Tác động của hệ thống thuế thu nhập đến việc lựa chọn cấu trúc vốn của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán

BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM -NGUYỄN VĂN TUẤN TÁC ĐỘNG CỦA HỆ THỐNG THUẾ THU NHẬP ĐẾN V ỆC C ỌN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM LUẬN VĂN THẠC SĨ K N TẾ TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 BỘ GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM -NGUYỄN VĂN TUẤN TÁC ĐỘNG CỦA HỆ THỐNG THUẾ THU NHẬP ĐẾN V ỆC C ỌN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM Chuyên ngành : Tài ngâ Mã số : 60.34.02.01 LUẬN VĂN THẠC SĨ K N TẾ TS NGUYỄN TẤN HỒNG TP Hồ Chí Minh - Năm 2013 LỜI CAM ĐOAN “T ” cơng trình nghiên cứu tác giả, nội dung ược ú kết từ trình học t p kết nghiên cứu thực tiễn thời gian qua, số liệu sử dụng trung thực có nguồn gốc trích dẫn rõ ràng Lu n ược thực hướng dẫn khoa học Thầy TS.Nguyễn Tấn Hoàng Tác giả luận văn NGUYỄN VĂN TUẤN MỤC LỤC DANH M BẢNG BIỂU DANH M TỪ VIẾT TẮT DANH M ÌNH VẼ P N T ỆU Trang n n n n v 1.4 n v n n n n ấ P N 2.1 ận văn TỔNG QUAN LÝ THUYẾT v ấ v n 2.1.1 Lý thuy t cấu trúc v n c a Modigliani Miller 2.1.2 Lý thuy t ánh ổi cấu trúc v n .4 2.1.3 Lý thuy t trật tự phân h ng 2.2 Q n m c a MM v l i th từ thu c a việc vay n .5 Q n m c a MM v l i th từ thu c a việc vay n q n m khác v l i th từ thu c a việc vay n n n n n n n n ấ v n v .8 2.3.3 Th ăn n 2.3.5 Quy mô công ty .9 n ận 10 ấ n ắn n 10 n ản 10 qản n ự n ệ 11 P N : MÔ H Ì N H NGHIÊN CỨU n n 13 ựn n v ả n n 13 n ả n .13 n n 3.1.1.4 3.1.1.5 14 n v 14 nậ n n 14 n ận .15 3.1.1.6 Thu nậ 3.1.1.7 Q n n n n 3.1.1.8 ăn 3.1.1.9 ấ n n ệ 16 n 16 ắn 3.1.1.10 n ệ 15 n 17 n ản .17 n 18 nậ ệ 19 P N V: KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 4.1 K t ki m ịnh 20 4.1.1 Th ng kê mô tả bi n 20 4.1.1.1 Th ng kê mô tả bi n từ nă 2008 – năm 2012 20 4.1.1.2 n 4.1.2 c l ng tham s c a hàm hồi quy tổng th 24 4.1.3 Ki ả n ịnh khác biệ ện n ấ .22 n óv có sách thu TNCN .30 ổn qản n 32 P N V KẾT LUẬN ận 34 n n n n n 37 n 37 TÀI LIỆU THAM KHẢO P Ụ ỤC DANH MỤC TỪ VIẾT TẮT CFO : Giám c tài CTV : Cấu trúc v n DNNN : Doanh nghiệp nhà n HOSE : S Giao dịch ch ng khốn Tp Hồ Chí Minh HNX : S Giao dịch ch ng khoán Hà N i ROA : Tỷ suất sinh l i tổng tài sản SSC : Ủy ban Ch ng khoán nhà n TNDN : Thu nhập doanh nghiệp TNCN : Thu nhập cá nhân TTCK ị n n c c n ệ VN : Việt Nam DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Tóm tắt bi n ản n ản ả n n ản ản ản ản ản ản n n q n n q n ản ậ n -2012 20 n n n ắn q ậ nn ỷ ện n n n n ổn ản 24 n ổn ản 25 ỷ ệ n n ắn n n ản 4.7 ản ản c lập mơ hình hồi quy 18 ậ n n ổn ản 27 n n ổn ản .27 n ổn n n ổn ản .28 ỷ ệ ổn n n ổn ản 39 ịn Independent – Samples T-test 31 Bảng 4.9: Tổng h p giả thuy t k t nghiên c u thực nghiệm 32 DANH MỤC HÌNH VẼ Hình 2.1: Trật tự phân h ng c a lựa ch n v n Hình 4.1:Tỷ lệ n n ắn n dài h n tổng n ổn Hình 4.2:Thu suất TN ự giai ản -2012 .22 n 2008-2012 .23 1.1 Quyết định nguồn vốn định hàng đầu tài doanh nghiệp Lựa chọn tỷ trọng nguồn tài trợ để cấu trúc vốn tối ưu cho cơng ty nhằm tối đa hóa giá trị doanh nghiệp vấn đề th n hốt với nhà quản trị tài doanh nghiệp Các l thu ết nghiên ứu cho thấy định lựa chọn cấu trúc vốn kết nhân tố đặc trưng riêng cơng ty mà cịn phụ thuộc vào nhiều nhân tố kh c Vì thế, việc xem xét tác động nhân tố đến hình thành cấu trúc vốn cần thiết, đặc biệt thực tiễn kinh tế Việt Nam Trong số nhân tố tác động đến cấu trúc vốn doanh nghiệ p, nhân tố thuế thu nhập - bao gồm thuế thu nhập doanh nghiệp thuế thu nhập cá nhân lý thuyết nghiên cứu thực nghiệm giới xác nhận tương quan tích cực đến lựa chọn ấu tr vốn Tuy nhiên Việt Nam năm vừa qua, dường vai trò nhân tố thuế thu nhập việc