Tác Động của quản trị vốn lưu Động Đến hiệu quả hoạt Động của các doanh nghiệp thực phẩm – Đồ uống niêm yết trên thị trường chứng khoán việt nam

LỜI CAM ĐOAN Tác giả cam đoan rằng bài khóa luận tốt nghiệp “Tác động của quản trị vốn lưu động đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp thực phẩm – đồ uống niêm yết trên thị trường c

HỌC VIỆN NGÂN HÀNG KHOA TÀI CHÍNH

KHÓA LUẬN TỐT NGHIỆP

ĐỀ TÀI: TÁC ĐỘNG CỦA QUẢN TRỊ VỐN LƯU ĐỘNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC DOANH NGHIỆP THỰC PHẨM – ĐỒ UỐNG NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

Họ và tên: Bùi Linh Đan Lớp: K23CLC – TCA Năm học: 2020 – 2024

Mã sinh viên: 23A4010150 Giáo viên hướng dẫn: PGS TS Nguyễn Thanh Phương

Hà Nội, tháng 5 năm 2024

LỜI CAM ĐOAN

Tác giả cam đoan rằng bài khóa luận tốt nghiệp “Tác động của quản trị vốn lưu động đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp thực phẩm – đồ uống niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” là công trình nghiên cứu của cá nhân tác

giả dưới sự hướng dẫn của PGS.TS Nguyễn Thanh Phương Tất cả các dữ liệu, bảng biểu, thông tin, tài liệu tham khảo trong bài đều được công khai, trung thực, minh

bạch và trích dẫn đầy đủ theo quy định của Học Viện Ngân Hàng

Hà Nội, ngày 30 tháng 4 năm 2024 Sinh viên

Bùi Linh Đan

LỜI CẢM ƠN

Trước tiên, tác giả xin gửi lời cảm ơn chân thành đến giáo viên hướng dẫn PGS.TS Nguyễn Thanh Phương vì sự hướng dẫn tận tâm trong suốt quá trình thực hiện bài khóa luận Những lời khuyên chính xác và sự chỉ đạo sâu sắc của thầy đã đóng vai trò quan trọng trong việc hoàn thiện bài khóa luận

Tác giả cũng xin gửi lời cảm ơn đến Học Viện Ngân Hàng và các giảng viên Khoa Tài Chính Nhờ sự đào tạo chất lượng và các chương trình giảng dạy tiên tiến, tác giả đã có cơ hội tiếp cận với kiến thức chuyên sâu và mở rộng tầm nhìn về lĩnh vực tài chính Môi trường học tập và nghiên cứu tại trường đã tạo điều kiện thuận lợi

để tác giả phát triển khả năng và hoàn thiện khóa luận

Một lần nữa, tác giả xin chân thành cảm ơn những người đã đồng hành trong quá trình này

Hà Nội, ngày 30 tháng 4 năm 2024 Sinh viên

Bùi Linh Đan

MỤC LỤC

DANH MỤC VIẾT TẮT i

DANH MỤC SƠ ĐỒ, BIỂU ĐỒ VÀ BẢNG ii

LỜI MỞ ĐẦU 1

1 Tính cấp thiết của đề tài 1

2 Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu 2

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu 3

4 Phương pháp nghiên cứu 3

5 Bố cục đề tài 3

6 Khoảng trống nghiên cứu 4

NỘI DUNG 5

CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 5

1.1 Cơ sở lý thuyết 5

1.1.1 Vốn lưu động 5

1.1.1.1 Khái niệm và đặc điểm vốn lưu động 5

1.1.1.2 Vai trò của vốn lưu động 6

1.1.1.3 Phân loại vốn lưu động 7

1.1.2 Quản trị vốn lưu động 9

1.1.2.1 Khái niệm quản trị vốn lưu động 9

1.1.2.2 Nội dung và các chỉ tiêu đánh giá quản trị vốn lưu động 9

1.1.2.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến quản trị vốn lưu động trong doanh nghiệp 14

1.1.3 Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp 16

1.1.3.1 Khái niệm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp 16

1.1.3.2 Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp 17

1.1.4 Tác động của quản trị vốn lưu động đến hiệu quả hoạt động của doanh

nghiệp 19

1.2 Tổng quan nghiên cứu 21

1.2.1 Các nghiên cứu trên thế giới 21

1.2.2 Các nghiên cứu tại Việt Nam 23

TÓM TẮT CHƯƠNG 1 27

CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU 28

2.1 Quy trình và phương pháp nghiên cứu 28

2.2 Giả thuyết và mô hình nghiên cứu 31

2.2.1 Mô hình nghiên cứu 31

2.2.2 Dữ liệu và giả thuyết nghiên cứu 32

TÓM TẮT CHƯƠNG 2 37

CHƯƠNG 3: KẾT QUẢ VÀ BÌNH LUẬN KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 38

3.1 Giới thiệu chung về doanh nghiệp và quản trị vốn lưu động của các doanh nghiệp thực phẩm - đồ uống niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam 38

3.1.1 Tổng quan về ngành thực phẩm – đồ uống tại Việt Nam 38

3.1.2 Thực trạng quản trị vốn lưu động và hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp thực phẩm – đồ uống niêm yết trên TTCK Việt Nam 43

3.2 Kết quả nghiên cứu tác động của quản trị vốn lưu động đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp thực phẩm – đồ uống niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2013 - 2022 49

3.2.1 Thống kê mô tả mẫu nghiên cứu 49

3.2.2 Phân tích hệ số tương quan 51

3.2.3 Kiểm định các khuyết tật của mô hình 52

3.2.4 Kết quả hồi quy và lựa chọn mô hình 53

3.3 Bình luận kết quả nghiên cứu 56

TÓM TẮT CHƯƠNG 3 60

CHƯƠNG 4: GIẢI PHÁP VÀ KHUYẾN NGHỊ 61

4.1 Một số khuyến nghị 61

4.2 Hạn chế của đề tài và hướng nghiên cứu tiếp theo 62

TÓM TẮT CHƯƠNG 4 64

KẾT LUẬN 65

TÀI LIỆU THAM KHẢO 66

PHỤ LỤC 73

DANH MỤC VIẾT TẮT

AID Kỳ luân chuyển hàng tồn kho bình quân

CR Tỷ số khả năng thanh toán ngắn hạn

ROA Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản

DANH MỤC SƠ ĐỒ, BIỂU ĐỒ VÀ BẢNG

Biểu đồ 1: Chỉ số tiêu thụ ngành thực phẩm - đồ uống từ 2013 – 2022 38

Biểu đồ 2: Chỉ số sản xuất công nghiệp ngành thực phẩm - đồ uống từ

Biểu đồ 3: Khoản phải thu bình quân (tỷ) và tỷ trọng khoản phải thu trên

Biểu đồ 4: Khoản phải trả bình quân (tỷ) và tỷ trọng khoản phải trả trên

Biểu đồ 5: Hàng tồn kho bình quân (tỷ) và tỷ trọng hàng tồn kho trên tổng

Biểu đồ 6: Lượng tiền và tương đương tiền bình quân (tỷ) và tỷ trọng tiền

và tương đương tiền trên tổng tài sản (%) 80 DN thực phẩm – đồ uống

giai đoạn 2013-2022

47

Biểu đồ 7: Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản và lợi nhuận sau thuế bình

Bảng 6: Kiểm định phương sai sai số thay đổi và tự tương quan của 4 mô

LỜI MỞ ĐẦU

1 Tính cấp thiết của đề tài

Thứ nhất, quản trị VLĐ là một hoạt động vô cùng quan trọng trong việc nâng

cao HQHĐ của DN Bởi lẽ, quản trị VLĐ là việc quyết định để tiền mặt trong quỹ bao nhiêu là hợp lý, hàng tồn kho bao nhiêu là đủ, quản trị khoản phải thu sao cho

DN vẫn bán được nhiều hàng mà giảm thiểu được rủi ro không thu hồi tiền, quản trị khoản phải trả để DN không ở trong tình trạng mất khả năng thanh toán và chiếm dụng được tín dụng của đối tác Đây đều là những yếu tố không thể thiếu trong việc duy trì sự liên tục trong HĐKD và ảnh hưởng trực tiếp đến HQHĐ của DN Nếu một công ty quản trị VLĐ không hiệu quả, nó không chỉ làm giảm lợi nhuận mà còn gây

ra khủng hoảng tài chính Tuy nhiên, quản trị tốt VLĐ đòi hỏi sự phân tích kỹ lưỡng mối quan hệ, tác động của các yếu tố trong VLĐ đến HQHĐ Việc thiếu hụt hay dư thừa VLĐ đều gây bất lợi cho DN Dư thừa VLĐ dẫn đến nguồn vốn nhàn rỗi trong khi có thể được sử dụng để kiếm lợi nhuận Mặt khác, thiếu hụt VLĐ sẽ làm gián đoạn hoạt động hàng ngày và làm giảm lợi nhuận của công ty Do đó, quản trị VLĐ làm sao để tối đa hóa lợi nhuận và nâng cao HQHĐ luôn là vấn đề quan trọng đối với bất kỳ DN nào

Thứ hai, ngành thực phẩm – đồ uống là một trong những ngành có tiềm năng

phát triển lớn, có tính bắt buộc và thiết yếu trên toàn cầu, đóng vai trò quan trọng với sức khỏe và sinh kế của toàn xã hội nói chung và với mỗi cá nhân nói riêng Đặc biệt, trong tình hình kinh tế chính trị thế giới phức tạp như hiện nay (suy thoái kinh tế, chiến tranh nổ ra, …), vấn đề thực phẩm – đồ uống trở nên càng thiết yếu hơn đối với mỗi nước vì nó liên quan trực tiếp đến cuộc sống của mỗi người dân Tại Việt Nam, theo Tổng cục thống kê, trong giai đoạn 2015 - 2019, chỉ số sản xuất ngành thực phẩm có mức tăng trưởng khoảng 6 - 8% mỗi năm Bên cạnh đó, ngành sản xuất đồ uống cũng có mức tăng trưởng 6 - 10% mỗi năm Năm 2019, Việt Nam được ghi nhận

là quốc gia có mức tăng trưởng trong tiêu dùng thực phẩm, đồ uống hấp dẫn trên toàn cầu và xếp thứ 10 ở châu Á (Business Monitor International-BMI, 2019) Tiếp đến năm 2020 – 2021, do ảnh hưởng của dịch Covid, nhiều ngành công nghiệp tại Việt Nam đã cho thấy tốc độ tăng trưởng giảm sút và ngành thực phẩm cũng không ngoại

lệ với mức tăng lần lượt chỉ 4,5% và 2,8%; trong khi đó chỉ số này ở ngành đồ uống không tăng mà giảm lần lượt 5,1% và 4% Tuy nhiên, năm 2022, đã có sự chuyển biến tích cực, ngành thực phẩm - đồ uống ghi nhận mức tăng trưởng sơ bộ là 8,8%

và 25,1% Theo ước tính của BMI, đến năm 2030, thị trường Việt Nam là thị trường lớn thứ ba Đông Nam Á về số lượng người tiêu dùng và đứng thứ năm về tổng chi tiêu, vì vậy Việt Nam sẽ trở thành một thị trường đầy tiềm năng cho sự phát triển của ngành thực phẩm – đồ uống

