có ĐCT
Bảng 4.4 Kết quả kiểm định đa cộng tuyến
Nguồn: Tác giả thống kê từ phần mềm Stata)
Kết quả từ bảng cho thấy mô hình không gặp hiện tượng đa cộng tuyến, với các biến có tỷ lệ nhỏ hơn 10 và giá trị trung bình VIF đạt 1,28 Trong đó, hai biến cấu trúc vốn có VIF lần lượt là 1,25 và 1,73.
4.3.2 Kết quả ước lượng mô hình
Bài khóa luận sử dụng 3 mô hình cơ bản OLS, FEM, REM để tiến hành phương pháp hồi quy dữ liệu bảng
Dựa trên kết quả mô hình OLS, biến SFR, GRW và AT có mối quan hệ cùng chiều với ROA, trong khi biến YR có mối quan hệ ngược chiều Tất cả các biến này đều có ý nghĩa thống kê với P-value nhỏ hơn 5% Ngược lại, biến SD và SIZE không có ý nghĩa thống kê do P-value lớn hơn 5%.
Theo phân tích từ mô hình FEM, các biến SFR, GRW, và AT đều có giá trị P-value thấp hơn 5%, cho thấy chúng có ý nghĩa thống kê trong mối quan hệ với biến phụ thuộc và có tác động cùng chiều.
Trong nghiên cứu này, 61 biến còn lại là SD, SIZE và YR có giá trị P-value lớn hơn 5%, cho thấy chúng không có ý nghĩa thống kê với các biến phụ thuộc Mô hình REM được ước lượng cho thấy, với mức ý nghĩa 5%, các biến SFR, GRW, AT và YR có ý nghĩa thống kê Cụ thể, SFR, GRW và AT có mối tương quan dương với biến phụ thuộc, trong khi YR lại có mối tương quan âm Các biến SD và SIZE không có ý nghĩa thống kê do giá trị P-value vượt quá ngưỡng 5%.
Bảng 4.5 Kết quả hồi quy theo 3 mô hình ước lượng
Mô hình OLS Mô hình FEM Mô hình REM
(Nguồn: Tác giả thống kê từ phần mềm Stata) 4.3.2.2 Kiểm định lựa chọn mô hình
• Kiểm định F Test để kiểm tra sự phù hợp của mô hình OLS và FEM
Giả thuyết đưa ra: H0: Mô hình OLS là phù hợp
Mô hình FEM được xác định là phù hợp, với kết quả kiểm định cho thấy P-value nhỏ hơn 0,05, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0 Điều này chỉ ra rằng mô hình FEM là lựa chọn tốt hơn để giải thích mối tương quan giữa các biến.
• Kiểm định Breusch-Pagan Lagrangian để kiểm tra sự phù hợp của mô hình OLS và REM
Giả thuyết đưa ra: H0: Mô hình OLS là phù hợp
Mô hình REM được xác định là phù hợp hơn để giải thích mối tương quan giữa các biến, với kết quả kiểm định cho thấy P-value nhỏ hơn 0,05, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0.
• Kiểm định Hausman Test để kiểm tra sự phù hợp của mô hình FEM và REM
H0: Mô hình được chọn là mô hình tác động ngẫu nhiên REM
H1: Mô hình được chọn là mô hình tác động ngẫu nhiên FEM
Kết quả kiểm định cho thấy P-value nhỏ hơn 0,05, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0 Điều này cho thấy mô hình FEM là lựa chọn phù hợp hơn để giải thích mối tương quan giữa các biến.
Sau khi kiểm định sự phù hợp của mô hình qua ba phương pháp khác nhau, kết quả cho thấy mô hình FEM là mô hình tối ưu nhất để phân tích ảnh hưởng của cấu trúc vốn đối với hiệu quả hoạt động kinh doanh trong ngành bất động sản.
4.3.3 Kiểm định mô hình FEM
Kết quả ở trên cho thấy mô hình FEM là mô hình phù hợp nhất để thực trong quá trình nghiên cứu với mô hình dưới đây:
+ 𝜀 𝑖,𝑡 Qua bảng ta thấy, ba biến không ảnh hưởng đến ROA là biến SD, SIZE, và YR do có có P-value lần lượt lớn hơn mức ý nghĩa 5%
Các biến SFR, GRW, và AT đều có ý nghĩa thống kê với P-value nhỏ hơn 5%, cho thấy sự ảnh hưởng của chúng đến biến phụ thuộc ROA Cả ba biến này đều có tương quan dương với ROA, với các hệ số lần lượt là 1,247927, 0,1108942 và 7,905701 Tổng cộng, ba biến này giải thích được 24,62% sự thay đổi của ROA.
