CƠ SỞ LÝ LUẬN
CÁC KHÁI NIỆM
Cổ tức là phần lợi nhuận sau thuế mà công ty chia sẻ với cổ đông, những người sở hữu công ty Nó còn được biết đến với tên gọi là lợi tức cổ phần.
Chính sách cổ tức xác định cách phân phối lợi nhuận sau thuế của công ty, bao gồm tỷ lệ giữ lại để tái đầu tư và tỷ lệ chi trả cho cổ đông Lợi nhuận giữ lại có thể kích thích tăng trưởng trong tương lai, ảnh hưởng đến giá trị cổ phần, trong khi cổ tức mang lại lợi nhuận hữu hình cho cổ đông.
Một chính sách cổ tức bao gồm hai nội dung chính là mức cổ tức và thời gian trả cổ tức.
Giá trị doanh nghiệp, hay giá trị vốn hóa thị trường, là thước đo quy mô của một doanh nghiệp, phản ánh tổng giá trị thị trường của nó Giá trị này được xác định bằng số tiền cần thiết để mua lại toàn bộ doanh nghiệp trong điều kiện hiện tại Khi tính toán giá trị vốn hóa thị trường, chỉ các cổ phiếu phổ thông được xem xét, vì chúng mới mang lại quyền tham gia điều hành cho các cổ đông.
ĐO LƯỜNG GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
Giá trị doanh nghiệp được đo lường thông qua qui mô và tốc độ tăng giá trị vốn hóa thị trường(thị giá doanh nghiệp) trên thị trường.
Thị giá của doanh nghiệp = giá thị trường của cổ phiếu x số cổ phiếu phổ thông đang lưu hành.
Qui mô và tốc độ tăng thị giá doanh nghiệp phản ánh giá trị mà thị trường định giá thông qua số lượng và giá trị cổ phiếu Do đó, doanh nghiệp có giá trị cao thường được thị trường chấp nhận hấp thụ lượng cổ phiếu lớn hơn, dẫn đến giá cổ phiếu cao hơn so với các doanh nghiệp khác.
Giá trị vốn hóa thị trường của doanh nghiệp có thể biến động do nhiều yếu tố không liên quan đến hiệu quả hoạt động, chẳng hạn như việc mua lại công ty khác, bán bớt bộ phận trong tập đoàn, hoặc mua lại cổ phiếu của chính mình Mặc dù giá trị vốn hóa thị trường phản ánh giá cổ phiếu của công ty, nhưng giá này thường thay đổi theo kỳ vọng của nhà đầu tư, do đó không hoàn toàn phản ánh giá trị thực của doanh nghiệp.
ĐO LƯỜNG CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
1.3.1.Tỷ lệ chi trả cổ tức
Tỷ lệ chi trả cổ tức cho biết phần trăm cổ tức mà cổ đông nhận được so với tổng thu nhập mà công ty tạo ra trong kỳ.
Tỷ lệ chi trả cổ tức là chỉ số quan trọng ảnh hưởng đến giá trị thị trường của cổ phiếu, được tính bằng cách chia cổ tức mỗi cổ phần cho thu nhập mỗi cổ phần Ví dụ, trong thông báo chia cổ tức năm 2011 của Ngân Hàng Thương Mại Á Châu (ACB), ngân hàng đã công bố mức chi trả cổ tức là 2.700 VND, trong khi thu nhập mỗi cổ phần đạt 3.280 VND Từ đó, tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức được tính là 82,3%, cho thấy ngân hàng đã sử dụng phần lớn lợi nhuận để chi trả cổ tức cho cổ đông.
Tỷ suất cổ tức phản ánh tỷ số cổ tức của cổ phiếu so với giá thị trường và được đo lường như sau:
Tỷ suất cổ tức = Cổ tức mỗi cổ phần/Giá thị trường mỗi cổ phần
Nhà đầu tư nhận thu nhập từ hai nguồn chính: cổ tức và chênh lệch giá cổ phần Một tỷ suất cổ tức thấp không nhất thiết là điều xấu, vì nhà đầu tư có thể chấp nhận điều này để tái đầu tư phần lớn lợi nhuận Họ kỳ vọng vào sự tăng trưởng nhanh chóng của cổ tức và lợi nhuận từ chênh lệch giá cổ phần lớn.
Mã Cổ Giá thị trường Tỷ suất chứng Công ty tức 30/12/2011 cổ tức khoán
FPT Công ty cổ phần FPT 1.500 49.700 3,1%
REE Công ty cổ phần Cơ Điện 1.600 11.300 14,1%
Tỷ suất cổ tức của FPT = 1.500/49.700 = 0.031 hoặc 3,1% Tỷ suất cổ tức của REE = 1.600/11.300 = 0.141 hoặc 14,1%
Công Ty Cổ Phần Cơ Điện Lạnh (REE) mang lại mức cổ tức cao hơn so với Công Ty Cổ Phần FPT Với khoản đầu tư 100 triệu VND vào cổ phiếu REE, nhà đầu tư nhận được thu nhập cổ tức hàng năm lên tới 14.100.000 VND, trong khi nếu đầu tư vào FPT, chỉ nhận được 3.100.000 VND Do đó, những nhà đầu tư chú trọng vào thu nhập cổ tức sẽ ưu tiên lựa chọn cổ phiếu REE.
QUÁ TRÌNH TRẢ CỔ TỨC
Các công ty ở Mỹ thường trả cổ tức hàng quý trong khi các công ty tại
Cổ tức thường được Hội Đồng Quản Trị đề xuất và cần được Đại hội đồng cổ đông thông qua Có một số mốc thời gian quan trọng liên quan đến quá trình này.
Ngày công bố cổ tức (dividend declaration date) là thời điểm quan trọng khi công ty thông báo mức chi trả cổ tức cho cổ đông Qua việc công bố này, cổ đông sẽ biết được tình hình cổ tức có tăng, giảm hay giữ nguyên Do đó, nếu có sự thay đổi đột ngột về cổ tức, thị trường thường sẽ phản ứng mạnh mẽ vào ngày này.
Ngày giao dịch cuối cùng được hưởng quyền (ex-dividend date) là ngày cuối cùng để nhà đầu tư mua cổ phiếu và nhận cổ tức Sau ngày này, những nhà đầu tư mới sẽ không được hưởng cổ tức Để đảm bảo công bằng giữa các cổ đông, giá tham chiếu của cổ phiếu sẽ được điều chỉnh giảm tương ứng với giá trị cổ tức sau ngày giao dịch không hưởng quyền Cụ thể, giá tham chiếu trong ngày này được tính bằng giá đóng cửa của cổ phiếu trong phiên trước đó trừ đi giá trị cổ tức.
P tc : là giá tham chiếu cổ phiếu trong ngày giao dịch không hưởng quyền.
P t-1 : là giá chứng khoán của phiên giao dịch trước.
Div : giá trị cổ tức.
Ngày chốt danh sách cổ đông, hay còn gọi là ngày đăng ký cuối cùng, là thời điểm mà công ty xác nhận danh sách cổ đông đủ điều kiện nhận cổ tức Tại Việt Nam, do quy chế giao dịch là T+3, ngày chốt danh sách cổ đông thường diễn ra sau 3 ngày so với ngày giao dịch cuối cùng.
Ngày thanh toán cổ tức (dividend payment date): là ngày mà các cổ đông sẽ nhận được cổ tức (thường là 2-3 tuần sau ngày cốt danh sách cổ đông).
Ngày công bố Ngày giao dịch Ngày chốtNgày thanh cuối cùng hưởng quyền danh sách toán
Sơ đồ 1-1 Qui trình trả cổ tức
Nguồn: Ủy ban chứng khoán nhà nước
CÁC CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC
1.5.1.Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động.
Chính sách này khẳng định rằng doanh nghiệp cần giữ lại lợi nhuận khi có cơ hội đầu tư mang lại tỷ suất sinh lợi cao hơn mức yêu cầu của cổ đông.
Chính sách lợi nhuận giữ lại thụ động cho thấy rằng việc chi trả cổ tức của doanh nghiệp nên thay đổi hàng năm dựa trên cơ hội đầu tư Tuy nhiên, nhiều doanh nghiệp vẫn cố gắng duy trì mức cổ tức ổn định qua thời gian Điều này không có nghĩa là họ bỏ qua nguyên lý lợi nhuận giữ lại thụ động, mà là do cổ tức có thể được duy trì ổn định hàng năm thông qua hai phương pháp.
Doanh nghiệp có khả năng duy trì lợi nhuận cao trong những năm có nhu cầu vốn lớn Nếu doanh nghiệp tiếp tục phát triển, các giám đốc có thể áp dụng chiến lược này mà không cần phải giảm cổ tức.
Doanh nghiệp có thể vay vốn để đáp ứng nhu cầu đầu tư, tạm thời tăng tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần nhằm tránh việc cắt giảm cổ tức Trong những năm tiếp theo, doanh nghiệp cần giữ lại lợi nhuận để điều chỉnh tỷ số nợ trên vốn cổ phần về mức hợp lý.
Nguyên lý giữ lại lợi nhuận thụ động cho thấy rằng các công ty "tăng trưởng" thường có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp hơn so với các công ty đang ở giai đoạn sung mãn hoặc bão hòa.
1.5.2.Chính sách cổ tức tiền mặt ổn định
Hầu hết doanh nghiệp và cổ đông đều ưa chuộng chính sách cổ tức ổn định, đặc trưng bởi việc hạn chế giảm số tiền chi trả cổ tức qua các kỳ Chính sách này được ưu tiên vì nhiều lý do quan trọng.
Các nhà đầu tư tin rằng sự thay đổi trong chính sách cổ tức chứa đựng thông tin quan trọng, liên quan đến mức sinh lời của doanh nghiệp Việc cắt giảm cổ tức thường được xem như tín hiệu cho thấy tiềm năng lợi nhuận dài hạn của doanh nghiệp đã giảm sút Ngược lại, sự gia tăng cổ tức thường được coi là minh chứng cho khả năng tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai.
