Chính sách nợ và giá trị doanh nghiệp

http://www.doanhnhan.net/cac-ly-thuyet-cau-truc-von-hien-dai-p53a10182.html Các lý thuyết cấu trúc vốn đại Lý thuyết cấu trúc vốn đại bắt đầu với viết Modigliani Miller vào năm 1958 (gọi tắt học thuyết MM) Theo học thuyết MM, lựa chọn vốn chủ sở hữu (VCSH) nợ không liên quan đến giá trị cơng ty Nói cách khác, học thuyết hướng giả thuyết cấu trúc vốn nên tốt cách nào, cho thấy điều kiện cấu trúc vốn không liên quan đến giá trị doanh nghiệp Lý thuyết cấu trúc vốn đại tiếp tục phát triển vào năm sau đó, bao gồm thuyết cân bằng, thuyết trật tự phân hạng, thuyết điều chỉnh thị trường, thuyết cấu quản lý Theo quan điểm truyền thống Quan điểm cấu trúc vốn truyền thống cho doanh nghiệp bắt đầu vay mượn, thuận lợi vượt trội bất lợi Chi phí nợ thấp, kết hợp với thuận lợi thuế khiến WACC (Chi phí vốn bình qn gia quyền) giảm nợ tăng Tuy nhiên, tỷ lệ vốn nợ vốn CSH tăng, tác động tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn buộc CSH tăng lợi tức yêu cầu họ (nghĩa chi phí VCSH tăng) Ở mức tỷ lệ vốn nợ VCSH cao, chi phí nợ tăng khả doanh nghiệp không trả nợ cao (nguy phá sản cao hơn) Vì vậy, mức tỷ số vốn nợ VCSH cao hơn, WACC tăng Vấn đề quan điểm truyền thống khơng có lý thuyết sở thể chi phí VCSH nên tăng tỷ lệ vốn nợ VCSH hay chi phí nợ nên tăng nguy vỡ nợ Lý thuyết cấu trúc vốn Modilligani Miller (mơ hình MM) Trái với quan điểm truyền thống, Modilligani Miller (1958) tìm hiểu xem chi phí vốn tăng hay giảm doanh nghiệp tăng hay giảm vay mượn Để chứng minh lý thuyết khả thi, Modilligani Miller (MM) đưa số giả định đơn giản hoá phổ biến lý thuyết tài chính: họ giả định thị trường vốn hồn hảo, khơng có chi phí giao dịch tỷ lệ vay giống tỷ lệ cho vay với tỷ lệ vay miễn phí; việc đánh thuế bỏ qua nguy tính hồn tồn tính khơng ổn định luồng tiền Nếu thị trường vốn hoàn hảo, MM tranh luận doanh nghiệp có nguy kinh doanh giống tiền lãi mong đợi hàng năm giống phải có tổng giá trị giống bất chấp cấu trúc vốn giá trị doanh nghiệp phải phụ thuộc vào giá trị hoạt động nó, khơng phải dựa cách thức cấp vốn Từ đây, rút tất công ty có tiền lời mong đợi giống giá trị giống phải có WACC giống mức độ tỷ lệ vốn nợ VCSH Mặc dù giả định thị trường vốn hoàn hảo khơng có thực, nhiên, có giả thiết cần nhấn mạnh chúng có tác động đáng kể đến kết Giả định khơng có việc đánh thuế: vấn đề quan trọng thuận lợi then chốt nợ việc giảm nhẹ thuế cho chi tiêu tiền lãi Nguy lý thuyết MM tính tốn hồn tồn tính biến đổi luồng tiền Họ bỏ qua khả luồng tiền dừng vỡ nợ Đây vấn đề đáng kể khác với lý thuyết nợ cao Đưa giả định có nghĩa có thuận lợi việc vay tiền (nợ rẻ rủi ro cho nhà đầu tư) bất lợi (chi phí VCSH tăng với nợ tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn) Modigliani Miler tác động cân cách xác Việc sử dụng nợ mang đến cho CSH tỷ suất lợi tức cao hơn, lợi tức