tự do hóa thị trường chứng khoán việt nam các vấn đề chủ yếu đối với cơ quan quản lý nhà nước về chứng khoán và các công ty chứng khoán tron

Tầng 9, Tòa nhà Minexport, 28 Bà Triệu, Hà Nội, Việt Nam Tel: 04 62702158 Fax: 04 62702138 Email: mutrap@mutrap.org.vn; Website: www.mutrap.org.vn BÁO CÁO TỰ DO HÓA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM CÁC VẤN ĐỀ CHỦ YẾU ĐỐI VỚI CƠ QUAN QUẢN LÝ NHÀ NƯỚC VỀ CHỨNG KHOÁN VÀ CÁC CƠNG TY CHỨNG KHỐN TRONG NƯỚC MÃ HOẠT ĐỘNG: SERV-2 Nhóm chuyên gia: Andrew Capon Federico Lupo Pasini Dương Thị Phượng Nguyễn Thị Thục Anh Nguyễn Vân Chi Báo cáo lập với hỗ trợ tài Liên minh Châu Âu Những quan điểm trình bày Báo cáo quan điểm tác giả, khơng phải ý kiến thức Liên minh Châu Âu hay Bộ Công Thương LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỤC LỤC MỤC TIÊU CỦA BÁO CÁO 1.1 Phương pháp luận 1.2 Cấu trúc TỔNG QUAN KHÁI QUÁT THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 3.1 Khn khổ giám sát 3.1.1 Cơ quan quản lý Nhà nước chứng khoán 3.1.2 Luật Chứng khoán 3.2 Chuẩn bị khung pháp lý cho gia nhập WTO 3.3 Cơ cấu thị trường 10 TỰ DO HÓA LĨNH VỰC CHỨNG KHỐN 14 4.1 Tự hóa thị trường chứng khoán Việt Nam 14 4.1.1 Giới thiệu 14 4.1.2 Chứng khoán phân ngành “Dịch vụ tài chính” – Các cam kết WTO Việt Nam 15 4.1.3 Tự hóa dịch vụ tài theo GATS – Khuôn khổ pháp lý 17 4.1.4 Tác dụng thị trường chứng khoán kinh tế 21 4.1.5 Tự hóa thị trường vốn: Các vấn đề đáng lo ngại 23 4.2 Tự hóa dịch vụ tài thị trường chứng khốn ASEAN 28 4.2.1 Tổng quan Sở Giao dịch chứng khoán nhà đầu tư Malaysia 28 4.2.2 Tổng quan Sở Giao dịch chứng khoán nhà đầu tư Thái Lan 30 4.2.3 Tổng quan Sở Giao dịch Chứng khoán nhà đầu tư Indonesia 33 4.2.4 Kết luận cơng ty chứng khốn nước ngồi thị trường ASEAN 34 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 4.3 Những thách thức quan quản lý phát triển mở cửa thị trường 34 4.3.1 Giới thiệu – Thích ứng với tự hóa thị trường 34 4.3.2 Rà sốt thẩm quyền quản lý hiệu hoạt động 35 4.4 Thách thức cơng ty chứng khốn nước từ phát triển mở cửa thị trường 51 4.4.1 Điều kiện thị trường nước 51 4.4.2 Phát triển sức ép bên ngồi: Tự hóa tài theo WTO 53 4.4.3 Liên doanh với cơng ty chứng khốn nước ngồi 53 4.4.4 Những đối tượng có tiềm gia nhập vào thị trường chứng khoán Việt Nam 54 4.4.5 Cơng ty chứng khốn nước: Tăng cường tuân thủ quy định 54 4.4.6 Cơ hội cho công ty nước 58 4.4.7 Các bước hành động cho cơng ty chứng khốn Việt Nam 59 KHUYẾN NGHỊ 65 5.1 Khuyến nghị UBCKNN việc mở cửa thị trường 65 5.1.1 Khuyến nghị cơng ty chứng khốn nước mở cửa thị trường 70 5.1.2 Khuyến nghị để tăng cường tn thủ cơng ty chứng khốn 72 5.1.3 Các khuyến nghị khác 73 75 TÀI LIỆU THAM KHẢO LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com MỤC TIÊU CỦA BÁO CÁO Căn Điều khoản tham chiếu sở trao đổi với chuyên gia Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (“UBCKNN”), mục tiêu Báo cáo đánh giá thách thức mà UBCKNN cơng ty chứng khốn nước phải đối mặt q trình tự hóa thị trường chứng khoán hậu gia nhập WTO Việt Nam, từ đưa khuyến nghị thay đổi sách đề xuất hành động để UBCKNN cơng ty chứng khốn chuẩn bị tốt cho việc đối phó với thách thức đặt Đối với UBCKNN, đề xuất số thay đổi sách để nâng cao khả đối phó với thách thức mở cửa thị trường nói chung để tăng cường chức giám sát quản lý, xử lý vi phạm nói riêng Đối với cơng ty chứng khốn, chúng tơi đề xuất cách thức chuẩn bị tốt để cạnh tranh với nước tuân thủ quy định nước 1.1 Phương pháp luận Báo cáo xây dựng dựa nội dung trao đổi với chuyên gia nước UBCKNN, trao đổi với cơng ty chứng khốn, người hành nghề chứng khoán bên tham gia thị trường khác; tham khảo kinh nghiệm, quy định ASEAN thị trường chứng khoán quốc tế, kinh nghiệm tổ chức quốc tế Tổ chức Quốc tế Ủy ban Chứng khoán (IOSCO), Ngân hàng Thế giới, Ngân hàng Phát triển châu Á 1.2 Cấu trúc Sau phần Tổng quan, chúng tơi bắt đầu với việc trình bày bối cảnh, khuôn khổ pháp lý, thể chế cấu thị trường chứng khoán Việt Nam Tại Phần 4, chúng tơi phân tích cam kết WTO Việt Nam lĩnh vực chứng khốn khn khổ pháp lý GATS; phân tích tài liệu liên quan lợi ích thị trường chứng khốn vận hành tốt, tác động kinh tế tự hóa thị trường chứng khốn khn khổ cam kết WTO bối cảnh thuận lợi, khó khăn tự hóa dịch vụ tài Từ phân tích chung tự hóa, chúng tơi tiếp tục xem xét hội mối đe dọa UBCKNN cơng ty chứng khốn nước mở cửa thị trường Trước hết, tham khảo kinh nghiệm số thị trường nước thuộc ASEAN có điều kiện tương tự Việt Nam mở cửa thị trường cạnh tranh với nước ngồi Cuối cùng, chúng tơi xem xét tác động mở cửa thị trường Việt Nam nay, cụ thể tác động cạnh tranh đối thủ nước bao gồm 20 cơng ty liên doanh chứng khốn hoạt động cơng ty chứng khốn 100% vốn nước ngồi phép thành lập, hoạt động theo cam kết WTO kể từ tháng 1/2012 Về cơng ty chứng khốn việc LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com tuân thủ quy định nước, đánh giá hiệu tuân thủ, xem xét thách thức đặt nghiên cứu cách thức để công ty nâng cao khả tuân thủ, chuẩn bị cho mở cửa thị trường dự phòng đối phó với tiêu chuẩn tuân thủ cao cơng ty chứng khốn nước ngồi Tại Phần 5, sau phân tích thách thức rủi ro mở cửa thị trường, khuyến nghị cho UBCKNN để thích ứng cải thiện hiệu hệ thống giám sát xử lý vi phạm Chúng thảo luận số bước quan trọng mà cơng ty chứng khốn nước (nếu chưa) thực để triển khai chiến lược chuẩn bị đối phó với gia tăng cạnh tranh cơng ty chứng khốn nước ngồi cải thiện khả tuân thủ quy định nước Lưu ý Báo cáo tập trung vào thị trường cổ phiếu, không xem xét thị trường trái phiếu hai chủ đề Báo cáo giám sát, xử lý vi phạm tương lai cơng ty chứng khốn nước chủ yếu liên quan đến thị trường cổ phiếu (trong thị trường trái phiếu phần lớn hạn chế trái phiếu Chính