TỰ DO HÓA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM - CÁC VẤN ĐỀ CHỦ YẾU ĐỐI VỚI CƠ QUAN QUẢN LÝ NHÀ NƯỚC VỀ CHỨNG KHOÁN VÀ CÁC CÔNG TY CHỨNG KHOÁN TRONG NƯỚC - Phần 2 ppt

8 của UBCKNN được quy định như sau (theo Quyết định 63/2007/QĐ-TTg ngày 10/05/2007 của Thủ tướng Chính phủ): Các chức năng chính của UBCKNN (theo Quyết định 63/2007/QĐ-TTg ngày 10/05/2007 của Thủ tướng Chính phủ) bao gồm: - Xây dựng và triển khai các chiến lược, kế hoạch, chính sách và dự án phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam; - Soạn thảo và ban hành các quy định và hướng dẫn liên quan đến chứng khoán và thị trường chứng khoán; - Tổ chức thực hiện các quy định về thành lập và hoạt động của thị trường giao dịch chứng khoán có tổ chức tại Việt Nam; - Cấp phép và xử lý vi phạm quy định đối với hoạt động của các công ty chứng khoán, các công ty tư vấn đầu tư chứng khoán, các quỹ đầu tư chứng khoán, các trung tâm lưu ký và ủy thác chứng khoán; và những người hành nghề chứng khoán; - Thanh tra, kiểm tra, giám sát việc thực hiện và xử lý vi phạm các quy định về chứng khoán của các tổ chức phát hành chứng khoán, các công ty niêm yết, tổ chức kinh doanh chứng khoán, các đơn vị cung cấp dịch vụ và nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán… - Bồi dưỡng đào tạo và cấp phép cho những người hành nghề kinh doanh chứng khoán. Về chức năng giám sát, UBCKNN nhận được sự hỗ trợ của Sở Giao dịch Chứng khoán thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) và Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (HNX) là các đơn vị quản lý trực tiếp sàn giao dịch chứng khoán và các trung gian thị trường chứng khoán. Chức năng và nhiệm vụ của UBCKNN cũng có thể tham khảo trong Luật Chứng khoán và các văn bản dưới luật khác. Một số văn bản quy định chức năng và nhiệm vụ cụ thể của UBCKNN bao gồm: - Quyết định 112 tháng 09/2009 quy định chức năng, nhiệm vụ, quyền hạn và cơ cấu tổ chức của UBCKNN; - Quyết định 127 tháng 12/2008 ban hành Quy chế giám sát giao dịch chứng khoán trên thị trường chứng khoán; - Quyết định 27 tháng 04/2007 ban hành Quy chế tổ chức và hoạt động công ty chứng khoán, sửa đổi và bổ sung bởi Quyết định 126/2008/QĐ-BTC ngày 26/12/2008; 9 3.1.2 Luật Chứng khoán Thị trường chứng khoán Việt Nam ngày càng thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư trong và ngoài nước trong suốt một thập kỷ qua, đặc biệt từ năm 2005 trở lại đây. Số lượng cổ phiếu được niêm yết và giao dịch tăng nhanh đi kèm với những thách thức về quản lý để đảm bảo sự phát triển trật tự và chuyên nghiệp của thị trường. Trong bối cảnh đó, với mục tiêu tăng cường quản lý trên thị trường chứng khoán và chuẩn bị đáp ứng các yêu cầu của WTO, Chính phủ Việt Nam đã ban hành Luật Chứng khoán năm 2006, bắt đầu có hiệu lực thi hành năm 2007. Khung pháp lý cho thị trường chứng khoán Việt Nam bao gồm Luật Chứng khoán và các văn bản pháp lý khác (tổng cộng 37 văn bản tính đến năm 2010). Luật Chứng khoán là cơ sở pháp lý chủ chốt để điều tiết thị trường chứng khoán Việt Nam. Khung pháp lý bao gồm 37 văn bản. Qua trao đổi, nhìn chung các luật sư và người hành nghề chứng khoán đều nhận định khung pháp lý này đã tiến bộ đáng kể so với trước đây và tạo dựng cơ sở pháp lý vững chắc hơn cho lĩnh vực chứng khoán. Luật Chứng khoán vận dụng các nguyên tắc của IOSCO, nhấn mạnh công tác giám sát và quản lý thị trường, minh bạch hóa và bảo vệ nhà đầu tư. Nhằm theo kịp sự phát triển của thị trường, UBCKNN đã dự thảo một số sửa đổi, bổ sung Luật Chứng khoán, có tham vấn các bên tham gia thị trường, chẳng hạn như các nội dung về phát hành riêng lẻ (private placement) và chào mua công khai (tender offer), và qua Bộ Tài chính đã trình lên Chính phủ xem xét. Các sửa đổi và bổ sung này đối với Luật Chứng khoán đã được thông qua trong phiên họp Quốc hội ngày 24/11/2010. 