Các nhân tố tác động đến hệ số giá trên thu nhập của các Công ty niêm yết trên sàn Hose Luận văn thạc sĩ

Lýdochọnđềtài

Tại Việt Nam, nhiều nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia thị trường chứng khoán nhưng chưa có nền tảng vững vàng về phân tích tài chính Do đó, việc tìm kiếm một công cụ định giá cổ phiếu đơn giản và hiệu quả trở nên cần thiết hơn bao giờ hết Phương pháp định giá bằng tỷ số P/E (hệ số giá trên thu nhập) được sử dụng rộng rãi như một tiêu chuẩn giúp ra quyết định đầu tư Hiểu biết về P/E và các yếu tố quyết định tỷ lệ P/E là rất quan trọng đối với các nhà đầu tư cá nhân, nhà quản lý quỹ, chuyên gia phân tích thị trường và những người ra quyết định, vì định giá vốn sở hữu ảnh hưởng lớn đến quyết định đầu tư.

Hệ số giá trị P/E thay đổi theo thời gian, phản ánh sự biến động trong các điều kiện kinh tế và kỳ vọng lợi nhuận của nhà đầu tư Nghiên cứu này phân tích các nhân tố có thể giải thích cho sự biến động này, nhấn mạnh rằng việc so sánh tỷ lệ P/E theo thời gian cần phải xem xét các yếu tố quyết định khác không thể bỏ qua.

Ecaohaythấpcóthểđượcđánhgiáđúngvàđiềuchỉnhphùhợpdựatrênnhữngtha yđổitrongcácyếutốcơ bảnảnhhưởngđếnP/E.Đólà độnglựcđểtácg i ảp hân t í c h t h ựcng hi ệmcác yếut ốquyếtđ ị nhc ụt hểđế ntỷlệP / E c ủacác doanhnghiệpniêmyết.

E đượcquyếtđịnhbởitỉlệchitrảcổtức,mứcđộrủirocủacổphiếuvàtiềmnăngtăngt r ư ở ngcủac ô n g ty.Các n g h i ê n cứusauđ ótiế pt ụcphátt ri ểnthêmnhiềuyếutốkh ácảnhhưởngđếnP/Enhư:thunhập,quymôcôngty,lãisuất,lạmphát…

Từsựquansátvàtìmkiếm thôngtincủatácgiả,córấtítnghiêncứuv ềcácyếutốảnhhưởngtớitỷsốP/Etạithịtrường ViệtNamvàcácnghiêncứunàyk h ô n g c ò n mangt í n h c ậpn h ật,n h ấtl à t ừs a u g i a i đ o ạ nt h ịt r ư ờ ngc h ứngkhoánViệtNamsụtgiảmvàbịảnhhưởngtừucuộckhủng hoảngtàichínhthế giớinăm2008 Trướcnhữngthực trạngnày,đềtàiđượcxâydựngnhằmkhảosátc á c yếutốảnhhưởnglêntỉsốP/Ecủacáccôn gtyniêmyếttrênthịtrườngchứngk h o á n HồChíMinhchothờikỳ2008–2012.

Mụctiêunghiêncứu

Mụctiêucủanghiêncứunàylànhậndiện cácyếutốảnhhưởngtớitỷsốP/E trênsàn giaodịchchứngkhoánHồChíMinhnhằmtìmracâutrảlờichocáccâuhỏinghi êncứusau:

Đốitượngvàphạmvinghiêncứu

Ecủa101côngtyniêmyếttrêns à n g i a o d ịchc h ứngk h o á n H ồC h í M i n h D ữl i ệun g h i ê n c ứut ừt h á n g 01/2008đếntháng12/2012,nguồndữliệuthuth ậptừcácwebsitecáccôngtychứngkhoánViệtNamnhưwww.fpts.com.vn,www.hsc.com.vn,www.vndirect.com vn

Phươngphápnghiêncứu

Trong nghiên cứu này, tác giả áp dụng phương pháp nghiên cứu định lượng dựa trên mô hình tác động cố định (FEM) để phân tích tác động của 8 biến độ lập lên hệ số giá trên thu nhập Các biến này bao gồm tỷ số giá thị trường trên giá trị sổ sách, giá trị thị trường công ty, tốc độ tăng trưởng thu nhập, hệ số rủi ro, tỷ số nợ, hệ số thu nhập trên vốn cổ phần, tỷ lệ chi trả cổ tức và tỷ suất thu nhập của cổ đông Mô hình nghiên cứu được thực hiện dựa trên nghiên cứu trước đây của các tác giả Talat Afzaan và Ms Samya Tahi (2012) Tác giả đã sử dụng công cụ phân tích dữ liệu để thực hiện các nghiên cứu như mô tả thống kê và mô hình hồi quy đa biến với phần mềm Eviews 6 trên hệ điều hành Windows.

Kếtcấuđềtài

Chương2PhươngphápluậnvàdữliệunghiêncứuCh ư ơn g 3Kế tquảnghiêncứu

Đónggópcủađềtài

Cơsởlýthuyết

Hệsốgiátrênthunhập(P/E)làmộttrongnhữngtỷsốphântíchquan trọngtrongquyếtđịnhđầutưchứngkhoáncủanhàđầutư.Thunhậptừcổphiếusẽcó ảnhhư ởngquyếtđịnhđếngiáthịtrườngcủacổphiếuđó.HệsốP/

- Giá thị trườngP củacổphiếu làgiámàtạiđócổphiếu đang đượcmua bánởthờiđiểmhiệntại.Theoquanđiểmtàichính,giáthịtrườngcủacổphiếubiểuhi ện kỳvọnglợinhuậntrongtươnglaimàchứngkhoánmanglạitươngứngvớimộtmứcl ãisuấtyêucầu(mứcđộrủirotươngứng).

Lợi nhuận trên mỗi cổ phần (EPS) là chỉ số quan trọng phản ánh khả năng sinh lời của công ty trong năm tài chính gần nhất EPS được sử dụng để đo lường hiệu quả kiếm lợi nhuận của doanh nghiệp, giúp các nhà đầu tư đánh giá sức hấp dẫn của cổ phiếu Công thức tính EPS là: Lợi nhuận ròng chia cho số lượng cổ phiếu đang lưu hành.

Tỷ lệ P/E không chỉ phản ánh hiệu quả hoạt động của công ty trong quá khứ, mà còn thể hiện kỳ vọng của thị trường về sự phát triển trong tương lai Giá cổ phiếu của một công ty thường phản ánh nhận định của các nhà đầu tư về giá trị của công ty đó Tiềm năng phát triển trong tương lai cũng được tính toán khi xác định giá cổ phiếu Do đó, tỷ lệ P/E là chỉ số quan trọng để đánh giá mức độ lạc quan và kỳ vọng của thị trường về khả năng tăng trưởng của doanh nghiệp trong thời gian tới.

Nếumộtcôngtycó hệsốP/Ecaohơnmứctrungbình củatoàn bộthị trườnghaymứcbìnhquânngành,điềunàycónghĩalàthịtrườngđangkỳvọngvàokhảnăngt ăn gtrưởngtốtcủacôngtytrongmộtthờigiantới,cóthểlàvàithánghoặcvàinămnữ a.MộtcôngtycóhệsốP/

Ecaocuốicùngsẽphảitươngxứngvớikìvọngcủathịtrườngthểhiệnthôngquasựtăngtrư ởnglớnvềlợinhuậnhoạtđộng,nếukh ô n g chắcchắngiácổphiếucủacôngtyđósẽgiảm. 1.1.2 MôhìnhGordon Đểgiảithích sựtương quancủaP/Evớicácyếutốkhác,tác giảxemxétmôhìnhđịnhgiácủaGordon(1962)vớimứctăngtrưởnggtheocôngthứcsau:

Evớitốcđộtăngtrưởngth u nhập vàtỷlệchi trảcổtức vàmốiliênhệnghịchchiềugiữaP/Evớisuấtsinhlợiyêucầu.Nhưvậy,bấtkỳsựthayđổin àotrongcácyếutốtrêncũnggâyraảnh hưởngđếnP/E.

Theolậpluậnnày,mộtcôngbốcổtứcchứathôngtinvềđánhgiácủabanquảnl ý vềkhả năngsinhlợi,thunhậpvàtỷlệtăngtươnglaicủacôngty.Cổtứctănghàmýnhàquảntrị lạcquanvềkhảnăngsinhlợitrongtươnglaivàngượclại.Đếnlượt,cácnhàđầutư cóthểsửdụngthôngtinhàmchứatrongcácthôngbáoc ổtứcđểđịnhgiágiácổphiếucủac ôngty.

Quanhiềunăm,kháiniệmtácđộngtínhiệucủacổtứccóthểchỉracácvịthếkhảqua ntrongtươnglaicủamộtdoanhnghiệphaykhôngvẫnđanglàmộtchủđềđ ư ợ ct r a n h l u ậnn ó n g b ỏng.Tuyn h i ê n , n h i ềun g h i ê n c ứuđ ã c h ứ ngminhrằngthịtrườn gphảnứngtíchcựcđốivớicácthôngtinchitrảcổtứcnhiềuhơn.Phầnlớncáccuộcthửn ghiệmcũngchothấytácđộngtínhiệucủacổtứcluônx ảyra trong cảtrườnghợpcôngtythôngbáochitrảcổtức nhiềuhơnhayíthơn.C á c nghiêncứucủaH.KentBaker&GaryE.Powell(1999)h ayLazo(1999)đồngtìnhrấtcaotínhiệucủachínhsáchvàthấyrằngđasốcáccôngtys ửdụng cổtứcnhưlàcôngcụpháttínhiệuvềviễncảnhthunhậptươnglai.Họrấtbănkh oăn khicắtgiảmcổtứcbấtkểnguyênnhâncắtgiảmlàgì.

Mặcdùvậy,vẫncónhữngluồngýkiếnkhác vềtácđộngtínhiệucủacổtứcđángđ ư ợ cquantâm.Mộtluồngýkiếnkhácchorằng,khicôn gtyquyếtđịnhchitrảcổt ứcvớimứccaohơn,đồngnghĩalàcáccơhộiđầutưtrongtươngl aikhôngcònn h i ều nữa, côngtykhông cầnthiết phải giữlạilợinhuận quá nhiềuđểtái đầu tư.Nhữngnghiêncứuđãchorabằngchứnglàlýthuyếttínhiệucổtứctỏrakhôngcó hiệ ulựccủaGrullon,etal(2003),Chang,Kumar&Sivaramakrishnan(2006),Savo v(2006)

Nhưvậy,thuyếttínhiệucổtứcchỉrachínhsáchcổtứccóảnhhưởngđếngiátrịcông tyvà làyếutố được chú trọngtrong việcđịnh giácổphiếu.Mộtsựgia tăngt r o ng chínhsáchcổtức sẽlàmhài lòng cổ đôngkhiếncổphiếu củacôngtyđócósứchútthôngquatỷsốP/Ecaovàngượclại.

Mốiquanhệgiữagiácổphiếuvàcácnhântốcơbảnluônlàmộtvấnđềđượcquantâ mbởicácnhàphântíchthịtrường,cácgiámđốcquỹvàcácnhàđầutư.Liênquanđến vấnđềnày,hệsốgiátrênthunhậpđãtrởnênrấtphổbiếntrongviệcđ á n h g i á mứcđột i ềmn ă n g đ ể đ ầ u t ư v à o c á c cổp h i ếur i ê n g l ẻ.N h i ềunghiêncứuthựcnghiệmtạ icácthịtrườngchứngkhoántrênthếgiớiđãxácđịnhr a cácyếutốảnhhưởngđếnhệsốg iátrênthunhậpcủacổphiếudựatrêncácphântíchvềthịt rư ờ ngvàphân t íc hngà nh S auđâylànhữ ngnghiên c ứuliênquanmàtácgiảđãsửdụngthamkhảođểhỗtrợc hoviệcthựchiệnluậnvănnày.T ạiPakistan

TalatA fza & SamyaT a h i r ( 2012)đ ã s ửd ụngmôh ì n h p h ư ơ n g p h á p bì nh p h ư ơn g ướclượngnhỏnhất(OLS)dựatrêndữliệugộpthuthậptừ25côngtytrong ngànhhóahọcđượcniêmyếttrênthịtrườngchứngkhoánPakistant r o n g giaiđ oạn2005–

Năm 2009, tác giả nghiên cứu mối quan hệ giữa các nhân tố như tỷ lệ ổn định, tỷ số đô lường hiệu quả hoạt động, tình thanh khoản, biến động giá, tốc độ tăng trưởng thu nhập, thu nhập của hộ gia đình và quy mô công ty đến tỷ số giá trên thu nhập Đầu tiên, tác giả thực hiện hồi quy trên dữ liệu gồm 125 quan sát và sau đó tiến hành hồi quy trên dữ liệu chuỗi thời gian cho từng năm.

