Tài liệu hạn chế xem trước, để xem đầy đủ mời bạn chọn Tải xuống
1
/ 28 trang
THÔNG TIN TÀI LIỆU
Nội dung
1 | T r a n g TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ KHOA ĐÀO TẠO SAU ĐẠI HỌC LỚP CAO HỌC KHÓA 19 Đề tài: CHÍNHSÁCHNỢTÁCĐỘNGNHƯTHẾNÀOĐẾNGIÁTRỊDOANHNGHIỆP GVHD : TS. Nguyễn Thị Uyên Uyên Nhóm thực hiện : Nhóm 12 Lớp : K19 - Đêm 2 2 | T r a n g CHÍNHSÁCHNỢTÁCĐỘNGNHƯTHẾNÀOĐẾNGIÁTRỊDOANHNGHIỆP Mục Lục I. Giátrịdoanhnghiệp 3 1.Khái niệm giátrịdoanhnghiệp 3 2.Các nhân tố ảnh hưởng đếngiátrịdoanhnghiệp 3 2.1.Các nhân tố bên ngoài bao gồm: 3 2.2.Các nhân tố thuộc nội tại doanhnghiệp gồm có: 6 3.Những phương pháp định giádoanhnghiệp 8 3.1. Khái niệm về xác định giátrịdoanhnghiệp 8 3.2.Những phương pháp xác định giátrịdoanh n ghiệp p hổ 9 II. ChínhsáchNợ (Chính sách tài trợ) 13 II. Tácđộng của đòn bẩy trong một nền kinh tế cạnh tranh không có thuế (Lý thuyết của M &M - Modigliani & M iller) 16 1. Các giả định của MM 16 2. Định đề I của MM 17 2.1. Nội dung của định đề I: 17 2.2. Tácđộng của đòn bẩy trong nền kinh tế cạnh tranh không có thuế 17 2.3. Lập luận chứng minh của Modigliani và Miller 18 3. Quy luật bảo tồn giátrị 20 4. Lập luận mua bán song hành. 20 Một thí dụ của định đề I 20 5. Ý nghĩa của định đề I 23 III. Định đề II của M&M 23 1. Nội dung định đề II: 23 2. Tácđộng của đòn bẩy tài chínhđến tỷ suất sinh lợi 23 3. Ý nghĩa tổng quát của định đề II: 24 4. Đánh đổi rủi ro – lợi nhuận: 25 IV. Quan điểm truyền thống 26 1. Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền: 26 2. Hai điều cảnh báo 27 3. Các tỷ suất sinh lợi từ vốn cổ p hần có đòn bẩy tài chính 27 4. Các vi phạm của định đề M &M 28 5. Hạn chế Định đề II: 29 CHƯƠNG 14 CHÍNHSÁCHNỢTÁCĐỘNGNHƯTHẾNÀOĐẾNGIÁTRỊDOANHNGHIỆP I. Giátrịdoanhnghiệp 1. Khái niệm gi á trị doanhnghiệpDoanhnghiệp là một loại hàng hóa đặc biệt. Đối với người đầu tư mua doanhnghiệp thì giátrị sử dụng của hàng hóa này là nó có khả năng cung ứng một lượng hàng hóa cho xã hội và thông qua đó người đầu tư thu được khoảng lợi. Tuy nhiên mỗi doanhnghiệp có đặc điểm riêng về cơ sở vật chất kỹ thuật, về điều kiện và vị thế kinh doanh. Do vậy, mỗi doanhnghiệp đưa ra xác định giátrị là một hàng hóa đơn chiếc, cá biệt, không giống nhau giữa các doanh nghiệp. Vì thế, đòi hỏi trong việc xác định giátrịdoanhnghiệp cần xem xét thận trọng và lựa chọn phương pháp phù hợp. Kết quả định giádoanhnghiệp không phải là giá cả của doanh nghiệp. Cũng giống như các loại hàng hóa khác, giátrị thị trường của doanhnghiệp chịu sự chi phối của các quy luật kinh tế khách quan như quy luật giá trị, quy luật cungcầu, nên kết quả xác định giátrịdoanhnghiệp chỉ là một căn cứ cơ sở để xem xét thương lượng. 