tiểu luận môn tài chính doanh nghiệp chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp

Danh sách nhóm i/34 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC TIỂU LUẬN MÔN HỌC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Đề tài : CHÍNH SÁCH NỢ VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NHÓM THỰC HIỆN : NHÓM 2 LỚP : TCDN ĐÊM 2 – K19 GIÁO VIÊN HƯỚNG DẪN : PGS.TS. PHAN THỊ BÍCH NGUYỆT Tháng 10 năm 2010 Mục lục Nhóm 2 – TCDN Đêm 2 – K19 i/34 MỤC LỤC 1. KHÁI NIỆM CHÍNH SÁCH NỢ VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: 1 1.1 Chính sách nợ: 1 1.2 Giá trị doanh nghiệp: 1 2. LÝ THUYẾT MM: 1 2.1 Các giả định của lý thuyết MM: 2 2.2 Định đề I của MM: 2 2.2.1 Nội dung: 2 2.2.2 Lập luận chứng minh định đề I của MM: 2 2.2.3 Ví dụ minh họa: 4 2.2.4 Ý nghĩa định đề I: 7 2.3 Định đề II của MM: 7 2.3.1 Nội dung: 7 2.3.2 Ý nghĩa định đề II: 8 2.3.3 Đánh đổi rủi ro – lợi nhuận: 8 2.4 Quan điểm truyền t hống: 8 2.4.1 Lập luận: 8 2.4.2 Quan điểm về các tỷ suất sinh lợi từ các cổ phần có đòn bẩy 9 2.5 Các vi phạm của định đề MM: 10 3. MỐI QUAN HỆ CHÍNH SÁCH NỢ – GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP: 10 3.1 Thuế thu nhập: 11 3.1.1 Thuế thu nhập doanh nghiệp: 11 3.1.2 Thuế thu nhập cá nhân và thuế thu nhập doanh nghiệp 12 3.2 Mối liên hệ giữa chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp: 14 3.2.1 Các kết luận theo lý thuyết MM: 14 3.2.2 Các vấn đề chi phí đại diện (agency costs): 15 4. CẤU TRÚC VỐN TỐI ƯU: 17 4.1 Cấu trúc vốn và cấu trúc vốn tối ưu: 17 4.2 Các yếu tố ảnh hưởng cấu trúc vốn: 17 4.3 Đánh đối cấu trúc vốn: 19 4.3.1 Vốn nợ vay rẻ hơn vốn cổ phần: 19 4.3.2 Lý t huyết đánh đổi cấu t rúc vốn: 19 5. CƠ CẤU VỐN VÀ HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG DOANH NGHIÊP CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN SGDCK TPHCM: 19 5.1 Đặt vấn đề: 20 Mục lục Nhóm 2 – TCDN Đêm 2 – K19 ii/34 5.2 Giả thuyết và mô hì nh nghiên cứu: 21 5.2.1 Giả thuyết: 21 5.2.2 Mô hình nghiên cứu 22 5.2.3 Nguồn số liệu: 23 5.3 Mô tả thống kê các biến giải thích và hiệu quả hoạt động doanh nghiệp: 23 5.4 Kết quả nghiên cứu thực nghiệm 25 5.5 Kết luận: 27 6. PHÂN TÍCH CẤU TRÚC VỐN CỦA VINAMILK (VNM –HOSE): 28 TÀI LIỆU THAM KHẢO 31 Chính sách nợ và gi á trị doanh nghiệp Nhóm 2 – TCDN Đêm 2 – K19 1/34 1. KHÁI NIỆM CHÍNH SÁCH NỢ VÀ GIÁ TRỊ DOA NH NGHIỆP: 1.1 Chính sách nợ: Chính sách nợ (chính sách tài trợ): quyết định các hình thức t ăng vốn để tài trợ cho các dự án đầu tư của doanh nghiệp . Chính sách nợ hiếm khi đặt thành vấn đề trong các thị trường vốn vận hành tốt. Lúc đó các quyết định tài chính sẽ được ủy nhiệm cho cấp dưới. Nhưng trên thực tế, các giám đốc tài chính vẫn phải bận tâm về chính sách nợ do cần quan tâm yếu tố thuế, chi phí phá sản và kiệt quệ tài chính. Điều này sẽ đưa đến mâu thuẫn quyền lợi, các vấn đề về thông tin và niềm tin mạnh mẽ khi làm 1 việc gì đó. Vì vậy thực tế công nhận chính sách nợ có đặt thành vấn đề. Hai hình thức huy động vốn cơ bản: - Vay nợ (phát hành trái phiếu, ) tạo thành vốn nợ - Phát hành cổ phần tạo thành vốn cổ phần Thông thường, doanh nghiệp sẽ quyết định lựa chọn hình t hức tài trợ tổng hợp (kết hợp c ả 2 hình thức huy động vốn). Vốn ở đây là nguồn vốn tài trợ dài hạn – thị trường vốn. Quyết định này gọi là quyết định cơ cấu vốn 1.2 Giá trị doanh nghiệp: Giá trị doanh nghiệp được xác định bằng các t ài sản thực của doanh nghiệp và đư ợc thể hiện bên phần Tài s ản của bảng cân đối kế toán, chứ không phải bằng chứng khoán mà doanh nghiệp phát hành. Giá trị doanh nghiệp có thể được phân thành 3 phần: Giá trị doanh nghiệp = Giá trị nếu được tài trợ hoàn toàn bằng v ố n c ổ ph ầ n + PV (tấm chắn thuế) - PV (chi phí của kiệt trệ tài chính) Chính sách tối đa hóa giá trị doanh nghiệp cũng tối đa hóa tài sản cổ đông vì: V = D + E D: giá trị thị trường của nợ E: vốn cổ phần đang lưu hành của công ty V: Tổng giá trị thị trường của tất cả chứng khoán đang lưu hành Có 3 quyết định ảnh tài chính bao gồm: quyết định đầu tư, quyết định tài trợ, quyết định chi trả cổ tức. Trong đó, chỉ có quyết định đầu tư tạo nên giá trị gia tăng cho doanh nghiệp. 2. LÝ THUYẾT MM: Chính sách nợ và gi á trị doanh nghiệp Nhóm 2 – TCDN Đêm 2 – K19 2/34 Năm 1958, Modigliali và Miller đã xuất sắc nhận giải Nobel kinh tế cho lý thuyết MM, lý thuyết đưa ra một mô hình doanh nghiệp trong điều kiên phi thực tế, từ đó đi đến những kết luận rất quan trọng, ảnh hưởng đến các quyết định về tài chính và cấu trúc vốn của doanh nghiệp. 2.1 Các giả định của lý thuyết MM: - Thị trường vốn hoàn hảo  Không có chi phí giao dịch khi mua và bán chứng khoán.  Có đủ số người mua và người bán trong thị trường, vì vậy không có một nhà đầu tư riêng lẻ nào có một ảnh hưởng lớn đối với giá cả chứng khoán.  Có sẵn thông tin liên quan cho tất cả các nhà đầu tư và không phải mất tiền. Giả định này và giả định thứ hai nhằm mục đích đảm bảo cho quy luật mua bán song hành có thể diễn ra một cách nhanh chóng.  Tất cả các nhà đầu tư có thể vay hay cho vay với cùng lãi suất. Giả định này giúp cho các nhà đầu tư cá nhân có thể sử dụng đòn bẩy tài chính tự tạo. - Tất cả các nhà đầu tư đều hợp lý và có kỳ vọng đồng nhất về lợi nhuận của một doanh nghiệp (nợ không tác động đến lợi nhuận hoạt động của doanh nghiệp). - Doanh nghiệp hoạt động dưới các điều kiện tương tự sẽ có cùng mức độ rủi ro kinh doanh (rủi ro đồng nhất). - Không có thuế. 2.2 Định đề I của MM: 2.2.1 Nội dung: Cùng với những