Bảng 4.6 Kết quả mô hình FEM
(Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm Stata 14)
4.3.4 Kiểm định các khuyết tật của mô hình FEM
(1) Kiểm định phương sai sai số thay đổi
Bảng 4.5 Kết quả kiểm định PSSS thay đổi của mô hình
Kết luận: Kết quả kiểm định p-value = 0,0000 < 5% nên chấp nhận H0, mô hình có hiện tượng PSSS thay đổi
(2) Kiểm định tự tương quan
Bảng 4.8 Kết quả kiểm định TTQ của mô hình
Kết luận: Kiểm định có Prob > F = 0,0002 < 5%, chấp nhận H0, mô hình có hiện tượng TTQ
4.3.5 Khắc phục khuyết tật của mô hình FEM
Bảng 4.9 Kết quả khắc phục của mô hình
(Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm Stata 14)
Sau khi khắc phục khuyết tật mô hình, biến SIZE không có ý nghĩa thống kê với p = 0,565 > 0,05 Ngược lại, biến SD có ý nghĩa thống kê với P-value = 0,004 < 5% và có mối tương quan âm với biến phụ thuộc ROA.
Phương trình của ROA sau khắc phục:
Thảo luận kết quả nghiên cứu
Nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ nghịch chiều giữa ROA và cấu trúc nợ ngắn hạn trong ngành bất động sản, trong khi tỷ số tự tài trợ lại có mối quan hệ cùng chiều với ROA.
Bảng 4.10 trình bày kết quả ước lượng mô hình đánh giá ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp niêm yết trong ngành bất động sản trên sàn chứng khoán Việt Nam Nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả kinh doanh là đáng kể, với các yếu tố như tỷ lệ nợ và vốn chủ sở hữu ảnh hưởng trực tiếp đến hiệu suất tài chính của doanh nghiệp Kết quả này cung cấp cái nhìn sâu sắc cho các nhà đầu tư và quản lý trong việc tối ưu hóa cấu trúc vốn nhằm nâng cao hiệu quả hoạt động.
Biến độc lập Hệ số z-statistic P- value
(Nguồn: Tổng hợp từ phần mềm Stata 14)
Kết quả thu được phương trình hồi quy có ý nghĩa thống kê như sau:
+ 3,430 x 𝑨𝑻 𝒊𝒕 – 0,093 x 𝒀𝑹 𝒊𝒕 + 𝒖 𝒊𝒕 Tác động của tỷ số tự tài trợ - SFR
Theo nghiên cứu, tỷ số tự tài trợ có ảnh hưởng tích cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp; cụ thể, khi tỷ số tự tài trợ tăng 1 đơn vị, hiệu quả hoạt động kinh doanh tăng khoảng 2,082 đơn vị Kết quả này phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984), cho thấy nhà quản trị ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội tại trước khi vay vốn bên ngoài Ngoài ra, kết quả cũng đồng nhất với nghiên cứu của TS Trịnh Quốc Trung và ThS Nguyễn Văn Sang (2013).
Tỷ số tự tài trợ cao cho thấy doanh nghiệp có sức mạnh tài chính tốt, cho phép tăng cường hoạt động kinh doanh mà không cần vốn bên ngoài Tuy nhiên, tỷ số tự tài trợ quá cao có thể chỉ ra rằng doanh nghiệp đang sử dụng quá nhiều tiền mặt và không khai thác được tiềm năng tài chính từ nguồn vốn bên ngoài Mối quan hệ giữa tỷ số tự tài trợ và tỷ số nợ cho thấy khi tỷ số tự tài trợ tăng, tỷ số nợ sẽ giảm Trong các doanh nghiệp nghiên cứu, tỷ số nợ có sự biến động đáng kể.
Từ năm 2016 đến 2022, tỷ số nợ của hầu hết các doanh nghiệp đã có xu hướng gia tăng đến cuối năm 2022 Điều này có thể được coi là một tín hiệu tích cực cho thị trường bất động sản.
DN đang gia tăng đầu tư vào bất động sản và mở rộng quy mô hoạt động, tuy nhiên, họ cũng phải đối mặt với nhiều cản trở như vấn đề pháp lý từ Nhà nước và lãi suất biến động Nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa tỷ số tự tài trợ và hiệu quả hoạt động kinh doanh không hoàn toàn phù hợp với lý thuyết cân bằng của Miller, người cho rằng sẽ tồn tại một điểm tối ưu cho các công ty khi sử dụng nợ.