cao xác họ bù đắp cho nguy tăng lên từ tỷ lệ vốn vay so với tổng vốn Với giả thuyết trên, dẫn đến phương trình cho lý thuyết MM Vg = Vu: Tổng giá trị doanh nghiệp sử dụng nợ tổng giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ Năm 1963, Modilligani Miller đưa nghiên cứu với việc loại bỏ giả thiết thuế thu nhập doanh nghiệp Theo MM, với thuế thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ làm tăng giá trị doanh nghiệp Vì chi phí lãi vay chi phí hợp lý khấu trừ tính thuế thu nhập doanh nghiệp, mà phần thu nhập doanh nghiệp có sử dụng nợ chuyển chuyển cho nhà đầu tư theo phương trình: Vg = Vu + T.D: giá trị doanh nghiệp sử dụng nợ giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ cộng với khoản lợi từ việc sử dụng nợ Trong đó, D tổng số nợ sử dụng, T thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, T.D khoản lợi từ việc sử dụng nợ Như vậy, theo mơ hình thuế MM (1963) cấu trúc vốn có liên quan đến giá trị doanh nghiệp Sử dụng nợ cao giá trị doanh nghiệp tăng gia tăng đến tối đa doanh nghiệp tài trợ 100% nợ Thuyết quan hệ trung gian Kết cấu vốn ảnh hưởng đến vấn đề trung gian vấn đề trung gian có lẽ ảnh hưởng đến định kết cấu vốn Thuyết đưa hai giả thuyết có liên quan chặt chẽ tác động lẫn Đó kết cấu vốn ảnh hưởng đến vấn đề trung gian ngược lại, vấn đề trung gian ảnh hưởng đến kết cấu vốn Kết cấu vốn vấn đề trung gian Giả thuyết lưu lượng tiền mặt tự gây nên vấn đề trung gian Chính thế, gia tăng mức độ vay mượn cho doanh nghiệp với lưu lượng tiền mặt tự chắn giảm vấn đề trung gian buộc ban quản trị phải xuất khoản tiền mặt mức Thuyết quan hệ trung gian tạo lợi nhuận khác từ tiền cho vay khoản trợ cấp đánh thuế Các doanh nghiệp với vấn đề trung gian lớn đầy tiềm (quyền sở hữu vốn đầu tư thấp ban quản trị, đền bù cố định cho ban quản trị, cơng ty có tiền mặt thấp) tạo nhiều lãi cho cổ đông việc tăng tiền vay mượn Chính nảy sinh mâu thuẫn nhà quản lý cổ đông Khi vay mượn để đầu tư có hiệu nhà quản lý khơng hưởng tồn lợi nhuận từ hoạt động họ phải chịu tồn chi phí cho hoạt động làm tăng lợi nhuận Dự báo: Tăng tiền cho vay làm giảm lưu lượng tiền mặt tự Giảm lưu lượng tiền tự giảm đầu tư NPV tiêu cực Giảm đầu tư NPV tiêu cực làm tăng giá trị doanh nghiệp (đặc biệt doanh nghiệp lớn có tiền mặt) Điểm cốt yếu hoạt động liên quan đến vay mượn xem điểm mấu chốt hoạt động doanh nghiệp, đòi hỏi ban quản trị phải điều hành doanh nghiệp có hiệu nhằm tránh kết tiêu cực trả lãi khoản nợ doanh nghiệp, ngồi đòi hỏi ban quản trị phải dốc túi vào lưu lượng tiền mặt tự Vì vậy, nảy sinh mâu thuẫn nhà quản lý chủ nợ chủ nợ lo sợ khoản vốn cho vay khơng thể thu hồi kết đầu tư không hiệu trách nhiệm hữu hạn khoản đầu tư Do đó, họ đưa điều khoản hạn chế hợp đồng vay Bằng chứng thực nghiệm phù hợp với điểm thuyết điểm sau: 1.Tỷ suất hối đoái tăng (giảm) theo tác dụng đòn bẩy làm