TIỂU LUẬN MÔN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP CHÍNH SÁCH NỢ VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP  TIỂU LUẬN MÔN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Đề tài: CHÍNH SÁCH NỢ VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP GVHD: PGS.TS. Trần Ngọc Thơ Khoá: 20 Lớp: TCDN Đêm 1 Nhóm: 02 CHƯƠNG 1. KHÁI NIỆM CHÍNH SÁCH NỢ VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1. Chính sách nợ: Chính sách nợ (chính sách tài trợ): quyết định các hình thức tăng vốn để tài trợ cho các dự án đầu tư của doanh nghiệp. Có 2 hình thức huy động vốn cơ bản: Vốn nợ: phát hành trái phiếu (chứng khoán nợ), vay ngân hàng; Vốn cổ phần: phát hành cổ phần (chứng khoán vốn); Hầu hết doanh nghiệp sẽ quyết định lựa chọn hình thức tài trợ tổng hợp (kết hợp cả 2 hình thức huy động vốn). Vốn ở đây là nguồn vốn tài trợ dài hạn – thị trường vốn. Quyết định này gọi là quyết định cơ cấu vốn. Tính hai mặt của chính sách nợ: thể hiện ở thuận lợi và bất lợi của chính sách nợ. Thuận lợi:  Cấu trúc vốn có sử dụng nợ dễ đạt cấu trúc vốn tối ưu do thõa mãn mục tiêu chi phí sử dụng vốn thấp nhất của doanh nghiệp. Điều này thể hiện qua sự đánh đổi giữa rủi ro với tỷ suất sinh lợi của nhà đầu tư vốn và sự đánh đổi giữa chủ nợ và cổ đông (thông qua quy định của Nhà nước cho phép khấu trừ lãi vay vào lợi tức chịu thuế).  Sử dụng và gia tăng nợ sẽ khuếch đại lợi nhuận cho cổ đông tức là thu nhập của cổ động đã cao ngày càng cao hơn nữa dưới tác động của nợ tuy nhiên doanh nghiệp phải hoạt động có lãi (tỷ suất sinh lợi của tài sản (rA) phải dương) và thừa khả năng thanh toán lãi vay (tỷ suất sinh lợi của tài sản phải lớn hơn tỷ suất sinh lợi của nợ). Bất lợi: Nếu sử dụng nợ nhưng không đảm bảo điều kiện thừa khả năng thanh toán lãi vay thì việc sử dụng nợ sẽ đưa thu nhập của cổ đông xuống thấp, nghiêm trọng nhất là khi doanh nghiệp hoạt động bị lỗ thì chính việc sử dụng nợ sẽ khuếch đại lỗ của doanh nghiệp lên, nhanh chóng đưa doanh nghiệp đi vào con đường phá sản. 1.2. Giá trị doanh nghiệp: Giá trị doanh nghiệp được xác định bằng các tài sản thực của doanh nghiệp và được thể hiện bên phần Tài sản của bảng cân đối kế toán. V = D + E (Giá trị doanh nghiệp = Giá trị vốn nợ + Giá trị vốn cổ phần thường) D: giá trị thị trường của nợ E: vốn cổ phần đang lưu hành của công ty V: Tổng giá trị thị trường của tất cả chứng khoán đang lưu hành Có 3 quyết định ảnh tài chính bao gồm: quyết định đầu tư, quyết định tài trợ, quyết định chi trả cổ tức. Trong đó, chỉ có quyết định đầu tư tạo nên giá trị gia tăng cho doanh nghiệp. Chính bởi vì giá trị của doanh nghiệp được xác định bằng các tài sản thực, chứ không phải bằng các chứng khoán mà doanh nghiệp đã phát hành, cho nên, cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp khi các quyết định đầu tư của doanh nghiệp đã được định sẵn.

Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP  TIỂU LUẬN MÔN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Đề tài: CHÍNH SÁCH NỢ VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP GVHD: PGS.TS. Trần Ngọc Thơ Khoá: 20 Lớp: TCDN Đêm 1 Nhóm: 02 GVHD: PGS.TS. Trần Ngọc Thơ 1 TP.Hồ Chí Minh, tháng 03 năm 2012 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 CHƯƠNG 1. KHÁI NIỆM CHÍNH SÁCH NỢ VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 1.1. Chính sách nợ:   !"#$$%&' ()*+,- ./&&01$23 ./4&!&4&!03 5!$%&67 $84&0&- )*'/927:;<"=' >87+?' * Tính hai m ặt của chính sách nợ: %9@7,?7#$' Thuận lợi: − ?A(BCD;?A"E$FGFCH &BC?&?#$$%&'IJ%$ 4 K$#LM?7#$!" 4K$#4 NN$#$O"L&P&0?Q7G$7 ' − RBC$60;7@4N7@&#$4 *G$$+K$"L*#$H$%& &-;*(7GM?7#$-S&-"+Q$0- $7G$M?7#$-&-7L+M?7#$ ' Bất lợi:OBC"0N-F,-J0%Q$0-$7G $%BC6"$@&#$4NT?&1HF8?70 $%&;*,7U%BC60;7U#$$%& 7H1$("$$%&"=&-' 1.2. Giá trị doanh nghiệp: V$%&"T,W- #$$%& GVHD: PGS.TS. Trần Ngọc Thơ 2 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 "%,H&!X-#$,-20' V = D + E (Giá trị doanh nghiệp = Giá trị vốn nợ + Giá trị vốn cổ phần thường) Y"=#$ Z4&!$7"#$N /X4"=#$?-0$7" ([-,$:F!"11 -4'X(1\(!";H$$ %&' ,9#$$%&"T,W- 1 0N&-,W0F$%&G&1H1?A 0N7H$$%&0!"#$$%&G "]' GVHD: PGS.TS. Trần Ngọc Thơ 3 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 CHƯƠNG 2. CHÍNH SÁCH NỢ ẢNH HƯỞNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 2.1. Tác động của đòn bẩy trong một nền kinh tế cạnh tranh không có thuế OF^_`a1$8-b7$b77cGT?d@-O,c70 7ebb17e"$$F*FN$%&J0%& 1Q (K07@?$81-"9J? A#$$%&' 2.1.1. Các giả định của lý thuyết MM bbG\$W1LF*-1&BC,2#$$%& @#$$%&*7@&L?A'C . X"=- o fN(&$0F$,0' o (#"=F$"=,H"=1@0N(F* !"H7g(F*-"97LL- 0' o (]N7H$?-!"0N&-F? J'V--$WFFC-F,- 7@F$,(D$F*$(' o X?-!"($$$Lh7G?'V- A&!"2(BCi,j ;' . X?-!"J&7e(0k8:?J7@#$ F*$%&0N*7@;*#$$ %&' . Y$%&;*"LJ0%"+ 6(hF*# 0$#:?' . fN(@&' 2.1.2. Nội dung của định đề 1 MM GVHD: PGS.TS. Trần Ngọc Thơ 4 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 hLK-#$Fbb&,Jl“Giá trị thị trường của một doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn của doanh nghiệp đó trong các thị trường vốn hoàn hảo không có thuế thu nhập doanh nghiệp” $ “Cấu trúc vốn không tác động đến giá trị doanh nghiệp”. O(01#$$%&($0N($7"$1 (M7%m#9KYmZ0N-"9$%&'/@1 0N(+?7"$%&0N,W$ 4+?#$(' 2.1.3. Lập luận chứng minh IU7e#$F1F,W7"1bb  $H7@,-:7@&7@F$,'O*C"$ a. Chứng minh bằng cách định lượng: * Trường hợp bạn là một nhà quản lý muốn thay đổi cấu trúc vốn của công ty, chúng ta sẽ xem xét điều này có ảnh hưởng đến giá trị của công ty hay không? NSn",W4&!"=(^o'ooo4&!$7" L"=7^opm4&!'n2=NN, 6& q'ooophJF$7;4&!"