3.2 Chuẩn bị khung pháp lý cho gia nhập WTO Thông qua các báo cáo trước đây của chuyên gia và qua thảo luận với UBCKNN, chúng tôi được biết Luật Chứng khoán đã đáp ứng những cam kết của Việt Nam khi gia nhập vào Tổ chức Thương mại Thế giới (WTO) vào năm 2007. Luật Chứng khoán được xây dựng với tinh thần đón đầu những đòi hỏi của WTO, do đó đã đáp ứng những đòi hỏi này. Báo cáo MUTRAP “Hỗ trợ Bộ Tư pháp và các bộ, ngành hữu quan rà soát khung pháp lý trong nước so với các cam kết, nghĩa vụ của GATS” tháng 6/2008 đã khẳng định các quy định trong nước trong lĩnh vực chứng khoán về nguyên tắc phù hợp với các cam kết WTO của Việt Nam và không cần sửa đổi thêm. Quyết định 27 về Quy chế tổ chức và hoạt động công ty chứng khoán và Quyết định 35 về Quy chế tổ chức và hoạt động của công ty quản lý quỹ đã hướng dẫn thực hiện một số điều của Nghị định 14. Tuy nhiên, phạm vi điều chỉnh của những văn bản này chỉ giới hạn ở việc tổ chức và hoạt động của các công ty chứng khoán và công ty quản lý quỹ trong nước. Vì thế, để đảm bảo tính minh bạch cũng như sự thận trọng trong công tác quản lý lĩnh vực này, Báo cáo cũng trình bày khuyến nghị do các chuyên gia trong nước nêu ra về sự cần thiết phải ban hành văn bản hướng dẫn thành lập và hoạt động của các công ty chứng khoán, các công ty quản lý quỹ 100% vốn nước ngoài, chi nhánh của các công ty chứng khoán và công ty quản lý quỹ nước ngoài bắt đầu có 10 hiệu lực vào ngày 11/01/2012 vì khuôn khổ pháp lý hiện nay chưa hoàn chỉnh. Ví dụ một số khía cạnh cần được làm rõ như việc dịch thuật, chứng thực và chứng nhận của Đại sứ quán hoặc Lãnh sự quán đối với các giấy tờ trong hồ sơ cấp phép. Văn bản hướng dẫn này sẽ giúp thực hiện cam kết tiếp cận thị trường theo Phương thức 3. 3.3 Cơ cấu thị trường Thị trường cổ phiếu được xây dựng với hạt nhân là HOSE và HNX, hỗ trợ bởi Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam (TTLKCK) cho thanh toán, bù trừ các giao dịch chứng khoán. Các trung gian chủ chốt của thị trường chứng khoán bao gồm: 105 công ty chứng khoán (103 công ty môi giới chứng khoán và 2 công ty chỉ cung cấp dịch vụ tư vấn đầu tư) và 46 công ty quản lý quỹ. Số lượng công ty chứng khoán tương đối nhiều so với các thị trường khác cũng như so với tổng vốn hóa thị trường. Nhiều công ty trong nước mới gia nhập và nộp hồ sơ cấp giấy phép thành lập công ty chứng khoán do bị thu hút bởi thời kỳ phát triển mạnh mẽ của thị trường. Số lượng các công ty chứng khoán mới thành lập tăng mạnh nhất trong năm 2006 (số công ty chứng khoán đăng ký thành lập nhiều nhất trong năm này). Nhìn lại sự tuột dốc thảm hại của chỉ số VN INDEX đầu năm 2007 và cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu sau đó thì đây là một sự lựa chọn thời điểm hết sức sai lầm. Hình 1: Số lượng các công ty chứng khoán và công ty quản lý quỹ Nguồn: UBCKNN tháng 7/2010 CK QLQ 11 Ghi chú: (*) 1 công ty chứng khoán bị thu hồi giấy phép Hiện nay, nhiều công ty chứng khoán nước ngoài đã liên doanh với các công ty trong nước. Các liên doanh có vốn góp của nước ngoài hạn chế ở mức 49% cổ phần được phép thành lập và hoạt động kể từ năm 2007 theo cam kết WTO. Phần sau của Báo cáo sẽ đi sâu hơn về các công ty chứng khoán nước ngoài cũng như những cơ hội và thách thức mà các công ty này tạo ra. Công ty chứng khoán có thể