Rủi ro địa chính trị có thể được coi là một cú sốc tiêu cực đối với hoạt động đầu tư của các doanh nghiệp vừa và nhỏ vì họ thường thiếu năng lực tổ chức để quản lý dự án nhằm đối phó với
Tính cấp thiết của nghiên cứu
Chiến tranh thương mại và căng thẳng quốc tế gia tăng đang làm chậm quá trình hợp tác quốc tế và dòng chảy thương mại, theo dữ liệu từ S&P Global Market Intelligence cho thấy sự sụt giảm xuất khẩu ở nhiều nền kinh tế Cuộc khảo sát rủi ro toàn cầu của Oxford Economics (2023) chỉ ra rằng khoảng 36% doanh nghiệp xem căng thẳng địa chính trị là rủi ro hàng đầu hiện nay, và hơn 60% doanh nghiệp dự đoán rằng rủi ro này sẽ tiếp tục là nỗi lo lớn nhất trong vòng 5 năm tới Tương tự, khảo sát của Bank of America Global Research cho thấy 89% người được hỏi cho rằng rủi ro địa chính trị hiện đang ở mức cao hơn bình thường.
Năm 2024 sẽ chứng kiến nhiều biến động trong địa chính trị toàn cầu, với các rủi ro chính như căng thẳng giữa Nga và NATO, tấn công mạng, cạnh tranh Mỹ - Trung, và các vấn đề liên quan đến chống/phi toàn cầu hóa, khí hậu, an ninh năng lượng và di chứng của đại dịch COVID-19 Rủi ro địa chính trị không chỉ ảnh hưởng đến một quốc gia hay khu vực mà còn là thách thức lớn đối với doanh nghiệp toàn cầu Do đó, các doanh nghiệp cần phân tích và tích hợp rủi ro địa chính trị vào chiến lược và quản trị của mình để ứng phó hiệu quả.
Theo Diễn đàn Tài chính SME (2023), các thị trường mới nổi tại châu Á đang phát triển mạnh mẽ, vượt xa các nền kinh tế mới nổi khác trong hai thập kỷ qua, với 98% tổng số doanh nghiệp là các doanh nghiệp vừa và nhỏ Tuy nhiên, những doanh nghiệp này sẽ phải đối mặt với tác động lớn từ biến động môi trường kinh doanh, đặc biệt là những thay đổi vĩ mô ảnh hưởng đến chính sách đầu tư (Rashid và Saeed, 2017) Rủi ro địa chính trị được xem là một cú sốc tiêu cực đối với hoạt động đầu tư của doanh nghiệp vừa và nhỏ, do họ thường thiếu khả năng tổ chức để quản lý dự án và đối phó với sự không chắc chắn trong môi trường kinh doanh.
Tại Việt Nam, có khoảng 800.000 doanh nghiệp, trong đó doanh nghiệp vừa và nhỏ chiếm hơn 98%, đóng góp 45% vào GDP và 31% vào tổng thu ngân sách, cùng với việc thu hút hơn 5 triệu lao động (Trung tâm Thông tin và Thống kê KH&CN, 2022) Trong bối cảnh rủi ro địa chính trị gia tăng, các doanh nghiệp này phải đối mặt với nhiều áp lực và khó khăn Hiện tại, nghiên cứu về tác động của rủi ro địa chính trị tại Việt Nam còn hạn chế, vì vậy tác giả chọn đề tài khóa luận “Tác động của rủi ro địa chính trị đến đầu tư của các doanh nghiệp niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh” nhằm tìm hiểu tác động và đưa ra khuyến nghị cho doanh nghiệp và cơ quan nhà nước trong việc ứng phó với giai đoạn bất ổn hiện nay.
Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu
Mục tiêu của nghiên cứu là đánh giá tác động của rủi ro địa chính trị đối với hoạt động đầu tư của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Từ đó, nghiên cứu đưa ra khuyến nghị cho các doanh nghiệp nhằm xây dựng chiến lược kinh doanh phù hợp trong bối cảnh rủi ro địa chính trị gia tăng Đồng thời, dựa trên kết quả thực nghiệm, nghiên cứu cũng đề xuất một số hàm ý cho Nhà nước và Chính phủ trong việc ban hành chính sách, cơ chế thích hợp để giảm thiểu tác động của rủi ro địa chính trị, từ đó tạo ra môi trường kinh doanh ổn định và an toàn cho các doanh nghiệp Để đạt được mục tiêu này, bài khóa luận sẽ trả lời các câu hỏi nghiên cứu liên quan.
Rủi ro địa chính trị có ảnh hưởng đáng kể đến quyết định đầu tư của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn 2009 – 2022 Các biến động trong môi trường chính trị, như xung đột quốc tế và thay đổi chính sách, đã tạo ra sự không chắc chắn, dẫn đến việc các doanh nghiệp phải điều chỉnh chiến lược đầu tư của mình Ngoài ra, sự tác động của rủi ro địa chính trị còn thể hiện qua sự biến động của thị trường chứng khoán, ảnh hưởng đến giá cổ phiếu và khả năng huy động vốn của các doanh nghiệp Kết quả là, các công ty này thường phải cân nhắc kỹ lưỡng trước khi triển khai các dự án đầu tư lớn, nhằm giảm thiểu rủi ro và tối ưu hóa lợi nhuận.
Để giảm thiểu tác động của rủi ro địa chính trị đến hoạt động đầu tư, các doanh nghiệp cần thực hiện những biện pháp như đa dạng hóa danh mục đầu tư, theo dõi chặt chẽ tình hình chính trị và kinh tế toàn cầu, xây dựng kế hoạch ứng phó khẩn cấp, và thiết lập mối quan hệ đối tác chiến lược với các bên liên quan Đồng thời, việc tăng cường nghiên cứu và phân tích thị trường cũng giúp doanh nghiệp đưa ra quyết định đầu tư thông minh hơn trong bối cảnh bất ổn hiện nay.
Nhà nước và Chính phủ cần triển khai các chính sách hỗ trợ tài chính nhằm giúp doanh nghiệp trong nước vượt qua giai đoạn rủi ro địa chính trị Cần tạo ra môi trường kinh doanh ổn định, khuyến khích đầu tư và giảm thiểu thủ tục hành chính Đồng thời, tăng cường kết nối giữa doanh nghiệp và các tổ chức tài chính, cung cấp thông tin thị trường kịp thời để doanh nghiệp có thể điều chỉnh chiến lược phù hợp Chính phủ cũng nên đẩy mạnh hợp tác quốc tế và xây dựng các chương trình đào tạo nhằm nâng cao năng lực cạnh tranh cho doanh nghiệp trong nước.
Phương pháp nghiên cứu
Phương pháp thu thập số liệu
Tác giả đã thu thập dữ liệu nghiên cứu từ nhiều nguồn khác nhau, bao gồm báo cáo tài chính của các doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên HOSE qua phần mềm Fiinpro Chỉ số rủi ro địa chính trị được lấy từ nghiên cứu của Caldara và Iacoviello (2022), trong khi các chỉ số vĩ mô được trích xuất từ dữ liệu của Ngân hàng Thế giới và Quỹ di sản Mục tiêu của nghiên cứu là đo lường tác động của rủi ro địa chính trị đến đầu tư của các doanh nghiệp này.
Phương pháp xử lý số liệu
Trong quá trình thực hiện khóa luận, dữ liệu được làm sạch và sắp xếp bằng phần mềm Microsoft Excel Tác giả đã sử dụng phần mềm Stata để loại trừ các giá trị ngoại lai, loại bỏ 1% giá trị cao và thấp cho mỗi biến liên tục Sau khi loại bỏ các giá trị trống, bộ dữ liệu cuối cùng là dữ liệu bảng không cân bằng (Unbalanced Panel Data) với 4513 quan sát từ 358 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên HOSE trong giai đoạn 2009 – 2022.
Phương pháp phân tích số liệu
Nghiên cứu này áp dụng phần mềm STATA 17 để thực hiện các phương pháp hồi quy phù hợp với đặc điểm của từng biến số, nhằm đánh giá tác động của rủi ro địa chính trị đến đầu tư doanh nghiệp Để đảm bảo tính chính xác và tin cậy của kết quả hồi quy, nhiều phương pháp kiểm định đã được sử dụng, bao gồm kiểm tra đa cộng tuyến, kiểm định phương sai sai số thay đổi, kiểm định tương quan, và kiểm định Breusch và Pagan để lựa chọn mô hình phù hợp giữa OLS và mô hình khác.
Để xác định mô hình phù hợp giữa mô hình FEM và REM, cần thực hiện kiểm định Hausman Bên cạnh đó, kiểm định Durbin – Wu – Hausman cũng được áp dụng để phát hiện hiện tượng nội sinh trong mô hình.
Tính mới của đề tài
Nghiên cứu của tác giả đóng góp quan trọng cho các nghiên cứu hiện có bằng cách khảo sát tác động của RRĐCT đến đầu tư của doanh nghiệp phi tài chính tại Việt Nam, cung cấp bằng chứng thực nghiệm về tác động tiêu cực của RRĐCT đối với hoạt động đầu tư Ngoài ra, tác giả cũng củng cố các nghiên cứu gần đây liên quan đến nguy cơ mất khả năng thanh toán (Trần Phương Thảo và Lê Anh Tuấn, 2020), quyết định nắm giữ tiền mặt (Demir và cộng sự, 2019; Kotcharin và Maneenop, 2020; Lee và Wang, 2021; Wang và cộng sự, 2021) và đầu tư R&D (Pan).
Nghiên cứu của Hao và cộng sự (2019) và Shen và cộng sự (2021) đã áp dụng phương pháp ước lượng FGLS trong mô hình M&A Tác giả đã so sánh kết quả hồi quy giữa hai phương pháp GMM và FGLS, chỉ ra rằng phương pháp GMM vượt trội hơn và phù hợp hơn do khả năng giảm thiểu tác động của hiện tượng nội sinh trong mô hình.
Kết cấu bài nghiên cứu
Bên cạnh phần mở đầu, bài nghiên cứu được chia thành 4 chương chính như sau: Chương 1: Cơ sở lý thuyết và tổng quan nghiên cứu
Chương 2: Phương pháp nghiên cứu
Chương 3: Kết quả nghiên cứu
Chương 4: Kết luận và khuyến nghị
CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
Đầu tư doanh nghiệp
Theo Lưu Thị Hương (2002), đầu tư đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển và tăng trưởng của doanh nghiệp Doanh nghiệp thực hiện đầu tư dài hạn để hình thành và bổ sung tài sản cần thiết cho mục tiêu kinh doanh Hoạt động đầu tư thường được thể hiện qua việc triển khai các dự án đầu tư.
Theo Vũ Duy Hào (2016), đầu tư là một hoạt động thiết yếu trong nền kinh tế, liên quan đến việc bỏ vốn hiện tại để đạt được lợi ích tài chính và kinh tế xã hội trong tương lai Đối với doanh nghiệp, đầu tư được định nghĩa là việc sử dụng vốn để hình thành và bổ sung tài sản cần thiết nhằm đạt được các mục tiêu kinh doanh.