phủ) Tuy nhiên, phát triển thị trường trái phiếu, trái phiếu doanh nghiệp trái phiếu chuyển đổi phần tách rời yêu cầu phát triển chung thị trường chứng khốn Việt Nam nhằm đa dạng hóa sản phẩm thị trường tài TỔNG QUAN Thị trường chứng khoán Việt Nam chuyển biến đáng kể từ năm 2000, đặc biệt năm 2005 Khuôn khổ pháp lý, thể chế xác lập thị trường chứng khoán có 600 cơng ty niêm yết, đạt 30 tỷ USD tổng vốn hóa thị trường Những thành tựu đáng ghi nhận có phần nhờ hỗ trợ mạnh mẽ quan có thẩm quyền việc phát triển thị trường vốn Việt Nam Triển vọng kinh tế vĩ mô Việt Nam từ trung hạn đến dài hạn khả quan: theo Ngân hàng Thế giới, tăng trưởng GDP dự kiến từ 6,5% đến 7,5 % năm năm 2015 Việt Nam có dân số đơng vào khoảng 87 triệu người, lực lượng lao động trẻ, số lượng lãnh đạo doanh nghiệp tài công ty niêm yết ngày nhiều; địa phương, đặc biệt đô thị trẻ ngày phát triển Các nhà đầu tư quốc tế có quan tâm đáng kể Việt Nam với tổng mức đầu tư trực tiếp nước khoảng tỷ USD Đầu tư trực tiếp nước bị chậm lại ảnh hưởng khủng hoảng tài tồn cầu số lo ngại môi trường kinh tế vĩ mô Việt Nam Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư nước tin tưởng vào triển vọng hấp dẫn Việt Nam dài hạn Nguồn vốn đầu tư nước ngồi mang lại lợi ích cho công ty Việt Nam số trường hợp, nhà đầu tư nước giúp cải thiện tiêu chuẩn cách giới thiệu thông lệ tốt việc xây dựng giá trị công ty đầu tư LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Sự tham gia nước vào thị trường chứng khoán ngày gia tăng nhờ mở cửa thị trường gia nhập cơng ty chứng khốn nước Theo cam kết WTO Việt Nam năm 2007, cơng ty chứng khốn nước ngồi phép thành lập liên doanh kể từ năm 2007 thành lập cơng 100% vốn nước ngồi Việt Nam kể từ tháng 1/2012 UBCKNN phải đối mặt với nhiều thách thức lớn Mở cửa thị trường đòi hỏi lực quản lý cơng ty chứng khốn nước ngồi, khả phối hợp với quan quản lý nước phát triển thị trường lành mạnh với cơng ty nước đủ sức đối phó với cạnh tranh nước ngồi Vì thế, UBCKNN cần cải thiện số lĩnh vực sau: nâng cao lực xử lý việc áp dụng hệ thống công nghệ thơng tin đại, có đội ngũ nhân viên đủ trình độ, tăng cường hợp tác thức với quan quản lý nước nước ngoài, rút ngắn thời gian tham vấn phê duyệt quy định sách áp dụng cho thị trường chứng khốn, khuyến khích hợp sáp nhập số lượng q đơng cơng ty chứng khốn nước UBCKNN phải đối phó với thách thức đáng kể việc giám sát xử lý vi phạm UBCKNN khơng có đủ quyền hạn điều tra xử lý vi phạm, dẫn đến việc thực đầy đủ chức giám sát xử lý vi phạm Hơn thế, công ty chứng khoán chưa hiểu thực nghĩa vụ tuân thủ cách đầy đủ Vì thế, việc đào tạo cho đội ngũ nhân viên cơng ty chứng khốn, kiểm tra chặt chẽ quan bên gán trách nhiệm cho cấp quản lý cần thực Các mức phạt hành q thấp, khơng đạt hiệu ngăn chặn vi phạm Tuy nhiên, tình trạng bắt đầu cải thiện với thay đổi gần mức phạt kế hoạch thu hồi lợi nhuận bất UBCKNN cần theo dõi việc thực nội dung xem xét biện pháp tăng cường khác thấy không hiệu Phần Báo cáo bao gồm khuyến nghị cho UBCKNN việc mở cửa thị trường tăng cường giám sát, xử lý vi phạm Đối với công ty chứng khoán nước, mở cửa thị trường đem lại hội lẫn mối đe dọa Cơ hội bao gồm chuyển giao bí sản phẩm, cơng nghệ, chất lượng dịch vụ, cải thiện kỹ kinh nghiệm cho đội ngũ nhân viên Việt Nam, hợp danh với công ty nước ngồi Các cơng ty chứng khốn nước ngồi mang lại nhiều khách hàng nhà đầu tư nước ngồi, đồng thời đóng vai trị làm chất xúc tác thúc đẩy đổi cho thị trường nước, chẳng hạn giới thiệu sản phẩm mới, cung cấp kinh nghiệm kinh doanh sản phẩm phức tạp chứng khốn phái sinh, qua hỗ trợ phát triển thị trường Kinh nghiệm nước khác cho thấy tham gia công ty chứng khốn nước ngồi tăng cường cạnh tranh, qua nâng cao tiêu chuẩn hiệu toàn thị trường Cạnh tranh mức độ cao đồng thời mối đe dọa công ty chứng khốn nước Các cơng ty đứng trước lựa chọn chiến lược, cần đánh giá định phù hợp Những câu hỏi đặt cơng ty nên tìm kiếm đối tác nước ngồi hay trì trạng hay cổ đơng nên bán cổ phần tìm kiếm người mua Kinh nghiệm LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com nước ASEAN nước khác cho thấy mở cửa thị trường chứng khoán cho nước ngồi, số trường hợp cơng ty nước hợp danh với cơng ty nước ngồi, số trường hợp khác họ theo đuổi chiến lược riêng kiểm sốt cổ đơng nước Kinh nghiệm khứ cho thấy thị trường có đủ chỗ cho cơng ty nước nước ngoài, nhiên chiến lược chủ động tốt chiến lược thụ động Vì thế, công ty nước cần định cách thức tốt để hoạt động thị trường cạnh tranh mở cửa Họ cần xây dựng chiến lược kế hoạch kinh doanh mình, bao gồm xem xét đảm bảo nguồn vốn cho nhu cầu phát triển trung hạn, định nên hợp tác với cơng ty chứng khốn nước ngồi hay khơng, hợp tác cần chọn hình thức nào, ví dụ tham gia cổ phần hay không tham gia cổ phần Đồng thời, họ cần củng cố tảng kinh doanh cách cải thiện quản trị doanh nghiệp tuân thủ, quản lý kiểm soát rủi ro, xây dựng quy tắc ứng xử để xây dựng móng ổn định cho doanh nghiệp, giảm rủi ro phải đối mặt với thua lỗ không lường trước hay tin tưởng khách hàng danh tiếng doanh nghiệp Việc thực khía cạnh bao gồm nâng cao tuân thủ pháp luật nước quy định nội để xây dựng thương hiệu danh tiếng Về việc tuân thủ, lãnh đạo doanh nghiệp cần khởi xướng đầu việc thực hiện, đảm bảo đội ngũ nhân viên đào tạo đầy đủ để họ hiểu tuân thủ, có hiểu biết chung nghĩa vụ tuân thủ công ty hiểu biết cụ thể trách nhiệm phận cá nhân Phần Báo cáo bao gồm khuyến nghị chúng tơi cơng ty chứng khốn nước để đối phó với thách thức mở cửa thị trường nâng cao tuân thủ pháp luật KHÁI QUÁT THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 3.1 Khuôn khổ giám sát 3.1.1 Cơ quan quản lý Nhà nước chứng khoán Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) quan