lựa họn cấu trúc vốn hưa nghi n ứu nhiều Việc hoạch định cấu trúc vốn công ty Việt Nam mang tính chủ quan, thiếu khoa học, xem xét đến nhân tố ảnh hưởng Chính sách thuế thu nhập Việt Nam xây dựng cách độc lập, chưa tạo gắn kết với động lực phát triển doanh nghiệp phát triển kinh tế Xuất phát từ thực tiễn trên, đề tài “ Tác động hệ thống thuế thu nhập đến việc lựa chọn cấu trúc vốn ủ công ty ế Việt Nam ” tác giả lựa chọn nghiên cứu với kỳ vọng xác định mức độ tác động nhân tố hệ thống thuế thu nhập đến việc hình thành cấu trúc vốn cơng ty cổ phần Việt Nam 1.2 Mục tiêu nghiên cứu Mục tiêu nghiên cứu đề tài là: X định mứ độ t động cụ thể nhân tố thuế thu nhập đến việc lựa chọn cấu trúc vốn Công ty cổ phần Việt Nam mối tương quan với nhân tố khác Để thực mụ ti u tr n, đề tài thực hiện:  Hệ thống hóa nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm mà giới tiến hành, từ làm sở để nghiên cứu tác động nhân tố thuế thu nhập đến việc lựa chọn cấu trúc vốn công ty cổ phần Việt Nam  Đề tài kiểm định thực nghiệm thị trường Việt Nam Bằng phân tích mối tương quan nhân tố với cấu trúc vốn, đề tài kỳ vọng tìm thấ t động nh n tố thuế thu nhập ảnh hưởng tới việ lựa họn cấu trúc vốn công ty Việt Nam Đây sở cho giám đốc tài ế việc hoạch đ nh cấu trúc vốn  Từ kết nghiên c u, đề tài ậ đ ề sách thuế thu nhập Việt Nam 1.3 Đối ượng phạm vi nghiên cứu Đối ượng nghiên cứu tài: Đề tài nghi n ứu: T động hệ thống thuế thu nhập mối tương quan với nh n tố kh việ lựa họn ấu tr vốn ng t ni m ết tr n thị trường hứng kho n iệt am Qua phân tích mối tương quan nhân tố với CTV, t giả quan s t việ lựa họn CTV không ? ếu Phạm vi nghiên cứu m nhân tố thuế thu nhập ảnh hưởng tới th t động tài: Các công ty ổ phần phi tài h nh niêm yết Sở giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí inh giao dị h hứng kho n ội Đề tài chọn mẫu nghiên cứu 167 công ty phi tài h nh àn giao dịch chứng khoán iệt am giai đoạn từ năm 2008 đến năm 2012 Đề tài hủ ếu tập trung vào nà với nh n tố thuế thu nhập nh n tố nội ng ấp độ, ng ty, nh n tố li n hệ với đặ iệt nhân tố nà nghiên cứu học giả trước Lý chọn mẫu nghiên cứu giá trị niêm yết HOSE HNX chiếm phần lớn tổng giá trị niêm yết toàn thị trường Mặt khác, giai đoạn 2008 -2012 xem giai đoạn Luật thuế TNCN có hiệu lự đượ năm, thuế suất thuế TNDN phổ thông 25% p dụng từ ngà 1.4 Phương pháp nghiên cứu Đề tài sử dụng chủ yếu phương pháp định lượng để làm sáng tỏ vấn đề mục tiêu nghiên cứu Cụ thể là:  Phân tích so sánh, kết hợp với việc sử dụng bảng biểu, đồ thị nhằm làm rõ việc lựa chọn cấu trúc vốn công ty cổ phần Việt Nam niêm yết HO HNX  Phương pháp hồi qu ội để xá định tá động nhân tố lên cấu trúc vốn công ty  Dữ liệu thứ cấp (là nguồn liệu chủ yếu sử dụng phân tích thống kê hồi quy), liệu nhóm bao gồm liệu cấu trúc vốn đượ thu thập hủ ếu từ ảng 1.5 Điểm o o tài h nh ng t tài Các nghiên cứu trước Việt Nam có thực nghi n ứu tác động nh n tố đến lựa chọn cấu trúc vốn hưa đặt trọng t m vào nh n tố thuế thu nhập Đề tài kỳ vọng ph t mối quan tương t h ự nh n tố thuế thu nhập ấu tr 1.6 Kết cấu vốn tài Đề tài kết cấu làm phần, cụ thể sau: : N3: LÝ THUYẾT MƠ H Ì N H NGHIÊN CỨU : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU : KẾT LUẬN 2.1 ượ ố LÝ THUYẾT ế 2.1.1 Lý thuyết cấu trúc vốn Modigliani Miller Lý thuyết hai nhà nghiên cứu Franco Modigliani Merton Miller đưa vào th ng năm thường gọi lý thuyết M&M Những giả định lý thuyết M&M : - Khơng có thuế ( - Khơng có chi phí phá sản, hi ph gi m s t người thừa hành giao dịch - Thị trường hoàn hảo - Tất nhà đầu tư hợp lý có kỳ vọng đồng lợi nhuận MM hỗ trợ cho lý thuyết họ lập luận quy trình mua bán song hành ngăn hặn việc doanh nghiệp tương đương gi trị thị trường