tăng (giảm) giá trị cổ phiếu 2.Các doanh nghiệp có tiền mặt lớn có tỷ lệ D/A cao (D/A: Nợ/Tài sản) Vấn đề trung gian kết cấu vốn Giả thuyết vấn đề nằm quyền lợi tốt ban quản trị việc đẩy thấp tỷ suất vay nợ doanh nghiệp nhằm giảm thiểu khả phá sản vị trí khơng đa dạng họ Dự đoán: Các doanh nghiệp bị đẩy lùi xuống vấn đề trung gian mức độ tác động đòn bẩy bị ảnh hưởng mức độ giám sát ban quản trị (các hội đồng quản trị tích cực/độc lập, nhà đầu tư tích cực) khuyến khích tạo cho ban quản trị Bằng chứng thực nghiệm phù hợp với thuyết điểm sau: Nhìn chung, doanh nghiệp có lực đòn bẩy thấp Tỷ giá hối đối tăng (giảm) theo tác dụng đòn bẩy làm tăng (giảm) giá trị Mơ hình cấu trúc vốn tối ưu (Lý thuyết cân bằng) Tại thị trường hoàn hảo hiệu quả, Modilligani Miler (1958) chứng minh cấu trúc vốn khơng thích hợp Nhưng theo mơ hình MM (1963), việc đánh thuế cao vào lợi tức cho thấy nợ nhiều Còn DeAngelo Masulis (1980) cho bảo trợ thuế cao cho thấy nợ Mơ hình MM giả định tiền lãi mong đợi hàng năm không đổi nên giá trị DN bất chấp cấu trúc vốn Nếu thực tế tiền lãi mong đợi chiều hướng xuống việc sử dụng nợ có tác động ngược lại dẫn DN đến chỗ phá sản Trong trình phá sản phát sinh khoản chi phí chi phí pháp lý chi phí hành chính, khoản thiệt hại DN thiếu vỡ nợ nên nợ lớn buộc nhà quản lý bỏ qua các hội đầu tư có lời (Myers, 1977) Chi phí gọi chi phí khánh tận tài Các chi phí khánh tận tài cao cho thấy nhiều vốn cổ phần cấu trúc vốn Thuyết chi phí trung gian cho thấy vấn đề trung gian nguyên nhân cho nhiều hay nợ Q nhiều vốn cổ phần dẫn đến dòng tiền mặt tự mâu thuẫn lãi, lợi ích nhà quản lý cổ đông (Jensen, 1986) Nợ nhiều dẫn đến ký quỹ tài sản mâu thuẫn lãi, lợi ích nhà quản lý trái chủ (Fama Miller, 1972; Jensen Meckling, 1976) Đối với mâu thuẫn nhà quản lý cổ đông, mâu thuẫn phát sinh người quản lý sở hữu 100% VCSH Khi đó, họ khơng hưởng tồn lợi nhuận từ hoạt động đầu tư mà họ lại phải gánh chịu tồn chi phí từ hoạt động đầu tư Vì vậy, phát sinh chi phí trung gian để giám sát hoạt động hạn chế hành vi không mong muốn Đối với mâu thuẫn nhà quản lý trái chủ phát sinh trái chủ lo sợ khoản vốn cho vay thu hồi kết đầu tư không hiệu trách nhiệm hữu hạn khoản đầu tư Vì vậy, phát sinh khoản chi phí trung gian nhà quản lý hình thức chi phí nợ vay cao nhằm giám sát DN phải tuân thủ điều khoản hợp đồng vay.Ngoài ra, điều khoản hợp đồng vay hạn chế nhiều lợi ích DN Thuyết cân xác định kết cấu vốn tối ưu cách cộng thêm vào mơ hình Modilligani Miler (1958) yếu tố phi hồn hảo khác nhau, bao gồm thuế, chi phí khánh tận tài chi phí trung gian, song khơng giả định tính hiệu thị trường thông tin cân Như vậy, tác động tổng hợp yếu tố: thuế, chi phí khánh tận tài chi phí trung gian sử dụng nợ với tác động ngược chiều hình thành lý thuyết cấu trúc tài tối ưu Nhìn chung, việc đưa chi phí khánh tận tài chi phí trung