chủ chốt việc quản lý thị trường vốn đối tượng tham gia thị trường Được thành lập vào tháng 11/1996, nhiệm vụ UBCKNN tổ chức, phát triển giám sát thị trường chứng khoán nước Lịch sử phát triển UBCKNN không thuộc phạm vi nghiên cứu Báo cáo đề cập báo cáo MUTRAP “Chiến lược tổng thể phát triển ngành dịch vụ đến năm 2020 (CSSSD) tầm nhìn tới năm 2025” Luật Chứng khoán (đề cập đây) quy định UBCKNN quan thuộc Bộ Tài (BTC) khơng phải tổ chức độc lập Với mơ hình hoạt động này, chức LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com UBCKNN quy định sau (theo Quyết định 63/2007/QĐ-TTg ngày 10/05/2007 Thủ tướng Chính phủ): Các chức UBCKNN (theo Quyết định 63/2007/QĐ-TTg ngày 10/05/2007 Thủ tướng Chính phủ) bao gồm: - Xây dựng triển khai chiến lược, kế hoạch, sách dự án phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam; - Soạn thảo ban hành quy định hướng dẫn liên quan đến chứng khoán thị trường chứng khoán; - Tổ chức thực quy định thành lập hoạt động thị trường giao dịch chứng khốn có tổ chức Việt Nam; - Cấp phép xử lý vi phạm quy định hoạt động cơng ty chứng khốn, cơng ty tư vấn đầu tư chứng khoán, quỹ đầu tư chứng khoán, trung tâm lưu ký ủy thác chứng khoán; người hành nghề chứng khoán; - Thanh tra, kiểm tra, giám sát việc thực xử lý vi phạm quy định chứng khoán tổ chức phát hành chứng khốn, cơng ty niêm yết, tổ chức kinh doanh chứng khoán, đơn vị cung cấp dịch vụ nhà đầu tư thị trường chứng khoán… - Bồi dưỡng đào tạo cấp phép cho người hành nghề kinh doanh chứng khoán Về chức giám sát, UBCKNN nhận hỗ trợ Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) Sở Giao dịch Chứng khốn Hà Nội (HNX) đơn vị quản lý trực tiếp sàn giao dịch chứng khoán trung gian thị trường chứng khoán Chức nhiệm vụ UBCKNN tham khảo Luật Chứng khốn văn luật khác Một số văn quy định chức nhiệm vụ cụ thể UBCKNN bao gồm: - Quyết định 112 tháng 09/2009 quy định chức năng, nhiệm vụ, quyền hạn cấu tổ chức UBCKNN; - Quyết định 127 tháng 12/2008 ban hành Quy chế giám sát giao dịch chứng khoán thị trường chứng khoán; - Quyết định 27 tháng 04/2007 ban hành Quy chế tổ chức hoạt động cơng ty chứng khốn, sửa đổi bổ sung Quyết định 126/2008/QĐ-BTC ngày 26/12/2008; LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 3.1.2 Luật Chứng khoán Thị trường chứng khoán Việt Nam ngày thu hút quan tâm nhà đầu tư nước suốt thập kỷ qua, đặc biệt từ năm 2005 trở lại Số lượng cổ phiếu niêm yết giao dịch tăng nhanh kèm với thách thức quản lý để đảm bảo phát triển trật tự chuyên nghiệp thị trường Trong bối cảnh đó, với mục tiêu tăng cường quản lý thị trường chứng khoán chuẩn bị đáp ứng yêu cầu WTO, Chính phủ Việt Nam ban hành Luật Chứng khốn năm 2006, bắt đầu có hiệu lực thi hành năm 2007 Khung pháp lý cho thị trường chứng khoán Việt Nam bao gồm Luật Chứng khoán văn pháp lý khác (tổng cộng 37 văn tính đến năm 2010) Luật Chứng khốn sở pháp lý chủ chốt để điều tiết thị trường chứng khoán Việt Nam Khung pháp lý bao gồm 37 văn Qua trao đổi, nhìn chung luật sư người hành nghề chứng khoán nhận định khung pháp lý tiến đáng kể so với trước tạo dựng sở pháp lý vững cho lĩnh vực chứng khoán Luật Chứng khoán vận dụng nguyên tắc IOSCO, nhấn mạnh công tác giám sát quản lý thị trường, minh bạch hóa bảo vệ nhà đầu tư Nhằm theo kịp phát triển thị trường, UBCKNN dự thảo số sửa đổi, bổ sung Luật Chứng khốn, có tham vấn bên tham gia thị trường, chẳng hạn nội dung phát hành riêng lẻ (private placement) chào mua công khai (tender offer), qua Bộ Tài trình lên Chính phủ xem xét Các sửa đổi bổ sung Luật Chứng khốn thơng qua phiên họp Quốc hội ngày 24/11/2010 3.2 Chuẩn bị khung pháp lý cho gia nhập WTO Thông qua báo cáo trước chuyên gia qua thảo luận với UBCKNN, chúng tơi biết Luật Chứng khốn đáp ứng cam kết Việt Nam gia nhập vào Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) vào năm 2007 Luật Chứng khoán xây dựng với tinh thần đón đầu địi hỏi WTO, đáp ứng đòi hỏi Báo cáo MUTRAP “Hỗ trợ Bộ Tư pháp bộ, ngành hữu quan rà soát khung pháp lý nước so với cam kết, nghĩa vụ GATS” tháng 6/2008 khẳng định quy định nước lĩnh vực chứng khoán nguyên tắc phù hợp với cam kết WTO Việt Nam không cần sửa đổi thêm Quyết định 27 Quy chế tổ chức hoạt động cơng ty chứng khốn Quyết định 35 Quy chế tổ chức hoạt động công ty quản lý quỹ hướng dẫn thực số điều Nghị định 14 Tuy nhiên, phạm vi điều chỉnh văn giới hạn việc tổ chức hoạt động công ty chứng khốn cơng ty quản lý quỹ nước Vì thế, để đảm bảo tính minh bạch thận trọng công tác quản lý lĩnh vực này, Báo cáo trình bày khuyến nghị chuyên gia nước nêu cần thiết phải ban hành văn hướng dẫn thành lập hoạt động cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ 100% vốn nước ngoài, chi nhánh cơng ty chứng khốn cơng ty quản lý quỹ nước ngồi bắt đầu có LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com hiệu lực vào ngày 11/01/2012 khn khổ pháp lý chưa hồn chỉnh Ví dụ số khía cạnh cần làm rõ việc dịch thuật, chứng thực chứng nhận Đại sứ quán Lãnh quán giấy tờ hồ sơ cấp phép Văn hướng dẫn giúp thực cam kết tiếp cận thị trường theo Phương thức 3.3 Cơ cấu thị trường Thị trường cổ phiếu xây dựng với hạt nhân HOSE HNX, hỗ trợ Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam (TTLKCK) cho toán, bù trừ giao dịch chứng khoán Các trung gian chủ chốt thị trường chứng khoán bao gồm: 105 cơng ty chứng khốn (103 cơng ty mơi giới chứng khốn cơng ty cung cấp dịch vụ tư vấn đầu tư) 46 công ty quản lý quỹ Số lượng cơng ty chứng khốn tương đối nhiều so với thị trường khác so với tổng vốn hóa thị trường Nhiều cơng ty nước gia nhập nộp hồ sơ cấp giấy phép thành lập cơng ty chứng khốn bị thu hút thời kỳ phát triển mạnh mẽ thị trường Số lượng cơng ty chứng khốn thành lập tăng mạnh năm 2006 (số công ty chứng