Nhiều cổ đông phụ thuộc vào dòng cổ tức ổn định để đáp ứng nhu cầu lợi nhuận của họ Mặc dù có thể bán bớt cổ phần, nhưng chi phí giao dịch và việc bán lẻ không thể thay thế hoàn toàn lợi nhuận từ cổ tức đều đặn.
Các giám đốc tài chính nhận định rằng các nhà đầu tư sẵn sàng trả mức giá cao hơn cho cổ phần của những công ty có chính sách chi trả cổ tức ổn định, điều này dẫn đến việc giảm chi phí sử dụng vốn cổ phần cho doanh nghiệp.
Trong tương lai, việc tăng tỷ lệ cổ tức thường bị hoãn lại cho đến khi các giám đốc tài chính xác nhận rằng lợi nhuận tương lai đạt mức đủ cao để đáp ứng cổ tức lớn hơn Do đó, tỷ lệ cổ tức có xu hướng theo sau sự gia tăng lợi nhuận, nhưng cũng thường bị trì hoãn ở một mức độ nhất định.
1.5.3.Các chính sách chi trả cổ tức khác
Ngoài ra các công ty còn có thể sử dụng một số chính sách cổ tức khác nhƣ:
Chính sách cổ tức của doanh nghiệp thường duy trì tỷ lệ chi trả ổn định, nhưng nếu lợi nhuận thay đổi đáng kể qua các năm, thì mức cổ tức cũng có thể biến động tương ứng.
Chính sách chi trả cổ tức hàng quý nhỏ kết hợp với cổ tức thưởng vào cuối năm là lựa chọn lý tưởng cho những doanh nghiệp có lợi nhuận và nhu cầu tiền mặt biến động Với chính sách này, ngay cả khi lợi nhuận thấp, các nhà đầu tư vẫn nhận được cổ tức đều đặn Khi doanh nghiệp có lợi nhuận cao và không cần sử dụng ngay nguồn tiền thặng dư, họ sẽ công bố cổ tức thưởng vào cuối năm Điều này giúp ban điều hành linh hoạt trong việc giữ lại lợi nhuận khi cần thiết, đồng thời đáp ứng mong muốn của nhà đầu tư về cổ tức ổn định.
Doanh nghiệp có nhiều chính sách cổ tức để lựa chọn, mặc dù chúng được xếp ưu tiên thấp hơn chính sách tài trợ và đầu tư Tuy nhiên, việc chọn chính sách cổ tức cần được xem xét cẩn thận, vì nó ảnh hưởng trực tiếp đến lợi ích của cổ đông và sự phát triển của công ty.
Sau khi thống nhất chính sách chi trả cổ tức, Đại hội đồng cổ đông và các nhà quản lý doanh nghiệp cần xem xét kỹ lưỡng phương thức chi trả cổ tức phù hợp.
CÁC PHƯƠNG THỨC TRẢ CỔ TỨC
1.6.1.Cổ tức trả bằng tiền mặt
Cổ tức tiền mặt là số đơn vị tiền tệ mà công ty thanh toán cho chủ sở
Trả cổ tức bằng tiền mặt dẫn đến sự giảm sút về tiền mặt, ảnh hưởng đến tổng tài sản và làm giảm lợi nhuận chưa phân phối trên bảng cân đối kế toán, từ đó giảm nguồn vốn chủ sở hữu của công ty.
1.6.2.Cổ tức trả bằng cổ phiếu
Trả cổ tức bằng cổ phiếu là hình thức công ty phát hành thêm cổ phần thường cho cổ đông hiện tại theo tỷ lệ nhất định, mà không yêu cầu cổ đông phải thanh toán thêm khoản nào.
Khi thực hiện giao dịch trả cổ tức bằng cổ phiếu, không có sự thay đổi về vốn cổ đông hay tài sản công ty, chỉ làm tăng số lượng cổ phiếu và tỷ lệ vốn cổ phần, trong khi tỷ lệ nắm giữ của các cổ đông cũ vẫn không đổi Hành động này tương tự như việc tách cổ phiếu, cả hai đều dẫn đến việc tăng số lượng cổ phần và giảm giá trị cổ phần Cụ thể, trả cổ tức bằng cổ phiếu làm tăng tài khoản chủ sở hữu và giảm lợi nhuận chưa phân phối, trong khi tách cổ phiếu làm giảm mệnh giá mỗi cổ phần.
1.6.3.Cổ tức trả bằng tài sản
Doanh nghiệp có thể trả cổ tức cho cổ đông thông qua thành phẩm hàng hóa, bất động sản hoặc cổ phiếu của công ty khác mà doanh nghiệp sở hữu Tuy nhiên, hình thức này rất hiếm gặp trong thực tế.
Ngoài ra, còn có hình thức mua lại cổ phần, được gọi là cổ phiếu quỹ Việc mua lại này có thể được thực hiện thông qua nhiều phương pháp khác nhau.
- Chào mua với giá cố định (hay còn gọi là giá đệm, là một mức giá thường cao hơn giá thị trường).
- Mua lại cổ phần ở thị trường tự do.
- Mua lại cổ phiếu theo hình thức đấu giá.
- Mua lại cổ phiếu mục tiêu, hay thương lượng riêng với những người nắm giữ lượng lớn các cổ phần
Cổ tức tiền mặt cho thấy cam kết của công ty trong việc duy trì khoản chi này trong tương lai, trong khi việc mua lại cổ phần được coi là hình thức hoàn trả tiền một lần cho cổ đông Các công ty thường thực hiện mua lại cổ phần vì nhiều lý do khác nhau.
Nhà quản trị cần xem xét tác động của thuế, đặc biệt là khi mức thuế áp dụng cho lãi vốn thấp hơn so với cổ tức Việc trì hoãn thuế đối với lãi vốn và mua lại cổ phần mang lại lợi ích thuế đáng kể so với việc nhận cổ tức tiền mặt.
Chi phí đại diện của đồng tiền cao khiến các công ty có lượng tiền mặt dôi dư nhưng không chắc chắn về khả năng duy trì dòng tiền trong tương lai lựa chọn mua lại cổ phần thay vì chi trả cổ tức tiền mặt Họ thường thiết lập mức cổ tức thấp đủ để duy trì trong những giai đoạn khó khăn, đồng thời sử dụng việc mua lại cổ phần như một phương thức phân phối lượng tiền mặt dư thừa.
Sử dụng biện pháp này như một tín hiệu tích cực cho cổ đông, cho thấy rằng nhà quản trị dự đoán công ty sẽ đạt được lợi nhuận và dòng tiền cao hơn trong tương lai.
Mua lại cổ phần là một chiến lược hiệu quả cho các công ty đang tìm kiếm sự thay đổi lớn trong cấu trúc vốn Hành động này cũng giúp phân phối tiền mặt từ các sự kiện một lần, chẳng hạn như việc bán một bộ phận của công ty.
Để hỗ trợ cho các hoạt động sát nhập và mua lại công ty, cần thiết phải có các điều khoản chuyển đổi cho cổ phần ưu đãi và trái khoán, đồng thời cũng phải có biện pháp ngăn chặn việc thao túng.
Chương trình cổ phiếu thưởng cho nhân viên (ESOP) mang lại lợi ích cho các cổ đông, khi công ty thực hiện mua lại cổ phần Hành động này không chỉ làm tăng lợi nhuận mỗi cổ phần cho số cổ phần còn lại mà còn góp phần nâng cao giá cổ phiếu.
1.7.CÁC YẾU TỐ ẢNH HƯỞNG ĐẾN LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC CỦA DOANH NGHIỆP.
Trong thực tế có rất nhiều yếu tố ảnh hưởng đến chính sách cổ tức.
Tuy nhiên, các yếu tố cơ bản sau cần đƣợc cân nhắc khi các nhà quản trị lựa chọn một chính sách cổ tức cho công ty mình.
1.7.1.Các hạn chế pháp lý
Hầu hết các quốc gia đều có quy định pháp lý nhằm điều chỉnh việc chi trả cổ tức của các doanh nghiệp đăng ký hoạt động Luật này chủ yếu xác định các nguyên tắc và quy trình liên quan đến việc phân phối lợi nhuận cho cổ đông.
Việc chi trả cổ tức không được phép sử dụng vốn của công ty, điều này được gọi là “Hạn chế suy yếu vốn” Tại một số quốc gia, vốn chỉ được xác định dựa trên mệnh giá của cổ phiếu thường, trong khi ở những quốc gia khác, định nghĩa về vốn có thể bao gồm cả phần vốn góp vượt quá tài khoản mệnh giá.
Xem xét báo cáo tài chính của Công ty ABC năm N ta có các số liệu sau: ĐVT: $1.000
Cổ phần thường (mện giá $10) 700.000
Vốn góp cao hơn mệnh giá 200.000
Tổng vốn chủ sở hữu 1.000.000
Nếu luật quy định vốn là giá trị mệnh giá của cổ phần thường, Công ty có thể chi ra số tiền = $1.000.000 – $700.000 = $300.000 cho cổ tức.
Trường hợp giới hạn chi trả cổ tức từ lợi nhuận giữ lại, Công ty chỉ có thể chi trả số tiền $100.000 cho cổ tức.
Cổ tức chỉ có thể được chi trả từ lợi nhuận ròng lũy kế cho đến thời điểm hiện tại, được gọi là “Hạn chế lợi nhuận ròng” Hạn chế này nhằm ngăn chặn việc các chủ sở hữu rút lại vốn đầu tư ban đầu, từ đó bảo vệ vị thế an toàn của các chủ nợ.
CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP
Có nhiều học thuyết nghiên cứu mối liên hệ giữa chính sách cổ tức và giá trị doanh nghiệp, với các lập luận dựa trên giả định nghiên cứu và thực tiễn thị trường Những nghiên cứu này chỉ ra rằng chính sách cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến giá trị doanh nghiệp, đồng thời cung cấp nhiều góc nhìn khác nhau về mối quan hệ này Trong bài viết, tác giả sẽ đề cập đến các lập luận cụ thể liên quan đến vấn đề này.
1.8.1.Các lập luận về chính sách cổ tức không tác động gì đến giá trị doanh nghiệp.
Merton Miller và Franco Modigliani (MM) đại diện cho trường phái trung dung trong kinh tế học khi họ công bố lý thuyết vào năm 1961, cho rằng giá trị của doanh nghiệp không bị ảnh hưởng bởi chính sách phân phối Thay vào đó, giá trị doanh nghiệp phụ thuộc vào các quyết định đầu tư mà doanh nghiệp thực hiện.
Nhƣng kết luận này của MM đƣợc gắn với các giả định của một thị trường vốn hiệu quả và hoàn hảo:
- Không có thuế: theo giả định này, các nhà đầu tƣ không bận tâm về việc họ sẽ nhận đƣợc thu nhập cổ tức hay thu nhập lãi vốn.
Không có chi phí giao dịch đồng nghĩa với việc các nhà đầu tư vào chứng khoán của doanh nghiệp không chi trả hoặc chi trả rất ít cổ tức có thể bán lại bất kỳ số cổ phần nào mà họ muốn mà không phải chịu phí tổn Điều này giúp họ chuyển đổi lãi vốn thành thu nhập thường xuyên một cách dễ dàng.
Doanh nghiệp không phải chi phí phát hành khi phát hành chứng khoán mới, giúp họ thu được vốn cổ phần cần thiết mà không lo về chi phí Điều này cho phép doanh nghiệp giữ lại lợi nhuận hoặc chi trả cổ tức mà không ảnh hưởng đến nhu cầu bán cổ phần.
Công ty đã xây dựng chính sách đầu tư và xác định nguồn tài trợ cần thiết từ vốn vay và lợi nhuận giữ lại, trong khi số tiền thặng dư còn lại được dùng để chi trả cổ tức Theo MM, những thay đổi trong giá trị doanh nghiệp xuất phát từ quyết định cổ tức, phản ánh thông tin và tín hiệu cho nhà đầu tư Việc tăng cổ tức gửi thông điệp rằng ban điều hành dự đoán thu nhập tương lai sẽ cao hơn, trong khi cắt giảm cổ tức lại truyền đạt thông tin tiêu cực về triển vọng lợi nhuận của doanh nghiệp.
Các nhà đầu tư thường tin rằng chính sách cổ tức của một doanh nghiệp không ảnh hưởng đến giá trị cổ phần Tuy nhiên, khi doanh nghiệp thay đổi chính sách cổ tức, có thể dẫn đến việc một số cổ đông bán cổ phiếu của mình và chuyển sang đầu tư vào các doanh nghiệp khác có chính sách cổ tức hấp dẫn hơn Hành động này có thể gây ra sự sụt giảm tạm thời trong giá cổ phần của doanh nghiệp.
Một số nhà đầu tư ủng hộ chính sách cổ tức mới cho rằng cổ phần của doanh nghiệp đang bị bán dưới giá trị thực và họ sẽ tận dụng cơ hội để mua thêm cổ phần Trong bối cảnh lý thuyết thị trường hiệu quả (MM), các giao dịch này diễn ra ngay lập tức mà không tốn chi phí cho nhà đầu tư, dẫn đến việc giá trị cổ phần không thay đổi.
1.8.2.Các lập luận về chính sách cổ tức tác động đến giá trị doanh nghiệp
Các lập luận của MM được công nhận là hợp lý khi dựa trên các giả định nhất định Tuy nhiên, khi những giả định này không còn hiệu lực, giá trị cổ phần thực sự sẽ bị ảnh hưởng bởi cách phân chia lợi nhuận giữa cổ tức và tái đầu tư.
Gordon nhấn mạnh rằng không thích rủi ro liên quan đến cổ tức, vì chúng mang lại thu nhập thường xuyên và chắc chắn, trong khi lãi vốn trong tương lai lại ít chắc chắn hơn Ông cho rằng cổ tức giúp giảm tính bất trắc cho cổ đông, cho phép họ chiết khấu lợi nhuận tương lai của doanh nghiệp với tỷ lệ thấp hơn, từ đó làm tăng giá trị doanh nghiệp.
Chi phí giao dịch ảnh hưởng đáng kể đến quyết định đầu tư của nhà đầu tư, khiến họ phải cân nhắc giữa việc nhận cổ tức bằng tiền mặt và lãi vốn Các khoản chi phí môi giới cùng với chênh lệch lô lẻ làm tăng thêm gánh nặng tài chính khi bán cổ phần, dẫn đến việc bán ra trở nên tốn kém và không thể thay thế hoàn hảo cho các khoản chi trả cổ tức thường xuyên.
Việc loại bỏ giả định không có thuế sẽ ảnh hưởng đến cổ đông, do lãi vốn chỉ bị đánh thuế khi bán cổ phần Nghiên cứu của John A Britain về chính sách cổ tức từ năm 1920 đến 1960 cho thấy rằng việc tăng thuế suất dẫn đến việc giảm tỷ lệ chi trả cổ tức.
Chi phí phát hành cổ phần mới có ảnh hưởng lớn đến quyết định của doanh nghiệp, khiến họ thường ưu tiên giữ lại lợi nhuận Việc bán các phát hành nhỏ cổ phần thường không khả thi do chi phí cao, điều này làm cho hầu hết các doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc đáp ứng nhu cầu đầu tư.
Các công ty thường ưu tiên giữ lại lợi nhuận khi có cơ hội đầu tư hấp dẫn, nhằm sử dụng vốn giữ lại một cách hiệu quả và có lợi.
Chi phí đại diện tăng lên khi công ty chi trả cổ tức, vì điều này làm giảm lợi nhuận giữ lại để tái đầu tư và yêu cầu huy động nhiều vốn cổ phần từ bên ngoài hơn cho sự tăng trưởng Việc huy động vốn từ thị trường chứng khoán, chẳng hạn như bán cổ phần thường, khiến công ty phải chịu sự giám sát chặt chẽ từ các cơ quan điều hành và nhà đầu tư tương lai Do đó, chi trả cổ tức được xem là một giải pháp để giảm chi phí đại diện giữa cổ đông và ban điều hành.
Do sự không hoàn hảo của thị trường và ảnh hưởng của các yếu tố bên ngoài, nhiều nhà thực hành cho rằng chính sách cổ tức đóng vai trò quan trọng trong việc gia tăng giá trị doanh nghiệp Vì vậy, khi xây dựng một chính sách cổ tức tối ưu, Hội đồng quản trị cần xem xét ưu tiên của cổ đông, đồng thời đánh giá các cơ hội đầu tư và chi phí liên quan đến lợi nhuận giữ lại so với việc huy động vốn từ bên ngoài.
BÀI HỌC KINH NGHIỆM CHO VIỆT NAM TRONG NGHIÊN CỨU CHÍNH SÁCH CỔ TỨC
1.9.1.Chính sách cổ tức và những kết luận quan trọng.
Quan sát chính sách cổ tức của các công ty Mỹ trong vòng 50 năm, ta có những kết luận sau:
1.9.1.1.Cổ tức thường đi đôi với lợi nhuận.
Cổ tức và lợi nhuận có mối quan hệ chặt chẽ, vì cổ tức được chi trả từ lợi nhuận Sự gia tăng lợi nhuận thường dẫn đến tăng cổ tức, trong khi sự sụt giảm lợi nhuận có thể làm giảm cổ tức Biểu đồ dưới đây minh họa sự biến đổi của cổ tức và lợi nhuận từ năm 1960 đến 2004.
Hình 1-3.Quan hệ cổ tức và lợi nhuận ở Mỹ qua các năm
Nguồn: Aswath Damodaran (2005), Applied Corporate Finance – A User’s
Hình ảnh minh họa cho thấy sự biến động của cổ tức luôn đi kèm với sự thay đổi trong lợi nhuận qua các năm Đặc biệt, dãy biến động cổ tức có xu hướng ổn định hơn so với dãy biến động lợi nhuận.
Trong những năm của thập kỷ 50, John Lintner đã nghiên cứu cách thức mà các công ty đƣa ra chính sách cổ tức và kết luận 3 điểm quan trọng
Các công ty xác định tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức mục tiêu bằng cách xem xét tỷ lệ lợi nhuận mà họ cam kết duy trì trong dài hạn.
Các công ty điều chỉnh cổ tức dựa trên mục tiêu dài hạn và khả năng lợi nhuận ổn định, chỉ tăng cổ tức khi họ chắc chắn có thể duy trì mức cao hơn Họ thường tránh việc cắt giảm cổ tức, vì điều này phụ thuộc vào lợi nhuận.
- Các nhà quản lý thì quan tâm nhiều hơn đến sự thay đổi trong cổ tức hơn là mức cổ tức.
Fama và Babiak đã kết luận rằng cổ tức phụ thuộc vào lợi nhuận thông qua việc hồi quy các biến động cổ tức với các biến động lợi nhuận Họ cũng xác nhận kết luận của Lintner về mối quan hệ giữa cổ tức và lợi nhuận.
1.9.1.2.Cổ tức thường ổn định.
Nhìn chung các công ty không thay đổi số tiền cổ tức thường xuyên.
Việc cắt giảm cổ tức, ngay cả khi lợi nhuận giảm, thường diễn ra do áp lực từ thị trường, vì điều này có thể ảnh hưởng đến khả năng duy trì giá cổ phiếu của công ty Hình ảnh minh họa cho thấy tỷ lệ doanh nghiệp gia tăng, cắt giảm và không thay đổi cổ tức kể từ năm 1989, phản ánh xu hướng và tác động của quyết định này đối với thị trường.