Thứ ba, bên cạnh những cơ hội luôn tiềm ẩn những thách thức Theo Vietnam

Report (2023), khó khăn lớn nhất hiện nay mà ngành này phải đối mặt là suy thoái kinh tế Suy thoái kinh tế khiến người tiêu dùng thắt chặt chi tiêu do thu nhập giảm hoặc lo ngại nền kinh tế có thể tệ hơn nữa trong tương lai Điều này ảnh hưởng đến doanh thu bán hàng của các DN Bên cạnh đó, Việt Nam cũng là một đất nước đang trong thời kỳ dân số vàng, tỉ lệ đô thị hóa cao với một thị trường rộng lớn Vì thế, việc các ông lớn trên thế giới như Hàn Quốc, Nhật Bản, Mỹ và Trung Quốc mang những sản phẩm của họ đến cạnh tranh trực tiếp với sản phẩm nội địa là điều khó tránh khỏi, điều này tạo áp lực rất lớn đến các DN trong nước Vậy nên các DN Việt Nam càng cần phải tìm cách nâng cao giá trị và HQHĐ trong bối cảnh này

Chính vì những lý do trên, tác giả quyết định lựa chọn đề tài: “Tác động của quản trị vốn lưu động đến hiệu quả hoạt động của các doanh nghiệp thực phẩm –

đồ uống niêm yết trên thị trường chứng khoán Việt Nam” Từ đó, đưa ra các giải

pháp, khuyến nghị thích hợp để nâng cao hiệu quả hoạt động kinh doanh của các DN ngành thực phẩm – đồ uống ở Việt Nam thông qua quản lý VLĐ

2 Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu

Mục tiêu chung: Nghiên cứu này tập trung phân tích tác động của quản trị VLĐ

đến HQHĐ của các DN ngành thực phẩm – đồ uống được niêm yết trên TTCK Việt Nam trong giai đoạn từ năm 2013 đến năm 2022 Trên cơ sở các nghiên cứu đi trước, xây dựng được mô hình nghiên cứu, đánh giá kết quả và đưa ra được các khuyến nghị phù hợp cho các DN thuộc lĩnh vực ngành thực phẩm – đồ uống

Mục tiêu cụ thể:

 Hệ thống hóa cơ sở lý thuyết, các nghiên cứu đi trước về quản trị VLĐ, HQHĐ và mối quan hệ giữa hai nhân tố này

 Phân tích, đánh giá thực trạng về quản trị VLĐ của các DN ngành thực phẩm – đồ uống

 Phân tích, đánh giá tác động của quản trị VLĐ đến HQHĐ của các DN ngành thực phẩm – đồ uống

 Đưa ra khuyến nghị, giải pháp cho các DN thực phẩm – đồ uống để nâng cao hiệu quả quản trị VLĐ và HQHĐ cho chủ DN

Câu hỏi nghiên cứu:

Để thực hiện được mục tiêu trên, nghiên cứu sẽ giải đáp một số câu hỏi sau:

 Thế nào là quản trị VLĐ và HQHĐ của DN?

 Tình hình quản trị VLĐ của DN thực phẩm – đồ uống hiện nay ra sao?

 Những yếu tố nào của quản trị VLĐ có tác động đến HQHĐ của các

DN thực phẩm – đồ uống ở Việt Nam? Và tác động như thế nào?

 Quản trị VLĐ ra sao để nâng cao HQHĐ của DN thực phẩm – đồ uống?

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Đối tượng nghiên cứu: Tác động của quản trị VLĐ đến HQHĐ của các DN

thực phẩm – đồ uống niêm yết trên TTCK

Phạm vi nghiên cứu:

 Phạm vi không gian: Các DN ngành thực phẩm – đồ uống

 Phạm vi thời gian: 10 năm từ 2013 – 2022

4 Phương pháp nghiên cứu

Phương pháp định lượng: Sử dụng các phương pháp như thống kê mô tả, ước

lượng mô hình hồi quy, kiểm định khuyết tật thông qua phần mềm STATA 17

Chương 2: Phương pháp và mô hình nghiên cứu

Chương 3: Kết quả nghiên cứu

Chương 4: Bình luận kết quả nghiên cứu và khuyến nghị

6 Khoảng trống nghiên cứu

Sau khi tìm hiểu về đề tài này, tác giả nhận thấy một số khoảng trống nghiên cứu như sau:

Thứ nhất, có rất ít đề tài nghiên cứu tại Việt Nam về tác động quản trị VLĐ đến HQHĐ tại các DN ngành thực phẩm – đồ uống

Thứ hai, nghiên cứu này phân tích các công ty thực phẩm – đồ uống niêm yết trên cả 3 sàn HNX, HOSE, UPCOM trong khoảng thời gian khá dài là 10 năm từ 2013-2022 Điều này sẽ cho kết quả phân tích tổng quát nhất về các DN trong ngành Thứ ba, tác giả đã nghiên cứu và mở rộng thêm các biến kiểm soát cho mối quan

hệ giữa quản trị VLĐ và HQHĐ của DN thay vì chỉ tập trung vào 3 biến phụ thuộc ARD, AID, APD và CCC như một số nghiên cứu khác

NỘI DUNG CHƯƠNG 1: CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU

Sơ đồ 1: Chu kỳ vận động của vốn lưu động

Nguồn: Tác giả tổng hợp Giai đoạn 1 - Khâu dự trữ: Ở giai đoạn này, VLĐ được dùng để mua sắm các

đối tượng lao động để dự trữ cho sản xuất Do vậy, VLĐ sẽ từ hình thái tiền tệ chuyển sang hình thái vốn vật tư hàng hóa

Giai đoạn 2 - Khâu sản xuất: DN tiến hành đưa các vật tư dự trữ vào quá trình

sản xuất, tạo ra các sản phẩm Trong quá trình này, VLĐ từ hình thái vốn vật tư hàng hóa chuyển sang hình thái vốn sản phẩm dở dang và sau đó chuyển sang hình thái vốn thành phẩm

Giai đoạn 3 - Khâu lưu thông: DN tiến hành tiêu thụ sản phẩm và thu tiền về

VLĐ sẽ từ hình thái vốn thành phẩm chuyển sang hình thái vốn tiền tệ trở về điểm xuất phát của vòng tuần hoàn vốn

b, Đặc điểm

Do sự tuần hoàn của nó, nên VLĐ mang một số đặc điểm sau:

Thứ nhất, VLĐ trong quá trình chu chuyển luôn thay đổi hình thái biểu hiện

trong quá trình SXKD Quá trình này của DN diễn ra thường xuyên, các chu kỳ sản xuất là nối tiếp và xen kẽ chứ không độc lập và rời rạc Vậy nên, trong khi một bộ phận VLĐ chuyển hóa thành vật tư dự trữ, sản phẩm dở dang thì một bộ phận khác của vốn lại chuyển từ sản phẩm hàng hóa sang vốn tiền tệ

Thứ hai, VLĐ chuyển toàn bộ giá trị ngay trong một lần và được hoàn lại toàn

bộ sau mỗi chu kỳ kinh doanh

Thứ ba, VLĐ hoàn thành một vòng tuần hoàn sau một chu kỳ SXKD

Như vậy, ta thấy VLĐ luôn gắn chặt với quá trình SXKD của DN Muốn cho quá trình sản xuất được liên tục, DN phải có đủ tiền vốn đầu tư vào các hình thái khác nhau của VLĐ, khiến cho các hình thái có được mức tồn tại hợp lý và đồng bộ với nhau

1.1.1.2 Vai trò của vốn lưu động

Mukhopadhyay (2004) cho rằng VLĐ là yếu tố quan trọng nhất để duy trì tính thành khoản, sự tồn tại, khả năng thanh toán và lợi nhuận của DN Bởi vì để tiến hành sản xuất, ngoài TSCĐ như máy móc, thiết bị, nhà xưởng… DN phải bỏ ra một lượng nhất định để mua sắm hàng hóa, nguyên vật liệu… phục vụ cho quá trình sản xuất Như vậy, VLĐ là điều kiện đầu tiên để DN đi vào hoạt động

Bên cạnh đó, VLĐ còn đảm bảo cho quá trình tái sản xuất của DN được tiến hành thường xuyên, liên tục Là công cụ phản ánh đánh giá quá trình mua sắm, dự trữ, sản xuất, tiêu thụ của DN

VLĐ còn có khả năng quyết định đến quy mô hoạt động của DN Nếu muốn mở rộng quy mô thì DN phải huy động một lượng vốn nhất định để đầu tư, ít nhất là đủ

để dự trữ vật tư hàng hóa VLĐ còn giúp cho DN chớp được thời cơ kinh doanh và tạo lợi thế cạnh tranh cho DN

Ngoài ra, VLĐ còn là bộ phận chủ yếu cấu thành nên giá thành phẩm do đặc điểm luân chuyển toàn bộ giá trị ngay trong một lần Giá trị của hàng hóa bán ra được tính toán trên cơ sở bù đắp giá thành sản phẩm cộng thêm một phần lợi nhuận Do đó, VLĐ đóng vai trò quyết định trong việc tính giá cả hàng hóa bán ra

