Bi ế n ph ụ thu ộ c và bi ế n độ c l ậ p 21
Biến phụ thuộc trong nghiên cứu này là khả năng chi trả cổ tức bằng tiền của các công ty trên sàn HOSE, được xác định dưới dạng nhị phân nhằm ước lượng xác suất chi trả cổ tức Giá trị ước lượng của biến này nằm trong khoảng từ 0 đến 1.
Biến độc lập: Là đặc điểm của các công ty niêm yết trên HOSE (lợi nhuận, cơ hội đầu tư, quy mô).
3.2 2 Thu thập dữ liệu và giai đoạn nghiên cứu
Dữ liệu trong bài viết này được thu thập từ Sở giao dịch chứng khoán TP HCM và báo cáo tài chính đã được kiểm toán của các công ty niêm yết trên HOSE trong giai đoạn 2006 – 2011 Tuy nhiên, một số vấn đề đã xảy ra, bao gồm việc một số công ty không công bố báo cáo tài chính một cách liên tục và đầy đủ, cũng như một số công ty gặp khó khăn trong kinh doanh, dẫn đến việc bị cảnh báo hoặc hủy niêm yết Do đó, tác giả đã loại trừ các công ty này khỏi mẫu nghiên cứu, dẫn đến số lượng công ty mẫu như được trình bày trong bảng 1.
Bảng 1: Số lượng các công ty nghiên cứu từ 2006 - 2011
Nguồn: http.www.hsx.com.vn
Các công ty được chọn làm mẫu phải cung cấp đầy đủ thông tin trong báo cáo tài chính và thông tin giao dịch Mẫu nghiên cứu bao gồm dữ liệu tài chính từ năm 2006 đến 2011.
Tổng tài sản, tổng nợ, và vốn chủ sở hữu là những chỉ số quan trọng phản ánh tình hình tài chính của doanh nghiệp Giá cổ phiếu và số lượng cổ phiếu đang lưu hành giúp đánh giá giá trị thị trường của công ty Thu nhập ròng và lãi vay tại thời điểm cuối năm tài chính cung cấp cái nhìn sâu sắc về khả năng sinh lời và tình hình nợ của doanh nghiệp.
Những công ty trong mẫu được phân vào 23 ngành, theo đặc điểm kinh doanh (nguồn dữ liệu lấy từ sở giao dịch chứng khoán TP HCM)
Ngành xây dựng và vật liệu xây dựng đóng vai trò quan trọng trong phát triển hạ tầng Vận tải kho bãi hỗ trợ logistics hiệu quả, trong khi thiết bị điện và điện tử cùng thiết bị điện lạnh cung cấp giải pháp công nghệ tiên tiến Tài chính, ngân hàng và bảo hiểm là trụ cột của nền kinh tế, bên cạnh phần mềm và phần cứng, thúc đẩy sự đổi mới sáng tạo Ngành ô tô, xe máy và xe có động cơ khác phát triển mạnh mẽ, cùng với nuôi trồng và chế biến thực phẩm cung cấp nguồn thực phẩm an toàn Kim loại công nghiệp và khoa học là nền tảng cho nhiều lĩnh vực, trong khi khai khoáng và hóa chất đóng góp vào sự phát triển bền vững Nguồn năng lượng từ gas và nước, cùng với dược phẩm và công nghệ sinh học, hỗ trợ sức khỏe cộng đồng Cuối cùng, đồ gia dụng cải thiện chất lượng cuộc sống hàng ngày.
(17) Đồ dùng cá nhân (18) Dịch vụ vui chơi, giải trí (19) Dầu khí (20) Chế biến và chế tạo (21) Cấp nước (22) Bất động sản (23) Thông tin và truyền thông
Biến độc lập trong nghiên cứu này là phần trăm ước tính khả năng chi trả cổ tức của công ty từ năm 2006 đến 2011 Thuật ngữ “công ty chi trả cổ tức” được phân loại thành các nhóm khác nhau Một công ty niêm yết trên sàn HOSE sẽ được phân nhóm dựa trên các tiêu chí cụ thể.
Công ty chi trả cổ tức (payer), nếu công ty chi trả cổ tức trên mỗi cổ phiếu vào năm t (Fama and French, 2001).
Công ty không chi trả cổ tức (non-payer), nếu công ty không trả cổ tức năm t (Fama and French, 2001).
Tất cả các công ty (all firms) bao gồm công ty chi trả và không chi trả (Fama and French, 2001).
Công ty đã từng chi trả (former payer) là công ty không trả cổ tức ở năm t nhưng đã trả ở năm t-1, hoặc năm trước đó nữa (Fama and French, 2001).
Công ty chưa bao giờ chi trả (never payer) là những doanh nghiệp không thực hiện việc chi trả cổ tức trong năm t, năm t-1 và các năm trước đó (Fama and French, 2001) Đại diện cho yếu tố lợi nhuận là tỷ lệ E t /A t và Y t /Be t.