='X$( . V#$N"L0& /rZr^o'oooT^or^oo'ooop . V"=#$N$0&$4?A /Lq'ooop1NF$"4&!7q'ooo^orqoo4&! R4&!i7;7"H"=^o'ooo<qoor_'soo V"=#$N$0$4?A /rYtZrq'ooot_'sooT^orq'ooot_s'ooor^oo'ooop /@V"=#$N0N$4$0$4?AJ ,W^oo'ooop *Trường hợp bạn là một nhà đầu tư, bạn sẽ chọn đầu tư cho doanh nghiệp nào trong 2 doanh nghiệp sau đây: V-()$%&&hF*i7@;*\ 0$9?A' . Y$%&ukhông có đòn bẩy tài chính/ u rZ u . Y$%&vcó đòn bẩy tài chính/ v rZ v tY v GVHD: PGS.TS. Trần Ngọc Thơ 5 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 IFJ^#$bb7A1$&-FWV U = V L,  $%&0N$,W#$$%&($BCi,j ' A$7!7"TcFTP!"6!"$%&+' • O7F*!"0N# . w"+^F$^x4&!$%&0N(i,j$ %&u I!" X@& o1o^/ u o1o^v@ . w"+)F$^x-4&!#$$%&(i,j $%&v I!" X@& O o1o^Y v o1o^vG /4&! o1o^Z v o1o^v@<vG X4* o1o^Y v tZ v ro1o^/ v o1o^v@ X$?-)&"+JF$7;!"hF*F@&o1o^ 7@#$$%&'/7"=-H&"+F$7; @&"$(&"$'/@o1o^/ u r  o1o^/ v1 V U = V L ' • O7F*!"# /7"=-H!"2($L J0%"$%&'Y@1!"(7 $8!" $%&($y!" $!"$%&0N( $' . w"+^F$^x4&!$7"#$$%&($ I!" v@ o1o^Z v ro1o^/ v .Y v  o1o^v@<vG . w"+)$F*0-$(,Wo1o^YvhL ( F$^x4&!#$$%&0N($ I!" X@& O .o1o^Y v .o1o^vG /44&! o1o^/ u o1o^v@ X4* o1o^/ u .Y v  o1o^v@<vG GVHD: PGS.TS. Trần Ngọc Thơ 6 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 -$&"+JF$7;hF@&7o1o^v@<vG'z "=@1$!"(@&$&-(&$'Y( o1o^/ u .Y v ro1o^/ v .Y v r{V U = V L ' Kết luận:/%!"#$0N#0N?J'X? -J:eW1$%&0N$40$%&($0N (BC$1FD7J0%"=-' b. Quy luật bảo tồn giá trị v@&7@#$bbW0N7H$7F*C#$F* e"9+-F*;H'O$($iJSn1%#$ Stn,W%#$S*L%#$n'OHd*|A "=&"7;'A$($F*iJJ&!}1 #$&!67N,W4#$Q&!' V#$F*-",-:,?0?#$JL- ('O"@JlV#$$%&"T,9-C9*,H #$,-200N&-,9M7%00-4 &!$%&&' C1(TcFF8$9,-,H"L TÀI SẢN Giá trị NGUỒN VỐN Giá trị S<X-d; `o1ooo S<O&-- [o1ooo ~~ ~~ ^. Od; ~~ ~~ ~~ ). O; ~~ n<X-; )o1ooo n</#9K so1ooo ~~ ~~ ~~ ~~ TỔNG CỘNG 70,000 TỔNG CỘNG 70,000 Y(1%7 $8F*?A$%&0NJ* 4#$$%&' c. Lập luận mua bán song hành b*F$,6y%$%&"+"+ \(?A0$F"=|0$' Mua bán song hành (Arbitrage)7F$,0h7; y"+"+9"=0$"97H7%'$ F$,0N(#' GVHD: PGS.TS. Trần Ngọc Thơ 7 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 O7ebb0NA1$%&0NBC( "=#$F,W"$?A'XH1"= -0N(&$1U&-$6T-$Y$%&S 0NBC6#$F,W$HFr{4&!S r{!"dFK4&!S6,4&!S1 %$,$c$1F$4 &!$%&n4&!ng+4&!S$%&n0NB C1J"6!"F*+0'>$$0N& "=-1!"G7@#$8F0N#'58GB Ci,j2#$H8$i,j#$$%&' S,$c&C04&!S(7"F,0PT F,W4&!n'>7@F$,D$$U 4&!S,W4&!nr{$%&S,W$%&n' /@Jl#$bb",-' 2.1.4. Ví dụ minh họa V-"=0N('n$!1Nb$,cR&•cFc 0N$0N(i,j14FU4&! 07^'`p1^4 &!7^opr{@&Q4&!ZwRmw^'`m^or^`x'XHJ70N dd'TcFn-^ Bảng 1 Dữ liệu R4&! ^ooo VFUw p^o V"= p^o1ooo Kết quả v@;*p X@&FUwZwRp `oo o1`o ^ooo ^1oo 1500 1,50 )ooo )1oo GVHD: PGS.TS. Trần Ngọc Thơ 8 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 XM?7=QwZwRmwx ` ^o 15 )o Kết quả dự kiến R$(1#N07@W4N6(7+N(M7% 4&!,W$'/&"+"$$7&`ooopL7G?^ox hJF$7;`oo4&!'TcFn-) Bảng 2 Dữ liệu R4&!  `oo VFUw p^o V"=#$w p`1ooo V"=#$p`1ooo vG$L7;?