khác có cấu trúc vốn khác Mệnh đề & “ i trị cơng ty khơng sử dụng địn ẩy tài giá trị cơng ty sử dụng đòn ẩ tài h nh nhau” hi ph sử dụng vốn nh qu n doanh nghiệp gi trị doanh nghiệp độ lập với ầu tr vốn Các giả thuyết MM đưa lý tưởng Tuy nhiên, thực tế thuế thu nhập doanh nghiệp thuế thu nhập cá nhân, ũng bất cân xứng thông tin tồn tại; chi phí lãi vay tăng sử dụng nợ tăng lên; lợi nhuận sau thuế lãi vay giảm với mức độ sử dụng nợ khác khả ph sản gia tăng doanh nghiệp sử dụng tăng khoản nợ để tài trợ 2.1.2 Lý thuyết ổi cấu trúc vốn (The trade-off theory) Năm 1963, Modigliani Miller tiếp tục đưa nghiên cứu với việc tính đến ảnh hưởng thuế thu nhập doanh nghiệp Việc tồn thuế thu nhập doanh nghiệp dẫn đến định đề I MM cho rằng: “Giá trị doanh nghiệp sử dụng nợ giá trị doanh nghiệp không sử dụng nợ dạng rủi ro cộng với khoản lợi từ việc sử dụng nợ.” Lý thuyết thừa nhận tỷ lệ nợ mục tiêu khác Đối với iến ấm thuế phi nợ kết sau ô D_A = -0.129*NDTS (4.3b) Coefficients Un - standardized Adjusted R Square VIF 1.000 1.000 14.195 0.000 Standardized 512 -.108 017 016 Constant NDTS R Square t-statistic p-value Collinearity Statistics 47.407 -3.768 -.129 000 000 F- statistic p-value guồn ết m h nh nghi n ứu thự nghiệm đề tài h nh t động iến tổng nợ tổng tài sản ấm thuế phi nợ t động tới tỷ lệ R2 điều hỉnh 1,6%, hệ số tương quan iến 1.129 nghĩa ấm thuế phi nợ tăng nợ tr n tổng tài sản ấu tr vốn giảm ậ ur in atson , F th ,9%, ng t tăng tỷ lệ tổng nghĩa thống k với độ tin ho thấ kh ng tương tự tương quan, đa ộng tu ến Đối tượng nghiên cứu đề tài thuế thu nhập mối quan hệ với cấu trúc vốn Tuy nhiên, kiểm định phương tr nh hồi quy với biến Y tỷ lệ nợ ngắn hạn, dài hạn, tổng nợ tr n tổng tài sản th iến TAX_CN không nghĩa thống kê nên phần sau đề tài kiểm định t động nhân tố phương ph p kiểm định Independent – Samples T-test 4.1.3 Kiể nh khác biệt ò b giữ sách thuế TNCN Để đánh giá tính xác tác động sách thuế TN tới việ lựa họn ấu tr vốn ng t , đề tài tiến hành kiểm định khác biệt trung bình tổng thể nhóm có khơng có sách thuế TNCN Giả thiết Ho: μ1 = μ2 rong đ μ , μ trung nh tổng thể nhóm có sách thuế TNCN chưa có thuế TNCN Cần thực kiểm định phương sai hai tổng thể hay không nhau, thông qua phương ph p kiểm định Independent – Samples T-test Giả thiết Ho: phương sai hai tổng thể Kết sau: ảng ảng kiểm định Independent – Samples T-test Levene's Test for Equality of Variances F Sig 0.021 0.885 0.119 0.730 0.005 0.945 t-test for Equality of Means t NH_A Equal variances assumed Equal variances not assumed NDH_A Equal variances assumed Equal variances not assumed D_A Equal variances assumed Equal variances not assumed Sig.(2-tailed) df 1.594 833 0.111 1.569 250.429 0.118 0.114 833 0.909 0.111 247.865 0.912 1.383 833 0.167 1.371 252.698 0.172 guồn ết từ m h nh nghi n ứu thự nghiệm ết tr n ho thấ , gi trị ig ả a hỉ ti u nợ ngắn hạn, dài hạn, tổng nợ tr n tổng tài sản o đ hấp nhận giả thiết o, tứ phương sai hai tổng thể (khi uật thuế th kh ng Điều nà kh đượ an hành kh ng iệt h uật thuế nghĩa thống k thể đượ l giải từ năm đến t nh h nh kinh tế kh khăn, hà nướ thự h nh s h miễn, giảm thuế nhiều th o tinh thần hiệu lự ghị qu ết uố ội uật thuế 01/07/2009 miễn, giảm, gia hạn thuế nên hưa đối từ t động nhiều với ổ ợ ng t ni m ết tr n ế ả ứ Kết mơ hình hồi quy xem xét mối quan hệ nhân tố tác động đến việ lựa họn cấu trúc vốn doanh nghiệp niêm yết thị trường chứng khoán Việt Nam trình bày Bảng tóm tắt sau: Bảng 4.9: Tổng hợp giả thuyết kết nghiên cứu thực nghiệm nhân tố tác động đến cấu trúc vốn Giả thuyết Nhân tố t động nghiên Kết Kết nghiên Ký cứu thực nghiệm hiệu kỳ cứu vọng NHA NDHA DA H1 ạm ph t INFt + không H2 sản phẩm quố nội GDP + + H3 