1.1.1.3 Phân loại vốn lưu động

Để quản lý và nâng cao hiệu quả sử dụng VLĐ thì cần phải tiến hành phân loại VLĐ theo các tiêu thức khác nhau Thông thường có các cách phân loại chủ yếu sau:

a, Theo nguồn hình thành

 Nguồn vốn điều lệ: là số VLĐ được hình thành từ nguồn vốn điều lệ

ban đầu khi thành lập hoặc nguồn vốn điều lệ bổ sung trong quá trình SXKD của DN Nguồn vốn này cũng có sự khác biệt giữa các loại hình DN thuộc các thành phần kinh

tế khác nhau

 Nguồn vốn tự bổ sung: là nguồn vốn do DN tự bổ sung trong quá trình

SXKD như từ lợi nhuận được tái đầu tư

 Nguồn vốn đi vay: vốn vay của các ngân hàng thương mại hoặc tổ chức

tín dụng, vốn vay của ngoài lao động, vay các DN khác

 Nguồn vốn liên doanh, liên kết: là số VLĐ được hình thành từ vốn góp

liên doanh có thể bằng tiền mặt hoặc bằng hiện vật là vật tư, hàng hóa, … theo thỏa thuận của các bên liên doanh

Phân chia VLĐ theo nguồn hình thành sẽ giúp DN thấy được cơ cấu nguồn tài trợ VLĐ Từ góc độ quản lý tài chính, mọi nguồn tài trợ đều có chi phí sử dụng của

nó, DN cần xem xét nguồn tài trợ tối ưu để giảm chi phí sử dụng vốn của mình

b, Theo hình thái biểu hiện

 Vốn vật tư, hàng hóa: là các khoản VLĐ có hình thái biểu hiện bằng

vật cụ thể như nguyên nhiên vật liệu, hàng tồn kho, sản phẩm dở dang, bán thành phẩm, thành phẩm, …

 Vốn bằng tiền: bao gồm các khoản vốn tiền tệ như tiền mặt tại quỹ, tiền

gửi ngân hàng, các khoản vốn trong thanh toán, các khoản đầu tư chứng khoán ngắn hạn, …

Cách phân chia này giúp DN xem xét, đánh giá mức tồn kho dự trữ và khả năng thanh toán

c, Theo thời gian huy động và sử dụng

 Vốn thường xuyên: là loại vốn mà DN có thể sử dụng lâu dài và ổn định

Nó bao gồm vốn chủ sở hữu, vốn do nhà nước cung cấp và vốn vay dài hạn của ngân hàng và cá nhân tổ chức kinh tế khác Vốn này sử dụng để tạo ra nguồn nguyên liệu cho các DN mua sắm tài sản cố định và tài sản lưu động cần thiết cho HĐKD

 Vốn tạm thời: là vốn mà DN có thể sử dụng để đáp ứng các nhu cầu có

tính tạm thời Nó bao gồm các khoản vay ngắn hạn ngân hàng, tổ chức tín dụng và các khoản nợ ngắn hạn khác

Việc phân chia này giúp cho người quản lý xem xét huy động một cách phù hợp với thời gian sử dụng để nâng cao hiệu quả sử dụng VLĐ

d, Theo giai đoạn luân chuyển

 VLĐ trong khâu dự trữ: bao gồm vốn nguyên vật liệu chính, vốn vật

liệu phụ, vốn công cụ dụng cụ, vốn phụ tùng thay thế, vốn vật liệu đóng gói, vốn nhiên liệu, …

bán thành phẩm tự chế, vốn chi phí trả trước, …

 VLĐ trong khâu lưu thông: bao gồm vốn thành phẩm, các khoản đầu tư

ngắn hạn, vốn bằng tiền, các khoản vốn trong thanh toán (các khoản phải thu, tạm ứng), …

e, Theo quan hệ sở hữu

 Vốn chủ sở hữu: là số VLĐ thuộc quyền sở hữu của DN, DN có đầy đủ

các quyền chiếm hữu, sử dụng, chi phối và định đoạt Chẳng hạn như: vốn đầu tư từ ngân sách nhà nước, vốn do chủ DN tư nhân bỏ ra, vốn góp cổ phần của CTCP, vốn góp từ các thành viên trong DN liên doanh, vốn tự bổ sung từ lợi nhuận DN, …

 Nợ phải trả: là các khoản VLĐ được hình thành từ vốn vay các ngân

hàng thương mại hoặc các tổ chức tài chính khác, vốn vay thông qua phát hành trái phiếu, các khoản nợ khách hàng chưa thanh toán DN chỉ có quyền sử dụng trong một thời hạn nhất định

Cách phân loại này cho thấy kết cấu VLĐ được hình thành từ vốn của bản thân

DN hay từ các khoản nợ Từ đó, các nhà quản lý có quyết định huy động sử dụng VLĐ hợp lý và hiệu quả hơn

1.1.2 Quản trị vốn lưu động

1.1.2.1 Khái niệm quản trị vốn lưu động

Theo Nguyễn Thu Thủy (2011), quản trị vốn lưu động là việc xây dựng các chính sách VLĐ và thực hiện các chính sách ấy trong HĐKD hàng ngày của DN Quản trị VLĐ là một trong những khía cạnh quan trọng của quản lý tài chính DN, chủ yếu tập trung vào các quyết định liên quan đến số lượng, cơ cấu TSLĐ và nợ ngắn hạn (Deloof, 2003; Sharma và Kumar, 2011; Mansoori và Muhammad, 2012) Nhiều công ty đầu tư mạnh vào VLĐ, đòi hỏi họ phải giám sát nguồn vốn này một cách liên tục vì ảnh hưởng của nó đến lợi nhuận và tính thanh khoản của HĐKD (Deloof, 2003; Gill và cộng sự, 2010) Như vậy, Quản trị VLĐ sẽ bao gồm những công việc nghiên cứu, đưa ra, thực hiện và kiểm soát các chính sách liên quan đến TSLĐ (tiền mặt, HTK, các khoản phải thu) và cách thức tài trợ cho chúng (các khoản

nợ ngắn hạn) nhằm tối đa hóa giá trị tài sản cho chủ sở hữu Quản trị VLĐ đóng vai trò hết sức quan trọng đối với bất kỳ một công ty nào Nó có thể là một trong những nguyên nhân, tác động dẫn tới sự thành công hay thất bại của một công ty Vì vậy, nhà quản lý luôn cần phải cân nhắc và chú trọng tới vấn đề quản lý VLĐ

1.1.2.2 Nội dung và các chỉ tiêu đánh giá quản trị vốn lưu động

Qua phân tích khái niệm, ta thấy quản trị VLĐ liên quan đến các quyết định quản trị tài sản (tiền mặt, khoản phải thu, HTK) và nợ ngắn hạn Đây cũng chính là những nội dung chính trong quản trị VLĐ mà bài nghiên cứu sẽ bám sát vào

a, Quản trị khoản phải thu

Quản trị khoản phải thu trong DN là việc kiểm soát khoảng thời gian từ thời điểm bán hàng cho đến khi nhận lại khoản thanh toán Thời gian càng dài thì càng tăng rủi ro khó đòi và tăng chi phí thu tiền, nhưng lại thu hút được nhiều khách hàng

và làm tăng doanh thu Khoảng thời gian này phụ thuộc chủ yếu vào chính sách tín dụng thương mại và việc thu hồi nợ của DN (Trần Tú Uyên, 2018)

Chính sách tín dụng thương mại (TDTM) trong nền kinh tế thị trường coi việc mua bán chịu là điều không thể thiếu TDTM có thể làm cho DN đứng vững trên thị trường nhưng cũng có thể đem đến những rủi ro cho HĐKD của DN Do được trả tiền chậm nên sẽ có nhiều người mua hàng hóa của DN và từ đó làm tăng doanh thu Tuy nhiên, TDTM lại làm tăng chi phí đòi nợ, chi phí trả cho nguồn tài trợ để bù đắp

sự thiếu hụt ngân quỹ Thời gian cấp tín dụng càng dài thì chi phí ròng càng lớn Các nhân tố chủ yếu ảnh hưởng tới chính sách TDTM bao gồm: tính chất thời

vụ trong sản xuất và tiêu thụ của một số sản phẩm, tính cạnh tranh: xem tình hình bán chịu của các đối thủ cạnh tranh để có chính sách phù hợp, mục tiêu mở rộng thị trường tiêu thụ, tình trạng tài chính của DN: không thể mở rộng việc bán chịu nếu DN có mức nợ phải thu cao và có sự thiếu hụt lớn vốn bằng tiền trong cân đối thu chi

Để đánh giá tình hình quản trị khoản phải thu, người ta thường dùng hệ số vòng quay khoản phải thu và kỳ thu tiền bình quân

Hệ số vòng quay khoản phải thu: cho biết tần suất thu hồi khoản phải thu của

DN Nếu hệ số này quá cao cho thấy DN đang rất thận trọng trong việc cấp tín dụng Điều này sẽ giúp các DN ngăn ngừa rủi ro về các khoản tín dụng khó đòi Ngược lại, nếu hệ số này thấp chứng tỏ chính sách tín dụng của DN không tốt hoặc khách hàng không có khả năng thanh toán nợ

Hệ số vòng quay khoản phải thu = Doanh thu thuần

Khoản phải thu bình quân

Kỳ thu tiền bình quân (ARD): đo lường thời gian trung bình mà DN phải đợi để

thu tiền từ khách hàng sau khi bán hàng và cung cấp dịch vụ Một ARD thấp sẽ cho thấy rằng DN đang thu hồi tiền nhanh chóng từ khách hàng và có khả năng tài chính tốt Ngược lại, một ARD cao cho thấy rằng DN phải đợi quá lâu để thu hồi tiền từ khách hàng và có thể gặp khó khăn về tài chính Tuy nhiên, ARD cũng cần được đánh

giá cùng với các chỉ số khác để có cái nhìn toàn diện về hiệu quả quản lý tài chính của DN

ARD = Khoản phải thu bình quân

Doanh thu thuần × 365

Ba biện pháp mà DN có thể áp dụng để quản trị khoản phải thu (Bùi Văn Vần

và Vũ Văn Ninh, 2015): Một là xác định chính sách bán chịu hợp lý đến từng khách hàng bằng cách đặt ra các tiêu chuẩn, giới hạn cụ thể về uy tín của khách hàng để chấp nhận việc bán chịu, hai là phân tích uy tín tài chính của khách hàng mua chịu để phòng ngừa các khoản nợ không thu hồi được, ba là áp dụng các biện pháp quản lý

và nâng cao hiệu quả thu hồi nợ như sử dụng đội ngũ kế toán thu hồi nợ chuyên nghiệp, thực hiện trích lập dự phòng nợ phải thu khó đòi, quỹ dự phòng tài chính

b, Quản trị khoản phải trả

Quản trị khoản phải trả là quá trình giám sát và tối ưu hóa các nghĩa vụ chưa thanh toán của công ty đối với nhà cung cấp Mục tiêu chính của quản lý các khoản phải trả là đảm bảo rằng công ty có đủ dòng tiền để thanh toán các hóa đơn đúng hạn đồng thời tối đa hóa các khoản chiết khấu có sẵn và giảm thiểu các khoản phí trễ hạn Quản lý các khoản phải trả hiệu quả liên quan đến việc thiết lập các chính sách và thủ tục phê duyệt về theo dõi hóa đơn của nhà cung cấp, đàm phán các điều khoản và lịch trình thanh toán, đối chiếu các tài khoản và duy trì hồ sơ chính xác Bằng cách quản

lý các khoản phải trả hiệu quả, một công ty có thể cải thiện mối quan hệ với các nhà cung cấp, giảm chi phí và duy trì dòng tiền dương