Hình 1-4 Thay đổi cổ tức của các công ty Mỹ từ năm 1989 – 2003
Nguồn: Aswath Damodaran (2005), Applied Corporate Finance – A User’s
Số lượng công ty không thay đổi cổ tức đang chiếm ưu thế, trong khi đó, trong nhóm các công ty có thay đổi cổ tức, tỷ lệ trung bình của những công ty tăng cổ tức cao hơn so với những công ty giảm cổ tức.
1.9.1.3.Cổ tức ít biến động hơn lợi nhuận.
Cổ tức thường ổn định hơn lợi nhuận, vì các công ty thường miễn cưỡng tăng cổ tức trừ khi có khả năng duy trì tỷ lệ cao hơn trong tương lai và chỉ cắt giảm cổ tức khi thật sự cần thiết Điều này cho thấy cổ tức ít biến động hơn lợi nhuận hàng năm, được chứng minh qua hai thực nghiệm.
Độ biến thiên của số liệu cổ tức trong quá khứ thấp hơn đáng kể so với lợi nhuận, với độ lệch chuẩn của cổ tức chỉ 5% so với 14% của lợi nhuận, dựa trên dữ liệu hàng năm từ năm 1960 đến 2003.
Độ lệch chuẩn của tỷ suất lợi nhuận của các công ty cao hơn đáng kể so với độ lệch chuẩn của tỷ suất cổ tức, cho thấy mức độ biến động của tỷ suất lợi nhuận lớn hơn nhiều so với tỷ suất cổ tức.
1.9.1.4.Chính sách cổ tức có xu hướng tùy thuộc vào vòng đời của công ty
Chính sách cổ tức của công ty thường thay đổi tùy thuộc vào giai đoạn phát triển của nó, ảnh hưởng bởi các yếu tố như tỷ lệ tăng trưởng, dòng tiền và cơ hội đầu tư.
Chu kỳ đời sống của doanh nghiệp được chia thành 5 giai đoạn: khởi sự, tăng trưởng, phát triển, bão hòa và suy thoái Mối quan hệ giữa các giai đoạn này và chính sách cổ tức rất rõ ràng Các công ty trong giai đoạn tăng trưởng, với nhiều cơ hội đầu tư, thường không chi trả cổ tức Ngược lại, những công ty ổn định, có dòng tiền lớn và ít dự án, thường có xu hướng trả cổ tức cao hơn.
Hình 1-5 Chính sách cổ tức theo vòng đời công ty.
Nguồn: Aswath Damodaran (2005), Applied Corporate Finance – A User’s
DeAngelo, DeAngelo, and Stulz (2006) đã kiểm chứng lý thuyết chính sách cổ tức phụ thuộc vào chu kỳ sống của công ty tại Mỹ bằng việc xem xét
Trong năm 2002, 25 công ty công nghiệp hàng đầu đã chi trả tổng cộng 56,3% tổng cổ tức, cho thấy sự trưởng thành của các doanh nghiệp này Đáng chú ý, những công ty này không trả cổ tức trong suốt giai đoạn từ 1950 đến 2002 Nguyên nhân được giải thích là do chi phí đại diện và các chi phí khác liên quan đến dòng tiền đã vượt quá tỷ lệ lạm phát, khiến họ quyết định giữ lại lợi nhuận nhằm tối đa hóa tài sản cho cổ đông.
1.9.2.Chính sách cổ tức và các phát hiện mới
Một số cuộc nghiên cứu gần đây về cổ tức và mua lại cổ phần tại
Mỹ có các phát hiện mới và quan trọng sau:
Trong 50 năm qua, tỷ lệ các công ty công nghiệp niêm yết tại Mỹ trả cổ tức bằng tiền mặt đã giảm mạnh, từ 66.5% xuống mức thấp hơn đáng kể.
1978 (và trên 80% suốt thập niên 50) còn 20.8% vào năm 1999 theo nghiên cứu của Fama và French (2001) thể hiện qua hình sau:
Hình 1-6 Tỷ lệ các công ty chi trả cổ tức các nhóm
Nguồn: Fama,Eugene F and Kenneth R.French (2001),Disappearing dividends:Changing firm characteristics or lower propensity to pay,Journal of Financial Economic 60,pp.3-43
Tác giả cho rằng có hai nguyên nhân là:
Đặc điểm tài chính của các công ty niêm yết đã có sự thay đổi rõ rệt từ năm 1978, với sự xuất hiện của các công ty trẻ có lợi nhuận thấp hoặc thậm chí thua lỗ, nhưng lại sở hữu tiềm năng phát triển cao Những công ty này thường có tài sản chủ yếu là tài sản vô hình, thay vì tài sản hữu hình, và chúng ngày càng trở nên phổ biến trên các sàn giao dịch như NASDAQ và NYSE.
Xu hướng sụt giảm này xảy ra với tất cả các loại hình công ty.
- Gia tăng mạnh mẽ số lƣợng (và giá trị) các công ty công nghiệp tại
CHÍNH SÁCH CỔ TỨC VÀ GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP TRONG THỰC TẾ VIỆT NAM
Khi đồng vốn của doanh nghiệp ngày càng đƣợc xã hội hóa, áp lực của công chúng cổ đông đối với thành tích của doanh nghiệp ngày càng tăng.
Đối với hầu hết cổ đông đại chúng, thành tích hoạt động của doanh nghiệp được đánh giá qua mức cổ tức chia cho mỗi cổ phần (EPS) và sự tăng giá cổ phiếu trên thị trường Do đó, cổ đông mong muốn doanh nghiệp đạt được kết quả hoạt động hàng năm với tỉ lệ chia cổ tức cao, vì sự tăng giá cổ phiếu thường phụ thuộc vào EPS.
Xu hướng gia tăng chia cổ tức ở nhiều doanh nghiệp Việt Nam gần đây phản ánh sự đáp ứng nhu cầu của công chúng, với mục tiêu vừa quảng bá hiệu quả hoạt động kinh doanh, vừa nâng cao giá cổ phiếu, từ đó gia tăng giá trị doanh nghiệp.
Chia cổ tức cao cho thấy doanh nghiệp đang tạo ra lợi nhuận, nhưng chưa hẳn là điều tối ưu nhất Trong bối cảnh cạnh tranh ngày càng gia tăng do hội nhập, các doanh nghiệp Việt Nam cần xây dựng tầm nhìn và chiến lược dài hạn hơn trong chính sách cổ tức để phát triển bền vững.
Các doanh nghiệp Việt Nam hiện nay chưa có chính sách cổ tức chiến lược dài hạn rõ ràng, điều này ảnh hưởng đến việc nâng cao giá trị doanh nghiệp.
Chính sách cổ tức ngắn hạn và không ổn định đã ảnh hưởng đến việc phân bổ lợi nhuận của nhiều công ty kể từ khi cổ phần hóa Nhiều doanh nghiệp, như ACC, LIX, NET, TCT, VIC, có năm chia cổ tức rất cao (>50%), nhưng năm sau lại không chia hoặc chỉ chia rất ít Sự biến động này dễ dẫn đến sự mất niềm tin của nhà đầu tư, khi mà phần lớn cổ đông vẫn đánh giá hiệu quả doanh nghiệp qua tỷ lệ chia cổ tức cao Điều này không chỉ ảnh hưởng đến niềm tin của nhà đầu tư mà còn làm giá trị thị trường của doanh nghiệp biến động theo chiều hướng tiêu cực.
PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA CHÍNH SÁCH CỔ TỨC TỚI GIÁ TRỊ DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT
Chính sách cổ tức có ảnh hưởng rõ rệt đến giá trị doanh nghiệp trên thị trường chứng khoán Việt Nam, điều này được khẳng định qua các tranh luận của các trường phái về chính sách cổ tức Thị trường chứng khoán Việt Nam không hoàn hảo, không thể đáp ứng đầy đủ các giả định của trường phái trung dung, do đó không thể kết luận rằng chính sách cổ tức không tác động đến giá trị doanh nghiệp Các chi phí đại diện, chi phí giao dịch và chi phí phát hành là những yếu tố lớn ảnh hưởng đến cổ đông và doanh nghiệp, bên cạnh đó, thuế thu nhập cá nhân cũng đã được áp dụng, làm tăng thêm sự phức tạp trong mối quan hệ này.
Vào năm 2010, sự chênh lệch lớn giữa thuế suất cổ tức tiền mặt (5%) và lãi vốn của nhà đầu tư (20%/năm) đã khiến cổ đông lo lắng về cách công ty chi trả cổ tức Điều này ảnh hưởng đến sự hài lòng của nhà đầu tư đối với chính sách cổ tức và có thể dẫn đến sự thay đổi trong cách đánh giá công ty, từ đó tác động đến giá cổ phiếu trên thị trường Rõ ràng, chính sách cổ tức có ảnh hưởng đáng kể đến giá trị doanh nghiệp.
Thị trường chứng khoán Việt Nam nổi bật với tâm lý bầy đàn mạnh mẽ của các nhà đầu tư, điều này xuất phát từ sự bất cân xứng thông tin giữa nhà đầu tư và doanh nghiệp Chính vì vậy, chính sách cổ tức được các nhà đầu tư coi trọng như một công cụ cung cấp thông tin quan trọng về tình hình doanh nghiệp Hệ quả là, chính sách cổ tức đã có ảnh hưởng lớn đến sự biến động giá cổ phiếu trên thị trường, do khả năng phát tín hiệu mạnh mẽ của nó.