ợi nhuận PROFIT +/- _ _ _ SIZE +/- + + + GROW +/- + không + - + không + H4 Quy mô doanh nghiệp H5 hội tăng trưởng H6 ế TAX-DN H7 ế TAX-CN không không khơng khơng khơng khơng khơng H8 Tính khoản LIQ +/- + + + H9 Tấm chắn thuế phi nợ NDTS _ _ không _ guồn ết từ m h nh nghi n ứu thự nghiệm Qua bảng 4.8 ta nhận t sau - sản phẩm quố nội t nh h nh kinh tế vĩ m tương quan thuận(+) với tỷ lệ nợ ngắn hạn tr n tổng tài sản - Lợi nhuận (ROA) tương quan tỷ lệ nghịch (-) với tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản, tỷ lệ nợ dài hạn/tổng tài sản tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản (có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1%) - Quy mô doanh nghiệp (SIZE) tỷ lệ thuận (+) với tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản, tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản (có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1%) - hội tăng trưởng (GROW) tỷ lệ thuận (+) với tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản, tỷ lệ nợ ngắn hạn tr n tổng tài sản, ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa , kh ng tương quan với tỷ lệ nợi dài hạn tr n tổng tài sản - huế mối tương quan thuận với tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản, có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 5%, 10% Điều nà đượ giải th h sau hần lớn nợ ng t iệt am sử dụng nợ ngắn hạn, sử dụng nợ dài hạn kh ng tha đổi nhiều, tỷ trọng nhỏ tổng nợ nên thuế hỉ tương quan thuận với tỷ lệ nợ ngắn hạn, tổng nợ tr n tổng tài sản ng t ni m ết iệt am, mứ nghĩa 5%, 10% gu n nh n giai đoạn - giai đoạn kinh tế kh khăn, h nh phủ p dụng h nh s h miễn, giảm, gia hạn nộp thuế th o tinh thần ghị qu ết uố ội n n thuế kh ng ảnh hưởng g nến tỷ lệ nợ dài hạn tr n tổng tài sản - Tấm thuế phi nợ mối tương quan nghị h - với tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản, có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1% - Tính khoản (LIQ) tỷ lệ thuận (+) với tỷ lệ nợ ngắn hạn tổng tài sản tỷ lệ tổng nợ tổng tài sản có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1%; tính khoản tỷ lệ nợ dài hạn tổng tài sản khơng có ý nghĩa thống kê - ạm ph t hỉ số gi ti u d ng mối tương quan với việ lựa họn ấu tr h nh s h thuế vốn kh ng KẾT LUẬN 5.1 ế ậ Bài nghiên cứu h ng t i nhận diện nhân tố ảnh hưởng đến việ lựa họn ấu tr vốn công ty ổ phần giai đoạn 20082012 Cụ thể, nghiên cứu h ng t i t m thấy nhân tố ảnh hưởng đến việ lựa họn ấu tr vốn công ty ổ phần thị trường chứng khoán VN Kết nghiên cứu nhân tố giữ vai trò quan trọng thuế TNDN (+), t nh h nh nh tế v mô_GDP (+), qu m oanh n h ệp-SIZE (+), lợ nhuận-ROA (-), c hộ tăn t ưởn -GROW (+) t nh hoảnh n tố h nh s h thuế ấu tr vốn ng t chắn thuế ph nợ-NDTS(-) , lạm ph t kh ng ảnh hưởng tới việ lựa họn ổ phần iệt am ụ ti u h nh ài nghi n ứu nhận định nh n tố thuế thu nhập ( , t động đến việ lựa họn ấu tr vốn ng t ổ phần iệt am u nhi n qua nghi n ứu, t giả ph t hỉ nh n tố thuế mối tương quan thuận tới việ lựa họn ấu tr vốn ng t ổ phần Việt am mứ độ định Đ h nh ph t đề tài nghi n ứu, nghĩa t h ự hoạ h định ấu tr vốn doanh nghiệp điều hành h nh s h tài kh a h nh phủ Đặ thuế suất iệt từ ngà òn uật thuế doanh nghiện hiệu lự , qu định mứ qu m vừa nhỏ, thuế suất doanh nghiệp kinh doanh nhà từ ngà doanh nghiệp t iệt am họ qu m lớn ự điều hỉnh nà động đ ng kể tới việ lựa họn ấu tr doanh nghiệp ng nghệ, đổi m m ã hội, thuế suất vốn ng t hắ ổ phần hội t h lũ vốn giảm thuế, p dụng khoa thiết ị, d hu n sản uất, p dụng ngu n tắ quản trị tài h nh đại, gi p doanh nghiệp vượt qua giai đoạn kh khăn thời kỳ khủng hoảng kinh tế na Đ h nh sợi d làm ho h nh s h thuế gắn hặt với việ dựng ng t ổ phần i t am h n tố h nh s h thuế kh ng