gian vào mơ hình MM mơ hình Modilligani Miler (1958) dẫn đến lý thuyết cân cấu trúc vốn Những mơ hình thừa nhận cấu trúc vốn tối ưu Thuyết trật tự phân hạng (Thông tin bất cân xứng) Thuyết trật tự phân hạng thị trường nghiên cứu khởi đầu Myers Majluf (1984) dự đốn khơng có cấu nợ vốn cổ phần mục tiêu rõ ràng Giả thuyết ban quản trị cho biết hoạt động tương lai doanh nghiệp nhiều nhà đầu tư bên ngồi (thơng tin khơng cân xứng) việc định tài có lẽ cho biết mức độ kiến thức nhà quản lý không chắn lưu lượng tiền mặt tương lai Khi ban quản trị tin tưởng cổ phiếu đánh giá cao đánh giá thấp, họ phát hành chứng khốn (nguồn tài bên ngồi) Vì thế, doanh nghiệp theo thị trường vốn bên ngoài, thị trường chấp nhận cổ phiếu đánh giá cao đánh giá thấp, vậy, hoạt động chuyển tải thông tin không thuận lợi cho nhà đầu tư Kết ban quản trị nỗ lực để tránh theo thị trường vốn (nguồn tài bên ngồi) Nếu ban quản trị theo thị trường vốn này, có khả họ phát sinh nợ nhiều họ tin cổ phiếu họ đánh giá thấp sinh vốn cổ phần họ cho cổ phiếu họ đánh giá cao Vì vậy, phát hành vốn cổ phần từ việc bán cổ phiếu chuyển tải nhiều thông tin không thuận lợi phát hành tiền cho vay Điều khiến nhà quản trị quan tâm đến tiền cho vay vốn cổ phần từ việc bán cổ phiếu Những định kết cấu vốn không dựa tỷ lệ Nợ/Tài sản tối ưu mà định từ việc phân hạng thị trường Trước hết, nhà quản trị dự định sử dụng nguồn tài nội bộ, tiếp đến phát hành tiền cho vay, cuối phát hành vốn cổ phần Tiêu điểm thuyết không tập trung vào kết cấu vốn tối ưu tập trung vào định tài hành tới Tỷ lệ Nợ/Tài sản = f {hoạt động kinh doanh, nhu cầu đầu tư} Như vậy, Myers Majluf cho khơng có cấu trúc vốn tối ưu với doanh nghiệp Thuyết điều chỉnh thị trường Thuyết điều chỉnh thị trường cho thuyết cấu trúc vốn dựa điều chỉnh thị trường lời giải thích tự nhiên Thuyết đơn giản cấu trúc vốn phát triển kết liên tiếp nỗ lực trước nhằm điều chỉnh thị trường cổ phiếu Có mơ hình điều chỉnh thị trường cổ phiếu dẫn đến mơ hình cấu trúc vốn Thứ mơ hình Myers Majluf (1984) với nhà quản lý nhà đầu tư đầy lý trí chi phí lựa chọn bất lợi khác doanh nghiệp khoảng thời gian khác Lucas McDonald (1990) Korajczyk, Lucas, McDonald (1992) nghiên cứu lựa chọn bất lợi khác theo khoảng thời gian khác Phù hợp với chuyện này, Korajczyk người khác (1991) nhận thấy doanh nghiệp có xu hướng thơng báo việc phát hành cổ phiếu theo sau việc đăng tin, làm giảm tính phi đối xứng thông tin Hơn nữa, Bayless Chaplinsky (1996) nhận thấy việc phát hành cổ phiếu tập trung vào giai đoạn ảnh hưởng thông báo nhỏ Nếu chi phí phát sinh từ cấu trúc vốn tối ưu nhỏ so với dao động cuối chi phí phát hành, dao động trước tỷ lệ giá thị trường so với giá sổ sách sau có tác động lâu dài Mơ hình thứ hai điều chỉnh thị trường cổ phiếu có liên quan đến nhà đầu tư khơng đủ lý trí (hay nhà quản lý) định giá sai khoản thời