Theo Bùi Hữu Phước (2013), đầu tư là quá trình hy sinh giá trị hiện tại để nhận lại giá trị lớn hơn trong tương lai, mặc dù có sự không chắc chắn Đầu tư phản ánh cách các doanh nghiệp sử dụng nguồn lực tài chính để hướng tới sự phát triển bền vững Doanh nghiệp có thể thực hiện các hình thức đầu tư khác nhau như đầu tư thực, đầu tư tài chính hoặc đầu tư vô hình.
Theo Sachs - Larrain (1993), đầu tư là lượng sản phẩm được tích lũy nhằm nâng cao năng lực sản xuất trong tương lai của nền kinh tế Sản phẩm này bao gồm cả sản lượng nội địa và hàng hóa nhập khẩu từ nước ngoài.
Theo Nickell (1996) và Fagerberg cùng Srholec (2008), đầu tư đóng vai trò quan trọng trong việc hình thành, duy trì và phát triển doanh nghiệp Mọi doanh nghiệp đều cần thực hiện đầu tư để xây dựng, sửa chữa và nâng cấp cơ sở vật chất, thiết bị như trụ sở, nhà xưởng và máy móc Những hoạt động này không chỉ hỗ trợ sản xuất kinh doanh mà còn thúc đẩy sự tăng trưởng nhanh chóng và bền vững, góp phần vào sự phát triển chung của nền kinh tế.
Theo Nguyễn Thu Thủy (2013), đầu tư là việc sử dụng vốn và các nguồn lực hiện có để thực hiện hoạt động nhằm đạt được lợi ích trong tương lai Các nguồn lực này bao gồm tiền, tài nguyên thiên nhiên, sức lao động và trí tuệ.
Trong lý thuyết kinh tế vĩ mô, đầu tư được định nghĩa là số tiền chi cho việc mua một đơn vị thời gian của hàng hóa chưa được tiêu thụ, nhằm phục vụ cho sản xuất trong tương lai, như xây dựng đường sắt hay nhà máy Đầu tư vào vốn con người bao gồm chi phí cho việc học tập bổ sung hoặc đào tạo trong công việc Ngoài ra, đầu tư hàng tồn kho là sự tích tụ hàng hóa, có thể mang tính tích cực hoặc tiêu cực, và có thể được thực hiện với mục đích rõ ràng hoặc không.
Trong lĩnh vực tài chính, đầu tư được định nghĩa là việc mua tài sản hoặc danh mục nhằm mục đích tạo ra thu nhập hoặc tăng giá trị trong tương lai, với hy vọng bán được với giá cao hơn Đầu tư thường không bao gồm các khoản tiền gửi tại ngân hàng hay tổ chức tài chính tương tự, và thuật ngữ này thường gắn liền với các triển vọng dài hạn.
Theo Bùi Xuân Phong (2006), đầu tư là quá trình sử dụng các nguồn lực tài chính, lao động, tài nguyên thiên nhiên và tài sản vật chất nhằm tái sản xuất giản đơn và mở rộng cơ sở vật chất kỹ thuật của nền kinh tế Đầu tư có thể được hiểu theo nghĩa rộng là việc hy sinh nguồn lực hiện tại để thu về kết quả lớn hơn trong tương lai, với nguồn lực bao gồm tiền, tài nguyên, sức lao động và trí tuệ Kết quả đạt được có thể là sự gia tăng tài sản tài chính, vật chất, trí tuệ và nguồn lực Trong khi đó, đầu tư theo nghĩa hẹp chỉ tập trung vào việc sử dụng nguồn lực hiện tại để mang lại kết quả lớn hơn cho nền kinh tế - xã hội trong tương lai.
Đầu tư của doanh nghiệp được hiểu là hoạt động sử dụng vốn dài hạn để hình thành và bổ sung tài sản cần thiết cho các mục tiêu kinh doanh Hoạt động này bao gồm việc huy động các nguồn lực tài chính, vật chất, lao động và trí tuệ.
Theo Vũ Duy Hào (2016), tùy theo các mục đích khác nhau, có thể phân loại đầu tư của doanh nghiệp theo các tiêu thức khác nhau:
- Theo cơ cấu tài sản đầu tư
Đầu tư tài sản cố định là hoạt động quan trọng trong việc mua sắm, cải tạo và mở rộng tài sản của doanh nghiệp, đặc biệt trong lĩnh vực sản xuất Loại hình đầu tư này thường chiếm tỷ trọng lớn trong tổng đầu tư và bao gồm các hạng mục như đầu tư xây lắp, mua sắm máy móc thiết bị và các tài sản cố định khác Tài sản cố định được đầu tư có thể là hữu hình hoặc vô hình, góp phần nâng cao năng lực sản xuất và hiệu quả kinh doanh của doanh nghiệp.
Đầu tư tài sản ngắn hạn là khoản đầu tư thiết yếu để hình thành các tài sản cần thiết cho hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Nhu cầu này phụ thuộc vào đặc điểm hoạt động và nhu cầu tăng trưởng của doanh nghiệp.
Đầu tư tài sản tài chính là hoạt động quan trọng mà các doanh nghiệp có thể thực hiện, bao gồm việc mua cổ phiếu, trái phiếu hoặc tham gia góp vốn liên doanh Hoạt động này không chỉ gia tăng tỷ trọng đầu tư mà còn mang lại nhiều lợi ích cho cả bên đầu tư và bên nhận đầu tư.
Phân loại đầu tư theo cơ cấu tài sản là một phương pháp quan trọng giúp các nhà quản lý tài chính xây dựng cấu trúc tài sản hợp lý Việc này không chỉ giúp đa dạng hóa các hình thức đầu tư mà còn tận dụng tối đa năng lực sản xuất và hoạt động của doanh nghiệp, từ đó nâng cao hiệu quả đầu tư.
Theo mục đích đầu tư, doanh nghiệp có thể phân loại đầu tư thành các loại như: tăng năng lực sản xuất, đổi mới sản phẩm, đổi mới thiết bị, mở rộng sản xuất kinh doanh, nâng cao chất lượng sản phẩm và mở rộng thị trường tiêu thụ Việc phân loại này giúp các nhà quản lý tài chính xác định hướng đầu tư và kiểm soát tình hình đầu tư theo các mục tiêu đã định.
Rủi ro địa chính trị
1.2.1 Khái niệm rủi ro địa chính trị
Rủi ro có nhiều định nghĩa khác nhau, trong đó Alan H Willent (1951) mô tả rủi ro là "sự không chắc chắn về tổn thất", tức là một tình huống mà các sự kiện xảy ra không thể dự đoán chắc chắn John Haynes (1995) và Irving Pfeffer (1956) cũng nhấn mạnh rằng rủi ro liên quan đến khả năng xảy ra tổn thất.
Frank H Knight (1997) đã tiếp cận khái niệm rủi ro từ một góc độ mới, định nghĩa rằng "Rủi ro là sự không chắc chắn có thể đo lường được" Khái niệm này nhấn mạnh tính chất có thể định lượng của rủi ro, mở ra hướng nghiên cứu sâu hơn về cách quản lý và đánh giá rủi ro trong các lĩnh vực khác nhau.
Rủi ro được định nghĩa là khả năng xảy ra sự khác biệt giữa kết quả thực tế và kỳ vọng theo kế hoạch, dẫn đến tổn thất và những tác động tiêu cực.
* Khái niệm địa chính trị
Nghiên cứu địa lý và chính trị đã có lịch sử lâu dài, nhưng khái niệm địa - chính trị với tư cách là một bộ môn khoa học và thuật ngữ chuyên ngành chỉ mới xuất hiện hơn 100 năm qua (Nguyễn Thị Quế và Ngô Thị Thúy Hiền, 2022).
"Địa chính trị" lần đầu tiên được Rudolf Kjellen (1899) định nghĩa là lý thuyết về quốc gia như một cơ thể địa lý hoặc hiện tượng trong không gian, bao gồm đất đai, lãnh thổ và khu vực Ông nhấn mạnh rằng địa chính trị nghiên cứu các chiến lược của các cơ thể chính trị trong không gian, với hai yếu tố chủ chốt là quyền lực và không gian (lãnh thổ, đất đai).
Địa chính trị, theo từ điển bách khoa Le Petit Larousse Illustre (2000), là nghiên cứu các mối quan hệ giữa dữ liệu địa lý và nền chính trị của các quốc gia, thể hiện sự giao thoa giữa địa lý và chính trị Các nhà khoa học hiện đại cũng đã đưa ra nhiều định nghĩa khác nhau về địa chính trị Saul Bernard Cohen (1964) mô tả địa chính trị là khoa học nghiên cứu mối quan hệ giữa quyền lực chính trị quốc tế và khung cảnh địa lý Trong khi đó, Aymeric Chauprade (1999) định nghĩa địa chính trị là nghiên cứu nội hàm và sự vận động của các thực tế địa chính trị thông qua diện mạo và vị trí địa lý Ông cũng nhấn mạnh rằng quốc gia không phải là tác nhân duy nhất trong địa chính trị, mà còn có nhiều tác nhân và thực tế khác cần được xem xét.
Giáo sư Michael T Klare (2001) định nghĩa địa chính trị là cuộc cạnh tranh giữa các đại cường quốc nhằm kiểm soát lãnh thổ, tài nguyên và vị trí địa lý quan trọng như hải cảng và kênh đào Ông cho rằng sự tranh giành này là động lực chính của chính trị thế giới và là nguyên nhân dẫn đến xung đột trong nhiều thế kỷ qua.
Địa chính trị là nghiên cứu về ảnh hưởng của địa lý đối với chính trị và quan hệ quốc tế của một quốc gia Trong lĩnh vực này, các nhà phân tích xem xét các tác nhân như cá nhân, tổ chức, công ty và chính phủ quốc gia, cùng với các hoạt động chính trị, kinh tế và tài chính của họ Như Napoleon Bonaparte đã nói, "Chính trị của một quốc gia nằm ở trong địa lý của nó."
* Khái niệm rủi ro địa chính trị
Theo Geopolitical Futures (2024), rủi ro địa chính trị là những nguy cơ chính trị, kinh tế, quân sự và xã hội tiềm ẩn có thể phát sinh từ sự tham gia của một quốc gia vào các vấn đề quốc tế Những rủi ro này thường xuất hiện khi có sự thay đổi lớn về quyền lực, xung đột hoặc khủng hoảng Các yếu tố như sự ổn định kinh tế, quan hệ chính trị với các quốc gia khác và sức mạnh quân sự đều có thể góp phần làm gia tăng rủi ro địa chính trị.
Rủi ro địa chính trị đề cập đến những căng thẳng và hành động giữa các chủ thể, bao gồm cả nhà nước và phi nhà nước, ảnh hưởng đến quan hệ quốc tế một cách bình thường và hòa bình Những rủi ro này có xu hướng gia tăng khi các yếu tố địa lý và chính trị nền tảng cho quan hệ quốc gia có sự thay đổi.