Kếtquảphântíchhồiquychothấytỷlệchitrảcổtức,biếnđộnggiá,TobinQ cótácđộ ngcùngchiềuvàquymôcôngtycótácđộngngượcchiềuđếntỷsốgiátrênthunhập,t rongđótỷlệchitrảcổtứccóảnhhưởngmạnhnhất.Hi ệuứngtácđộngcủacácnh ântốảnhhưởnglênP/Ecũngkhácnhauquat ừngnăm.

SửdụngmôhìnhhồiquytuyếntínhđabiếnOLS,Azam(2010)đãsửdụngsốliệuc ủa35côngtyđãchỉtracổtứctrênKarachiStockExchangetrongthờikìtừ200

0-2008vàtìmrađược sựảnhhưởng của cácyếutốcơbảnnhưt ỉlệchitrảcổtức,tỉsuấtchiếtkhấuvàsựtăngtrưởngthunh ậptrêntỷsốP/

Evớicácyếutố:lãisuất,tỷlệcổtức,tốcđộtăngtrưởngt h u n h ập,r ủir o , g i á t r ị t h ịt r ư ờ ngc ô n g ty,tỷs ốn ợ,tỷsốg i á t h ịtrư ờ ngtrêngiághisổ.

Evớicácyếutốnhưmứcvốnhóa,tỷlệchitrảcổtức,tỷsốnợtrênvốncổđôngvàcóm ốiliênhệthuậnchiềuvớilãisuấtvàtỷsốgiáthịt r ư ờ ngtrêngiághisổ.

VahidFaezinia(2012)đãchọnmẫuquansátlà120côngtyniêmyếttrênthịtrườ ngc hứngkhoánTehran(TSE)suốtthờikỳ2005–

Bài viết này phân tích 8 biến độ lập bao gồm mức lãi suất, tỷ lệ lạm phát, tốc độ tăng trưởng thu nhập, mức rủi ro hệ thống (beta), quy mô công ty (giá trị thị trường công ty), hệ số thu nhập trên vốn cổ đông (ROE), tỷ suất cổ tức (dividend yield) và đòn bẩy tài chính Việc phân tích dữ liệu được thực hiện bởi phần mềm Eviews thông qua việc sử dụng mô hình hồi quy logistic, các kỹ thuật xử lý dữ liệu dạng bảng (panel data) và các kết quả nghiên cứu cần phải được dựa trên nền tảng dữ liệu đáng tin cậy.

95%.Lựachọnmôhìnhcácyếutốcốđịnh(FEM),kếtquảhồiquychothấy58%sựth ayđổic ủaP/

Eđượ cgiảith íc h bởicácbiếnph ụthuộc,cácbiếnphântíchđềuchothấysựảnh hưởngđốivớiP/

Evàchỉrarằngmứclãisuất,tỷlệlạmphát,tỷlệcổtứccóquanhệnghịchbiến;cácbi ếncònlạicóq u an hệđồngbiếnvớiP/E.

Shilpa.M(2007)nghiêncứusửdụngmộtmẫucủa52côngtyniêmyếtđượclựachọn trêncơsởdữliệusẵncótrongvòngnămnămtừ2001-2002đến2005- 2006.Nghiêncứunàyxemxétmốiquanhệthựctếcủacácbiếngiảithíchcụthểl àquymôcủacôngty,tỷlệchitrảcổtức,tốcđộtăngtrưởngthunh ập,tỷlệnợtrênvốncổ phầnvà tốcđộ tăngtrưởnggiá thịtrườnglên hệsốgiátrênthunhập.Phântíchhồiquyvàtươngquanđượcsửdụngnhưcôngc ụthốngkêđểtìmracácyếutốquyếtđịnhP/

LambrosStefanis(2002)thuthậpdữliệucủa226côngtyniêmyết(loạitrừcáccô ngtythuộclĩnhvựctàichính:ngânhàng,bảohiểm,quảnlýquỹ)trênth ị trườngchứngkhoánHyLạp(ASE)trongthờikỳ2000-

2005đểtiếnhànhn g hi ên cứunhằmtìmrabằngchứngvềmốiquanhệgiữaP/Evớisuấtsinhlợiyêucầu,tốcđộtăngtrưởngthunhậphiệntạivàtươnglai.

Sửdụngmôhìnhhồiquyđabiến,kếtquảchothấycómốiliênhệngượ cchiều giữa P/E và suấtsinhlợiyêucầutheo nhưkhái niệm chiến lược đầu tưdựatrêngiátrị,P/Ecàngthấpthìsuấtsinhlợikỳvọngcàngcao.Ngoàira,P/E c ó q u a n h ện g ư ợ cc h i ềuv ớimứcv ốnh ó a v à t ốcđột ă n g t r ư ở nglợin h u ậnt rongquákhứ/hiện tạivàthuận chiềuvớitốcđộtăngtrưởnglợinhuậncủanămkếtiếp.

SalimC h a h i n e & T a u f i q C h o u d h r y ( 2 0 0 2 ) t i ếnh à n h t h u t h ậpd ữl i ệut ừn g u ồncơsởdữliệuS.A.JCFinance,baogồmtấtcảcácthông tintrênt hịt r ư ờ ngchứngkhoáncủa11nướcthànhviênthuộckhuvựcđồngEurosuốtth ờikỳ1988-2003nhằmnghiêncứumốiquanhệgiữaP/

Evàtốcđộtăngtrưởnglợinhuậnđểphânlớpthịtrường.Ch iếnlượcdựatrêngiátrịt hìcókếtquảtốthơndựatrêntốcđộtăngtrưởngv àcómốiliênhệnghịchbiếngiữaP/ EvớilợinhuậnyêucầuROEvàtốcđộp hát triển.

Barry White (2000) nghiên cứu mối quan hệ của tỷ số P/E với 8 yếu tố, bao gồm 6 yếu tố theo các nghiên cứu thực nghiệm trước đó như tỷ lệ lạm phát, tỷ lệ cổ tức, tỷ lệ chi trả cổ tức, tỷ lệ T-bill, tốc độ tăng của cung tiền, tốc độ tăng GDP, mức tăng trưởng thu nhập, lãi suất trái phiếu dài hạn, và mức biến động giá Ngoài ra, ông cũng đưa vào mô hình nghiên cứu 2 yếu tố mới là tỷ số P/E của FED và thu nhập S&P 500 Nghiên cứu sử dụng mô hình hồi quy bội số với dữ liệu chuỗi thời gian hàng quý từ năm 1926.

1997,Whiteđãchứngminhđượcmôhìnhcóýnghĩathốngkêvàtìmrađượcrằng tỉlệchitrảcổtức,tỉlệcổtứctrêngiácổphiếu,tốcđột ăn g trưởngcủalợinhuận,tốcđột ăngtrưởngGDPvàtỉlệT-billlànhững nhântốảnhhưởngđángkểđếntỷsốP/E, vớitỉlệtrảchitrảcổtứcvàtỉlệcổtứctrêngiácổphiếucóảnhhưởngnhất.

- Dữl i ệut ừt ấtc ảc á c c ô n g tyU K t ừ1 9 7 5 đ ế n 2 0 0 3 đ ã g i ú p A n d e r s o n & B rooks(2006)kếtluậnrằngcùngvớicácbiếnnhấtđịnh,tỷsốP/

Ecủacácc ô n g tybịảnhhưởngbởibanhântốchínhđólàquymôcôngty,thờiđiể mtỷsốP/Eđượctínhvàsựảnhhưởngcủangành.

- FrankK.Reilly,FrankT.Griggs,andWenchiWong(1983)đãnghiêncứuvềmốiqu anhệlâudàicủatỷsốP/

Evớicácyếutốkhácbằngviệcsửdụngmôhìnhhồiquybộisốđốivớidữliệuhàngq uýcủaStandard&Poor500chothờikìtừ1962đến1980.Kếtquảđãchỉrarằngtỷ sốP/

Etăngtheotỉlệvớilượngc ổt ứcc h i r a , c ù n g v ớis ựt ă n g t r ư ở ngc ủalợin h u ậ nt h u đ ư ợ c,lợin h u ậnkhôngrủiro,lạmphátvàmứcbiếnđộngthunhập.

- MicheleBagella,LeonardoBecchetti&FabrizioAdriani(2003)đãthuthậpdữ liệuchothờikỳ1995–

2012,baogồm201cổphiếucáccôngtycủaMỹv à2 4 5 c ổp h i ếuc á c c ô n g tyCh âuÂ u t h u ộcn h ó m cô ng n g h ệc a o v à tiếnh àn h phântíchgộpchocảhaithịtrư ờngMỹvàChâuÂuvềcácnhântốảnhhưởngđếnP/

Chươngnàytrìnhbàymôhìnhnghiêncứu,cáchmôtảcácbiến,cácgiảthuyếtvềm ố iq u a n h ệg i ữac á c b i ếnđ ộ clậpv ớib i ếnp h ụt h u ộcv à m ô h ì n h k i n h t ếlượngmà nghiêncứusửdụngđểxửlýdữliệu.

Bàiviếtđượcthựchiệntheophươngphápnghiêncứu địnhlượngdựatrênmôhì nhhồiquytuyếntínhbộivớidữliệuthuthậpdạngbảng(paneldata)đểướclư ợng tá cđộngcủacácnhântốđượcđềcậpđếntỷsốgiáthunhậpcủacáccôngtyniêmyếttrênsàn HOSE.Saukhicóbộdữliệu,tácgiảsửdụngcôngthứctínhđ ểt í n h t o á n c á c b i ếng i ảit h í c h v à n h ậpd ữl i ệuv à o p h ầnmềmEviews 6 t r ê n Windows.

Kết hợp các kết quả nghiên cứu hiện có với lý thuyết tài chính và bằng chứng thực nghiệm về tỷ số giá thu nhập tại Việt Nam và trên thế giới, bài viết phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến tỷ số này Qua việc thu thập dữ liệu và tác giả chỉ ra các nhân tố đặc thù do ngành nghề tác động, nghiên cứu xây dựng mô hình và đưa ra các biến độc lập, biến phụ thuộc Dựa trên kết quả nghiên cứu trước đây và phân tích của tác giả, dự đoán về mối tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc được đưa ra.

Cácdữliệutàichínhsửdụngtrongbàinghiêncứuđượcthuthậptừcácbáocáotàic h í n h đ ã đ ư ợ ck i ểmt o á n c ủac á c d o a n h n g h i ệpn i ê m yếtt ạiSởg i a o d ịchc h ứngk h oán t h à n h p h ốH ồC h í M i n h ( H O S E ) t r o n g k h o ảngt hờig i a n t ừn ă m 2008đ ế n n ă m 2 0 1 2 , t h u t h ậ pt ừc á c w e b s i t e c h ứngk h o á n w w w f p t s c o m v n ,w w w v n d i r e c t c o m v n ,www.hsc.com.vnvà mộtsốwebsitekhác.Tác giảloạitrừcácdoanhnghiệphoạtđộngtrongcáclĩnhvựctàichínhngânhàng,b ảohiểm,quảnlýquỹvàchứngkhoándocácđặcđiểmtàichínhvàquyếtđịnhsửdụngđònbẩ ytàichínhcủanhữngloạihìnhdoanhnghiệpnàycósựkhácbiệtđángkểsovớicáclo ạihìnhdoanhnghiệpkhác.