Trong nghiên cứu này, tôi nhận thấy rằng giá cổ phiếu của doanh nghiệp thường biến động mạnh vào thời điểm công bố thông tin chi trả cổ tức, do hiện tượng rò rỉ thông tin và thao túng giá từ các nhà đầu cơ Điều này khiến cho việc đánh giá chính sách cổ tức ảnh hưởng đến giá trị doanh nghiệp không chính xác, vì những thay đổi giá trị thị trường ngắn hạn không phản ánh đúng giá trị thực của doanh nghiệp Do đó, tôi tập trung vào những biến động dài hạn của giá cổ phiếu qua các năm để đánh giá sự thay đổi trong giá trị doanh nghiệp, mặc dù phương pháp này vẫn có những hạn chế nhất định.
Trong mối quan hệ giữa chính sách cổ tức và giá cổ phiếu, chúng ta
Ban quản trị tập trung vào việc duy trì lợi nhuận để đáp ứng nhu cầu đầu tư và thanh khoản dài hạn, thường ưu tiên giữ lại lợi nhuận thay vì chia cổ tức Ngược lại, cổ đông chú trọng đến thu nhập và các yếu tố ảnh hưởng đến mức thu nhập này, dẫn đến việc họ ưa thích các công ty có chính sách cổ tức phù hợp Sự khác biệt giữa ưu tiên của ban quản trị và cổ đông về chính sách cổ tức có thể tác động đến giá trị thị trường của công ty Để có cái nhìn toàn diện về chính sách cổ tức, công ty cần xem xét tổng cổ tức chi trả và lợi nhuận giữ lại.
Mỗi kịch bản cổ tức sẽ thể hiện các chức năng ưu tiên của chính sách cổ tức, bao gồm tổng cổ tức chi trả và lợi nhuận giữ lại ròng sau thuế Chính sách cổ tức có tác động trực tiếp đến giá cổ phiếu và giá trị thị trường của công ty Hai yếu tố này có thể được sử dụng để tối ưu hóa giá trị thị trường của doanh nghiệp.
Giá trị thị trường của doanh nghiệp = f(Lợi nhuận ròng,cổ tức,thu nhập giữ lại)
Giá trị thị trường của công ty được xác định dựa trên phân tích lợi nhuận kế toán và lợi nhuận ròng từ các khoản đầu tư hiện tại Khi lợi nhuận ròng tăng cao, giá cổ phiếu cũng sẽ tăng theo Bên cạnh đó, giá trị thị trường còn phụ thuộc vào cổ tức mà công ty chi trả cho cổ đông, thể hiện chính sách cổ tức, cùng với lợi nhuận giữ lại, đại diện cho các chính sách tài trợ và đầu tư nhằm thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận trong tương lai.
Sự thay đổi trong giá trị thị trường của công ty thường bị ảnh hưởng bởi chính sách cổ tức Khi công ty điều chỉnh chính sách để tăng lợi nhuận giữ lại, nếu cổ đông ưu tiên cổ tức, giá trị thị trường có thể giảm Ngược lại, nếu đa số cổ đông mong đợi lợi nhuận cao hơn và công ty giữ lại nhiều lợi nhuận hơn, giá trị thị trường có khả năng tăng lên.
Tính đến tháng 10/2012, trong số 703 công ty niêm yết, chỉ có 67 công ty duy trì chính sách chia cổ tức ổn định, chiếm 9,5%, trong khi 115 công ty không trả cổ tức, chiếm 16,4% Đáng chú ý, 74,1% còn lại là các công ty có chính sách chi trả cổ tức không ổn định Các công ty chia cổ tức thường xuyên có tỷ lệ chi trả ít biến động qua các năm, ngoại trừ Công ty cổ phần bóng đèn điện quang Để đánh giá tác động của chính sách chia cổ tức đến giá trị doanh nghiệp, nghiên cứu đã xem xét 50 công ty lớn nhất trên thị trường chứng khoán Kết quả cho thấy, 8 công ty có chính sách chia cổ tức ổn định, chiếm 16%, nhưng hầu hết có tỷ lệ chi trả cổ tức năm 2011 thấp hơn năm 2007, dẫn đến giá cổ phiếu giảm Sự thay đổi giá cổ phiếu nhạy cảm hơn so với thay đổi tỷ lệ cổ tức, với Vinamilk có biến động giá gấp 5,3 lần và DHG là 5 lần so với biến động tỷ lệ cổ tức.
Các công ty có chính sách trả cổ tức ổn định thường thu hút nhà đầu tư với kỳ vọng về tốc độ tăng cổ tức cao trong tương lai Những cổ phiếu này có rủi ro thấp, cho phép nhà đầu tư chấp nhận tỷ suất vốn hóa thị trường thấp Dự đoán rằng công ty sẽ duy trì tốc độ tăng trưởng trung bình và tiếp tục trả cổ tức cao, kỳ vọng về mức chi trả cổ tức cao sẽ thúc đẩy giá cổ phiếu tăng trong tương lai, từ đó nâng cao giá trị thị trường của doanh nghiệp.
Bảng 2.1.Thay đổi giá cổ phiếu của các công ty trả cổ tức ổn định.
Mã Cổ tức % thay P/E Giá cổ phiếu % thay
STT đổi cổ đổi giá
Có năm doanh nghiệp không chi trả cổ tức trong nhiều năm, dẫn đến sự biến động giá cổ phiếu không rõ ràng Do chính sách này, thông tin về kế hoạch chi trả cổ tức không ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các công ty này Thay vào đó, giá cổ phiếu sẽ có sự biến động mạnh mẽ khi các công ty này có cơ hội đầu tư lớn hoặc triển khai các kế hoạch phát triển chiến lược, tạo ra kỳ vọng lợi nhuận cao cho nhà đầu tư trong tương lai.
Bảng 2.2.Giá cổ phiếu của các công ty không chi trả cổ tức.
STT Mã P/E Giá cổ phiếu
Hệ số P/E của các công ty này rất cao, ngoại trừ cổ phiếu LAS, với GAS thấp nhất là 12.5 và SQC cao nhất là 65.2 Điều này cho thấy giá thị trường của các cổ phiếu này vượt trội so với mặt bằng chung, phản ánh kỳ vọng rằng các doanh nghiệp sẽ chia cổ tức cao hoặc phát triển mạnh với nhiều dự án đầu tư sinh lời trong tương lai Sự kỳ vọng vào lợi nhuận từ giá cổ phiếu sẽ nâng cao giá trị thị trường của doanh nghiệp, đồng thời gia tăng uy tín của họ trên thị trường, dẫn đến việc giá cổ phiếu có thể cao hơn.
PHÂN TÍCH CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG LÊN CHÍNH SÁCH CHI TRẢ CỔ TỨC CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT VIỆT NAM THỜI
2.4.1 Các yếu tố ngoại vi 2.4.1.1 Các hạn chế pháp lý.
Tại Điều 93 Luật doanh nghiệp 2005 cũng đã có các quy định về việc chi trả cổ tức của tất cả các công ty cổ phần:
Cổ tức cho cổ phần phổ thông được xác định dựa trên lợi nhuận ròng thực hiện và khoản chi trả từ lợi nhuận giữ lại Công ty cổ phần chỉ có thể trả cổ tức cho cổ đông sau khi hoàn thành nghĩa vụ thuế và tài chính theo quy định pháp luật, đồng thời phải trích lập các quỹ và bù đắp lỗ trước đó Sau khi trả cổ tức, công ty vẫn cần đảm bảo thanh toán đủ các khoản nợ và nghĩa vụ tài sản khác đến hạn.
Tại Việt Nam, các công ty niêm yết thường chia cổ tức thành hai đợt: một đợt tạm ứng giữa năm và một đợt cuối năm sau khi Đại hội cổ đông thông qua Tuy nhiên, hiện tại chưa có quy định cụ thể về thời hạn chi trả cổ tức, dẫn đến nhiều doanh nghiệp gặp khó khăn trong việc thực hiện.
"Chây ì" trong việc trả cổ tức cho cổ đông có nhiều hình thức chi trả khác nhau Trước khi quyết định tỷ lệ cổ tức, doanh nghiệp thường xem xét kết quả kinh doanh và lợi nhuận giữ lại, và điều này đã được thông qua tại Đại hội cổ đông.
Các doanh nghiệp có khả năng trả cổ tức vì thời hạn trả được xác định sau khi hoạt động kinh doanh trong kỳ đã hoàn tất.
Trong bối cảnh kinh tế khó khăn, tình trạng chậm trả cổ tức bằng tiền mặt ngày càng trở nên phổ biến và có dấu hiệu gia tăng, khi nhiều doanh nghiệp đang gặp khó khăn về nguồn vốn kinh doanh.
Công Ty CP Sông Đà 3 (SD3) đã thông báo về việc hoãn trả cổ tức năm 2010 bằng tiền mặt lần thứ tư.
Công ty CP Sông Đà 9.06 (S96) đã lùi thời hạn thanh toán cổ tức năm 2010 thêm 6 tháng, từ 30/12/2011 sang 29/06/2012 Tương tự, công ty CP đầu tư hạ tầng và đô thị dầu khí (PTL) cũng đã xin lùi thời hạn tạm ứng cổ tức năm 2011 đến tháng 6-2013, đánh dấu lần thay đổi thứ ba về chia cổ tức của họ Nhiều doanh nghiệp khác vẫn đang trì hoãn việc thanh toán cổ tức năm 2010 và 2011 Tình trạng hoãn thanh toán cổ tức không phải là mới, đặc biệt trong bối cảnh kinh doanh khó khăn và nhiều lý do bất khả kháng Đối với các nhà đầu tư, việc doanh nghiệp trì hoãn hoặc "chây ì" thanh toán cổ tức là một rủi ro, vì vậy cần có chế tài để bảo vệ quyền lợi của họ Mức cổ tức cao luôn là mong đợi của cổ đông và phản ánh hiệu quả sử dụng vốn của doanh nghiệp, tuy nhiên, quyết định về việc trả cổ tức và tỷ lệ chi trả còn bị ảnh hưởng bởi quy định pháp lý và quyết định của Đại hội đồng cổ đông.
