thuyết trình tài chính doanh nghiệp chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp 2

CHÍNH SÁCH NỢ VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP GVHD: TS.Lê Đạt Chí Thực hiện: Nhóm – CH.NH Đêm – K22 Lê Vũ Ngọc Anh Nguyễn Đôn Nhã Uyên Trần Thái Phương Nam 19/06/2013 ON TARGET NỘI DUNG TRÌNH BÀY TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG MỘT NỀN KINH TẾ CẠNH TRANH KHƠNG CĨ THUẾ TÁC ĐỘNG CỦA ĐỊN BẨY TÀI CHÍNH ĐẾN TỶ SUẤT SINH LỢI QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG ON TARGET TÁC ĐỘNG CỦA ĐÒN BẨY TRONG MỘT NỀN KINH TẾ CẠNH TRANH KHƠNG CĨ THUẾ GIẢ ĐỊNH CỦA MM (MODIGLIANI & MILLER ) LẬP LUẬN CỦA MM QUY LUẬT BẢO TỒN GIÁ TRỊ MUA BÁN SONG HÀNH VÍ DỤ ĐỊNH ĐỀ I CỦA MM ON TARGET GIẢ ĐỊNH CỦA MM ON TARGET LẬP LUẬN CỦA MM ĐỊNH ĐỀ I CỦA MM: Trong điều kiện thị trường vốn hồn hảo, khơng thuế giá trị doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn doanh nghiệp ON TARGET LẬP LUẬN CỦA MM LẬP LUẬN CỦA MM ON TARGET LẬP LUẬN CỦA MM Một nhà đầu tư mua 1% cổ phần U Đầu tư 0,01 VU Vốn cổ phần Thu nhập 0,01 Lợi nhuận So sánh với mua 1% nợ vốn cổ phần L Đầu tư Nợ Vốn cổ phần Tổng Cộng Thu nhập 0,01 DL 0,01 Lãi 0,01 EL 0,01 (Lợi nhuận – Lãi) 0,01 (DL + EL) = 0,01 VL 0,01 Lợi nhuận ON TARGET LẬP LUẬN CỦA MM Đầu tư vào doanh nghiệp khơng sử dụng địn bẩy tài hay có sử dụng địn bẩy cho ta mức thu nhập : 1% lợi nhuận hoạt động doanh nghiệp Trong thị trường vận hành tốt đầu tư cho thu nhập giống phải có chi phí tức ( 0,01 VU = 0,01 VL) Vậy giá trị doanh nghiệp khơng có nợ phải giá trị doanh nghiệp có vay nợ ON TARGET LẬP LUẬN CỦA MM Trường hợp người đầu tư ( thích rủi ro hơn) mua cổ phần doanh nghiệp có vay nợ Đầu tư Vốn cổ phần Thu nhập 0,01 EL = 0,01 (VL - DL) 0,01 (Lợi nhuận - Lãi) So sánh với chiến lược nhà đầu tư vay 0,01 DL cho riêng để mua 1% cổ phần doanh nghiệp U (không nợ vay) Đầu tư Thu nhập Nợ - 0,01 DL - 0,01 Lãi Vốn cổ phần 0,01 VU 0,01 Lợi nhuận Tổng Cộng 0,01 (VU -DL) 0,01 (Lợi nhuận –Lãi) Hai chiến lược cho mức thu nhập: 1% lợi nhuận sau lãi ON TARGET QUY LUẬT BẢO TỒN GIÁ TRỊ Giá trị tài sản bảo tồn tính chất trái quyền tài sản => Định đề I: Giá trị doanh nghiệp xác định tài sản cụ thể cột bên trái bảng cân đối kế tốn khơng phải tỷ lệ chứng khoán nợ chứng khoản cổ phần doanh nghiệp phát hành TÀI SẢN Giá trị NGUỒN VỐN Giá trị A – Tài sản ngắn hạn 50.000 A – Nợ phải trả 30.000 …… …… Nợ ngắn hạn …… …… …… Nợ dài hạn …… B – Tài sản dài hạn 20.000 B – Vốn chủ sở hữu 40.000 …… …… …… …… TỔNG CỘNG 70.000 TỔNG CỘNG 70.000 ON TARGET ĐỊNH ĐỀ II ON TARGET ĐỊNH ĐỀ II Khi doanh nghiệp có nợ phi rủi ro – mức rủi ro mức thấp chấp nhận được: rD độc lập với D/E rE tăng tuyến tính D/E tăng Khi doanh nghiệp vay nợ nhiều – mức rủi ro tăng lên – doanh nghiệp buộc phải chịu lãi suất