Loạidữliệutácgiảsửdụngtrongbàinghiêncứulàdữliệubảnghaycòngọilàdữliệukết hợpcácdữliệutheochuỗithờigianvàkhônggian,tiêubiểuchosựbiếnthiên theo thờigian của cácđơn vị chéo theokhônggian,liên quan đến toánh ọcvàthốngkêkháphứctạp.Tuynhiêntácgiảchỉnghiêncứumộtphầnthench ốtcơbảncủadữliệubảng.Ưuđiểmcủaviệcsửdụngdữliệubảnglàkếthợpcác chuỗithe othờigiancủacácquansáttheokhônggian,dữliệubảngcungcấpnhữngdữliệucónhiề uthôngtinhơn,đadạnghơn,ítcộngtuyếnhơngiữacácb i ếnsố,nhiềubậctựdovàhi ệuquảhơnnhưngkhôngcónghĩarằngkhôngcóvấnđềkhilậpmôhìnhdữliệubảng. 2.2 Môhìnhướclượngvàcácgiảthuyếtnghiêncứu

Cácbiếnđộclậpđượctácgiảsửdụngtrongmôhìnhnghiêncứulànhữngbiếnphổbiế n căncứvào các kếtquảnghiêncứu thực nghiệmvàcơsởlýthuyếtđượct r ì n h bàytrongchương1,baogồm:tỷsốgiáthịtrườngtrê ngiátrịsổsách(P/

B),giátrịthịtrườngcủacôngty(LOG(CAP)),tốcđộtăngtrưởngthunhập(GROW TH),hệsốrủirobeta(BETA)tỷsốnợ(LEV),hệsốthunhậptrênvốncổphần(ROE),tỷl ệcổtứcchitrả(D/E),tỷsuấtthunhậpcủacổđông(MKRETURN)

Môhìnhc ủan g h i ê n cứunàydựatrênmôhìnhc ủaSamyaT a h i r (2010)nh ằmk i ểmtratácđộngcủacácyếutốảnhhưởnglênhệsốgiátrênthunhậptạiViệtN am nhưs au:

P/E it =C+β 1 P/B it + β 2 LOG(CAP) it + β 3 GROWTH it + β 4 BETA it + β 5 LEV it

+β 6 ROE it + β 7 D/E it + β 8 MKRETURN it + ε it Từhàmhồiquytrên,bàinghiêncứutiếptụcmôtảcácbiếntrong môhình:

Elàtỷlệgiữagiáthịtrườngvàlợinhuậnròngtrênmỗicổphầncủamộtcôngty.Chínhđịn hnghĩanàyđãngầmđịnhmộtcáchđơngiảnđểtínhtoántỷsốnày,chỉcầnlấygiáhiệntạic ủamỗicổphầnchiacholợinhuậnròngtrênmỗicổp h ầnđó.

Hệs ốg i á t h ịt r ư ờ ngt r ê n g i á g h i s ổl à h ệsốđ ư ợ csửd ụngđ ể s o s á n h g i á t r ịtrườ ng củamộtcổphiếusovớigiátrịghisổcủacổphiếu đó.Tỉlệ nàyđượctínhb ằng cách lấygiá đóngcửa hiện tạicủa cổphiếuchia chogiá trịghisổtạikỳgầnnhấtcủacổphiếuđó.

Blàcôngcụgiúphọcóthểtìmkiếmđượccáccổphiếucógiáthấpmàphầnlớnthịtrườngb ỏqua.Nếumộtdoanhnghiệpđangbáncổphầnvớimứcgiáthấphơngiátrịghisổcủa nó(tứclàcótỉlệP/

Bnhỏhơn1),khiđócóhaitrườnghợpsẽxảyra:hoặclàthịtrườngđangnghĩrằnggiá trịtàisảncủacôngtyđãbịthổiphồngquámứchoặclàthunhậptrêntàisảncủacôngtylà quáthấp.

Nếu điều đầu tiên xảy ra, các nhà đầu tư nên tránh xác định cổ phiếu này vì giá trị tài sản của công ty sẽ nhanh chóng được thị trường điều chỉnh về đúng giá trị thật Ngược lại, nếu điều thứ hai đúng, có khả năng lãnh đạo mới của công ty hoặc các điều kiện kinh doanh mới sẽ mang lại những triển vọng kinh doanh tích cực, tạo dòng thu nhập dương và tăng lợi nhuận cho các cổ đông Tuy nhiên, nếu một công ty có giá thị trường của cổ phiếu cao hơn giá trị thực, đây thường là dấu hiệu cho thấy công ty đang hoạt động kém hiệu quả và thu nhập trên tài sản cao.

TỷsốP/B chỉthựcsựcóích khi nhàđầu tưxemxétcác doanh nghiệpcómứcđột ậptrungvốncaohoặccáccôngtytàichínhbởigiátrịtàisảncủacác côngtyn à y tươngđốilớn.Giátrịghisổkhôngcó ýnghĩanhiềulắmvớicáccôngtydịchv ụvìgiátrịtàisảnhữuhìnhcủachúngkhônglớn.

Quymôvàtốcđộtăngcủagiátrịthịtrườnglàthướcđovôcùngquantrọngđểđ án hg iáthànhcônghaythấtbạicủamộtdoanhnghiệpniêmyếtcôngkhai.Tuyvậygiátrịvốnh oáthịtrườngcòncóthểtăng giảmdomộtsốnguyên nhânkhôngl i ên quangìđếnkếtquảhoạtđộng,vídụmuacổphiếungânquỹ,sátnhập,m ual ại côngtykhác, bán đimộtsốbộphậncôngty…Giá trịvốnhoáthịtrường phảnán h giácổphiếucủamộtcôngty,trongkhigiánàycóthểthayđổitheokìvọngcủac ácnhàđầutư,vìvậytỷsốnàykhôngphảnánhhoàntoànchínhxácgiátrịthựcsựcủado anhnghiệpđó.

Trongbàinghiêncứu,tácgiảsửdụnggiátrịvốnhoáthịtrườngnhưlàthướcđoquymôcủ amộtdoanhnghiệp.Giátrịvốnhóathịtrườnglàtổnggiátrịthịtrườngcủadoanhnghiệp,đ ượcxác địnhbằngsốtiềnbỏrađể mualạitoànbộdoanhnghiệpnàytrongđiềukiện hiệntại,tươngđươngvớigiáthịtrườngcủacổphiếun h â n vớisốcổphiếuphổthôngđangl ưuhành.

Dogiátrịthịtrườngcủacôngtylàmộtbiếnkhôngdừngvìthếsẽlàm giảmmức ýnghĩakhitiếnhànhhồiquytuyếntínhdohiệntượngphươngsaithayđổi.Đểk hắcp h ụcđ i ề unày,n h â n t ốv ốnh ó a t h ịt r ư ờ ngs ẽđ ư ợ ct h ểh i ệnd ư ớ id ạnglogarit hm(LogCapthayvìCap).

%chênhlệchlợinhuậnròngtrênmỗic ổphiếu(%ΔEPS)giữEPS)giữahaikỳhoạtđộngkếtiếpcủad oanhnghiệp.

𝑇ố𝑐độ𝑡ă𝑛𝑔𝑡𝑟ưở𝑛𝑔𝐸𝑃𝑆 𝑖 = |𝐸𝑃𝑆 𝑖−1 | TrongđóEPSilàthunhậptrêncổphiếucủakỳi.Mộtkỳtrongbàinghiêncứu đượchiểulà4quýgầnnhất,1nămgầnnhất.EPSđượcsửdụnglàEPScơbản.Tốcđộtăngtr ưởngthunhậpnhỏhơn0đồngnghĩavớităngtrưởngâm.Trườnghợpthunhậptrêncổphi ếucủamộttrongsốcáckỳtrướckỳhiệntại bằngkhôngthìtỷlệtăngtrưởngthunhậptrêncổphiếulàkhôngxácđịnh.

Tỷlệtăngtrưởngthunhậptrêncổphiếuđược sửdụngtrongđánhgiáthịgiácủadoanhnghiệp,tỷlệnàycaothìdoanhnghiệpcũngđư ợcđánhgiácaovàngượcl ại.

Tùyvàoxuh ướ ngc ủatỷlệtăngtrưở ngthunh ậpt rê n cổphiếumà mứctăngtrưởn gđượcđánhgiálàbềnvững,khôngổnđịnh,phimãhaytuộtdốc.Nhữngd o an h n g h i ệpc ó mứct ă n g t r ư ở ngthun h ậpt r ê n c ổp h i ếuổ n đ ị nhở mứcc a o l u ô n đượccácnh àđầutưđặcbiệtquantâm.

Cónhiềucáchđểthểhiệnbiếnrủirochomộtchứngkhoán:rủirohệthốngđobằngbet a,vàsailệchchuẩnđobằngσ.Tuynhiên,σsẽđạidiệnchotổngrủiro(bao gồmrủirohệt hốngvàrủirocábiệt),cònbetathìđạidiệnchorủirohệt h ốngcủacôngtyvàlàtỷlệbù rủirocủacôngtysovớithịtrường.Vìrủirocáb iệtcóthểgiảmthiểuthôngquađadạngh óa,nênrủirohệthốngcóvaitròđạidiệnchorủirocủacơhộiđầutư.Trongbàinghiê ncứu,tácgiảsửdụnghệsốbetađạidiệnchorủirocôngty.

Hệsốbetalàhệsốđolườngmứcđộbiến độnghaycòngọilàthướcđorủirohệth ốngcủamộtchứngkhoánhaymộtdanhmụcđầutư trongtươngquanvớitoànb ộthịtrường.Hệsốbetalàmộtthamsốquantrọngtrongmô hìnhđịnhgiátàisảnvốn(CAPM).

- Covar(Ri,Rm):Hiệpphươngsaicủatỷsuấtsinhlờicủachứngkhoánvàtỷsu ấtsi nhlờicủathịtrường.

Mộtchứngkhoáncóbetabằng1,muốnámchỉrằnggiáchứngkhoánđósẽdichuyển c ù n g b ư ớ c đ i vớit h ịt r ư ờ ng.M ộtc h ứngk h o á n c ó b e t a n h ỏhơn1 c ó n g h ĩ a làc hứngkhoánđósẽcómứcthayđổiíthơnmứcthayđổicủathịtrường.Vàngượclại,betalớ nhơn1sẽchúngrabiếtgiáchứngkhoánsẽthay đổinhiềuhơnmứcdaođộngcủathịtrường.Cáccổphiếucóbetaâmbiếnđộngngượclại vớixu hướng của thịtrường Cụthểhơn,nếumộtchứngkhoán cóbetabằng1,2th ìtrênlýthuyếtmứcbiếnđộngcủachứngkhoánnàysẽcaohơnmứcbiến độngch un gcủathịtrường20%.

Chuyển giao ngành ngân hàng và môi giới chứng khoán tính beta từ hành vi quá khứ của các cổ phiếu có thể giúp giảm đáng kể rủi ro cho một danh mục đầu tư Điều lý tưởng là tìm kiếm những cổ phiếu có beta âm, vì chúng có thể hoạt động độc lập với thị trường và giảm thiểu rủi ro tổng thể Ngay cả những cổ phiếu có beta thấp cũng có thể đóng góp vào việc giảm rủi ro, mặc dù mức độ độc lập của chúng với thị trường không cao Các cổ phiếu có beta cao thường không được ưa chuộng, vì chúng có thể làm tăng tổng số rủi ro trong danh mục đầu tư.

Trongtìnhhìnhcânbằngcủathịtrườngchứngkhán,cáccổphiếucóbetathấpcógiác aovàtỷlệlợitứctrungbìnhthấp.Ngượclại,cáccổphiếucóbetacaohơnlàmtăngth êmrủirocủadanhmụcđầutưcủanhữngnhàđầutưvàsẽchỉ bánđượcchúngcógiáthấpvàtỷsuấtlợitứctrungbìnhcaođểcóthểbùđắpchonh ữngđặcđiểmrủirokhôngđángmongmuốncủachúng

Tỷsốnợđượctínhbằngcáchlấytổngnợ(tứclàgồmcảnợngắnhạnlẫnnợdàihạn)c ủa doanhn g h i ệpt r o n g m ộtt h ờikỳn à o đ ó c h i a c h o g i á t r ị t ổngtàisảntrongcùngkỳ.

Tỷsốnợthểhiệnmứcrủirotàichínhmàdoanhnghiệpphảigánhchịu.Tỷlệnợcàng cao thìrủi rotài chínhcàng cao.Tỷsốnàygắn liềnvớikhái niệmđònbẩyt à i chính.

Việcsửdụngvốnnợtrongkinhdoanhgiúpdoanhnghiệpgiảmđượcsuấtsinhlợiyê ucầuvàgiatănglợinhuậnchocổđông,quađólàmtănggiátrịcủacôngty.Tuynhiên,v iệcgiatăngsửdụngvốnnợliêntụcsẽgâyrarủirophásảnchocôngty.Nhưvậychúngta cầnxácđịnhcơcấuvốnthíchhợpđểchomộtmứch iệuquảnhất.