Ngoài Luật doanh nghiệp, thông tư số 19/2003/TT-BTC và thông tư 18/2007/TT-BTC cũng quy định về việc chi trả cổ tức cho các công ty dư vốn Cần lưu ý rằng, nguồn thặng dư vốn chỉ được sử dụng để chi trả cổ tức dưới hình thức cổ phiếu Trong khi đó, việc chia cổ tức bằng tiền mặt hay cổ phiếu từ nguồn lợi nhuận ròng giữ lại lũy kế phụ thuộc vào quyết định và chính sách đầu tư của doanh nghiệp.
2.4.1.2 Các khoản giới hạn trong hợp đồng trái phiếu công ty và các thỏa thuận tài trợ Ở Việt Nam hiện nay,nói chung, trong các hợp đồng giữa công ty và bên cho vay, chẳng hạn như là các trái chủ trong trường hợp công ty huy động vốn vay trên thị trường thông qua phát hành trái phiếu, chưa có những điều khoản mang tính chất bảo vệ bên cho vay Nói cách khác, công ty không phải chịu những ràng buộc từ phía chủ nợ tro ng vấn đề trả cổ tức cho cổ đông.
2.4.1.3 Các ảnh hưởng của thuế
Hiện nay, luật thuế thu nhập cá nhân có hiệu lực từ ngày 01/01/2009 có quy định nhƣ sau:
Nhà đầu tư có hai lựa chọn để trả thuế từ thu nhập kinh doanh chứng khoán: trả thuế theo từng giao dịch với mức thuế suất 0.1% cho mỗi giao dịch mua hoặc bán, hoặc trả thuế vào cuối năm với mức thuế 20% trên tổng thu nhập, sau khi đã trừ các chi phí liên quan.
Thu nhập từ đầu tư vốn, bao gồm lãi suất cho vay, cổ tức và các khoản thu nhập đầu tư khác (trừ lãi suất trái phiếu chính phủ), sẽ bị áp mức thuế 5% Đối với trường hợp nhà đầu tư nhận cổ tức bằng cổ phiếu, thu nhập chịu thuế sẽ được xác định dựa trên giá thị trường tại thời điểm nhận cổ tức.
Sự chênh lệch rõ rệt giữa hai mức thuế suất 20% cho lãi vốn và 5% cho cổ tức sẽ có tác động lớn đến quyết định chính sách cổ tức của các công ty niêm yết trên thị trường.
Việc đánh thuế 5% trên cổ tức được coi là “thuế chồng thuế” vì khi nhà đầu tư sở hữu cổ phiếu, họ đồng thời là cổ đông và chủ sở hữu doanh nghiệp Khi doanh nghiệp phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp, điều này cũng đồng nghĩa với việc nhà đầu tư phải gánh chịu thuế Doanh nghiệp trả cổ tức bằng cách trích một phần thu nhập của mình để chi trả cho cổ đông, do đó, cổ tức đã phải chịu thuế thu nhập doanh nghiệp một lần.
Quy định ưu đãi thuế có tác động đáng kể đến lợi nhuận của doanh nghiệp, từ đó tăng khả năng chi trả cổ tức Chẳng hạn, doanh nghiệp nhà nước khi chuyển sang cổ phần sẽ được miễn thuế thu nhập doanh nghiệp trong 2 năm đầu và giảm 50% trong 2 năm tiếp theo Tương tự, các công ty niêm yết cũng được miễn 50% thuế thu nhập doanh nghiệp trong 2 năm đầu hoạt động.
(Cần lưu ý là các quy định này đã bị bãi bỏ trong năm 2007).
2.4.1.4 Các chi phí giao dịch.
Các quyết định về chính sách cổ tức thường chịu ảnh hưởng từ nhiều yếu tố, trong đó có phí môi giới Khi nhận được cổ tức bằng tiền mặt, cổ đông không chỉ thỏa mãn nhu cầu chi tiêu hiện tại mà còn có xu hướng tái đầu tư số tiền này.
LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC THÍCH HỢP CHO CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 95 3.1 LỰA CHỌN CHÍNH SÁCH CỔ TỨC PHÙ HỢP VỚI CHU KỲ
CÁC NGUYÊN TẮC CƠ BẢN
Có một số nguyên tắc cơ bản mà các nhà quản lý nên biết khi lựa chọn
Mặc dù chính sách cổ tức thường được xếp hạng ưu tiên thấp hơn so với chính sách tài trợ và đầu tư, các nhà quản lý cần nhận thức rõ tầm quan trọng của nó Họ cần thận trọng và xem xét kỹ lưỡng khi lựa chọn chính sách cổ tức, vì quyết định này có thể ảnh hưởng lớn đến sự ổn định tài chính và lòng tin của nhà đầu tư.
Chính sách cổ tức và việc phân chia cổ tức có tác động trực tiếp đến lợi ích của cổ đông Do đó, sự thay đổi trong việc tăng, giảm hoặc cắt giảm cổ tức sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến giá cổ phiếu.
Chính sách phân chia cổ tức đóng vai trò quan trọng trong sự phát triển của công ty, ảnh hưởng trực tiếp đến nguồn vốn nội bộ Kinh nghiệm từ các công ty cổ phần trên thế giới cho thấy lợi nhuận giữ lại, bao gồm khấu hao và lợi nhuận chưa phân phối, chiếm tỷ lệ lớn trong vốn đầu tư cho sự tăng trưởng Do đó, mức độ phân chia cổ tức sẽ quyết định số lượng lợi nhuận giữ lại, từ đó ảnh hưởng đến khả năng đầu tư và phát triển của công ty.
Theo lý thuyết phân phối lợi nhuận, lợi nhuận giữ lại là ưu tiên hàng đầu, tiếp theo là phát hành cổ phiếu mới và cuối cùng là vốn vay Do đó, việc chi trả cổ tức cần tuân thủ nguyên tắc ưu tiên này.
Nguồn vốn chủ yếu cho sự phát triển của công ty đến từ lợi nhuận giữ lại Do đó, công ty cần duy trì tỷ lệ hợp lý của lợi nhuận này để đảm bảo việc đầu tư và phát triển bền vững, thay vì phụ thuộc vào vốn từ phát hành cổ phiếu mới hay tín dụng.
Chính sách cổ tức của công ty cần phải liên kết chặt chẽ với các chiến lược đầu tư cụ thể trong tương lai Việc giữ lại lợi nhuận là quan trọng, nhưng việc sử dụng nguồn vốn tái đầu tư một cách hiệu quả còn cần thiết hơn.
Cần tránh việc giữ lại quá nhiều lợi nhuận dẫn đến tình trạng dư thừa tiền mặt, nhằm hạn chế việc sử dụng không hiệu quả, lạm dụng hoặc sai mục đích.
Mỗi công ty đều có những đặc điểm và lĩnh vực kinh doanh riêng, hoạt động tại các vùng miền khác nhau và chịu ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố khác nhau Trong từng hoàn cảnh và điều kiện kinh doanh cụ thể, các công ty sẽ có chiến lược và quan điểm kinh doanh riêng biệt Do đó, việc xây dựng một chính sách cổ tức chuẩn mực cho tất cả các công ty trong mọi thời điểm là điều không khả thi.
Công ty nên duy trì một chính sách cổ tức ổn định và dài hạn, tránh thay đổi đột ngột mà không xem xét kỹ lưỡng tác động lâu dài đến giá trị công ty Chính sách cổ tức cần được giữ vững, tập trung vào những vấn đề quan tâm của cổ đông lớn hiện tại và thu hút các nhà đầu tư tiềm năng sẵn sàng đầu tư vào công ty.
Công ty nên áp dụng một chính sách cổ tức an toàn và nhất quán để đảm bảo sự ổn định ngay cả khi lợi nhuận hoạt động giảm Một chính sách cổ tức an toàn không đồng nghĩa với việc có mức cổ tức thấp, mà ngược lại, việc giữ lại lợi nhuận cao có thể khiến nhà đầu tư cho rằng công ty đang thiếu khả năng tăng trưởng Việc tích lũy quá nhiều tiền mặt từ lợi nhuận giữ lại có thể dẫn đến sự lãng phí và ảnh hưởng tiêu cực đến giá trị cổ phiếu của công ty.
Một chính sách cổ tức an toàn cần có tỷ lệ chia cổ tức hợp lý, đảm bảo nguồn thu nhập ổn định cho cổ đông và giữ lại lợi nhuận đủ để hỗ trợ nhu cầu đầu tư, từ đó duy trì sự tăng trưởng bền vững cho công ty Đối với các tổ chức có độ biến động lớn, việc áp dụng chính sách cổ tức linh hoạt vào thời điểm thích hợp và khi thu nhập cho phép là cần thiết để đảm bảo việc chi trả cổ tức cho nhà đầu tư.
Công ty nên thực hiện việc cắt giảm cổ tức một cách từ từ thay vì đột ngột, vì điều này có thể ảnh hưởng đến niềm tin của cổ đông vào dòng thu nhập ổn định từ cổ tức Khi cắt giảm cổ tức để đầu tư vào dự án mới, công ty cần truyền đạt rõ ràng lý do và kế hoạch đầu tư cho các nhà đầu tư Nếu không thể huy động đủ vốn bên ngoài và buộc phải cắt giảm cổ tức, việc cung cấp thông tin đầy đủ về nhu cầu tài chính và lợi ích tương lai của dự án là rất quan trọng để giảm thiểu tác động tiêu cực từ quyết định này.
Công ty nên xem xét việc đa dạng hóa các phương thức chi trả cổ tức để tối ưu hóa lợi ích cho cổ đông Việc trả cổ tức bằng cổ phiếu chỉ nên được áp dụng khi giá cổ phiếu ổn định hoặc có xu hướng tăng, đồng thời công ty cần duy trì tình hình hoạt động kinh doanh tích cực.