Để đánh giá hiệu quả của việc quản trị khoản phải trả, người ta hay dùng hệ số vòng quay khoản phải trả và kỳ trả tiền bình quân

Hệ số vòng quay khoản phải trả: cho biết số lần mà DN thanh toán nợ trong một

khoảng thời gian Mức độ cao của chỉ số này thường được coi là tích cực, cho thấy

DN có khả năng thanh toán nợ một các hiệu quả và sử dụng tài chính một cách hợp

lý

Hệ số vòng quay khoản phải trả = Giá vốn hàng bán

Khoản phải trả bình quân

Kỳ trả tiền bình quân (APD): là chỉ số đo lường thời gian trung bình mà một

công ty mất để thanh toán các khoản phải trả cho nhà cung cấp của mình Đây là một trong những chỉ tiêu quan trọng trong phân tích tài chính và quản trị tài chính của một công ty Một APD cao cho thấy công ty mất nhiều thời gian để thanh toán các khoản

nợ và ngược lại Tuy nhiên, APD cũng phải được so sánh với ngành công nghiệp của công ty và xem xét kết hợp với các chỉ số khác để có một cái nhìn tổng thể về tình trạng của công ty

APD =Khoản phải trả bình quân

ưu hóa mức HTK, vừa đáp ứng nhu cầu khách hàng, đồng thời giảm thiểu chi phí

Để đánh giá quản trị HTK, người ta dùng thường dùng 2 chỉ tiêu là hệ số vòng quay HTK và kỳ luân chuyển hàng tồn kho bình quân (AID)

Hệ số vòng quay HTK: là số lần mà hàng hóa tồn kho bình quân luân chuyển

trong kỳ Hệ số này càng cao cho thấy DN bán hàng nhanh và HTK không bị ứ đọng nhiều, tăng khả năng sinh lời và tối ưu hóa tài nguyên

Hệ số vòng quay HTK =Giá vốn hàng bán

HTK bình quân

Kỳ luân chuyển hàng tồn kho bình quân (AID): cho biết thời gian trung bình mà

HTK được giữ trước khi được bán đi và biến đổi thành tiền mặt Nếu AID càng thấp,

điều đó cho thấy DN đang quản lý HTK hiệu quả, có khả năng tăng cường tính thanh khoản và đẩy nhanh vòng quay vốn Ngược lại, nếu AID quá cao, cho thấy DN đang giữ HTK quá nhiều hoặc quản lý không hiệu quả, tăng chi phí lưu trữ HTK

Quản trị tiền mặt bao gồm các nội dung sau:

 Xác định mức dự trữ tiền mặt hợp lý: DN cần xác định một mức tiền

mặt phù hợp sao cho có thể tránh được những rủi ro như không có khả năng thanh toán ngay, bị phạt hoặc trả lãi cao hơn nếu phải ra hạn thanh toán, mất khả năng mua chịu của nhà cung cấp và bỏ lỡ cơ hội kinh doanh tốt Phương thức đơn giản thường được dùng để xác định mức dự trữ ngân quỹ hợp lý là lấy mức xuất ngân quỹ trung bình hàng ngày nhân với số lượng ngày dự trữ ngân quỹ cho DN

 Dự đoán và quản lý các luồng nhập (xuất) vốn tiền mặt: Dự đoán ngân

quỹ là tập hợp các dữ kiện về nguồn và sử dụng ngân quỹ Ngân quỹ hàng năm được lập bao gồm luồng thu nhập từ kết quả kinh doanh, luồng đi vay và các luồng tăng vốn khác Dự đoán các luồng xuất ngân quỹ thường bao gồm các khoản chi cho hoạt động đầu tư theo kế hoạch của DN, các khoản chi trả tiền lãi phải chia, nộp thuế và các khoản chi khác

 Quản lý sử dụng các khoản thu chi vốn tiền mặt: Hoạt động thu chi tiền

mặt của DN diễn ra hằng ngày và hàng giờ, hơn nữa vốn tiền mặt là một loại tài sản đặc biệt có khả năng thanh toán cao, dễ dàng chuyển hóa sang hình thức khác, vì vậy

DN phải có biện pháp quản lý chặt chẽ để tránh mất mát Một số biện pháp quản lý

như phải có sự phân định rõ ràng về trách nhiệm trong quản lý vốn tiền mặt; mọi khoản thu chi đều phải thực hiện trong quỹ, không được thu chi ngoài quỹ; quản lý chặt chẽ các khoản tạm ứng (xác định rõ đối tượng, mức và thời hạn thanh toán tạm ứng để thu hồi kịp thời)

Để đánh giá việc quản trị tiền mặt, người ta hay dùng chỉ tiêu chu kỳ chuyển hóa tiền mặt và tỷ số khả năng thanh toán ngắn hạn

Chu kỳ chuyển hóa tiền mặt (CCC): là thời gian để chuyển hóa HTK, khoản

phải thu và phải trả thành tiền mặt Nếu con số này nhỏ sẽ được coi là khả năng quản

lý VLĐ tốt Ngược lại, con số này lớn có thể được giải thích là DN phải thuê thêm vốn trong khi vẫn phải chờ khách hàng trả nợ tiền hàng cho mình

CCC = ARD + AID − APD

1.1.2.3 Các nhân tố ảnh hưởng đến quản trị vốn lưu động trong doanh nghiệp

a, Các nhân tố bên trong doanh nghiệp

Quy mô doanh nghiệp (SIZE): Các công ty quy mô lớn sẽ có sức mạnh trong

việc đàm phán với các nhà cung cấp để được hưởng chính sách tín dụng có tỷ lệ chiết khấu cao hơn cũng như thời gian thanh toán dài hơn Hơn thế nữa các công ty quy

mô lớn cũng sẽ có số vòng quay HTK lớn hơn so với các công ty quy mô nhỏ Moss

& Stine (1993) đã nghiên cứu về mối quan hệ giữa SIZE với chu kỳ chuyển hóa tiền mặt (CCC) của 1717 DN bán lẻ Họ đã phân chia các công ty thành 5 nhóm dựa trên quy mô và phát hiện ra rằng các công ty bán lẻ lớn hơn quản lý VLĐ tốt hơn và có CCC ngắn hơn so với các công ty quy mô nhỏ Hơn nữa, các công ty nhỏ hơn được phát hiện có thời gian tồn kho và kỳ phải thu, phải trả dài hơn Raheman và Nasr (2007), Moussawi và cộng sự (2006), cũng dùng chu kỳ chuyển đổi tiền mặt là thước

đo đánh giá công tác quản lý VLĐ và phát hiện ra mối quan hệ ngược chiều giữa SIZE và CCC

Đòn bẩy tài chính (LEV): Theo Chiou và cộng sự (2006) dựa trên lý thuyết Trật

tự phân hạng, các công ty trước hết sẽ tài trợ cho các khoản đầu tư dài hạn bằng lợi nhuận giữ lại để giảm thiểu sự quản lý và giám sát từ phía các cổ đông cũng như giảm

các chi phí phát hành cổ phiếu Công ty có tỷ lệ nợ cao hơn đồng nghĩa với việc sẽ

có ít nguồn vốn từ lợi nhuận giữ lại và sẽ có ít vốn phục vụ hoạt động SXKD Do đó, các công ty sẽ thận trọng hơn trong việc sử dụng nguồn VLĐ, dẫn đến kết quả là việc quản trị VLĐ sẽ hiệu quả hơn Jeng-Ren và cộng sự (2006) đưa ra kết luận về mối quan hệ ngược chiều giữa tỷ lệ nợ và việc quản trị VLĐ và cũng ngụ ý rằng khi công

ty có nguồn VLĐ ít thì họ sẽ tìm kiếm các nguồn tài trợ bên ngoài để tài trợ cho hoạt động SXKD, và sẽ dẫn đến tỷ lệ nợ cao Hay như Amanuel Tesfay (2018) cũng đưa

ra kết luận tương tự và giải thích rằng công ty sử dụng nhiều nợ hơn trong cơ cấu vốn

sẽ gặp rủi ro tài chính cao hơn do khả năng phá sản tăng lên Do đó, một công ty như vậy sẽ gặp khó khăn trong việc huy động thêm nợ vì việc vay từ thị trường vốn có thể rất khó và tốn kém Do đó, DN sẽ cần cải thiện năng lực nội bộ của mình để tạo

ra dòng tiền Những công ty như vậy sẽ cố gắng giải phóng tiền mặt bị mắc kẹt trong HTK và các khoản phải thu Điều này sẽ rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt

Cơ hội tăng trưởng (RG): Theo lý thuyết Trật tự phân hạng, khi một công ty có

càng nhiều cơ hội tăng trưởng sẽ cần càng nhiều vốn trong tương lai Do đó, nhu cầu tiền mặt và đầu tư vào các tài sản ngắn hạn cũng gia tăng Điều đó sẽ khiến các công

ty đẩy nhanh chu kỳ chuyển hóa tiền mặt thông qua việc quản trị VLĐ hiệu quả hơn Ngoài ra, các cơ hội tăng trưởng đến bất ngờ sẽ yêu cầu DN chuẩn bị nhiều HTK hơn (Moussawi và cộng sự, 2006) Nazir và Afza (2008) cũng tìm ra mối quan hệ tỷ lệ thuận giữa VLĐ và tăng trưởng doanh thu Tuy nhiên, Chiou và cộng sự (2006) lại đưa ra kết luận ngược lại Ông cho rằng, một công ty với tỷ lệ tăng trưởng cao sẽ giữ cho VLĐ và các khoản phải trả ở mức thấp

b, Các nhân tố bên ngoài doanh nghiệp

Đặc tính ngành nghề kinh doanh (Industry): Hawawini, Viallet và Vora (1986)

gợi ý rằng các hoạt động trong ngành có ý nghĩa quan trọng trong các quyết định quản

lý VLĐ của một công ty Những công ty thuộc các ngành nghề khác nhau sẽ đòi hỏi cấu trúc vốn, cơ cấu hoạt động, chính sách tín dụng và khách hàng khác nhau Vì thế việc quản trị VLĐ cũng sẽ chịu sự tác động của nhân tố này Trong nghiên cứu của Yung – Yang (2002) về các công ty ở Nhật bản và Đài Loan thuộc nhiều lĩnh vực khác nhau Họ kết luận rằng ở Nhật Bản, các công ty hoạt động trong lĩnh vực thực phẩm

có CCC trung bình thấp nhất ngành còn các công ty dịch vụ lại cao nhất ngành Đối với các công ty Đài Loan, các công ty giao thông vận tải có CCC thấp nhất ngành và trái ngược lại với các công ty xây dựng