Hệsốthunhậptrênvốncổphầnphảnánhmứcthunhậpròngtrênvốncổphầncủa cổđông(haytrêngiá trịtài sảnròng hữuhình).Tỷsốnàylàthước đo chínhx á c nhấtđểđánhgiámộtđồngvốnbỏravàtíchlũyđượctạorabaonhiêuđồnglờiv àthườngđượccácnhàđầutưphântíchđểsosánhvớicáccổphiếucùngngànhtrê nthịtrường,từđótham khảokhiquyếtđịnhmuacổphiếucủacôngtynào.

ROEcàngcaocàngchứngtỏcôngtysửdụnghiệuquảđồngvốncủacổđông,có nghĩa làcôngtyđã cânđốimộtcáchhàihòagiữavốncổđôngvớivốnđivayđểkhaitháclợithếcạnhtranhcủa mìnhtrongquátrìnhhuyđộngvốn,mởrộng quymô.ChonênhệsốROEcàngcaothìcáccổphiếucànghấpdẫn cácnhàđầutưhơn. Hệsốthunhậptrênvốncổphầnđượctínhbằngcáchlấylợinhuậnròngtheoniên độkếtoánsaukhiđãtrảcổtứcchocổphầnưuđãinhưngtrướckhitrảcổt ức cho cổphần thường, chia cho toànbộvốnchủsởhữu(hayvốncổphần) vàol úcđầuniênđộkếtoán.

Mộttỷlệchitrảcổtứcthấpcóthểlàmphậtlòngcổđông,trongkhitỷlệchitrả cổtứcquácaocóthểkhiếncôngtymấtcânđốidòngtiền,thiếuhụtvốnchov i ệcđ ầutưtrongtươnglai.Thôngthường,cáccôngtysẽcânđốigiữamụctiêutrảcổtứcchocổ đôngvàgiữlạithunhậpđểtáiđầutư.

- Mứclãi vốn(Capital Gain): làmứcchênhlệch giá bánso với giámua chứngk ho án

- Trườnghợp1:Nếunhàđầutưmuachứngkhoánxongrồichờchứngkhoánlên giá đểhưởngchênhlệchgọilàlãivốnthìnhàđầutưsẽkhôngquantâmnhiềuđếnYield. LúcnàyYieldkhôngcóýnghĩgìthựcsựquantrọngvớihọso vớicáctỷsốP/E,EPS Trongtrườnghợpnày,cácnhàđầutưđãphântíchmốiquanhệgiữaYieldvàEP S.NếuYieldthấp,EPScaothìhọhyvọngcôngtysửdụngphầnlợinhuậnđểtáiđ ầutưtănglợinhuậnchocácnămtiếptheogiúpP/

- Trườnghợp2 :Nếunhà đầ ut ư m u a chứ ng kh oá nđ ể đ ầ u tư l â u dà it hì tấ tnh iênh ọs ẽq u a n t â m tớiv i ệct h u lợin h u ậnh à n g năm,h à n g q u ý K h i đóY i el d làmụctiêuchínhđểhọquantâm.

Khicôngtychiacổtứccaocónghĩalàkhôngcầnsửdụnglợinhuậnthặngdư.Điềunày cóthểcónhiềulýdo:côngtysửdụngvốnvay,côngtychưacókếhoạchm ởr ộngs ả nx u ấth oặct h ịp hầncôn gtyđãb ã o h o à K h i đól ợ in h u ậnk hô ngđượcdựđoántă ngnhiềutrongnămtớiđồngnghĩaP/

Gi ả thuyế t 1 : Tỷsốgiáthị trường trên giá trịsổsách (P/B) của Công ty tươngq u a n dương(+)vớihệsốgiátrênthunhập(P/E)

P/Blàtỷsốquantrọngthểhiệnmứchấpdẫn củacổphiếutrênthịtrường.Sựsaibiệtcànglớngiữagiáthịtrườngvàgiátrịbúttoán(P/Bcànglớn)thểhiệncông tyđãtạoragiátrịchocổđôngcànglớnthôngquakỳvọnglợinhuậnmànócót hểđạtđượ ctrongtươnglai.Dođó,kỳvọngvềsựtươngquangiữaP/EvàP/Blàđồngbiến.

Gi ả thuyế t 2 :GiátrịthịtrườngcủaCôngty(LogCap)tươngquandương(+)v ớihệs ốgiátrênthunhập(P/E)

E.Tuynhiêntrongmộtnghiêncứutổngquáthơn,Bagella,BecchettiandAdriani (2003)khiphântíchcáccổphiếucôngnghệcaocủaMỹvàChâuÂuthìchokếtquảlàm ứcvốnhó acóliênhệđồngbiếntrêncảhaithịtrườngnày.Nhữngcôngtylớnhơnthìc ó P/

Elớnhơnsov ớ in h ữngc ô n g tyc ó vốnn h ỏh ơ n n ó t r o n g c ù n g n g à n h.Tron g th ựctế,tạithịtrườngchứngkhoánViệtNam,nhàđầutưdựanhiềuvàoquymôvàuytín củacôngtykhiquyếtđịnhđầutư.Vìthế,đâylàmộtyếutốcầnquantâmvàđượcđưavà otrongmôhìnhđểtìmmốitươngquangiữanóvớiP /

Gi ả thuy ế t 3 :Tốcđộtăngtrưởngthunhập(Growth)tươngquandương(+)v ớih ệsốgiátrênthunhập(P/E)

Tốcđộtăngtrưởngthunhậplàmộttrongnhữngchỉtiêuchínhđánhgiáquantrọ ngđốivớigiátrịcổphiếu Thôngthường tốc độ tăng trưởngcàngcao thìP/Esẽcàng cao.Đâylàyếutốquantrọngtrongviệcđịnhgiácủachứngkhoántrongmôhình(Gordon1

Evàtốcđộtăngtrưởngthunhậplàđồngb i ến.G i ảt h u y ếtn à y đ ượ củ ngh ộb ởic á c n g h i ê n c ứut h ựcn g h i ệmc ủa

Gi ả thuyế t 4 :H ệsốr ủiro ( Be t a ) tươngquanâ m( -)v ớih ệs ốgi átr ên thunhập(P/ E)

Esẽlàcàngthấpvàngượclại.Điềunàyđượcủnghộbởinghiênc ứuthựcnghiệmcủa MicheleBagella,LeonardoBecchettivàFabrizioAdriani(2003)Dođókỳvọng tươngquangiữaP/Evàbetalàtươngquannghịchbiến.

Gi ả thuyế t 5 :Tỷsốnợ(LEV)tươngquanâm(-)vớihệsốgiátrênthunhập( P / E ) Đâylàtỷsốthểhiệnmứcđộsửdụngđònbẩytàichínhtrongcôngty.Tỷsốnợcàng caothì rủirotàichínhcàngcao.Câuhỏiđặtraliệurằngkhivốnnợgiată n g thìcóthựcsựả nhhưởngtớiquyếtđịnhcủanhàđầutưthôngquaP/

Elànghịchbiến.GiảthuyếtnàyđượcủnghộbởinghiêncứuthựcnghiệmcủaVahirFaezinia (2012) Gi ả thuyết 6 :Hệsốthunhậptrênvốncổphần(ROE)tươngquandương(+)v ớ ihệsốgiátrênthunhập(P/E)

Mộtcôngtycótỷsuấtthunhậptrênvốncổphầncaochứngtỏcôngtyđósửdụngvốn cổđôngcóhiệuquả,l à m giatănggiátrịcôngtyvàlợi íchcổđông,từđ ó kỳvọnggiácổphiếutăngvàP/Etăng.Kỳvọngvềtươngquangiữahệsốt hunhậptrênvốncổphầnvớiP/

Elàđồngbiến.Giảthuyếtnàyđượcủ nghộbởin g h i ê n cứuthựcnghiệmcủaVahirFa ezinia(2012)nhưngtrongnghiêncứucủaLambrosStefanis(2002)vàSalimChahi ne&TaufiqChoudhry(2002)thìmốiq u a n hệnàylànghịchbiến.

Theo lý thuyết tín hiệu cổ tức, việc công ty công bố chi trả cổ tức cao hơn dự kiến được coi là tín hiệu tích cực cho thấy công ty đang sở hữu nhiều triển vọng phát triển trong tương lai Nhiều nghiên cứu đã chứng minh rằng thị trường thường phản ứng tích cực trước các thông tin liên quan đến việc chi trả cổ tức cao hơn Mức chi trả cổ tức theo lý thuyết tín hiệu cổ tức có thể ảnh hưởng mạnh mẽ đến nhận thức của nhà đầu tư về sức khỏe tài chính của công ty.

Theo nghiên cứu của H DeAngelo, L DeAngelo và D Skinner (1996) trích từ Brealey-Meyers (2003), cổ tức ổn định và được trả cao sẽ làm tăng giá trị thị trường của cổ phiếu và có tác động tích cực đến tỷ lệ P/E Ngoài ra, mối quan hệ đồng biến này còn được củng cố bởi nhiều nghiên cứu khác như của Samya Tahir (2012), Azam (2010), Shilpa M (2007), Michele Bagella (2003), Barry White (2000) và Reilly et al (1983).

Gi ả thuyế t 8 :T ỷs u ấtthun h ậpc ủac ổđ ô n g ( M K R E T U R N )t ư ơ n g q u a n dương(+)vớihệsốgiátrênthunhập(P/E)

Dấukỳv ọngcủatá cgiả Hệsốgiáthịtr ườngtrêngiát rịsổsách

(+)VahirFaezinia(2012) (-)LambrosStefanis(2002) ( - ) SalimChahine&TaufiqC ho ud hr y(2002)

(+)SamyaTahir(2012) ( + )Azam(2010) (+)Shilpa.M(2007) (+)MicheleBagella(2003) (+)BarryWhite(2000)

Bàinghiêncứusửdụngdữliệudạngbảng,dođótrongphầnhồiquy,nghiêncứunà ysẽlầnlượtđiquacảbamôhìnhlàmôhìnhhồiquytuyếntínhthôngthường– purepooledOLS,FEMvàREMđểchọnmôhìnhthíchhợpnhất.Đểtìmhiểuxemph ươngpháphồiquynàolàphùhợpnhấttrongbaphươngphápt r ên , tácgiảsửdụng haikiểmđịnhlàLikehoodRatiovàkiểmđịnhHausman(Hausman,1978).

E,t á c giảcònthựchiệnhồiquytheotừngnămnhằmđánhgiácóhayk h ô n g hiệu ứngảnhhưởngcủacácbiếnđộclậplêntỷsốgiátrênthunhậpquacác năm. Đểđảmbảomôhìnhsửdụnglàphùhợpvàcáchệsốhồiquycóýnghĩa,trướckhihồiquyt ácgiảtiếnhànhcácphépkiểmđịnhsaunhằm pháthiệncáckhuyếttậtcủamôhình(nếucó).

Kiểmđịnhđacộngtuyếnlàmộtcáchquantrọngkhácđểkiểmtracácbiếnlàxemx étkhảnăngđacộngtuyếntiềmẩn.Điềunàyđượcthựchiệnbằngcáchtạor a mat r ậntươn gquangiữ acác biếngiảithíchvớinhau.Cáchnhậnbiếthiệntư ợng đacộngtuy ếndễnhìnthấycáchệsốtươngquangiữacácbiếngầnbằng

Để kiểm tra mối quan hệ giữa các biến trong mô hình hồi quy, cần xác định hiện tượng phương sai của nhiễu thay đổi Hai phương pháp phổ biến để kiểm tra phương sai này là vẽ đồ thị và sử dụng kiểm định White Trong nghiên cứu này, tác giả đã sử dụng dữ liệu bảng và phân tích trên phần mềm Eviews, cho thấy hiện tượng phương sai của nhiễu thay đổi trong mô hình hồi quy đã được phần mềm tự xử lý.

Kiểmđịnhnàynhằmxácđịnhcóhaykhônghiệntượngtựtươngquantrongmôh ì n h C ácphương phápcó thểsửdụng như vẽđồthị,kiểmđịnh

Nếuα>p- valuechophépkếtluậngiảthuyếtH0bịbácbỏ,khiđótakếtluậnlàF E M phùhợphơnđểs ửdụng.Ngượclại,REMphùhợpchomôhìnhnếuchấpnhậngiảthuyếtH0.

