Mục đích và câu hỏi nghiên cứu
Mục đích của luận văn này là áp dụng lý thuyết danh mục Markowitz vào thị trường chứng khoán Việt Nam, nhằm cung cấp những kết quả nghiên cứu hữu ích cho nhà đầu tư trong việc đưa ra quyết định đầu tư hiệu quả Câu hỏi nghiên cứu cụ thể sẽ được trình bày để làm rõ hơn về vấn đề này.
Là một nhà đầu tư, ưu tiên hàng đầu là xác định những chứng khoán nào nên được đầu tư Việc kết hợp và đa dạng hóa danh mục đầu tư là rất quan trọng để xây dựng và lựa chọn một danh mục tối ưu.
Nhà đầu tư cần xác định giá trị thực của tài sản để dự đoán xu hướng biến động giá của từng chứng khoán, từ đó đưa ra quyết định mua hoặc bán một cách chính xác và kịp thời.
Phương pháp nghiên cứu
Nghiên cứu lý thuyết danh mục Markowitz giúp chúng ta hiểu rõ bản chất và điều kiện áp dụng của nó Dựa trên kiến thức này, chúng ta có thể áp dụng mô hình vào dữ liệu của thị trường chứng khoán Việt Nam.
Luận văn áp dụng các định đề toán học về danh mục đầu tư hiệu quả, kết hợp với việc xử lý hàm số trên Excel và kiến thức kinh tế lượng, nhằm xây dựng mô hình tài chính phục vụ cho mục đích nghiên cứu.
Kết cấu của luận văn
Ngoài phần mở đầu và phần kết luận, luận văn được trình bày trong 3 chương:
Chương 1: Tổng quan lý thuyết danh mục Markowitz và Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM).
Chương 2: Ứng dụng lý thuyết Markowitz để xác định danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt nam
Chương 3 phân tích các giả định của các mô hình, đồng thời chỉ ra những điểm chưa phù hợp với thực tế Từ đó, chương đề xuất các giải pháp nhằm nâng cao hiệu quả ứng dụng các mô hình này vào thị trường chứng khoán Việt Nam.
TỔNG QUAN LÝ THUYẾT DANH MỤC MARKOWITZ VÀ MÔ HÌNH ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN VỐN (CAPM)
Công trình nghiên cứu về Markowwitz trên thế giới
1.1.1 Công trình nghiên cứu của Harry Markowitz:
Harry Markowitz, một nhà toán học và kinh tế học nổi tiếng, đã nghiên cứu sâu về đầu tư trong kinh tế và đề xuất bài toán Markowitz nhằm tối ưu hóa danh mục đầu tư Nhờ vào những đóng góp quan trọng này, ông đã được trao giải Nobel kinh tế vào năm 1990.
Harry Markowitz đã phát triển mô hình lựa chọn danh mục đầu tư dưới dạng bài toán quy hoạch phi tuyến, được gọi là bài toán Markowitz Qua việc giải quyết bài toán này, các nhà đầu tư sẽ có thêm hướng dẫn rõ ràng để tối ưu hóa quyết định đầu tư của mình.
Harry Markowitz đã phát triển lý thuyết toán học về lựa chọn danh mục tài sản đầu tư, nổi bật với phương pháp trung bình – phương sai Chỉ sau vài năm, lý thuyết này đã nhanh chóng được ứng dụng rộng rãi trên các hệ thống máy tính toàn cầu.
Lý thuyết CAPM (mô hình định giá tài sản vốn) của William Sharpe, Jan Mossin và John Lintner, cùng với nghiên cứu của Harry Markowitz, đã trở thành những công cụ quen thuộc và được ứng dụng rộng rãi trên thị trường chứng khoán toàn cầu kể từ những năm 1963-1965.
Mục tiêu của bài toán Markowitz là xác định tỷ trọng tối ưu của các chứng khoán trong danh mục đầu tư nhằm giảm thiểu phương sai (rủi ro) trong khi vẫn đạt được mức thu nhập đã định Bằng cách giải quyết bài toán này với các mức thu nhập mục tiêu khác nhau, người ta có thể xác định một tập hợp các danh mục đầu tư hiệu quả.
Nhà đầu tư giờ đây có thêm một hướng đi mới trong việc đầu tư, khi lựa chọn danh mục đầu tư từ tập hợp này dựa trên quan điểm cá nhân về sự cân nhắc giữa thu nhập và rủi ro.