Tăng trưởng tổng sản phẩm quốc gia (GDP growth): Trong nghiên cứu của

mình, Zariyawati và cộng sự (2010) đã kết luận rằng các công ty ở Malaysia đầu tư hơn vào VLĐ khi GDP tăng trưởng dương, thể hiện nền kinh tế đang tốt lên Ngược lại, Banos-Caballero và cộng sự (2010) lại đưa ra lý luận khác Ông cho rằng, trong thời kỳ kinh tế tăng trưởng dương, các DN thường không quan tâm nhiều đến việc duy trì các khoản đầu tư VLĐ, quỹ tiền mặt, cũng như HTK Ngược lại, trong thời kỳ khủng hoảng các công ty thường cố gắng giảm VLĐ Ngoài ra, Lamberson (1995) lại phát hiện rằng hoạt động quản trị VLĐ của các công ty nhỏ dường như không bị tác động nhiều bởi điều kiện kinh tế vĩ mô

Lạm phát (Inflation): Đây là nhân tố vĩ mô đặc biệt quan trọng trong nền kinh

tế, và có tác động trực tiếp tới mọi chính sách chi tiêu của các nhân, DN và chính phủ Trong thời kỳ lạm phát cao, các DN thường hạn chế nắm giữ tiền mặt, mà thay vào

đó, chính sách ưu thích sẽ là chuyển đổi tiền mặt thành các chứng khoán ngắn hạn hoặc dài hạn, hoặc HTK

1.1.3 Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

1.1.3.1 Khái niệm hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp xuất phát từ khái niệm hiệu quả kinh doanh, phản ánh quan điểm của quản lý chiến lược và là một cấu phần của hiệu quả

tổ chức (Venkatran và Ramanujan, 1986)

Nhà kinh tế học Adam Smith (1976) cho rằng: “Hiệu quả là kết quả đạt được trong hoạt động kinh tế, là doanh thu tiêu thụ hàng hóa” Như vậy, hiệu quả đồng nghĩa với chỉ tiêu phản ánh kết quả HĐKD, có thể do tăng chi phí mở rộng sử dụng nguồn lực sản xuất Nếu cùng một kết quả hoạt động có hai mức chi phí khác nhau thì theo quan điểm này, DN cũng đạt hiệu quả

Paul Samuelson (1991) cho rằng: “Hiệu quả sản xuất diễn ra khi xã hội không thể tăng sản lượng của một lượng hàng hóa mà không cắt giảm sản lượng của một

loại hàng hóa khác Một nền kinh tế có hiệu quả nằm trong giới hạn khả năng sản xuất của nó” Xuất phát điểm của hướng tiếp cận này đề cập tới khía cạnh phân bổ có hiệu quả các nguồn lực kinh tế với mục tiêu đạt được việc sử dụng mọi nguồn lực trên đường giới hạn khả năng sản xuất, từ đó làm cho nền kinh tế có hiệu quả Rõ ràng là, với xuất phát điểm như trên, mức hiệu quả này là hiệu quả cao nhất mà mỗi bên kinh tế có thể đạt được vì năng lực sản xuất của mọi DN đều có giới hạn

Quan điểm của Coelli và cộng sự (2005) lại cho rằng: “ Hiệu quả kinh doanh có thể xác định theo nhiều cách, thước đo để đo hiệu quả là một tỷ lệ giữa đầu ra và đầu vào” Hay theo giáo trình Phân tích tài chính của Trương bá Thanh và Trần Đình Khôi Nguyên (2009), hiệu quả kinh doanh là xem xét hiệu quả sử dụng toàn bộ phương tiện kinh doanh trong quá trình sản xuất, tiêu thụ Hiệu quả kinh doanh biểu hiện mối quan hệ tương đối giữa kết quả kinh doanh và phương tiện tạo ra kết quả đó nên chỉ tiêu này thường có công thức:

HQHĐ = Kết quả (Doanh thu, lợi nhuận, … )

Phương tiện (Chi phí, tài sản, VCSH, … )

1.1.3.2 Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Như vậy, có rất nhiều chỉ tiêu đánh giá HQHĐ của DN Tuy nhiên, trong phần này, tác giả chỉ để cập đến các chỉ tiêu mà được nhiều nghiên cứu sử dụng khi nghiên cứu về ảnh hưởng của quản trị VLĐ đến HQHĐ của DN

Tỷ suất lợi nhuận trên doanh thu (ROS): Chỉ số cho biết cứ 100 đồng doanh thu

thì DN có được bao nhiêu đồng lợi nhuận ROS phản ánh khả năng sinh lời của công

ty cũng như hiệu quả sử dụng chi phí Thông thường những DN có ROS cao là những

DN quản lý tốt chi phí trong hoạt động kinh doanh hoặc thực hiện các chiến lược cạnh tranh về mặt chi phí Công thức tính ROS:

ROS(%) =Lợi nhuận sau thuế

Doanh thu thuần × 100%

Tỷ suất lợi nhuận trên tổng tài sản (ROA): Chỉ tiêu này sẽ giúp các nhà quản lý

DN trả lời câu hỏi: “ Những gì DN có thể làm được với các tài sản mà DN có sẵn” Nếu như giá trị chỉ tiêu này càng cao thì càng cho thấy khả năng quản lý của DN Do

đó, ROA là kết quả tổng hợp của những cố gắng của DN trong việc nâng cao hiệu

quả của các yếu tố sử dụng cho quá trình SXKD, là kết quả của nỗ lực mở rộng thị trường tiêu thụ, tăng doanh số và tiết kiệm các chi phí Chỉ tiêu ROA được sử dụng trong nội bộ DN để theo dõi tình hình sử dụng tài sản theo thời gian, theo dõi hoạt động của DN trong tình hình chung của ngành và so sánh với các DN trong cùng ngành Công thức tính ROA như sau:

ROA(%) = Lợi nhuận sau thuế

Tổng tài sản × 100%

Tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE): Chỉ số ROE giúp các nhà quản

lý DN biết được số VCSH mà công ty bỏ ra sẽ thu về bao nhiêu lợi nhuận ròng Chỉ

số ROE càng cao chứng tỏ quá trình sử dụng vốn của DN vô cùng hiệu quả, vì vậy chỉ số này thường là một tiêu chí quan trọng để các nhà đầu tư xem xét cơ hội đầu tư

cổ phiếu của một DN Bên cạnh đó, đây là chỉ số thường được sử dụng để so sánh giữa các DN trong cùng ngành nghề với quy mô khác nhau, hoặc giữa các DN trong nhiều ngành nghề khác nhau, hoặc giữa nhiều hoạt động đầu tư khác nhau Chính vì vậy nó sẽ giúp nhà đầu tư đưa ra các quyết định tài trợ nhanh chóng Công thức tính ROE như sau:

ROE(%) = Lợi nhuận sau thuế

bộ số tiền được đưa vào quá trình SXKD mà không cần quan tâm đến nguồn gốc từ vay nợ hay từ VCSH

Bên cạnh đó, tùy thuộc vào từng ngành nghề kinh doanh khác nhau mà mức độ

DN đầu tư vào tài sản khác nhau Ví dụ, như đối với các DN sản xuất thiết bị lớn như sản xuất ô tô thì cần một khối lượng tài sản hữu hình lớn trong khi đó một DN quảng cáo hay sản xuất phần mềm máy tính chỉ cần một lượng thiết bị tối thiểu và do đó có thể tạo ra ROA cao hơn Do đó, chỉ tiêu này chỉ nên áp dụng trong việc so sánh đánh giá các DN trong cùng ngành nghề kinh doanh Vì những lý do trên, tác giả quyết định sử dụng ROA để đánh giá HQHĐ của các DN ngành thực phẩm và đồ uống trong nghiên cứu của mình

1.1.4 Tác động của quản trị vốn lưu động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp

Quản trị VLĐ đề cập đến tất cả các hành động, quyết định mà nó ảnh hưởng đến quy mô và hiệu quả của VLĐ Nếu VLĐ được quản lý tốt, không chỉ ảnh hưởng đến kết quả hoạt động kế toán mà còn làm tăng giá trị của DN trên thị trường, có lợi cho sự phát triển giá trị vốn cổ phần (Jeng-Ren và cộng sự, 2006) Mặt khác nếu quản trị VLĐ không hiệu quả, khiến cho DN thiếu thanh khoản thì đây là nguyên nhân chính dẫn đến sự thất bại của hầu hết các DN, đặc biệt là các DN nhỏ Cụ thể: Việc

DN duy trì một lượng lớn VLĐ giúp DN chủ động trong quá trình hoạt động SXKD, khi có đủ tiền, khoản phải thu và HTK sẽ giúp cho HĐKD diễn ra một cách liên tục, tránh rủi ro gián đoạn, tuy nhiên khi khoản mục VLĐ là thừa thãi, sẽ dẫn đến lãng phí nguồn lực làm cho khả năng sinh lời vốn thấp Ngược lại, một DN duy trì lượng VLĐ thấp sẽ dẫn đến tính thanh khoản của tài sản thấp, khi đó DN khó có thể đáp ứng được các nhu cầu đột xuất để thanh toán cho đối tác hoặc thiếu nguồn cung nguyên vật liệu, làm cho quá trình hoạt động dễ gián đoạn và ảnh hưởng đến lợi nhuận của DN Nhưng điều này sẽ khiến DN ít bị ứ đọng vốn, thay vì cần số lượng vốn lớn

để duy trì một lượng tài sản ngắn hạn thì vốn có thể được đầu tư vào các dự án tạo ra giá trị, do đó tăng cơ hội phát triển của DN và cổ tức (Deloof, 2003; Nazir và Afza, 2009; Erasmus, 2010)