2. Các nhân tố ảnh hưởng đếngiátrịdoanhnghiệp 2.1. Các nhân tố bên ngoài bao gồm: - Thứ nhất, môi trường kinh doanh tổng quát + Môi trường kinh tế: Tốc độ tăng trưởng kinh tế, mức độ ổn định của đồng tiền, của tỷ giá ngoại tệ, của tỷ suất đầu tư các chỉ số trên thị trường chứng khoán đều có tácđộng trực tiếp đếngiátrịdoanh nghiệp. Ngược lại, sự suy thoái kinh tế, lạm phát phi mã là biểu hiện môi trường tồn tại của doanhnghiệp đang bị lung lay, mọi sự đánh giá về doanhnghiệp trong lúc này kể cả đánh giá về giátrịdoanhnghiệp đều bị đảo lộn hoàn toàn. + Môi trường chính trị: Sự phát triển kinh tế chỉ có thể ổn định trong một môi trường ổn định về chính trị, các yếu tố của môi trường chínhtrị có sự gắn bó chặt chẽ tácđộng trực tiếp đến sản xuất kinh doanh, bao gồm: Tính đầy đủ, đồng bộ, rõ ràng và chi tiết của hệ thống luật pháp. Quan điểm, chủ trương của Nhà nước đối với sản xuất kinh doanh thông qua hệ thống luật pháp, các văn bản pháp quy. Quan điểm bảo vệ sản xuất, bảo vệ các nhà đầu tư, bảo vệ người tiêu dùng. Quan điểm khuyến khích đầu tư trong nước và nước ngoài. Quan điểm phân biệt đối xử thể hiện qua các quy định pháp luật về thuế, cạnh tranh, sở hữu trí tuệ. Năng lực hành pháp của chính phủ và ý thức chấp hành pháp luật của công dân, các doanh nghiệp. Xu hướng, quan điểm trong quan hệ ngoại giao và hợp tác kinh tế của chính phủ với các quốc gia khác; quan điểm cá nhân của người đứng đầu chính phủ cũng tácđộng tới quá trình sản xuất kinh doanh. + Môi trường văn hóa xã hội: Mỗi doanhnghiệp tồn tại trong một môi trường văn hóa nhất định: lối sống, văn hóa, tác phong, quan niệm về chân thiện mỹ, quan niệm về nhân cách; về văn minh xã hội thể hiện trong tập quán sinh hoạt và tiêu dùng. Môi trường xã hội thể hiện ở môi trường số lượng cơ cấu dân cư, giới tính, độ tuổi, mật độ dân số, thu nhập bình quân đầu người. + Môi trường kỹ thuật công nghệ: Các sản phẩm ngày càng đa dạng và phong phú, đáp ứng nhu cầu ngày càng cao trong đời sống vật chất, đời sống tinh thần của con ng ười, h àm lượng tri thức có khuynh hướng gia tăng trong g iá thành sản phẩm. Ở góc độ doanhnghiệp đó không chỉ là cơ hội mà còn là thách thức đối với sự tồn tại của doanh nghiệp, sự thiếu nhạy bén trong việc chiếm lĩnh những thành tựu khoa học mới nh ất có thể là nguyên nhân đưa doanhnghiệpđến chỗ phá sản. - Thứ hai, môi trường kinh doanh đặc thù + Quan hệ giữa doanhnghiệp với khách hàng: Thị trường là yếu tố quyết định đến đầu ra đối với sản phẩm của doanh nghiệp, thị trường đối với một doanhnghiệpthể hiện bằng yếu tố khách hàng, khách hàng của doanhnghiệp có thể là tổ chức, cá nhân; có thể là khách hàng hiện tại hoặc trong tương lai; thông thường khách hàng sẽ chi phối hoạt động của do anh nghiệp nhưng cũng có trường hợp khách hàng bị lệ thuộc vào khả năng kinh doanh của doanh nghiệp. Do vậy, muốn đánh giá đúng doanhnghiệp cần phải xác định tính chất, mức độ bền vững và uy tín của doanhnghiệp trong quan hệ với khách hàng. + Quan hệ giữa doanhnghiệp với các nhà cung cấp: Trong quan hệ giữa các nhà cung cấp, doanhnghiệpđóng vai trò như là thượng đế. Tuy nhiên, có thể do tính khan hiếm của nguyên vật liệu, do số lượng nhà cung cấp không đủ lớn làm cho các nguồn cung cấp của doanhnghiệp không ổn định. Khi đánh giádoanhnghiệp ta phải xét đến sự phong phú của các nguồn cung cấp, số lượng, chủng loại + Quan hệ giữa doanhnghiệp với các đối thủ cạnh tranh: mức độ cạnh tranh giữa các doanhnghiệp ngày càng trở nên quyết liệt, điều này vừa là cơ hội song cũng vừa là thách thức đối với doanh nghiệp. Do vậy, khi đánh giá năng lực cạnh tranh, chúng ta phải xem xét trên các mặt về giá cả, chất lượng, dịch vụ bảo hành sửa chữa. Ngoài ra, cần xem xét số lượng doanhnghiệp tham gia cạnh t ranh, năng lực thực sự và thế mạnh của họ là gì, chỉ ra các yếu tố mầm mống có thể làm xuất hiện các đối thủ mới. Có như vậy mới kết luận đúng vị thế và khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp. + Quan hệ giữa doanhnghiệp với cơ quan Nhà nước: Trong cơ chế thị trường, doanhnghiệp nói chung được quyền chủ động hoàn toàn trong sản xuất kinh doanh, tuy nhiên sự hoạt động của doanhnghiệp luôn được đặt với sự kiểm tra của cơ quan Nhà nước. Các tổ chức này giám sát doanh nghiệp, đảm bảo việc hoạt động của các doanhnghiệp không được vượt quá những quy ước xã hội, luật pháp của Nhà nước 2.2. Các nhân tố thuộc nội tại doanhnghiệp gồm có: - Một là, hiện trạng về tài sản doanhnghiệp Tài sản trong doanhnghiệp bao gồm tài sản cố định và tài sản lưu động. Tùy thuộc vào loại hình sản xuất hay kinh doanh thương mại-dịch vụ mà cơ cấu tài sản trong các doanh ngh iệp sẽ khác nhau. Hiện trạng tài sản cố định (bao gồm cả số lượng và trình độ công nghệ) có ảnh hưởng rất lớn đến kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của doanhnghiệp từ đó ảnh hưởng đếngiátrịdoanh nghiệp. Tài sản cố định càng lớn, càng hiện đại, càng làm tăng giátrị của doanh nghiệp. Ngược lại, tài sản cố định càng lạc hậu, không đồng bộ, càng làm giảm giátrịdoanh nghiệp. Mặt khác, trong một số trường hợp, người mua không quan tâm ngay đến kết quả sản xuất kinh doanh và khả năng phát triển của doanhnghiệp mà họ lại quan tâm vào hiện trạng của tài sản vì rủi ro có thể xảy ra, liên quan đến việc phải thay thế tài sản cố định mới hoặc phải tốn thêm chi phí để bổ sung thêm trang thiết bị đảm bảo cho sự đồng bộ của dây chuyền sản xuất. Vì vậy, giátrị và tình trạng hiện thời của tài sản cố định luôn là nhân tố quan trọng ảnh hưởng đếngiátrịdoanh nghiệp. - Hai là, trình độ quản lý Một yếu tố khác ảnh hưởng khá quan trọng đến kết quả hoạt động của doanhnghiệp là bộ máy quản lý. Một doanhnghiệp với đội ngũ cán bộ quản lý giỏi, được sự hỗ trợ tích cực của bộ máy điều hành năng động chắc chắn sẽ mang lại hiệu quả kinh tế cao và ngược lại. Ở các nước phát triển, khi nhà đầu tư dự định tài trợ hoặc đầu tư vào một doanhnghiệpnào đó, họ rất quan tâm đến vấn đề này. Khi đã tin tưởng vào đội ngũ quản lý giỏi đặt dưới sự điều hành của một giám đốc năng động, có trình độ, họ sẵn sàng đầu tư và có thể chấp nhận trả giá cao. Một bộ máy quản lý tốt, đồng bộ sẽ tạo điều kiện sử dụng tốt nhất, có hiệu quả nhất tài sản tiền vốn của doanh nghiệp, từ đó sẽ gia tăng thu nhập từ kết quả của hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. Không chỉ có vậy, trình độ quản lý giỏi của lãnh đạo doanhnghiệp còn tạo điều kiện ổn định và không ngừng nâng cao giátrị của doanhnghiệp - Ba là, vị trí ngành nghề kinh doanh Trong nền kinh tế thị trường , vị trí ngành nghề kinh doanh có ảnh hưởng quan trọng đếngiátrịdoanh nghiệp. Một ngành nghề kinh doanh có tỷ suất lợi nhuận cao, ổn định và đang có xu hướng phát triển, mở rộng thì các doanhnghiệp thuộc ngành nghề kinh doanh đó sẽ được quan tâm hơn và như vậy, các doanhnghiệp đó sẽ có giátrị lớn hơn. Ngược lại, các doanhnghiệp ở những ngành nghề kinh doanh đang có xu hướng co lại, tỷ suất lợi nhuận thấp và rủi ro cao thì giátrị cũng bị giảm đi. - Bốn là, vị trí địa lý Một doanhnghiệp có vị trí thuận tiện, gần các trung tâm kinh doanh thương mại sầm uất, thuận tiện trong việc vận chuyển thì kinh doanh có rất nhiều thuận lợi trong việc quan hệ, giao dịch với khách hàng; nhanh nhạy với nhu cầu thị hiếu của khách hàng để điều chỉnh kế hoạch sản xuất kinh doanh của mình Ngoài ra, một vị trí địa lý tốt sẽ tạo điều kiện cho doanhnghiệp giảm được chi phí vận chuyển thành phẩm đi tiêu thụ, từ đó doanhnghiệp giảm giá vốn hàng hóa, tăng tỷ suất lợi nhuận, tăng cường khả năng cạnh tranh trên thị trường. Vị trí địa lý tốt sẽ là lợi thế của doanhnghiệp và chắc chắn sẽ được nhà đầu tư đánh giá cao, từ đó làm tăng giátrị của doanh nghiệp. - Năm là, trình độ tay nghề của người lao động Trong các doanh nghiệp, trình độ tay nghề của người lao động càng cao càng tạo điều kiện cho việc sản xuất ra các sản phẩm đạt chất lượng cao. Hơn thế nữa, trình độ lành nghề của người lao động sẽ tạo ra năng suất lao động cao, sản phẩm sản xuất ra nhiều với giá thành thấp do sử dụng tiết kiệm nhiên vật liệu và giảm chi phí quản lý trên một đơn vị sản phẩm. Vì vậy, người ta luôn cho rằng: + Một đội ngũ những người lao động lành nghề, làm việc với năng suất, chất lượng và hiệu quả kinh tế cao sẽ giúp cho các nhà đầu tư giảm được chi phí đào tạo, bồi dưỡng nâng cao tay nghề của người lao động. + Ngược lại, nếu doanhnghiệp không có đội ngũ lao động lành nghề thì năng suất, chất lượng và hiệu quả kinh doanh của doanhnghiệp đó sẽ thấp từ đó giátrị của doanhnghiệp sẽ bị giảm xuống. Mặt khác, v ì người mua sẽ phải tốn thêm chi phí để đào tạo, bồi dưỡng đội ngũ công nhân nên tất yếu trong sự trù tính của họ sẽ trừ khoản chi phí đó vào giátrịdoanh nghiệp. - Sáu là, các báo cáo chứng từ tài chính của doanhnghiệp Báo cáo tài chính của doanhnghiệp gồm nhiều loại báo cáo nhằm phản ánh tình hình tài chính và kết quả hoạt động của doanhnghiệp trong thời gian nhất định nhưng quan trọng nhất vẫn là bảng cân đối kế toán, báo cáo lưu chuyển tiền tệ và báo cáo kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh . - Bảy là, Chiến lược, sách lược trong kinh doanh của doanhnghiệp Chiến lược kinh doanh giữ vai trò vô cùng quan trọng trong việc quyết định thành công của doanhnghiệp trong tương lai. Một chiến lược hiệu quả kèm theo việc thực hiện xuất sắc là sự đảm bảo tốt nhất cho thành công của mọi tổ chức. Vì vậy, một doanhnghiệp có tầm nh ìn chiến lược, sách lược tốt, phù hợp sẽ đảm bảo được thành công trong tương lai, qua đó đảm bảo sự tăng trưởng phát triển cũng như việc gia tăng giátrị của doanh nghiệp. 