Nếuα>p- valuethìgiảthuyếtH0bịbácbỏ,haynóicáchkháclàbiếnđượckiểmđ ị n h đótácđộngtớibi ếnphụthuộcmộtcáchcóýnghĩathốngkê.

Trongc h ư ơ n g n à y , c á c k ế tq u ảchạyh ồiq u y v à k i ểmđ ị nht h ốngk ê s ẽđ ư ợ cph ântích.Tácgiảsẽsửdụngcáclýthuyết,kếtquảthựcnghiệmtrướcđóđãđềcậpcũngnh ưtấtcảcácràngbuộcvànghiêncứukhácđểphântích.Đầutiên,t ổngquanvềmẫuq uansátvàcácmốiliênhệcủachúngvớibiếnchínhsẽđượctrìnhbày.Tiếptheo,chươ ngsẽtrìnhbàyphầnkiểmđịnhvàphântíchcácgiảthuyết.

Căncứđồthịphầndư, tácgiả nhậnthấymộtsốquansátcóm ộtsốphầndư(resid )có giá trịcábiệtcách xa bất thường trung tâmcủa các quan sát. Điềunàylàmảnhhưởnglớnđếnviệctínhtoáncácướclượngthôngsốtrongphântíchhồiq uyhaycác t h ô n g sốt h ốngk ê n h ư g i á t r ị t r u n g b ì n h ( M e a n ) , độl ệchc h u ẩn(S tandardDeviation-

Std.Dev.)màkếtquảlàcóthểlấycảnhữnggiátrịkhôngti êu biểu.Dođó,trongbàinghi êncứu,tácgiảsẽtiếnhànhloạicácoutlinernàyvàsẽtiếnhànhhồiquytrênmẫunghiêncứ umớigồm505quansát.

Mẫunghiêncứubaogồm101côngtyniêmyếttrênSởgiaodịchchứngkhoánHồChí Minh.Trongmẫu101côngty,có4côngtyngànhCôngnghệ;29côngtyngànhCôngn ghiệp,3côngtyngànhDầukhí,4côngtyngànhDịchvụcôngc ộng,5côngtyngànhDị chvụtiêudùng,28côngtyngànhHàngtiêudùng,9côngtyngànhBấtđộngsản,16 côngtyngànhVậtliệucơbản,3côngtyngànhYtế(ChitiếtPhụlục2)

Tómtắtbảngt hốngkêmôtảc ủacác biếnvớik íc ht hư ớ cmẫumớigồm505q u a n sátn hưsau:

P_E P_B LOG(CAP) GROWTH BETA LEV ROE D_E MKRETURN

Maximum 1620.2590 8.8955 32.0256 58.7343 3.3113 0.8632 0.9752 232.3030 6.1186 Minimum -98.1368 0.1925 23.7763 -310.3746 -1.2841 0.0237 -0.5623 -12.4256 -0.8760 Std.Dev 85.4673 0.9059 1.4262 14.5616 0.6572 0.2184 0.1370 11.9939 0.7183 Skewness 15.8837 3.0137 0.9388 -18.8885 0.2444 -0.1307 0.2726 16.4619 2.5711 Kurtosis 277.1081 17.595 3.855401 410.4887 4.08371 1.80956 8.48588 296.3052 15.94944

Jarque-Bera 1602205 5246.5 89.58298 3523935 29.7404 31.2559 639.5 1832980 4084.813 Sum 7611.252 576.23 13518.32 -95.8448 476.042 232.654 73.7442 704.3758 5.338236 SumSq.Dev 3681550 413.62 1025.213 106867.5 217.704 24.0462 9.45829 72501.65 260.0691

- GiátrịthịtrườngCôngty(LOGCAP)trongmẫunghiêncứucógiátrịtrungb ìn hlà 26.77,nhỏnhấtlà23.78vàlớnnhấtlà32.03.

- Tỷsốnợ(LEV)có giátrịtrung bìnhlà 0.46,thấp nhấtlà 0.02và caonhấtlà0.86.

- Tỷsuấtsinhlợicủanhàđầutư(MKRETURN)cógiátrịtrungbìnhlà0.01,nhỏnhấ tlà-0.87vàlớnnhấtlà6.11.

P_B LOG(CAP) GROWTH BETA LEV ROE D_E MKRETURN

Căncứvàobảngmatrậntươngquantrên,hầuhếthệsốtươngquangiữacáccặpbiếnđ ộ clậ pr ấtt h ấp,c h o thấymứcđột ư ơ n g q u a n yếu.Tuyn hi ên x u ấth i ện tươngquandươngmạnhnhấtgiữaLOG(CAP)vàP/

Blà0.66khágần1,tácgiảnghingờcóhiệntượngđacộngtuyếnxảyratrongmôhình vàtiếnhànhkiểmtrabằngcáchdùnghồiquyphụvàphântửphóngđạiphươngsaiVI F.KếtquảchỉrarằngkhôngcóhiệntượngđacộngtuyếntrongmôhìnhdoR 2c ủacáchồi quyphụđềunhỏhơn0.9vàVIFnhỏhơn10.

Thôngthườngcó2cáchkiểmtraphươngsaicủanhiễuthayđổi:vẽđồthịvàd ù n g cáckiểmđịnhWhite.Tác giảchạyhồiquy,đặttênphầndưvàdocónhiềub i ếnnêntácgiảdùngYmũđạidiệnchotổhợ ptuyếntínhcủacácbiếntrongmôh ì n h vớiphầndư,sauđóvẽđồthịbiếnnhưsau:

Dữliệusửdụngtrongbàinghiêncứulàdạng bảngvàđượcxửlýtrênphầnmêmE v i ew s nênmôhìnhkhôngđượchỗtrợchứcnăngki ểmđịnhWhitenhằmpháthiệnphươngsaicủanhiễuthayđổi.Tuynhiên,khichạyhồ iquy,tácgiảcósửdụngc h ứcn ă n g s ẵ ncóc ủap h ầnm ềmlàt h u ậtt o á n s ửd ụngt r ọngs ốG L S Weight(Crosssectionweights)để phầnmềmtựxửlýgiảmbớttác độngcủap h ư ơ n g saithayđổi(nếucó)nhằmđạtkếtquảhồiquytốiưu.

Dosốnămquansátcủamẫuítnênmôhìnhkhôngđủđiềukiệnthựchiệnkiểmđ ị nhDur binWastonnhằmpháthiệnhiệntượngtựtươngquancủanhiễu.Tuynhiên,cănc ứvàođồthịmôtảhiệntượngtựtươngquancủanhiễu,tácgiảnhậnthấyđồthịcódạngngẫ unhiên,nên kếtluậnkhông cóhiện tượng tựtương quancủanhiễutrongmôhình.

Bảng3 4 t r ì n h bàyk ếtq u ảh ồiquy.T á c g i ảl ầnl ư ợ th ồiquyt h eo3 p h ư ơ n g pháp :pooling,randomefffect(hiệuứngngẫunhiên)vàfixedeffect(hiệuứngcốđị nh).HệsốT- statisticcủakiểmđịnhLikelihoodRatiovàhệsốChi 2c ủakiểmđịnhHausmanchot hấymôhìnhhồiquy theofixedeffect(hiệuứngcốđịnh)làthíchhợpnhấttrongtrườnghợpnày.

POOLING FIXEDE FF ECT RANDOMEFFECT

Bảng3.4trìnhbàykếtquảhồiquytácđộngcủacácyếutốlênhệsốgiáthunhập,sửdụngmôhình(pooling, fixedeffect,randomeffect).Thốngkêt đượct r ì n h bàytrongngoặcđơn,dướicáchệsốhồiquy.Kiểm địnhLikelihoodRatiođ ượ c sửdụngđểk i ể m trađộphùhợpgiữahaimôhìnhpoolingvàfixedeffe ct.KiểmđịnhHausmankiểmtrađộphùhợpgiữamôhìnhrandomvàfixedeffect.

Tronggiớihạn nghiêncứu, hồiquytổngquanmẫuquan sát cho kếtquảlà hệsốg iá trênthunhập(P/E)tỷlệthuậnvớicácbiếntỷlệchitrảcổtức(D/E),tỷsốgiát hịtrườngtrêngiátrịsổsách(P/

B),hệsốrủiro(BETA)vàtỷlệnghịchvớihệsốthunhậptrênvốncổphần(ROE),tỷsốn ợ(LEV).Nhưvậy,trongtrườnghợpcácyếutốkháckhôngđổi,tácđộngcủatừngbiếng iảithíchlênP/Elànhưs au :

9.2047vàcó ýnghĩathốngkêởmức1%.Hệsốnàychothấykhihệsốthunhậptrên vốncổphầntăng(giảm)1đơnvịthìhệsốgiátrênthunhậpsẽgiảm(tăng)9.2047 đơnv ị M ốiq u a n h ện g h ịchc h i ềut r á i vớikỳvọngc ủag i ảthuyếtn h ư n g l ạ ip h ù h ợpvớil ý t h u y ếtc ủam ô hìnhG o r d o n v à n g h i ê n cứut h ựcn gh i ệmc ủaL a m b r o s S t e f a n i s ( 2 0 0 2 ) , S a l i m C h a h i n e & T a u f i q C h o u d h r y ( 2 0 0

Evớihệsốhồiquylà7.0364vàcóýn g h ĩ athốngkêởmức1%,nghĩalàkhitỷlệchit rảcổtứctăng(giảm)1đơnv ịthì hệsốgiá trên thunhập tăng (giảm) 7.047đơnvị.

Tác động thuận chiềun ày h àm ýviệcchitrảtỷlệcổtứccaolàmộtdấuhiệutốtgiúptăngniềmtincủacổđôngvà nhàđầutư,nhấtlàởmộtnướcthịtrườngchứngkhoánmớip h át triểnnhưViệtNa m,dothôngtinbấtcânxứngnênnhàđầutưthườngdựavàomứcchitrảcổtứcnh ưlà“tínhiệu”chothấytriểnvọngcủacôngtytrongtươnglai.Côngtytrảcổtứccaoth ườngđượcnhàđầutưsuydiễnđồngnghĩavớitriểnvọngtốtvàngượclại.Kếtquảnà yphùhợpvớilýthuyếttínhiệuc ổt ứcv à c á c n g h i ê n c ứuc ủaSamyaTahir(

- BiếnLEVtácđộngnghịchchiềulênP/Evới hệsốhồiquylà-5.1620vàcóýnghĩa thốngkêởmức5% Hệsốnàychothấy khivaynợtăng(giảm)1đơn vịthìhệsốthunhậptrêngiácổphầngiảm(tăng)5.1620đơnvị.Quanhện ghị chchiềuhàmýnhàđầutưlosợgánhnặngtàichínhkhisửdụngđònbẩycó thểlàmtăng nguycơrủirokhinắmgiữhoặcmuacổphiếu,từđóảnhhưởng đến quyết địnhđầu tưthôngquatỷsốP/Egiảm.Kết quảnàyphùhợpvớinghiêncứucủaVahirFaezinia(2012).

Evớihệsốhồiquylà3.1062vàcóý nghĩathốngkêởmức1%.Hệsốnàychothấykhitỷ sốgiáthịtrườngtrêngiághisổtăng(giảm)1đơnvịthìhệsốthunhậptrêngiácổp hiếusẽtăng(giảm)3.1062đơnvị.KhimộtcổphiếucótỷsốP/

Bcaosẽkhiếnchonhàđầu tưbịhấp dẫnbởitriển vọngcôngtylàmăntốt, thunhập trên tàisản lớn.KếtquảnàyphùhợpvớicácnghiêncứucủaLundbergandKulling(2007).

- BiếnL O G ( C A P ) t á c đ ộ ngt h u ậnc h i ềul ê n b i ếnP /

E v ớih ệs ốh ồiq u y l à 1.9972vàcóýnghĩathốngkêởmức1%.Hệsốnàychot hấykhiquymôdo an h nghiệptăng(giảm)1%thìhệsốgiátrênthunhậpphầntă ng(giảm)1 9 9 7 2 % Mốiquanhệthuậnchiềunàyhàmýnhàđầutưthựcsựquan tâmđếncổphiếucủacácdoanhnghiệpcóquymôlớnbởithươnghiệu,giátrịn ộitạitốtvàđượcnhiềudòngtiềnđầutưchútrọng.Kếtquảnàyphùhợpvớicácng hiêncứucủaVahirFaezinia(2012),AndersonandBrooks(2006).