Rủi ro địa chính trị, theo S&P Global, là những rủi ro phát sinh từ sự tương tác giữa các quốc gia, bao gồm thương mại, an ninh, liên minh, sáng kiến khí hậu, chuỗi cung ứng và tranh chấp lãnh thổ Những rủi ro này có tác động thương mại lớn, dẫn đến các hậu quả như trừng phạt, rủi ro danh tiếng, chiến tranh thương mại, chủ nghĩa bảo hộ, tái cấu trúc chuỗi cung ứng, cũng như biến động kinh tế và tài chính toàn cầu.
Rủi ro địa chính trị (RRĐCT) được định nghĩa bởi Caldara và Iacoviello (2022) là những rủi ro liên quan đến chiến tranh, khủng bố và căng thẳng giữa các quốc gia, ảnh hưởng đến tiến trình bình thường và hòa bình trong quan hệ quốc tế Những rủi ro này phát sinh từ sự tương tác giữa các quốc gia và bao gồm các hành động như xung đột vũ trang, khủng bố, an ninh mạng, cũng như tranh chấp tài nguyên thiên nhiên, gây tác động tiêu cực đến sự ổn định toàn cầu.
Rủi ro địa chính trị là rủi ro phát sinh từ các xung đột tiềm ẩn giữa các quốc gia, liên quan đến sự tham gia của một quốc gia vào các vấn đề quốc tế Những rủi ro này có thể xuất phát từ các yếu tố địa lý, chính trị, xã hội, kinh tế hoặc quân sự Các xung đột này có thể gây ra tác động nghiêm trọng đến quan hệ kinh doanh giữa các quốc gia và các công ty toàn cầu.
1.2.2 Phân loại của rủi ro địa chính trị
According to the CFA Level 1 curriculum (2024), geopolitical risk can be categorized into three types: event risk, which refers to specific incidents that can impact markets; exogenous risk, which arises from external factors beyond the control of investors; and thematic risk, which pertains to broader trends and themes affecting investment landscapes.
Rủi ro sự kiện (Event risk) đề cập đến những rủi ro xảy ra vào các ngày cố định như bầu cử, thông qua luật mới, hoặc các dịp lễ kỷ niệm Mặc dù thời gian diễn ra các sự kiện này có thể dự đoán trước, nhưng kết quả của chúng lại khó có thể dự báo chính xác Các sự kiện chính trị thường làm thay đổi kỳ vọng của nhà đầu tư về sự hợp tác của một quốc gia Vì lý do này, các nhà phân tích rủi ro thường sử dụng lịch chính trị như một công cụ để đánh giá rủi ro sự kiện, điển hình là Brexit, bầu cử tổng thống Mỹ và bầu cử tổng thống Nga.
Tác động của rủi ro địa chính trị đến hoạt động đầu tư của doanh nghiệp
1.3.1.1 Lý thuyết về quyền chọn thực (Real option theory)
Lý thuyết quyền chọn thực xuất phát từ lý thuyết quyền chọn tài chính, một lĩnh vực đã được nghiên cứu trong hơn ba thập kỷ Bước đột phá quan trọng trong nghiên cứu được thực hiện bởi Myron C Scholes và Fisher Black vào đầu những năm 70 với công thức Black-Scholes nổi tiếng dành cho quyền chọn Châu Âu Mặc dù công thức này đã được áp dụng rộng rãi, nhưng vẫn còn thiếu sự rõ ràng trong việc áp dụng lý thuyết vào Tài chính doanh nghiệp.
Năm 1977, Stewart C Myers đã giới thiệu ý tưởng coi các cơ hội đầu tư tùy ý như các lựa chọn tăng trưởng của doanh nghiệp, đánh dấu sự ứng dụng thực sự của lý thuyết quyền chọn thực trong Tài chính doanh nghiệp Thuật ngữ "quyền chọn thực" cũng được ông đặt ra, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc lập kế hoạch chiến lược trong quản lý tài chính.
Việc tính toán giá trị hiện tại là rất quan trọng để kiểm tra và phân tích chiến lược kinh doanh Tuy nhiên, các phương pháp chiết khấu dòng tiền tiêu chuẩn thường đánh giá thấp giá trị của quyền chọn trong các ngành có lợi nhuận đang tăng trưởng Do đó, lý thuyết tài chính doanh nghiệp cần được mở rộng để giải quyết các vấn đề liên quan đến quyền chọn thực.
Theo nghiên cứu của Theo Myers (1977), giá trị của một công ty trong hoạt động liên tục phụ thuộc vào chiến lược đầu tư tương lai Điều này dẫn đến việc xem công ty như hai loại tài sản riêng biệt: (1) tài sản thực, có giá trị thị trường độc lập và (2) quyền chọn thực, là cơ hội mua tài sản thực khi điều kiện thuận lợi Nghiên cứu của ông về quyền chọn thực dựa trên một số giả định quan trọng.
- Các quyền chọn thực được xét đến trong điều kiện thị trường không hoàn hảo
Trong một thị trường sản phẩm hoàn hảo và cân bằng dài hạn, sẽ không có cơ hội đầu tư nào tạo ra giá trị hiện tại dương.
- Giá trị của quyền chọn đó phải biến mất hoặc giảm đi nếu công ty không thực hiện
Theo giáo trình CFA Level 1 (2024), phân bổ vốn là quá trình mà các công ty đưa ra quyết định đầu tư cho dự án, duy trì kế hoạch trong suốt vòng đời dự án Trong thực tế, các công ty thường có các quyền chọn thực, cho phép thay đổi giá trị đầu tư Điều này có nghĩa là quyết định đầu tư không chỉ là một hành động đơn lẻ, mà là chuỗi các quyết định, với một số có thể được thực hiện ngay và một số khác có thể bị hoãn lại tùy thuộc vào thông tin kinh tế trong tương lai Tương tự như quyền chọn tài chính, quyền chọn thực cho phép công ty thực hiện hành động trong tương lai mà không bắt buộc phải làm Công ty chỉ nên thực hiện quyền chọn thực nếu nó góp phần tăng giá trị.
Giá trị của quyền chọn thực tế tương tự như giá trị của quyền chọn tài chính, phụ thuộc vào các sự kiện tương lai liên quan đến công ty Quyền chọn thực mang lại sự linh hoạt cho các doanh nghiệp, giúp tăng cường đáng kể giá trị hiện tại ròng (NPV) của các khoản đầu tư vốn thông qua nhiều hình thức khác nhau.
Quyền chọn thời điểm cho phép công ty trì hoãn quyết định đầu tư để thu thập thông tin tốt hơn về NPV của các dự án Việc này giúp bỏ qua lợi nhuận ngắn hạn và sắp xếp các khoản đầu tư theo trình tự thời gian, từ đó mở ra cơ hội cho các khoản đầu tư trong tương lai.
Quyền chọn quy mô bao gồm quyền chọn từ bỏ và quyền chọn tăng trưởng Quyền chọn từ bỏ cho phép công ty từ bỏ khoản đầu tư nếu kết quả tài chính không khả quan Khi dòng tiền từ việc từ bỏ đầu tư trong tương lai vượt quá giá trị hiện tại của dòng tiền từ việc tiếp tục đầu tư, công ty nên thực hiện quyền chọn từ bỏ Ngược lại, nếu kết quả tài chính tương lai khả quan, công ty có thể thực hiện quyền chọn tăng trưởng để đầu tư bổ sung.
Quyền chọn linh hoạt trong sản xuất bao gồm quyền chọn ấn định giá và quyền chọn linh hoạt, giúp các công ty tối ưu hóa hoạt động và đáp ứng nhu cầu thị trường Khi nhu cầu vượt quá khả năng cung cấp, ban quản lý có thể thực hiện quyền chọn ấn định giá để tăng lợi nhuận từ nhu cầu dư thừa, điều mà việc tăng sản lượng không thể đạt được Bên cạnh đó, quyền chọn linh hoạt cho phép công ty điều chỉnh sản xuất theo biến động nhu cầu, chẳng hạn như tăng ca hoặc làm thêm giờ để nâng cao năng suất trong những thời điểm cần thiết.
Quyền chọn cơ bản có thể ảnh hưởng đến toàn bộ giá trị của khoản đầu tư, và điều này thường phụ thuộc vào các yếu tố bên ngoài mà công ty không thể kiểm soát, chẳng hạn như biến động giá của hàng hóa.
Giá trị của các tài sản như giếng dầu và nhà máy lọc dầu phụ thuộc vào giá dầu, trong khi giá trị của mỏ vàng lại phụ thuộc vào giá vàng Khi giá dầu thấp, công ty có thể không tiến hành khoan giếng, nhưng nếu giá dầu tăng cao, họ sẽ tiếp tục khoan Tương tự, nhiều dự án nghiên cứu và phát triển (R&D) cũng phải đối mặt với những quyết định tương tự dựa trên biến động giá cả.
Lý thuyết quyền chọn thực (Myers, 1977) mang lại những hiểu biết quan trọng về đầu tư năng động trong bối cảnh không chắc chắn Các doanh nghiệp cần xem xét chênh lệch lợi nhuận giữa các khoản đầu tư hiện tại và tương lai do tính không thể đảo ngược của các dự án và chi phí chìm.
Quyền chọn thời điểm trở nên quan trọng hơn khi sự không chắc chắn gia tăng Theo lý thuyết quyền chọn thực, trong giai đoạn không chắc chắn cao, các công ty nên xem xét việc giảm đầu tư để tối ưu hóa nguồn lực và giảm thiểu rủi ro.
1.3.1.2 Lý thuyết bất cân xứng thông tin ( Asymmetric information theory)
Nghiên cứu lý thuyết về sự không hoàn hảo của thị trường vốn chỉ ra rằng thông tin không đầy đủ có thể khiến doanh nghiệp từ bỏ các dự án đầu tư tiềm năng (Myers và Majluf, 1984; Fazzari và cộng sự, 1988; Calomiris và Hubbard, 1990) Điều này cho thấy các công ty không thể hoặc không muốn truyền đạt cơ hội đầu tư của họ sẽ gặp khó khăn hơn trong việc huy động vốn từ bên ngoài, dẫn đến việc họ phải phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn nội bộ Theo Gertler (1988), các lập luận về thông tin bất cân xứng thường cho thấy rằng các công ty nhỏ và chưa trưởng thành thường gặp khó khăn tài chính hơn so với các công ty lớn và trưởng thành.