Quản trị khoản phải trả được kiểm soát thông qua chỉ tiêu kỳ trả tiền bình quân Chỉ tiêu này cho biết thời gian trung bình mà DN mất để thanh toán các khoản nợ ngắn hạn được thỏa thuận với nhà cung cấp Kỳ trả tiền bình quân quá dài, chứng tỏ

DN đang gặp khó khăn trong việc thanh toán các khoản nợ Việc không đáp ứng kịp thời và đúng hạn trong thanh toán nợ có thể ảnh hưởng xấu đến mối quan hệ với các nhà cung cấp và có thể dẫn đến việc gián đoạn nguồn cung hàng hoặc tăng chi phí vay nợ Tuy nhiên, Raheman và cộng sự (2010) lại cho rằng thời gian DN trả cho nhà cung ứng càng kéo dài thì DN sẽ có sẵn tiền dự trữ trong VLĐ nhằm đầu tư sinh lợi

và cải thiện khả năng sinh lợi Việc duy trì một kỳ trả tiền bình quân dài có thể mang lại lợi ích tài chính ngắn hạn, nhưng cần đảm bảo rằng không ảnh hưởng đến mối quan hệ với đối tác kinh doanh, khả năng tiếp cận tài nguyên và danh tiếng của DN Tương tự Nobanee và AIhajjar (2009) cũng kết luận rằng việc kéo dài thời gian thanh toán các khoản phải trả cũng có thể tăng thêm lợi nhuận, tuy nhiên, khi kéo dài quá mức cũng có thể tác động tiêu cực đến uy tín DN và uy tín tín dụng trong thời gian dài Như vậy, ta thấy kỳ trả tiền bình quân có thể tác động cùng chiều hoặc ngược chiều đến HQHĐ của DN

Trong quản trị DN, việc quản lý khoản phải thu đóng một vai trò quan trọng và

có tác động đáng kể đến HQKD và khả năng sinh lời của một công ty Điều này được phản ánh qua chỉ tiêu kỳ thu tiền bình quân, một thước đo đánh giá khả năng thu hồi

nợ của DN Chỉ số này càng nhỏ thể hiện tốc độ thu hồi nợ càng nhanh Chứng tỏ,

DN ít bị khách hàng chiếm dụng vốn hơn và có thể sử dụng số tiền thu được để tái đầu tư cho SXKD Đồng thời ít phải chịu chi phí liên quan đến việc duy trì khoản phải thu như chi phí do công việc khối lượng gia tăng, chi phí tìm thêm nguồn tài trợ, chi phí cho các khoản nợ xấu (Bùi Thu Hiền và Nguyễn Hoài Nam, 2015) Từ đó, ta nhận thấy kỳ thu tiền bình quân có tác động ngược chiều với HQHĐ của DN Trong quản trị DN, chỉ tiêu kỳ luân chuyển HTK được coi là một thước đo quan trọng để đánh giá hiệu quả quản trị HTK Chỉ tiêu này cho biết thời gian trung bình

mà một đơn vị hàng hóa mất để chuyển từ giai đoạn sản xuất đến giai đoạn bán hàng

và thu hồi tiền Chỉ số này thấp chứng tỏ HTK được luân chuyển nhanh để tạo ra doanh thu, tăng khả năng sinh lời của DN Ngoài ra, việc giảm lượng HTK bình quân còn giúp DN giảm được chi phí lưu kho, bảo quản và tránh được chi phí cơ hội lớn của nguồn vốn nằm trong HTK (Bùi Thu Hiền và Nguyễn Hoài Nam, 2015) Đồng thời, HTK lâu cũng có nguy cơ hết hạn, hư hỏng hoặc lỗi thời, dẫn đến giảm giá trị

và khả năng tiêu thụ Vậy nên, kỳ luân chuyển HTK cũng tác động ngược chiều với HQHĐ

Quản trị tiền được thể hiện rõ nét nhất qua chu kỳ chuyển hóa tiền mặt Đây là thời gian để chuyển hóa HTK, các khoản phải thu và phải trả thành tiền mặt Theo nghiên cứu của Raheman và Nasr (2007), khi chu kỳ chuyển hóa tiền mặt tăng sẽ kéo theo sự giảm sút về khả năng sinh lời và từ đó đề xuất nhà quản trị có thể tối đa hóa giá trị DN bằng cách rút ngắn chu kỳ chuyển hóa tiền mặt xuống mức thấp nhất có thể DN có thể rút ngắn chu kỳ này bằng cách rút ngắn kỳ thu tiền bình quân và số ngày tồn kho bình quân cũng như tăng kỳ trả tiền bình quân, trì hoãn thanh toán các khoản nợ cho nhà cung cấp thì sẽ giúp DN tăng khả năng sinh lời Như vậy, ta thấy chu kỳ chuyển hóa tiền mặt có tác động ngược chiều với HQHĐ

1.2 Tổng quan nghiên cứu

1.2.1 Các nghiên cứu trên thế giới

Đã có rất nhiều nhà khoa học nước ngoài tiến hành nghiên cứu, thống kê mối quan hệ định lượng của các yếu tố trong VLĐ đến hiệu quả SXKD Cụ thể như: Lazaridis và Tryfonnidis (2006) nghiên cứu về quản trị VLĐ của 131 DN niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Athens (ASE) trong khoảng thời gian từ năm 2001-

2004 Kết quả hồi quy dữ liệu bảng cho thấy biến APD có mối quan hệ cùng chiều với khả năng sinh lời (đo lường thông qua lợi nhuận gộp từ hoạt động SXKD), các biến còn lại CCC, ARD có mối quan hệ ngược chiều đáng kể với biến phụ thuộc Trong khi biến AID không có ý nghĩa thống kê Awodiran (2019) cũng đưa ra kết luận tương tự nhưng khả năng sinh lời được tính bằng ROA

Raheman và Nasr (2007) sử dụng mẫu nghiên cứu gồm 94 công ty Pakistan niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán Karachi (KSE) trong thời gian 6 năm từ 1999 – 2004 để tìm hiểu ảnh hưởng của quản lý VLĐ và khả năng sinh lời Phân tích tương quan và hồi quy bình phương tối thiểu được sử dụng để phân tích Kết quả cho thấy

cả 4 biến CCC, ARD, AID và APD đều ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng sinh lời của

DN Tương tự như Garcia và cộng sự (2011) đã nghiên cứu 2.974 các DN phi tài chính niêm yết trên 11 TTCK ở Châu Âu trong 12 năm từ 1998 đến 2009 và cũng tìm

ra mối quan hệ ngược chiều giữa CCC và các thành phần của nó (AID, ARD, APD) với khả năng sinh lời bằng cách sử dụng GLS và hồi quy OLS Các kết quả trên cũng giống với nghiên cứu của Falope và Ajilore (2009) khi nghiên cứu các DN phi tài chính ở Nigeria trong giai đoạn 1996-2005 Hay như Hayajneh và Yassine (2011) nghiên cứu 53 công ty sản xuất Jordan niêm yết trên thị trường giao dịch Amman từ 2000-2006 bằng phương pháp hồi quy mô hình OLS và 2SLS

Trong bài nghiên cứu của mình, ba nhà kinh tế học Amarjit và cộng sự (2010)

đã thu thập thông tin từ 88 DN Mỹ niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán New York trong 3 năm 2005 – 2007 Kết quả thu được là i) Tồn tại mối quan hệ ngược chiều chặt chẽ giữa ARD và khả năng sinh lời (đo lường bằng lợi nhuận gộp) ii) Tồn tại mối quan hệ cùng chiều chặt chẽ giữa CCC và khả năng sinh lời iii) Không tìm ra mối quan hệ giữa AID, APD và khả năng sinh lời ở mức ý nghĩa 5%

Mathuva (2011) cũng đã tiến hành nghiên cứu ảnh hưởng của các hoạt động quản trị VLĐ đến khả năng sinh lời của DN bằng việc sử dụng mẫu của 30 công ty niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán Narobi Bằng việc sử dụng mô hình hồi quy OLS và mô hình FEM, ông đã tìm ra rằng: i) Tồn tại mối quan hệ ngược chiều chặt chẽ giữa ARD, CCC và khả năng sinh lời ii) Tồn tại mối quan hệ cùng chiều rất chặt chẽ giữa AID, APD và khả năng sinh lời

Gul và cộng sự (2013) tiến hành nghiên cứu sự tác động của quản trị VLĐ đến ROA của các DN vừa và nhỏ ở Pakistan trong giai đoạn 2006 - 2012 Kết quả cho thấy APD có tác động cùng chiều đến ROA Trong khi ARD, AID và CCC có tác động ngược chiều đáng kể đến ROA Gołaś (2020) cũng đưa ra kết luận tương tự khi nghiên cứu các DN sữa Ba Lan có quy mô lớn từ năm 2008 - 2017 Tương tự như nghiên cứu của Nobanee và AiHajjar (2009) với mẫu gồm 2123 DN phi tài chính niêm yết trên sàn chứng khoán Nhật Bản từ 1990 - 2004

Bagh và cộng sự (2016) xem xét tác động của quản lý VLĐ và HQHĐ của 50 công ty sản xuất niêm yết trên sàn chứng khoán Karachi (KSE) từ năm 2005 đến 2014 Kết quả của hồi quy bội cho thấy APD, AID và CCC có tác động tiêu cực và đáng kể đến ROA Trong khi ARD có tác động tích cực đến ROA Kết quả nghiên cứu ủng hộ rằng HQHĐ của các công ty bị tác động bởi quản trị VLĐ