tạo kh t ni m ết, ngu n nh n giai đoạn khăn, - iệt n n ng giai đoạn kinh tế kh hà nướ thự h nh s h miễn, giảm, gia hạn nộp thuế , xem xét kỹ quy định Luật thuế TNCN cho thấy mức thuế suất thuế thu nhập dành cho đối tượng chưa hợp lý Chênh lệch lớn thuế suất đánh thu nhập từ lãi vốn (20%) thuế suất đánh thu nhập từ cổ tức (5%) dẫn đến ảnh hưởng tiêu cực lên hoạt động công ty dùng lợi nhuận chi trả cổ tức tiền mặt nhiều Lợi nhuận khơng giữ lại để tái đầu tư cần vốn, công ty ph ảisử dụng nguồn tài trợ có chi phí sử dụng vốn cao Trong dài hạn, không lợi nhuận thân công ty bị sụt giảm mà nguồn thu từ thuế cho ngân sách nhà nước bị tổn thất Sự bất hợp lý xuất phát từ nguyên nhân sách thuế TNCN chưa xây dựng sở cân nhắc tác động sách TNCN đến hoạt động hướng phát triển dài hạn doanh nghiệp, hưa gắn kết hặt với uật thuế ấp độ uố ội, ban hành sách thuế thu nhập hay đưa điều chỉnh sách thuế, vấn đề động viên nguồn thu cho ngân sách, vấn đề đảm bảo tính cơng hỗ trợ cho phát triển thị trường vốn ũng cần phải cân nhắc, xem xét Không thu thuế mà phải nuôi dưỡng nguồn thu, không quan tâm đến tận thu ngắn hạn Chính sách thuế TNCN ũng cần định hướng phát triển cho doanh nghiệp cách phù hợp Chính sách thuế thu nhập ln giữ vai trị quan trọng điều tiết kinh tế vĩ mơ Vì thế, điều chỉnh sách thuế Việt Nam cần xây dựng tảng phân tích ảnh hưởng n đến hoạt động cơng ty Ngồi mục tiêu động viên tạo nguồn thu ho ng n s h nhà nước, sách thuế thu nhập cịn cần đảm bảo mục tiêu công xã hội mục tiêu hỗ trợ cho phát triển thị trường vốn Việc cân nhắ t động sách thuế đến hoạt động phát triển doanh nghiệp giúp cho Chính phủ khơng thu thuế mà ịn nu i dưỡng nguồn thu cho phát triển kinh tế- xã hội dài hạn tầm hiến lượ Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam gặp nhiều kh khăn, sách thuế TNDN cần xây dựng mối liên hệ với sách thuế TNCN hướng đến tạo tích lũy cho cơng ty lẫn cổ đơng, tạo điều kiện thuận lợi cho công ty ưu tiên sử dụng nguồn tài trợ lợi nhuận giữ lại quan điểm lý thuyết trật tự phân hạng Giai đoạn từ na đến năm 2016, với sách thắt chặt tiền tệ nới lỏng Chính phủ, lãi suất cho vay cịn cao Nếu công ty Việt Nam vay nợ nhiều với lãi suất ao hi n na dẫn đến chi phí sử dụng vốn bình qn công ty tăng, làm giảm hiệu đầu tư Sử dụng nguồn lợi nhuận giữ lại giúp khắc phụ tình trạng trên, nâng cao hiệu đầu tư giảm xác suất rủi ro phá sản cho cơng ty Nền kinh tế Việt Nam có nội lự để phát triển bền vững dài hạn Đối với cá nhân (tức cổ đông), giai đoạn nay, nên ưu ti n đánh thuế gi n thu đánh thuế thu nhập, để gia tăng tích lũy cho cá nhân, tăng tích lũy nội kinh tế, tạo nội lực cho thị trường vốn Vì thế, uố ội nên điều chỉnh sách thuế TNCN theo hướng tăng mức giảm trừ gia cảnh cho thân cho người phụ thuộc theo gia tăng lạm phát - tức tăng mức khởi điểm chịu thuế theo tình hình kinh tế, giãn khoảng cách bậc thuế cách nâng mức thu nhập chịu thuế bậc, bỏ bớt số bậc lẻ, giữ lại bậc 10%, 20%, 30% Thuế suất đánh lãi vốn cần giảm để tương th h hợp lý với thuế suất đánh cổ tức (5%) nhằm khuyến khích cổ đơng khơng nhận cổ tức mà giữ lại lợi nhuận công ty để tái đầu tư Công ty sử dụng hiệu nguồn thu nhập giữ lại làm gia tăng giá trị doanh nghiệp Giá cổ phần tương lai tăng, cổ đ ng nhận lợi ích từ lãi vốn gia tăng Như vậy, điều chỉnh sách thuế TNCN khơng đem lại lợi ích cho cổ đơng, cho cơng ty mà tạo tảng phát triển cho thị trường vốn ế ứ ạn hế h nh ài nghi n ứu nà thu thập số liệu, số liệu li n quan đến số thuế thu thập nh n, để ph n t h t động h nh s h thuế l n việ lựa họn ấu tr vốn Điều nà kiến ho t giả phải d ng iến giả để ph n t h ảnh hưởng thuế tới việ lựa họn ấu tr hương ph p kết ph n t h nh n tố thuế vốn ũng ị ảnh hưởng hạn hế nà Kết