giả định của mình MM phát biểu định đề I: “Giá trị thị trường của một doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn của doanh nghiệp đó trong các thị trường vốn hoàn hảo không có thuế thu nhập doanh nghiệp”. Nói cách khác, giá trị của doanh nghiệp có nợ vay và không có nợ vay là như nhau, do đó tỷ lệ nợ/vốn chủ sở hữu (D/E) không ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp. Vì vậy, không có cơ cấu vốn nào là tối ưu và doanh nghiệp không thể tăng giá trị bằng cách thay đổi cơ cấu vốn của nó. 2.2.2 Lập luận chứng minh định đề I của MM: 2.2.2.1 Chứng minh bằng cách định lượng: Chính sách nợ và gi á trị doanh nghiệp Nhóm 2 – TCDN Đêm 2 – K19 3/34 Giả sử có 2 doanh nghiệp U và L có cùng lợi nhuận hoạt động bằng nhau. Doanh nghiệp U không có đòn bẩy tài chính (không vay nợ), vì vậy tổng giá trị thị trường của U cũng bằng tổng giá trị vốn cổ phần của nó (V U = E U ). Ngược lại, doanh nghiệp L có đòn bẩy tài chính, do vậy tổng giá trị thị trường của L bằng tổng giá trị vốn cổ phần của L cộng với tổng giá trị nợ của L (V L = E L + D L  E L = V L – D L ) Để chứng minh định đề I của MM là đúng, ta chứng minh rằng V U = V L - Khi nhà đầu tư không thích rủi ro  Nếu nhà đầu tư mua 1% cổ phần U thì: Đầu tư Thu nhập 0.01V U 0.01 Lợi nhuận  Nếu mua cùng 1 tỷ lệ 1% nợ và vốn cổ phần của L thì: Đầu tư Thu nhập Nợ 0.01 D L 0.01 Lãi Vốn cổ phần 0.01 E L 0.01 (Lợi nhuận – Lãi) Tổng cộng 0.01 (D L +E L ) = 0.01 V L 0.01 Lợi nhuận Kết luận: cả 2 chiến lược đầu tư đều được cùng 1 thu nhập: 0.01 lợi nhuận. Ở thị trường vận hành tốt, 2 đầu tư có thu nhập giống nhau phải có chi phí giống nhau. Do đó 0.01V U = 0.01 V L => V U = V L - Khi nhà đầu tư thích rủi ro:  Nếu mua 1% cổ phần của L thì: Đầu tư Lợi nhuận 0.01 E L = 0.01(V L - D L ) 0.01 (Lợi nhuận – Lãi)  Nếu nhà đầu tư đi vay bên ngoài 1% D L để mua 1% cổ phần U thì: Đầu tư Thu nhập Nợ - 0.01 D L - 0.01 Lãi Vổn cổ phần 0.01 V U 0.01 Lợi nhuận Tổng cộng 0.01 (V U - D L ) 0.01 (Lợi nhuận – Lãi) Chính sách nợ và gi á trị doanh nghiệp Nhóm 2 – TCDN Đêm 2 – K19 4/34 Kết luận: Cả hai chiến lược đều được cùng 1 thu nhập: 0.01 (Lợi nhuận – Lãi). Ở thị trường vận hành tốt, 2 đầu tư có thu nhập giống nhau phải có chi phí giống nhau. Do đó 0.01(V U - D L ) = 0.01(V U - D L ) => V U = V L 2.2.2.2 Quy luật bảo tồn giá trị: Giá trị của 1 tài sản được bảo tồn bất kể tính chất trái quyền đối với tài sản đó. Giá trị của doanh nghiệp được xác định bởi tài sản thực của nó (tài sản cụ thể ở cột bên trái của Bảng cân đối kế toán), chứ không phải bởi tỷ lệ các chứng khoán nợ và chứng khoán vốn cổ phần do doanh nghiệp phát hành (nguồn vốn ở cột bên phải của Bảng cân đối kế toán). Do đó, việc lựa chọn một cấu trúc vốn cho doanh nghiệp không hề tác động đến tổng giá trị của doanh nghiệp. 