Lý thuyết danh mục Markowitz
Vào đầu những năm 1960, khái niệm về rủi ro đã được thảo luận rộng rãi, nhưng chưa có một thước đo chuyên biệt nào để đánh giá yếu tố này Mô hình danh mục cơ bản do Harry Markowitz phát triển đã đóng vai trò quan trọng trong việc hiểu và quản lý rủi ro trong đầu tư.
Markowitz đã chỉ ra rằng phương sai của tỷ suất sinh lợi là thước đo quan trọng của rủi ro danh mục, với một số giả định nhất định Ông đã phát triển công thức tính toán phương sai danh mục, nhấn mạnh tầm quan trọng của việc đa dạng hóa để giảm thiểu rủi ro Đồng thời, công thức này cũng chỉ ra phương pháp đa dạng hóa hiệu quả trong đầu tư Mô hình danh mục của Markowitz dựa trên những giả định cụ thể để xác định cách thức quản lý rủi ro.
1 Nhà đầu tư xem mỗi sự lựa chọn đầu tư như một phân phối xác suất của tỷ suất sinh lợi kỳ vọng.
2 Nhà đầu tư tối đa hoá hữu dụng kỳ vọng và đường cong hữu dụng của họ biểu diễn giá trị hữu dụng biên giảm dần.
3 Nhà đầu tư ước lượng rủi ro dựa vào phương sai của tỷ suất sinh lợi.
4 Căn cứ quyết định của nhà đầu tư chỉ dựa vào tỷ suất sinh lợi kỳ vọng và rủi ro, vì vậy đường cong hữu dụng của họ là một hàm của tỷ suất sinh lợi kỳ vọng và độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi.
5 Với một mức độ rủi ro cho trước, nhà đầu tư sẽ lựa chọn mức tỷ suất sinh lợi từ cao đến thấp Và tương tự như vậy, với một mức tỷ suất sinh lợi kỳ vọng cho trước, nhà đầu tư sẽ lựa chọn rủi ro từ thấp đến cao.
Rủi ro là những yếu tố không chắc chắn liên quan đến kết quả trong tương lai, hoặc những sự cố xảy ra dẫn đến kết quả khác biệt so với giá trị kỳ vọng.
Nhà đầu tư thường có thái độ tiêu cực đối với rủi ro, theo lý thuyết danh mục Khi đối mặt với hai tài sản có cùng tỷ suất sinh lợi, họ sẽ ưu tiên chọn tài sản có mức độ rủi ro thấp hơn.
Phương pháp ước lượng rủi ro:
Bằng cách xem tỷ suất sinh lợi như một đại lượng ngẫu nhiên tuân theo một quy luật phân phối xác suất, rủi ro được đo lường thông qua các tham số như phương sai và độ lệch chuẩn Những tham số này giúp ước lượng mức độ phân tán của tỷ suất sinh lợi xung quanh giá trị kỳ vọng.
Một phương sai hoặc độ lệch chuẩn lớn cho thấy sự phân tán cao, điều này có thể dẫn đến sự không chắc chắn lớn về lợi nhuận kỳ vọng trong tương lai.
Rủi ro hệ thống và rủi ro phi hệ thống:
Rủi ro của một tài sản rủi ro được đo lường thông qua phương sai hoặc độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi, phản ánh mức độ biến động và không chắc chắn trong lợi nhuận.
Rủi ro phi hệ thống có thể được giảm thiểu thông qua việc đa dạng hoá danh mục đầu tư, vì nó chỉ ảnh hưởng đến một doanh nghiệp hoặc ngành cụ thể do các yếu tố nội tại như lực lượng lao động, năng lực quản trị và chính sách điều tiết của Chính phủ Nghiên cứu gần đây cho thấy rằng, nếu lựa chọn đúng đắn, chỉ cần khoảng 15 chứng khoán trong danh mục là có thể loại bỏ hoàn toàn rủi ro phi hệ thống này.
Rủi ro không thể phân tán, hay còn gọi là rủi ro hệ thống, là những nguy cơ phát sinh từ các yếu tố bên ngoài doanh nghiệp hoặc ngành, ảnh hưởng đến toàn bộ thị trường Những rủi ro này bao gồm thiên tai, chiến tranh và các chỉ tiêu kinh tế vĩ mô, và thường được đo lường thông qua hệ số beta.
Công thức xác định tỷ suất sinh lợi:
Với một tài sản A, ta xác định tỷ suất sinh lợi thời điểm t như sau:
Tỷ suất sinh lợi của tài sản A tại thời điểm t được tính bằng công thức R At = (P At - P A,t-1 + Div t) / P A,t-1, trong đó P At là giá trị tài sản A tại thời điểm t, P A,t-1 là giá trị tài sản A tại thời điểm t-1, và Div t là cổ tức nhận được trong khoảng thời gian từ t-1 đến t.
