CHÍNH SÁCH Nợ VÀ GIÁ TRị DOANH NGHIệP

Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 19 TCDN Đêm 3 K22 D E V GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP • D: Giá trị khoản nợ • E: Giá trị của vốn cổ phần • V: Giá trị doanh nghiệp Định đề 1: Doanh nghiệp không thể thay đổi tổng giá trị các chứng khoán của mình bằng cách phân chia các dòng tiền thành các dòng khác nhau → Giá trị doanh nghiệp được xác định bằng các tài sản thực, không phải bằng các chứng khoán mà doanh nghiệp phát hành. → Cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp khi quyết định đầu tư được định sẵn. Giả định của MM  Thị trường vốn hoàn hảo  Tất cả các nhà đầu tư đều hợp lý và có kỳ vọng đồng nhất về lợi nhuận của một doanh nghiệp  Doanh nghiệp hoạt động dưới các điều kiện tương tự sẽ có cùng mức độ rủi ro kinh doanh  Không có thuế. Lập luận của MM Hai doanh nghiệp cùng lợi nhuận, khác cấu trúc vốn  U không có đòn bẩy tài chính: EU = VU  L có đòn bẩy tài chính: EL = VL - DL → nhà đầu tư thích đầu tư vào doanh nghiệp nào ? Lập luận của MM Nhà đầu tư không thích rủi ro Phương án 1: Mua 1% cổ phần doanh nghiệp không có đòn bẩy tài chính (doanh nghiệp U): Đầu tư Thu nhập 0,01VU 0,01 LN Lập luận của MM Nhà đầu tư không thích rủi ro Phương án 2: Mua 1% cả nợ và vốn cổ phần của doanh nghiệp có đòn bẩy tài chính (doanh nghiệp L) Phương án 1 = Phương án 2 = 0.01 Lợi nhuận →0,01VU = 0,01 VL → VU = VL Đầu tư Thu nhập Nợ 0,01DL 0,01 Lãi Vốn cổ phần 0,01EL 0,01 (LN – lãi) Tổng cộng 0,01(DL + EL)=0,01 VL 0,01 LN Lập luận của MM Nhà đầu tư thích rủi ro Phương án 1: Mua 1% cổ phần đang lưu hành của doanh nghiệp có vay nợ: Đầu tư Thu nhập 0,01EL = 0,01 (VL – DL) 0,01 (LN – Lãi) Lập luận của MM Nhà đầu tư thích rủi ro Phương án 2: Vay một khoản vay có giá trị bằng 0,01DL và cùng với vốn tự có mua 1% cổ phần của doanh nghiệp không có vay nợ: Phương án 1 = Phương án 2 = 0,01(Lợi nhuận – Lãi). → 0.01(VU - DL) = 0.01(VL - DL) → VU = VL Đầu tư Thu nhập Nợ -0,01DL -0,01 Lãi Vốn cổ phần 0,01VU 0,01 LN Tổng cộng 0,01 (VU - DL) 0,01 (LN – Lãi) Nợ Không nợ Giá trị DN Giá trị DN Lập luận của MM KẾT LUẬN: [...]... Quy luật bảo tồn giá trị: • Hai dòng tiền A và B: hiện giá của A+B = hiện giá của A + hiện giá của B • Chia một dòng tiền thành nhiều phần nhỏ, giá trị dòng tiền sẽ luôn luôn bằng tổng số của giá trị từng phần • Giá trị doanh nghiệp được xác định bởi tài sản, không phải bởi tỷ lệ chứng khoán nợ và chứng khoán vốn cổ phần Lập luận mua bán song hành: • Mua bán song hành là quy trình mua và bán cùng một... thị trường khác nhau để hưởng lợi do chênh lệch giá • Quy trình mua bán song hành này diễn ra nhanh đến nỗi giá trị thị trường của các doanh nghiệp có thể sử dụng nợ và không sử dụng nợ bằng nhau Thí dụ định đề 1: Macbeth Spot Removers được tài trợ vốn cổ phần, lợi nhuận dự kiến: 1500 USD/năm (không chắc chắn) Dữ liệu Số cổ phần Giá mỗi cổ phần Giá trị thị trường của cổ phần 1.000 10 USD 10.000 USD... của một doanh nghiệp có vay nợ tăng tương ứng