vay nợ nhiều cao tưng ứng với rD tăng rE tăng chậm lại Độ dốc rE hẹp dần lại D/E tăng rủi ro chuyển phần từ cổ đông sang trái chủ ON TARGET ĐÁNH ĐỔI RỦI RO – LỢI NHUẬN Lợi nhuận hoạt động Chênh lệch $500 Toàn vốn CP 50% nợ $1.500 EPS ($) 0,5 1,5 rE (%) 15 10 EPS ($) 2 rE (%) 20 20 Khi doanh nghiệp vay nợ tức dùng D/E rE βE tăng ON TARGET ĐÁNH ĐỔI RỦI RO – LỢI NHUẬN Tỷ suất sinh lợi dự kiến rE = 0.20 rA = 0.15 rD = 0.10 Rủi ro ON TARGET ĐÁNH ĐỔI RỦI RO – LỢI NHUẬN βA – rủi ro tài sản xác định sau: βA = D x βD + D+E E x βE D+E D βE = βA + (βA – βD) E D/E tăng  βE tăng  rE tăng => Do đó, doanh nghiệp vay nợ nhà đầu tư địi hỏi tỷ suất sinh lợi cao từ VCP ON TARGET QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền: tỷ suất sinh lợi dự kiến từ danh mục tất chứng khoán doanh nghiệp rA = D/V*rD + E/V*rE Trong đó: V: tổng tài sản doanh nghiệp V=D+E ON TARGET QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Ví dụ: Một doanh nghiệp có: D = triệu USD Hiện lưu hành 100.000 cổ phần với giá 30$/ CP => E = 100.000 CP x 30$/CP = triệu USD rD = 8% rE = 15% Vậy có kết quả: V = D +E = triệu USD rA = 2/5*8% + 3/5*15% = 12.2% ON TARGET QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Quyết định tài trợ ấn định nhằm mục tiêu: -Tối đa hóa giá trị thị trường doanh nghiệp Và/Hoặc -Tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền Trong điều kiện MM: -Nếu định đề I hai mục tiêu tương đương -Nếu định đề I không cấu trúc vốn tối đa hóa giá trị doanh nghiệp đồng thời tối thiểu hóa chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền với điều kiện lợi nhuận hoạt động độc lập với cấu trúc vốn Hai điều cảnh báo: 1- Các cổ đông muốn gia tăng giá trị doanh nghiệp 2- DN muốn vay nợ nhiều để làm giảm chi phí sử dụng vốn BQGQ (do nợ nguồn vốn rẻ hơn) ON TARGET QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Giả sử cổ đông địi hỏi rE khơng tăng doanh nghiệp vay nợ thêm, rA phải giảm Ví dụ: Doanh nghiệp có: rE = 12% (bất kể doanh nghiệp vay nợ bao nhiêu) rD = 8% Lợi nhuận hoạt động doanh nghiệp: 100.000USD Chi phí sử dụng vốn bình qn gia quyền rA 12% kết thúc 8% V1 = 100.000 / 0,12 = 833.333 USD V2 = 100.000 / 0.08 = 1.250.000 USD V2 – V1 = 416.667 USD  phần lãi vốn rơi vào tay CĐ ON TARGET QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Các tỷ suất sinh lợi từ vốn cổ phần có địn bẩy tài + r khơng chịu tác động ĐBTC  r giảm D tăng E A + Doanh nghiệp tăng nợ đến 100% + Nếu nợ 100%, doanh nghiệp bị phá sản trái chủ trở thành cổ đông doanh nghiệp, doanh nghiệp lại tài trợ 100% vố cổ phần ON TARGET QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Phân tích tỷ suất sinh lợi Theo nhà kinh tế học truyền thống độ nghiêng ĐBTC trung bình làm tăng TSSL vốn cổ phần dự kiến rE không đến mức độ định đề II MM dự báo