Khoảng trống nghiên cứu
Tại Việt Nam, 98% doanh nghiệp là vừa và nhỏ, và họ chịu ảnh hưởng lớn từ những biến động tiêu cực của RRĐCT (Rashid và Saeed, 2017) Hiện tại, chưa có nghiên cứu nào về tác động của RRĐCT đến đầu tư của doanh nghiệp Việt Nam Trong bối cảnh RRĐCT gia tăng toàn cầu, việc nâng cao nhận thức về vấn đề này là rất quan trọng đối với Chính phủ, Nhà nước và các nhà quản trị doanh nghiệp Do đó, tác giả muốn nghiên cứu sâu về tác động của RRĐCT đến đầu tư của doanh nghiệp tại Việt Nam trong giai đoạn 2009 – 2022, nhằm cung cấp thêm bằng chứng thực nghiệm cho các nghiên cứu trước đó.
Trong chương 1, tác giả trình bày cơ sở lý thuyết về đầu tư doanh nghiệp và rủi ro địa chính trị, bắt đầu bằng việc định nghĩa các khái niệm, vai trò và phân loại đầu tư doanh nghiệp Tiếp theo, tác giả nghiên cứu các phương pháp phân loại và đo lường rủi ro địa chính trị (RRĐCT) Để làm rõ hơn về RRĐCT, tác giả giới thiệu một số khái niệm liên quan đến rủi ro và địa chính trị, đồng thời đưa ra quan điểm về RRĐCT Cuối cùng, tác giả tổng hợp các lý thuyết như lý thuyết quyền chọn thực, lý thuyết bất cân xứng thông tin và động cơ tiết kiệm dự phòng, đồng thời thực hiện tổng quan các nghiên cứu trước đó liên quan đến tác động của RRĐCT đến thị trường tài chính, tăng trưởng kinh tế, FDI và đầu tư doanh nghiệp, từ đó xác định các khoảng trống trong nghiên cứu và đề xuất cách bổ sung cho bài khóa luận này.
PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Mô hình nghiên cứu
Dựa trên các nghiên cứu của Lê Anh Tuấn và Trần Phương Thảo (2021), Duchin và cộng sự (2010), An và cộng sự (2016), Nguyen và cộng sự (2015), Tunyi và cộng sự
Năm 2019, tác giả đã xây dựng một mô hình nghiên cứu với biến phụ thuộc là Đầu tư doanh nghiệp (CAPEXTA) và biến độc lập là chỉ số rủi ro địa chính trị Việt Nam (GPRVN) Mô hình cũng bao gồm các biến kiểm soát ở cấp độ công ty và quốc gia như Quy mô doanh nghiệp (SIZE), Thời gian hoạt động (AGE), Tăng trưởng doanh thu (SALESGR), Đòn bẩy tài chính (LEV), Dòng tiền hoạt động (OANCF), Tỷ suất lợi nhuận trên tổng vốn chủ sở hữu (ROE), Chỉ số pháp quyền (RLW), Chỉ số tự do đầu tư (INVF) và Tăng trưởng GDP (GDP).
Trong nghiên cứu này, ký hiệu i và t đại diện cho các doanh nghiệp và thời gian (năm) Các hệ số hồi quy β0, β2, β3,…, β10 thể hiện tác động của các biến độc lập lên biến phụ thuộc.
𝛼 𝑖𝑡 : Yếu tố không quan sát được ε it : Sai số của mô hình
Biến số và số liệu nghiên cứu
Bảng 2.1: Bảng mô tả biến số
Biến Kí hiệu Công thức xác định Kỳ vọng về dấu
Biến phụ thuộc Đầu tư doanh nghiệp CAPEXTA Chi phí vốn (Capital expenditure)/Tổng tài sản Fiinpro
Biến độc lập Rủi ro địa chính trị GPRVN
Chỉ số RRĐCT được xác định bằng cách tính tỷ lệ số lượng bài báo liên quan đến sự kiện địa chính trị so với tổng số bài báo trong vòng một tháng, sau đó chuẩn hóa thành giá trị 100 dựa trên trung bình giai đoạn từ 1985 đến 2019.
Chỉ số rủi ro địa chính trị hàng năm của Việt Nam được tính toán dựa trên RRĐCT trung bình của 12 tháng trong năm tài chính, nhằm đo lường mức độ rủi ro địa chính trị.
Quy mô doanh nghiệp SIZE Logarit tự nhiên của tổng tài sản + Fiinpro
AGE Logarit tự nhiên của tuổi đời doanh nghiệp là yếu tố quan trọng trong phân tích hiệu suất Tăng trưởng doanh thu (SALESGR) thể hiện tỷ lệ phần trăm thay đổi trong doanh thu, cho thấy mức độ phát triển của doanh nghiệp Đòn bẩy tài chính (LEV), được tính bằng tổng nợ chia cho tổng tài sản, phản ánh khả năng sử dụng nợ để tăng cường lợi nhuận.
Dòng tiền hoạt động OANCF Dòng tiền từ hoạt động kinh doanh (CFO)/Tổng tài sản + Fiinpro
Tỷ suất lợi nhuận trên tổng vốn chủ sở hữu ROE Lợi nhuận sau thuế/Tổng vốn chủ sở hữu + Fiinpro
Chỉ số pháp quyền RLW
Chỉ số pháp quyền hàng năm đánh giá mức độ tin tưởng và tuân thủ quy tắc xã hội của doanh nghiệp, tập trung vào chất lượng thực thi hợp đồng, quyền sở hữu, hoạt động của cảnh sát và tòa án, cũng như tình hình tội phạm và bạo lực Chỉ số này có giá trị từ -2.5 đến 2.5, trong đó giá trị 2.5 biểu thị chất lượng quản trị quốc gia ở mức tốt nhất.
Chỉ số tự do đầu tư INVF
Chỉ số Tự do đầu tư đánh giá mức độ hạn chế đối với dòng vốn đầu tư, với thang điểm từ 0 đến 100 Một quốc gia lý tưởng sẽ đạt điểm tối đa 100, thể hiện môi trường đầu tư tự do và thuận lợi.
Tăng trưởng GDP GDP Tỷ lệ tăng trưởng GDP thực +
World Development Indicator Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm Stata17
Giả thuyết nghiên cứu
Rủi ro địa chính trị (GPRVN) có ảnh hưởng tiêu cực đến đầu tư doanh nghiệp, khiến các công ty thường trì hoãn các khoản đầu tư trong bối cảnh xung đột chính trị và bất ổn kinh tế Theo lý thuyết quyền chọn thực, các doanh nghiệp sẽ chờ đợi cho đến khi rủi ro địa chính trị được giải quyết Nghiên cứu của Rumokoy và cộng sự (2023) cũng khẳng định rằng các sự kiện địa chính trị làm gia tăng lo ngại về bất ổn, dẫn đến việc trì hoãn đầu tư Từ đó, tác giả đưa ra giả thuyết nghiên cứu liên quan đến tác động của GPRVN đối với quyết định đầu tư của doanh nghiệp.
H1: RRĐCT có tác động tiêu cực đến đầu tư doanh nghiệp
Quy mô doanh nghiệp, được đo bằng logarit tự nhiên của tổng tài sản, đóng vai trò quan trọng trong việc tạo ra lợi thế kinh tế nhờ quy mô Các công ty lớn thường đạt được hiệu quả sản xuất cao hơn, cho phép họ tăng sản xuất và giảm chi phí Hơn nữa, quy mô lớn cũng giúp doanh nghiệp dễ dàng tiếp cận nguồn vốn bên ngoài, vì chúng thường được đánh giá cao hơn bởi nhà đầu tư và ngân hàng Điều này tạo điều kiện cho các doanh nghiệp có thêm nguồn lực để đầu tư vào nghiên cứu và phát triển, từ đó thúc đẩy sự đổi mới và tăng cường khả năng cạnh tranh trên thị trường Nghiên cứu của Abdoh và Maghyereh cũng chỉ ra mối quan hệ tích cực giữa quy mô doanh nghiệp và đầu tư.
(2020), Chen và cộng sự (2019), Nguyễn Hữu Anh và Nguyễn Thanh Hiếu (2020) Từ đó, tác giả đưa ra giả thuyết nghiên cứu:
H2: Quy mô doanh nghiệp có tác động tích cực đến đầu tư doanh nghiệp
Thời gian hoạt động (AGE) của doanh nghiệp được đo bằng logarit tự nhiên của tuổi đời doanh nghiệp Theo Stam và Wennberg (2009), doanh nghiệp mới gia nhập thị trường thường có tốc độ tăng trưởng vượt trội nhờ vào quy trình hoạt động đơn giản và sự đầu tư mạnh mẽ vào nguồn lực ban đầu (Calvo, 2006) Ngược lại, các doanh nghiệp lâu năm thường trở nên thận trọng hơn trong quyết định đầu tư do khả năng ứng phó với thách thức mới giảm sút (Bruderl và Schussler, 1990) Do đó, doanh nghiệp non trẻ có xu hướng đầu tư nhiều hơn, đặc biệt trong lĩnh vực nghiên cứu và phát triển.
33 mặc cho những rủi ro đến từ việc thiếu kinh nghiệm và nguồn lực Từ đó, tác giả đưa ra giả thuyết nghiên cứu:
H3: Thời gian hoạt động có tác động tiêu cực đến đầu tư doanh nghiệp
Tăng trưởng doanh thu (SALESGR) là chỉ tiêu quan trọng phản ánh hiệu quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp, không chỉ giúp bù đắp chi phí mà còn cung cấp nguồn vốn lớn cho việc mở rộng quy mô Sự tăng trưởng doanh thu tạo niềm tin về nhu cầu tiêu dùng tương lai, từ đó thúc đẩy nhu cầu sản xuất và gia tăng nhu cầu đầu tư cho máy móc để đáp ứng sự phát triển này (Christian Dreyer và Oliver Schulz, 2022).
H4: Tăng trưởng doanh thu có tác động tích cực đến đầu tư doanh nghiệp
Đòn bẩy tài chính (LEV) có thể ảnh hưởng tiêu cực đến đầu tư của doanh nghiệp qua hai kênh chính Đầu tiên, việc sử dụng nợ cao làm tăng rủi ro phá sản, khiến các nhà quản lý lo ngại về khả năng từ chối vay mượn hoặc giảm đầu tư từ cổ đông Thứ hai, trong bối cảnh bất ổn, các nhà tài trợ thường yêu cầu lãi suất cao hơn để bù đắp rủi ro, điều này hạn chế khả năng tiếp cận vốn bên ngoài của doanh nghiệp, đặc biệt là những doanh nghiệp có nợ cao Việc phải trả lãi suất cao hơn và lãi vay cũ làm giảm nguồn lực cho các dự án đầu tư mới, dẫn đến giả thuyết nghiên cứu rằng đòn bẩy tài chính ảnh hưởng tiêu cực đến khả năng đầu tư của doanh nghiệp.