2.2.2.3 Lập luận mua bán song hành: Một quy trình mua bán song hành sẽ ngăn chặn việc các doanh nghiệp tương đương chỉ vì có các cấu trúc vốn khác nhau mà giá trị thị trường cũng khác nhau. Mua bán song hành (Arbitrage) là quy trình mua và bán các chứng khoán cùng loại (hoặc tương đương) ở các thị trường khác nhau để hưởng lợi do chênh lệch giá. Các giao dịch mua bán song hành không có rủi ro. Nếu lý thuyết MM không đúng, doanh nghiệp không sử dụng nợ có thể tăng giá trị thị trường của mình bằng cách đưa nợ vào cấu trúc vốn. Tuy nhiên, trong thị trường vốn hoàn hảo không có chi phí giao dịch, chuỗi phản ứng sau sẽ xảy ra: Doanh nghiệp A không sử dụng nợ sẽ tăng giá trị của mình bằng cách vay thêm nợ => giá cổ phần A tăng => nhà đầu tư nắm giữ cổ phần A sẽ bán cổ phần A, thực hiện arbitrage để vay, mua cổ phần doanh nghiệp B (giá cổ phần B rẻ hơn giá cổ phần A do doanh nghiệp B không sử dụng nợ), tiền dư sẽ đầu tư vào một nơi khác. Qua các giao dịch không tốn phí trong thị trường hoàn hảo này, nhà đầu tư đã tăng lợi nhuận của họ mà không tăng rủi ro. Họ đã sử dụng đòn bẩy tài chính cá nhân của riêng họ thay cho đòn bẩy tài chính của doanh nghiệp. Arbitrage này tiếp tục cho đến khi cổ phần A vì có lượng cung tăng mà bị kéo giá xuống đến mức bằng giá cổ phần B. Quy luật mua bán song hành này diễn ra nhanh đến nỗi giá cổ phần A bằng giá cổ phần B => giá trị doanh nghiệp A bằng giá trị doanh nghiệp B. Kết luận là lý thuyết MM đúng. 2.2.3 Ví dụ minh họa: Giả định thị trường không có thuế. Ban đầu, công ty Macbeth Spot Removers không vay nợ (không có đòn bẩy tài chính), cổ tức mỗi cổ phần dự kiến là 1.5$, giá 1 cổ phần là 10$ => thu nhập từ cổ phần (EPS/P): 1.5/10 = 15%. Tuy nhiên điều này là không chắc chắn (Bảng 14.1) Chính sách nợ và gi á trị doanh nghiệp Nhóm 2 – TCDN Đêm 2 – K19 5/34 Bảng 14.1 Dữ liệu Số cổ phần 1000 Giá mỗi CP $10 Giá trị thị trường $10,000 Kết quả Lợi nhuận hoạt động (đôla) 500 1000 1500 2000 Thu nhập mỗi CP (EPS) (đôla) 0,50 1,00 1,50 2,00 Tỷ suất sinh lợi từ CP (EPS/P) (%) 5 10 15 20 Kết quả dự kiến Sau đó, chủ tịch Công ty kết luận rằng cổ đông sẽ có lợi hơn nếu Công ty có tỷ lệ nợ và vốn cổ phần bằng nhau. Và phương án đưa ra là phát hành 5000$ nợ với lãi suất 10% và dùng tiền này mua lại 500 cổ phần (Bảng 2) Bảng 14.2 Dữ liệu Số cổ phần 500 Giá mỗi CP $10 Giá trị thị trường của CP $5,000 Giá trị thị trường của nợ $5,000 Lãi vay với lãi suất 10% $500 Kết quả Lợi nhuận họat động (đô la) 500 1000 1500 2000 Lãi vay (đô la) 500 500 500 500 Lợi nhuận của vốn CP (đô la) 0 500 1000 1500 Thu nhập mỗi CP (EPS) (đô la) 0 1 2 3 Tỷ suất sinh lợi từ cổ phần (%) 0 10 20 30 Kết quả dự kiến Hình 14.1 