Công ty niêm yết mới (new list), công ty được niêm yết trên HOSE giữa tháng
1 đến tháng 12 của năm t (Fama and French, 2001).
Chính sách cổ tức của công ty sẽ được đánh giá để xác định xem công ty có tiếp tục hay ngừng chi trả cổ tức trong tương lai Nghiên cứu sẽ phân tích khả năng duy trì việc chi trả cổ tức của công ty trong các năm tiếp theo hoặc khả năng trở thành công ty không chi trả cổ tức, theo quan điểm của Fama và French.
Bài viết này áp dụng kỹ thuật tổng hợp thống kê để phân tích hành vi chi trả cổ tức của các công ty, được phân loại theo nhóm công ty chi trả và không chi trả cổ tức trong kỳ t-1 và kỳ hiện tại t.
3.3 Mô tả đặc điểm của công ty chi trả cổ tức và không chi trả cổ tức theo phương pháp tổng hợp thống kê
Chính sách cổ tức của công ty ảnh hưởng đến lợi nhuận, quy mô và cơ hội đầu tư (Fama and French, 2001) Nghiên cứu này phân loại các công ty mẫu dựa trên các biến tài chính và sẽ so sánh đặc điểm giữa các công ty chi trả cổ tức, không chi trả, đã từng chi trả và chưa bao giờ chi trả Các đặc điểm được xem xét bao gồm (1) lợi nhuận, (2) quy mô và (3) cơ hội đầu tư.
Lợi nhuận được đánh giá qua hai tỷ số quan trọng: tỷ số tổng thu nhập trước lãi vay chia cho tổng tài sản (Et/At) và tỷ số tổng thu nhập cổ phần thường chia cho vốn chủ sở hữu (Yt/Bet) Những tỷ số này giúp phân tích hiệu quả sử dụng tài sản và khả năng sinh lời của vốn chủ sở hữu.
Et: Thu nhập sau thuế, không kể lãi vay của năm t
E t = thu nhập sau thuế + lãi vay
At: tổng tài sản năm t
A t = Tài sản ngắn hạn + tài sản dài hạn Đại diện yếu tố cơ hội đầu tư là V t /A t và Da t /A t Đại diện yếu tố quy mô là A t và L t /A t
Yt: Thu nhập cổ phần thường năm t
Be t = Vốn chủ sở hữu năm t
Để loại bỏ ảnh hưởng của yếu tố thời kỳ và thời điểm trong cùng một tỷ số, tác giả sử dụng dữ liệu bình quân của năm t cho hai chỉ tiêu A t và Be t trong công thức.
Cơ hội đầu tư được xác định qua hai tỷ số quan trọng: (1) tỷ số tổng giá trị thị trường so với tổng giá trị tài sản (Vt/At) và (2) tỷ số tốc độ tăng trưởng tài sản (Dat/At) Những tỷ số này giúp đánh giá tiềm năng sinh lợi và hiệu quả của các khoản đầu tư.
Vt: Tổng giá trị thị trường cuối năm t
V t = Tổng tài sản – vốn chủ sở hữu + vốn hóa thị trường
At: Tổng tài sản cuối năm t
Dat: Độ biến thiên của tài sản năm t
Da t = Tổng tài sản năm t – tổng tài sản năm t-1
Quy mô: Được đo lường bằng: (1) Tổng tài sản (At); (2) Tổng nợ / tổng tài sản (Lt/At)
Với: At là tổng tài sản cuối năm t
Lt/At là tổng nợ / tổng tài sản cuối năm t
Hình vẽ dưới đây thể hiện kết quả tổng hợp ba đặc điểm công ty.
Để đánh giá ảnh hưởng của lợi nhuận, cơ hội đầu tư và quy mô đến việc chi trả cổ tức, Fama và French (2001) khuyến nghị sử dụng mô hình hồi quy logit Kết quả từ mô hình này sẽ giúp xác định vai trò của các yếu tố trên đối với chính sách cổ tức của công ty Các giả thuyết sẽ được kiểm định thông qua t-statistic, sử dụng hồi quy logit, với ưu điểm là giảm thiểu sai số nghiêm trọng (Fama and Macbeth, 1973).
Các biến sử dụng trong mô hình gồm:
Lợi nhuận, được xác định với Y t /Be t
Cơ hội đầu tư, được xác định với V t /A t (Fama and French, 2001)
Quy mô, được xác định với SET t (Fama and French, 2001)
Yt/At tổng thu nhập sau thuế năm t chia cho tổng tài sản bình quân năm t
Phương pháp tính toán được trình bày trong bài viết này khác với mô hình của Fama và French (2001), khi sử dụng tỷ số E t /A t Qua kiểm định ANOVA, tác giả nhận thấy rằng biến Yt/Bet có ý nghĩa thống kê cao hơn so với Et/At Vì vậy, tác giả đã chọn biến Yt/Bet làm đại diện cho lợi nhuận trong mô hình hồi quy.