khoán đăng ký thành lập nhiều năm này) Nhìn lại tuột dốc thảm hại số VN INDEX đầu năm 2007 khủng hoảng tài tồn cầu sau lựa chọn thời điểm sai lầm Hình 1: Số lượng cơng ty chứng khốn cơng ty quản lý quỹ CK QLQ Nguồn: UBCKNN tháng 7/2010 10 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com đánh giá nhu cầu thu hút cổ đông Trường hợp cổ đông không muốn cung cấp bổ sung vốn, cơng ty kịp thời nghiên cứu tìm kiếm cổ đơng góp vốn cổ đông chiến lược  Trong việc dự tốn tài chính, giả định hoạt động điều kiện kinh tế phải suy nghĩ thấu đáo vạch rõ, từ lập tình sở (base case) bao gồm giả định điều kiện kinh tế vĩ mô thị trường kinh doanh/chứng khốn Mơ hình vận dụng phân tích nhạy cảm để vạch tình khả quan bi quan Mơ hình tài cần bao gồm giả định biến số kinh tế vĩ mô tăng trưởng GDP, lãi suất tỷ giá hối đoái; giả định hoạt động kinh doanh bao gồm mức phí, lượng mơi giới tỷ lệ tăng trưởng khách hàng Mơ hình cần xây dựng chặt chẽ để phân tích tình giả định, đánh giá tác động tài lựa chọn chiến lược hay biến động giả định liên quan đến hoạt động kinh doanh kinh tế vĩ mơ, xác định tình sở tình bi quan  Ví dụ, mơ hình tài sử dụng để đánh giá điểm hòa vốn tác động lợi nhuận/vốn theo giả định bi quan khối lượng giao dịch  Nếu cần thiết, kiểm tốn cơng ty chuyên gia tư vấn khác hỗ trợ nội dung Tài liệu tiếp thị cho đối tác tiềm  Để đảm bảo thể tối ưu, cơng ty chứng khốn cần chuẩn bị chu đáo tài liệu tiếp thị giới thiệu nhấn mạnh mạnh công ty Tài liệu tiếp thị dạng thuyết trình powerpoint hay mức lý tưởng sách mỏng giới thiệu cho khách hàng Điều quan trọng phải thể cơng ty góc độ tốt cho đối tác tiềm năng, nhà tài nâng cao hình ảnh cơng ty cán bộ, nhân viên cơng ty Bài thuyết trình cần đề cập chiến lược, sản phẩm dịch vụ, sở khách hàng, thơng tin tài (kết hoạt động kinh doanh, cân đối kế toán, tình hình tài nhu cầu vốn), kinh nghiệm cấp ban lãnh đạo, đội ngũ nhân viên, vị thị trường tình hình cạnh tranh, triển vọng thị trường Mọi cơng ty có yếu điểm định, không nên che giấu hay chối bỏ Một nhà đầu tư có tiềm tốt chắn tìm điểm yếu, tốt cởi mở, thể việc công ty nhận thức điểm yếu có kế hoạch tích cực để giải yếu điểm Củng cố ngành (consolidation) quan hệ đối tác Trong số trường hợp, thực sách củng cố ngành khiến ban lãnh đạo và/hoặc chủ sở hữu công ty yếu kết luận định tốt họ chuyển nhượng công ty Quyết định phụ thuộc phần vào triển vọng lợi nhuận thực tế, nguồn tài cam kết cổ đơng Trong nhiều tình huống, điều kiện thuận lợi công ty chứng khốn cơng ty ngân hàng thương mại so với cơng ty chứng khốn nhỏ công ty thành viên nhóm hay tổ chức có nguồn lực tài dồi 62 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Mọi cơng ty chứng khốn cần xem xét lựa chọn chiến lược phương diện hoạt động độc lập hay tìm kiếm đối tác cho hoạt động kinh doanh nói chung hay đối tác hợp tác theo lĩnh vực cụ thể Đối với cơng ty chứng khốn nước, lựa chọn bao gồm: Không thay đổi cấu sở hữu – trì trạng; Sáp nhập với cơng ty chứng khốn nước để tạo cơng ty lớn mạnh hơn; Bán tồn cho cơng ty nước nước ngồi; Hợp tác với đối tác nước ngồi hình thức: a Liên doanh (49%); b Giữ tỷ lệ góp vốn thiểu số (tỷ lệ vốn góp nhỏ, tùy thuộc mục tiêu, thường từ 10% đến 30%); c Thỏa thuận hợp tác khơng liên quan đến góp vốn Lựa chọn đối tác chiến lược hay không? Chúng liệt kê số ưu điểm nhược điểm lựa chọn để xem xét Lựa chọn Ưu điểm Nhược điểm chiến lược Không thay o Không thời gian đàm phán o Có thể gặp khó khăn cạnh đổi đáng kể với đối tác nước hay đối tác tranh lĩnh vực nước cấu sở hữu góp vốn khác ngồi có lợi chuyên môn, chẳng hạn sản phẩm chứng khốn phái sinh, thuê đội ngũ có kinh nghiệm để bù đắp thiếu hụt chun mơn Mua bán/sáp o Có thể hội bổ sung khách o Một số công ty chứng khốn có nhập với hàng lĩnh vực kinh doanh giá trị thấp thương hiệu công ty chứng khoán nước bổ trợ sở khách hàng Bên bán bên mua khó thỏa thuận giá o Một cơng ty mở rộng đạt tính kinh tế theo quy mơ, trở o Việc thu nhận nguồn tài sản nhân nên ổn định với nguồn doanh lực gặp rủi ro đội ngũ thu sở khách hàng đa dạng, đồng thời tiết kiệm chi phí nhân viên rời bỏ công ty bất đồng phát sinh, làm giảm giá trị 63 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com công ty mua o Việc sáp nhập cơng ty nước phát sinh chồng chéo nhân sở hạ tầng, gây dư thừa Bán 100% o Nếu cổ đông không o Nếu nhiều công ty nước muốn hỗ trợ cho giai đoạn phát triển kế tiếp, muốn rút lui, khiến cung lớn cầu giá chuyển nhượng bị thời điểm tốt để rút lui công ty nước ngồi có nhu cầu giảm bị thu hút triển vọng phát triển dài hạn Việt Nam Góp vốn o Việc góp vốn đối tác nước o Cơng ty liên doanh 49% đối tác nước cung cấp nguồn vốn mới, không hoạt động hiệu (liên hay khẳng định cam kết nước ngồi, tín hiệu tích cực thị trung hạn thường thấy đối tác nước ngồi tìm kiếm góp vốn theo tỷ lệ thiểu trường công nhận thương hiệu, khách hàng hội mua lại phần vốn đối tác nước để chuyển thành công số) nước nước ngồi cơng ty ty 100% vốn nước ngồi ngồi doanh o Việc góp vốn theo tỷ lệ thiểu số o Một nhà đầu tư chiến lược nước hình thức đầu tư phổ biến, ví dụ trường hợp SBI góp vốn vào ngồi cam kết góp vốn mức đáng kể địi hỏi số quyền cơng ty chứng khốn FPT Thơng thường, cơng ty nước ngồi đóng lợi vị trí hội đồng quản trị, quyền biểu quyết; cần vai trị nhà đầu tư chiến lược khơng phải đầu tư tài thụ thận trọng đối tác mặt văn hóa hợp tác kinh doanh trước động ký kết thỏa thuận, đồng thời quy định rõ ràng quyền lợi o Góp vốn theo tỷ lệ thiểu số thường từ 15% đến 30% tín hiệu cam kết đồng thời công ty nước nắm quyền kiểm soát kinh doanh Thỏa thuận o Có thể bước khởi đầu tốt đẹp, hợp tác giai đoạn bên tìm hiểu lẫn nghĩa vụ bên (và quy định điều khoản chấm dứt thỏa thuận để tự bảo vệ trường hợp quan