Tỷ suất sinh lợi chứng khoán được coi là một đại lượng ngẫu nhiên, vì vậy nó sở hữu các tham số đặc trưng như kỳ vọng toán, phương sai, độ lệch chuẩn, giá trị tin chắc nhất, mô men, hệ số bất đối xứng và hệ số nhọn Những tham số này giúp phân tích và dự đoán hành vi của thị trường chứng khoán một cách hiệu quả.
Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của danh mục:
Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của danh mục ký hiệu E(Rport) được tính như sau:
Trong đó, W i = tỷ trọng tài sản thứ i trong danh mục
E(R i ) = tỷ suất sinh lợi của tài sản thứ i.
Phương sai (độ lệch chuẩn) của tỷ suất sinh lợi của một tài sản.
Phương sai (độ lệch chuẩn) của tỷ suất sinh lợi của một tài sản, thường được gọi là phương sai của tài sản, được xác định bằng cách tính toán độ biến động của lợi nhuận.
Phương sai: 2 R i E(R i ) 2 P i , trong đó: P i là xác suất của TSSL R i i1
Phương sai (độ lệch chuẩn) của tỷ suất sinh lợi của danh mục đầu tư:
Hiệp phương sai là một chỉ số quan trọng trong tài chính, được định nghĩa là mối quan hệ giữa hai tỷ suất sinh lợi của hai chứng khoán i và j, ký hiệu là Cov(ij).
Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM)
Mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) được phát triển dựa trên lý thuyết danh mục Markowitz.
1.3.1 Lý thuyết thị trường vốn
Lý thuyết thị trường vốn dựa trên lý thuyết danh mục, trong đó giới hạn của đường biên hiệu quả Markowitz được xem xét Giả định rằng các tài sản rủi ro tạo nên đường biên hiệu quả, nhà đầu tư cần tối đa hóa mức độ hữu dụng của mình.
Nhà đầu tư hiệu quả Markowitz chọn danh mục đầu tư tối ưu tại điểm tiếp xúc với đường biên hiệu quả trên đường cong hữu dụng.
Lý thuyết thị trường vốn đã mở rộng từ lý thuyết danh mục và phát triển thành mô hình định giá tài sản rủi ro Cuối cùng, mô hình định giá tài sản vốn (CAPM) sẽ xác định tỷ suất sinh lợi phù hợp cho các tài sản rủi ro.
Các giả định của lý thuyết thị trường vốn
Lý thuyết thị trường vốn dựa trên mô hình danh mục Markowitz, do đó các giả định của nó cũng tương tự như những giả định trong mô hình này, kèm theo một số điều kiện bổ sung.
1 Tất cả các nhà đầu tư đều là nhà đầu tư hiệu quả Markowitz Tức họ muốn lựa chọn sẽ phụ thuộc vào hàm hữu dụng lợi nhuận – rủi ro của nhà đầu tư.
2 Nhà đầu tư có thể vay hoặc cho vay ở cùng một mức lãi suất phi rủi ro Rõ ràng, có thể cho vay ở mức lãi suất phi rủi ro như đầu tư vào Trái phiếu Chính phủ Tuy nhiên, không thể luôn luôn vay ở mức lãi suất phi rủi ro, nhưng ta sẽ thấy rằng, việc giả định vay ở mức lãi suất cao hơn cũng không làm thay đổi kết quả của lý thuyết.
3 Tất cả nhà đầu tư đều có kỳ vọng thuần nhất Tức là họ ước lượng các phân phối xác suất như nhau đối với tỷ suất sinh lợi trong tương lai.
4 Tất cả nhà đầu tư đều có chu kỳ đầu tư như nhau như tháng, quý hoặc năm.
5 Tất tài sản đầu tư đều có thể phân chia được Tức là nhà đầu tư có thể mua hoặc bán các phần rất nhỏ của các tài sản hay danh mục Giả định này cho phép lựa chọn đầu tư như một đường cong liên tục.
