Chính sách cổ tức và bất cân xứng thông tin bằng chứng từ lợi nhuận giao dịch nội bộ

Trường Đại Học Kinh Tế Thành Phố Hồ Chí Minh Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp Mơn: Tài doanh nghiệp Chủ đề: Chính sách cổ tức bất cân xứng thông tin Bằng chứng từ lợi nhuận giao dịch nội GVHD: Trần Thị Hải Lý Nhóm thực hiện_ nhóm 5: Đặng Lưu Bích Phương Nguyễn Thị Bích Phượng Phạm Thái Diệu Trang STT: 31 STT: 32 STT: 43 Lớp TC2-K34 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com TỔNG QUAN Sự tồn tác động thông tin bất cân xứng thị trường tài đối tượng nghiên cứu mở rộng tài liệu tài Hai số phát biểu nghiên cứu (1) nội doanh nghiệp có tận dụng lợi thông tin bất cân xứng giao dịch (2) sách cổ tức có liên quan đến thơng tin bất cân xứng Tóm lại, phát biểu ngụ ý sách cổ tức cơng ty lợi ích thương mại thực nội cơng ty liên quan hai liên quan đến mức độ bất cân xứng thông tin người nội công ty nhà đầu tư bên ngồi Mục đích nghiên cứu để kiểm tra xem liệu có tồn mối quan hệ qua cung cấp chứng trực tiếp cho câu hỏi: Liệu chi trả cổ tức có phải yếu tố định tính bất cân xứng thơng tin lợi ích nội qua công ty? Bằng cách dùng mẫu nghiên cứu kết giao dịch nội công ty, khẳng định sách cổ tức bất cân xứng có mối liên hệ mang tính định Thứ nhất, cơng ty chi trả cổ tức cao bất cân xứng thấp Thứ hai, việc có hay không chi trả cổ tức công ty không ảnh hưởng bất cân xứng thông tin Thứ ba, thay đổi sách cổ tức ảnh hưởng đến bất cân xứng thông tin Thứ tư, tất chứng thực nghiệm nghiên cứu phù hợp với “lý thuyết dòng tiền tự do” LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com I Mục tiêu nghiên cứu: Mục tiêu 1: Kiểm tra hai câu hỏi (1) Cổ tức lợi nhuận nội có liên quan khơng? (2) Nếu có liên quan, đặc điểm mối quan hệ gì? Để trả lời câu hỏi trước tiên kiểm tra xem mức cổ tức tác động lợi ích giao dịch nội Nếu dòng tiền tự do, giám sát thể chế, hai động lực quan trọng đằng sau việc trả cổ tức ( yếu tố khác không đổi) cơng ty chi trả cổ tức cao có lợi ích nội thấp xảy bất cân xứng thông tin Qua nghiên cứu, thấy mối quan hệ phù hợp cho "lý thuyết dòng tiền tự do" “lý thuyết thể chế giám sát" Mục tiêu 2: Kiểm tra câu hỏi: Cổ tức yếu tố định quyền sở hữu tổ chức? Qua nghiên cứu, thấy phương hướng mối quan hệ sách cổ tức quyền sở hữu tổ chức không phù hợp với "lý thuyết thể chế giám sát" Mục tiêu 3: Kiểm tra câu hỏi: Có phải cơng ty chi trả cổ tức có lợi nhuận nội thấp so với công ty không chi trả không, tất yếu tố khác nhau? Chúng thấy công ty có hay khơng chi trả cổ tức khơng phải yếu tố định quan trọng lợi ích nội sau kiểm soát số yếu tố liên quan đến bất cân xứng thông tin Các kết hành động trả cổ tức khơng làm giảm tính bất cân xứng, trái lại có khác biệt đáng kể bất cân xứng thơng tin (được đo lường lợi ích nội bộ) công ty chi trả cổ tức cao thấp Những kết cho thấy mức cổ tức có ý nghĩa định chi trả cổ tức việc giảm thiểu bất cân xứng thông tin Nói cách khác, trả cổ tức thấp không tốt so với không chi trả cổ tức việc giảm tính bất cân xứng thơng tin Tuy nhiên, trả cổ tức cao tốt so với không chi trả chi trả thấp Điều phù hợp với "lý thuyết dòng tiền tự do" "lý thuyết thể chế giám sát" Mục tiêu 4: Kiểm tra câu hỏi: Có phải thay đổi mức cổ tức có liên quan đến lợi ích nội bộ? LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Nếu tín hiệu thơng tin triển vọng tương lai công ty động lực quan trọng đằng sau sách cổ tức, lợi ích nội có lẽ thấp sau thay đổi sách cổ tức Thay đổi truyền đạt thông tin cho thị trường, làm giảm tính bất cân xứng thơng tin làm giảm hội cho người nội đạt từ lợi thơng tin Tìm kiếm mối quan hệ nhưn thay đổi cổ tức lợi nhuận nội hỗ trợ cho "lý thuyết tín hiệu thơng tin" Chúng tơi khơng tìm thấy chứng lợi ích giao dịch nội sau thay đổi cổ tức thường thấp trước II Phương pháp nghiên cứu Sử dụng mô hình phương pháp hồi qui như: hàm hồi qui đồng liên kết, hàm kiểm định chéo,… III Các lý thuyết vai trị sách cổ tức thị trường tài sở mẫu liệu: Các lý thuyết vai trị sách cổ tức: Câu hỏi đặt phát biểu mà đề cập phát sinh sở nào? Phát biểu (1) phát sinh từ quan niệm chấp nhận rộng rãi nội doanh nghiệp, việc sở hữu giao dịch thường dựa thông tin giá trị cổ phiếu cơng ty mà nhà đầu tư bên ngồi khơng có Những thơng tin bất cân xứng cung cấp cho người nội cty tận dụng lợi việc định giá không cổ phiếu cơng ty Jaffe (1974), Finnerty (1976), Seyhun (1986), Jeng, Metrick, Zeckhauser (1999), Lakonishok Lee (2001) cung cấp nhiều chứng người nội công ty kiếm lợi nhuận bất thường đáng kể từ giao dịch cổ phiếu cơng ty mình, ước lượng độ lớn lợi nhuận khác Cần lưu ý giao dịch nằm ranh giới quy phạm pháp luật Ủy ban Chứng khoán Giao dịch (SEC) thiết lập khơng phải giao dịch nội gián bất hợp pháp Phát biểu (2) lại phù hợp với ba lý thuyết khác vai trị sách cổ tức thị trường