tiểu luận chính sách nợ tác động như thế nào đến giá trị doanh nghiệp

+ Môi trường chính trị: Sự phát triển kinh tế chỉ có thể ổn định trong một môi trường ổn đ ịnh về ch ính t rị, các yếu tố của mô i trường chính trị có sự gắn bó chặt chẽ tác động trực t

GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

Nhóm thực hiện : Nhóm 12

2 | T r a n g

CHÍNH SÁCH NỢ TÁC ĐỘNG NHƯ T HẾ NÀO ĐẾN GIÁ T RỊ D OANH NGHIỆP

Mục Lục

I Giá trị doanh nghiệp 3

1.Khái niệm giá trị doanh n ghiệp 3

2.Các nhân tố ảnh hưởng đến giá trị doanh n gh iệp 3

2.1.Các nhân tố bên n goài bao gồm: 3

2.2.Các nhân tố thuộc nội t ại doanh n ghiệp gồm có: 6

3.Những p hương pháp định giá doanh n ghiệp 8

3.1 Khái niệm về xác định giá trị doanh n gh iệp 8

3.2.Những phươn g pháp xác định giá trị doanh n ghi ệp p hổ 9

II Chính sách Nợ (Ch ính sách tài trợ) 13

II Tác động c ủa đòn bẩy trong một nền kinh tế cạnh tranh không có thuế (Lý thuyết của M &M - Modigliani & M iller) 16

1 Các giả định của M M 16

2 Định đề I của MM 17

2.1 Nội dung c ủa định đề I: 17

2.2 Tác động c ủa đòn bẩy trong nền kinh tế cạnh tranh không có thuế 17

2.3 Lập luận chứn g m inh của M odiglian i và M iller 18

3 Q uy luật bảo tồn giá trị 20

4 Lập luận mua bán song hành 20

Một thí dụ của định đề I 20

5 Ý nghĩa của định đề I 23

III Định đề II của M &M 23

1 N ội dung định đề II: 23

2 T ác độn g của đòn bẩy t ài chính đến tỷ suất sinh lợi 23

3 Ý nghĩa tổn g quát của định đề II: 24

4 Đánh đổi rủi ro – lợi nhuận: 25

IV Quan điểm truyền thống 26

1 Chi p hí sử dụng vốn bình quân gia quy ền: 26

2 H ai điều cảnh báo 27

3 Các tỷ suất sinh lợi từ vốn cổ p hần có đòn bẩy tài chính 27

4 Các vi p hạm của định đề M &M 28

5 H ạn chế Định đề II: 29

CHƯƠNG 14

CHÍNH SÁCH NỢ TÁC ĐỘNG N HƯ THẾ NÀO

ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

I Giá trị doanh nghiệ p

1 Khái niệm gi á trị doanh nghiệp

Doanh nghiệp là một loại hàng hóa đặc biệt Đối v ới người đầu tư mua doanh nghiệp th ì giá trị sử dụng của hàng hóa này là nó có khả năng cung ứng một lượng hàng hóa cho xã hội và thông qua đó người đầu tư thu được khoảng lợi Tuy nhiên mỗi doanh nghiệp có đặc đ iểm riêng về cơ sở vật chất kỹ thuật, về điều kiện

và vị thế kinh doanh Do vậy, mỗi doanh nghiệp đưa ra xác định giá trị là một hàng hóa đơn chiếc, cá biệt , không giống nhau giữa các do anh nghiệp Vì thế, đò i hỏi trong v iệc xác định g iá t rị doanh nghiệp cần xem xét thận trọng và lựa chọn phương ph áp phù hợp

Kết quả định giá do anh nghiệp không phải là g iá cả của doanh nghiệp Cũng giống như các loại hàng hóa khác, giá trị thị trường của doanh nghiệp chịu sự chi phối của các quy luật kinh tế khách quan như quy luật giá trị, quy luật cungcầu, nên kết quả xác đ ịnh giá t rị doanh nghiệp chỉ là một căn cứ cơ sở để xem xét

thương lượng

2 Các nhân tố ảnh hưởng đến gi á trị doanh nghiệp

2.1 Các nhân tố bên ngoài bao g ồm:

- Thứ nhất, môi trường ki nh doa nh tổng quát

+ Môi trường kinh tế: Tốc độ tăng trưởng kinh tế, mức độ ổn định của đồng

tiền, củ a tỷ giá ngoại tệ, của tỷ suất đầu tư các chỉ số trên thị trường chứng khoán đều có tác động trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp Ngư ợc lại, sự suy thoái kinh tế, lạm phát phi mã là b iểu hiện mô i trường tồn tại của doanh nghiệp đang bị lung lay, mọi sự đánh giá về doanh nghiệp t rong lúc này kể cả đánh giá về g iá trị doanh nghiệp đều bị đảo lộn hoàn toàn