6 Không có thuế hay chi phí giao dịch liên quan đến việc mua bán tài sản.
7 Không có lạm phát hay bất kỳ sự thay đổi nào trong lãi suất hoặc lạm phát được dự đoán trước.
8 Thị trường vốn là cân bằng Tức là tất cả các tài sản được định giá đúng với mức độ rủi ro của chúng.
Tài sản phi rủi ro:
Khái niệm tài sản phi rủi ro là yếu tố then chốt giúp lý thuyết danh mục phát triển thành lý thuyết thị trường vốn Sau khi mô hình danh mục Markowitz ra đời, nhiều nhà nghiên cứu đã chỉ ra rằng giả định về sự tồn tại của tài sản phi rủi ro đồng nghĩa với việc tài sản này có phương sai tỷ suất sinh lợi bằng 0 Một tài sản có hệ số tương quan bằng 0 với tất cả các tài sản phi rủi ro sẽ mang lại tỷ suất sinh lợi phi rủi ro (R f ) và nằm trên trục tung của đồ thị danh mục.
Tài sản phi rủi ro là những khoản đầu tư có mức độ an toàn cao, không chịu ảnh hưởng của biến động thị trường Khi kết hợp tài sản phi rủi ro với một danh mục đầu tư trên đường biên hiệu quả Markowitz, nó có thể làm giảm rủi ro tổng thể của danh mục mà vẫn duy trì lợi nhuận ổn định Sự kết hợp này giúp các nhà đầu tư tối ưu hóa lợi nhuận trên mỗi đơn vị rủi ro, tạo ra một chiến lược đầu tư hiệu quả hơn.
Tài sản rủi ro là những tài sản có lợi nhuận tương lai không chắc chắn, có thể được đo lường bằng độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi Ngược lại, lợi nhuận kỳ vọng trên tài sản phi rủi ro là hoàn toàn chắc chắn, với độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi bằng 0 (σ Rf = 0) Tỷ suất sinh lợi của tài sản phi rủi ro được xác định bằng lãi suất phi rủi ro (R f).
Hiệp phương sai giữa tài sản phi rủi ro và tài sản rủi ro được xác định bởi công thức Cov ij = E{[R i – E(R i )][R j – E(R j )]} Trong đó, lợi nhuận của tài sản phi rủi ro j là chắc chắn với độ lệch chuẩn σ Rf = 0 Điều này cho thấy rằng sự biến động của tài sản phi rủi ro không ảnh hưởng đến tài sản rủi ro, tạo ra một mối quan hệ ổn định giữa hai loại tài sản này.
Trong tất cả các chu kỳ đầu tư, R j bằng E(R j ), dẫn đến R j – E(R j ) bằng 0, và do đó Cov ij cũng bằng 0 Tương tự, hệ số tương quan giữa tài sản rủi ro i và tài sản phi rủi ro j (ρ ij ) cũng bằng 0.
Kết hợp giữa tài sản phi rủi ro với một danh mục rủi ro: Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng:
E(R p ) = w Rf R f + (1 – w Rf )E(R i ), trong đó: w Rf : tỷ trọng của tài sản phi rủi ro
E(R i ): Tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của danh mục rủi ro i. Độ lệch chuẩn: p (1 w Rf ) 2 i 2 (1 w Rf ) i
Do đó, độ lệch chuẩn của danh mục có quan hệ tuyến tính với độ lệch chuẩn của danh mục rủi ro.
Sự kết hợp giữa rủi ro và lợi nhuận là một yếu tố quan trọng trong đầu tư, vì cả lợi nhuận kỳ vọng và độ lệch chuẩn của danh mục đều có mối quan hệ tuyến tính Đồ thị lợi nhuận - rủi ro của danh mục có thể được thể hiện như một đường thẳng nối giữa hai tài sản Hình ảnh minh họa dưới đây cho thấy một tài sản phi rủi ro kết hợp với một danh mục rủi ro nằm trên đường biên hiệu quả của Markowitz.
Hình 1.5: Kết hợp tài sản phi rủi ro và danh mục rủi ro trên đường biên hiệu quả
Bằng cách kết hợp một phần tài sản phi rủi ro (w Rf) với phần còn lại là danh mục tài sản rủi ro (1-w Rf) nằm trên đường biên hiệu quả, nhà đầu tư có thể tạo ra một danh mục nằm trên đoạn thẳng nối từ Rf đến đường biên hiệu quả Các danh mục trên đoạn thẳng RfA vượt trội hơn so với tất cả danh mục rủi ro dưới điểm A trên đường biên hiệu quả, vì luôn tồn tại một danh mục trên đường RfA có cùng độ lệch chuẩn nhưng tỷ suất sinh lợi cao hơn Tương tự, nhà đầu tư có thể lựa chọn điểm trên đoạn thẳng RfB bằng cách kết hợp tài sản phi rủi ro và danh mục rủi ro tại điểm B.