gian khác (hay am hiểu định giá sai) Các nhà quản lý phát hành cổ phiếu họ tin giá trị thấp mua lại cổ phiếu họ tin giá trị cao Ngược lại giá thị trường so với giá sổ sách biết rõ có quan hệ với tiền lãi cổ phiếu tương lai, giá trị tuyệt đối giá thị trường so với giá sổ sách liên kết với mong đợi xa nhà đầu tư Nếu nhà quản lý cố khai mong đợi xa vậy, việc phát hành cổ phiếu thực tế có liên quan tích cực với giá thị trường so với giá sổ sách, trường hợp theo lối kinh nghiệm Nếu khơng có cấu trúc vốn tối ưu, nhà quản lý không cần thay đổi định mà doanh nghiệp đánh giá giá trị cổ phiếu bình thường, bỏ qua dao động tạm thời giá thị trường so với giá sổ sách nhằm có ảnh hưởng vĩnh viễn lên nợ Mơ hình điều chỉnh thị trường thứ không yêu cầu thị trường phải thực không hiệu Nó khơng đòi hỏi nhà quản lý phải dự báo thành công lãi cổ phiếu Đơn giản giả thuyết cho nhà quản lý tin họ điều chỉnh thị trường Theo thuyết này, doanh nghiệp nợ thấp có xu hướng tăng nguồn vốn giá trị tiền họ cao, ngược lại doanh nghiệp nợ cao có xu hướng tăng nguồn vốn giá trị tiền họ thấp Phần lớn cấu trúc vốn kết liên tiếp nỗ lực điều chỉnh thị trường cổ phiếu Trong thuyết này, khơng có cấu trúc vốn tối ưu, mà định tài điều chỉnh thị trường nhiều lên thành kết cấu trúc vốn theo thời gian Thuyết hệ thống quản lý Trong thuyết cấu trúc vốn dựa hệ thống quản lý Zwiebel (1996), giá trị tiền cao hội đầu tư thuận lợi tạo điều kiện dễ dàng cho tài cổ phần, vào lúc cho phép nhà quản lý trở nên cố thủ Họ từ chối tăng nợ để tạo tính cân cho giai đoạn sau Điều có khả điều chỉnh thị trường khơng phải sự phân tích thị trường khác biệt nhà quản lý phát hành cổ phiếu giá trị tiền cao sau khơng cân lại Các nhà quản lý không cố khai thác hết nhà đầu tư Đúng hơn, họ khai thác nhà đầu tư có từ trước đến mà không cân đối lại Các nhà lý thuyết túy thường bắt đầu cách chứng minh từ thị trường hồn hảo nơi khơng có thuế chi phí rủi ro phá sản, gia tăng rủi ro lên VCSH bù đắp việc gia tăng tỷ suất sinh lời kỳ vọng, đòn bẩy tài khơng có ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp Sau đó, nhà kinh tế học bỏ bớt giả định khơng có thuế, khơng có chi phí phá sản để chứng minh định cấu trúc vốn có liên quan tới cân việc tận dụng chắn thuế nợ vay với việc gia tăng rủi ro phá sản Ở mức thấp việc vay nợ chủ yếu lợi ích từ chắn thuế Nhưng lạm dụng chắn thuế, sử dụng nợ vay nhiều nguy phá sản gia tăng giá trị doanh nghiệp giảm Đến nay, nhà nghiên cứu cấu trúc vốn rút lợi ích: giúp có cách hiểu thấu đáo định tài chính, chứng tỏ hữu ích việc hiểu diễn giải gia tăng việc tái cấu trúc vốn (1) NPV (Net present value): giá trị ròng NPV = Giá trị dòng tiền vào – Giá trị dòng tiền http://vfa.vn/vfavn/entryDetails.jsp?entryid=2 CẤU TRÚC VỐN ĐỀ HÀI HỊA GIỮA LỢI ÍCH DOANH NGHIỆP VÀ LỢI ÍCH CỔ ĐÔNG Trong kinh tế thị trường, doanh nghiệp khơng phát