Biến BETA có tác động thuận chiều lên biến P/E với hệ số hồi quy là 0.4806, có ý nghĩa thống kê ở mức 5% Điều này cho thấy khi rủi ro hệ thống tăng (hoặc giảm) 1 đơn vị, hệ số giá trên thu nhập P/E sẽ tăng (hoặc giảm) 0.4806 đơn vị Nghiên cứu của Michele Bagella, Leonardo Becchetti và Fabrizio Adriani (2003) cho thấy rằng thị trường chứng khoán Việt Nam, khi mới thành lập, chưa phải là một thị trường hiệu quả và quy mô thị trường còn nhỏ, do đó việc tính toán hệ số beta chưa đủ ý nghĩa để đánh giá đúng tác động của nó lên tỷ số P/E.

Ecók h á c nhauquacácnămvàảnhhưởngđếnquyếtđịnhđầutưcủacácnhàđầutưtro ngsuốtthờikỳnghiêncứuhaykhông,tácgiảsửdụngmôhìnhhồiquyOLSđ ể phântíc hdữliệuchéochotừngnăm.Kếtquảchạymôhìnhchotừngnămđ ề ucóýnghĩathố ngkêởmức1%.R 2điề uchỉnhcácnăm2008,2010,2011,20 12 lớnchothấymôhình là phùhợp,các biếnthamgiamôhình giải thích trên80%sựthayđổicủatỷsốP/E.Riêngnăm2009,mứcđộphùhợpcủamôhình chỉcòn21.51%,chothấytỷsốP/

Kếtquảướclượngtrongbảng3.5chothấyrằngkhihồiquydữliệubảngtrênt o àn m ẫutrongsuốtthờikỳhayhồiquytrêndữliệuchéochotừng nămthìhệsốt h u nhậptrênvốncổphầnvàtỷlệchitrảcổtứcvẫnlàhaiyếutốquyếtđịn hquantrọngtácđộngđếntỷlệP/

E,vìhệsốhồiquycủachúngchothấygiátrịcaonhấtvàcóýnghĩavềthốngkê.Điềun àyhàmýtrongsuốtthờikỳnày,nhàđ ầu tưquantâmvàbịhấpdẫnbởicácdoanhnghiệpcó giátrịnộitại tốt,ổnđịnhlâudài.

MốiquanhệnghịchchiềucủaquymôcôngtyvớitỷlệP/Eđượcpháthiệntrongnăm2011 trong khiquan hệchuyểnsangthuậnchiềutrong4 nămcòn lại.Điềun ày chothấytr on g s ựp h á t t r i ểnc ủat h ịt r ư ờ ngc h ứngk h o á n , c á c n h à đ ầ u t ư đ án hgiácaocổphiếucủacáccôngtynhỏkhichúngcócơhội,triểnvọngpháttr i ểnnhưngkhithịtrườngbắtđầusuygiảm,nhàđầutưlạitìmđếncáccổphiếucủacôngtyl ớnvàổnđịnhhơn.

Equacác năm cũngk h á c nhau.Điềunàyđượcgiảithíchbởitìnhhìnhtrường,nộitạ idoanhnghiệph ay chiếnlượccủanhàđầutưtạithờiđiểmphântích.

Chươngnàytrìnhbàyphầntổngkếtsaukhinghiêncứuđềtài,baogồmnhữngk ếtluậ nquantrọngcủađềtàinghiêncứuvàxemxétnhữnghạnchếcủađềtài.Đồngthờitácgiả đềxuấtcácđềtàinghiêncứumởrộnghoặcchuyênsâuhơn.Nghiêncứuphântíchảnhhư ởngcủacácnhântốtỷsốgiáthịtrườngtrêngiátrịsổsách,quymôcôngty,tốcđộtăngtrư ởngthunhập,hệsốrủiro,tỷsốnợ,hệsốthunhậptrênvốncổphần,tỷlệchitrảcổtức,tỷs uấtthunhậpcủacổđôngđếnhệsốgiáthunhậpcủacáccôngtyniêmyếttrênHOSEt rongkhoảngthờig i an 2008–

2012.Trongtươngquanvớinhữngnghiêncứuthựcnghiệmtrướcđây,nghiêncứun àycũnggópphầngiảithíchrõhơnnhữngnhântốảnhhưởngcó thểgópphầntạotiềnđề choviệcxácđịnhtỷsốP/

Quakếtquảnghiêncứucủatácgiảvớimẫunghiêncứu101côngtyniêmyếtt r êns à n H O S E g i a i đ o ạ nt ừt h á n g 0 1 / 2 0 0 8 đ ế nt h á n g 1 2 / 2 0 1 2 , dựat r ê n cáck hunglýthuyếtvàcácmôhìnhnghiêncứuthựcnghiệmtrướcđây,tácgiảđãtiếnhà nhnghiêncứuvàkếtquảmôhìnhhồiquychínhđượcxâydựngnhưsau: P /E =-

Ecótươngquanngượcchiềuvớihệsốgiáthunhậptrênvốncổphần,tỷsốnợvàtương quanthuậnchiềuvớitỷlệch i trảcổtức,tỷsốgiáthịtrườngtrêngiátrịsổsách,quymôcô ngty,hệsốrủiro Trongsốđó,hệsốthunhậptrênvốncổphầnvàtỷlệchitrảcổtứclànhữn gb i ếncóảnhhưởngnhất.

EvàROEkhôngnhưdựđoáncủalýthuyết,trongkhitác đ ộ ngc ủahệsốr ủir o Be t a l ê n P/Ec ũ n g k h ô n g r õ r à n g.Nh ững nhântốảnhhưởngtrongmôhìnhcònlạinhưtỷlệchitrảcổtức(D/

B)vàgiátrịthịtrườngCôngty( L O G (C AP )) theokếtquảnghiêncứucótácđộngvàc óýnghĩathốngkêcaovớihệsốgiáthunhập,phùhợpvớicácnghiêncứuthựcnghiệmtrư ớcđây.

KếtquảphântíchchotừngnămchỉrarằngyếutốquyếtđịnhtỷlệP/Ecókhácnhau qua các nămvàảnh hưởng đếnquyếtđịnh đầu tưcủa các nhà đầu tư, trongđóảnhhưởngcủatỷlệchitrảcổtứclàrõrệtvàxuyênsuốtnhất.

CóthểthấyởthịtrườngchứngkhoánViệtNam,hầuhếtcáccổđôngthườngkếhoạchhóa vàkỳvọngcódòng tiềnthunhập tươnglaiổn định vàđángtincậytừcổtức.Họlànhữngcổđôngrấtquantâmđếnsựthayđổichínhsáchcổt ứcđộtn g ộtcủamộtcôngty,đặcbiệtlàkhicổtứcbịcắtgiảmvớilýdolà dùnglợinh uậngiữlạiđểđầutưvàomộtdựánmớitạogiátrịgiatăngchocôngtytrongtư ơn g lai. ViệtNamlàmộtnướccóthịtrườngchứngkhoánmớipháttriển,dothôngtinbấtcâ nxứngnên nhàđầutưthườngdựavàomứcchi trảcổtứcnhưlà“tínhiệu”cho thấytriểnvọngcủacôngtytrongtươnglai.Côngtytrảc ổtứccaothườngđược nhàđầutưsuydiễnđồngnghĩavớitriểnvọngtốtvàngượclại.

Từkết quảnày,các doanh nghiệpnênxâydựng chínhsáchcổtứcổnđịnhvàcólợichocổđôngđểtănglòngtincủacổđôngvànhàđầutư Tươngtựnhưvậy,sựgiatănglợinhuận,tăngtrưởngthunhập,vàgiảmđònbẩylàcầnt hiếtđểthuh ú t s ựchúý củanhà đầutưvànâng cao lòngtin đểchọncáccôngtytrong danhmụcđầutưcủahọ.

Mẫunghiên cứuchỉgiớihạncho101côngty,sốliệu thu thậptheothời gian khán g ắn.

Do đókhó đánhgiá hếttác động củacácyếutốphân tíchlênhệsốgiáthunhậptrênvốncổphần.Bêncạnhđódữliệunghiêncứutheodữliệub ảngvớiítnămquansátt hì kh ó t h ê m cácb iế nđ ộ clậpn h â n tốản hh ưở ngk hác v àomôhình nhưcácyếutốvĩmô:lạmphát,lãisuất… vìcácyếutốnàyđòihỏicầncósốnămquansátlớnmớiđánhgiátươngđốicáctácđộngcủac húng.

Tuysốl iệuthựcng hi ệmđượclấytừbá o cáotà ichínhc ủacác doa nh nghiệpđ ư ợ ccôngbốtrêncáctrangwebchứngkhoánnhưngtrênthựctếvẫnkhôngcótínhchính xáctuyệtđối.Điềunàycóthểdẫnđếnsailệchtrongviệcxâydựngvàki ểmđịnhmôhìnhhồ iquythểhiệnsựtácđộngcủacácnhântốảnhhưởngđếnh ệsốgiátrênthunhập.Nghiên cứumớiphântíchmộtsốcácnhântốtiêubiểuảnhhưởngđếnhệsốgiátrênthunhậpvà cũngchỉdừnglạiởphạmvisàngiaodịchchứngkhoánHồChíMinh.Trongtươnglai,n ghiêncứucóthểmởrộngratrêncácsàngiaodịchkhácngoàiHOSE.

Trongb à i n g h i ê n c ứu,t á c giảđ ã q u y ế t đ ị nhs ựd ụngp h ư ơ n g p h á p p h â n t í c h Cross-sectionvớibộdữliệuđượcthuthậptrongthờikỳ5nămgầnnhất2008-

2012.Vớiđiềukiệnnhưvậy,bộdữliệusẽcódạngbảng(paneldata)vàkhôngcân bằ ng.Vớibộdữliệunàytácgiảchỉcóthểtiếnhànhkiểmtrasựtácđộngcủacácyếutốlê nP/

Times-Serie).Đâylàđiểmhạn chếvì nếucóthểkiểmđịnhsựtácđộngcủachuỗithờigianthìtácgiảsẽcómộtkếtquảnghi êncứut ổngquátvàrõrànghơnvềcácnhântốảnhhưởngđếnhệsốgiáthunhập.

EcóítnghiêncứuliênquanđếnthịtrườngchứngkhoánViệtNamhaycácthịtrư ờngtươngđ ồ ngtrongkhuvựcĐôngNamÁ.Dođótácgiảgặpkhókhăntrongviệc đánhgiásosánhvớicáckếtquảnghiêncứukhác.

Trongt ư ơ n g l a i , c á c b à i n g h i ê nc ứuvớik h o ảngt h ờig i a n d à i h ơ n v à s ố lượngcáccôngtynhiềuhơnsẽchokếtquảkháchquanhơntrongviệctìmh i ểumốiquanhệgiữacácnhântốxemxétvàhệsốgiátrênthunhập.Đồngthờicácnghi êncứukháctrongtươnglaicóthểtìmhiểukỹhơncácnhântố khácnhưcácbiếnvĩmô(lạmphát,lãisuất…),ngànhnghềkinhdoanhđểx e mxétrõhơntácđộngcủachúngđếnhệsốgiátrênthunhập.

- Tácgiảmongmuốncóthêmnhữngnghiênc ứutươngtựvàbổsungthêmp hâ ntíchvềchuỗithờigianđểcóđượcmộtbứctranhtổngquáthơnvềcácyếutốảnhhư ởngtớihệsốgiátrênthunhập.Lýdovìphươngpháp phântíchch uỗithờigiancònhỗtrợthêmtrongcôngtácdựbáođốivớichisốP/Evà đápứngviệcphântíchriêngchotừngnhómngành.Đâylàmụctiêuđềraba nđầumàtácgiảchưathểthựchiệnđược.

- Tiếptheo,tácgiảmongmuốntìmhiểusựkhácbiệtgiữacácchiếnlượcđầut ư củan hàđầutưchứngkhoánbaogồmhaichiếnlượcchínhlà:đầutưtheog iátrịvàđầutưt heotốcđộtăngtrưởngdựatrêntỷsốP/

E.Nghiêncứunàysẽgi úp ch on hàđầ u tưcó t hê mđượ cmộtcôn gc ụđểp hâ n tí ch tr on gcác quyếtđịnhđầutưcủamình.