+ Môi trường chính trị: Sự phát triển kinh tế chỉ có thể ổn định trong một

môi trường ổn đ ịnh về ch ính t rị, các yếu tố của mô i trường chính trị có sự gắn bó chặt chẽ tác động trực tiếp đến sản xuất kinh doanh, bao gồ m:

 Tính đầy đủ, đồng bộ, rõ ràng và ch i tiết của hệ thống lu ật pháp

 Quan điểm, chủ trương của Nhà nước đối với sản xuất kinh doanh thông qua hệ thống luật pháp, các văn bản pháp quy

 Quan điểm bảo v ệ sản xuất, bảo vệ các nh à đầu t ư, bảo vệ người t iêu dùng

 Quan điểm khuyến khích đầu t ư t rong n ước và nư ớc ngoài

 Quan điểm ph ân biệt đối xử thể hiện qua các quy định pháp lu ật về thuế, cạnh t ranh, sở hữu trí tuệ

 Năng lực hành ph áp của ch ính phủ và ý thức chấp hành pháp luật của công dân, các doanh nghiệp

 Xu hướng, qu an điểm t rong quan hệ ngoại giao và hợp tác kinh tế của chính phủ với các quốc gia khác; quan điểm cá nhân của ngư ời đứng đầu chính phủ cũng tác động tới quá trình sản xu ất kinh do anh

+ Môi trường văn hóa xã hội: M ỗi doanh nghiệp tồn tại trong một môi

trường văn hóa nhất định : lố i sống, văn hóa, tác phong, quan n iệm về chân thiện

mỹ, quan n iệm về nhân cách; về văn minh xã hộ i thể h iện trong tập quán sinh hoạt

và tiêu dùng Môi trường xã hội thể hiện ở mô i trường s ố lượng cơ cấu dân cư, giới tính, độ tuổ i, mật độ dân số, thu nhập b ình quân đ ầu ng ười

+ Môi trường kỹ thuật công nghệ: Các sản ph ẩm ng ày càng đa dạng và

phong phú , đáp ứng n hu cầu n gày càng cao t ron g đ ời sống vật chất , đời sốn g tinh thần của con ng ười, h àm lượng tri th ức có khuynh h ướng gia tăng t rong g iá thành sản phẩm Ở góc độ do anh n gh iệp đó không ch ỉ là cơ hộ i mà còn là t hác h thức đố i với sự tồn t ại của doanh nghiệp, sự thiếu nhạy b én tro ng việc chiếm lĩnh những thành t ựu khoa học mới nh ất có thể là nguyên nh ân đưa doan h nghiệp đến chỗ phá sản

- Thứ hai, môi t rường kinh doanh đặc thù

+ Quan hệ giữa doanh nghiệp với khách hàng: Th ị t rường là yếu tố quyết

định đến đ ầu ra đối với sản phẩm của doanh ngh iệp, thị t rường đối với một doanh nghiệp thể hiện bằng yếu tố khách hàng , khách hàng củ a doanh ngh iệp có thể là tổ chức, cá nhân; có thể là khách h àng hiện tại hoặc trong tương lai; thông thường khách hàng sẽ ch i phố i hoạt động của do anh nghiệp nh ưng cũng có trường h ợp khách h àng bị lệ thuộc vào khả năng kinh do anh của doanh ngh iệp Do vậy, muốn đánh g iá đúng doanh nghiệp cần phải xác định t ính ch ất, mức độ bền vững và uy tín của doanh ngh iệp trong quan hệ với khách hàng