H5: Đòn bẩy tài chính có tác động tiêu cực đến đầu tư doanh nghiệp
Dòng tiền hoạt động (OANCF) là chỉ tiêu quan trọng phản ánh sức khỏe tài chính của doanh nghiệp, thể hiện khả năng tạo ra tiền từ hoạt động kinh doanh nội tại Chỉ tiêu này giúp doanh nghiệp đáp ứng nhu cầu trả nợ, chia lãi cho chủ sở hữu và gia tăng đầu tư Dòng tiền đóng vai trò quyết định trong các quyết định đầu tư, vì nếu doanh nghiệp có đủ dòng tiền, nó có thể được sử dụng cho các hoạt động đầu tư, dù doanh nghiệp có nhận thức về các cơ hội đầu tư tiềm năng.
Nếu không có dòng tiền, các nhà đầu tư sẽ không thể tận dụng những cơ hội hấp dẫn Khi dòng tiền được cải thiện, họ có khả năng tham gia vào những cơ hội mà trước đây có thể đã bị bỏ lỡ (Wang và cộng sự, 2023) Từ đó, tác giả đề xuất một giả thuyết nghiên cứu.
H6: Dòng tiền hoạt động có tác động tích cực đến đầu tư doanh nghiệp
Tỷ suất lợi nhuận trên tổng vốn chủ sở hữu (ROE) cao cho thấy doanh nghiệp có khả năng tạo ra lợi nhuận lớn từ vốn chủ sở hữu, điều này ảnh hưởng tích cực đến đầu tư theo ba hướng Thứ nhất, ROE cao phản ánh khả năng chi trả lãi vay và chi phí tài chính, giúp doanh nghiệp nhận được lãi suất vay tốt hơn Thứ hai, doanh nghiệp có khả năng sinh lời cao sẽ có nguồn vốn nội bộ lớn hơn để đáp ứng nhu cầu đầu tư Thứ ba, ROE cao chứng tỏ công ty sử dụng hiệu quả vốn cổ đông, cân đối hài hòa giữa vốn cổ đông và vốn vay để khai thác lợi thế cạnh tranh, từ đó thúc đẩy tăng trưởng đầu tư.
H7: ROE có tác động tích cực đến đầu tư doanh nghiệp
Chỉ số pháp quyền (RLW) hàng năm đánh giá mức độ tin tưởng và tuân thủ quy tắc xã hội của doanh nghiệp, đặc biệt là trong việc thực thi hợp đồng, quyền sở hữu, và hoạt động của cảnh sát và tòa án Một chỉ số RLW cao phản ánh chất lượng quản trị quốc gia tốt, tạo ra môi trường kinh doanh minh bạch và an toàn, giúp doanh nghiệp hoạt động hiệu quả trong các nền kinh tế đang phát triển Tuy nhiên, chưa có bằng chứng rõ ràng cho thấy cải thiện quản trị công có tác động tích cực đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp, vì ở những quốc gia có quản trị yếu kém, các công ty có thể tận dụng khoảng trống thể chế để đạt lợi nhuận độc quyền Từ đó, tác giả đề xuất giả thuyết nghiên cứu.
H8: Chỉ số pháp quyền có tác động tích cực đến đầu tư doanh nghiệp
Chỉ số tự do đầu tư (INVF) phản ánh mức độ tự do kinh tế của một quốc gia, cho phép cá nhân và doanh nghiệp di chuyển vốn mà không gặp phải các hạn chế Điều này tạo ra nhiều cơ hội đầu tư cho doanh nghiệp cả trong nước và quốc tế Nghiên cứu của Lê Anh Tuấn và Trần Phương Thảo (2021) đã chỉ ra rằng có mối quan hệ tích cực giữa chỉ số tự do đầu tư và mức độ đầu tư của doanh nghiệp, dẫn đến giả thuyết nghiên cứu về ảnh hưởng của tự do đầu tư đến hoạt động đầu tư.
H9: Chỉ số tự do đầu tư có tác động tích cực đến đầu tư doanh nghiệp
Tăng trưởng GDP theo giá trị thực là chỉ số quan trọng phản ánh sự phát triển của nền kinh tế, tạo ra cơ hội đầu tư hấp dẫn Khi nền kinh tế phát triển, doanh nghiệp sẽ có nhiều động lực để đầu tư hơn, với kỳ vọng về hiệu quả đầu tư tích cực trong tương lai (Amado P Saquido, 2003) Từ đó, tác giả đề xuất một giả thuyết nghiên cứu liên quan đến mối quan hệ giữa tăng trưởng GDP và hoạt động đầu tư.
H10: Tăng trưởng GDP có tác động tích cực đến đầu tư doanh nghiệp
Dự trữ tiền mặt đóng vai trò quan trọng đối với các doanh nghiệp châu Á, đặc biệt trong bối cảnh rủi ro địa chính trị gia tăng, khi mà các doanh nghiệp có hạn chế tài chính cần tích lũy nhiều tiền mặt hơn (Kotcharin và Maneenop, 2020) Lý thuyết về động cơ tiết kiệm dự phòng cho thấy tiền mặt giúp giảm thiểu biến động dòng tiền trong tương lai, từ đó nâng cao hiệu quả đầu tư trong thời kỳ bất ổn Tiền mặt không chỉ là nguồn tài chính nội bộ giúp doanh nghiệp ứng phó với cú sốc kinh tế mà còn là tiềm lực tài chính sẵn có để nắm bắt cơ hội đầu tư trong tương lai.
H11: Tác động tiêu cực của RRĐCT đến đầu tư doanh nghiệp sẽ được giảm thiểu đối với các doanh nghiệp nắm giữ nhiều tiền mặt
Rủi ro địa chính trị toàn cầu (GPR) đang gia tăng, dẫn đến sự lo ngại trong hệ thống tài chính và khuyến khích các nhà đầu tư tìm kiếm thị trường an toàn để bảo vệ tài sản Khi xung đột địa chính trị diễn ra nghiêm trọng, các quỹ quốc tế có xu hướng chuyển dòng vốn vào các quốc gia xa xôi khỏi những điểm nóng Trong ngắn hạn, rủi ro địa chính trị có thể tạo ra tác động tích cực đến lượng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) vào Việt Nam Điều này sẽ thúc đẩy hoạt động kinh doanh của các doanh nghiệp trong nước và khuyến khích đầu tư Từ đó, tác giả đưa ra giả thuyết nghiên cứu về tác động tích cực của dòng vốn quốc tế vào Việt Nam.
H12: Rủi ro địa chính trị toàn cầu có tác động tích cực đến đầu tư doanh nghiệp
Dựa trên dữ liệu nghiên cứu từ 4.513 quan sát của 358 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, bài viết phân tích các yếu tố ảnh hưởng đến hiệu suất hoạt động của các doanh nghiệp này trong giai đoạn gần đây.
Từ năm 2009 đến 2022, tác giả đã phát triển một mô hình nhằm phân tích tác động của RRĐCT đến đầu tư doanh nghiệp Bảng mô tả các biến số được trình bày để làm rõ nguồn dữ liệu, công thức xác định và kỳ vọng dấu của các biến độc lập, biến phụ thuộc và các biến kiểm soát Cuối cùng, tác giả đưa ra một số giả thuyết nghiên cứu nhằm dự đoán mối quan hệ giữa RRĐCT và các biến kiểm soát như Quy mô doanh nghiệp, Thời gian hoạt động, Tăng trưởng doanh thu, Đòn bẩy tài chính, Dòng tiền hoạt động, Tỷ suất lợi nhuận trên tổng vốn chủ sở hữu, Chỉ số pháp quyền, Chỉ số tự do đầu tư và Tăng trưởng GDP đến đầu tư doanh nghiệp.
KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
Thống kê mô tả biến số
Nghiên cứu này phân tích 4,513 quan sát từ 358 doanh nghiệp phi tài chính niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh trong giai đoạn từ năm 2009 đến nay.
Năm 2022, sau khi áp dụng phần mềm Stata để loại bỏ các giá trị ngoại lai và thiếu sót, kết quả thống kê mô tả cho số quan sát, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị nhỏ nhất và giá trị lớn nhất của các biến trong mô hình được trình bày chi tiết trong bảng 3.1.
Bảng 3.1: Thống kê mô tả biến số
Biến Số quan sát Mean Std.dev Min Max
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm Stata17
Biến độc lập Đầu tư doanh nghiệp (CAPEXTA) có giá trị trung bình là 5.0735% với độ lệch chuẩn 6.6802% Các ngành sản xuất, xây dựng và vận tải chi tiêu đầu tư dài hạn nhiều nhất, với một số doanh nghiệp chi tới 34.4062% tổng tài sản Ngược lại, các ngành nghệ thuật, vui chơi giải trí và bán buôn có mức chi tiêu cho đầu tư dài hạn thấp hơn, với giá trị trung bình CAPEXTA lần lượt là 1% và 3%.
Rủi ro địa chính trị (GPRVN) tại Việt Nam có giá trị trung bình là 71.4210 với độ lệch chuẩn 43.8967 Chỉ số này đạt mức thấp nhất vào năm 2011 và cao nhất vào năm 2022 với giá trị 155.0407 Tuy nhiên, khi so sánh với các quốc gia khác trong châu Á, mức độ rủi ro địa chính trị tại Việt Nam vẫn được đánh giá là thấp Cụ thể, chỉ số RRĐCT trung bình từ 2009 đến 2022 của Úc, Trung Quốc, Thái Lan, Philippines và Hàn Quốc lần lượt là 133.25, 163.35, 86.08, 69.02 và 129.46.
Biến quy mô doanh nghiệp (SIZE) có giá trị trung bình là 28.0521, với khoảng dao động từ 25.5 đến 31.9588 Tập đoàn Vingroup ghi nhận quy mô doanh nghiệp lớn nhất vào năm 2022, trong khi CTCP Sao Thái Dương có quy mô nhỏ nhất vào năm 2013.
Giá trị trung bình của biến thời gian hoạt động (AGE) là 2.9598, với khoảng dao động từ giá trị nhỏ nhất đến giá trị lớn nhất là 3.4012 Doanh nghiệp có thời gian hoạt động lâu nhất trong số này là CTCP Cao su Tây Ninh.
Biến tăng trưởng doanh thu (SALESGR) có giá trị trung bình là 0.2373, với giá trị nhỏ nhất là -0.7136 và lớn nhất là 5.0449 Trong số các doanh nghiệp được khảo sát, CTCP Victory Capital ghi nhận mức tăng trưởng kỷ lục 504% vào năm 2009, trong khi CTCP Điện lực Dầu khí Nhơn Trạch 2 lại có mức tăng trưởng thấp nhất trong cùng năm.
Giá trị nhỏ nhất của đòn bẩy tài chính (LEV) là 0, cho thấy có doanh nghiệp không sử dụng nợ Ngược lại, nhiều doanh nghiệp, đặc biệt trong ngành xây dựng và sản xuất, sử dụng đòn bẩy cao Đáng chú ý, CTCP Đầu tư Phát triển Cường Thuận IDICO ghi nhận tỷ lệ đòn bẩy tài chính cao nhất vào năm 2014, đạt 0.68.