Hassan và cộng sự (2017) đã nghiên cứu tác động của quản lý VLĐ đến hiệu quả tài chính của các công ty xử lý nước ở bang Puntland của Somalia Giai đoạn nghiên cứu từ năm 2011 đến năm 2015 được chia thành các quý tài chính với các biến

số về VLĐ và hiệu quả tài chính được xác định cho từng quý này Nghiên cứu phát hiện ra rằng CCC và AID có tác động tích cực đến ROA của các công ty xử lý nước ARD lại có tác động tiêu cực đến ROA Biến APD không ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các công ty xử lý nước Nghiên cứu kết luận rằng những phát hiện trong một số trường hợp không giống với những phát hiện ở nơi khác có thể là do tính chất không ổn định của môi trường kinh doanh ở bang Puntland của Somalia và Somalia Hameer và cộng sự (2021) đã sử dụng mô hình OLS để nghiên cứu tác động của quản trị VLĐ đến HQHĐ của 40 DN sản xuất Bumiputera và Non - Bumiputera ở Malaysia từ 2009 đến 2018 Các phát hiện cho thấy mối quan hệ tiêu cực đáng kể giữa AID, ARD với đối với HQHĐ của công ty được đo bằng ROA Trong khi đó, APD tác động không đáng kể và có tác động tiêu cực với HQHĐ của DN Bumiputera

và tích cực với các DN Non-Bumiputera

1.2.2 Các nghiên cứu tại Việt Nam

Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014) đã phân tích dữ liệu bảng gồm 208 DN phi tài chính niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khoán TP.HCM và Sở giao dịch Chứng Khoán Hà Nội trong giai đoạn 2006 - 2012 bằng các phương pháp ước lượng bình phương tối thiểu (Pooled OLS), mô hình hiệu ứng cố định (FEM) và bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) nhằm kiểm định sự tác động của quản trị VLĐ đến khả năng sinh lời của các DN Việt Nam Kết quả cho thấy ARD, AID, APD và CCC có tác động ngược chiều với lợi nhuận gộp (GOP) Ngoài ra, nhóm tác giả còn nghiên cứu mối quan hệ này ở một số ngành khác nhau và kết quả cho thấy do đặc điểm khác nhau mối quan hệ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi giữa các ngành cũng khác nhau Tương tự, Bùi Thu Hiền và Nguyễn Hoài Nam (2015) đã tìm thấy mối quan hệ ngược chiều giữa AID, ARD, APD, CCC với khả năng sinh lời của DN dựa trên phương pháp hồi quy tương quan OLS với dữ liệu thu thập từ 27

DN lớn trong ngành thực phẩm - đồ uống giai đoạn 2009 - 2013 Một số nghiên cứu

khác có cùng kết quả như Trần Tú Uyên (2018), Quy và Nguyễn (2017), Tô Thị Thanh Trúc và Nguyễn Đình Thiên (2015)

Vũ Thị Tuyết Mai (2017) tìm hiểu về mối quan hệ giữa quản trị VLĐ và HQHĐ của các DN hoạt động trong lĩnh vực sản xuất niêm yết trên TTCK Việt Nam Nghiên cứu sử dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng theo mô hình tác động cố định (FEM) trên 90 DN hoạt động chủ yếu trong lĩnh vực sản xuất giai đoạn 2012 - 2016 Kết quả nghiên cứu cho thấy mối quan hệ ngược chiều giữa AID, ARD với HQHĐ Trong khi

đó APD không có ý nghĩa thống kê Ngoài ra, tác giả còn phát hiện mối quan hệ thuận chiều giữa chính sách đầu tư tài sản lưu động và HQHĐ, trong khi chính sách tài trợ VLĐ lại không có ý nghĩa thống kê Bùi Ngọc Toản (2016) cũng có cùng kết luận khi nghiên cứu 35 DN ngành bất động sản giai đoạn 2010-2014 bằng mô hình FGLS Kết quả trên tương tự với Võ Xuân Vinh (2013)

Một nghiên cứu khác của Đinh Ngọc Anh (2015) khảo sát tác động của quản trị VLĐ đến ROA, ROS và ROE Trong nghiên cứu, bên cạnh 4 biến quen thuộc là AID, ARD, APD và CCC, tác giả bổ sung thêm hệ số thanh toán hiện hành (CR), hệ số thanh toán nhanh (QR), vòng quay vốn lưu động (WCT) và hệ số tiền mặt (CAR) Kết quả OLS đầu tiên cho thấy CR, CAR, APD và CCC có mối quan hệ cùng chiều với ROA; và phần còn lại thể hiện mối quan hệ ngược lại Kết quả OLS thứ hai cho thấy AID và WCT có tác động tích cực đến ROE, nhưng các biến khác lại minh họa cho dấu hiệu tiêu cực Kết quả OLS cuối cùng do ROS là biến độc lập cho thấy tác động tích cực của CR, CAR, WCT, AID và APD Tuy nhiên, nhiều biến độc lập cho thấy kết quả không đáng kể

Tương tự, Đoàn Việt Hà và Phan Trần Trung Dũng (2021) cùng sử dụng 3 biến phụ thuộc ROA, ROE và ROS để nghiên cứu tác động của quản trị VLĐ của 60 DN hàng tiêu dùng từ 2016-2020 bằng phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát (FGLS) Với ROA, ROE, tác giả phát hiện tác động ngược chiều đáng kể của ARD, AID và CCC, còn biến APD không có ý nghĩa thống kê Với ROS, chỉ tìm thấy tác động ngược chiều của AID, các biến còn lại không có ý nghĩa thống kê

Dương Thị Hồng Vân và Trần Phương Nga (2018) sử dụng dữ liệu bảng bao gồm 42 DN sản xuất vật liệu xây dựng niêm yết trên TTCK Việt Nam trong giai đoạn

2012- 2016 Kết quả nghiên cứu cho thấy tác động của các thành phần của quản trị VLĐ bao gồm: ARD, APD có tác động tới ROA nhưng không đáng kể và CCC, AID không tác động đến ROA

Bùi Ngọc Mai Phương (2022) đã nghiên cứu tác động quản lý VLĐ đến HQHĐ của các DN ngành dầu khí niêm yết Việt Nam dưới ảnh hưởng của đại dịch Covid-

19 Kết quả cho thấy, mối quan hệ giữa quản lý VLĐ và HQHĐ của các DN ngành dầu khí trước và sau đại dịch có sự thay đổi Trong khi trước đại dịch, DN cần giảm CCC bằng cách rút ngắn ARD và AID để nâng cao HQHĐ thì trong đại dịch lại cần tăng CCC bằng cách kéo dài ARD, AID và rút ngắn APD

Sau khi tìm hiểu về các nghiên cứu đi trước, tác giả tổng hợp thành bảng sau:

Bảng 1: Tổng hợp các nghiên cứu đi trước

và cộng sự (2017), Hameer và cộng sự (2021), Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014), Bùi Thu Hiền và Nguyễn Hoài Nam (2015), Trần Tú Uyên (2018), Quy và Nguyễn (2017), Tô Thị Thanh Trúc và Nguyễn Đình Thiên (2015), Vũ Thị Tuyết Mai (2017), Bùi Ngọc Toản (2016),

-

Raheman và Nasr (2007), Falope và Ajilore (2009), Garcia

và cộng sự (2011), Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014), Bùi Thu Hiền và Nguyễn Hoài Nam (2015), Quy và Nguyễn (2017), Tô Thị Thanh Trúc và Nguyễn

Biến kiểm soát

-

Từ Thị Kim Thoa và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014), Bùi Thu Hiền và Nguyễn Hoài Nam (2015), Quy và Nguyễn (2017)

và Nguyễn Thị Uyên Uyên (2014), Bùi Thu Hiền và Nguyễn Hoài Nam (2015), Trần Tú Uyên (2018), Bùi Ngọc Toản (2016), Dương Thị Hồng Vân và Trần Phương Nga (2018), Đoàn Việt Hà và Phan Trần Trung Dũng (2021), Võ Xuân Vinh (2013)

Nguồn: Tác giả tổng hợp

CHƯƠNG 2: PHƯƠNG PHÁP VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU

2.1 Quy trình và phương pháp nghiên cứu

Sơ đồ 2: Quy trình nghiên cứu

Nguồn: Tác giả tổng hợp

Bài nghiên cứu này được thực hiện theo phương pháp định lượng Sơ đồ trên khái quát quá trình mà tác giả thực hiện để nghiên cứu về tác động của quản trị VLĐ đến HQHĐ của các DN ngành thực phẩm – đồ uống Cụ thể như sau:

Bước 1: Xác định các biến cần nghiên cứu

Dựa trên cơ sở lý thuyết và tổng quan nghiên cứu ở trên, tác giả quyết định nghiên cứu đề tài này với các biến: Biến phụ thuộc Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản (ROA), Biến độc lập Kỳ thu tiền bình quân (ARD), Kỳ trả tiền bình quân (APD), Kỳ luân chuyển HTK (AID) và Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) Ngoài ra, đề tài còn

sử dụng thêm 4 biến kiểm soát: Quy mô doanh nghiệp (SIZE), Đòn bẩy tài chính (LEV), Tăng trưởng doanh thu (RG) và tỷ số khả năng thanh toán ngắn hạn (CR)

Bước 2: Thu thập và xử lý dữ liệu

Từ các chỉ tiêu đã được xác định ở bước 1, tác giả tiến hành thu thập dữ liệu liên quan đến chỉ tiêu đó trên báo cáo tài chính hợp nhất đã kiểm toán của các công

ty trong ngành thực phẩm – đồ uống từ năm 2012 đến 2023 thông qua nền tảng FiinPro Sau đó, tiến hành sắp xếp, tính toán và lọc dữ liệu (loại bỏ các dữ liệu còn thiếu) Kết quả cuối cùng được xây dựng dưới dạng bảng trong Excel với 800 quan sát của 80 công ty từ 2013 đến 2022

Bước 3: Phân tích thống kê mô tả

mô tả

Phân tích

hệ số tương quan

Hồi quy

và lựa chọn mô hình phù hợp

Sau khi tổng hợp được đầy đủ các dữ liệu cần thiết, tác giả sử dụng phần mềm STATA 17 để thực hiện các phân tích Phần mềm sẽ thống kê các đặc tính cơ bản nhất của dữ liệu như: số quan sát (Obs), giá trị trung bình (Mean), giá trị lớn nhất (Max), giá trị nhỏ nhất (Min) và độ lệch chuẩn (Standard Deviation) Qua bước thống kê này,

tác giả sẽ có cái nhìn tổng quan nhất về mẫu nghiên cứu

Bước 4: Phân tích hệ số tương quan

Tác giả sử dụng hệ số tương quan Person (r) để xác định chiều và mức độ tương quan giữa các biến Từ đó, lựa chọn ra các biến độc lập có quan hệ tuyến tính với biến phụ thuộc Hệ số Pearson (r) sẽ nhận giá trị từ -1 đến +1 Điều kiện để tương quan có ý nghĩa là giá trị sig <0.05 Khi r < 0 cho biết một sự tương quan nghịch giữa hai biến, nghĩa là nếu giá trị của biến này tăng thì sẽ làm giảm giá trị của biến kia Khi r > 0 cho biết một sự tương quan thuận giữa hai biến, nghĩa là nếu giá trị của biến này tăng thì sẽ làm tăng giá trị của biến kia Khi r = 0 cho thấy không có sự tương quan