Nhưng doanh nghiệp vô trách nhiệm vay nợ nhiều thấy rE tăng nhanh MM tiên đốn  Kết chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền rA lúc đầu giảm, sau lại tăng Điểm cực tiểu điểm cấu trúc vốn tối ưu ON TARGET QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG QĐTT chủ yếu hỗ trợ lập luận: Thứ 1: Các nhà đầu tư không nhận biết hay khơng đánh giá rủi ro tài vay nợ “vừa phải” tạo Lúc đó, nhà đầu tư có ĐBTC vừa phải chấp nhận TSSL thấp mức họ đòi hỏi Thứ 2: Thị trường thực tế bất hoàn hảo, bất hoàn hảo cho phép doanh nghiệp vay nợ cung cấp dịch vụ đánh giá cho nhà đầu tư Nếu vậy, cổ phần có địn bẩy tài giao dịch với giá cao so với giá trị lý thuyết chúng thị trường hoàn hảo (Trong thị trường vốn khơng hồn hảo, doanh nghiệp vay nợ với lãi suất thấp nhà đầu tư cá nhân, thay tự vay, nhà đầu tư tối đa hóa tài sản việc sở hữu cổ phần có địn bẩy tài Do vậy, cổ phần giao dịch với giá cao giá trị lý thuyết chúng Tuy nhiên, khó chứng minh doanh nghiệp vay với lãi suất rẻ Trên thực tế, khơng có khác biệt nhiều lãi suất trái phiếu doanh nghiệp lãi suất định chế cho vay khác, thêm vào cần xét đến hình thức đầu tư theo quy mô cung cầu vốn.) ON TARGET QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Các định đề MM dựa vào thị trường vốn hoàn hảo Các nhà kinh tế truyền thống khẳng định bất hoàn hảo làm cho việc vay nợ nhiều cá nhân trở nên tốn khơng thuận tiện Tạo nên nhóm khách hàng sẵn lịng chi trả khoản phí để mua cổ phần doanh nghiệp có vay nợ  Các doanh nghiệp tìm kiếm khách hàng chưa thỏa mãn để thu khoản phí Khách hàng chưa thỏa mãn  Thiết kế chứng khoán ngoại lai để đáp ứng nhu cầu họ khó khăn ON TARGET QUAN ĐIỂM TRUYỀN THỐNG Các bất hoàn hảo hội: - Khi bất hoàn hảo thị trường xuất (chẳng hạn việc phủ áp mức trần cho lãi suất tiền gửi ngân hàng DN có hội kiếm lợi cho từ bất hồn hảo này, chẳng hạn như: + Phát hành trái phiếu có lãi suất thả  tăng giá trị DN + Thành lập quỹ đầu tư tiền tệ để cung cấp dịch vụ đầu tư cho nhóm khách hàng có nhu cầu  Tận dụng bất hồn hảo thị trường để thoản mãn nhóm KH có nhu cầu chưa thỏa mãn có hội trước thị trường vốn biến chuyển lấy hội ON TARGET Chân thành cảm ơn thầy bạn lắng nghe! ... khoản cổ phần doanh nghiệp phát hành TÀI SẢN Giá trị NGUỒN VỐN Giá trị A – Tài sản ngắn hạn 50.000 A – Nợ phải trả 30.000 …… …… Nợ ngắn hạn …… …… …… Nợ dài hạn …… B – Tài sản dài hạn 20 .000 B –... TỒN GIÁ TRỊ Giá trị tài sản bảo tồn tính chất trái quyền tài sản => Định đề I: Giá trị doanh nghiệp xác định tài sản cụ thể cột bên trái bảng cân đối kế tốn khơng phải tỷ lệ chứng khoán nợ chứng... VL) Vậy giá trị doanh nghiệp khơng có nợ phải giá trị doanh nghiệp có vay nợ ON TARGET LẬP LUẬN CỦA MM Trường hợp người đầu tư ( thích rủi ro hơn) mua cổ phần doanh nghiệp có vay nợ Đầu tư Vốn