hệ đối tác xấu tiếp tục) o Ít cam kết quan hệ đối tác có góp vốn, dễ đổ vỡ 64 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com thuận lợi tiến đến o Không bổ sung vốn quan hệ góp vốn Nên tách biệt cam kết dài hạn đối tác tiềm với thảo luận hợp tác ban đầu, nghĩa thỏa thuận hợp đồng hợp tác cần xác định rõ liệu đối tác có muốn triển khai giai đoạn góp vốn đầu tư thứ hai hay không để đặt mục tiêu kỳ vọng thích hợp o Một ví dụ theo cơng bố thức, Macquarie cơng ty cổ phần chứng khoán Vina thiết lập quan hệ đối tác chiến lược khơng góp vốn KHUYẾN NGHỊ 5.1 Khuyến nghị UBCKNN việc mở cửa thị trường Xây dựng lực cho UBCKNN sở hạ tầng thị trường chứng khốn Hiện UBCKNN khơng thể thực đầy đủ chức giám sát thiếu hệ thống công nghệ thông tin phù hợp UBCKNN cần có hệ thống theo dõi thị trường, cơng bố thông tin báo cáo tự động Dự án xây dựng hệ thống công nghệ thông tin cần ưu tiên nhân lực, chuyên môn kỹ thuật nguồn vốn Một hệ thống công nghệ thông tin đại giúp UBCKNN phát vi phạm kịp thời Đây bước việc phát triển hệ thống giám sát xử lý vi phạm cách hiệu thị trường chứng khoán Nhân số đơn vị UBCKNN không đủ để đáp ứng khối lượng công việc Vụ Quản lý phát hành chứng khoán, Thanh tra Vụ Giám sát thị trường chứng khoán Đây nguyên nhân hạn chế hoạt động hiệu UBCKNN Cần ưu tiên xem xét tăng cường nhân chất lượng cao để giải công việc Các quan có thẩm quyền cần ưu tiên xúc tiến xây dựng hệ thống công nghệ thông tin tích hợp cho HOSE HNX để cung cấp hệ thống giao dịch, theo dõi chứng khoán toán bù trừ Hệ thống giúp HOSE HNX dễ dàng 65 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com phát hành vi lợi dụng thị trường, tăng cường hiệu hoạt động sở giao dịch TTLKCK UBCKNN cần xem xét đề xuất sửa đổi luật để bảo vệ cán cơng chức thực thi nhiệm vụ theo quy định Điều phù hợp với thông lệ quốc tế cho phép cán cơng chức UBCKNN thực nhiệm vụ lĩnh vực nhạy cảm mà gánh chịu trách nhiệm cá nhân cách không công UBCKNN cần đảm bảo quy định giao dịch cán cơng chức chặt chẽ công ty chứng khoán theo dõi thường xuyên việc tuân thủ Các quan quản lý UBCKNN phải trì tiêu chuẩn cao để đảm bảo liêm danh tiếng tổ chức, đồng thời làm gương cho cơng ty chứng khốn cơng ty khác thuộc thẩm quyền quản lý UBCKNN chưa có quy tắc ứng xử thức Với tư cách quan quản lý đảm bảo trì tiêu chuẩn tốt, UBCKNN cần ban hành quy tắc ứng xử thức cho cán cơng chức mình, phù hợp với thơng lệ IOSCO UBCKNN cần đóng vai trị làm gương cho cơng ty chứng khốn, cơng ty niêm yết chủ thể tham gia thị trường việc xây dựng quy tắc ứng xử riêng họ Bộ quy tắc giúp cán công chức UBCKNN dễ dàng việc truyền đạt nội dung liên quan cho lãnh đạo công ty chứng khoán Trong bối cảnh vụ bê bối doanh nghiệp, tổn thất khủng hoảng tài tồn cầu xảy gần phần thiếu đạo đức nghề nghiệp tính minh bạch, điều rõ ràng đạo đức nghề nghiệp đóng vai trị quan trọng hoạt động kinh doanh Bộ quy tắc ứng xử giúp UBCKNN giữ gìn tên tuổi giảm rủi ro danh tiếng Sự độc lập quản lý Quy trình tham vấn phê duyệt sách, sản phẩm hay sửa đổi pháp lý cần thiết bị kéo dài chưa minh bạch Kế hoạch Phát triển thị trường vốn trung hạn Việt Nam đặt mục tiêu tăng cường độc lập cho UBCKNN đồng thời đảm bảo UBCKNN với tư cách quan quản lý chứng khốn có đủ thẩm quyền lực, bao gồm đủ nhân lực phù hợp thâm niên, kinh nghiệm chuyên môn thị trường chứng khốn, tài chính, luật lĩnh vực khác Sự độc lập quản lý cần thiết phù hợp với thơng lệ IOSCO kinh nghiệm cho thấy, thị trường vốn phát triển thành công điều tiết không phụ thuộc vào yếu tố hay ảnh hưởng trị Đặt độc lập quan quản lý làm mục tiêu phát triển gửi đến thị trường tín hiệu tốt quan hữu quan cam kết xây dựng thị trường chứng khoán đại cạnh tranh Trong bối cảnh Việt Nam giai đoạn phát triển sơ khai, việc độc lập hóa UBCKNN cần thời gian Tuy nhiên, lúc quan hữu quan cần triển khai quy trình tham 66 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com vấn phê duyệt sách mới, sửa đổi pháp lý thuận lợi để tránh trì hỗn khơng thích đáng q trình cải cách thị trường Theo đó, sau thực tham vấn cách kỹ lưỡng kịp thời lợi ích rủi ro sản phẩm hay biện pháp mới, quan hữu quan cần nhanh chóng phê duyệt ban hành thay đổi sách Cách làm mang lại hiệu cao cho cải cách tích cực thị trường Đồng thời, UBCKNN cần ngăn chặn thử nghiệm sản phẩm cơng ty chứng khốn chưa phép thực Hợp tác với quan nước Hiện UBCKNN thông báo định sách giai đoạn xây dựng có khả ảnh hưởng lớn đến thị trường chứng khoán Điều đồng nghĩa UBCKNN chuẩn bị tốt việc đảm bảo ổn định thị trường BTC/UBCKNN cần thống với NHNN biên ghi nhớ để trao đổi thông tin toàn diện hoạt động quản lý mà hai bên dự kiến thực Biên ghi nhớ cần có điều khoản cho phép UBCKNN phản ánh quan điểm tác động có khả xảy định sách Biên ghi nhớ cần đề cập nội dung cảnh báo sớm sụp đổ doanh nghiệp có khả gây rủi ro hệ thống để đảm bảo phản ứng hiệu lúc Hợp tác thức BTC/UBCKNN NHNN cần củng cố thông qua đối thoại thường xuyên hai bên Hợp tác chặt chẽ hệ thống cảnh báo sớm giúp giải tốt cú sốc tiêu cực thị trường chứng khoán giúp UBCKNN quản lý rủi ro liên quan hiệu Thẩm quyền điều tra UBCKNN hạn chế UBCKNN không cho phép tiếp cận trực tiếp chứng từ ngân hàng Biên ghi nhớ với NHNN cần đặt vấn đề thay đổi sách liên quan cần thơng qua để UBCKNN tiếp cận chứng từ ngân hàng kịp thời Điều cho phép UBCKNN hoạt động hiệu trình điều tra xử lý vi phạm Hợp tác với quan quản lý nước cơng ty chứng khốn nước ngồi thuộc thẩm quyền quản lý UBCKNN chưa phải thành viên tham gia ký kết Bản ghi nhớ IOSCO Điều nghĩa UBCKNN không nhận hợp tác đầy đủ chuẩn hóa quan quản lý khác giới (trên 65 quan quản lý thành viên) Là thành viên tham gia ký kết Bản ghi nhớ IOSCO, UBCKNN nhận hợp tác chia sẻ thông tin quan quản lý nước nhà đầu tư