Biến dòng tiền hoạt động (OANCF) có giá trị trung bình đạt 0.0574, tuy nhiên, nó lại có sự biến thiên lên tới 0.1291 Khoảng dao động của OANCF nằm trong giới hạn từ -0.3112 đến 0.4507, trong đó giá trị cao nhất thuộc về CTCP Chế biến hàng Xuất khẩu Long An vào năm.
2012 và nhỏ nhất là CTCP Phát triển Hạ tầng Kỹ thuật vào năm 2010 với OANCF đạt - 0.3112
Tỷ suất lợi nhuận trên tổng vốn chủ sở hữu (ROE) có sự biến động lớn, dao động từ -0.2498 đến 0.6873, với doanh nghiệp có ROE thấp nhất là CTCP Tập đoàn Yeah1 vào năm 2019 Giá trị trung bình ROE của các doanh nghiệp đạt 0.149, trong khi độ lệch chuẩn là 0.1426.
Chỉ số pháp quyền (RLW) tại Việt Nam dao động từ -0.5813 đến 0.0652, với giá trị trung bình đạt -0.26, cho thấy chất lượng quản trị ở mức trung bình Tuy nhiên, trong giai đoạn 2009 – 2022, chất lượng quản trị của Việt Nam vẫn tốt hơn so với nhiều nước trong khu vực, khi giá trị trung bình RLW của Philippines, Indonesia, Trung Quốc và Lào lần lượt là -0.522, -0.419, -0.316 và -0.868.
Chỉ số tự do đầu tư (INVF) của Việt Nam ghi nhận mức thấp nhất là 15 trong giai đoạn 2011 - 2015, sau đó có xu hướng tăng và duy trì ở mức 40 từ năm 2020 đến 2022 Tuy nhiên, chỉ số này vẫn thấp hơn so với nhiều quốc gia trong khu vực như Philippines, Úc, Indonesia và Malaysia.
Tăng trưởng GDP có giá trị trung bình là 0.0099 với độ lệch chuẩn 0.0447, dao động từ -0.1229 đến 0.0639 Năm 2015 ghi nhận mức tăng trưởng GDP thực cao nhất, trong khi năm 2011 là năm có mức tăng trưởng thấp nhất do ảnh hưởng của lạm phát gia tăng.
Phân tích tương quan giữa các biến số
Bảng 3.2: Ma trận hệ số tương quan Pearson
Biến quan sát CAPEXTA GPRVN SIZE AGE SALESGR LEV OANCF ROE RLW INVF GDP
Ghi chú: *,** và *** lần lượt tương ứng với các mức ý nghĩa thống kê 10%, 5% và 1
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm Stata17
Nghiên cứu sử dụng phần mềm Stata nhằm đánh giá mối tương quan giữa các biến trong mô hình, trong đó biến phụ thuộc là Đầu tư doanh nghiệp (CAPEXTA) và RRĐCT (GPRVN) Các biến kiểm soát bao gồm Quy mô doanh nghiệp, Thời gian hoạt động, Tăng trưởng doanh thu, Đòn bẩy tài chính, Dòng tiền hoạt động, Tỷ suất lợi nhuận trên tổng vốn chủ sở hữu, Chỉ số pháp quyền, Chỉ số tự do đầu tư và Tăng trưởng GDP.
Ma trận hệ số tương quan Pearson cho thấy mối tương quan giữa các cặp biến trong nghiên cứu, với phần lớn các biến trong mô hình có mức độ tương quan thấp, nhỏ hơn 0.8, cho thấy mô hình đang sử dụng là phù hợp (Nguyễn Quang Đông, 2015) Ở mức ý nghĩa 5%, biến phụ thuộc đầu tư doanh nghiệp (CAPEXTA) có sự tương quan với hầu hết các biến còn lại, ngoại trừ biến quy mô doanh nghiệp (SIZE) CAPEXTA có mối tương quan âm với RRĐCT (GPRVN), cho thấy tác động tiêu cực của RRĐCT đối với đầu tư doanh nghiệp Các biến tăng trưởng GDP (GDP), chỉ số tự do đầu tư (INVF) và chỉ số pháp quyền (RLW) có mối tương quan trung bình – cao với biến RRĐCT (GPRVN) Phân tích cho thấy hiện tượng đa cộng tuyến không phải là vấn đề vì hầu hết các hệ số tương quan đều nhỏ.
Kết quả kiểm định mô hình
3.3.1 Kiểm định Breusch và Pagan nhân tử Lagrangian
Trong phân tích hồi quy, kiểm định Breusch – Pagan (1980) được áp dụng để đánh giá sự không đồng nhất phương sai trong mô hình hồi quy tuyến tính Phương pháp này giúp xác định xem các sai số có phương sai đồng nhất hay không, tức là mức độ phân tán của sai số qua các giá trị dự đoán Nếu phương sai biến thiên, các ước lượng OLS sẽ không chính xác khi sử dụng phương pháp OLS tiêu chuẩn, dẫn đến những kết luận sai lầm Sự không đồng nhất của phương sai có thể ảnh hưởng tiêu cực đến tính nhất quán và hiệu suất của mô hình hồi quy tuyến tính.
Để xác định mô hình phù hợp cho dữ liệu nghiên cứu, bài nghiên cứu áp dụng phương pháp nhân tử Langrange của Breusch và Pagan (1980), kèm theo các giả định cần thiết.
Bảng 3.3: Kết quả kiểm định Breusch và Pagan nhân tử Lagrangian
Giả thuyết kiểm định Kết quả kiểm định
H 0 : Mô hình POLS phù hợp
H 1 : Mô hình REM phù hợp
Chibar2(01) 19.95 Prob>chibar2=0.0000 Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm Stata17
Kết quả phân tích cho thấy p-value = 0.0000, nhỏ hơn 5%, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận giả thuyết H1 Điều này chỉ ra rằng, tại mức ý nghĩa 5%, mô hình REM phù hợp hơn so với mô hình POLS.
3.3.2 Kiểm định Hausman Để lựa chọn mô hình nào phù hợp hơn với dữ liệu nghiên cứu, nghiên cứu sử dụng kiểm định Hausman (1978) để chọn mô hình phù hợp với dữ liệu giữa mô hình hồi quy tác động ngẫu nhiên (REM) và mô hình hồi quy hiệu ứng cố định (FEM) Cặp giả thuyết của kiểm định Hausman như sau:
Bảng 3.4: Kết quả kiểm định Hausman
Giả thuyết kiểm định Kết quả kiểm định
H 0 : Không có sự tương quan giữa biến độc lập và yếu tố ngẫu nhiên (ai)
H 1 : Có sự tương quan giữa biến độc lập và yếu tố ngẫu nhiên (ai)
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm Stata17
Kết quả từ bảng cho thấy p-value = 0.0000, nhỏ hơn 5%, dẫn đến việc bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận giả thuyết H1 Điều này cho thấy tại mức ý nghĩa 5%, có sự tương quan giữa biến độc lập và yếu tố ngẫu nhiên, xác nhận rằng mô hình FEM phù hợp hơn so với mô hình REM.
Tự tương quan có thể gây ra sai sót trong các hệ số và làm giảm độ chính xác của mô hình Để kiểm tra tính đặc thù của hiện tượng này trong mô hình FEM, tác giả áp dụng Kiểm định Wooldridge (1991) với cặp giả thuyết được xác định rõ ràng.
Bảng 3.5: Kết quả kiểm định Wooldridge
Giả thuyết kiểm định Kết quả kiểm định
H 0 : Mô hình không mắc tự tương quan bậc 1
H 1 : Mô hình mắc tự tương quan bậc 1
F (1,357) = 76.027 Prob>F=0.0000 Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm Stata17
Kết quả kiểm định cho thấy mô hình FEM gặp vấn đề tự tương quan với p-value = 0.0000, nhỏ hơn 5% Do đó, tại mức ý nghĩa 5%, giả thuyết H0 bị bác bỏ và giả thuyết H1 được chấp nhận Mô hình FEM xuất hiện hiện tượng tự tương quan bậc 1.
Phương sai sai số thay đổi là hiện tượng khi phần dư hoặc sai số của mô hình hồi quy không tuân theo phân phối ngẫu nhiên và phương sai không đồng nhất, vi phạm giả định của mô hình hồi quy tuyến tính về việc phương sai của các sai số phải giống nhau Khi xảy ra hiện tượng này, phương sai của sai số không đạt giá trị nhỏ nhất, làm giảm độ tin cậy của mô hình trong việc xem xét các hệ số hồi quy và các phép kiểm định Để phát hiện hiện tượng này, tác giả áp dụng phép kiểm Wald (1943) cho mô hình FEM, với cặp giả thuyết của kiểm định Modified Wald.
Bảng 3.6: Kết quả kiểm định Modified Wald
Giả thuyết kiểm định Kết quả kiểm định
H 0 : Mô hình không mắc PSSSTĐ
Mô hình mắc PSSSTĐ có giá trị chi bình phương chi2(358) = 5.8e+05 với p-value = 0.0000, cho thấy sự tồn tại của khuyết tật phương sai sai số Kết quả kiểm định Modified Wald xác nhận rằng tại mức ý nghĩa 5%, mô hình này có sự thay đổi đáng kể khi p-value nhỏ hơn 5% Nguồn thông tin được tổng hợp từ phần mềm Stata17.
Nghiên cứu này đã bác bỏ giả thuyết H0 và chấp nhận giả thuyết H1 với mức ý nghĩa 5% Mô hình FEM gặp phải vấn đề về khuyết tật phương sai và sai số thay đổi Để khắc phục hiện tượng tự tương quan và phương sai sai số thay đổi trong mô hình FEM, phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát khả thi (FGLS) được áp dụng.
3.3.5 Kiểm định Durbin – Wu – Hausman Để xác định vấn đề nội sinh, thử nghiệm Durbin - Wu - Hausman (Durbin, 1954; Hausman, 1978; Wu, 1973) được sử dụng nhằm kiểm tra tính ngoại sinh trên tất cả các các biến độc lập được sử dụng trong mô hình hồi quy Thử nghiệm DWH phát hiện sự hiện diện của tính nội sinh trong mô hình cấu trúc bằng cách nghiên cứu sự khác biệt giữa ước tính bình phương tối thiểu thông thường (OLS) của các tham số cấu trúc trong hồi quy biến công cụ (IV) so với bình phương nhỏ nhất hai giai đoạn (2SLS) Cặp giả thuyết của kiểm định Durbin – Wu – Hausman như sau:
H0: Biến được kiểm định không phải biến nội sinh
H1: Biến được kiểm định là biến nội sinh
Bảng 3.7 Kết quả kiểm định Durbin – Wu - Hausman
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm Stata17
Kết quả kiểm định cho thấy tại mức ý nghĩa 5%, mô hình có 4 biến nội sinh: Quy mô doanh nghiệp (SIZE), Đòn bẩy tài chính (LEV), Dòng tiền hoạt động (OANCF), và Tỷ suất lợi nhuận trên tổng vốn chủ sở hữu (ROE), với mức ý nghĩa đều bằng 0.0000, nhỏ hơn 0.05 Dựa trên kết quả kiểm định DWH, tác giả đã áp dụng phương pháp hồi quy GMM để khắc phục hiện tượng nội sinh trong mô hình.