tài Lý thuyết "lý thuyết dòng tiền tự do" cổ tức Lý thuyết tập trung vào phân chia lợi ích nhà quản lý cổ đông cổ tức chế xử lý LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com kỷ luật làm giảm chi phí đại diện kết hợp với phân chia Việc chi trả cổ tức làm giảm dòng tiền tự do, buộc công ty phải gia nhập thị trường vốn thường xuyên tiết lộ thông tin cố gắng để có nguồn tài trợ cho hoạt động đầu tư Việc buộc họ chịu giám sát ngân hàng đầu tư, nhà phân tích, nhà đầu tư tiềm thường xuyên phục vụ để giảm thiểu vấn đề đại diện làm giảm mức độ bất cân xứng thông tin nhà quản lý nhà đầu tư Như vậy, cổ tức cao nên kết hợp với việc giảm bất cân xứng thông tin, tất thứ khác Lý thuyết thứ hai "lý thuyết thể chế giám sát" (theo Allen, Bernardo, Welch (2000)) Lý thuyết dựa hai giả định Đầu tiên liệu tổ chức đầu tư có hiệu việc điều phối quản lý so với nhà đầu tư cá nhân Do kích thước khoản đầu tư nguồn lực giới hạn mình, nhà đầu tư có động lớn khả thu thập phân tích thơng tin liên quan đến việc đầu tư mình, có khả lớn việc kỉ luật ban quản trị thay đổi nhân quản lý Giả định thứ hai nguyên nhân mà tổ chức đầu tư thích cổ tức cao so với nhà đầu tư cá nhân chủ yếu ảnh hưởng thuế Nhiều tổ chức đầu tư miễn thuế thu nhập đầu tư thu nhập dùng cho quỹ hưu trí xã hội, học bổng dành cho trường cao đẳng đại học,… Như vậy, lí thuyết cho thấy cổ tức cao giảm chi phí cách thu hút tổ chức đầu tư Điều làm giảm mức độ bất cân xứng thông tin Cổ tức cao thu hút tổ chức đầu tư đầu tư theo tồ chức hiệu so với đầu tư cá nhân việc thu thập phân tích thông tin công ty họ đầu tư, mức độ bất cân xứng thông tin nội công ty nhà đầu tư bên thấp công ty chi trả cổ tức cao Nói cách khác, sở đầu tư họ tinh vi bình thường Hơn nữa, nhà đầu tư tổ chức biết phân biệt đâu công ty chất lượng cao đâu công ty chất lượng thấp Công ty chất lượng cao trả cổ tức cao, cơng ty chất lượng thấp sẵn sàng trả cổ tức vậy, chất lượng thấp họ bị tiết lộ Như vậy, cổ tức cao cho thấy thông tin bất cân xứng thấp chất lượng cao Lý thuyết cuối "lý thuyết tín hiệu thơng tin" cổ tức Lý thuyết cho cổ tức làm giảm thông tin bất cân xứng cách hành động chế truyền tín hiệu Tức là, nhà quản lý công ty biết nhiều triển vọng tương lai công ty so với nhà đầu tư bên ngồi, sau thay đổi cổ tức thực tế cổ LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com tức không thay đổi, báo hiệu số thơng tin cho nhà đầu tư bên Cổ tức tăng cho phép cơng ty có triển vọng tin tức tốt đến nhà đầu tư bên cách đáng tin cậy Cổ tức giảm, kết việc hoạt động kém, buộc công ty báo hiệu tin xấu Và khơng có thay đổi cổ tức báo hiệu triển vọng công ty không thay đổi Như vậy, tín hiệu thơng tin cổ tức thay đổi sách cổ tức đặc biệt quan trọng việc giảm tính bất cân xứng thơng tin Cơ sở liệu cho nghiên cứu: Thứ nhất, nguồn liệu giao dịch nội hệ thống báo cáo quyền sở hữu, hồ sơ Ủy ban Chứng khoán Giao dịch (SEC) thu từ Cục Lưu trữ quản lí hồ sơ Quốc gia Bộ liệu sử dụng tổng hợp tất giao dịch nội tất công ty tiến hành công khai báo cáo với SEC từ tháng Giêng 1982 đến tháng 12 năm 1995 Dữ liệu bao gồm ngày giao dịch, việc phân loại nội bộ, loại giao dịch, số lượng cổ phiếu giao dịch Dựa thông tin đưa tập liệu, có phân loại nội sau: nhân viên (O), nhân viên chủ sở hữu hưởng lợi (OB), nhân viên giám đốc (OD), nhân viên thủ quỹ (OT), chủ tịch (P), Chủ tịch Hội đồng quản trị (CB), giám đốc điều hành (CEO), giám đốc tài (CFO), giám đốc (D), giám đốc chủ sở hữu hưởng lợi (DO), nhân viên, giám đốc chủ sở hữu hưởng lợi (H) Các chức danh mã số (trong ngoặc đơn) cung cấp SEC Có thể thấy rắng lợi ích giao dịch tồn chủ yếu cấp quản lý Thứ hai, có ba nguồn liệu khác cho nghiên cứu Đầu tiên băng điện tín hàng ngày Trung tâm nghiên cứu Giá chứng khoán (CRSP), cho biết lợi nhuận chứng khoán, ngày công bố cổ tức hàng quý, thay đổi cổ tức hàng quý Thứ hai Compustat, cho biết việc chi trả cổ tức hàng năm liệu đặc trưng công ty cho hàm số tiêu dùng chéo công ty từ nguồn Thứ ba liệu Tháng tám năm 1990 đến năm 1995 từ Compact Disclosure, cho biết quyền sở hữu tổ chức cấp công ty Bảng I cho thấy thống kê mẫu giao dịch nội Mục A trình bày số lượng giao dịch nội Bảng B trình bày số lượng doanh nghiệp Chúng ta xếp hạng cơng ty mức cổ tức trung bình năm năm qua phân vùng mẫu nghiên cứu thành hai nửa Các công ty chi trả cổ tức cao cty chia trả cổ tức 50% lợi nhuận , công ty chia trả cổ tức thấp trả cổ tức thấp 50% lợi nhuận Bảng B trình bày số lượng doanh nghiệp LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Các kết quan sát sau: Số lượng công ty chi trả cổ cao thấp tức không mức trung bình có nhiều giao dịch ngày công ty Số lượng giao dịch bán (112873) vượt số lượng giao dịch mua (59.503) với biên độ đáng kể, số lượng cơng ty có cổ phiếu mua (4420) gần số lượng cơng ty có cổ phiếu