sẽ minh họa rõ hơn đòn bẩy tài chính tác động như thế nào đối với thu nhập mỗi cổ phần, trong đó: - Đường thẳng đậm cho thấy thu nhập mỗi cổ phần thay đổi thế nào theo lợi nhuận hoạt động với phương án tài trợ toàn bộ vốn cổ phần (biểu diễn dữ liệu bảng 14.1) Chính sách nợ và gi á trị doanh nghiệp Nhóm 2 – TCDN Đêm 2 – K19 6/34 - Đường ngắt quãng cho thấy thu nhập mỗi cổ phần thay đổi như thế nào với 1 tỷ lệ nợ và vốn cổ phần bằng nhau (biểu diễn dữ liệu bảng 14.2) Hai đường này giao nhau tại điểm lợi nhuận 1000$ và thu nhập mỗi cổ phần (EPS) đều bằng 1$. Tại đây, doanh nghiệp sử dụng cấu trúc vốn nào cũng được và đều mang về lợi nhuận bằng nhau. Hình 14.1 cũng cho thấy khi lợi nhuận hoạt động lớn hơn 1000$, nợ vay làm tăng EPS của doanh nghiệp và ngược lại, khi lợi nhuận nhỏ hơn 1000$, nợ vay sẽ làm giảm EPS của doanh nghiệp. Giả dụ một nhà đầu tư vay 10$ và đầu tư 20$ vào hai cổ phần của Macbeth khi Macbeth không có nợ vay. Người này chỉ phải bỏ ra 10$ tiền của riêng mình. Thu nhập này sẽ bằng đúng với tập hợp thu nhập mà nhà đầu tư này sẽ có được do mua một cổ phần của công ty có nợ vay (so sánh 2 dòng cuối của bảng 14.2 và bảng 14.3) đây là đòn bẩy tự tạo của nhà đầu tư. Bảng 14.3 Các nhà đầu tư cá thể tái tạo đòn bẩy tài chính của Macbeth Lợi nhuận hoạt động (đôla) 500 1000 1500 2000 Lợi nhuận từ 2 cổ phần (đôla) 1 2 3 4 Trừ lãi suất 10% (đôla) 1 1 1 1 Lợi nhuận ròng từ đầu tư (đôla) 0 1 2 3 Tỷ suất sinh lợi từ 10$ đầu tư (%) 0 10 20 30 Kết quả dự kiến 3,00 2,50 2,00 1,50 1,00 500 1000 1500 2000 ESP d ự ki ế n v ớ i n ợ v à vốn cổ phần ESP d ự ki ế n v ớ i toàn bộ vốn cổ phần Toàn b ộ v ố n c ổ phần L ợ i nhu ậ n hoạt động dự kiến Thu nh ậ p m ỗ i c ổ ph ầ n – ESP, (USD) l ợ i nhu ậ n ho ạ t đ ộ ng (USD) Hình 14. 1 T ỷ l ệ n ợ và v ố n c ổ phần bằng nhau Chính sách nợ và gi á trị doanh nghiệp Nhóm 2 – TCDN Đêm 2 – K19 7/34 2.2.4 Ý nghĩa định đề I: Đòn bẩy tài chính làm gia tăng dòng thu nhập mỗi cổ phần dự kiến nhưng không làm tăng giá cổ phần. Lý do là thay đổi trong dòng lợi nhuận dự kiến vừa đủ để bù trừ thay đổi trong tỷ suất mà thu nhập được vốn hóa (EPS/P). Trong thị trường vốn hoàn hảo, quyết định vay nợ của công ty không tác động đến lợi nhuận hoạt động hoặc tổng giá thị trường của các chứng khoán của doanh nghiệp, vì vậy không tác động đến tỷ suất sinh lợi dự kiến từ tài sản của doanh nghiệp (rA). Tỷ suất sinh lợi dự kiến của một danh mục bằng với bình quân gia quyền của các tỷ suất sinh lợi dự kiến từ mỗi loại chứng khoán. Do đó: Tỷ suất sinh lợi từ tài sản = ( Tỷ lệ nợ x Tỷ suất sinh lợi dự kiến ) + ( Tỷ lệ vốn cổ phần x Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ vốn cổ phần ) (1) (2) Từ phương trình 1 ta có tỷ suất sinh lợi dự kiến