3. Những phương pháp định giádoanhnghiệp 3.1. Khái niệm về xác định giátrịdoanhnghiệp Xác định giátrịdoanhnghiệp là sự kết hợp giữa nghệ thuật và khoa học. Mục tiêu cuối cùng là doanhnghiệp sẽ có giátrị sao cho người mua sẵn lòng trả tiền để có nó. Tuy vậy, có rất nhiều cách thức để xác định giátrịdoanh nghiệp. Thông thường người ta sẽ tính giátrịdoanhnghiệp theo nhiều cách khác nhau, và được nhiều kết quả khác nhau, sau đó họ sẽ lấy giátrị trung bình của các kết quả khác nhau này. Việc đánh giá về mặt tài chính có quan hệ tới doanhnghiệpnhư vật trao đổi giữa người mua và người bán dựa trên một thị trường có tổ chức (ví dụ thị trường chứng khoán) mà giá cả tuỳ thuộc vào khả năng kiếm đ ược lợi nhuận trong việc sản xuất sản phẩm và cung cấp dịch vụ của bản thân doanh nghiệp. Xác định giátrị có thể liên quan đếndoanhnghiệp trong nhiều thời điểm khác nhau của chính đời sống của doanh nghiệp: Từ giai đoạn lập dự án, thành lập doanh nghiệp; giai đoạn hoạt động; giai đoạn thanh lý, giải thể. Tuy nhiên, thường thì việc định giá xảy ra vào lúc có chuyển nhượng quyền sở hữu của một doanhnghiệp đang hoạt động, nghĩa là một doanhnghiệp đã có một quá khứ cụ thể hóa bằng một sở hữu tài sản, nhưng cũng đảm bảo được một tương lai. 3.2. Những phương pháp xác định giátrịdoanhnghiệp phổ 3.2.1. Phương pháp vốn hóa thu nhập Một phương pháp thường được dùng để định giá một doanhnghiệp là phương pháp vốn hoá thu nhập, phương pháp này đề cập đến khoản thu nhập trên số vốn đầu tư đang được nhà đầu tư mong đợi. Có rất nhiều sự đa dạng trong cách áp dụng phương pháp này. Tuy nhiên, bản chất logic là giống nhau. BV = Trong đó: BV: giátrịdoanhnghiệp (Business Valuation ) CF: thu nhập trong một năm, kéo dài mãi hay còn gọi là dòng tiền (Cash Flow) r: lãi suất một năm của khoản đầu tư không rủi ro; tỷ lệ vốn hóa (interest) 3.2.2. Phương pháp số dôi thu nhập – EE (Excess Earning) Phương pháp này giống như phương pháp vốn hóa thu nhập được đề cập ở trên. Điểm khác là nó tách rời phần thu nhập từ tài sản ra khỏi tổng thu nhập. Phương pháp vốn hóa thu nhập trình bày ở trên thường phù hợp với các doanhnghiệp mà thu nhập của họ chủ yếu có từ tài sản cố định (Ví dụ các công ty kinh doanh gas hay điện). Trong trường hợp đa số các doanhnghiệp nhỏ có thu nhập dựa vào tài sản cố định của họ rất ít, thì phương pháp số đôi thu nhập tỏ ra hợp lý hơn. Công thức chung BV = EE x k + AV Với: EE = TE - AE Trong đó: BV: giátrịdoanhnghiệp (Business Value) AV: giátrị tài sản cố định (Asset Value) EE: số dôi thu nhập (Excess Earning) TE: tổng thu nhập (Total Earning) AE: thu nhập từ tài sản cố định (Earning from Assets) k: số nhân 3.2.3. Phương pháp dòng tiền chiết khấu – DCF (Discounted Cash Flow) Người mua thường xem xét doanhnghiệp và định giánó bằng cách xác định xem dòng tiền thu về sẽ bù đắp cho khoản đầu tư (vay) này nhưthế nào. Công thức chung: Trong đó: NPV: hiện giá thuần của các khoản thu nhập trong tương lai CF t : dòng tiền thu nhập của năm t r : lãi suất chiết khấu hiện hành t: năm thứ t của dòng tiền (t từ năm 1 đến năm n) 3.2.4. Phương pháp tài sản – NA V (Net Asset Value) Phương pháp tài sản ước tính giátrị của doanhnghiệp dựa trên giá thị trường của các loại tài sản của doanh nghiệp. Công thức tính Trong đó: V: giátrị th ị trường của doanhnghiệp (giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu) V A : giátrị thị trường của toàn bộ tài sản V D : giátrị thị trường của nợ 3.3.5. Phương pháp tính theo giá tài sản vô hình hiện hữu – VSIA (Value of Specific Intangible Assets) Đây là cách định giá thường bị bỏ sót. Trong một số trường hợp chúng ta cần phải sử dụng cách định giá này trong việc bán một doanh nghiệp. Phương pháp này dựa vào nhu cầu của người mua muốn có một tài sản cố định vô hình nào đó nhưng không cần phải xây dựng tài sản này. Vì đi mua tiết kiệm về thời gian rất lớn và hiệu quả hơn nhiều lần so với xây dựng nó. Thông thường, cách định giá này thường được áp dụng đối với các doanhnghiệp hoạt động trong lĩnh vực dịch vụ, phục vụ khách hàng. Khách hàng thân thuộc (''mối'') thường được xem là có giátrị trong nhiều ngành. Rất nhiều doanhnghiệp được định giá để mua và bán có tính đếngiátrị khách hàng, bao gồm đại lý bảo hiểm (tổng đại lý, hay đại lý độc lập), đại lý quảng cáo, dịch vụ vệ sinh văn phòng, dịch vụ kế toán [...]... lợi nhuận của một doanhnghiệp Các doanhnghiệp hoạt động dưới các đ iều kiện tương tự sẽ có cùng một mức độ rủi ro kinh doanh - Khơng có thuế thu nhập doanhnghiệp : doanhnghiệp khơng có được tác dụng lá ch ắn thuế từ việc sử dụng nợ nên v iệc sử dụng nợ hay vốn cổ phần trong cấu trúc vốn khơng ảnh hưởng đếngiátrị do anh nghiệp Với các điều kiện như trên , MM cho rằng chínhsách cổ tức và các... chi phí sử dụng nợ ngắn hạn 3 Chí nh sách nợ: Quyết định các hình th ức tăng vốn để tài trợ cho các hoạt động kinh doanh của doanhnghiệp Có 02 hình thức huy động vốn cơ bản: o Vay nợ (Phát hành trái ph iếu, ) => Doanhnghiệp sẽ có vốn nợ o Phát hành cổ phiếu => Doanhnghiệp sẽ có vốn cổ phần Để duy trì hoạt động sản xuất kinh doanh, doanhnghiệp Việt Na m thường dựa vào hai nguồn vốn chính là vốn tự... 5.000$ Kết luận Bất kỳ g ia tăng hay sụt giảm trong giá trịdoanhnghiệp do một thay đổi trong cấu trúc vốn đều tích lũy cho cổ đơng củ a doanhnghiệp Chínhsách tối đa hóa g iá trị thị t rường củ a doanh ngh iệp ch ính là tối đa hóa giátrị lợi ích của cổ đơng 2.3 Lập luận chứng mi nh của Modigli ani và Miller Trong một thị t rường hồn hảo, bất kỳ một kết hợp ch ứng kho án nhưthếnào cũng tốt... dung của định đề I: Một doanhnghiệp khơng thể thay đổi tổng giátrị các chứng khó an của mình bằng cách phân ch ia dòng t iền thành các dòng khác nhau, nghĩa là g iá trị của doanhnghiệp được xác định bằng tài sản thực chứ khơng phải bằng các chứng khốn mà doanhnghiệp phát hành Nh ư vậy c ấu trúc vốn khơng liên quan đến giá trịdoanhnghiệp kh i các quyết định đầu tư của