Cổ tức bằng cổ phiếu tạm thời được bổ sung nhằm hỗ trợ các công ty gặp khó khăn về dòng tiền nhưng vẫn có lợi nhuận dư thừa Người nhận cổ tức này có thể giữ cho đến ngày đáo hạn hoặc bán ngay để thu hồi tiền mặt.
Các nhà quản lý cần thiết lập chính sách hỗ trợ cho việc chi trả cổ tức, bao gồm quy định về thời hạn hoàn tất chi trả và lãi suất mà công ty phải chịu khi trả chậm Đồng thời, cần cấm công ty trả cổ tức hoàn toàn bằng cổ phiếu tạm thời, yêu cầu công ty phải thanh toán bằng tiền mặt hoặc cổ phiếu của công ty khác.
NHẬN THỨC CỦA BAN QUẢN LÝ
BGD lựa Doanh BGD ƣớc Mức cổ chọn nghiệp tính Hàng quý
Cổ tức chi trả thực tế thường nhỏ hơn ước tính, điều này có thể ảnh hưởng đến tỷ lệ chi trả trong quý hoặc năm Các cổ đông cần lưu ý rằng lợi nhuận thực tế có thể cao hơn trong các kỳ đại hội, dẫn đến việc điều chỉnh cổ tức Việc theo dõi các chỉ số này giúp cổ đông đưa ra quyết định đầu tư chính xác hơn.
Trung Doanh Lớn đang tập trung vào việc chuyển giao thông báo liên quan đến mức chi trả cổ tức cho các cổ đông Họ đã ký kết hợp đồng với trung tâm lưu ký chứng khoán để đảm bảo việc chi trả cổ tức được thực hiện một cách hiệu quả và minh bạch.
Sơ đồ 3-1.Quá trình thực hiện quyết định chi trả cổ tức
Mặc dù chính sách cổ tức cần được Đại hội đồng cổ đông thông qua, Ban quản lý công ty vẫn giữ vai trò quan trọng trong việc xác định chính sách này Ban quản lý sẽ xem xét các yếu tố vĩ mô, vi mô cũng như lợi ích của cổ đông để đề xuất và đưa ra những giải thích thuyết phục về chính sách cổ tức.
Để lựa chọn chính sách cổ tức phù hợp và khả thi, Ban quản lý công ty cần có nhận thức và kiến thức vững vàng về chính sách cổ tức cũng như tầm quan trọng của quyết định này.
Một vấn đề quan trọng cần lưu ý là có thể xảy ra mâu thuẫn về lợi ích giữa cổ đông, tức là những người sở hữu công ty, và các nhà quản lý công ty.
Cổ đông có thể yêu cầu các nhà quản lý cam kết một mức cổ tức nhất định, nhằm tăng cường trách nhiệm trong việc lựa chọn dự án đầu tư và ngăn chặn tình trạng dư thừa tiền mặt bị sử dụng một cách tùy tiện.
Câu hỏi đặt ra là Ban quản lý đánh giá như thế nào về chính sách cổ tức Mặc dù có sự chia rẽ trong quan điểm về việc chi trả cổ tức và tác động của nó đến giá trị, nhưng việc xem xét các yếu tố mà các nhà quản lý cân nhắc khi quyết định chính sách cổ tức là điều rất quan trọng.
Baker, Farrely và Edelman (1985) đã tiến hành khảo sát các quan điểm của các nhà quản lý về chính sách cổ tức và tổng hợp được các mức độ đồng ý khác nhau với những quan điểm này.
Bảng 3-1.Quan điểm của Ban quản lý về chính sách cổ tức.
Các quan điểm quản lý Đồng ý Không có ý kiến Không đồng ý
1.Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức 6% của một doanh nghiệp ảnh 61% 33% hưởng đến giá cổ phiếu
2.Thanh toán cổ tức cung 52% cấp một sự phát tín hiệu về 42% 7% triển vọng tương lai.
3.Thị trường sử dụng các công bố cổ tức nhƣ một 43% 51% 6% thông tin để đánh giá giá trị
4.Các nhà đầu tƣ có những cảm nhận khác nhau về 56% 42% 2% những rủi ro tương đối của cổ tức và lợi nhuận giữ lại.
5.Về cơ bản,các nhà đầu tƣ không thiên vị lợi nhuận từ 6% 30% 64% cổ tức và từ lãi vốn.
6.Cổ đông bị hấp dẫn bởi những công ty có chính sách cổ tức phù hợp với 44% 49% 7% môi trường thuế của cổ đông.
7.Ban quản lý nên đáp ứng 10% sở thích của các cổ đông về 41% 49% cổ tức.
Các nhà quản lý tin rằng tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức ảnh hưởng đến giá trị công ty và đóng vai trò như tín hiệu cho triển vọng tương lai, bất kể độ chính xác của cuộc khảo sát.
Các nhà đầu tư thường ưu tiên lựa chọn các công ty có chính sách cổ tức phù hợp với sở thích cá nhân của họ, do đó, ban quản lý của các công ty cần chú trọng đáp ứng những nhu cầu này.
Trong một cuộc khảo sát năm 2004 về chính sách cổ tức, Brav, Graham, Harvey và Michaely kết luận rằng ban quản lý quan tâm nhiều hơn đến sự thay đổi của cổ tức thay vì mức độ cổ tức cụ thể Họ nhận thấy rằng việc tăng cổ tức, ngay cả khi do lợi nhuận cao hơn, mang lại ít lợi ích, và nhiều nhà quản lý ưa chuộng việc mua lại cổ phiếu hơn Thực tế, nhiều nhà quản lý của các công ty trả cổ tức bày tỏ hối tiếc về mức cổ tức đã trả, cho thấy họ sẽ chọn mức cổ tức thấp hơn nếu có cơ hội Tuy nhiên, ngược lại với kết quả khảo sát này, nhiều nhà quản lý cũng không đồng tình với quan điểm rằng cổ tức là tín hiệu tài chính hữu ích.
Từ khảo sát, các tác giả rút ra rằng quy luật chi trả cổ tức bao gồm: không cắt giảm cổ tức, áp dụng chính sách cổ tức tương tự như các công ty trong ngành, duy trì xếp hạng tín dụng tốt, đảm bảo tính linh hoạt và không thực hiện hành động nào làm giảm thu nhập trên mỗi cổ phần.
Vai trò của Ban quản lý trong việc lựa chọn chính sách cổ tức là rất quan trọng, vì vậy, nhận thức của họ về chính sách này cùng với xung đột lợi ích giữa nhà quản lý và cổ đông cần được xem xét kỹ lưỡng Tại Việt Nam, chính sách cổ tức thường được áp dụng theo ý đồ của nhà quản lý mà hiếm khi bị cổ đông phản đối Nguyên nhân một phần là do cổ đông chưa nhận thức đầy đủ về tầm quan trọng của chính sách cổ tức, dẫn đến xung đột lợi ích giữa họ với nhà quản lý vẫn chưa được giải quyết triệt để.
QUÁ TRÌNH RA QUYẾT ĐỊNH CHỊ TRẢ CỔ TỨC
Chính sách cổ tức được xây dựng từ những đề xuất thuyết phục của Ban quản lý nhằm thu hút sự quan tâm của cổ đông Do đó, quá trình lựa chọn chính sách cổ tức cho công ty có thể được chia thành ba bước cụ thể để đảm bảo tính hiệu quả và hợp lý.
Bước 1: Cân nhắc trong việc lựa chọn loại chính sách cổ tức
Khi chọn loại chính sách cổ tức, Ban quản lý cần phân tích ưu nhược điểm của từng loại và xác định loại nào phù hợp nhất với đặc điểm công ty Việc lựa chọn rõ ràng và kiên định là rất quan trọng Để duy trì việc chi trả cổ tức, Ban quản lý và các nhà quản trị cần có chiến lược tài chính dài hạn, nâng cao hiệu suất sử dụng vốn và góp phần tăng giá trị doanh nghiệp bền vững.
Chính sách cổ tức ổn định nhằm duy trì mức cổ tức nhất định và chỉ tăng khi công ty có khả năng đạt được lợi nhuận bền vững Khi đã tăng cổ tức, công ty sẽ cố gắng giữ mức này cho đến khi có dấu hiệu rõ ràng về sự suy giảm lợi nhuận kéo dài trong tương lai.
Sự ổn định cổ tức không có nghĩa là cố định, mà thể hiện qua việc cổ tức được trả liên tục mà không bị gián đoạn Mức độ tăng hoặc giảm của cổ tức thường diễn ra một cách từ từ, không đột ngột như lợi nhuận.
Cổ tức ổn định có thể làm tăng giá cổ phiếu của công ty trên thị trường, vì các nhà đầu tư thường đánh giá cao những khoản cổ tức chắc chắn Khi cổ tức biến động không đều, các nhà đầu tư có xu hướng trả giá cao hơn cho cổ phiếu của những công ty có mức trả cổ tức ổn định.
Việc ổn định thành phần cổ đông sẽ tạo điều kiện thuận lợi cho việc quản lý cổ đông trong công ty Ở nhiều quốc gia, một số lượng lớn cổ đông phụ thuộc vào thu nhập từ cổ tức; do đó, nếu cổ tức của công ty không ổn định, họ có thể dễ dàng chuyển sang các loại chứng khoán khác có thu nhập cổ tức ổn định hơn.
Cổ tức ổn định hàng năm không chỉ giúp công ty thực hiện các chiến lược dài hạn về phân phối lợi nhuận mà còn hỗ trợ đầu tư và sản xuất kinh doanh, từ đó góp phần vào sự phát triển bền vững của công ty.