nước ngồi hay cơng ty chứng khốn nước ngồi có hành vi phạm tội lĩnh vực tài Việt Nam Với việc thị trường mở cửa vào đầu năm 2012 theo cam kết, 67 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com UBCKNN cần hỗ trợ đầy đủ để nhanh chóng đáp ứng yêu cầu gia nhập làm thành viên ký kết Bản ghi nhớ IOSCO Một yêu cầu địi hỏi việc sửa đổi quy định pháp luật liên quan phép UBCKNN thu thập thông tin thay mặt quan quản lý nước ngoài, phù hợp với tiêu chuẩn quốc tế hợp tác Một trở thành thành viên ký kết Bản ghi nhớ IOSCO, UBCKNN trang bị sẵn sàng cho việc thực thi pháp luật xuyên biên giới UBCKNN có người nói tiếng Anh cách thành thạo Thực tế thách thức cho việc thông tin trao đổi với quan quản lý, cơng ty chứng khốn nhà đầu tư nước ngồi, tăng gánh nặng cơng việc lên người có khả nói tiếng Anh thành thạo Do vậy, vấn đề quan trọng cán cơng chức UBCKNN phải có kỹ giao tiếp tiếng Anh hiệu với quan quản lý cơng ty chứng khốn nước ngồi UBCKNN thực số biện pháp để tuyển dụng nhân có kỹ tiếng Anh tốt UBCKNN cần tiếp tục triển khai biện pháp sáng kiến khác để xây dựng lực đầy đủ Số lượng cơng ty chứng khốn q nhiều Như phần “Thách thức cơng ty chứng khốn nước”, khó khăn đặt UBCKNN số lượng công ty chứng khốn nước q nhiều, cụ thể 105 cơng ty năm 2012 dự kiến có nhiều hồ sơ xin cấp phép thành lập công ty chứng khốn nước ngồi Nhiều cơng ty chứng khốn khơng có chiến lược dài hạn khả quản lý yếu dẫn đến thực tế thị trường gặp khó khăn vào quý năm 2010, nhiều công ty báo cáo lỗ Một cấu thị trường lành mạnh cần số lượng công ty chứng khốn có quy mơ lớn mức vốn hóa tốt hơn, đạt tính kinh tế theo quy mô để hoạt động kinh doanh, tài ổn định bền vững Tuy nhiên, thị trường khó tự thân thúc đẩy hợp lý hóa thơng qua sáp nhập UBCKNN nên khuyến khích sáp nhập giải pháp cho công ty yếu, không nên bắt buộc họ phải sáp nhập phát sinh khiếu nại, chống đối UBCKNN cần giám sát tỷ lệ đủ vốn cách chặt chẽ thực kỷ luật công ty để tỷ lệ xuống mức quy định Với cơng ty gặp khó khăn vốn cổ đông không muốn đầu tư thêm, UBCKNN cần khuyến khích họ bán hay sáp nhập, thay phải đóng cửa cơng ty UBCKNN xem xét khả yêu cầu tăng mức vốn để khuyến khích hợp nhất/sáp nhập Giám sát 68 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Ngoài nhu cầu hệ thống công nghệ thông tin đề cập, UBCKNN cần bổ sung cán công chức có trình độ phù hợp cho đơn vị Vụ Quản lý phát hành chứng khoán, Vụ Quản lý kinh doanh chứng khốn, Vụ Quản lý cơng ty quản lý quỹ Quỹ đầu tư chứng khoán, Vụ Phát triển thị trường chứng khoán, Thanh tra Vụ Giám sát thị trường chứng khoán Việc gia tăng biên chế thuộc thẩm quyền phân bổ BTC Bộ Nội vụ Tổng biên chế gia tăng năm 2011 40-50 người Để tăng cường xây dựng lực, UBCKNN điều kiện thuận lợi việc thu hút nhân tài trả mức lương phúc lợi hấp dẫn Thanh tra Việc tra, kiểm tra UBCKNN cơng ty chứng khốn mức nhau, chưa dựa sở rủi ro Về tra, kiểm tra, thông lệ thực hành tốt quan quản lý hàng đầu giới vận dụng cách tiếp cận sở rủi ro, mức độ rủi ro cơng ty chứng khốn khơng đồng Một số cơng ty có mức rủi ro cao lý hoạt động kinh doanh tham vọng hơn, kỹ quản lý rủi ro hơn, tham gia lĩnh vực kinh doanh Đây đối tượng cần tập trung giám sát, quản lý việc theo dõi khơng đầy đủ dẫn đến biến động lớn sụp đổ UBCKNN trình xây dựng cách tiếp cận sở rủi ro, cần khuyến khích tạo điều kiện thuận lợi Kiểm tra việc tuân thủ từ bên UBCKNN cần thực nghiêm ngặt Mức phạt việc không tuân thủ cần tương xứng để đủ tính răn đe, ngăn chặn công ty người đứng đầu chịu trách nhiệm việc tuân thủ công ty Đồng thời UBCKNN cần xem xét việc công bố kết tra, kiểm tra, điểm xếp hạng công ty vấn đề tuân thủ để tạo sức ép tích cực lên cơng ty chứng khốn Việc tn thủ thơng qua sức ép bên ngồi cần tăng cường phần kế hoạch nâng cấp tiêu chuẩn kiểm tốn bên ngồi Trường hợp phát vấn đề không tuân thủ quan trọng cơng ty chứng khốn kiểm tốn, kiểm tốn độc lập bắt buộc phải báo cáo UBCKNN Điều tra Hiện luật chưa trao cho UBCKNN quyền kiểm tra sở đối tượng điều tra hay tiếp cận trực tiếp thông tin tài khoản ngân hàng (xem phần “Hợp tác với quan quản lý nước”), thông tin internet hay điện thoại đối tượng Tiếp cận thông tin quyền hạn thông thường quan quản lý chứng khoán giới theo thông lệ Việc thiếu thẩm quyền khiến UBCKNN khơng có thơng tin thiết yếu để xử lý vi phạm cách hiệu Luật pháp liên quan cần sửa đổi phù hợp phép cán chuyên trách điều tra UBCKNN tiến hành hoạt động điều tra 69 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Xử lý vi phạm Các mức phạt trước thấp để có hiệu lực răn đe, ngăn chặn UBCKNN có bước chủ động vấn đề Mức phạt tối đa tăng từ 50 triệu lên 300 triệu đồng năm 2010 để có hiệu lực ngăn chặn cao Động thái cần bổ sung thay đổi pháp lý cần thiết cho phép thu hồi lợi nhuận bất tránh tổn thất UBCKNN cần áp dụng biện pháp đồng thời với cải tiến khác công tác giám sát xử lý vi phạm pháp luật khác để xem hành vi lạm dụng thị trường có giảm bớt hay bên tham gia thị trường có tuân thủ mức độ cao hay không, xem xét có cần thiết gia tăng mức phạt hay tiến hành thay đổi khác hay không UBCKNN thẩm quyền trực tiếp khởi xướng xử lý vi phạm dân Chính sách phát triển cần đặt mục tiêu trao cho UBCKNN thẩm quyền pháp lý để trực tiếp khởi xướng xử lý vụ án vi phạm dân Việc trao cho UBCKNN thẩm quyền đẩy nhanh trình xử lý vi phạm, giúp việc xử lý vi phạm dân thành công hiệu Quy trình xử lý vi phạm hình phải thông qua hợp tác BTC Cơ quan cảnh sát điều tra nên chưa đạt hiệu UBCKNN/BTC cần hợp tác toàn diện hiệu quan có thẩm quyền xử lý hình để giải vụ án thành công Quy định việc sử dụng thơng tin nội để mua, bán chứng khốn (giao dịch nội gián) thiếu rõ ràng số khía cạnh, định nghĩa “ảnh hưởng lớn đến giá cổ phiếu” Luật Chứng khoán hay “lợi nhuận