với tỷ lệ nợ/ vốn cổ phần, tỷ lệ gia tăng này tùy thuộc vào chênh lệch giữa tỷ suất sinh lợi dự kiến từ một danh mục gồm tất cả chứng khoán của doanh nghiệp (rA) và tỷ suất sinh lợi dự kiến từ nợ (rE) ĐỊNH ĐỀ II Tỷ suất sinh lợi rE = Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ vốn cổ phần rA = Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ tài sản rD = Tỷ suất sinh lợi dự kiến từ nợ Nợ phi... = 0,15 Tất cả tài sản của doanh nghiệp rD = 0,10 Nợ βD βA βE Rủi ro Quan điểm truyền thống Giá trị DN Chi phí vốn bình quân Cấu trúc vốn tối ưu Quan điểm truyền thống Cảnh báo: 1 Cổ đông chỉ quan tâm tới giá trị công ty 2 Khuyến khích lập luận sai: sử dụng nhiều nợ Quan điểm truyền thống Giả thiết: Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của cổ đông không tăng hoặc tăng chậm khi tăng vay nợ Quan điểm truyền thống... phần (%) 5 1.000 1,00 10 1.500 1,50 15 2.000 2,00 20 Thí dụ định đề 1: Macbeth Spot Removers xem xét việc phát hành 5.000 USD nợ với lãi suất 10% và mua lại 500 cổ phần Dữ liệu Số cổ phần 500 Giá mỗi cổ phần 10 USD Giá trị thị trường của cổ phần 5.000 USD Giá trị thị trường của nợ 5.000 USD Lãi vay với lãi suất 10% 500 USD Thí dụ định đề 1: Kết quả Lợi nhuận hoạt động (USD) 500 Lãi vay (USD) 500 Lợi... Nợ có rủi ro D Nợ = E Vốn cổ phần ĐỊNH ĐỀ II Đánh đổi rủi ro – lợi nhuận Đòn bẩy tài chính làm tăng rủi ro của các cổ phần Macbeth Lợi nhuận hoạt động $500 $1.500 0,5 5 1,5 15 Thu nhập mỗi cổ phần, đôla 0 2 Tỷ suất sinh lợi từ cổ phần, % 0 20 100% vốn Thu nhập mỗi cổ phần, đôla cổ phần Tỷ suất sinh lợi từ cổ phần, % 50% nợ ĐỊNH ĐỀ II Tỷ lệ beta Beta của Tỷ lệ vốn beta của vốn tài sản = ( nợ x của nợ) ... không tăng hoặc tăng chậm khi tăng vay nợ Quan điểm truyền thống Quan điểm truyền thống Biện luận: 1 Cổ đông không nhận biết rủi ro do vay nợ 2 Thị trường không hoàn hảo, DN vay nợ đáng giá hơn Các bất hoàn hảo và cơ hội Khách hàng Công cụ tài chính Cám ơn thầy và các bạn đã lắng nghe ... phần (USD) 0 Thu nhập vốn cổ phần (USD) Tỷ suất lợi nhuận từ cổ phần (%) 0 0 1.000 500 500 1.500 500 1.000 2.000 500 1.500 1 10 2 20 3 30 Thí dụ định đề 1: Cổ đông vay nợ 10USD và bỏ ra 10USD đầu tư vào 2 cổ phần của Macbeth không có nợ vay Lợi nhuận hoạt động (USD) 500 1.000 1.500 2.000 Lợi nhuận từ hai cổ phần (USD) 1 2 3 4 Trừ lãi suất 10% (USD) Lợi nhuận ròng từ đầu tư (USD) 1 0 1 1 1 2 1 3 Tỷ suất . Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp Nhóm 19 TCDN Đêm 3 K22 D E V GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP • D: Giá trị khoản nợ • E: Giá trị của vốn cổ phần • V: Giá trị doanh nghiệp Định đề 1: Doanh nghiệp. – Lãi) Nợ Không nợ Giá trị DN Giá trị DN Lập luận của MM KẾT LUẬN: Lập luận của M&M Quy luật bảo tồn giá trị: • Hai dòng tiền A và B: hiện giá của A+B = hiện giá của A + hiện giá của. thành nhiều phần nhỏ, giá trị dòng tiền sẽ luôn luôn bằng tổng số của giá trị từng phần. • Giá trị doanh nghiệp được xác định bởi tài sản, không phải bởi tỷ lệ chứng khoán nợ và chứng khoán vốn