nghiên cứu lý thuyết thực nghiệm cho thấy có nhiều nhân tố tác động đến CTV doanh nghiệp Đề tài hưa nghi n ứu hết nghi n ứu trướ đ kết t động tới việ lựa họn nh n tố mà hắng hạn ài sản hữu h nh, lãi suất, đặ điểm ri ng sản phẩm, t nh h nh thị trường hứng kho n, ngành nghề kinh doanh… phần mụ ti u h nh đề tài nghi n ừu nh n tố thuế thu nhập, phần kh th ng tin ất n ứng n n việ thu thập số liệu òn hạn hế giả ngại số liệu thiếu h nh nh n tố tr n làm ảnh hưởng đến kết nghi n ứu hời gian nghi n ứu giai đoạn năm – thời kỳ kinh tế kh khăn Để vự dậ kinh tế, uố ội, h nh phủ thự thi h nh s h miễn, giảm, gia hạn nộp thuế , thuế nhiều, k o dài nhiều năm, p dụng ho nhiều nhiều đối tượng kh từ nh n- người làm ng đến doanh nghiệp Đ ũng ngu n nh n làm ho nh n tố thuế thu nhập hưa ph t hu t dụng, kh ng đượ h so với nh n tố kh thuế phi nợ, qu m doanh nghiệp, hội tăng trưởng…n n ảnh hưởng nh n tố thuế thu nhập đến việ lựa họn ướ hỉ mứ độ định ứ ế  hắ phụ hạn hế tr n  Nghiên ứu giai đoạn dài để tr nh iến động lớn khủng hoảng kinh tế, h nh s h miễn, giảm, gia hạn thuế h nh phủ Đ gợi mở ho nghi n ứu sau nà TÀI LI U THAM KHẢO A TÀI LI U TIẾNG VI T: oàng rọng & hu gu ễn ộng gọ ứu với , h n t h liệu nghi n , hà uất ản ồng Đứ Nghị số ngà th ng năm Quốc hội ban hành bổ sung số giải pháp thuế nhằm tháo gỡ kh khăn ho doanh nghiệp cá nhân Nghị số 30/2008/NQ-CP ngày 11/12/2008 Chính phủ giải pháp cấp bách nhằm ngăn hặn suy giảm kinh tế, du tr tăng trưởng kinh tế, bảo đảm an sinh xã hội Nghị số 32/2009/QH12 ngày 19/6/2009 Quốc hội điều chỉnh mục tiêu tổng quát, số tiêu kinh tế, ng n s h hà nước, phát hành bổ sung trái phiếu Chính phủ năm miễn thuế thu nhập nh n năm ghị qu ết số - ngà phủ thường kỳ th ng gu ễn Đ nh họ năm h nh phủ phi n họp h nh , hương ph p nghi n ứu khoa họ kinh doanh, hà uất ản ao Động ã ội Trần Ngọc Thơ (2005), Tài doanh nghiệp đại, Nhà xuất Thống kê h ng tư số 140/2012/TT- hướng dẫn chi tiết đối tượng, điều kiện miễn, giảm thuế thu nhập doanh nghiệp, thuế giá trị gia tăng năm miễn thuế thu nhập cá nhân tháng cuối năm B TÀI LI U TIẾNG ANH: Auerbach, A (1979), Wealth maximization and the cost of capital, Quarterly Journal of Economics 93, 433-446 Adam, T.R and V.K.Goyal (2007), The investment opportunity set and its proxy variables, Journal of Financial Research, Balakrishnan, S and I.Fox (1993), Asset specificity, firm heterogeneity and capital structure, Strategic Management Journal 14, 3-16 Baskin, J.(1989), Dividend Policy and the Volatility of Common Stock, Journal of Portfolio Management 15, 19-25 Bayless, M and S.Chaplinsky (1991), Expectations of security type and the Information contentofdebt andequityoffers, Journal of Financial Intermediation 1, 195-214 Bradford, D.(1981), The incidence and allocation effects of a tax on corporate distributions, Journal of Public Economics15, 1-22 Bradley et al (1984), On the existence of an optimal capital structure: theory and evidence, Journal of Finance 39, 857-877 Chang, R.andG Rhee(1990),The impact of personal taxes on corporate dividend policy and capital structure decisions, Financial Management 19,2132 Chetty, R and E.Saez (2005), Dividens taxes and corporate behavior: evidence from the 2003 dividend tax cut, Quarterly Journal of Economics 120, 791-834 10 Chittenden et al (1996), Small firm growth, access to capital markets and financial structure: review of issues and an emperical investigation, Small Business Economics 8, 59-67 11 Damadaran, A.(1997), Corporate Finance: Theory and Practice 12 Dammon, R and L.Senbet (1988), The effect of taxes and depreciation on corporate investment and financial leverage, Journal of Finance 43 13 Dharmapala, D.