từ vốn cổ phần của một doanh nghiệp có vay nợ được xác định bởi: (1) => 2.3 Định đề II của MM: 2.3.1 Nội dung: Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ vốn cổ phần thường (rE) của một doanh nghiệp có vay nợ tăng tương ứng với tỷ lệ nợ/vốn cổ phần (D/E), được đo lường bằng giá trị thị trường. Tỷ lệ gia tăng tùy thuộc vào chênh lệch giữa rA – tỷ suất sinh lợi dự kiến từ một danh mục gồm tất cả chứng khoán của doanh nghiệp và rD – tỷ suất sinh lợi dự kiến từ nợ. L ợ i nhu ậ n h o ạ t đ ộ ng d ự ki ế n Giá t r ị th ị t rư ờ ng c ủ a t ấ t c ả ch ứ ng khoán r A =                                     EDA EDA ED E ED D r ED E r ED D r    DAAE rr E D rr  [...]... 13/34 Chính sách nợ và gi á trị doanh nghiệp dạng hóa nguồn tài trợ nợ để gia tăng giá trị doanh nghiệp và phân phối lợi nhuận hoạt động của doanh nghiệp một cách khoa học, hợp lý nhằm tối thiểu hóa các khoản thuế phải nộp (bao gồm thuế thu nhập doanh nghiệp phải nộp của doanh nghiệp và thuế thu nhập cá nhân phải nộp của trái chủ và cổ đông) 3.2 Mối liên hệ giữa chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp: ... trường hợp đặc biệt của nợ vĩnh viễn thì giá trị của doanh nghiệp = giá trị doanh nghiệp nếu được tài trợ hoàn toàn bằng vốn cổ phần + TcD Công thức trên ngụ ý rằng giá trị doanh nghiệp và tài sản cổ đông sẽ liên tục tăng khi nợ vay (D) tăng Tuy nhiên có 1 vấn đề được đ ặt ra là “có phải tất cả các doanh nghiệp nên tài trợ bằng 100% nợ? ” 3.1.2 Thuế thu nhập cá nhân và thuế thu nhập doanh nghiệ p Khi vấn... thu nhập hay chi phí kiệt quệ tài chính sẽ khiến giá trị doanh nghiệp bị tác động bởi cấu trúc vốn Gi á trị doanh nghiệp VL VL V (kiệt quệ TC) VU D/ E Nhóm 2 – TCDN Đêm 2 – K19 10/34 Chính sách nợ và gi á trị doanh nghiệp 3.1 Thuế thu nhậ p: 3.1.1 Thuế thu nhập doanh nghiệp: Tài trợ nợ có một lợi thế quan trọng dưới hệ thống thuế thu nhập doanh nghiệp do lãi từ chứng khoán nợ mà một công ty chi trả là... nghiệp: 3.2.1 Các kết luận theo lý thuyết MM: - Khi doan h nghiệp có vay nợ: lá chắn thuế làm cho giá trị doanh nghiệp tăng lên - Mức độ vay nợ tăng: ở các mức nợ trung bình, xác suất kiệt quệ tài chính s ẽ không đáng kể, chi phí kiệt quệ tài chính nhỏ và lợi thế thuế vượt trội, vì vậy, giá trị doanh nghiệp vẫn tăng - Khi vay nợ tăng thêm, doanh nghiệp phải hứa hẹn nhiều hơn cho các chủ nợ Điều này làm tăng... đồng nợ sẽ làm giảm bớt một đồng vốn cổ phần Nhưng trên thực tế còn có một lát bánh thứ ba, đó chính là phần thuế thu nhập doanh nghiệp mà doanh nghiệp phải nộp cho chính phủ Để xem xét lát bánh của chính phủ, MM đặt vấn đề phải xe m xét giá trị của doanh nghiệp phải là giá trị tài s ản trước thuế thu nhập doanh nghiệp Giá trị cái bánh không đổi nhưng kích thước của lát