bán (4514) Số lượng lớn giao dịch bán có ý nghĩa nội có nhiều lý để bán Ví dụ, nhiều người nội công ty nhận cổ phiếu thông qua quyền chọn mua cổ phiếu dành cho nhân viên sau bán cổ phiếu thị trường mở để cân và/hoặc đa dạng hóa danh mục đầu tư Như vậy,lợi ích nội dễ thấy giao dịch mua nội bộ, giao dịch bán III Nội dung kết nghiên cứu 1.Quan hệ cổ tức, bất cân xứng thông tin lợi nhuận nội Trong phần kiểm tra câu hỏi: (1) Cổ tức lợi nhuận nội có liên quan khơng? (2) Nếu có liên quan, đặc điểm mối quan hệ gì? Để trả lời câu hỏi trước tiên kiểm tra xem mức cổ tức kết hợp với lợi ích giao dịch nội Nếu “dòng tiền tự do”, “sự giám sát thể chế”, hai động lực quan trọng đằng sau việc trả cổ tức cơng ty chi trả cổ tức cao có lợi ích nội thấp xảy bất cân xứng thơng tin Ngun nhân lí giải là: (1) cổ tức cao buộc nhà quản lý tiếp cận thị trường vốn bên thường xuyên hơn, chịu giám sát kĩ lưỡng ngân hàng đầu tư, nhà phân tích nhà đầu tư tiềm (2) cổ tức cao thu hút tổ chức đầu tư, người trang bị tốt để thu thập phân tích thơng tin cơng ty cho thấy chất lượng công ty => Kết làm giảm mức độ bất cân xứng thơng tin, đó, giảm khả nội hưởng lợi từ thông tin tốt A Chi trả cổ tức lợi nhuận nội Bảng II thể lợi ích tổn thất nội công ty chi trả cổ tức cao so với công ty chi trả cổ tức thấp Nó cho thấy lợi nhuận nội bình quân mà thị trường điều chỉnh (lợi nhuận chứng khoán trừ giá trị dựa số NYSE CRSP / AMEX / NASDAQ lượng hòa vốn) sau ngày diễn giao dịch nội Phạm vi LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com kiểm tra 21 ngày giao dịch, tương ứng khoảng gần tháng Trong suốt thời kỳ mẫu, SEC yêu cầu người nội báo cáo hoạt động kinh doanh vòng 10 ngày ngày cuối tháng xảy giao dịch Aboody Lev (2000) tìm thấy trung bình 26 ngày kể từ ngày giao dịch đến ngày SEC nhận hồ sơ giao dịch, tức tháng Vì vậy, phạm vi 21 ngày giao dịch thể xấp xỉ khoảng thời gian Trong đó, mục A hiển thị kết cách sử dụng số giá trị Mục B sử dụng số cân Các kết thu sau: Thứ nhất, tỉ lệ lợi nhuận vượt mức mua nội cao bán Cổ phiếu có xu hướng tăng so với số sau giao dịch mua nội giảm sau giao dịch bán Thứ hai, khác biệt lợi nhuận vượt mức việc mua bán nội nhỏ công ty chi trả cổ tức cao Đối với phạm vi 21 ngày giao dịch, lợi nhuận vượt mức so với số theo giá trị (chỉ số cân bằng) việc mua bán nội 1,21% (1,53%) công ty chi trả cổ tức cao 2,32% ( 3,00%) công ty chi trả cổ tức thấp Kết ngụ ý lợi người nội công ty chi trả cổ tức thấp nhiều cơng ty chi trả cao Tuy nhiên có cách khác để so sánh lợi người nội công ty chi trả cổ tức thấp với công ty chi trả cổ tức cao xem xét lợi ích từ việc mua bán nội cách riêng biệt Cụ thể sau: Bảng II cho thấy lợi ích mua nội cơng ty chi trả cổ tức cao công ty chi trả cổ tức thấp Đối với phạm vi 21 ngày giao dịch, lợi nhuận vượt mức trung bình số giá trị ( số cân bằng) nội công ty chi trả cổ tức cao 0,99% (0,90%) thấp nội công ty chi trả cổ tức thấp Sự khác biệt có giá trị kiểm định t -10,36 (-9,39) Những kết cho thấy sau mua cổ phiếu, nội công ty chi trả cổ tức cao có lợi nhuận thấp Nói cách khác, người nội công ty chi trả cổ tức cao có lợi thơng tin mua cổ phần công ty Tương tự, so sánh giao dịch bán cho thấy lợi người nội cơng ty chi trả cổ tức cao người nội công ty cổ tức thấp Việc bán công ty chi trả cổ tức thấp cho phép nội tránh thu nhập thấp so với người công ty chi trả cổ tức cao Ví dụ, cách sử dụng phạm vi 21 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ngày giao dịch, lợi nhuận vượt mức trung bình số giá trị (chỉ số cân bằng) nội công ty chi trả cổ tức cao 0,07% (-1,01%) so với -0,05% (-1,58%) nội công ty chi trả cổ tức thấp Sự khác biệt 0,12% (0,57%) giá trị kiểm định t 1,65 (8,27)  Kết luận: Bất cân xứng thơng tin lợi ích nội công ty chi trả cổ tức thấp Tuy nhiên, kết thu bảng có hạn chế: (1) giao dịch cá nhân không độc lập có nhiều giao dịch công ty thời điểm nào; (2) số theo giá trị số cân CRSP khơng phải điểm chuẩn thích hợp để đo lường lợi nhuận bất thường nội bộ; (3) việc so sánh tỷ suất cổ tức mẫu gộp đưa đến vấn đề tỷ suất cổ tức giảm khoảng thời gian mẫu Để khắc phục hạn chế đó, phần tiếp theo, thiết lập danh mục đầu tư sử dụng chúng kiểm định chuỗi thời gian có tổng hợp nhiều giao dịch nhóm giao dịch theo tháng B chi trả cổ tức bất cân xứng thông tin: (Kiểm nghiệm chuỗi thời gian) B1 Thiết lập ban đầu: Trong phần này, xây dựng danh mục đầu tư hàng tháng (four equallyweighted monthly calendar-time portfolios ) phương pháp luận Aboody and Lev (2000) i Lợi nhuận danh mục đầu tiên, HDP, tháng đưa tạo thành từ lợi nhuận công ty chi trả cổ tức cao-các cơng ty mà nội người mua rịng cổ phiếu tháng ii LDP danh mục đầu tư công ty trả cổ tức thấp mà nội người mua ròng cổ phiếu tháng iii HDS danh mục đầu tư thứ ba, bao gồm cơng ty chi trả cổ tức caonội công ty người