+ Quan hệ giữa doanh nghiệp với các nhà cung cấp: Trong quan hệ giữa

các nhà cung cấp, doanh nghiệp đóng vai trò nh ư là thượng đế Tuy nhiên, có thể

do tính khan hiếm của nguyên vật liệu, do số lượng nhà cung cấp không đủ lớn làm cho các nguồn cung cấp của doanh nghiệp không ổn định Khi đánh g iá doanh nghiệp ta phải xét đ ến sự phong phú của các nguồn cung cấp, số lượng, chủng loại

+ Quan hệ giữa doanh nghiệp với các đối thủ cạnh tranh: mức độ cạnh

tranh giữa các doanh nghiệp ngày càng trở nên quyết liệt, đ iều này vừa là cơ hội song cũng vừa là thách th ức đối với doanh nghiệp Do vậy, khi đánh g iá năng lực

cạnh tranh, chúng ta ph ải xem xét trên các mặt về giá cả, chất lượng, dịch vụ b ảo hành sửa chữa Ngoài ra, cần xem xét số lượng doanh nghiệp tha m gia cạnh t ranh, năng lực thực sự và thế mạnh của họ là gì, ch ỉ ra các yếu tố mầm mống có thể làm xuất hiện các đố i thủ mới Có như v ậy mới kết luận đúng vị thế và kh ả năng cạnh tranh củ a doanh ngh iệp

+ Quan hệ giữa doanh nghiệp với cơ quan Nhà nước: Trong cơ chế thị

trường, doanh nghiệp nói chung đư ợc quyền chủ động hoàn toàn trong sản xuất kinh doanh, tuy nhiên sự hoạt động của doanh nghiệp luôn được đặt với sự kiểm tra của cơ quan Nhà nước Các tổ chức này g iám s át doanh ngh iệp , đảm bảo v iệc hoạt động của các doanh ngh iệp không được vượt quá nh ững quy ước xã hộ i, luật pháp của Nhà nước

2.2 Các nhân tố thuộc nội tại doanh nghiệp gồm có:

- Một là, hiện trạ ng về tài sản doanh nghiệp

Tài sản trong doanh nghiệp bao gồm tài sản cố đ ịnh và tài sản lưu động Tùy thuộc vào loại hình sản xuất hay kinh doanh thương mại-dịch vụ mà cơ cấu tài sản trong các do anh ngh iệp sẽ khác nhau

Hiện t rạng tài sản cố định (b ao gồ m cả số lượng và t rình độ công nghệ) có ảnh hưởng rất lớn đến kết quả hoạt động s ản xu ất kinh do anh của doanh ngh iệp t ừ

đó ảnh hưởng đến g iá trị doanh nghiệp Tài sản cố định càng lớn, càng hiện đại, càng làm tăng g iá t rị của doanh nghiệp Ngư ợc lại, tài sản cố đ ịnh càng lạc hậu, không đồng bộ, càng làm giảm g iá trị doanh ngh iệp

Mặt khác, trong một số trường hợp , người mua không quan tâ m ngay đến kết quả sản xuất kinh doanh và khả năng phát triển của doanh nghiệp mà họ lại quan tâm vào hiện t rạng củ a tài s ản vì rủi ro có thể xảy ra, liên quan đến v iệc phải thay thế tài sản cố định mới hoặc phải tốn thêm chi phí để bổ sung thêm trang th iết

bị đ ảm bảo cho sự đồng bộ của dây chuyền sản xuất Vì vậy, giá t rị và tình trạng hiện thời của tài sản cố định luôn là nhân tố quan trọng ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp

- Hai là, t rình độ quản lý

Một yếu tố khác ảnh hưởng khá quan t rọng đến kết quả hoạt động của doanh nghiệp là bộ máy quản lý Một doanh nghiệp với độ i ngũ cán bộ qu ản lý giỏi, được sự hỗ t rợ tích cực của bộ máy đ iều hành năng động chắc ch ắn sẽ mang lại h iệu quả kinh tế cao và ngược lại Ở các nước phát triển, khi nhà đầu tư dự định tài t rợ hoặc đầu tư v ào một doanh ngh iệp nào đó , họ rất quan tâm đến vấn đề này Khi đã t in tưởng vào đội ngũ quản lý g iỏi đặt dưới sự điều hành của một giám đốc năng động, có trình độ, họ sẵn sàng đầu tư và có thể chấp nhận trả g iá cao

Một bộ máy quản lý tốt, đồng bộ sẽ tạo đ iều kiện sử dụng tốt nhất, có hiệu quả nhất tài sản tiền vốn của doanh nghiệp, từ đó sẽ gia tăng thu nhập từ kết quả của hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp Không chỉ có vậy, trình độ quản lý giỏi của lãnh đạo doanh nghiệp còn tạo đ iều kiện ổn định và không ngừng nâng cao giá trị của do anh nghiệp

- Ba là, vị t rí ngà nh nghề kinh doanh

Trong nền kinh tế thị trường , vị t rí ngành nghề kinh doanh có ảnh hưởng quan trọng đ ến g iá trị doanh nghiệp Một ngành nghề kinh do anh có tỷ suất lợi nhuận cao, ổn định và đang có xu h ướng phát t riển , mở rộng thì các doanh nghiệp thuộc ngành nghề kinh doanh đó sẽ đ ược quan tâm hơn và nh ư vậy , các doanh nghiệp đó sẽ có giá trị lớn hơn Ng ược lại, các doanh ngh iệp ở những ngành nghề kinh doanh đang có xu hướng co lại, tỷ suất lợi nhuận thấp v à rủ i ro cao thì g iá t rị cũng b ị giảm đi

- Bốn là, vị trí địa lý

Một doanh nghiệp có vị trí thuận tiện, gần các trung tâm kinh doanh thương mại sầm uất, thuận t iện trong việc vận chuyển th ì kinh doanh có rất nh iều thuận lợi trong việc quan hệ, giao dịch với khách hàng; nhanh nhạy với nhu cầu thị hiếu của khách h àng để đ iều ch ỉnh kế hoạch sản xuất kinh doanh của mình Ngoài ra, một

vị trí đ ịa lý tốt sẽ tạo điều kiện cho doanh nghiệp giảm đ ược chi phí vận chuyển thành phẩm đ i tiêu thụ , từ đó doanh nghiệp giảm giá vốn hàng hóa, tăng tỷ suất lợi nhuận, tăng cường khả năng cạnh tranh trên th ị trường

Vị trí đ ịa lý tốt sẽ là lợi thế của doanh nghiệp và chắc chắn sẽ được nhà đầu

tư đánh giá cao, từ đó làm tăng g iá trị của doanh ngh iệp

- Năm là, trình độ tay nghề của người lao độ ng

Trong các doanh nghiệp , trình độ tay nghề của người lao động càng cao càng tạo đ iều kiện cho việc sản xuất ra các sản phẩm đ ạt chất lượng cao Hơn thế nữa, trình độ lành nghề của người lao động sẽ tạo ra năng suất lao động cao, sản phẩm sản xuất ra nh iều với g iá thành thấp do sử dụng tiết kiệm nhiên vật liệu và giảm ch i phí quản lý trên một đơn v ị sản phẩm Vì vậy, ng ười ta luôn cho rằng :

+ Một đội ngũ những người lao động lành nghề, làm việc với năng suất, chất lượng và hiệu quả kinh tế cao sẽ giúp cho các nhà đầu tư g iảm đ ược ch i phí đào tạo, bồ i dưỡng nâng cao tay nghề của người lao động

+ Ngược lại, nếu doanh nghiệp không có đội ngũ lao động lành nghề thì năng suất, chất lượng và h iệu quả kinh doanh của doanh nghiệp đó sẽ thấp từ đó giá t rị của doanh nghiệp sẽ b ị g iảm xuống Mặt khác, v ì ng ười mua sẽ phải tốn

thêm ch i phí để đào tạo, bồ i dưỡng đội ngũ công nhân nên tất yếu t rong sự trù t ính của họ sẽ trừ khoản chi phí đó vào giá trị doanh nghiệp

- Sá u là, các báo cáo chứng từ tài chính của doa nh ng hiệp

Báo cáo tài chính của doanh nghiệp gồ m nh iều loại báo cáo nhằm phản ánh tình hình tài chính và kết quả hoạt động của doanh nghiệp trong thời gian nhất định nhưng quan t rọng nhất vẫn là bảng cân đố i kế toán , báo cáo lưu chuyển t iền tệ và báo cáo kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh

- Bảy là, Chiến lược, sách lược trong kinh doanh của doa nh ng hiệp

Chiến lược kinh do anh giữ va i trò vô cùng quan trọng trong v iệc quyết định thành công của doanh nghiệp trong tương lai M ột chiến lược h iệu quả kèm theo việc th ực h iện xuất sắc là sự đảm b ảo tốt nhất cho thành công của mọi tổ chức Vì vậy, một doanh ngh iệp có tầm nh ìn ch iến lược, s ách lược tốt, phù hợp sẽ đảm b ảo được thành công trong tương lai, qua đó đảm bảo sự tăng trưởng phát t riển cũng như việc g ia tăng giá trị của doanh nghiệp

3 Những phương pháp định gi á doanh ng hiệp

3.1 Khái niệm về xác đị nh gi á trị doanh ng hiệ p

Xác định giá trị doanh nghiệp là sự kết hợp g iữa nghệ thuật và khoa học Mục tiêu cuối cùng là doanh nghiệp sẽ có giá trị sao cho người mua sẵn lòng trả tiền để có nó Tuy vậy , có rất nhiều cách th ức để xác định giá trị doanh nghiệp Thông thường người ta sẽ tính giá trị doanh nghiệp theo nhiều cách khác nhau, và được nhiều kết quả khá c nhau , sau đó họ sẽ lấy giá trị trung bình của các kết quả khác nhau này

Việc đánh giá về mặt tài chính có quan hệ tới doanh nghiệp như vật trao đổi giữa người mua và người bán dựa trên một th ị t rường có tổ chức (ví dụ th ị t rường chứng khoán) mà g iá cả tuỳ thuộc vào khả năng kiếm đ ược lợi nhuận t rong việc sản xuất sản phẩm và cung cấp d ịch vụ của bản thân doanh nghiệp

Xác định giá t rị có thể liên quan đến do anh nghiệp t rong nhiều thời điểm khác nh au của ch ính đời sống của doanh ngh iệp : Từ giai đoạn lập dự án, thành lập doanh nghiệp; giai đoạn hoạt động; giai đoạn thanh lý, giải thể Tuy nh iên , thường thì v iệc đ ịnh giá xảy ra vào lúc có chuyển nhượng quyền sở h ữu của một doanh nghiệp đang hoạt động, nghĩa là một doanh nghiệp đã có một quá khứ cụ thể hóa bằng một sở h ữu tài sản, nhưng cũng đảm bảo được một tương lai

3.2 Những phương pháp xác đị nh gi á trị doanh nghiệp phổ

3.2.1 Phương pháp vốn hóa thu nhập

Một phương pháp thư ờng đ ược dùng đ ể đ ịnh g iá một do anh nghiệp là phương pháp vốn hoá thu nh ập, phương pháp này đ ề cập đến khoản thu nhập trên

số vốn đầu tư đang được nhà đầu t ư mong đợi Có rất nhiều sự đa d ạng trong cách

áp dụng ph ương pháp này Tuy nhiên, bản chất logic là giống nhau

BV =

Trong đó:

BV: g iá trị do anh nghiệp (Business Valuat ion )

CF: thu nhập trong một năm, kéo dài mãi h ay còn gọi là dòng t iền (Cash Flow)

r: lãi suất một nă m của khoản đầu tư không rủi ro; tỷ lệ vốn hóa (interest) 3.2.2 Phương pháp số dôi thu nhập – EE (Excess Earning)

Phư ơng pháp này g iống như ph ương pháp vốn hóa thu nhập được đề cập ở trên Điểm kh ác là nó t ách rời phần thu nhập từ t ài sản ra khỏ i tổng thu nhập

Phư ơng pháp vốn hóa thu nhập t rình bày ở t rên thường phù hợp với các doanh nghiệp mà thu nhập củ a họ chủ yếu có từ tài sản cố định (Ví dụ các công ty kinh doanh gas hay điện) Trong trường h ợp đa số các doanh nghiệp nhỏ có thu nhập dựa vào tài sản cố định của họ rất ít, th ì phương pháp số đôi thu nhập tỏ ra hợp lý hơn

Công thức chung

BV = EE x k + AV Với: EE = TE - A E

Trong đó:

BV: giá trị do anh nghiệp (Business Value)

A V: giá trị tài sản cố định (Asset Value)

EE: số dôi thu nhập (Excess Earning )

TE: tổng thu nhập (Tota l Earning )

A E: thu nh ập t ừ tài sản cố định (Earning from Assets)

k: số nh ân

3.2.3 Phương pháp dòng tiền ch iết khấu – DCF (Discounted Cash Flow )

Người mu a thường xem xét doanh nghiệp và định giá nó bằng cách xác định xem dòng t iền thu về sẽ bù đắp cho khoản đầu tư (vay ) này như th ế nào

Công thức chung :

Trong đó :

NPV: hiện giá thuần củ a các khoản thu nhập trong t ương la i

CFt : dòng tiền thu nhập của n ăm t

r : lã i suất chiết khấu hiện hành

t: năm thứ t củ a dòng tiền (t t ừ năm 1 đ ến năm n)

3.2.4 Phương pháp tài sản – NA V (Net Asset Value)

Phư ơng pháp tà i sản ước t ính giá trị của doanh ngh iệp d ựa t rên g iá thị trường của các loại tài sản củ a doanh nghiệp

Công thức tính

Trong đó:

V: giá trị th ị t rường của do anh nghiệp (giá trị thị t rường củ a vốn chủ sở hữu )

VA: giá trị thị trường của toàn bộ tài sản

VD: giá trị thị trường của nợ

3.3.5 Phương pháp tính theo giá tài sản vô hình h iện hữu – VSIA (Value of Spec ific Intangib le Assets)

Đây là cách đ ịnh g iá thường bị bỏ sót Trong một số trường hợp chúng ta cần phải sử dụng cách định giá này trong việc bán một doanh nghiệp Phương pháp này dựa vào nhu cầu của người mua muốn có một tài sản cố định vô hình nào đó nhưng không cần phải xây dựng tài sản này Vì đi mu a tiết kiệm về thời gian rất lớn và hiệu quả hơn nh iều lần so với xây d ựng nó

Thông thường, cách định giá này thường được áp dụng đố i với các doanh nghiệp hoạt động t rong lĩnh vực dịch vụ, phục vụ khách hàng Khách h àng thân

thuộc (''mối'') th ường đ ược xem là có giá trị trong nh iều ngành Rất nhiều doanh

nghiệp được đ ịnh giá để mua và bán có tính đến giá trị khách hàng, bao gồm đại lý bảo hiểm (tổng đại lý, hay đại lý độc lập ), đại lý quảng cáo, d ịch vụ vệ sinh văn phòng, dịch vụ kế toán

Trong th ực t ế, khi áp dụng ph ương pháp này, ng ười mua thường đòi hỏi một khoản bồi hoàn trong trường hợp những khách hàng này không còn sau một khoản thời gian được g iao kèo t rước

Ví dụ: một công ty được định giá là $100 cho mỗi khách hàng, kèm với một

tỷ lệ bồi hoàn đố i với mỗi khách hàng b ị mất trong khoản thời gian 12 tháng Tỷ lệ bồi hoàn đ ược căn cứ vào khoản th ời g ian bị mất kh ách hàng Chẳng hạn trong ví

dụ trên , nếu khách hàng không tiếp tục mua hàng sau 6 tháng, thì người bán phải hoàn trả lại $50 cho ngư ời mua

3.3.6 Phương pháp so sánh

Để sử dụng phư ơng pháp này, cần phải thu thập dữ liệu của một số các công ty tương tự, là những công ty đang đ ược n iêm yết t rên th ị trường chứng khoán, hoạt động trong cùng ngành nghề và có quy mô t ương đương để phân tích

và từ đó đ ưa ra một mức giá so sánh phù hợp

3.3.7 Phương pháp giá trị kinh tế gia tăng – EVA (Economic Value Added) Phư ơng pháp này d ựa vào cách tính g iá trị ch iết khấu dòng t iền, nghĩa là giá t rị doanh ngh iệp được tính từ h iện giá của các khoản thu nhập trong t ương lai của những ng ười chủ doanh ngh iệp này Điểm ch ính của các phương pháp ch iết khấu là tính toán g iá trị theo thời g ian của các khoản thu nhập tương lai mà nhà đầu tư nhân được trong trường hợp thực h iện một sự đầu tư, đây là phương pháp tính đang được sử dụng ngày càng nh iều của các nhà đầu tư ở cá c nước có n ền kinh tế phát triển