1 HoàngTrọngvàC hu NguyễnM ộngNgọc(2008), “Thốngkêứ ngdụngtrongkin htế-xãhội”,NhàxuấtbảnThốngkê,HàNội.

2 TrầnNgọcThơvàcộngsự(2007),“TàichínhDoanhnghiệphiệnđại”,Nhàxuấtb ảnThốn gkê,HàNội

Et r ê n sànHOSE”,Luậnvănthạcsỹ,ĐạihọcBáchKhoaTp.HCM

2 ChahineSalim,andTaufiq Choudhry(2002),"Price-to-

3 Frank.K.Reilly,FrankT.Griggs,andWenchiWong(1983),“Determinantsofthea g g re g a t estockmarketearningsmultiple”,TheJournalofPorfolioManagement1 9 8 3 1 0 1

9 Modigliani,F.andMiller,M.H(1958),“TheCostofCapital,CorporateFin an ce,a n d t h e T h e o r y o f I n v e s t m e n t”,A m e r i c a n E c o n o m i c R e v i e w ,

10 PeterD E a s t o n ( 2 0 0 3 ) , “PER a t i o s , P E G R a t i o s , a n d E s t i m a t i n g t h e I m p l i e d ExpectedRateofReturnonEquityCapital”,TheAccounting Review,Vol.79,No 1 ,2004:pp.73-95

E a r n i n g s R a t i o : T h e C a s e o f C h e m i c a l S e c t o r o f P a k i s t a n”,I n t e r n a t i o n a l J o u r n a l o f AcademicResearch inBusinessandSocialSciences,Vol.2,No.8,IS SN:2222-6990.

12 VahidFaezinia(2012),“TheQuantitative StudyofEffectiveFactors onPr ice-E arni ng RatioinCapitalMarketofIran”,IJCRBFeb2012,Vol.3,No.10.

13 WanMa nso rWanMahmooda n d F a i z a t u l S y u h a d a Ab du l F a t a h ( 2 0 0 9 ) ,“

M u l t i v a r i a t e C a u s a l E s t i m a t e s o f D i v i d e n d Y i e l d s , P r i c e E a r n i n g R a t i o a n d Exp ect ed StockReturns:ExperiencefromMalaysia”,MPRAPaperNo.

Variable Coefficient Std.Error t-Statistic Prob.

AdjustedR-squared 0.981635 S.D.dependentvar 85.46732 S.E.ofregression 11.58222 Akaikeinfocriterion 7.754480 Sumsquaredresid 66537.28 Schwarzcriterion 7.829769 Loglikelihood -1949.006 Hannan-Quinncriter 7.784011 F-statistic 3368.499 Durbin-Watsonstat 1.473598 Prob(F-statistic) 0.000000

Bảng3.7:Bảngkếtquảkiểmđịnhhồiquydữliệubảngtheophươngphápmôhìnhả nhhưởngcốđịnh(FixedEffectModel,FEM)

Totalpanel(unbalanced)observations:505L in earesti mationafterone-stepweightingmatrix

AdjustedR-squared 0.979834 S.D.dependentvar 72.47002 S.E.ofregression 10.25810 Sumsquaredresid 41354.82 F-statistic 221.6159 Durbin-Watsonstat 2.247989 Prob(F-statistic) 0.000000

Bảng3.8: Bảngkếtquảkiểmđịnhhồiquydữliệubảngtheophươngphápmôhìnhả nhhưởngngẫunhiên(RandomEffectModel,REM)

Method:PanelEGLS(Cross- sectionrandomeffects)D at e : 09/04/13T i m e : 09:25

Cross- sectionfixedeffectstestequation:Dependent Vari able:P_E

Totalpanel(unbalanced)observations:505U se pre- specifiedGLSweights

Variable Fixed Random Var(Diff.) Prob.

Cross- sectionrandomeffectstestequation:D epen d en t Variable

Method:PanelLeastSquaresDa te:09/04/13T i m e : 09:29Sa mple:20082012

R-squared 0.987621 Meandependentvar 15.07179 AdjustedR-squared 0.984125 S.D.dependentvar 85.46732 S.E.ofregression 10.76860 Akaikeinfocriterion 7.783961 Sumsquaredresid 45573.34 Schwarzcriterion 8.720893 Loglikelihood -1853.450 Hannan-Quinncriter 8.151455 F-statistic 282.4749 Durbin-Watsonstat 2.059093 Prob(F-statistic) 0.000000

Bảng3.11:Bảngkếtquảkiểmđịnhhồiquydữliệuchéochonăm2008theophươngphá pmôhìnhbìnhphươngtốithiểuthôngthường(OLS)

AdjustedR-squared 0.786826 S.D.dependentvar 26.92172S.E.ofregression 12.42997 Akaikeinfocriterion 7.962984Sumsquaredresid 14214.38 Schwarzcriterion 8.196015Loglikelihood -393.1307 Hannan-Quinncriter 8.057321F-statistic 47.13750 Durbin-Watsonstat 0.000000Prob(F-statistic) 0.000000

Bảng3.13: Bảngkếtquảkiểmđịnhhồiquydữliệuchéochonăm2010theophươ ngphápmôhìnhbìnhphươngtốithiểuthôngthường(OLS)

MACK ID NGANH NAM P/E P/B CAP GROWTH BETA LEV ROE D/E MKRETRUN

ABT 1 Hàngtiêudùng 2012 6.28 1.42 565,874,258,377 -0.07 -0.10 0.25 0.23 0.18 0.18 ACL 2 Hàngtiêudùng 2008 2.50 1.20 165,047,727,273 0.19 1.56 0.63 0.48 0.48 -0.67 ACL 2 Hàngtiêudùng 2009 5.86 1.52 268,719,782,609 -0.31 1.01 0.71 0.26 0.29 0.71

ACL 2 Hàngtiêudùng 2011 2.92 1.11 330,196,671,226 0.18 1.34 0.63 0.38 0.57 -0.18 ACL 2 Hàngtiêudùng 2012 15.63 0.82 224,977,844,318 -0.87 0.54 0.67 0.05 2.56 -0.21 AGF 3 Hàngtiêudùng 2008 12.30 0.30 185,334,975,394 -0.62 0.82 0.53 0.02 1.54 -0.72 AGF 3 Hàngtiêudùng 2009 30.76 0.71 443,829,938,828 -0.04 0.85 0.48 0.02 0.36 1.42 AGF 3 Hàngtiêudùng 2010 5.19 0.46 288,742,576,996 2.85 1.05 0.54 0.09 0.46 -0.29 AGF 3 Hàngtiêudùng 2011 3.92 0.39 259,401,111,004 0.19 -0.12 0.62 0.10 0.19 -0.06 AGF 3 Hàngtiêudùng 2012 6.92 0.41 273,727,480,473 -0.40 0.75 0.58 0.06 0.32 0.10 ALP 4 Côngnghiệp 2008 10.93 0.55 371,850,179,600 -0.74 0.90 0.26 0.05 0.00 -0.80

ALP 4 Côngnghiệp 2011 26.96 0.62 518,756,473,802 -0.82 0.47 0.42 0.02 0.00 -0.40 ALP 4 Côngnghiệp 2012 -6.94 0.94 1,853,974,868,850 -5.65 0.09 0.42 -0.13 0.00 0.20 ALT 5 Dịchvụtiêudùng 2008 7.99 0.45 88,557,427,369 -0.04 0.86 0.21 0.06 0.89 -0.69 ALT 5 Dịchvụtiêudùng 2009 14.38 0.64 128,988,476,719 -0.25 0.94 0.24 0.04 0.24 0.36 ALT 5 Dịchvụtiêudùng 2010 14.50 0.44 88,863,346,035 -0.32 0.10 0.23 0.03 0.00 -0.31 ALT 5 Dịchvụtiêudùng 2011 11.12 0.29 60,251,250,089 -0.12 0.26 0.17 0.03 0.69 -0.28 ALT 5 Dịchvụtiêudùng 2012 -14.01 0.49 95,608,384,200 -2.26 -0.87 0.17 -0.04 -0.94 0.69 ANV 6 Hàngtiêudùng 2008 9.07 0.60 962,837,500,000 -0.72 0.61 0.40 0.07 1.49 -0.77 ANV 6 Hàngtiêudùng 2009 -6.25 0.78 1,099,845,362,319 -2.66 1.17 0.34 -0.12 0.00 0.14 ANV 6 Hàngtiêudùng 2010 11.70 0.56 851,425,842,868 -1.41 1.95 0.21 0.05 0.45 -0.20 ANV 6 Hàngtiêudùng 2011 10.73 0.38 554,243,452,381 -0.29 1.77 0.32 0.04 1.15 -0.28 ANV 6 Hàngtiêudùng 2012 20.13 0.37 530,400,000,000 -0.49 1.41 0.42 0.02 2.25 0.06 BBC 7 Hàngtiêudùng 2008 8.88 0.39 194,057,106,698 -0.39 0.10 0.21 0.04 0.56 -0.84

BBC 7 Hàngtiêudùng 2010 6.70 0.52 285,183,073,300 -0.26 1.61 0.28 0.08 0.36 -0.38 BBC 7 Hàngtiêudùng 2011 4.31 0.35 201,685,136,703 0.10 0.59 0.24 0.08 0.33 -0.24 BBC 7 Hàngtiêudùng 2012 11.34 0.51 295,167,786,373 -0.44 1.67 0.25 0.04 0.71 0.56 BHS 8 Hàngtiêudùng 2008 -5.96 0.78 257,976,997,327 -1.73 0.52 0.45 -0.13 0.00 -0.65 BHS 8 Hàngtiêudùng 2009 5.45 1.54 654,172,005,108 -3.77 0.98 0.52 0.28 0.15 1.61

BHS 8 Hàngtiêudùng 2011 3.78 1.02 557,228,315,021 -0.38 0.42 0.57 0.27 0.71 -0.30 BHS 8 Hàngtiêudùng 2012 4.34 0.90 517,131,008,673 -0.23 0.68 0.73 0.21 0.79 0.05 BMC 9 Vậtliệucơbản 2008 10.42 3.86 476,009,766,464 -0.50 2.44 0.07 0.37 0.99 -0.72 BMC 9 Vậtliệucơbản 2009 20.83 3.98 486,583,281,435 -0.49 0.79 0.21 0.19 0.64 0.05 BMC 9 Vậtliệucơbản 2010 9.00 1.67 202,415,640,320 -0.04 2.24 0.29 0.19 0.81 -0.55

BMC 9 Vậtliệucơbản 2012 6.93 2.94 598,958,339,955 -0.37 2.19 0.25 0.42 0.86 0.51BMP 11 Vậtliệucơbản 2008 4.72 0.93 457,398,884,997 -0.14 1.16 0.13 0.20 0.17 -0.76BMP 11 Vậtliệucơbản 2009 8.92 3.29 2,229,301,490,444 0.26 1.40 0.18 0.37 0.35 1.47BMP 11 Vậtliệucơbản 2010 5.95 1.89 1,643,514,047,716 0.10 -1.01 0.11 0.32 0.25 -0.23BMP 11 Vậtliệucơbản 2011 4.31 1.20 1,263,142,542,861 0.06 0.55 0.10 0.28 0.24 -0.19BMP 11 Vậtliệucơbản 2012 4.76 1.34 1,703,221,933,964 0.22 0.90 0.11 0.28 0.29 0.43

MACK ID NGANH NAM P/E P/B CAP GROWTH BETA LEV ROE D/E MKRETRUN BT6 12 Côngnghiệp 2008 18.74 1.89 606,738,470,358 -0.14 0.38 0.50 0.10 0.48 0.02

Dữ liệu thống kê từ năm 2008 đến 2012 cho thấy sự biến động trong các chỉ số tài chính của các ngành công nghiệp khác nhau Trong lĩnh vực công nghiệp BT6, tỷ lệ tăng trưởng doanh thu từ 5.44% vào năm 2010 giảm xuống 4.74% vào năm 2011, nhưng lại tăng lên 6.50% vào năm 2012 Ngành CII cho thấy sự tăng trưởng mạnh mẽ từ 6.57% vào năm 2008 lên 14.36% vào năm 2011, trước khi giảm xuống 5.65% vào năm 2012 Ngành hàng tiêu dùng CLC có sự biến động với tỷ lệ tăng trưởng giảm từ 4.22% vào năm 2008 xuống 2.87% vào năm 2011, nhưng hồi phục lên 4.03% vào năm 2012 Cuối cùng, ngành dịch vụ tiêu dùng COM ghi nhận sự thay đổi từ 15.78% vào năm 2008 xuống 7.48% vào năm 2009, sau đó tăng trở lại 16.14% vào năm 2012 Những số liệu này phản ánh sự thay đổi trong hiệu suất kinh doanh của các ngành khác nhau trong giai đoạn 2008-2012.