^oxp`oo Kết quả v@;*p vG$p v@#$4&!R X@&FU4&!ZwRp XM?7=Q4&!ZwRmwx `oo `oo o o o ^ooo `oo `oo ^ ^o 1500 500 1000 2 20 )ooo `oo ^`oo [ [o Kết quả dự kiến Hình 1,H"L6F8$E+i,j*"L @&FU4&!1( . I"=€@F?@&FU4&!$4c7@ ;*L&"+,*4&!,DK7%,-^ . I"=dG?@&FU4&!$4"L^M7% 4&!,W$,DK7%,-) 5$"=$$;F7@^ooop@&FU4&!ZwRJ ,W^p'X;21$%&BC?A|"JF$J7 @,W$'5^|?07@;*7L+^ooop1$ 7FZwR#$$%&"7;107@}+^ooop1$67F -FZwR#$$%&' GVHD: PGS.TS. Trần Ngọc Thơ 9 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 V-CF*!"$^op!")op$4&!#$b$,c0 b$,c0N($'O"=\&-,}$^opJ#$HF'X@& 6,WAL@&&@&F!"6("F$F*4&! #$N($)i#$,-),-[27i,j ; #$!"' Bảng 3!";i,j#$b$,c Lợi nhuận hoạt động ($) `oo ^ooo 1500 )ooo v@Q$4&!p XQ7G?^oxp v@iQ!"p XM?7Q^op!"x ^ ^ o o ) ^ ^ ^o 3 1 2 20 s ^ [ [o Kết quả dự kiến Kết luận từ ví dụ: f!"7 $8!"$%&(i,j1y ; GVHD: PGS.TS. Trần Ngọc Thơ 10 [1oo )1`o )1oo ^1`o ^1oo o1`o o `oo ^ooo ^`oo )ooo ZRw 0L ,*4&! X,*4 &! v@ ;*  0 X@&FU4&!<ZRw1uRY 7@;* uRY Hình 1 XM7% 4&!,W $ [...]... thỏa mãn, hãy chụp lấy cơ hội và làm GVHD: PGS.TS Trần Ngọc Thơ 22 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 ngay điều gì đó, nếu không, thị trường vốn sẽ biến chuyển và tước mất cơ hội của bạn!!! MỤC LỤC GVHD: PGS.TS Trần Ngọc Thơ 23 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1 KHÁI NIỆM CHÍNH SÁCH NỢ VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 2 ... khi doanh nghiệp bắt đầu vay nợ GVHD: PGS.TS Trần Ngọc Thơ 20 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 Khi doanh nghiệp bắt đầu gia tăng mạnh tài trợ bằng nợ có rủi ro sẽ khiến rE tăng nhanh hơn MM tiên đoán Kết quả là chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền ban đầu giảm, sau đó gia tăng Điểm cực tiểu là điểm cấu trúc vốn tối ưu (tối đa hóa giá trị doanh. .. Thơ 21 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 - Các bất hoàn hảo của thị trường làm cho vay nợ trở nên tốn kém hơn và không thuận tiện cho nhiều cá nhân Do đó sẽ có một nhóm khách hàng nhận thức rằng nợ vay doanh nghiệp có lợi hơn nợ vay cá nhân và sẵn sàng chi trả một lệ phí để mua cổ phần của doanh nghiệp vay nợ Điều này khiến giá trị doanh. .. được dùng trong các quyết định lập ngân sách vốn để tìm hiện giá ròng của các dự án mà sẽ không làm thay đổi rủi ro kinh doanh của doanh nghiệp Ví dụ: Doanh nghiệp có các thông số sau: GVHD: PGS.TS Trần Ngọc Thơ 18 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 Nợ (D) = 2 triệu USD Số cổ phần đang lưu hành: 100.000 CP Giá mỗi cổ phần: 30 USD Tỷ suất sinh lợi.. .Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 đòn bẩy tài chính cá nhân rồi đầu tư vào DN không có đòn bẩy tài chính đều có t hu nhập bằng nhau Nếu có một bất hoàn hảo nào đó làm cho Giá trị doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính > Giá trị doanh nghiệp không có đòn bẩy tài chính thì nhà đầu tư sẽ... bằng với tỷ suất sinh lợi dự kiến từ tài sản Đòn bẩy tài chính làm gia tăng GVHD: PGS.TS Trần Ngọc Thơ 16 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 cả tỷ suất sinh lợi dự kiến từ vốn cổ phần (r E) và rủi ro của vốn cổ phần (β E) Beta của tài sản doanh nghiệp là bình quân gia quyền của các beta của các loại chứng khoán Beta của tài sản = (Tỷ lệ... việc giảm nhẹ thuế cho những chi tiêu tiền lãi - Bỏ qua các khả năng các luồng tiền này có thể dừng vì vỡ nợ GVHD: PGS.TS Trần Ngọc Thơ 17 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 CHƯƠNG 3 QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG 3.1 Lập luận: Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ một danh mục tất cả chứng khoán của công ty thường được gọi là chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền... phần Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ ) vốn cổ phần Từ phương trình 1 ta có tỷ suất sinh lợi dự kiến từ vốn cổ phần của một doanh nghiệp có vay nợ được xác định bởi: Ví dụ : Công ty Macbeth: GVHD: PGS.TS Trần Ngọc Thơ 11 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 + Trường hợp 1: Trước khi quyết định vay: E = 10.000$, D = 0, V = E + D = 10.000$, Lợi nhuận dự kiến... = 20% Thay vào công thức tính chi phí sử dụng vốn trung bình, ta có: Từ kết quả này cho chúng ta kết luận rằng, trong điều kiện không có thuế, chi phí sử dụng vốn trung bình không đổi bất chấp cấu trúc vốn thay đổi như thế nào GVHD: PGS.TS Trần Ngọc Thơ 13 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 Bây giờ chúng ta xét chi phí s ử dụng vốn khi công ty có 100% vốn cổ phần,... GVHD: PGS.TS Trần Ngọc Thơ 14 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 - Chi phí sử dụng vốn trung bình không đổi trong khi chi phí s ử dụng vốn cổ phần tăng lên khi công ty gia tăng t ỷ số nợ - Khi công ty sử dụng cấu trúc vốn không có nợ hoặc có sử dụng nợ mức độ thấp, hệ số góc (rA – rD) cao và r E tăng tuyến tính khi D/E tăng - Khi doanh nghiệp gia tăng đòn . Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP. HỒ CHÍ MINH KHOA TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP  TIỂU LUẬN MÔN TÀI CHÍNH DOANH NGHIỆP Đề tài: CHÍNH SÁCH NỢ VÀ GIÁ. 1 0N&-,W0F$%&G&1H1?A 0N7H$$%&0!"#$$%&G "]' GVHD: PGS.TS. Trần Ngọc Thơ 3 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 CHƯƠNG 2. CHÍNH SÁCH NỢ ẢNH HƯỞNG NHƯ THẾ NÀO ĐẾN GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP 2.1. Tác động của đòn bẩy trong. 4 Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 2-K20-TCDN-Đêm 1 hLK-#$Fbb&,Jl“Giá trị thị trường của một doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn của doanh