bất lớn” Bộ luật Hình Sự thiếu rõ ràng gây khơng khó khăn cho thẩm phán việc đánh giá xác vụ việc lạm dụng thị trường, đặc biệt trường hợp vận dụng Bộ luật Dân thẩm phán khơng có chun mơn thị trường tài để xem xét vụ việc với đầy đủ thơng tin phán thích đáng Quy định Luật Chứng khốn Bộ luật Hình cần làm sáng tỏ nội dung giao dịch nội gián, có tham khảo kinh nghiệm quan quản lý khác giới 5.1.1 Khuyến nghị cơng ty chứng khốn nước mở cửa thị trường Chiến lược: Nhiều cơng ty chứng khốn nước hoạt động sở lợi nhuận ngắn hạn ban lãnh đạo khơng có chiến lược hay tầm nhìn dài hạn rõ ràng Khi thị trường tăng trưởng mạnh, họ thu lợi nhuận công ty khác Khi thị trường suy giảm, thiếu chiến lược rõ ràng, họ có khuynh hướng thụ động vị tự doanh chứng khốn khơng thể hủy bỏ khiến họ phát sinh thua lỗ Vì thế, lãnh đạo công ty nước cần xây dựng chiến lược kinh doanh dài hạn có tham vấn cổ đông, lập kế hoạch kinh doanh chi tiết kỹ lưỡng (xem chi tiết phần trước bước hành động) 70 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Kế hoạch kinh doanh dự toán tài chính: Các cơng ty nước cần xây dựng kế hoạch kinh doanh thiết lập mơ hình tài tốt Nhiều cơng ty khơng thực bước phát sinh rủi ro họ không tránh khỏi phản ứng thụ động thay chủ động hoạt động khơng có ý niệm rõ ràng đường hướng cách thức kinh doanh Kế hoạch kinh doanh hỗ trợ cách vạch bước đi, thời gian thực lĩnh vực kinh doanh Kế hoạch kinh doanh cần kèm dự tốn tài để dự tính doanh thu, chi phí nhu cầu đầu tư, dòng tiền, nhu cầu tài nguồn vốn Mơ hình bảng biểu tài cần xây dựng chặt chẽ để chạy phân tích tình nhằm đánh giá tác động tài lựa chọn chiến lược mà lãnh đạo cơng ty cân nhắc Mơ hình xây dựng sở giả định kinh tế vĩ mô triển vọng hoạt động nên thực phân tích tình có biến động biến số vĩ mơ biến số hoạt động kinh doanh, xác định tình bản, tình khả quan bi quan (xem chi tiết phần Các bước thực hiện) Quản lý văn hóa doanh nghiệp: Nhiều công ty nước cần chuyển đổi từ phương pháp tiếp cận ngắn hạn sang đẩy mạnh văn hóa đổi chủ động Theo đó, lãnh đạo cần cởi mở sẵn sàng thay đổi, đồng thời có khả dự đốn xu hướng, khuyến khích nhân viên phát triển kỹ năng, dịch vụ khách hàng, đạt tiêu chuẩn chuyên môn đạo đức nghề nghiệp cao Lý dịch vụ tài thị trường thay đổi liên tục với tốc độ nhanh rào cản xóa bỏ Do đó, lãnh đạo cần tiên phong; lãnh đạo cổ đông cần đánh giá nhu cầu tăng cường đội ngũ lãnh đạo để củng cố trình Tài liệu tiếp thị: Các công ty nước cần có tài liệu tiếp thị dạng thuyết trình hay lý tưởng sách mỏng giới thiệu cho khách hàng Điều quan trọng phải thể cơng ty góc độ tốt đối tác, nhà tài hay khách hàng tiềm nâng cao hình ảnh cơng ty cán bộ, nhân viên cơng ty Đối tác/hợp tác: Nhiều cơng ty nước ngồi quan tâm đến việc trao đổi hợp tác với công ty nước Mọi công ty nước cần xem xét lựa chọn chiến lược định việc hợp tác góp vốn với tổ chức nước hay nước để tránh bỏ lỡ hội Vốn: Một số công ty nước khơng lập kế hoạch thích đáng nhu cầu vốn dẫn đến áp lực phải tìm cho nguồn vốn khoảng thời gian hạn hẹp Các công ty cần xác định chiến lược huy động vốn để đảm bảo đủ vốn cần thiết cho hoạt động kinh doanh bình thường, kế hoạch tăng trưởng dự phòng thua lỗ Các công ty cần xác định việc huy động vốn từ cổ đơng hay tìm kiếm cổ đông mới, xác nhận nguồn vốn cam kết cổ đông Quản lý kiểm sốt rủi ro: Việt Nam chưa có văn hóa kiểm sốt rủi ro cách rộng rãi Việc kiểm sốt rủi ro hiệu địi hỏi phải hiểu tầm quan trọng kỹ thuật quản lý rủi ro, thời gian nguồn lực cần thiết để xây dựng hệ thống quản lý rủi 71 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ro cho công ty Trong số cơng ty chứng khốn nước nước hiểu tầm quan trọng quản lý rủi ro tìm cách vận dụng hệ thống quản lý rủi ro thích hợp hầu hết công ty chưa hiểu tầm quan trọng quản lý rủi ro chưa có hành động cần thiết Vì thế, trường hợp tình hình thị trường biến động tiêu cực, cơng ty có khả thua lỗ lớn Các công ty nước cần triển khai quy trình thức để xác định giải hạn chế hệ thống quản lý rủi ro Điều quan trọng không đầu tư vào hệ thống công nghệ thông tin mà cần hiểu biết kỹ thuật hiểu biết chung tầm quan trọng lợi ích kiểm sốt rủi ro cho thành cơng dài hạn Quản trị công ty: Đây yếu điểm cơng ty chứng khốn Việt Nam nói riêng doanh nghiệp Việt Nam nói chung, xuất phát từ thực tế Việt Nam phải trải qua trình chuyển đổi từ kinh tế tập trung sang kinh tế thị trường Khái niệm quản trị công ty cịn Việt Nam Các cơng ty nước hiểu tầm quan trọng nhu cầu phải tuân thủ quy định quản trị cơng ty Tuy nhiên, q trình bắt đầu đòi hỏi nhiều thời gian để tuân thủ tiêu chuẩn quản trị công ty cách hiệu Nhiều cơng ty cịn yếu, hoạt động quản lý quản trị chưa minh bạch, dẫn đến việc lợi dụng tài sản khách hàng, khiếu nại kiện cáo Đây mạnh cơng ty chứng khốn nước ngồi họ thường có tiêu chuẩn quản trị cơng ty mức cao Do đó, Lãnh đạo cơng ty nước cần ưu tiên nâng cấp hoạt động quản trị cơng ty cách cấp thiết Các cổ đơng góp phần củng cố hoạt động cách đảm bảo Lãnh đạo công ty ưu tiên thích đáng cho quản trị cơng ty, qua giúp công ty hoạt động ổn định bền vững Lãnh đạo cơng ty chứng khốn cần quan tâm đến thông lệ thực hành tốt lưu ý thích đáng đến sáng kiến Biểu đánh giá quản trị công ty mà BTC xây dựng Biểu đánh giá áp dụng cụ thể cơng ty chứng khốn niêm yết cơng ty niêm yết khác, nhiên công ty không niêm yết vận dụng tiêu chuẩn khả lưu ý mơ hình vận dụng Bộ quy tắc ứng xử: Cần lồng ghép quy tắc ứng xử cần vào quy chế nội bộ, quy chế công tác đảm bảo quy tắc hiểu tuân thủ đầy đủ Cách giúp nâng cao tiêu chuẩn hoạt động kinh doanh công ty cán nhân viên, tiêu chuẩn dịch vụ khách hàng cần coi phần thiếu việc phát triển tiêu chuẩn tuân thủ quản trị công ty cấp độ cao Qua danh tiếng cơng ty nâng cao, góp phần thu hút nhà đầu tư khách hàng 5.1.2 Khuyến nghị để tăng cường tuân thủ công ty chứng khốn Lãnh đạo cơng ty cần hiểu tầm quan trọng tuân thủ việc xây dựng doanh nghiệp thành công bền vững, tạo dựng danh tiếng niềm tin cho nhà đầu 72 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com tư Việc tuân thủ cần thiết để xây dựng công ty chứng khoán ổn định, bền vững phát triển lành mạnh thị trường nói chung Lãnh đạo cần thiết lập hệ thống để đảm bảo cán bộ, nhân viên cơng ty chứng khốn hiểu khái niệm, tầm quan trọng tuân thủ nói chung việc tuân thủ nghĩa vụ cá nhân lĩnh vực phân cơng Vì thế, UBCKNN cần thực chương trình tuân thủ bắt buộc cho toàn ngành để họ nắm bắt khái niệm quy tắc Mỗi công ty phải có trách nhiệm việc đảm bảo nhân viên tham dự đào tạo có hiểu biết rõ ràng khái niệm tuân thủ, việc tuân thủ công ty tuân thủ cá nhân Việc tham dự khóa đào tạo tuân thủ cần đưa thành điều kiện trì hiệu lực chứng hành nghề Mỗi cán chuyên trách đội ngũ kiểm soát tuân thủ cơng ty chứng khốn cần phải qua kỳ thi sát hạch UBCKNN phê duyệt trước bổ nhiệm Thêm vào đó, việc giám sát tuân thủ phải tăng cường việc xử lý phải hiệu hành vi không tuân thủ, không công bố thông tin cách cố ý hay sơ xuất Việc ngăn chặn vi phạm cần triển khai cách hiệu quả, chẳng hạn thông qua việc quy trách nhiệm cho Ban giám đốc, cán chuyên trách kiểm soát tuân thủ, kiểm toán nội Báo cáo kết tra, kiểm tra UBCKNN bao gồm hiệu tuân thủ với điểm đánh giá chung cho công ty chứng khốn cần cơng bố cơng khai trang thông tin điện tử UBCKNN Việc công bố khuyến khích cải thiện tuân thủ Trường hợp đơn vị kiểm tốn bên ngồi cơng ty chứng khốn phát vấn đề gây ảnh hưởng nghiêm trọng đến vị cơng ty hay vấn đề tn thủ phải báo cáo cho UBCKNN Việc báo cáo cần bổ sung thành quy định pháp luật 5.1.3 Các khuyến nghị khác Báo cáo MUTRAP “Hỗ trợ Bộ Tư pháp bộ, ngành hữu quan rà soát khung pháp lý nước so với cam kết, nghĩa vụ GATS” tháng 6/2008 có khuyến nghị chuyên gia nước việc cần thiết phải ban hành văn hướng dẫn thành lập hoạt động cơng ty chứng khốn, cơng ty quản lý quỹ 100% vốn nước ngoài, chi nhánh cơng ty chứng khốn cơng ty quản lý quỹ nước ngồi bắt đầu có hiệu lực vào ngày 11/01/2012 để đảm bảo tính minh bạch quản lý thận trọng lĩnh vực chứng khoán Khuyến nghị xuất phát từ thực tế quy định đề cập đến việc tổ chức hoạt động cơng ty chứng khốn cơng ty quản lý quỹ nước Khuyến nghị hợp lý cần 73 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com UBCKNN quan hữu quan xem xét để ban hành quy định phù hợp trước thời điểm tháng 01/2012 Mặc dù chế công bố thơng tin, tiêu chuẩn kiểm tốn kế tốn chưa rà soát phạm vi nghiên cứu Báo cáo này, qua thảo luận với bên tham gia thị trường, thấy thấy tiêu chuẩn kiểm toán cần cải thiện UBCKNN ban hành danh mục đơn vị kiểm toán công nhận Tuy nhiên, theo đánh giá hầu hết quan sát viên thị trường, mức độ minh bạch đáng tin cậy thơng tin tài cơng bố cịn thấp Xét từ góc độ kỹ thuật, tính xác thơng tin cần cải thiện Theo biết, số trường hợp gần đây, báo cáo tài kiểm tốn cơng ty niêm yết chí có bảng cân đối kế tốn khơng cân đối 74 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com TÀI LIỆU THAM KHẢO Dương Thị Phương, Phó Vụ trưởng Vụ Giám sát thị trường chứng khoán, Ủy ban Chứng khoán Nhà nước: “Phát triển thách thức Việt Nam” phát biểu Vientiane, ngày 29/7/1010 Dự án Hỗ trợ Thương mại Đa biên giai đoạn Báo cáo SERV-1:“Đánh giá tác động cam kết nghĩa vụ Việt Nam theo Hiệp định GATS”, tháng 7/2007 Dự án Hỗ trợ Thương mại Đa biên giai đoạn Báo cáo SERV-2:“Hỗ trợ Bộ Tư pháp ban ngành liên quan rà soát pháp luật nước cam kết nghĩa vụ theo Hiệp định GATS”, tháng 6/2008 Dự án Hỗ trợ Thương mại Đa biên giai đoạn (EU-Việt Nam MUTRAP II) Báo cáo SERV 2A “Chiến lược tổng thể phát triển ngành dịch vụ tới năm 2020 (CSSD) tầm nhìn 2025”, tháng 12/2009 Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội, Báo cáo thường niên năm 2009 Sở Giao dịch chứng khoán TP Hồ Chí Minh, Báo cáo thường niên năm 2009 Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF): “Cẩm nang đánh giá lĩnh vực tài chính”, Washington D.C., 2002 Joel Trachtman: “Giải khác biệt pháp lý thông qua tiêu chuẩn quốc tế: Dịch vụ tài chính” P Sauvé & A Mattoo, Quy định nước Tự hóa thương mại dịch vụ, Ngân hàng Thế giới, Washington DC, 2003 J Irwing: “Hội nhập khu vực Sở Giao dịch chứng khốn miền Đơng Nam Phi: Tiến Triển vọng”, Tài liệu làm việc IMF, 2005 M Kono L Schuknecht: “Thương mại dịch vụ, Dòng vốn Ổn định tài chính”, Tổ chức Thương mại Thế giới, Geneva, 1998 R Pardy: “Cải cách thể chế thị trường chứng khoán nổi”, Tài liệu làm việc Ngân hàng Thế giới, 1992 S J Key: “Vịng đàm phán Đơha Đàm phán dịch vụ tài chính”, AEI Press, Washington D.C, 2003 IOSCO: “Mục tiêu nguyên tắc quản lý chứng khoán”, tháng 5/2003 Cơ quan quản lý Dịch vụ tài (Anh): “Báo cáo hoạt động thực thi pháp luật thường niên”, tháng 10/2009 75 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Trang thông tin điện tử Bursa, Malaysia Sở giao dịch chứng khốn Indonesia (IDX), Niên giám 2009 Trang thơng tin điện tử Sở giao dịch chứng khoán Thái Lan 76 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM 3.1 Khn khổ giám sát 3.1.1 Cơ quan quản lý Nhà nước chứng khoán Ủy ban Chứng khoán Nhà nước (UBCKNN) quan chủ chốt việc quản lý thị trường vốn đối tượng tham gia thị. .. ngồi: Tự hóa tài theo WTO 53 4.4.3 Liên doanh với cơng ty chứng khốn nước ngồi 53 4.4.4 Những đối tượng có tiềm gia nhập vào thị trường chứng khốn Việt Nam 54 4.4.5 Cơng ty chứng khoán nước: ... khoán Các trung gian chủ chốt thị trường chứng khốn bao gồm: 105 cơng ty chứng khốn (103 cơng ty mơi giới chứng khốn công ty cung cấp dịch vụ tư vấn đầu tư) 46 công ty quản lý quỹ Số lượng cơng ty