bánh ch ính phủ thì doanh nghiệp. .. không nhận biết hay không đánh giá được rủi ro tài chính khi doanh nghiệp vay nợ Nếu đúng vậy, khi đầu tư vào các doanh nghiệp có Nhóm 2 – TCDN Đêm 2 – K19 9/34 Chính sách nợ và gi á trị doanh nghiệp đòn bẩy tài chính vừa phải, các nhà đầu tư có thể chấp nhận một tỷ suất sinh lợi thấp hơn mức lẽ ra họ đòi hỏi Luận điểm này có vẻ “ngây thơ” - Luận điểm thứ hai khá hơn, luận điểm này ch ỉ chấp nhận quan... cách s ử dụng nợ và bất cứ điều gì doanh nghiệp có thể làm để giảm bớt kích thước lát bánh của ch ính phủ rõ ràng là làm cho cổ đông có lợi hơn Một điều mà doanh nghiệp có thể làm ở đây là vay nợ vì việc này làm g iảm các h óa đơn thuế và n hư vậy sẽ làm tăng các dòng tiền cho các nhà đầu tư vào các khoản nợ và vốn cổ phần Như vậy, giá trị của doanh nghiệp = giá trị doanh nghiệp nếu được tài trợ hoàn.. .Chính sách nợ và gi á trị doanh nghiệp 2.3.2 Ý nghĩa định đề II: Nếu doanh nghiệp có mức nợ thấp, trái phiếu của doanh nghiệp không có rủi ro, lúc đ ó rD độc lập với D/E, hệ s ố (rA – rD) cao và rE tăng tuyến tính khi D/E tăng Khi doanh nghiệp vay nợ nhiều hơn, rủi ro không thực hiện nghĩa vụ tăng lên và doanh nghiệp buộc phải chịu lãi suất nợ vay cao hơn, rD tăng làm hệ... giữa chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp đưa ra một thứ tự của các lựa chọn tài trợ như sau: - Ưu tiên 1: Tài trợ bằng vốn nội bộ, chủ yếu là từ lợi nhuận giữ lại - Ưu tiên 2: Vay thêm nợ mới - Ưu tiên 3: Phát hàn h cổ phần mới Các doanh nghiệp không bao giờ muốn mình rơi vào tình trạng kiệt quệ tài chính để có thể dẫn đến phá sản Vì vậy các doanh nghiệp cần phải lựa chọn cấu trúc vốn cho doanh nghiệp. .. ro doanh nghiệp và thuế thu nhập doanh nghiệp: rủi ro phát sinh đối với tài sản của công ty ngay cả khi công ty không sử dụng nợ Công ty nào có rủi ro doanh nghiệp càng lớn th ì càng hạ thấp tỉ lệ nợ tối ưu Do lãi vay là yếu tố chi phí trước thuế nên sử dụng nợ giúp công ty tiết kiệm thuế Nhóm 2 – TCDN Đêm 2 – K19 17/34 Chính sách nợ và gi á trị doanh nghiệp Sự chủ động về tài chính: s ử dụng nợ nhiều . 31 Chính sách nợ và gi á trị doanh nghiệp Nhóm 2 – TCDN Đêm 2 – K19 1/34 1. KHÁI NIỆM CHÍNH SÁCH NỢ VÀ GIÁ TRỊ DOA NH NGHIỆP: 1.1 Chính sách nợ: Chính sách nợ (chính sách tài trợ): quyết. Danh sách nhóm i/34 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM KHOA ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC TIỂU LUẬN MÔN HỌC TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Đề tài : CHÍNH SÁCH NỢ VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP . quệ tài chính sẽ khiến giá trị doanh nghiệp bị tác động bởi cấu trúc vốn. Giá trị doanh nghi ệp V L V (kiệt quệ TC) V U D/E V L Chính sách nợ và gi á trị doanh nghiệp