ỨNG DỤNG LÝ THUYẾT MARKOWITZ ĐỂ XÁC ĐỊNH
Thị trường chứng khoán Việt Nam
Trung tâm giao dịch chứng khoán Tp Hồ Chí Minh chính thức hoạt động từ ngày 28/07/2000, với hai cổ phiếu niêm yết đầu tiên là Công ty cổ phần Cơ điện lạnh (REE) và Công ty cổ phần Cáp và Vật liệu viễn thông (Sacom) Trong giai đoạn đầu, trung tâm chỉ tổ chức hai phiên giao dịch mỗi tuần.
Vào ngày 08/08/2007, TTGDCK Tp Hồ Chí Minh đã được chuyển đổi thành Sở giao dịch chứng khoán (SGDCK) Tp Hồ Chí Minh, nhằm đáp ứng sự tăng trưởng của thị trường và xu hướng hội nhập.
VN-Index là chỉ số chứng khoán đại diện cho thị trường Việt Nam, hoạt động trên sàn giao dịch Hồ Chí Minh Chỉ số này được tính toán dựa trên giá trị thị trường của tất cả cổ phiếu niêm yết, giúp nhà đầu tư có cái nhìn tổng quát và phân tích chính xác về tình hình thị trường.
Ngày 6 tháng 2 năm 2012, Sở áp dụng chính thức chỉ số mới là VN30 bao gồm 30 mã chứng khoán của 30 công ty có tỉ lệ vốn hóa lớn nhất trong rổ VN-Index.
Theo đó VN30 sẽ có 30 mã chính thức và 10 mã dự phòng, cứ sau 6 tháng sẽ lựa chọn lại 1 lần vào tháng 1 và tháng 7 hàng năm.
Tính đến cuối tháng 3/2012, thị trường chứng khoán Việt Nam ghi nhận 310 công ty và 5 chứng chỉ quỹ đầu tư đã đăng ký niêm yết Đến cuối năm 2011, tổng khối lượng giao dịch trên Sở giao dịch Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) đạt 8.303 triệu đơn vị, với giá trị tương ứng lên đến 160.395 tỷ đồng.
Thị trường chứng khoán Việt Nam hiện có 100 công ty chứng khoán thành viên, hơn 20 công ty quản lý quỹ đầu tư và trên 30 ngân hàng tham gia Từ ngày 30/07/2007, thị trường đã thực hiện khớp lệnh liên tục với biên độ dao động giá hiện tại là ±5% (không áp dụng cho giao dịch trái phiếu) Sàn giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) chính thức khai trương vào ngày 08/03/2005, với chỉ số HNX-Index đại diện cho thị trường này Đến cuối tháng 3/2012, HNX đã niêm yết tổng cộng 897 loại chứng khoán, bao gồm 396 cổ phiếu và 501 trái phiếu Trong năm 2011, tổng khối lượng giao dịch trên HNX đạt 7.944 triệu cổ phiếu, tương ứng giá trị 95.847 tỷ đồng, với biên độ dao động giá hiện tại là ±7% (không áp dụng cho giao dịch trái phiếu).
Ngoài hai thị trường chính, Việt Nam còn có thị trường phi tập trung (OTC), nhưng hoạt động của thị trường này không đúng với tên gọi Phần lớn giao dịch tại thị trường OTC diễn ra dưới hình thức thỏa thuận tay giữa các nhà đầu tư, không có sự quản lý từ Ủy ban Chứng khoán Nhà nước và không tuân theo Luật chứng khoán.
Theo giới hạn của luận văn là chỉ nghiên cứu dữ liệu trên SGDCK Tp Hồ Chí Minh và chỉ số chứng khoán là VN-Index.
2.1.2 Thực tế ứng dụng mô hình vào quản lý danh mục chứng khoán ở Việt Nam
Sự phát triển của thị trường chứng khoán toàn cầu và Việt Nam đã khiến đầu tư chứng khoán trở nên phổ biến trong cộng đồng người dân Tuy nhiên, Việt Nam vẫn cần nỗ lực hơn để theo kịp các xu hướng đầu tư hiện đại trên thế giới.