nộp hồ sơ cấp giấy phép kinh doanh một số nghiệp vụ, kể cả bảo lãnh phát hành chứng khoán với yêu cầu về cơ sở vốn lớn. Tổng vốn yêu cầu đối với việc kinh doanh tất cả các nghiệp vụ là 300 tỷ đồng. Số lượng tài khoản giao dịch của nhà đầu tư tăng mạnh từ gần 3,000 lên gần 1 triệu từ năm 2000 đến 2010 nhưng tỷ lệ phần trăm so với dân số 87 triệu người vẫn còn ở mức thấp, do đó hứa hẹn khả năng phát triển tốt trong tương lai. Biểu 2: Số lượng tài khoản của nhà đầu tư tính đến 31/12 (hàng năm) Năm 2005 2006 2007 2008 2009 30/9/2010 Tổng tài khoản tại các công ty chứng khoán 31.241 86.184 305.298 531.428 822.914 1.003.297 Nguồn: UBCKNN tháng 11/2010 Trong các loại hình nghiệp vụ cung ứng, môi giới chứng khoán là nghiệp vụ chủ chốt của các công ty chứng khoán. Một số công ty có tỷ trọng tự doanh (proprietary trading) tương đối cao trong khi một số khác phát triển các dịch vụ ngân hàng đầu tư như phát hành riêng lẻ, tư vấn phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (initial public offering - IPO), hợp nhất và sáp nhập (mergers and acquisitions - M&A). Đối với những công ty này, chiến lược định hướng vào dịch vụ tư vấn là nhằm thu hút khách hàng mới, đa dạng hóa doanh thu hướng tới mô hình “dịch vụ trọn gói” và xây dựng thương hiệu, cho dù doanh thu từ các dịch vụ này đóng góp ở mức tương đối thấp (thường chỉ ở mức một con số phần trăm). Về đổi mới lĩnh vực tài chính, các đối tượng tham gia thị trường không ngừng thúc đẩy việc khai thác các sản phẩm mới và đổi mới thị trường, thúc đẩy các hoạt động kinh doanh như cho vay đầu tư chứng khoán (hay cho vay ký quỹ - marginal lending), mua bán cùng ngày và cho phép nhà đầu tư mở nhiều tài khoản giao dịch. UBCKNN đã điều phối thảo luận và làm các thủ tục phê duyệt, tuy nhiên, quy trình mất nhiều thời gian hơn mong đợi của thị trường do bản chất của quy trình phê duyệt. 12 Ngoài ra, các bên cũng kêu gọi cho phép các sản phẩm mới như chứng khoán phái sinh. Chứng khoán phái sinh có thể mất vài năm mới được phép giao dịch để chờ xây dựng năng lực chuyên môn, đầu tư công nghệ và cơ sở hạ tầng cần thiết, đào tạo chuyên môn cho những người hành nghề chứng khoán, cũng như soạn thảo, phê duyệt luật và quy định liên quan. Số lượng công ty niêm yết đã tăng trưởng nhanh chóng. Tính đến tháng 7/2010, HOSE và HNX có 547 công ty niêm yết, bao gồm 245 công ty trên HOSE và 302 công ty trên HNX. Biểu 3: Số lượng công ty niêm yết Nguồn: UBCKNN tháng 7/2010 Xét đến quy mô tương đối nhỏ của thị trường chứng khoán Việt Nam, sự tồn tại đồng thời hai Sở Giao dịch Chứng khoán HOSE và HNX là một hiện tượng bất thường. Điều này gây ra một số điểm bất lợi, chẳng hạn cạnh tranh giữa hai Sở Giao dịch để thu hút khách hàng mới niêm yết và tốn kém chi phí hơn cho các công ty chứng khoán để duy trì giao dịch trên cả hai Sở Giao dịch. Tuy nhiên, dường như hai Sở Giao dịch vẫn tiếp tục cùng tồn tại trong thời gian tới và kế hoạch của UBCKNN là tăng cường HOSE với vai trò thị trường cho các cổ phiếu có quy mô lớn (trên 80 tỷ đồng) và HNX với vai trò thị trường cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ (dưới 80 tỷ đồng), UPCOM và trái phiếu chính phủ. Ranh giới này hiện chưa được phân rõ vì cả HOSE và HNX đang cạnh tranh với nhau để niêm yết cho một số công ty. UPCOM là một thị trường mới, khởi đầu từ năm 2009 dành cho các công ty nhỏ. Đây là sự phát triển tốt và mục tiêu của thị trường là khuyến khích các cổ phiếu OTC (Over-The- Counter) niêm yết trên UPCOM. Niêm yết trên thị trường này, các cổ phiếu sẽ được đăng ký và thanh toán bù trừ bởi TTLKCK, được