doanhnghiệp đ ã được đ ịnh... kỳ một kết hợp ch ứng kho án nhưthếnào cũng tốt nh ư nhau Giátrị của doanhnghiệp khơng chịu tácđộng của cấu t rúc vốn Để diễn tả lập trên, ta xét đến ví dụ 2 như sau: Giả sử có doanhnghiệp phát sinh cùng một dòng các lợi nhu ận hoạt động và ch ỉ kh ác nhau ở cấu trúc vốn Doanhnghiệp U khơng có đòn bẩy tài chính EU = VU Doanhnghiệp L có đòn bẩy tài ch ính EL = VL – D L * Đối với nhà đầ... đối với lợi nhuận: Liên quan đến tiền lãi của chủ nợ và của cổ đơng đối với EBIT của DoanhNghiệp bao gồ m: Tính ưu t iên : Chủ nợ được ưu tiên và là người thứ hai sau nhà nước được nhận lãi của mình từ EBIT của DoanhNghiệp Tính chắc chắn : Dù EBIT có bao nhiêu thì chủ nợ ln nhân được tiền lãi của mình từ EBIT của Doanh Nghiệp, bất chấp EBIT của DoanhNghiệpnhưthế nào, còn cổ đơng là người cuối... quyết định đầu tư tách rời hồn tồn với các quyết định tài trợ Nói một cách ngắn gọn khác thì định đề I của Modigliani và Miller cho rằng: Giátrị thị t rường của bất kỳ một doanhnghiệp độc lập với cấu trú c vốn của mình Giátrị thị trường của một doanhnghiệp độc lập với cấu t rúc vốn của doanhnghiệp đó trong các thị t rường vốn hồn hảo khơng có thuế thu nhập doanhnghiệp 2.2 Tácđộng của đòn bẩy... từ EBIT còn lại của DoanhNghiệp Số lượng : Chủ nợ được nhận tiền lãi theo một mức cố định đã thỏa thuận trước, còn cổ đơng là người cuối cùng, khơng chắc chắn do đó cổ đơng có thể nhận được nh iều ít tùy thuộc vào kết quả kinh doanh củ a DoanhNghiệp Tính trái quyền đối với tài sản: Liên quan đếngiátrị thanh lý tài sản của Doanh Nghiệp, khi DoanhNghiệp bị phá sản thì chủ nợ được ưu tiên được... Lúc đó vốn cổ phần của doanh ngh iệp sẽ là bao nh iêu sau kh i chi t rả cổ tức đặc biệt? Ta có: Nợ cũ = 25.000$ Nợ mới = 10.000$ => D’ = Giá trịdoanhnghiệp (V’) = Vốn cổ ph ần (E’) = 25.000 + 10.000 = 35.000$ D’ + E’ = 35.000 + E’ ? Giả đị nh: Doanhnghiệp này bỏ qua chính s ách cổ tức và sau khi thay đổ i t rong cấu trúc vốn , n ợ cũ và nợ mới có trịgiá 35.000$ Khoản nợ mới làm tăng rủ i ro... B, hiện giá của A+B bằng h iện giá của A cộng với hiện giá của B) Chúng ta có thể ch ia dòng t iền thành nhiều phần nhỏ; giátrị của các phần này sẽ ln bằng tổng số của giátrị từng phần Giá t rị của doanhnghiệp đ ược xác đ ịnh bởi tài s ản cụ thể ở cột bên trái của Bảng cân đối kế tốn - chứ khơng phải bởi tỷ lệ chứng khốn nợ và chứng khốn vốn cổ phần do doanhnghiệp ph át hành 4 Lập luận mua . CHÍNH SÁCH NỢ TÁC ĐỘNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP Mục Lục I. Giá trị doanh nghiệp 3 1.Khái niệm giá trị doanh nghiệp 3 2.Các nhân tố ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp 3 2.1.Các. định giá doanh nghiệp 3.1. Khái niệm về xác định giá trị doanh nghiệp Xác định giá trị doanh nghiệp là sự kết hợp giữa nghệ thuật và khoa học. Mục tiêu cuối cùng là doanh nghiệp sẽ có giá trị. có đòn bẩy tài chính 27 4. Các vi phạm của định đề M &M 28 5. Hạn chế Định đề II: 29 CHƯƠNG 14 CHÍNH SÁCH NỢ TÁC ĐỘNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP