Mối tương quan giữa điều hành công ty với hiệu quả hoạt động của các công ty niêm yết ở việt nam

TÓM T ẮT

Điều hành công ty đóng vai trò quan trọng trong hiệu quả hoạt động của công ty đại chúng, đặc biệt là trong nhóm công ty có quy mô vốn nhỏ Nghiên cứu cho thấy có mối tương quan dương giữa tỷ lệ sở hữu của chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm TGĐ và hiệu quả hoạt động Ngược lại, trong nhóm công ty có tỷ lệ nợ cao, tỷ lệ sở hữu của chủ tịch HĐQT lại có mối tương quan âm với hiệu quả hoạt động, trong khi tỷ lệ sở hữu tập trung lại cho thấy mối tương quan dương Đặc biệt, tỷ lệ sở hữu cổ phần của HĐQT kiêm nhiệm TGĐ cũng có mối tương quan dương với hiệu quả hoạt động trong nhóm công ty này.

Từ khóa chính: điều hành công ty, tỷ lệ sở hữu, hiệu quả hoạt động.

Nghiên cứu mối tương quan giữa cấu trúc sở hữu với hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần ở Việt Nam

Nghiên cứu mối tương quan giữa đặc tính của HĐQT và Ban Giám Đốc với hiệu quả hoạt động của công ty cổ phấn

Nghiên cứu mối tương quan giữa sở hữu tập trung và hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần

CÁC NGHIÊN CỨU TRƯỚC VỀ CÁC NHÂN TỐ ĐIỀU HÀNH ẢNH HƯỞNG ĐẾN HIỆU QUẢ HOẠT ĐỘNG TRONG CÔNG TY CỔ PHẦN

Điểm số quản trị công ty v à hi ệ quả hoạt động của công ty cổ phần

Trong nghiên cứu “Điều hành công ty và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp” của Brown và Cayler (2004), các tác giả đã phát triển thước đo quản trị doanh nghiệp mang tên Gov-Score, với dữ liệu được cung cấp bởi ISS Gov-Score bao gồm 8 nhóm thành phần khác nhau.

 Trình độ học vấn của ban điều hành

 Thù lao của hội đồng quản trị và ban điều hành

 Sở hữu cổ phần của ban điều hành

 Tình trạng của công ty

Nghiên cứu của Brown và Cayler trên 2300 công ty đã chỉ ra mối liên hệ giữa Gov-Score và các chỉ số hiệu quả doanh nghiệp, bao gồm ROE, giá trị (Tobin's Q) và chi trả cho cổ đông Kết quả cho thấy các công ty được quản trị tốt hơn có lợi nhuận, giá trị và lợi tức cho cổ đông cao hơn Ngoài ra, nghiên cứu cũng nhấn mạnh rằng các doanh nghiệp có Hội đồng quản trị với nhiều thành viên độc lập thường đạt ROE, biên lợi nhuận, tỷ lệ cổ tức và mua lại cổ phần cao hơn Hơn nữa, việc hạn chế số lượng thành viên hội đồng quản trị có thể nâng cao hiệu quả doanh nghiệp, vì kiểm soát quyền lợi trong các hội đồng lớn thường khó khăn hơn do thông tin và quyết định không tối ưu.

Một báo cáo năm 2005 của ISS cho thấy rằng các công ty có cơ cấu quản trị tốt hơn có rủi ro thấp, lợi nhuận cao và giá trị công ty lớn hơn Hiệu quả hoạt động của các công ty này được đánh giá qua các chỉ tiêu như tỷ suất lợi nhận trên vốn đầu tư (ROI), tỷ suất cổ tức hàng năm, tỷ suất lợi nhuận ròng và P/E Kết quả cho thấy, các công ty có quản trị tốt vượt trội hơn đến 13 trên 16 thước đo tài chính so với những công ty quản trị kém, khẳng định rằng quản lý tốt sẽ mang lại hiệu quả hoạt động tốt hơn.

Một nghiên cứu của CLSA-Credit Lyonnais Securities Asia đã phân tích 945 công ty ở 25 quốc gia mới nổi và 18 ngành khác nhau, cho thấy rằng các công ty có chỉ số quản trị cao thường đạt hiệu suất tốt hơn với tỷ suất lợi nhuận cao hơn.

Với các nghiên cứu trên , ta thấy có mối tương quan dương giữa mức xếp hạng điều hành công ty và hiệu quả hoạt động.

C ấu trúc sở hữu v à hi ệu quả hoạt động của công ty cổ phần

Cấu trúc sở hữu trong công ty được phân loại thành hai loại chính: tập trung và phân tán Ở công ty cổ phần với cấu trúc sở hữu tập trung, cổ đông thiểu số không có khả năng ảnh hưởng đến các quyết định quan trọng, mặc dù họ vẫn có quyền biểu quyết Ngược lại, trong công ty có cấu trúc sở hữu phân tán, không cổ đông nào có thể chi phối, cho phép cổ đông thiểu số tham gia vào quá trình ra quyết định thông qua phiếu bầu Ngoài ra, sở hữu nhà nước, đại diện cho sở hữu toàn dân, cũng là một vấn đề quan trọng trong cấu trúc sở hữu Tuy nhiên, nếu người đại diện theo đuổi lợi ích cá nhân, điều này có thể gây mâu thuẫn với lợi ích của nhà nước, một vấn đề sẽ được thảo luận trong phần 1.4.

Nghiên cứu của Gillan & Starks (2003) chỉ ra rằng các nhà đầu tư tổ chức nước ngoài đóng vai trò quan trọng trong việc tạo dựng môi trường tích cực và thúc đẩy sự thay đổi trong quản trị công ty toàn cầu Ngược lại, các tổ chức trong nước có quan hệ kinh doanh với công ty địa phương thường phải tuân thủ phong cách quản lý của nhà quản trị hiện tại.

Nghiên cứu của tác giả Mahmood Osman và Imam cùng Mahfujia Malik về "Hiệu quả hoạt động và Quản trị công ty thông qua cấu trúc sở hữu: bằng chứng từ TTCK Bangladesh năm 2007" đã đo lường hiệu quả hoạt động thông qua tỷ suất sinh lợi từ đầu tư cổ phiếu và chỉ số Tobin’Q Cấu trúc sở hữu được phân loại thành tỷ lệ sở hữu nhà nước, sở hữu nước ngoài, sở hữu công chúng, sở hữu của các tổ chức và sở hữu của các nhà tài trợ Kết quả cho thấy tỷ lệ sở hữu nước ngoài có mối tương quan dương và đạt mức ý nghĩa thống kê với hiệu quả hoạt động Ngoài ra, các công ty có tỷ lệ sở hữu của các tổ chức cao thường có tỷ lệ chi trả cổ tức cao, trong khi những công ty có tính chất sở hữu tập trung lại có tỷ lệ chi trả cổ tức thấp hơn.

Quy mô và tính độc lập của ban hội đồng quản trị và hiệu quả hoạt động

Cấu trúc và trách nhiệm của hội đồng quản trị (HĐQT) khác nhau tùy theo từng quốc gia Tại Đức, HĐQT không chỉ đại diện cho quyền lợi của cổ đông mà còn cho những người có quyền và nghĩa vụ liên quan Ở Mỹ, HĐQT có sự tham gia của đại diện liên đoàn lao động Anh yêu cầu ít nhất ba thành viên độc lập trong HĐQT, với chủ tịch và CEO phải là hai thành viên khác nhau Nhật Bản thường thấy sự kết hợp giữa chức danh Chủ tịch và Tổng giám đốc, cho thấy một người có thể đảm nhiệm cả hai vai trò Tại Việt Nam, đang có tranh luận về việc nhóm cổ đông lớn trong nước và cổ đông nước ngoài nếu kiêm nhiệm cả chức danh Chủ tịch HĐQT và Tổng giám đốc có thể nâng cao hiệu quả hoạt động hay không.

Nghiên cứu của Weibach và các cộng sự năm 1988 chỉ ra rằng hội đồng quản trị (HĐQT) được lựa chọn từ bên ngoài công ty thường thân thiện hơn với cổ đông so với HĐQT bị chi phối bởi cổ đông nội bộ Họ cho rằng HĐQT bên ngoài có thể mang lại lợi ích tốt hơn, đặc biệt khi được bổ nhiệm sau những hiệu suất kém, vì họ thường phải chứng minh giá trị của mình trong các tình huống khủng hoảng Tuy nhiên, mối quan hệ giữa HĐQT bên ngoài và giá trị công ty thường bị che khuất.

Nghiên cứu của Hermalin và Weissbach (1991) chỉ ra rằng hiệu quả hoạt động của công ty không bị ảnh hưởng đáng kể bởi các loại hình quản trị khác nhau Kết quả cho thấy sự độc lập của Hội đồng quản trị (HĐQT) không có mối tương quan rõ rệt với kết quả hoạt động của các công ty.

Nghiên cứu của Eisenberg và các cộng sự (1998) cùng Yermack (1996) chỉ ra rằng quy mô của Hội đồng Quản trị (HĐQT) có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của công ty Điều này cho thấy mối tương quan âm giữa quy mô HĐQT và giá trị công ty.

1.4 Vấn đề người đại diện và hiệu quả hoạt động

Vấn đề ông chủ và người đại diện (Principal - Agent Problem) là một ví dụ điển hình của rủi ro đạo đức, xảy ra khi người quản lý, sở hữu một phần nhỏ vốn cổ phần, có thể hành động vì lợi ích cá nhân thay vì lợi ích của các cổ đông, những người sở hữu phần lớn vốn cổ phần Sự tách biệt giữa quyền sở hữu và quyền quản lý dẫn đến xung đột lợi ích, làm gia tăng nguy cơ người quản lý không tối ưu hóa lợi nhuận cho các chủ sở hữu.