quản lý trong một môi trường đầu tư an toàn và minh bạch hơn, giảm bớt rủi ro cho các nhà đầu tư và nâng cao uy tín thị trường so với thị trường OTC không có sự quản lý và bảo vệ của Nhà nước. Thị trường OTC tại Việt Nam thường lớn và năng động, vì vậy khuyến khích các công ty tốt tham gia thị trường chứng khoán có sự quản lý của Nhà nước sẽ thúc đẩy sự phát triển thị trường có trật tự. Giao dịch TỔNG SỐ HOSE HNX 13 các cổ phiếu UPCOM hoặc cổ phiếu niêm yết sẽ bớt rủi ro cho nhà đầu tư. Giá trị vốn hóa thị trường của HOSE, sau bước khởi động chậm chạp từ năm 2000 đến năm 2005, đã gia tăng mạnh mẽ kể từ năm 2006. Giá trị vốn hóa thị trường của HNX năm 2005 chỉ chiếm khoảng 20% tổng giá trị vốn hóa thị trường, đến tháng 07/2010 là 650 nghìn tỷ đồng (tương đương với 33 tỷ USD) như thể hiện trong biểu dưới đây: Biểu 4: Giá trị vốn hóa thị trường Tỷ VNĐ HOSE HNX 2000 441646 1046 1046 2001 481295 1605 1605 2002 535762 2540 2540 2003 613443 2408 2408 2004 715307 3913 3913 2005 839211 7472 1884 9356 2006 974266 147967 73189 221156 2007 1143275 364425 130122 494547 2008 1477717 169346 55174 224520 2009 1645481 495094 123547 618641 Năm GDP Vốn hóa thị trường Tổng vốn hóa thị trường Nguồn: UBCKNN tháng 7/2010 Hiện tại, tổng giá trị vốn hóa thị trường chiếm khoảng 38% tổng sản lượng quốc nội (GDP) trong năm 2009 như thể hiện trong biểu đồ dưới đây. Biểu 5: Tỉ lệ vốn hóa thị trường/ Tổng sản lượng quốc nội (GDP) Nguồn: UBCKNN tháng 7/2010 VỐN HÓA / GDP 14 Lượng giao dịch đã tăng đáng kể từ năm 2006-2009, bất kể sự suy giảm năm 2008 do tác động của cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu. Biểu 6: Lượng giao dịch trên HOSE và HNX Nguồn: UBCKNN tháng 7/2010 Lượng giao dịch bình quân khoảng 120 triệu USD/ngày. Tuy nhiên, trong các tháng gần đây đôi khi lượng giao dịch hàng ngày giảm ở mức độ lớn do những quan ngại về kinh tế vĩ mô và áp lực phá giá tiền đồng. Chỉ số VN Index duy trì quanh mức 450 vào giữa tháng 11. Chỉ số PE của thị trường vào giữa tháng 11/2010 ở dưới mức 10x và theo nhiều quan sát viên thị trường là rất hấp dẫn trên cơ sở dự đoán tăng trưởng lợi nhuận tới mức 2 con số của nhiều tập đoàn trong nước trong năm 2011, so với chỉ số PE cao hơn của các thị trường ASEAN khác như Thái Lan, Indonesia và Philippines. Trước khi chuyển sang xem xét những thách thức đối với UBCKNN và các công ty chứng khoán trong nước, Báo cáo sẽ rà soát cam kết WTO của Việt Nam và xét đến bối cảnh tự do hóa tài chính nói chung vì đây là vấn đề quan trọng nhất ảnh hưởng đến các kế hoạch phát triển của UBCKNN và của các công ty chứng khoán trong nước. 4. TỰ DO HÓA LĨNH VỰC CHỨNG KHOÁN 4.1 Tự do hóa thị trường chứng khoán ở Việt Nam 4.1.1 Giới thiệu Cho đến gần đây hầu hết các tài liệu học thuật về lợi ích của tự do hóa dịch vụ tài chính tập trung chủ yếu vào phân tích tác động gia nhập thị trường của các ngân hàng nước ngoài và một phần hạn chế vào tác động của mở cửa thị trường dịch vụ bảo hiểm. Các công ty chứng . Các trung gian chủ chốt của thị trường chứng khoán bao gồm: 105 công ty chứng khoán (103 công ty môi giới chứng khoán và 2 công ty chỉ cung cấp dịch vụ tư vấn đầu tư) và 46 công ty quản lý. chức và hoạt động công ty chứng khoán, sửa đổi và bổ sung bởi Quyết định 126 /20 08/QĐ-BTC ngày 26 / 12/ 2008; 9 3.1 .2 Luật Chứng khoán Thị trường chứng khoán Việt Nam ngày càng thu hút sự quan. lượng công ty chứng khoán tương đối nhiều so với các thị trường khác cũng như so với tổng vốn hóa thị trường. Nhiều công ty trong nước mới gia nhập và nộp hồ sơ cấp giấy phép thành lập công ty chứng