bán rịng cổ phần iv LDS, gồm cơng ty chi trả cổ tức thấp- nội người bán rịng cổ phần Chúng ta tính tốn lợi nhuận danh mục đầu tư tháng từ tháng 11982 đến tháng 12-1995 theo cách sau Tất giao dịch nội diễn sau ngày 20 tháng trước trước ngày 21 tháng tính cho tháng Chúng ta LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com tính số lượng cổ phiếu giao dịch công ty tháng để xác định xem nội cơng ty mua rịng hay bán rịng tháng Như vậy, tháng ấn định cơng ty có chứa giao dịch nội cho bốn danh mục đầu tư mơ tả Để tính lợi nhuận hàng tháng cho danh mục đầu tư, lấy giao dịch nội tất công ty định tính tốn lợi nhuận thời gian 21 ngày sau giao dịch Nếu có nhiều giao dịch ngày, tính số lượng thực cổ phiếu giao dịch thực Chúng ta lấy trung bình lợi nhuận thơng qua giao dịch rịng kết lợi nhuận trung bình 21 ngày giao dịch nội kiếm từ danh mục đầu tư tháng Vì vậy, tính tốn lợi nhuận danh mục đầu tư có tỉ trọng tất giao dịch ròng cho tất cơng ty có giao dịch nội Để minh họa cho thủ tục trên, ta xem xét danh mục đầu tư HDP cho tháng 11982 Đối với công ty chi trả cổ tức cao, tính số cổ phiếu mua vào bán tất giao dịch nội tháng 1-1982 Mọi giao dịch diễn khoảng ngày 21 tháng 12 năm 1981 đến ngày 20 tháng năm 1982 tính cho tháng năm 1982 Sau đó, tập hợp tất cơng ty có số lượng cổ phiếu nội mua vượt số lượng cổ phiếu nội bán vào danh mục đầu tư HDP cho tháng Ví dụ ABC Co., bao gồm tất lợi nhuận 21 ngày giao dịch nội cơng ty Giả sử Cơng ty ABC có hai thương vụ mua nội thuần, xảy vào ngày 30 tháng 12 vào ngày 15 tháng Cơng ty ABC có hai lợi nhuận bao gồm lợi nhuận trung bình danh mục đầu tư HDP Thứ lợi nhuận 21 ngày giao dịch sau ngày 30 tháng 12 Thứ hai lợi nhuận 21 ngày giao dịch sau ngày 15 tháng Như vậy, lợi nhuận danh mục đầu tư lợi nhuận trung bình 21 ngày giao dịch danh mục tích cực -danh mục mà mua cổ phần Công ty ABC vào ngày 30 giữ vịng 21 ngày giao dịch sau mua cổ phiếu khác vào ngày 15 tháng giữ 21 giao dịch B2 Lợi ích nội cơng ty chi trả cổ tức cao cơng ty chi trả cổ tức thấp nào? Để phân tích xem lợi ích nội cơng ty chi trả cổ tức cao cơng ty chi trả cổ tức thấp nào, thực kiểm nghiệm chuỗi thời gian sử dụng nhân tố Fama-French(1993) ( cấu trúc danh mục mô yếu tố Fama-French ngắn 10 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Bảng V Hồi qui Fama-MacBeth cho cty trả cổ tức vs cty ko trả cổ tức Bảng trình bày hệ số trung bình thống kê liên quan cho hàm hồi qui Fama-Macbeth hàng thàng lợi nhuận nội (được đo lợi nhuận vượt số CRSP) 21 ngày giao dịch công ty i: DI biến 1; công ty ko trả cổ tức năm năm tài trước cơng ty trả cổ tức thời gian BM giá trị số sácg cơng ty từ năm tài trước Ln (MV) hàm log giá trị vốn cổ phần thị trường kết thúc năm tài trước EV khoản thu nhập hàng năm cổ phiếu biến động năm năm trước DR tỷ số nợ dài hạn cộng với nợ đến hạn năm tổng tài sản từ năm tài trước RD trung bình tỷ lệ chi phí R&D để bán hàng năm năm trước IT tỷ số tài sản vô hình tổng tài sản từ năm tài trước T tỷ số tài sản hữu hình tổng tài sản từ năm tài trước Ln (SH) hàm log số cổ đông vào cuối năm tài trước EX tổng hợp bất thường, ngưng hoạt động, mặt hàng đặc biệt tổng doanh thu từ năm tài trước RV phương sai lợi nhuận hàng ngày năm trước LS biến 0,1; thu nhập cổ phiếu tiêu cực năm tài trước ngược lại E biến 0,1; công ty giao dịch NYSE AMEX năm tài trước khơng Có ba hàm hồi qui hàng tháng Đầu tiên đơn biến khơng có biến chứng Thứ hai đa biến, có thêm biến liên quan đến sách cổ tức thơng tin bất đối xứng Thứ ba đa biến, có thêm biến điều khiển không đối xứng thông tin Rki = α + λ dy DI i + ε ki Rki = α + λdi DI i + λbm BM i + λmv ln (MV )i + λev EVi + λdr DRi + λ sh ln (SH )i + ε ki Rki = α + λ di DI i + λbm BM i + λmv ln (MV )i + λev EVi + λ dr DRi + λ sh ln (SH )i + λrd RDi + λit ITi + λt T + λex EX i + λ rv RVi + λls LS i + λe E i + ε ki LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Bảng V (tiếp theo) P anel Int ercept In sider P urc h ases Insider gains DI 0.0299 ** -0.0159 ** 9.37 -5.51 t -st at ist ic Insider gains -0.0063 * t -st at ist ic P anel 0.0040 -2.20 1.74 Int ercept DI BM ln(MV) EV DR ln(SH) In sider P urch ases Insider gains 0.0536 ** -0.0098 ** 7.55 -3.42 -1.24 -4.28 -0.06 -3.27 1.84 Insider gains -0.0103 0.0035 0.0032 0.0009 -0.0001 -0.0036 -0.0013 t -st at ist ic -1.67 1.58 1.20 0.93 -0.90 -0.75 -1.32 t -st at ist ic -0.0036 -0.0050 ** 0.0000 -0.0216 ** 0.0021 In sider Sales P anel Int ercept In sider P urch ases Insider gains t -st at ist ic 0.0 393 * * DI BM ln(MV) -0.0 042 * * EV DR ln(SH) RD 0.0 862 * IT T EX RV -0.00 13 -0 003 -0.0 003 -0.01 40 000 -0.00 94 -0 005 -0 0049 21 -0.38 -0.9 -2.88 -0 86 -1.89 0.4 2.45 -0 32 -1.3 -0.1 4.0 316 * 2.18 -0.0 050 0.00 46 000 -0.0 012 0.00 01 -0.00 34 -0 000 0.0 306 -0.00 30 0.00 20 -0 0013 -1.0 624 -0 75 1.87 0.1 -1.20 41 -0.59 -0.9 1.53 -0 23 0.66 -0.0 -0.63 LS 0.00 10 23 E 006 ** 2.6 In sider Sales Insider gains t -st at ist ic -0.01 17 ** -3 32 * and ** indicate significance at the 0.05 and 0.01 levels (two-tailed), respectively LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com 008 ** 4.5 Bảng VI Hồi quy thể chế quyền sở hữu Bảng trình bày hệ số thống kê liên quan hàm hồi quy đồng liên kết từ năm 1990-95 hàm lấy log tỷ lệ phần trăm quyền sở hữu cho công ty i: DY mức cổ tức trung bình (cổ tức giá cổ phiếu) năm năm qua SPI biến 0,1; cổ phiếu thuộc S&P 500 BM giá trị sổ sách cty từ năm tài trước Ln (MV) hàm log giá trị vốn cổ phần thị trường công ty cuối năm tài trước YY năm biến Có hai hàm hồi quy Đầu tiên đơn biến biến chứng Các đa biến thứ hai với biến chứng ln(I i )= α + λ dy DYi + λ yy YY + ε i ln(I i )= α + λ dy DYi + λ spi SPI i + λ bm BM i + λ s ln(MV )i + λ yy YY + ε i R-SQR P anel A1 Int ercept DY YY (adjust ed) 3.8087 ** 0.1276 ** In sider P ur ch ases Inst it ut ional Ownersh ip t -st at -251.2364 ** -17.01 15.25 0.0337 17.22 ist ic Inst it ut ional Ownersh ip t -st at -73.0955 ** -7.55 4.3618 ** 0.0384 ** 18.77 0.0132 7.89 ist ic R-SQR P anel A2 Int ercept DY SP I Inst it ut ional Ownership -18.8601 -1.79 55 ** -0.3242 ** t -st at ist ic -1.57 -8.6 31.4616 ** -1.89 31 ** ln(MV) YY (adjust ed) 0.0281 ** 0.0102 0.3980 2.74 1.6800 BM In sider P urc h ases -13.99 0.3372 ** 81.10 In sider Sales Inst it ut ional Ownership t -st at ist ic 4.20 -10.13 -0.2802 ** -20.60 0.3655 ** 131.20 0.1702 ** 19.0 0.1702 ** 0.4177 19.0100 * and ** indicate significance at the 0.05 and 0.01 levels (two-tailed, except binomial), respectively LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Bảng VII Lợi nhuận trước sau thay đổi cổ tức thị trường có điều chỉnh Bảng trình bày lợi nhuận thu bình quân 21 ngày đo tỷ lệ phần trăm lợi nhuận vượt so với “chỉ số giá trị”” NYSE CRSP / AMEX /NASDAQ trọng Ngày ngày tuyên bố có thay đổi chia cổ tức Mọi thay đổi cổ tức-dù có mua bán trước sau có thay đổi chia cổ tức-đều bao gồm vụ mua bán Mọi thay đổi cổ tức – dù có doanh thu trước sau có thay đổi cổ tức – kể đến mẫu doanh thu Tất lợi nhuận từ giao dịch diễn từ ngày đến ngày 182 tính trung bình thể cho lợi nhuận sau có thay đổi cổ tức Before Dividend Increase After Dividend Increase Difference t-stat Before Dividend Decrease After Dividend Decrease Difference t-stat Insider Purchases Mean 1.71% 0.73% 0.98% 1.87 # Obs 355 355 0.00% -0.70% 0.69% 0.57 135 138 Insider Sales Mean 0.22% 0.19% 0.03% 0.31 0.23% -0.21% 0.45% 1.93 # Obs 12,726 14,016 3,092 3,771 * and ** indicate significance at the 0.05 and 0.01 levels (two-tailed, except binomial), respectively Phần mở rộng LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Chính sách cổ tức Australia Nhật Bản 1.Mục tiêu đề tài Australia Nhật Bản hai nước phát triển khu vực châu Á Thái Bình Dương.Tuy nhiên, quốc gia có nhiều điểm khác văn hóa nguồn lực tài chính, luật pháp thể chế trị Mục tiêu nghiên cứu tìm hiểu tác động yếu tố mơi trường có tạo khác biệt sách cổ tức quốc gia:Australia-Nhật Bản có, nhân tố ảnh hưởng đến quốc gia nào( tính quan trọng nhân tố) Đối tượng nghiên cứu: Dữ liệu 10năm của2235 quan sát theo năm công ty từ cổ phiếu hợp thành số ASX 200 thị trường chứng khoán Australia số Nikkei 225 thị trường chứng khốn Nhật Bản 1992-2001, sử dụng mơ hình hồi quy nhân tố cố định Giới thiệu vài đặc điểm môi trường quốc gia Dựa phân loại biến môi trường nước loại thuế doanh nghiệp nước thành viên Tổ chức hợp tác phát triển kinh tế OECD ,Bảng cho thấy khác biệt mơi trường Australia Nhật Bản hệ thống kế tốn họ khác nhau, Australia theo mơ hình Anh-Mỹ Nhật Bản dựa mơ hình Châu Âu lục địa Những yếu tố môi trường gây khác biệt mức độ yêu cầu công bố thơng tin thị trường chứng khốn để đáp ứng với mức độ khác trị, Tài chính, nguy kinh tế có liên quan đến sách cổ tức Bảng Những biến số môi trường Australia Nhật Bản LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Biến số Tài trợ bên Hệ thống pháp luật Quan hệ trị kinh tế Thuế Culture: Chủ nghĩa cá nhân Tránh rủi ro Australia Thị trường chứng khoán Thường luật Khối thịnh vượng chung Châu Á Thuế cổ điển 1987 Gán thuế sau 1987 Nhật Bản Các ngân hàng Luật La Mã Mỹ Châu Á Cao Yếu Thấp Mạnh Cổ điển với cổ tức Tín dụng thuế Quan hệ đại lý phù hợp lý thuyết truyền tín hiệu sách cổ tức, yếu tố môi trường cho thấy chi trả cổ tức Nhật Bản thấp so với Australia Quyết định cổ tức Doanh nghiệp có liên quan với việc triển khai lợi nhuận tạo từ hoạt động Lợi nhuận để lại cho Doanh nghiệp tái đầu tư phân phối cho cổ đông Các nghiên cứu sâu rộng sách cổ tức 50 năm qua đạt đồng thuận lý thuyết cổ tức chung giải thích trình định chia cổ tức, dự đốn sách cổ tức tối ưu Các kịch phức tạp việc định chia cổ tức địi hỏi nhìn tồn diện nhiều mối quan hệ tương quan sách cổ tức với biến số định quan trọng khác chiến lược tổng thể công ty nhằm mục đích để đạt mục tiêu Doanh nghiệp điều kiện chịu tương tác môi trường Với đa dạng mục tiêu doanh nghiệp mơi trường, hiểu có sách cổ tức khác riêng cụ thể cho Doanh nghiệp, ngành, thị trường, khu vực John, Kalay, Loewenstein, Sarig [2000] kết luận lời khuyên cách thiết lập sách cổ tức phải thực cấp độ vi mô – công ty cụ thể Nhà quản lý tài phải xem xét liệu cọ sát thị trường khác thông tin bất đối xứng, chi phí đại diện, thuế, chi phí giao dịch ảnh hưởng đến cơng ty Mơ hình thực nghiệm: sử dụng mơ hình nhân tố cố định phân tích hồi quy Nghiên cứu mô tả tiến hành theo hai giai đoạn: -Ở cấp độ vi mô, để xác định biến Tài quan trọng có ảnh hưởng đến chi trả cổ tức Doanh nghiệp Australia Nhật Bản -Ở cấp độ vĩ mô, để xác định ảnh hưởng khu vực ngành LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Để xác định biến Tài quan trọng có ảnh hưởng đến chi trả cổ tức Doanh nghiệpở Australia Nhật Bản, mô hình nhân tố cố định áp dụng cho liệu bảng từ cổ phiếu thành phần số ASX 200 thị trường chứng khoán Australia số Nikkei 225 thị trường chứng khoán Nhật Bản Các mơ hình thực nghiệm Aivazian, Booth, Cleary [2001] sách cổ tức Doanh nghiệpbị ảnh hưởng lợi khả sinh lợi, tính quy mơ, nợ, rủi ro, tài sản cố định hữu hình, tăng trưởng Bổ sung thêm khoản cho thiết lập biến giải thích, một mơ hình hồi quy nhân tố cố định: Yit = Yit = αi = αi + β Xit + %it DPit , chi trả cổ tức Doanh nghiệp i năm (1) t Hệ số chặn Doanh nghiệp i β = vector hàng hệ số độ dốc biến hồi quy độc lập Xit = vector cột biến Tài Doanh nghiệp i t năm X = ROC E, lợi nhuận vốn sử dụng đại diện cho khả sinh lợi X = SI ZE, Vốn thị trường hàm Logarit tự nhiên đại diên cho chi phí giao dịch X = WCR, Tỷ lệ vốn lưu động đại diện cho khoản X = DEBT, nợ Tỷ lệ nợ vốn cổ phần đại diện cho đòn bẩy X = BET A, Chứng khoán Beta đại diện cho rủi ro X = T AN G,tỉ lệ TSCĐHH đại diện cho kết hợp tài sản X = MT BV, Tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách, đại diện cho tăng trưởng % it = sai số Doanh nghiệp i t năm Các giả thuyết - β0 = : chi trả cổ tức Doanh nghiệpkhơng bị ảnh hưởng khả sinh lợi, kích thước nó, tính khoản, địn bẩy, rủi ro, kết hợp tài sản tăng trưởng Những dấu hiệu hy vọng cho biến giải thích mơ hình thực nghiệm LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com đưa Bảng 5, đưa giả thuyết chi trả cổ tức Doanh nghiệpbị ảnh hưởng tích cực khả sinh lợi, kích thước, tính khoản; tiêu cực địn bẩy, rủi ro, kết hợp tài sản tăng trưởng dựa quan hệ đại lý, truyền thông tin, lý thuyết chi phí giao dịch sách cổ tức Tuy nhiên, chứng tăng trưởng tác động chi trả cổ tức không rõ ràng La Porta, Lopez-de-Silanes, Shleifer Vishny [2000] thấy Doanh nghiệp nước sử dụng thông luật, nơi nhà đầu tư bảo vệ thường tốt hơn, chi trả cổ tức cao quốc gia sử dụng dân luật Ở nước thông luật, tăng trưởng doanh nghiệp cao làm cho chi trả cổ tức thấp Doanh nghiệp tăng trưởng thấp Các chứng thực nghiệm từ Aivazian et al [2001] cho thấy kết ngược lại mà chi cổ tức tăng nhanh thị trường cao Mỹ Tất kết với có xu hướng tầm quan trọng biến môi trường: thông luật so với luật dân sự, thị trường so với thị trường phát triển Mẫu mô tả Dữ liệu mẫu mười năm 1992-2001, bao gồm 2235 quan sát theo năm công ty từ 332 Doanh nghiệp thị trường chứng khoán Australia Nhật Bản: 840 quan sát theo năm công ty từ số 140 cổ phiếu thành phần số ASX 200 Australia năm 1395 quan sát theo năm công ty từ số 192 cổ phiếu thành phần số Nikkei 225 Nhật Bản Các liệu trích xuất từ Datastream, cung cấp Cơng ty cung cấp thông tin Thomson Financial Các mẫu đầy đủ mẫu khu vực thời gian mô tả Bảng Bảng Miêu tả mẫu Số công ty (Yi ) Số quan sát cố đinh năm(Yit ) Kích thước mẫu (N ) LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Theo khu vực Australia 140 840 Nhật Bản 192 1395 332 2235 Tổng 2235 Theo năm Australia Nhật Bản Tổng 1992 42 128 170 1993 44 116 160 1994 60 131 191 1995 75 157 232 1996 86 161 247 1997 98 138 236 1998 107 125 232 1999 116 145 261 2000 107 148 255 2001 105 146 251 Total 840 1395 2235 LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Từ thống kê mô tả bảng kiểm tra giả thuyết trung bình mẫu Bảng 4, Australia có chi trả cổ tức trung bình 0,620 cao so với 0,333 Nhật Bản, khả sinh lợi cao (16,288 % so với 5,429 %), tăng trưởng (3,175 so với 2,192), thấp so với Nhật Bản kích thước (7,023 so với 12,802), đòn bẩy (0,720 so với 2,161), nguy (0,803 so với 0,961), kết hợp tài sản (0,301 so với 0,324) Hơn nữa, khơng có khác biệt thống kê đáng kể tính khoản Australia Nhật Bản (1,452 so với1,412) Các cổ phiếu thành phần hai số phân loại vào ngành khác theo hoạt động kinh doanh chúng Những số ngành cho thấy nhà đầu tư thực tlĩnh vực khác thị trường chứng khốn Với Doanh nghiệp bị phân nhóm theo khu vực ngành, đối số cho tác động cơng ty sách cổ tức tầm quan trọng tương đối cạnh tranh lây lan truyền thơng tin nội ngành tìm hiểu Về ảnh hưởng khu vực, Doanh nghiệp khơng tồn riêng mình, mà hoạt động môi trường kinh doanh chịu tác động kinh tế trị Các bên liên quan chịu chi phối hệ thống trị [Cornell Shapiro, 1987] cần phải đưa vào xem xét người đưa định công ty, bao gồm việc xác định sách cổ tức Một lập luận hợp lý cho tác động ngành chiến lược đa dạng lý thuyết đầu tư đại, cách để đa dạng hóa ngành Một Doanh nghiệphoạt động ngành cụ thể phải xác định chất vị cạnh tranh ngành Chính sách cổ tức cơng ty nhiều yếu tố cạnh tranh ảnh hưởng đến nhu cầu thị trường cho vốn chủ sở hữu Nó tác động đến vị trí Doanh nghiệp ngành tầm quan trọng tác động đối tượng nghiên cứu thực nghiệm LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Bảng Thống kê mô tả DP ROCE SI Z E W CR Full sample 10.630 1.425 11.778 1.240 3.095 0.746 Mean Median σ 0.441 0.420 0.295 9.256 7.100 12.758 Mean Median σ 0.620 0.670 0.281 16.288 12.450 18.744 7.023 6.865 1.489 1.452 1.290 0.921 Mean Median σ 0.333 0.300 0.247 5.429 4.980 4.331 12.802 12.812 1.207 1.412 1.220 0.640 DEBT BET A T AN G (N = 2235) 1.636 0.904 0.315 0.930 0.897 0.308 10.785 0.356 0.187 Australia (N = 840) 0.720 0.803 0.301 0.590 0.776 0.285 3.482 0.417 0.245 Japan (N = 1395) 2.161 0.961 0.324 1.280 0.949 0.316 13.240 0.303 0.142 M T BV 2.561 1.930 6.454 3.175 2.090 10.297 2.192 1.880 1.609 DP: chi trả cổ tức; ROCE: phần trăm lợi tức vốn sử dụng; SI ZE: vốn hóa hàm Logarit tự nhiên ; WCR: Tỷ lệ vốn lưu động; DEBT: Tỷ lệ nợ vốn cổ phần; BET A: Cổ phần Beta; T AN G: tỉ lệ TSCĐHH = Tài sản cố định hữu hình rịng / Tổng tài sản; MT BV: Tỷ lệ giá trị thị trường giá trị sổ sách Bảng Kiểm tra giả thuyết cho trung bình mẫu Dependent variable Sample size t -stat (Y ) ∗ DP 2235 25.252∗ 20.652∗ ROCE 2154 -100.261 SI ZE 2235 WC R 2094 1.158∗ -3.016∗ DEBT 2194 -10.110 BET A 2177 ∗ -2.787∗ T AN G 2202 3.497 M T BV 2235 Prob value 0.000 0.000 0.000 0.247 0.003 0.000 0.005 0.000 Result Australia higher than Japan Australia higher than Japan Australia lower than Japan No difference Australia lower than Japan Australia lower than Japan Australia lower than Japan Australia higher than Japan ∗ Ý nghĩa thống kê tính phần trăm 5.Kết thực nghiệm Chạy mơ hình hồi quy với LIMDEP 7.0 Kết thực nghiệm báo cáo bảng 5, theo hai giai đoạn nghiên cứu Ở cấp độ công ty, cổ tức chi trả thụt lùi với tác động Cố định (Yit = αi + β Xit + %it ) mẫu đầy đủ dựa vào bảy biến Tài : khả sinh lợi, kích thước, tận dụng, rủi ro,kết hợp tài sản, tính khoản, tăng trưởng Mỗi mơ hình nhân tố cố định Bảng kiểm định dựa vào phương pháp bình phương nhỏ (OLS) đối LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com chiếu với (Yit = αi + β Xit + %it) Bảng thông qua Kiểm định-F TABLE Mô hình nhân tố cố định DP Expected Sign Dividend Theory ROC E +ve SI Z E +ve ST TC W C R DEBT +ve -ve ST AT BET A -ve T AN G -ve M T BV -ve AT AT AT Full Sample: N = 2235, Adj R2 = 0.637, df = 1896 0.133 0.209 -0.112 0.112 0.269 -0.277 0.100 E-05 E-01∗∗ E-03 E-03 E-04 E-04 E-03 t stat 0.023 2.407 -1.413 1.140 1.011 -0.269 0.130 prob value 0.982 0.016 0.158 0.254 0.312 0.788 0.897 ∗ Vs OLS Model (Yit = α + β Xit + εit )F(331, 1896) = 9.614 with prob value = 0.000 β Australia: N = 840, Adj R2 = 0.695, df = 693 β 0.710 0.330 -0.112 0.111 0.200 -0.37 0.381 E-06 E-01∗ E-03 E-03 E-04 E-04 E-03 t stat 0.014 3.023 -1.617 1.251 0.850 -0.411 0.560 prob value 0.989 0.003 0.106 0.211 0.395 0.681 0.576 ∗ Vs OLS Model (Yit = α + β Xit + εit )F(139,693) = 13.661 with prob value = 0.000 Japan: N = 1395, Adj R2 = 0.427, df = 1196 β -0.469 0.123 0.822 0.243 -0.133∗ -0.683 -0.916 ∗ E-03 E-01 E-01 E-03 E-01 E-02 t stat -0.227 0.747 3.167 0.586 -3.909 -0.415 -1.560 prob value 0.820 0.455 0.002 0.558 0.000 0.678 0.119∗ Vs OLS Model (Yit = α + β Xit + εit )F(191, 1196) = 5.727 with prob value = 0.000 * Ý nghĩa thống kê phần trăm ** Ý nghĩa thống kê phần trăm ST: Lý thuyết truyền tín hiệu sách cổ tức; TC: Thuyết chi phí giao dịch sách cổ tức; AT: Lý thuyết quan hệ đại lý sách cổ tức Trong bảng mơ hình hồi quy nhân tố cố định tồn mẫu mẫu có giá trị R2 0,637 Kiểm định F 9,614 với giá trị xác suất 0,000 Các mẫu Australia có số liệu thống kê tương ứng 0,695, 13,661, 0,000, mẫu Nhật Bản 0,427, 5,727 0,000 Đối ứng OLS , mẫu Australia Nhật Bản có R điều chỉnh 0,172, 0,049 0,053 Khi Doanh nghiệp sử dụng để kiểm sốt họ, sức mạnh giải thích mơ hình hồi quy tác nhân cố định tăng trường hợp ,nó chịu tác động đáng kể yếu tố cố định cụ thể LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com TABLE Ordinary Least Squares Models DP ROCE SIZE WCR DEBT BETA TANG MTBV Full Sample: N = 2235, Adj R2 = 0.172, df = 2227 β t stat prob value β t stat prob value β t stat prob value -0.258 E-06 -0.006 0.996 -0.341 ∗ E-01 -17.483 0.000 -0.198 E-03∗ -6.605 0.000 Australia: 0.470 E-04 1.010 0.313 N = 840, Adj R2 0.261 -0.108 E-01∗ E-03∗ 3.961 -3.428 0.000 0.001 Japan: N -0.393 E-02∗∗ -2.170 0.030 = 1395, 0.177 E-03 0.025 0.980 0.478 E-04 0.466 0.641 = 0.049, 0.221 E-04 0.207 0.836 -0.259 E-04 -0.707 0.479 0.156 E-03 1.493 0.135 -0.306 E-02∗ -3.471 0.001 df = 832 0.928 0.592 E-05 E-04 0.248 0.546 0.804 0.585 -0.403 E-02∗ -4.349 0.000 Adj R2 = 0.053, df = 1387 -0.204 0.445 -0.173∗ E-01 E-03 -1.627 0.894 -5.736 0.104 0.371 0.000 0.982 E-01 1.910 0.056 -0.182 E-01∗ -4.204 0.000 * Ý nghĩa thống kê phần trăm ** Ý nghĩa thống kê phần trăm Đối với bảy biến giải thích, số liệu thống kê t-cho SI ZE có ý nghĩa thống kê phần trăm mẫu Australia, có ý nghĩa mức phần trăm mẫu Tổng thể Các kiểm đinh t cho WCR BET A có ý nghĩa thống kê phần trăm mẫu Nhật Bản Những tác dụng mơ hình hồi quy tác nhân cố định sách cổ tức bị ảnh hưởng tích cực kích thước Australia khoản Nhật Bản, bị ảnh hưởng tiêu cực nguy Nhật Bản Trong Bảng 7, mơ hình hồi quy tác động cố đinh kiểm định lại mơ hình hồi quy OLS cho tác động khu vực ngành Kiểm định F 210,180 với xác suất 0,000 cho thấy tồn tác động khu vực Australia Nhật Bản Các cơng ty Australia có sách cổ tức khác công ty Nhật Bản tác động môi trường khác Hơn nữa, kiểm định F-10,695 với giá trị xác suất 0,000 cho thấy tồn tác động ngành lĩnh vực khác thị trường mẫu tổng thể Tác đọng ngành tương tự tìm có ỹ nghĩa Australia Nhật Bản Miller [1986] thêm vào việc cổ tức bất thường cho vấn đề thuế Đó là, có thiên vị thuế lựa chọn thu nhập đầu tư, mà yếu tố quan trọng LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com số nước Hai hệ thống thuế có liên quan đến cổ tức nước phát triển: hệ thống thuế cổ điển Nhật Bản, hệ thống quy thuế Australia Các hệ thống thuế thuế cổ điển, Doanh nghiệp thực thể chịu thuế riêng biệt với cổ đông Các lợi nhuận Doanh nghiệptheo hệ thống bị đánh thuế hai lần, lần đầu thực Doanh nghiệpvà lần phân phối cho cổ đông cổ tức Hệ thống quy thuế thuế nghĩa cổ đông bị đánh thuế vào cổ tức có quyền khấu trừ với thuế doanh nghiệp nộp TABLE Hypothesis Tests of Fixed Effects Models Fixed Effect Region i = (Australia) i = (Japan) Industry in Full Sample i = 1, 2, , 68 Industry in Australia i = 1, 2, , 50 Industry in Japan i = 1, 2, , 45 Sample Size 2235 F Test Prob ∗ Value F(1, 2226) =210.180 0.000 Result 2235 840 F(67, 2160) = 0.000 10.695∗ F(49, 783) = 13.958∗ 0.000 1395 F(44, 1343) = 7.059∗ Industry Effect Not Rejected Industry Effect Not Rejected Industry Effect Not Rejected 0.000 Region Effect Not Rejected * Kiểm định có ý nghĩa phần trăm Kết luận Hầu hết nghiên cứu thực nghiệm sách cổ tức tiến hành nước Anglo-Saxon, đặc biệt Mỹ Tuy nhiên, Tsay [1998] kết luận có khác biệt quan trọng, số điểm tương đồng, Nhật Bản Các chứng cho thấy Australia có chi trả cổ tức cao so với Nhật Bản cho vay hỗ trợ để tác động mơi trường sách cổ tức sách cổ tức Australia Nhật Bản bị ảnh hưởng yếu tố Tài khác nhau: ảnh hưởng tích cực quy mơ Australia tính khoản Nhật Bản, tiêu cực nguy Nhật Bản Những kết có xu hướng hỗ trợ quan hệ đại lý, truyền tín hiệu, chi phí giao dịch lý thuyết sách cổ tức Tác động ngành tìm thấy Australia Nhật Bản, mà tầm quan trọng ngành, Doanh nghiệpcạnh tranh LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com Thêm vào yếu tố tác động mơi trường vào sách cổ tức Vấn đề mức độ mà sách cổ tức bị ảnh hưởng biến môi trường, tương tác biến mơi trường Ví dụ, với tác dụng ưu thuận lợi thuế cổ tức Australia, tác động tích cự kích thước cho thấy giao dịch chi phí yếu tố định quan trọng phân phối khoản chi trả cho cổ đông Australia khơng phải Nhật Bản, kích thước tương đối nhỏ Doanh nghiệp La Porta et al [2000] tìm tác động hệ thống pháp luật sách cổ tức toàn giới, cần nghiên cứu thêm để khẳng định tầm quan trọng yếu tố môi trường Nguồn tham khảo: HORACE HO, Dividend Policies in Australia and Japan www.wikipedia.com www.saga.vn www.tratu.vn www.oldict.com LUAN VAN CHAT LUONG download : add luanvanchat@agmail.com ... mở để cân và/ hoặc đa dạng hóa danh mục đầu tư Như vậy ,lợi ích nội dễ thấy giao dịch mua nội bộ, giao dịch bán III Nội dung kết nghiên cứu 1.Quan hệ cổ tức, bất cân xứng thông tin lợi nhuận nội. .. đến bất cân xứng thông tin Các kết hành động trả cổ tức không làm giảm tính bất cân xứng, trái lại có khác biệt đáng kể bất cân xứng thông tin (được đo lường lợi ích nội bộ) cơng ty chi trả cổ tức. .. xét mối quan hệ cổ tức, bất cân xứng thông tin, lợi nhuận kinh doanh Các chứng thực nghiệm chứng minh cho đề xuất cổ tức yếu tố mang tính định cho lợi nhuận bất đối xứng thông tin công ty Trước