CYC 16 Côngnghiệp 2011 27.91 0.23 23,784,646,752 -0.93 -1.28 0.72 0.01 0.00 -0.53 CYC 16 Côngnghiệp 2012 3.74 0.19 21,180,206,023 5.65 -0.67 0.67 0.05 0.00 -0.11 DCT 18 Côngnghiệp 2008 4.19 0.48 142,217,431,873 0.01 0.75 0.15 0.11 1.23 -0.53

DCT 18 Côngnghiệp 2010 8.32 0.57 227,754,290,579 -0.47 1.94 0.58 0.07 1.49 -0.33 DCT 18 Côngnghiệp 2011 4.04 0.32 126,461,058,706 0.14 0.66 0.67 0.08 0.00 -0.44 DCT 18 Côngnghiệp 2012 -1.43 0.24 81,794,684,850 -2.83 1.48 0.70 -0.17 0.00 -0.35 DHA 19 Côngnghiệp 2008 4.30 0.63 178,228,570,439 -0.25 1.34 0.08 0.15 0.49 -0.56

DHA 19 Côngnghiệp 2010 5.37 0.86 286,876,851,866 -0.46 2.93 0.15 0.16 0.85 -0.50 DHA 19 Côngnghiệp 2011 3.30 0.47 158,382,388,892 -0.10 0.57 0.16 0.14 0.63 -0.34 DHA 19 Côngnghiệp 2012 8.34 0.49 151,749,276,218 -0.62 1.27 0.15 0.06 0.83 0.05

The financial performance of various companies in the basic materials, industrial, consumer goods, and technology sectors from 2008 to 2012 reveals significant variations in key metrics For instance, DPM in 2008 had a P/E ratio of 8.62 and a market capitalization of approximately 11.89 trillion VND, while in 2012, its P/E ratio dropped to 5.25 despite an increase in market cap to 16.10 trillion VND Similarly, DPR showed fluctuations with a peak P/E of 10.12 in 2009, reflecting its market growth DQC's performance in 2008 highlighted a P/E of 88.89, but by 2012, this had decreased to 7.46, indicating a decline in profitability Meanwhile, FMC's P/E ratio varied from 6.70 in 2008 to 15.61 in 2012, showcasing its recovery in the consumer goods sector In the technology sector, FPT maintained a relatively stable P/E around 5 to 8 throughout the years, demonstrating consistent performance amidst market challenges Overall, these metrics illustrate the dynamic nature of the market and the varying growth trajectories of different sectors.

MACK ID NGANH NAM P/E P/B CAP GROWTH BETA LEV ROE D/E MKRETRUN HAP 35 Vậtliệucơbản 2008 -3.30 0.46 195,700,112,804 -1.61 0.92 0.45 -0.14 0.00 -0.82 HAP 35 Vậtliệucơbản 2009 7.23 0.81 361,847,959,483 -1.77 1.44 0.37 0.11 0.00 0.68 HAP 35 Vậtliệucơbản 2010 3.99 0.42 212,066,686,024 0.06 1.82 0.17 0.10 0.00 -0.41 HAP 35 Vậtliệucơbản 2011 9.21 0.19 102,715,687,511 -0.84 1.11 0.23 0.02 0.00 -0.63 HAP 35 Vậtliệucơbản 2012 14.48 0.29 155,307,239,259 -0.16 2.42 0.29 0.02 0.00 0.32 HAS 36 Côngnghiệp 2008 5.33 0.42 66,590,275,646 -0.11 1.14 0.44 0.08 0.00 -0.72 HAS 36 Côngnghiệp 2009 11.02 0.66 103,347,246,377 -0.44 1.07 0.42 0.06 1.79 0.35 HAS 36 Côngnghiệp 2010 12.65 0.45 69,055,967,455 -0.42 1.40 0.36 0.04 0.00 -0.33 HAS 36 Côngnghiệp 2011 51.87 0.26 37,738,383,838 -0.87 0.42 0.31 0.00 4.40 -0.41

HAX 37 Hàngtiêudùng 2008 4.58 0.60 61,827,872,964 -0.36 0.75 0.42 0.13 0.71 -0.71 HAX 37 Hàngtiêudùng 2009 8.15 1.18 134,052,196,225 -0.34 1.74 0.49 0.15 0.39 0.22 HAX 37 Hàngtiêudùng 2010 10.75 0.90 105,293,983,277 -0.40 1.09 0.62 0.08 0.49 -0.18 HAX 37 Hàngtiêudùng 2011 -5.75 0.50 53,443,328,412 -1.69 0.39 0.64 -0.09 0.00 -0.63 HAX 37 Hàngtiêudùng 2012 -2.09 0.55 45,626,820,941 1.34 0.08 0.64 -0.26 0.00 -0.15 HBC 38 Tàichính 2008 18.89 0.44 236,869,357,074 -0.60 0.54 0.51 0.02 0.00 -0.82

HMC 40 Vậtliệucơbản 2008 5.03 0.75 216,665,909,091 -0.15 1.06 0.65 0.15 0.93 -0.59HMC 40 Vậtliệucơbản 2009 14.74 1.33 403,777,753,623 -0.36 1.38 0.67 0.09 0.31 0.90HMC 40 Vậtliệucơbản 2010 8.41 0.99 296,926,864,989 0.29 1.74 0.73 0.12 1.13 -0.17HMC 40 Vậtliệucơbản 2011 2.28 0.59 205,172,537,879 1.55 0.10 0.71 0.26 0.35 -0.20HMC 40 Vậtliệucơbản 2012 6.45 0.50 170,481,818,182 -0.71 0.93 0.66 0.08 0.95 -0.05HPG 41 Vậtliệucơbản 2008 6.65 1.38 5,663,435,223,529 -0.12 1.12 0.24 0.21 0.46 -0.65HPG 41 Vậtliệucơbản 2009 9.72 2.53 12,430,528,821,702 0.50 1.11 0.51 0.26 0.31 1.26HPG 41 Vậtliệucơbản 2010 8.23 1.74 11,320,848,355,815 -0.34 0.89 0.56 0.21 0.46 -0.41HPG 41 Vậtliệucơbản 2011 4.94 0.85 6,315,867,940,740 -0.07 0.67 0.56 0.17 0.00 -0.44HPG 41 Vậtliệucơbản 2012 9.46 1.20 9,722,018,765,600 -0.39 1.61 0.56 0.13 0.82 0.27HRC 42 Vậtliệucơbản 2008 4.32 1.18 380,342,990,861 -0.34 1.31 0.17 0.27 1.08 -0.77HRC 42 Vậtliệucơbản 2009 8.24 1.75 645,135,648,909 -0.11 1.06 0.16 0.21 0.11 0.72HRC 42 Vậtliệucơbản 2010 11.19 2.57 1,087,905,379,473 0.24 -0.07 0.16 0.23 0.35 0.74HRC 42 Vậtliệucơbản 2011 5.54 1.55 708,001,086,775 0.31 0.08 0.26 0.28 0.54 -0.29HRC 42 Vậtliệucơbản 2012 7.31 1.34 649,640,369,455 -0.30 0.15 0.26 0.18 0.58 -0.01HSI 43 Vậtliệucơbản 2008 6.79 0.93 114,028,409,091 -0.33 1.12 0.86 0.14 1.55 -0.52HSI 43 Vậtliệucơbản 2009 7.29 0.83 115,170,289,855 -0.06 0.57 0.82 0.11 0.00 0.01HSI 43 Vậtliệucơbản 2010 5.27 0.73 105,177,065,853 0.26 1.35 0.76 0.14 0.60 0.02HSI 43 Vậtliệucơbản 2011 3.43 0.53 81,718,344,156 0.19 0.33 0.82 0.16 0.50 -0.11HSI 43 Vậtliệucơbản 2012 162.20 0.50 66,863,636,364 -0.98 0.12 0.84 0.00 31.53 -0.02HT1 44 Côngnghiệp 2008 19.47 1.43 1,372,164,659,091 -0.30 0.49 0.83 0.07 0.86 -0.52HT1 44 Côngnghiệp 2009 10.32 1.42 1,657,160,628,019 0.80 0.40 0.84 0.14 0.38 -0.01HT1 44 Côngnghiệp 2010 31.05 0.96 1,758,594,416,476 -0.80 1.24 0.85 0.03 3.50 -0.34HT1 44 Côngnghiệp 2011 1620.26 0.39 690,501,785,714 -0.99 1.10 0.86 0.00 232.30 -0.55

MACK ID NGANH NAM P/E P/B CAP GROWTH BETA LEV ROE D/E MKRETRUN HTV 45 Côngnghiệp 2008 24.19 0.48 87,156,872,727 -0.77 0.89 0.04 0.02 1.68 -0.70

ICF 46 Hàngtiêudùng 2008 6.56 0.54 92,272,979,659 -0.34 0.82 0.59 0.08 1.27 -0.64 ICF 46 Hàngtiêudùng 2009 6.12 0.95 182,646,380,870 1.12 1.16 0.48 0.16 0.43 1.12 ICF 46 Hàngtiêudùng 2010 5.23 0.60 111,273,976,064 -0.29 2.11 0.51 0.11 0.90 -0.29 ICF 46 Hàngtiêudùng 2011 5.28 0.35 59,815,666,396 -0.47 0.84 0.57 0.07 1.47 -0.31 ICF 46 Hàngtiêudùng 2012 16.01 0.26 44,475,218,182 -0.75 1.11 0.58 0.02 0.00 -0.26

Thiếtkếvàdữliệunghiêncứu

Bàiviếtđượcthựchiệntheophươngphápnghiêncứu địnhlượngdựatrênmôhì nhhồiquytuyếntínhbộivớidữliệuthuthậpdạngbảng(paneldata)đểướclư ợng tá cđộngcủacácnhântốđượcđềcậpđếntỷsốgiáthunhậpcủacáccôngtyniêmyếttrênsàn HOSE.Saukhicóbộdữliệu,tácgiảsửdụngcôngthứctínhđ ểt í n h t o á n c á c b i ếng i ảit h í c h v à n h ậpd ữl i ệuv à o p h ầnmềmEviews 6 t r ê n Windows.

Bài viết kết hợp các kết quả nghiên cứu hiện có về tỷ số giá thu nhập và các nhân tố ảnh hưởng tại Việt Nam và trên thế giới Tác giả sử dụng dữ liệu thu thập được để phân tích tác động của các nhân tố đặc thù đến tỷ số giá thu nhập, từ đó xây dựng và điều chỉnh các biến độc lập và biến phụ thuộc Dựa trên kết quả của các nghiên cứu trước và phân tích của tác giả, bài viết đưa ra dự đoán cho mối tương quan giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc.

Cácdữliệutàichínhsửdụngtrongbàinghiêncứuđượcthuthậptừcácbáocáotàic h í n h đ ã đ ư ợ ck i ểmt o á n c ủac á c d o a n h n g h i ệpn i ê m yếtt ạiSởg i a o d ịchc h ứngk h oán t h à n h p h ốH ồC h í M i n h ( H O S E ) t r o n g k h o ảngt hờig i a n t ừn ă m 2008đ ế n n ă m 2 0 1 2 , t h u t h ậ pt ừc á c w e b s i t e c h ứngk h o á n w w w f p t s c o m v n ,w w w v n d i r e c t c o m v n ,www.hsc.com.vnvà mộtsốwebsitekhác.Tác giảloạitrừcácdoanhnghiệphoạtđộngtrongcáclĩnhvựctàichínhngânhàng,b ảohiểm,quảnlýquỹvàchứngkhoándocácđặcđiểmtàichínhvàquyếtđịnhsửdụngđònbẩ ytàichínhcủanhữngloạihìnhdoanhnghiệpnàycósựkhácbiệtđángkểsovớicáclo ạihìnhdoanhnghiệpkhác.

Môhìnhướclượngvàcácgiảthuyếtnghiêncứu