Kết quả ước lượng của mô hình
3.4.1 Tác động của rủi ro địa chính trị đến đầu tư doanh nghiệp
Trong mô hình (1), tác giả áp dụng hai phương pháp ước lượng, bao gồm Phương pháp FGLS (Feasible Generalized Least Squares) để khắc phục vấn đề phương sai sai số thay đổi và tự tương quan trong mô hình FEM, cùng với Phương pháp GMM (Generalized Method of Moments) nhằm giảm thiểu tác động của hiện tượng nội sinh trong mô hình.
Kết quả hồi quy của phương pháp FGLS cho thấy tại mức ý nghĩa 5%, mô hình có 4 biến có ý nghĩa thống kê: Rủi ro địa chính trị (GPRVN), Thời gian hoạt động (AGE), Tỷ suất lợi nhuận trên tổng vốn chủ sở hữu (ROE) và Chỉ số pháp quyền (RLW) với p-value nhỏ hơn 0.05 Trong đó, GPRVN, AGE và RLW có tác động ngược chiều đến đầu tư doanh nghiệp, trong khi ROE có ảnh hưởng tích cực Các biến khác như Quy mô doanh nghiệp (SIZE), Tăng trưởng doanh thu (SALESGR), Đòn bẩy tài chính (LEV), Dòng tiền hoạt động (OANCF), Chỉ số tự do đầu tư (INVF) và Tăng trưởng GDP (GDP) không có ý nghĩa thống kê và không ảnh hưởng đến đầu tư doanh nghiệp.
Kết quả hồi quy từ phương pháp GMM cho thấy tại mức ý nghĩa 5%, có 8 biến có ý nghĩa trong mô hình, bao gồm: Rủi ro địa chính trị (GPRVN), Thời gian hoạt động (AGE), Tăng trưởng doanh thu (SALESGR), Đòn bẩy tài chính (LEV), Tỷ suất lợi nhuận trên tổng vốn chủ sở hữu (ROE), Chỉ số pháp quyền (RLW), Tăng trưởng GDP (GDP) và biến trễ của biến đầu tư doanh nghiệp (L.CAPEXTA) Trong số đó, các biến SALESGR, ROE, GDP, và L.CAPEXTA có hệ số hồi quy dương, trong khi các biến GPRVN, AGE, LEV, và RLW có hệ số hồi quy âm.
Các giá trị p-value của kiểm định AR(2), Sargan và Hansen đều lớn hơn 0.05, cho thấy mô hình không gặp phải hiện tượng tương quan chuỗi bậc 2 Điều này chứng tỏ rằng các biến công cụ trong mô hình là phù hợp, và các điều kiện về tính hợp lý của mô hình được thỏa mãn.
3.4.2 Vai trò của nắm giữ tiền mặt
Theo lý thuyết bất cân xứng thông tin, rủi ro địa chính trị cao có thể làm tăng chi phí tài trợ, cản trở doanh nghiệp tiếp cận nguồn vốn bên ngoài và giảm đầu tư Nghiên cứu của Denis và Sibilkov (2010) cho thấy tiền mặt có giá trị lớn đối với các công ty tài chính hạn chế, giúp cải thiện đầu tư và giá trị của khoản đầu tư Việc giữ nhiều tiền mặt theo lý thuyết động cơ tiết kiệm phòng ngừa (Opler và cộng sự, 1999) có thể giảm thiểu tác động tiêu cực của rủi ro địa chính trị lên đầu tư doanh nghiệp Do đó, nghiên cứu đề xuất sử dụng mô hình (2) để phân tích vai trò của việc nắm giữ tiền mặt trong mối quan hệ giữa rủi ro địa chính trị và đầu tư doanh nghiệp.
+ 𝛽 5 𝐴𝐺𝐸 𝑖𝑡 + 𝛽 6 𝑆𝐴𝐿𝐸𝑆𝐺𝑅 𝑖𝑡 + 𝛽 7 𝐿𝐸𝑉 𝑖𝑡 + 𝛽 8 𝑂𝐴𝑁𝐶𝐹 𝑖𝑡 + 𝛽 9 𝑅𝑂𝐸 𝑖𝑡 + 𝛽 10 𝑅𝐿𝑊 𝑖𝑡 + 𝛽 11 𝐼𝑁𝑉𝐹 𝑖𝑡 + 𝛽 12 𝐺𝐷𝑃 𝑖𝑡 + 𝛼 𝑖𝑡 + 𝜀 𝑖𝑡 (𝑀ô ℎì𝑛ℎ 2) Trong đó: i,t: Ký hiệu tương ứng cho các doanh nghiệp và thời gian (năm) β 0, β 2, β 3,…, β 12 : Các hệ số
𝛼 𝑖𝑡 : Yếu tố không quan sát được ε it : Sai số của mô hình
CASH là một chỉ số quan trọng, có giá trị bằng 1 đối với các công ty có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt trong năm t cao hơn mức trung bình của tất cả các doanh nghiệp.
0 cho các quan sát còn lại Biến độc lập và các biến kiểm soát khác được sử dụng tương tự như trong mô hình (1)
CASH x GPRVN thể hiện sự khác biệt trong tác động của rủi ro địa chính trị đối với các doanh nghiệp dựa trên tỷ lệ nắm giữ tiền mặt Các doanh nghiệp có tỷ lệ nắm giữ tiền mặt cao hơn có khả năng giảm thiểu tác động tiêu cực từ rủi ro địa chính trị so với các doanh nghiệp khác Do đó, tác giả dự đoán rằng hệ số hồi quy của biến CASH x GPRVN sẽ là số dương và có ý nghĩa thống kê tại mức 5%.
Nghiên cứu áp dụng phương pháp GMM nhằm giảm thiểu tác động của hiện tượng nội sinh, với kết quả mô hình (2) được trình bày trong cột (3) bảng 3.8 Kết quả cho thấy, tại mức ý nghĩa 5%, mô hình có 9 biến có ý nghĩa, bao gồm: Rủi ro địa chính trị (GPRVN), CASH, CASH x GPRVN, Thời gian hoạt động (AGE), Dòng tiền hoạt động (OANCF), Tỷ suất lợi nhuận trên tổng vốn chủ sở hữu (ROE), Chỉ số pháp quyền (RLW), Tăng trưởng GDP (GDP) và biến trễ của đầu tư doanh nghiệp (L.CAPEXTA) Trong số đó, các biến CASH x GPRVN, OANCF, ROE, GDP, L.CAPEXTA có tác động tích cực đến đầu tư doanh nghiệp, trong khi GPRVN, CASH, AGE, RLW lại có tác động ngược chiều Các giá trị p-value của kiểm định AR(2), Sargan và Hansen lần lượt là 0.541, 0.434 và 0.447, đều lớn hơn 0.05, cho thấy mô hình được sử dụng là phù hợp.
3.4.3 Tác động của rủi ro địa chính trị toàn cầu
Nhiều nghiên cứu trước đây chủ yếu tập trung vào tác động riêng lẻ của rủi ro địa chính trị quốc gia đối với đầu tư doanh nghiệp, mà chưa xem xét đến tác động đồng thời của rủi ro địa chính trị quốc gia và toàn cầu Dựa trên nghiên cứu của Lai và cộng sự (2023), tác giả đã đề xuất một mô hình mới nhằm đánh giá tác động đồng thời của rủi ro địa chính trị Việt Nam và rủi ro địa chính trị toàn cầu đến đầu tư doanh nghiệp.
Trong đó: i,t: Ký hiệu tương ứng cho các doanh nghiệp và thời gian (năm) β 0, β 2, β 3,…, β 11 : Các hệ số
𝛼 𝑖𝑡 : Yếu tố không quan sát được ε it : Sai số của mô hình
Kết quả hồi quy của mô hình GMM cho thấy tại mức ý nghĩa 5%, tất cả các biến số đều có ý nghĩa thống kê ngoại trừ Quy mô doanh nghiệp (SIZE) Các biến có hệ số hồi quy dương bao gồm RRĐCT Toàn cầu (GPR), Tăng trưởng doanh thu (SALESGR), Dòng tiền hoạt động (OANCF), Tỷ suất lợi nhuận trên tổng vốn chủ sở hữu (ROE), Chỉ số tự do đầu tư (INVF), Tăng trưởng GDP (GDP) và biến trễ của đầu tư doanh nghiệp (L.CAPEXTA) Trong khi đó, các biến RRĐCT (GPRVN), Thời gian hoạt động (AGE), Đòn bẩy tài chính (LEV), Chỉ số pháp quyền (RLW) có hệ số hồi quy âm với đầu tư doanh nghiệp Mô hình được đề xuất phù hợp với các giá trị p-value của kiểm định AR(2), Sargan và Hansen đều lớn hơn 0.05.
Bảng 3.8 Kết quả các mô hình
Ghi chú: Giá trị trong ngoặc đơn là giá trị thống kê t
*, ** và *** lần lượt tương ứng với các mức ý nghĩa thống kê 10%, 5% và 1%
Nguồn: Tác giả tổng hợp từ phần mềm Stata17
Tổng hợp kết quả nghiên cứu
3.5 Phân tích kết quả nghiên cứu
Bảng 3.8 trình bày toàn bộ kết quả của 3 mô hình nghiên cứu trong đó cột (1) và
Bài viết này trình bày kết quả từ hai phương pháp ước lượng FGLS và GMM của mô hình (1), trong khi cột (3) thể hiện kết quả của mô hình (2) và cột (4) tương ứng với mô hình (3) Các kết quả tổng hợp từ các mô hình này cho thấy sự khác biệt và tương đồng trong các phương pháp ước lượng.
3.5.1 Tác động của rủi ro địa chính trị đến đầu tư doanh nghiệp
Tại mức ý nghĩa 5%, nghiên cứu cho thấy RRĐCT có tác động tiêu cực đến đầu tư doanh nghiệp, với hệ số hồi quy âm lần lượt là -0.004 và -0.009 từ hai phương pháp FGLS và GMM, trong đó GMM chỉ ra tác động tiêu cực mạnh mẽ hơn Khi RRĐCT gia tăng, các doanh nghiệp Việt Nam thường e ngại và chờ đợi sự ổn định chính trị trước khi quyết định đầu tư, có thể kéo dài đến 4 năm theo nghiên cứu của Romukoy và cộng sự (2023) Sự không chắc chắn do căng thẳng địa chính trị làm giảm hoạt động đầu tư, phù hợp với lý thuyết về quyền chọn thực (Myers, 1977) và các nghiên cứu trước đó (Bernake, 1983; McDonald và Siegel, 1986; Lê Anh Tuấn và Trần Phương Thảo, 2021; Rumokoy và cộng sự, 2023).