triển khả thất bại khó tránh, điều cho doanh nghiệp kinh doanh dạng gia công, chấp nhận ngách thị trường lợi nhuận thấp Việc phát triển SXKD giai đoạn khác nhau, có lúc tập trung vào phát triển thị phần, có lúc kinh doanh sản phẩm mới, có lúc tập trung đầu tư mở rộng đổi công nghệ… Tất hoạt động nhằm mở mang cơng kinh doanh doanh nghiệp, đồng thời, hoạt động liên quan đến hoạt động tài doanh nghiệp Phát triển kinh doanh nhiệm vụ quan trọng nhà điều hành Muốn giữ vị tốc độ phát triển tối thiểu doanh nghiệp phải tốc độ phát triển bình quân kinh tế Ngoài ra, công ty CP niêm yết, đầu tư phát triển nhiệm vụ quan trọng HĐQT Ban Điều hành cơng ty, tảng để tạo hấp dẫn cho nhà đầu tư, qua đảm bảo giá cổ phiếu có lợi cho cổ đơng ThS.Trần Bửu Long, P.GĐ Quỹ Bảo lãnh Tín dụng DN vừa Cấu trúc vốn để phát triển, doanh nghiệp cần giử vững giá trị doanh nghiệp & nhỏ Tp.HCM Việc tái cấu trúc vốn cách huy động lương vốn lờn TTCK dẫn tới giá CP biến động lớn Nếu cổ đông hữu mua giá ưu đãi (bằng mệnh giá) gần tới thời điểm chốt quyền mua CP làm giá tăng mạnh, sau giá bị giảm Hiện tương làm nhiều nhà đầu tư khơng có thơng tin khơng hiểu đánh giá sai lệch doanh nghiệp Hiện nhiều doanh nghiệp tương đối có tên tuổi có hội tốt để huy động vốn từ cổ phiếu mà năm trước khó lo đủ vốn Thí du năm 2000 cơng ty cấp nước Tp.HCM huy động vốn 2.000 tỷ để đầu tư mạng cấp nước phía Tây khó khăn, với TTCK nguồn vốn thuận lợi Vấn đề phải có lộ trình huy động để khai thác hiệu đem lại lợi tốt cho cổ đông Xét riêng công ty SX, dự định vốn huy động để đầu tư nhà máy với vốn 100 tỷ, nên huy động làm đợt năm để đưa vốn vào đầu tư theo tiến độ tối ưu, huy động vượt mức lần, nguồn vốn dư chưa sử dụng lại đem đầu tư tài chính, địa ốc… giá trị cổ phiếu bị suy giảm bị pha lỗng khơng cần thiết Hiện tượng số Vấn đề đặt đầu tư phát triển cơng ty đòi hỏi lượng vốn lớn, nguồn vốn dựa vào lợi nhuận giữ lại mà cần phải huy động thêm vốn từ nguồn vay phát hành vốn CP Việc huy động vốn đầu tư nguyên tắc vay nợ mang lại hiệu cao chi phí sử dụng vốn, dự án đầu tư triển khai hiệu giúp gia tăng lợi nhuận nhanh phần vốn chủ sở hữu, tức ROE EPS gia tăng mạnh mẽ, sở quan trọng để giá CP tăng Tuy nhiên, nguyên tắc tỏ không hợp thời giai đoạn vừa qua TTCK tăng mạnh, thu hút nhiều nhà đầu tư khát CP, từ dẫn tới nhiều cơng ty tái cấu trúc vốn theo hướng phát hành vốn lớn mà không cân nhắc hiệu ứng nhiều mặt, dẫn đến ban đầu cổ đơng có lợi sau giá trị CP suy giảm làm cổ đống cổ đông cũ bị thiệt hại Trong thời gian qua nhiều doanh nghiệp tái cấu trúc vốn việc huy động vốn TTCK Xét phương diện tăng trưởng vốn việc huy động lớn Hapaco vừa huy động vốn CP 180 tỷ đồng, tăng gấp lần so với q trình phát triển năm qua, cơng ty Giấy Sài gòn qua đợt phát hành năm 100 tỷ đồng, tương đương số vốn CP huy động tích luỹ 10 năm phát triển, Hồng anh Gia Lai vừa thơng