Công thức:

Trong đó:

EVAt (economic value added): g iá trị kinh tế g ia tăng

NOPATt (net operating pro fit after tax): lợi nhuận thuần sau thuế Được tính bằng công thức sau:

Với :

EBIT là lợi nhuận trước thuế v à lãi vay

t: thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

Ct: vốn đầu t ư dài hạn, là tổng củ a vốn chủ sở hữu và vốn đầu tư

WACCt (weighted average cost of cap ital): chi phí sử dụng vốn bình quân, được tính bằng công th ức:

Với : re = rr + β(rm – rf) (1.8)

re : lãi suất th ị t rường bên ngoài

t : thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp

(rm – rf) : phí lãi suất th ị trường (risk market p remium – RM P)

Từ công thức trên, phư ơng pháp giá trị kinh tế gia tăng đã quan tâm đến các khía cạnh quan t rọng qu an trọng của kinh doanh như :

- Quy mô vốn đầu tư vào kinh doanh và cấu trúc nội tại của nó (tỷ lệ nợ phải trả/tổng nguồn vốn; vốn sở hữu/tổng nguồn vốn)

- Chi ph í sử dụng vốn (vốn vay và vốn cổ phần), đây là giá công ty phải trả để

sử dụng cá c nguồn lực này (W ACC)

- H iệu quả của việc đ ầu tư các nguồn lực (NOPAT)

* Công th ức xác định giá trị doanh ngh iệp :

Với n là số kỳ hoạt động dự kiến

Phần [1]: thể hiện g iá t rị có thể nh ận được t rong ngắn hạn g iống như t rong

kế hoạch tài chính chiến lược

Phần [2]: thể h iện tổng g iá t rị mong đợi có thể nhận mãi Có nh iều cách tính để xác định được g iá t rị của phần này , v ì còn tùy thuộc vào tốc độ phát triển của doanh ngh iệp

Sau kh i có kết quả toàn bộ giá trị doanh ngh iệp , trừ đi phần nợ, kh i đó ta sẽ được g iá t rị phần vốn chủ sở hữu Nếu ch ia g iá t rị vốn chủ sở hữu cho số lượng cổ phần thì sẽ được giá trị một cổ ph ần

II Chính sách N ợ (Chính sách tài trợ)

1 Khái niệm:

Nợ là một phần của tổng tiêu sản mà người mượn phả i trả, hoặc là trả vốn hoặc trả cả vốn và lãi, hoặc bằng hàng hó a và d ịch vụ cho ng ười cho mượn ở một hay nh iều thời điểm trong tương lai Nợ nh ư vậy bao gồ m:

- Nợ vay như nợ ngân h àng

- Nợ qua việc bán trái phiếu

- Tiền t rả trước của khách hàng

- Bổn phận phải chi trả khác (thí dụ nhà nước nợ công chức tiền h ưu trí hứa hẹn sau kh i về hưu)

Nợ như v ậy không bao gồ m cổ ph iếu hay phần hùn, thí dụ cổ ph iếu hoặ c phần hùn do công ty phát hành không phải là nợ củ a công ty đó vớ i ng ười sở hữu

cổ phiếu ho ặc phần hùn

Ngoài phần vốn tự có của doanh nghiệp (vốn góp) thì nợ có vị trí đặc biệt quan trọng trong hoạt động sản xuất kinh doanh của doanh nghiệp Nó có thể đáp ứng các nhu cầu về vốn trong ngắn hạn hoặc dài hạn, có thể huy động được số vốn lớn, tức thời Tuy nhiên, sử dụng n ợ phải hết sức chú ý đến cơ cấu vốn của doanh nghiệp, kế hoạch sử dụng vốn phải đảm bảo hợp lý, đúng mục đích; quản lý tốt quỹ tiền mặt, kỳ trả nợ và kỳ thu tiền, kế hoạch sản xuất k inh doanh phải được lập bám sát thực tế nếu không nợ sẽ trở thành một gánh nặng đối với doanh nghiệp