Theo nghiên cứu về hành vi đầu tư chứng khoán tại Việt Nam, khoảng 50% nhà đầu tư chỉ dựa vào báo cáo tài chính để quyết định đầu tư, trong khi 27% dựa vào chỉ số hoạt động của công ty Chỉ có 3% nhà đầu tư thực hiện phân tích và dự đoán giá chứng khoán, cho thấy việc ứng dụng các mô hình đầu tư tài chính hiện đại như lý thuyết danh mục Markowitz và CAPM còn hạn chế Hầu hết các yếu tố về quy mô và tăng trưởng không được chú trọng, cho thấy sự thiếu quan tâm đến việc áp dụng lý thuyết đầu tư trong quyết định đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Thị trường chứng khoán Việt Nam hiện đang trải qua nhiều biến động, khiến cho việc dự đoán và phân tích trở nên khó khăn Các phương pháp dự báo thường cho ra nhiều kết quả khác nhau tùy thuộc vào mẫu quan sát và dữ liệu thu thập, nhưng chưa phản ánh chính xác tình hình thực tế Điều này dẫn đến sự thiếu tin tưởng từ phía nhà đầu tư đối với các phân tích thị trường Một ví dụ điển hình là vào tháng 10/2007, khi VN-Index dao động ở mức 1,100 điểm, nhiều nhà phân tích dự đoán chỉ số này sẽ tiếp tục tăng, nhưng thực tế lại cho thấy VN-Index đã giảm mạnh.
Trước tình hình thị trường chứng khoán "rơi tự do", nhiều chuyên gia dự đoán VN-Index sẽ có ngưỡng hỗ trợ tại 600, 500, thậm chí 400 điểm, nhưng tất cả đều không thành công Cuối cùng, VN-Index đã giảm xuống mức thấp kỷ lục 366 điểm vào ngày 20/06/2008.
Sự thất bại trong việc áp dụng phân tích kỹ thuật và lý thuyết đầu tư tài chính vào thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam có thể bắt nguồn từ tính chất mới nổi của thị trường, dẫn đến những biến động bất thường Từ tháng 3/2008 đến nay, TTCK Việt Nam đã trải qua 4 lần điều chỉnh biên độ dao động, từ mức ±5% và ±10% xuống còn ±1% và ±2%, rồi tăng lên ±3% và ±4%, và cuối cùng trở lại mức ±5% và ±7% Nhiều nhà phân tích cho rằng sự thất bại này liên quan đến việc duy trì biên độ dao động, tuy nhiên, trong bối cảnh hiện tại, việc gỡ bỏ rào cản này là không khả thi.
Nhà đầu tư thường gặp khó khăn trong việc ứng dụng các mô hình phân tích chứng khoán do thông tin đầu vào thiếu chính xác và chưa đầy đủ Hiện tại, các phần mềm chuyên dụng chủ yếu tập trung vào việc thống kê dữ liệu và đồ thị, trong khi chưa có công cụ hiệu quả để xây dựng danh mục đầu tư tối ưu hay thực hiện định giá và dự báo giá chứng khoán.
Phương pháp thu thập và phân tích dữ liệu
2.2.1 Phương pháp thu thập dữ liệu:
Lý thuyết danh mục Markowitz tập trung vào việc xây dựng đường biên hiệu quả, với mỗi điểm trên đường này đại diện cho một danh mục đầu tư của nhà đầu tư Sự lựa chọn danh mục này phụ thuộc vào đường cong hữu dụng, phản ánh mức độ ngại rủi ro của từng nhà đầu tư Để áp dụng lý thuyết này, cần có dữ liệu về tỷ suất sinh lợi của các tài sản rủi ro và tỷ suất sinh lợi của thị trường.
Việc xác định tỷ suất sinh lợi của tài sản và thị trường là một thách thức lớn Để tính toán các tỷ suất này, người ta thường dựa vào giá chứng khoán được quan sát định kỳ Cụ thể, tỷ suất sinh lợi của các cổ phiếu niêm yết trên SGDCK Tp Hồ Chí Minh và tỷ suất sinh lợi thị trường, được thể hiện qua chỉ số VN-Index, sẽ được cập nhật từ trang web cophieu68.com trong khoảng thời gian từ 01/01/2007 đến 31/12/2010.