qua việc tăng vốn lên gấp 2,4 lần từ 440 tỷ đồng lên 1.007 tỷ Đặc biệt ngành Ngân hàng huy động vốn cổ phần lớn, khiến đầu năm 2007 NH Nhà Nước phải quy định NH huy động vốn điều lệ 1.000 tỷ đồng phải chấp thuận NHNN Nếu đứng yêu cầu tái cấu trúc vốn cho đầu tư phát triển việc huy động vốn CP tốt, Doanh nghiệp bị áp lực trã lãi nợ vay, cho phép thực chiến lược đầu tư dài hạn, nâng cao công nghệ, đổi sản phẩm vốn tảng để tạo lợi nhuận lớn tương lai Tuy nhiên, việc huy động vốn CP mạnh mà không dựa nhu cầu tiến độ đầu tư làm suy yếu khả sinh lời cổ phiếu, đường dẫn đến suy giảm giá CP Trong đợt suy giảm giá CK vừa qua ngành Ngân hàng cơng ty có mức huy động vốn lớn bị ảnh hưởng nhiều nhất, cổ đông không hưỡng lợi từ việc mua CP mà bị thiệt hại giá giảm mạnh Chúng ta nhìn lịch sử phát triển cơng ty lớn giới Toyota, Microsoft, Coca cola, Adidas… tập trung vốn để phát triển thành công ty dẫn đầu khu vực, giới Những công ty quan tâm đến hiệu việc huy động vốn để phát triển SP đổi công nghệ, ln cơng ty Blue chips cân khả phát triển doanh nghiệp lợi ích cổ đơng Trong VN, có tương số cơng ty lớn, sử dụng thương hiệu để huy động vốn với giá bán gấp nhiều lần mệnh giá, số vốn huy động đầu tư phần nhỏ cho đầu tư phát triển ngành nghề, phần lại tập trung cho đầu tư tài địa ốc Mặc dù việc huy động đầu tư xem đa dạng hóa để phát triển thành tập đồn Tuy nhiên, xét phương diện phát triển việc đầu tư khơng tương xứng vào lĩnh vực SXKD chính, khó tạo công ty đầu ngành khu vực chưa nói đến tầm giới Nếu Sony, Toyota, Intel, chí Samsung mà làm họ khơng có vị dẫn đầu Còn xét khả hấp dẫn cổ đông tiềm năng, khơng có lý phải bỏ số tiền gấp 10 - 15 lần mệnh giá để doanh nghiệp đầu tư tài mua cổ phiếu (dù đối tác chiến lược) đầu tư địa ốc (có suất sinh lời bình qn 20% - 30%) Nếu việc huy động vốn để thực hoạt động đầu tư nhà đầu tư tự đầu tư trực tiếp hiệu Tóm lại, cấu trúc vốn doanh nghiệp để phát triển giá trị doanh nghiệp đem lại lợi ích bền vững cho cổ đơng tốn quan trọng đòi hỏi ban lãnh đạo công ty phải xem xét xét nhiều mặt, cốt lõi mục tiêu phát triển doanh nghiệp để cổ phiếu công ty hấp dẫn nhà đầu tư, ln Blue chip (chỉ sáng màu xanh không đỏ bảng điện tử thể giá sàn) VFA Club ... Vu + T.D: giá trị doanh nghiệp sử dụng nợ giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ cộng với khoản lợi từ việc sử dụng nợ Trong đó, D tổng số nợ sử dụng, T thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp, T.D... sử dụng nợ Như vậy, theo mơ hình thuế MM (1963) cấu trúc vốn có liên quan đến giá trị doanh nghiệp Sử dụng nợ cao giá trị doanh nghiệp tăng gia tăng đến tối đa doanh nghiệp tài trợ 100% nợ Thuyết... thu nhập doanh nghiệp, việc sử dụng nợ làm tăng giá trị doanh nghiệp Vì chi phí lãi vay chi phí hợp lý khấu trừ tính thuế thu nhập doanh nghiệp, mà phần thu nhập doanh nghiệp có sử dụng nợ chuyển