Áp lực lớn từ môi trường kinh doanh có thể gây khó khăn cho Ban quản lý, dẫn đến việc một số lãnh đạo phải ra đi nếu không chịu đựng được Điều này đòi hỏi nỗ lực lớn từ tất cả nhân viên và cổ đông, đặc biệt trong thời điểm khó khăn như khủng hoảng kinh tế hay suy thoái Công ty cần tiết kiệm vốn, buộc phải cắt giảm cổ tức, nhưng không phải tất cả cổ đông đều hiểu và chấp nhận quyết định này.
Bước 2: Lựa chọn phương thức trả cổ tức cần được cân nhắc kỹ lưỡng Ban quản lý cần phân tích ưu nhược điểm của từng phương thức, đồng thời xem xét đặc điểm của công ty và tình hình thị trường hiện tại để đưa ra quyết định phù hợp.
Phương thức chi trả cổ tức tiền mặt là lựa chọn phổ biến của nhiều công ty, vì đây là cách thể hiện lợi nhuận của công ty đến nhà đầu tư Khi nhà đầu tư mua cổ phiếu, họ kỳ vọng nhận được khoản tiền lớn hơn trong tương lai, và cổ tức chính là phần thưởng cho sự tin tưởng của họ vào công ty Do đó, chi trả cổ tức bằng tiền mặt thường được xem xét đầu tiên trong các phương thức phân phối lợi nhuận.
Để đáp ứng nhu cầu của đa số cổ đông, đặc biệt là các nhà đầu tư cá nhân, việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt ổn định qua các năm là rất quan trọng Do tâm lý sợ rủi ro liên quan đến lạm phát, lãi suất và các yếu tố không kiểm soát được, nhiều nhà đầu tư ưu tiên nhận ngay cổ tức hiện tại thay vì chờ đợi thu nhập không chắc chắn trong tương lai Điều này khiến cổ phiếu của các công ty có chính sách cổ tức ổn định trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư.
Các công ty muốn duy trì việc trả cổ tức bằng tiền mặt cần đảm bảo khả năng thanh toán và lợi nhuận ổn định để cân bằng giữa chi trả cổ tức và tái đầu tư Việc chi trả cổ tức đều đặn không chỉ thể hiện sự ổn định trong hoạt động của công ty mà còn giúp các nhà đầu tư yên tâm về tình hình tài chính của doanh nghiệp.
Trả cổ tức bằng tiền mặt ở mức cao không chỉ tạo động lực cho Ban quản lý doanh nghiệp hoạt động năng động và sáng tạo hơn, mà còn giúp nâng cao hiệu quả hoạt động Điều này cũng góp phần loại bỏ những nhà quản trị kém, thúc đẩy sự phát triển bền vững của doanh nghiệp.
-Vốn tích lũy bị giảm và về mặt tương đối do dùng lượng tiền mặt để phân phối cho các cổ đông.
Chi trả cổ tức ảnh hưởng trực tiếp đến khả năng thanh toán của công ty, vì đây là dòng tiền ra, dẫn đến sự giảm sút trong lượng tiền mặt sẵn có của doanh nghiệp.
Tốc độ đầu tư vào các dự án mới sẽ bị ảnh hưởng bởi số lượng dự án cần triển khai ngay, do việc giải ngân diễn ra theo từng giai đoạn khác nhau Có những thời điểm cần vốn gấp, trong khi có lúc lại không cần thiết Việc chi trả cổ tức phụ thuộc vào báo cáo tài chính tại thời điểm nhất định, dẫn đến khó khăn trong việc dự đoán nhu cầu vốn cho các dự án đầu tư Điều này ảnh hưởng đến tốc độ giải ngân và tiến độ chung của các dự án.
XEM XÉT MỘT SỐ PHƯƠNG THỨC PHÂN CHIA LỢI NHUẬN KHÁC
Có thể hiểu, bất cứ sự thanh toán trực tiếp nào của doanh nghiệp cho các cổ đông đều được coi là tương đương chính sách cổ tức.
Trả cổ tức là quá trình phân phối lợi nhuận từ vốn của doanh nghiệp cổ phần đến các cổ đông, thể hiện sự chia sẻ lợi ích giữa công ty và nhà đầu tư.
Cổ tức là khoản lợi nhuận mà cổ đông nhận được từ lợi nhuận kinh doanh của doanh nghiệp, dựa trên vốn mà họ đã góp Các khoản chi trả không xuất phát từ lợi nhuận doanh nghiệp không được coi là cổ tức.
Chỉ những khoản chi trả từ lợi nhuận làm thay đổi vốn lợi nhuận mà không ảnh hưởng đến vốn góp cổ phần mới được gọi là cổ tức.
Khi đề cập đến phương thức chi trả cổ tức, có ba hình thức chính: cổ tức tiền mặt, cổ tức bằng cổ phiếu và cổ tức bằng tài sản Trong đó, cổ tức tiền mặt và cổ tức bằng cổ phiếu là hai phương thức phổ biến nhất Bên cạnh đó, các hình thức như cổ phiếu thưởng và mua lại cổ phần cũng được xem là các cách chi trả cổ tức.
Doanh nghiệp có thể lựa chọn mua lại cổ phiếu thay vì chia cổ tức, bằng cách mua lại toàn bộ hoặc một phần cổ phiếu đang thuộc sở hữu của cổ đông Khi cổ đông bán lại cổ phiếu cho doanh nghiệp, họ sẽ nhận được một khoản tiền và không còn quyền sở hữu số cổ phiếu đó nữa.
Sau khi hoàn tất quá trình mua lại, vốn cổ phần lưu hành của doanh nghiệp sẽ giảm, dẫn đến việc hệ số lợi nhuận trên vốn cổ phần (ROE) và hệ số thu nhập trên cổ phần (EPS) tăng lên.
Cũng như việc trả cổ tức, mua lại cổ phiếu là một hình thức phân phối nguồn tiền cho cổ đông Về bản chất, hành động này tương tự như việc trả cổ tức bằng tiền, và được xem là một cơ chế mà doanh nghiệp có thể lựa chọn thay thế cho việc chi trả cổ tức bằng tiền mặt.
Công ty có thể thực hiện việc mua lại cổ phiếu của chính mình hoặc các công ty tiềm năng khác, giúp giảm sự phân tán cổ phiếu lưu hành và mang lại lợi nhuận từ thặng dư vốn cho cổ đông Điều này không chỉ tăng thu nhập trên mỗi cổ phiếu mà còn nâng cao giá cổ phiếu Hơn nữa, việc chia cổ tức không chỉ đơn thuần là trả cổ tức bằng tiền mặt mà còn nhằm tạo ra sự gắn bó lâu dài với các cổ đông.
Việc mua lại cổ phiếu không phân chia lợi nhuận cho tất cả cổ đông như chi trả cổ tức bằng tiền mặt; chỉ những cổ đông bán lại toàn bộ hoặc một phần cổ phiếu mới nhận được khoản tiền này Do đó, quá trình mua lại cổ phần cần phải được thực hiện công khai và minh bạch.
3.5.2 Thưởng bằng cổ phiếu quỹ
Sau khi doanh nghiệp thực hiện mua lại cổ phần, họ sẽ sở hữu một lượng cổ phiếu quỹ Những cổ phiếu quỹ này không còn mang lại các quyền lợi như cổ phiếu lưu hành, bao gồm quyền nhận cổ tức và quyền mua cổ phần mới.
Khi doanh nghiệp sử dụng cổ phiếu quỹ để thưởng hoặc bán với giá ưu đãi, thực chất đây không phải là việc phát hành thêm cổ phiếu hay chuyển đổi vốn lợi nhuận thành vốn cổ phần Thay vào đó, doanh nghiệp chỉ đơn giản là phân phối cổ phiếu quỹ cho cổ đông hiện hữu như một hình thức thay thế cho việc trả cổ tức bằng tiền mặt.
Hoạt động mua bán cổ phiếu quỹ là công cụ hiệu quả giúp các công ty niêm yết điều hòa vốn cổ phần và tạo ra khoản thu nhập chênh lệch giá Điều này cho phép công ty linh hoạt thay đổi tỷ lệ chi trả cổ tức mà không ảnh hưởng lớn đến các nhà đầu tư.
3.5.3 Dùng lợi nhuận để phát hành cổ phiếu thưởng
Cổ phiếu thưởng là hình thức doanh nghiệp phát hành thêm cổ phiếu cho người được hưởng tương tự như việc chia phần lợi nhuận.
Có nhiều nguồn vốn có thể được sử dụng để phát hành cổ phiếu thưởng, bao gồm thặng dư vốn, lợi nhuận tích lũy và quỹ đầu tư phát triển Tuy nhiên, trong bài viết này, chúng ta chỉ tập trung vào việc sử dụng lợi nhuận sau thuế để phát hành cổ phiếu thưởng như một hình thức phân chia lợi nhuận thay cho việc chi trả cổ tức.
Công ty thường phát hành thêm cổ phiếu mới và phân chia cho cổ đông dựa trên tỷ lệ cổ phiếu hiện có Thay vì nhận cổ tức bằng tiền, cổ đông sẽ nhận thêm cổ phiếu mới mà không phải trả tiền Đây là quá trình chuyển đổi một phần lợi nhuận giữ lại của công ty thành vốn cổ đông.
Gần đây, nhiều công ty như FPT, VNM và STB đã áp dụng hình thức cổ phiếu thưởng cho cổ đông hiện hữu, với số lượng cổ phiếu thưởng lần lượt là 30 triệu, hơn 8 triệu và gần 19 triệu Mặc dù cổ phiếu thưởng không được coi là cổ tức thực sự vì không thanh toán bằng tiền mà chỉ tăng số lượng cổ phiếu lưu hành, nhưng chúng vẫn thu hút nhà đầu tư nhờ tâm lý không phải chi thêm tiền để có thêm cổ phiếu Điều này dẫn đến việc các nhà đầu tư tìm mua cổ phiếu trước khi chia cổ phiếu thưởng, đặc biệt là từ những công ty có tính thanh khoản cao, làm tăng cầu cho cổ phiếu.