2.2.1.1 Các chứng khoán được đưa vào danh mục và lý do chọn các CK a> Các chứng khoán được đưa vào danh mục:
1 CIICông ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật Tp.Hồ Chí Minh
2 COM Công ty Cổ phần Vật tư Xăng dầu
3 DHA Công ty Cổ phần Hoá An
4 GMD Công ty Cổ phần Gemadept
5 VFCCông ty Cổ phần VINAFCO
6 TNACông ty Cổ phần Thương mại Xuất nhập khẩu Thiên Nam
7 BMP Công ty Cổ phần Nhựa Bình Minh
8 BBCCông ty Cổ phần Bibica
9 AGFCông ty Cổ phần Xuất nhập khẩu Thủy sản An Giang
10 PPCCông ty Cổ phần Nhiệt điện Phả Lại
11 REECông ty Cổ phần Cơ điện lạnh
12 BHVCông ty cổ phần Bá Hiến Vigracera
14 SSCCông ty Cổ phần Giống cây trồng Miền Nam
15 KDC Công ty Cổ phần Kinh Đô
16 NKD Công ty Cổ phần Chế biến Thực phẩm Kinh Đô Miền Bắc
17 KHA Công ty Cổ phần Xuất nhập khẩu Khánh Hội
18 MHC Công ty Cổ phần Hàng hải Hà Nội
19 LAFCông ty Cổ phần Chế biến Hàng xuất khẩu Long An
20 TMSCông ty Cổ phần Kho vận Giao nhận Ngoại thương
21 TRICông ty Cổ phần Nước giải khát Sài Gòn
22 SAVCông ty Cổ phần Hợp tác kinh tế và Xuất nhập khẩu SAVIMEX
23 VNM Công ty Cổ phần Sữa Việt Nam
24 STBNgân hàng Thương mại Cổ phần Sài Gòn Thương Tín b> lý do chọn các chứng khoán:
Có tất cả 24 chứng khoán được chọn để đưa vào danh mục Chúng được chọn dựa trên các tiêu chí sau đây:
Khối lượng cổ phiếu niêm yết lớn thường dẫn đến giao dịch hàng ngày sôi động, có khả năng tác động mạnh mẽ đến thị trường, như trường hợp của các mã cổ phiếu STB, CII, SAM, REE, và nhiều mã khác.
Mã chứng khoán Khối lượng niêm yết Vốn thị trường
Có mức tăng trưởng đầy ấn tượng trong thời gian gần đây, như: SJS, CII, AGF, KDC, NKD, VNM, v.v
Có những chỉ số P/E và P/BV thấp, chứng tỏ các mã này đang rất tiềm năng nếu đầu tư: CII, COM, VNM, KDC, NKD, v.v
Thu nhập ròng sau thuế luôn giữ ở xu hướng tăng trưởng ổn định, đó là các mã: CII, BMP, SJS, VNM, STB, v.v
Những mã cổ phiếu còn lại được đưa vào danh mục do có đủ 48 kỳ quan sát theo mục đích bài làm.
2.2.1.2 Nguyên tắc nhập số liệu:
Số kỳ quan sát là theo tháng.
Giá chứng khoán của mỗi kỳ là giá đóng cửa của ngày cuối cùng trong tháng đó.
Sau khi thu thập, dữ liệu sẽ được xác minh từ nhiều nguồn khác nhau để nâng cao độ tin cậy Tỷ suất sinh lợi chứng khoán theo định kỳ được tính bằng logarit tự nhiên của giá đóng cửa chia cho giá tham chiếu, trong khi tỷ suất sinh lợi của thị trường được tính tương tự nhưng sử dụng chỉ số VN-Index thay cho giá chứng khoán.
Trong trường hợp này, để đơn giản, chúng ta đã không tính đến cổ tức khi xác định tỷ suất sinh lợi của chứng khoán Điều này cũng phù hợp khi tính toán tỷ suất sinh lợi thị trường chỉ dựa trên chỉ số VN-Index.
Bảng 2.1: Giá của 24 chứng khoán trong 48 kỳ quan sát:
Kỳ Ngày DHA GMD TNA VFC CII COM BMP BBC AGF REE SJS BHV PPC
Kỳ Ngày SSC STB TRI VNM SAV TMS KHA KDC LAF MHC NKD VN-INDEX
2.2.2.Quy trình tiến hành phân tích 2.2.2.1.TH1: Xây dựng đường biên hiệu quả có bán khống
Bán khống chứng khoán là hành động mà nhà đầu tư bán chứng khoán mà họ không sở hữu, thường thông qua việc vay chứng khoán từ công ty chứng khoán Nhà đầu tư thực hiện giao dịch bán trước khi mua hoặc trước khi chứng khoán được chuyển về tài khoản của mình.
Bán khống là hành động bán chứng khoán mà không phải là tài sản của chính mình, mà là những chứng khoán được vay mượn từ người khác Trong thị trường chứng khoán, hình thức này cho phép nhà đầu tư kiếm lợi nhuận từ việc giảm giá của tài sản.