Tại mức ý nghĩa 5%, thời gian hoạt động có ảnh hưởng tiêu cực đến đầu tư doanh nghiệp, với hệ số hồi quy âm lần lượt là -0.39 (FGLS) và -0.218 (GMM) Mối tương quan âm rõ rệt hơn qua phương pháp FGLS, xác nhận giả thuyết rằng thời gian hoạt động tác động tiêu cực đến đầu tư Các doanh nghiệp trẻ thường tập trung hoàn thiện quy trình sản xuất và đầu tư vào tài sản cố định cũng như nghiên cứu và phát triển Ngược lại, doanh nghiệp lâu năm thường cân nhắc kỹ lưỡng trước khi đưa ra quyết định đầu tư mới do hạn chế trong khả năng ứng phó với thách thức bất ngờ, điều này tương đồng với nghiên cứu của Lê Anh Tuấn và Trần Phương Thảo (2021).
Nghiên cứu đã chỉ ra mối tương quan âm giữa thời gian hoạt động và đầu tư doanh nghiệp tại các quốc gia như Trung Quốc, Ấn Độ, Malaysia, Hàn Quốc, Thái Lan, Thổ Nhĩ Kỳ, Philippines, Indonesia và Nga.
Tại mức ý nghĩa 5%, tăng trưởng doanh thu có tác động tích cực đến đầu tư doanh nghiệp khi áp dụng phương pháp ước lượng GMM, với hệ số hồi quy đạt 0.206, trong khi phương pháp FGLS không cho thấy ý nghĩa Hệ số hồi quy dương chỉ ra rằng tăng trưởng doanh thu không chỉ bù đắp chi phí vốn mà còn cung cấp nguồn vốn nội bộ dồi dào, giúp doanh nghiệp mở rộng quy mô sản xuất Hơn nữa, doanh thu tăng trưởng tạo niềm tin và kỳ vọng về nhu cầu tiêu dùng trong tương lai, khuyến khích doanh nghiệp tiếp tục đầu tư để tận dụng cơ hội phát triển Mối quan hệ tích cực giữa tăng trưởng doanh thu và đầu tư doanh nghiệp được hỗ trợ bởi các nghiên cứu của Gulen và Ion (2016), Jirasavetakul và Spilimbergo (2018), Kang và cộng sự (2014), Lê Anh Tuấn và Trần Phương Thảo (2021), Wang và cộng sự (2014).
Tại mức ý nghĩa 5%, đòn bẩy tài chính có tác động tiêu cực đến đầu tư doanh nghiệp khi sử dụng phương pháp ước lượng GMM, với hệ số hồi quy là -0.908, trong khi phương pháp FGLS không cho kết quả ý nghĩa Sự bất ổn do rủi ro địa chính trị gia tăng mức độ thông tin bất cân xứng giữa doanh nghiệp, chủ nợ và nhà đầu tư, làm tăng chi phí huy động vốn khi các chủ nợ yêu cầu mức bù rủi ro cao hơn Đòn bẩy tài chính phản ánh cơ cấu vốn và sức khỏe tài chính của doanh nghiệp, dẫn đến lãi suất cao hơn cho những doanh nghiệp sử dụng nợ nhiều Do đó, trong giai đoạn bất ổn địa chính trị, doanh nghiệp có xu hướng trả nợ cũ thay vì đầu tư mới Nghiên cứu của Boubakri cũng chỉ ra rằng các công ty có tỷ lệ đòn bẩy tài chính cao đối mặt với nguy cơ mất khả năng thanh toán cao hơn, buộc họ phải giảm vay nợ từ bên ngoài, từ đó hạn chế nguồn vốn và giảm đầu tư doanh nghiệp.
Tại mức ý nghĩa 5%, ROE có tác động tích cực đến đầu tư doanh nghiệp trong cả
Hai phương pháp ước lượng FGLS và GMM cho thấy hệ số hồi quy lần lượt là 4.777 và 7.899, chứng tỏ ROE có tác động lớn nhất đến đầu tư doanh nghiệp Khi doanh nghiệp sử dụng hiệu quả nguồn vốn chủ sở hữu, họ có thể tạo ra kết quả kinh doanh tốt, thể hiện sự cân đối hài hòa giữa vốn cổ đông và vốn vay để tận dụng lợi thế cạnh tranh Điều này tạo động lực cho doanh nghiệp mở rộng đầu tư và quy mô hoạt động Khả năng sinh lời cao cũng cung cấp nguồn vốn nội bộ dồi dào, đáp ứng nhu cầu đầu tư (Baskin, 1989) Theo lý thuyết trật tự phân hạng, doanh nghiệp thường ưu tiên sử dụng nguồn vốn nội bộ trước khi tìm kiếm vốn từ bên ngoài (Myers, 1984), cho thấy ROE là yếu tố thúc đẩy doanh nghiệp tiếp tục mở rộng hoạt động sản xuất kinh doanh Nhiều nghiên cứu, như của Lê Bảo Lâm và Lê Văn Hưởng (2012) hay Lê Anh Tuấn và Trần Phương Thảo (2021), cũng xác nhận mối quan hệ tích cực giữa ROE và đầu tư doanh nghiệp.
Tại mức ý nghĩa 5%, chỉ số pháp quyền có tác động tiêu cực đến đầu tư doanh nghiệp, với hệ số hồi quy lần lượt là -1.006 và -1.090 theo hai phương pháp ước lượng FGLS và GMM Điều này trái ngược với giả thuyết rằng chỉ số RLW có mối quan hệ tích cực với đầu tư doanh nghiệp Mặc dù chỉ số pháp quyền phản ánh hiệu quả quản trị quốc gia, nhưng ở những quốc gia có quản trị kém, doanh nghiệp có thể lợi dụng khoảng trống thể chế để đạt lợi nhuận độc quyền Chỉ số RLW tại Việt Nam chỉ ở mức trung bình, cho thấy doanh nghiệp có thể đang khai thác kẽ hở trong quản trị để kiếm lời, dẫn đến mối quan hệ trái ngược như trong nghiên cứu.
Tại mức ý nghĩa 5%, tăng trưởng GDP có tác động tích cực đến đầu tư doanh nghiệp với hệ số hồi quy là 6.132 theo phương pháp ước lượng GMM, nhưng không có ý nghĩa thống kê khi áp dụng phương pháp FGLS Đây là yếu tố ảnh hưởng lớn thứ hai đến đầu tư, chỉ sau ROE Sự tăng trưởng của nền kinh tế vĩ mô tạo ra nhiều cơ hội và hoạt động đầu tư cho doanh nghiệp, từ đó thúc đẩy động lực phát triển.
53 cho doanh nghiệp chi tiêu nhiều hơn vào các hoạt động đầu tư (Guizani, 2019; KashefiPour và cộng sự, 2020, Tan và cộng sự, 2022)
Biến L.CAPEXTA có tác động tích cực đến đầu tư doanh nghiệp với hệ số hồi quy 0.315 tại mức ý nghĩa 5% Khi các dự án đầu tư trước đó mang lại lợi nhuận hoặc giảm chi phí sản xuất, doanh nghiệp tích lũy được vốn để tái đầu tư vào các dự án mới hoặc mở rộng cơ sở hạ tầng Những tín hiệu tích cực từ hoạt động đầu tư cũng gia tăng niềm tin và kỳ vọng của các nhà đầu tư, khuyến khích họ cung cấp thêm vốn cho doanh nghiệp trong các năm tiếp theo Mối tương quan tích cực này cũng được xác nhận trong các nghiên cứu của Bloom và cộng sự (2007), Tan và cộng sự.
(2022), Lai và cộng sự (2023), Lê Anh Tuấn và Trần Phương Thảo (2021)
Tại mức ý nghĩa 5%, các biến Quy mô doanh nghiệp (SIZE), Dòng tiền hoạt động (OANCF) và Chỉ số tự do đầu tư (INVF) không ảnh hưởng đến đầu tư doanh nghiệp khi áp dụng cả hai phương pháp FGLS và GMM, vì các giá trị p-value đều lớn hơn 0.05.
3.5.2 Vai trò của nắm giữ tiền mặt
Nghiên cứu này đánh giá vai trò của việc nắm giữ tiền mặt trong việc giảm thiểu tác động của rủi ro tỷ giá hối đoái đến đầu tư doanh nghiệp Kết quả cho thấy việc duy trì một lượng tiền mặt nhất định có thể giúp doanh nghiệp đối phó hiệu quả hơn với những biến động của thị trường Mô hình phân tích cho thấy rằng doanh nghiệp có khả năng điều chỉnh chiến lược đầu tư dựa trên mức độ nắm giữ tiền mặt, từ đó nâng cao khả năng chống chịu trước rủi ro Việc tối ưu hóa quản lý tiền mặt không chỉ giúp bảo vệ doanh nghiệp khỏi những tác động tiêu cực mà còn tạo điều kiện thuận lợi cho việc đầu tư bền vững.
Nghiên cứu sử dụng hai biến CASH và CASH x GPRVN để đo lường tác động đến đầu tư doanh nghiệp, với cả hai biến đều có ý nghĩa thống kê ở mức 5% Biến CASH có hệ số hồi quy âm -0.943, cho thấy rằng khi doanh nghiệp nắm giữ tiền mặt, họ không tận dụng được nguồn tiền này cho các hoạt động đầu tư, dẫn đến giảm cơ hội đầu tư Ngược lại, biến CASH x GPRVN có hệ số hồi quy dương 0.006, chứng minh vai trò điều tiết của tiền mặt trong việc giảm thiểu tác động tiêu cực của rủi ro đầu tư đến doanh nghiệp Tiền mặt hoạt động như một kênh tài chính nội bộ, tăng tiềm lực tài chính và giảm chi phí huy động vốn bên ngoài, đặc biệt trong bối cảnh bất ổn địa chính trị.
Nhiều tiền mặt cho phép doanh nghiệp tận dụng nguồn tài chính để đầu tư và khai thác các cơ hội bất ngờ Kết quả này phù hợp với lý thuyết động cơ tiết kiệm dự phòng (Opler và cộng sự, 1999) và đồng nhất với các nghiên cứu trước đó của Li (2019) cũng như Liu và Zhang.
Các biến như RRĐCT (GPRVN), Thời gian hoạt động (AGE), và Chỉ số pháp quyền (RLW) có tác động tiêu cực đến đầu tư doanh nghiệp với các hệ số hồi quy lần lượt là -0.008, -0.317, và -0.960 Ngược lại, ROE, GDP, và L.CAPEXTA lại cho thấy tác động tích cực đến đầu tư doanh nghiệp với các hệ số hồi quy dương là 9.894, 5.671, và 0.333 Đặc biệt, nghiên cứu cũng phát hiện mối tương quan dương giữa Dòng tiền hoạt động (OANCF) và đầu tư doanh nghiệp với hệ số hồi quy 2.189, cho thấy rằng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh lớn hơn sẽ cung cấp nhiều nguồn vốn nội bộ hơn cho các hoạt động đầu tư tiếp theo.