Khác nhau

Nợ ngắn hạn có t ính đ áo hạn trong 01 năm, không được sử dụng làm đòn b ẩy Tuy nhiên n ợ ngắn hạn lại có tính linh hoạt khi cần th ì Doanh Ngh iệp có th ể

Nợ dài hạn có t ính đáo hạn trên

01 năm, do đó nó được sử dụng làm đòn bẩy để khuyếch đại thu nhập cho chủ sở hữu Nợ dài hạn

có tính ổn đ ịnh do đó Doanh

vay, khi không cần th ì có thể trả,

do đó kh i sử dụng nợ ngắn hạn chi phí sử dụng vốn của Doanh Nghiệp thấp

Nghiệp có thể chủ động để sử dụng, tuy nh iên nợ dài hạn lại có chi phí sử dụng vốn cao hơn so với ch i phí sử dụng nợ ngắn hạn

3 Chí nh sách nợ: Quyết định các hình th ức tăng vốn để tài trợ cho các hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp

Có 02 hình thức huy động vốn cơ bản:

o Vay nợ (Phát hành trái ph iếu, ) => Doanh nghiệp sẽ có vốn nợ

o Phát hành cổ phiếu => Doanh nghiệp sẽ có vốn cổ phần

Để duy trì hoạt động sản xuất kinh doanh, doanh nghiệp Việt Na m thường dựa vào hai nguồn vốn chính là vốn tự có v à vốn vay Vốn tự có bao gồ m vốn cổ phần thường, thặng dư vốn từ v iệc phát hành thêm cổ ph iếu và lợi nhuận sau thuế Còn vốn vay, bao gồ m vốn vay ngân hàng (ngắn hạn và dài hạn) và t rái ph iếu Công ty khi s ử dụng nợ vay vào hoạt động kinh doanh có thể làm g ia tăng hoặc giảm sút tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ vì lãi tiền vay phải trả cho tổ chức tín dụng tài chính hoặc trái phiếu là ch i ph í sử dụng vốn mang t ính cố định, không phụ thuộc vào kết quả kinh doanh Trong khi đó , v iệc sử dụng vốn chủ sở hữu công ty không phải đáo hạn vốn gốc, giảm khả năng rủi ro về nợ

Thông thường, doanh nghiệp sẽ quyết đ ịnh lựa chọn h ình thức tài t rợ tổng h ợp (kết hợp cả 02 h ình th ức huy động vốn ) Quyết định n ày gọ i là quyết định cơ cấu vốn và dựa vào những đ ặc tính cơ bản của nợ và vốn cổ phần :

 Tính đáo h ạn : Liên qu an đến số tiền mà nhà đầu t ư vốn bỏ ra, trong đó

Nợ có tính đáo h ạn : tức là kh i đến hạn , th ì phải hoàn t rả cho nhà đầu tư còn Vốn cổ phần thì không có t ính đáo hạn : Không có hợp đồng ràng buộc, không quy định phải hoàn trả, do đó chủ nợ ít rủi ro hơn cổ đông

 Tính t rái quyền đối với lợi nhuận: Liên quan đến tiền lãi của chủ nợ và của cổ đông đối với EBIT của Doanh Ngh iệp bao gồ m:

 Tính ưu t iên : Chủ nợ được ưu tiên và là người thứ hai sau nhà nước được nhận lãi của mình từ EBIT của Doanh Nghiệp

 Tính chắc chắn : Dù EBIT có bao nhiêu thì chủ nợ luôn nhân được tiền lãi của mình từ EBIT của Doanh Nghiệp, bất chấp EBIT của Doanh Nghiệp như thế nào, còn cổ đông là người cuối cùng được nhận tiền lãi

từ EBIT còn lại của Doanh Nghiệp

 Số lượng : Chủ nợ được nhận tiền lãi theo một mức cố định đã thỏa thuận trước, còn cổ đông là người cuối cùng, không chắc chắn do đó cổ đông

có thể nhận được nh iều ít tùy thuộc vào kết quả kinh doanh củ a Doanh Nghiệp

 Tính trái quyền đối với tài sản: Liên quan đến giá trị thanh lý tài sản của Doanh Nghiệp, khi Doanh Nghiệp bị phá sản thì chủ nợ được ưu tiên