Thông thường, nhà đầu tư mua chứng khoán với giá thấp và chờ đợi khi giá tăng cao để bán và kiếm lời Tuy nhiên, bán khống là một phương pháp khác, cho phép nhà đầu tư kiếm lợi nhuận từ sự giảm giá của chứng khoán.
Chiến lược "bán trước, mua sau" cho phép nhà đầu tư kiếm lợi nhuận từ sự chênh lệch giá cổ phiếu Khi giá cổ phiếu cao, nhà đầu tư có thể vay mượn cổ phiếu thông qua tài khoản chứng thực tại ngân hàng hoặc công ty chứng khoán Sau khi bán các cổ phiếu này trên thị trường, khi giá giảm, họ sẽ mua lại để trả cho bên cho mượn Sự khác biệt giữa giá bán cao và giá mua lại thấp tạo ra lợi nhuận sau khi trừ đi chi phí vay mượn và ký quỹ.
Hoạt động bán khống có thể có những lợi ích sau đây:
- Giúp nhà đầu tư tạo lợi nhuận từ việc dự báo đúng giá chứng khoán giảm.
Các nhà tạo lập thị trường có thể nhanh chóng đáp ứng nhu cầu mua của khách hàng đối với các chứng khoán mà họ chưa sở hữu, từ đó nâng cao tính thanh khoản và hiệu quả giao dịch trên thị trường.
- Khuyến khích giao dịch phòng ngừa rủi ro.
Mặt hạn chế rõ nhất của hoạt động này là:
- Gia tăng sức ép bán ra đối với chứng khoán, từ đó có thể gây hỗn loạn thị trường.
- Ước đoán giảm giá có thể tạo cơ hội thao túng thị trường.
Một vài định đề toán về danh mục đầu tư hiệu quả a> Một vài định nghĩa và chú giải sơ bộ:
Trong đầu tư chứng khoán, mỗi tài sản (chứng khoán) đều tiềm ẩn rủi ro, và tỷ suất sinh lợi kỳ vọng của từng chứng khoán được ký hiệu là E(ri) Ma trận cột R biểu thị hướng của các giá trị tỷ suất sinh lợi của những chứng khoán này.
Và S là ma trận phương sai và hiệp phương sai N x N:
Một danh mục của các tài sản có rủi ro là ma trận hướng dạng cột với tổng tỷ trọng các thành phần = 1: x 1 x 2
Mỗi một thành tố khoán i.
N x i 1 i1 xi thể hiện tỷ trọng vốn đầu tư vào danh mục của chứng
Tỷ suất sinh lợi mong đợi của danh mục là E(rx) của danh mục x được cho bởi
Phương sai tỷ suất sinh lời của danh mục, x 2 xx được cho bởi tích số của các ma trận:
Hiệp phương sai giữa tỷ suất sinh lợi của 2 danh mục x và y, cov(rx,ry), được xác định bởi:
N N xy x T Sy x i x j Lưu ý rằng xy yx i 1 j 1 Đồ thị dưới đây cho ta thấy bốn khái niệm cơ bản: Đường biên hiệu quả của danh mục TSSLbq
Hình 2.1: Đường biên hiệu quả của danh mục
Thứ nhất, một danh mục khả thi là bất kỳ một danh mục nào mà tổng các tỷ lệ vốn đầu tư vào danh mục đó bằng 1
Vùng khả thi trong đầu tư là tập hợp các giá trị tỷ suất sinh lời kỳ vọng và phương sai của các danh mục đầu tư Nó được xác định là khu vực nằm bên trên và bên phải của đồ thị hình quả trứng vỡ, thể hiện các lựa chọn đầu tư có khả năng sinh lợi cao hơn.
Danh mục khả thi nằm trên đường biên của vùng khả thi với một giá trị tỷ suất sinh lợi nhất định phải có phương sai thấp nhất.
Một danh mục x được coi là hiệu quả nếu nó tối đa hóa tỷ suất sinh lợi với một mức phương sai (hoặc độ lệch chuẩn) nhất định Điều này có nghĩa là không tồn tại một danh mục y nào khác có E(ry) > E(rx) và y x Tập hợp tất cả các danh mục hiệu quả tạo thành đường biên hiệu quả, được thể hiện bằng đường gạch đậm trên đồ thị.
Tất cả các định đề này được áp dụng để tính toán đường cong hiệu quả và đường thị trường chứng khoán SML Định đề 1 cho biết rằng véctơ R trừ đi hằng số c tạo thành ma trận hướng.