Bước 5: Hồi quy và lựa chọn mô hình phù hợp

Thứ nhất, tác giả xây dựng và hồi quy mô hình hồi quy gộp (Pool OLS) Mô

hình hồi quy gộp là mô hình hồi quy bình phương nhỏ nhất thông thường (OLS) với giả định không có bất kỳ hiệu ứng cắt ngang hoặc thời gian nào Trong khi hồi quy

mô hình này ta chú ý đến chỉ số R-square hoặc Adjust R – square thể hiện bao nhiêu phần trăm của biến độc lập được giải thích bằng biến phụ thuộc Và chỉ số P-value của kiểm định F, nếu chỉ số này nhỏ hơn 0.05 thì chứng tỏ tác động của biến độc lập lên biến phụ thuộc là có ý nghĩa về mặt thống kê Sau đó, thực hiện kiểm định đa cộng tuyến, phương sai sai số thay đổi và tự tương quan cho mô hình

Đa cộng tuyến là hiện tượng tồn tại mối quan hệ tuyến tính giữa các biến độc

lập Có rất nhiều nguyên nhân dẫn tới hiện tượng này như các số liệu thu thập chỉ là một khoảng nhỏ trong tổng thể, mô hình có nhiều biến hơn số quan sát, Khi xuất hiện đa cộng tuyến sẽ gây ra nhiều hậu quả làm khó khăn trong việc đánh giá mức độ tác động của từng biến độc lập tới biến phụ thuộc Để phát hiện xem mô hình có bị

đa cộng tuyến không, tác giả sử dụng hệ số phóng đại phương sai VIF (Variance Inflation Factor) Nếu VIF < 2 thì chứng tỏ mô hình không bị đa cộng tuyến Nếu

VIF > 2 thì mô hình có dấu hiệu đa cộng tuyến Và nếu VIF > 10 thì mô hình chắc chắn có đa cộng tuyến, đây là điều không mong muốn Ta cũng có thể dùng giá trị Tolerance được tính bằng 1/VIF để xem xét hiện tượng này

Phương sai sai số thay đổi (Heteroscedasticity) là hiện tượng mà phương sai

của các sai số ước lượng không bằng nhau Nguyên nhân chính dẫn đến sự xuất hiện của hiện tượng này có lẽ do sự tồn tại của các quan sát của biến mà có giá trị quá khác biệt so với các quan sát còn lại Hoặc là các quan sát của cùng một biến nhưng lại được đo lường với những thang đo khác nhau Nếu như mô hình chỉ xảy ra lỗi phương sai sai số thay đổi thôi thì ước lượng OLS vẫn là ước lượng ko bị thiên lệch và nhất quán, tuy nhiên nó không phải là ước lượng tốt nhất nữa Bởi vì, phương sai của sai

số trong trường hợp này không thể đạt được giá trị nhỏ nhất nữa Khi đó, các kiểm định hệ số hồi quy và kiểm định F của mô hình trở nên không đáng tin cậy Để phát

hiện ra hiện tượng này, tác giả dùng kiểm định White với giả thuyết H 0 là phương sai sai số là bằng nhau Nếu giá trị P-value < 0.05 thì chứng tỏ mô hình gặp phải hiện

tượng phương sai thay đổi và ngược lại

Hiện tượng tự tương quan (autocorrelation) là hiện tượng mà sai số tại thời điểm

t có mối quan hệ với sai số tại thời điểm t-1 hoặc tại bất kỳ thời điểm nào trong quá khứ Tượng tự như phương sai sai số thay đổi, nếu mô hình có hiện tượng tự tương quan thì ước lượng bằng phương pháp OLS sẽ không còn hiệu quả nữa Bên cạnh đó, hiện tượng tự tương quan sẽ khiến cho giá trị P-value nhỏ hơn so với giá trị mà nó nên có và làm cho hệ số hồi quy có xu hướng có ý nghĩa thống kê Vô tình, chúng ta

có thể kết luận một yếu tố nào đó của mô hình có ảnh hưởng đến biến phụ thuộc của

mô hình, nhưng thực ra điều này bị gây ra bởi hiện tượng TTQ Nếu hiện tượng này xảy ra đồng thời với hiện tượng phương sai sai số thay đổi thì các ước lượng càng trở nên thiếu tin cậy Để phát hiện hiện tượng này, tác giả dùng kiểm định Wooldridge

với giả thuyết H 0 là mô hình không có hiện tượng tự tương quan Và ta kỳ vọng giá

trị P-value > 0.05

Thứ hai, tác giả sẽ tiếp tục xây dựng và hồi quy hai mô hình là mô hình hiệu

ứng cố định (FEM) và mô hình tác động ngẫu nhiên (REM) Sau đó, tác giả sử dụng các kiểm định để lựa chọn mô hình phù hợp giữa OLS, FEM, REM Dùng kiểm định

F hoặc Wald giữa OLS và FEM Kiểm định Hausman để lựa chọn mô hình hồi quy phù hợp giữa FEM và REM Đây là kiểm định xem xét có tồn tại tự tương quan giữa

sai số và biến độc lập hay không Với giả thuyết H 0 là không có sự tương quan giữa sai số và biến độc lập Nếu P-value nhỏ hơn 0.05 thì kết luận mô hình FEM phù hợp

hơn mô hình REM và ngược lại Và cuối cùng là kiểm định Breusch Pagan LM giữa REM và OLS

Thứ ba, sau khi lựa chọn được mô hình phù hợp, tác giả sẽ tiếp tục xem xét xem

mô hình đó có bị tự tương quan hay phương sai sai số thay đổi không Nếu có thì tiến hành khắc phục các hiện tượng này thông qua phương pháp ước lượng bình phương tối thiểu khả thi (FGLS)

2.2 Giả thuyết và mô hình nghiên cứu

2.2.1 Mô hình nghiên cứu

Dựa trên cơ sở lý thuyết và tổng quan nghiên cứu, tác giả xây dựng 4 mô hình hồi quy tuyến tính để nghiên cứu tác động của quản trị VLĐ đến HQHĐ của các DN thực phẩm đồ uống niêm yết tại Việt Nam Đồng thời, tác giả bổ sung thêm một số biến kiểm soát dựa trên nghiên cứu đi trước:

Mô hình 1: 𝑅𝑂𝐴𝑖𝑡 = 𝛽0+ 𝛽1 𝐴𝑅𝐷𝑖𝑡 + 𝛽2 𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡 + 𝛽3 𝐿𝐸𝑉 𝑖𝑡+ 𝛽4 𝐶𝑅𝑖𝑡 + 𝛽5 𝐺𝑅𝑖𝑡+ 𝜀𝑖𝑡

Mô hình 2: 𝑅𝑂𝐴𝑖𝑡 = 𝛽0+ 𝛽1 𝐴𝐼𝐷𝑖𝑡+ 𝛽2 𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡+ 𝛽3 𝐿𝐸𝑉 𝑖𝑡 + 𝛽4 𝐶𝑅𝑖𝑡+ 𝛽5 𝐺𝑅𝑖𝑡 + 𝜀𝑖𝑡

Mô hình 3: 𝑅𝑂𝐴𝑖𝑡 = 𝛽0+ 𝛽1 𝐴𝑃𝐷𝑖𝑡 + 𝛽2 𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡+ 𝛽3 𝐿𝐸𝑉 𝑖𝑡 + 𝛽4 𝐶𝑅𝑖𝑡 + 𝛽5 𝐺𝑅𝑖𝑡+ 𝜀𝑖𝑡

Mô hình 4: 𝑅𝑂𝐴𝑖𝑡 = 𝛽0+ 𝛽1 𝐶𝐶𝐶𝑖𝑡 + 𝛽2 𝑆𝐼𝑍𝐸𝑖𝑡 + 𝛽3 𝐿𝐸𝑉 𝑖𝑡+ 𝛽4 𝐶𝑅𝑖𝑡 + 𝛽5 𝐺𝑅𝑖𝑡 + 𝜀𝑖𝑡Trong đó:

𝑖 : đối tượng

𝑡 : thời điểm (𝑛, 𝑖, 𝑡 ∈ 𝑁)

𝛽0 : hệ số chặn của mô hình

𝛽𝑛 : hệ số góc của mô hình (𝑛 ∈ [1,5])

𝜀𝑖𝑡 : sai số của mô hình

ROA : Tỷ suất sinh lời trên tổng tài sản

ARD : Kỳ thu tiền bình quân AID : Kỳ luân chuyển HTK bình quân APD : Kỳ trả tiền bình quân

CCC : Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt SIZE : Quy mô doanh nghiệp LEV : Đòn bẩy tài chính

CR : Tỷ số khả năng thanh toán ngắn hạn RG : Tăng trưởng doanh thu

Việc sử dụng 4 mô hình là dựa trên một số nghiên cứu của Bùi Ngọc Mai Phương (2022), Bùi Ngọc Toản (2016), Falope và Ajilore (2009), Garcia và cộng sự (2011) Điều này sẽ giúp tác giả đánh giá rõ ràng tác động của từng biến độc lập lên biến phụ thuộc Ngoài ra, việc chia thành 4 mô hình cũng nhằm mục đích tránh hiện tượng đa cộng tuyến nghiêm trọng trong mô hình ước lượng, bởi vì 𝐶𝐶𝐶 = ARD + AID – APD Vì vậy nếu kết hợp các biến thành một mô hình hồi quy, thì khả năng

xảy ra đa cộng tuyến nghiêm trọng là rất cao

2.2.2 Dữ liệu và giả thuyết nghiên cứu

Bởi vì trong năm 2023, một số DN chưa đầy đủ dữ liệu nên bài nghiên cứu sẽ

sử dụng dữ liệu từ báo cáo tài chính hợp nhất của 80 công ty trong ngành thực phẩm

- đồ uống được niêm yết tại 3 sàn chứng khoán HOSE, HNX và UPCOM từ năm

2013 đến 2022 Bảng dưới đây sẽ mô tả cụ thể về các biến sử dụng trong mô hình:

Bảng 2: Mô tả các biến trong mô hình

Kỳ vọng

Tỷ suất sinh lời trên

Lợi nhuận sau thuếTổng tài sản

Kỳ thu tiền bình quân ARD Khoản phải thu bình quân

Doanh thu thuần × 365 -

Kỳ luân chuyển hàng tồn

HTK bình quânGiá vốn hàng bán × 365 -

Kỳ trả tiền bình quân APD Khoản phải trả bình quân

Giá vốn hàng bán × 365 +/- Chu kỳ chuyển đổi tiền

Quy mô doanh nghiệp SIZE Ln (Doanh thu thuần) +