(2008) The impact of taxes on dividends and corporate financial policy, AEI Conference on “Tax policy lessons from the 2000’s” Washington, DC 14 Deesomsak, R and Paudyal, K and Pescetto, G (2004), The determinants of capital structure : evidence from the Asia Pacific region, Journal of multinational financial management., 14 (4-5) pp 387-405 15 DeAngelo, H and R W Masulis (1980), Optimal capital structure under corporate and personal taxation, Journal of Financial Economics 8, 3-29 16 Diamond, D.W (1989), Reputation acquisition in debt markets, Journal of Political Economy 97, 828-862 17 Frank, M.Z and V.K Goyal (2007), Trade-off and pecking order theories of debt, in B.E Eckbo, (ed.), Handbook of Corporate Finance: Empirical corporate finance, Vol.2, in Handbook of Finance series, chapter 12, Elsevier/North Holland, Amsterdam 18 Frank,M.Z and V.K Goyal (2007), Capital structure decisions: Which factors are reliably important?, Financial Management 38, 1-37 19 Gertler, M and S.Gilchrist (1993), The role of credit market imperfections in the monetary transmission mechanism: arguments and evidence, Scandinavian Journal of Economics 95, 43-63 20 Gilson,S.C (1997), Transactions costs and capital structure choice: Evidence from financially distressed firms, Journal of Finance 52, 161-196 21 Givoly et al (1992), Taxes and capital structure:evidence from firms’ response to the tax reform act of 1986, Review of Financial Studies 5, 331355 22 Graham, J.R.(1996), Debt and the marginal tax rate, Journal of Financial Economics 41, 41-73 23 Graham, J.R.(1996), Proxies for the corporate marginal tax rate, Journal of Financial Economics 42, 187-221 24 Graham, J.R.and A.L.Tucker (2006), Tax shelters and corporate debt policy, Journal of Financial Economics 81, 563-594 25 Hart, O and J Moore (1994), A theory of debt based on the inalienability of human capital, Quarterly Journal of Economics 109, 841-879 26 Hovakimian et al (2001), The debt-equity choice, Journal of Financial and Quantitative Analysis 36, 1-24 27 Hull, R.M (1999), Leverage ratios, industry norms, and stock price reaction: An emperical investigation of stock-for-debt transactions, Financial Management 28, 32-45 28 Ince, U and J.E Owers (2007), The interaction of corporate dividend policy and capital structure decisions under differential tax regimes 29 Modigliani,F.and Miller, M (1958), The cost of capital, corporation finance, and the theory of investment, American Economic Review, 48, 655-669 30 Modigliani,F and Miller, M (1963), Corporate income taxes and the cost of capital: A correction, American Economic Review, 53, 433-443 31 Overesch,M and D.Voeller (2008), The impact of Personal and Corporate taxation on capital structure choices, Discussion Paper No 08-020 32 Panteghini, P.M (2006), The capital structure of multinational companies under tax competition, CESifo Working Paper No.1721 33 Spahr, R.W, P Jain, and F.Huseynov (2009), The income tax structure’s impact on growth, valuation, and global investments: a three stakeholder perspective, Working Paper http://ssrn.com/abstract=1365021 34 Stulz, R.M (1990), Managerial discretion and optimal financing policies, Journal of Financial Economics 26, 3-27 35 Titman, S.(1984), The effect of capital structure on a firm’s liquidation decision, Journal of Financial Economics 13, 137-151 C CÁC TRANG THÔNG TIN ĐI N TỬ: http://www.gso.gov.vn/default.aspx?tabid=628&ItemID=12468 http://kinhdoanh.vnexpress.net/photo/vi-mo/5-nam-du-chan-khung-hoang-taichinh-the-gioi-tai-viet-nam-2877946.html http://www.ssc.gov.vn/ubck/faces/vi/vimenu/vipages_vithongtinthitruong?