Tác động của cấu trúc nợ ngắn hạn - SD
Cấu trúc nợ ngắn hạn, được tính bằng tổng nợ ngắn hạn chia cho tổng nợ, là chỉ số quan trọng đánh giá áp lực trả nợ của doanh nghiệp trong ngắn hạn, thường là một năm Tỷ lệ nợ ngắn hạn cao đồng nghĩa với áp lực trả nợ tăng, ảnh hưởng tiêu cực đến hiệu quả hoạt động kinh doanh (HĐKD) của doanh nghiệp Nghiên cứu cho thấy, khi doanh nghiệp bất động sản vay nhiều nợ, hiệu quả HĐKD giảm do chi phí lãi vay tăng và rủi ro tài chính gia tăng Cụ thể, mỗi khi cấu trúc nợ ngắn hạn tăng 1 đơn vị, ROA giảm 1,992 đơn vị, cho thấy doanh nghiệp đang gặp khó khăn trong việc thanh toán nợ và không tận dụng tối đa tài sản hiện có để tạo ra lợi nhuận Nguyên nhân có thể do cạnh tranh gay gắt, chi phí cao hoặc vấn đề quản lý.
Doanh nghiệp cần thận trọng khi sử dụng nợ, đảm bảo tính toán và định hướng rõ ràng để kéo dài hoạt động kinh doanh, tránh rủi ro tài chính và tối đa hóa hiệu quả sử dụng vốn Một khoản vay cao có thể làm tăng chi phí lãi vay, dẫn đến giảm lợi nhuận Nếu nợ ngắn hạn của công ty là các khoản phải trả từ khách hàng, điều này có thể coi là chiếm dụng vốn ngắn hạn để cung cấp dịch vụ hoặc sản phẩm Tuy nhiên, việc sử dụng nợ ngắn hạn để tăng nguồn vốn lưu động cần được quản lý cẩn thận, đảm bảo công ty có khả năng thanh toán khi đến hạn, từ đó tăng nguồn vốn lưu động mà không phát sinh thêm chi phí.
67 lưu động đủ mạnh giúp công ty tận dụng cơ hội kinh doanh một cách nhanh chóng và hiệu quả hơn
Nghiên cứu cho thấy lý thuyết M&M, cho rằng giá trị công ty không bị ảnh hưởng bởi cấu trúc vốn, không hoàn toàn đúng trong thực tế Lý thuyết này chỉ hoạt động trong thị trường tài chính hoàn hảo, điều mà thị trường bất động sản không đạt được do chi phí giao dịch, sự khác biệt lãi suất và thông tin không đầy đủ Thực tế, thị trường bất động sản bị ảnh hưởng bởi tình hình kinh tế, tâm lý người mua bán và chính sách thuế, quy hoạch của chính phủ Hơn nữa, cấu trúc tài chính của công ty sở hữu tài sản có thể tác động đến khả năng duy trì và phát triển tài sản đó Do đó, lý thuyết M&M chỉ là một giả định trong bối cảnh thị trường bất động sản, thể hiện hạn chế của lý thuyết đánh đổi cấu trúc vốn khi không xem xét các yếu tố ngoại cảnh như biến động lãi suất và tâm lý nhà đầu tư.
Nghiên cứu này hỗ trợ lý thuyết trật tự phân hạng của Myers và Majluf (1984), cho rằng các doanh nghiệp ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội tại trước khi vay nợ Điều này cho thấy rằng các doanh nghiệp hoạt động hiệu quả thường có xu hướng sử dụng nợ vay ít hơn Quan điểm này cũng được củng cố bởi các nghiên cứu trước đây của Jason (2018), Ahmad và cộng sự (2012), cũng như Sheikh và Wang, khi phân tích mối quan hệ giữa cấu trúc vốn và hiệu quả hoạt động kinh doanh.
(2013), Toraman (2013), Saeedi và Mahmoodi (2011), Mwangi & cộng sự (2014)
Chương 4 được giới thiệu tổng quan về mô tả các biến độc lập, cách triển khai và chạy mô hình trên Stata với mô hình thống kê mô tả và kiểm định mối tương quan giữa các biến Áp dụng kiểm định F Test và Hausman, tác giả đã lựa chọn FEM là mô hình phù hợp nhất cho mẫu dữ liệu và tiến hành kiểm định các khuyết tật của mô hình này Mô hình có hiện hiện tượng PSSS thay đổi và tự tương quan, tác giả đã sử dụng ước lượng bình phương bé nhất tổng quát khả thi (FGLS) để khắc phục hai hiện tượng này, từ đó đưa ra kết quả nghiên cứu sau khi khắc phục