_ad f.ctrl-state=16lt8n17p0_70&_afrLoop=349068326320000 http://www.gdt.gov.vn/wps/portal/!ut/p/b1/04_Sj9CPykssy0xPLMnMz0vMAf GjzOKdA72dw7zDDAws3IJcDTx9LR3DLExcDQ1CjPXD9aMgStwdPUzMfY BKTNwNDDxNnPz9PJwDDQ08jaEKDHAARwN9P4_83FT9guzsNEdHRUUA OSQrHA!!/dl4/d5/L2dBISEvZ0FBIS9nQSEh/ http://vanban.chinhphu.vn/portal/page/portal/chinhphu/hethongvanban?class_i d=1&mode=view&org_group_id=1&type_group_id=0&category_id=0 http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Statistic/QMNY.aspx http://hnx.vn/web/guest/ket-qua http://s.cafef.vn/hastc/VTV-cong-ty-co-phan-vicem-vat-tu-van-tai-ximang.chn Ế Ả Đ Đ Ắ ĐẾ Ả b Model Summary Model R R Square 442 a Adjusted R Std Error of the Square Estimate 195 188 Durbin-Watson 17936808 1.986 a Predictors: (Constant), LN_GDP, LIQ, TAX_DN, NDTS, GROW, SIZE, PRO b Dependent Variable: NH_A ANOVA Model Sum of Squares df Mean Square 6.456 922 Residual 26.607 827 032 Total 33.063 834 Regression a F Sig 28.665 b 000 a Dependent Variable: NH_A b Predictors: (Constant), LN_GDP, LIQ, TAX_DN, NDTS, GROW, SIZE, PRO Coefficients Model Unstandardized Coefficients a Standardized t Sig Collinearity Statistics Coefficients B Std Error -.148 365 PRO -1.032 113 SIZE -.005 GROW TAX_DN Tolerance Beta VIF -.407 684 -.380 -9.167 000 566 1.767 005 -.035 -1.034 302 829 1.206 062 018 140 3.415 001 579 1.726 124 060 065 2.059 040 977 1.023 -.075 025 -.098 -2.966 003 889 1.125 LIQ 059 010 197 6.069 000 920 1.087 LN_GDP 039 025 050 1.533 126 916 1.092 (Constant) NDTS a Dependent Variable: NH_A Ế Ả Đ Đ ĐẾ Ả b Model Summary Model R R Square 436 a Adjusted R Std Error of the Square Estimate 190 187 Durbin-Watson 12780365 1.922 a Predictors: (Constant), LIQ, SIZE, PRO b Dependent Variable: NDH_A ANOVA Model Sum of Squares df Mean Square 3.191 1.064 Residual 13.573 831 016 Total 16.764 834 Regression a F Sig 65.115 b 000 a Dependent Variable: NDH_A b Predictors: (Constant), LIQ, SIZE, PRO Coefficients Model Unstandardized Coefficients a Standardized t Sig Collinearity Statistics Coefficients B Std Error (Constant) -.242 043 PRO -.306 063 SIZE 026 LIQ 050 a Dependent Variable: NDH_A Tolerance Beta VIF -5.610 000 -.158 -4.883 000 930 1.076 003 252 7.930 000 965 1.036 007 233 7.194 000 926 1.080 Ế Ả Đ Đ ĐẾ Ả b Model Summary Model R R Square 645 a Adjusted R Std Error of the Square Estimate 416 412 Durbin-Watson 16715389 1.785 a Predictors: (Constant), LIQ, TAX_DN, GROW, NDTS, SIZE, PRO b Dependent Variable: D_A ANOVA Model Sum of Squares a df Mean Square Regression 16.473 2.745 Residual 23.135 828 028 Total 39.607 834 F Sig 98.261 b 000 a Dependent Variable: D_A b Predictors: (Constant), LIQ, TAX_DN, GROW, NDTS, SIZE, PRO Coefficients Model Unstandardized Coefficients a Standardized t Sig Collinearity Statistics Coefficients B Std Error 110 062 PRO -1.460 105 SIZE 024 GROW TAX_DN (Constant) NDTS LIQ Tolerance Beta VIF 1.761 079 -.492 -13.922 000 566 1.767 005 150 5.189 000 850 1.177 084 017 174 5.067 000 601 1.664 096 056 046 1.709 088 982 1.019 -.012 023 -.014 -.499 618 899 1.112 108 009 328 11.845 000 921 1.086 a Dependent Variable: D_A ... tiễn trên, đề tài “ Tác động hệ thống thu? ?? thu nhập đến việc lựa chọn cấu trúc vốn ủ công ty ế Việt Nam ” tác giả lựa chọn nghiên cứu với kỳ vọng xác định mức độ tác động nhân tố hệ thống thu? ?? thu. .. liệu cấu trúc vốn thực tế công ty, đề tài kỳ vọng tìm thấy mức độ tác động cụ thể nhân tố lên cấu trúc vốn, nhân tố gây tác động chủ yếu, nhân tố thu? ?? thu nhập tác động đến việc lựa chọn cấu trúc. .. GIÁO DỤC VÀ ĐÀO TẠO TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ TP.HCM -NGUYỄN VĂN TUẤN TÁC ĐỘNG CỦA HỆ THỐNG THU? ?? THU NHẬP ĐẾN V ỆC C ỌN CẤU TRÚC VỐN CỦA CÁC CƠNG TY NIÊM YẾT TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHỐN VIỆT NAM