Việc giám sát thông tin từ người sở hữu có thể giảm thiểu rủi ro đạo đức do thông tin phi đối xứng giữa người sở hữu và người quản lý Tuy nhiên, giám sát này tốn kém và chỉ giải quyết một phần vấn đề, chẳng hạn như tình trạng người đi xe không trả tiền Khi một cổ đông biết rằng người quản lý đang bị giám sát chặt chẽ bởi các cổ đông khác, họ có thể giảm bớt thời gian và tiền bạc dành cho việc giám sát, dẫn đến sự thiếu hiệu quả trong quá trình này.

Lý thuyết đại diện chỉ ra rằng cổ đông và người quản lý công ty có thể không luôn hành động vì lợi ích tốt nhất của nhau, với người quản lý có xu hướng tư lợi và không đủ siêng năng Do đó, cổ đông cần giám sát chặt chẽ hoạt động của người quản lý để bảo vệ quyền lợi của mình Để hạn chế sự phân hóa lợi ích, cổ đông nên thiết lập các cơ chế đãi ngộ phù hợp cho nhà quản trị và các cơ chế giám sát hiệu quả nhằm ngăn chặn hành vi không bình thường của người quản lý.

Theo quan điểm phổ biến, cổ đông nắm giữ trên 51% cổ phần có khả năng dễ dàng thuê hoặc sa thải giám đốc, đồng thời giám sát hoạt động quản trị phù hợp với mục tiêu của họ Nghiên cứu của Kang và Shivdasnani (1995) cho thấy mối liên hệ tích cực giữa sở hữu tập trung và hiệu quả công ty tại Nhật Bản, trong khi Gorton và Schmid (2000) cũng phát hiện mối quan hệ tương tự tại Đức Các nhà kinh tế như Mehran (1995) và Wruck (1998) cũng chứng minh sự tương quan tích cực giữa sở hữu tập trung và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp.

Nghiên cứu của Ram Mudambi và Carmela Nicosia (1998) chỉ ra rằng mức độ tập trung sở hữu ảnh hưởng rõ rệt đến hiệu quả hoạt động của công ty Cụ thể, mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động và tỷ lệ sở hữu thể hiện qua ba giai đoạn: từ 0-11% là dương (hội tụ), từ 11-25% là âm (phân kỳ), và trên 25% là dương (hội tụ trở lại).

Chương này trình bày các nghiên cứu thực nghiệm từ nhiều quốc gia và thời kỳ khác nhau, nhằm phân tích ảnh hưởng của các yếu tố điều hành công ty đến hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần Dựa trên những nghiên cứu này, luận văn sẽ phát triển các giả thuyết nghiên cứu phù hợp với môi trường kinh doanh tại Việt Nam, nơi có nền kinh tế đang trong quá trình chuyển đổi và môi trường kinh doanh còn nhiều thiếu sót.

ết K luận

2.1 Phát triển các giả thiết nghiên cứu Đã có rất nhiều nghiên cứu về mối tương quan giữa điều hành công ty và hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần ở các nước trên thế giới như Mỹ, Anh và các nước Châu Âu Tại Việt Nam, có một vài nghiên cứu trong vài năm trở lại đây, nhưng với thời kỳ đầu còn sơ khai của TTCK mới nổi, chính vì vậy tác giả vẫn chọn đề tài này để kiểm nghiệm và nghiên cứu lại vấn đề này trong thời kỳ có nhiều bấp bênh của thị trường.

Theo mục tiêu nghiên cứu của luận văn, tác giả đưa ra các giả thiết nghiên cứu cụ thể cho từng mục nghiên cứu như sau:

Hỉnh B-1: Các mối tương quan được xem xét để xây dựng mô hình

2.1.1 Mối tương quan giữa cấu trúc sở hữu với hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần:

2.1.1.1 Tỷ lệ sở hữu cổ phần của Nhà nước và hiệu quả hoạt động: Ở Việt nam, cổ đông lớn là những cổ đông sở hữu trên 5% số cổ phần có quyền biểu quyết trong công ty cổ phần Có thể chia cổ đông thành 3 nhóm chính: cổ đông nhà nước, cổ đông lớn tư nhân trong nước và cổ đông nước ngoài Cổ đông nhà nước thực sự chỉ là người đại diện phần vốn nhà nước tại công ty, quyền và lợi ích thực sự không gắn bó với công ty cổ phần Những số liệu kiểm toán nhà nước công bố cho thấy cổ đông nhà nước chưa tạo ra tác động tích cực đủ lớn đến thành quả của công ty đại chúng.

XÂY DỰNG MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU

Phát tri ển các giả thiết nghi ên c ứu

Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối liên hệ giữa việc điều hành công ty và hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần trên thế giới, đặc biệt là ở Mỹ, Anh và châu Âu Tại Việt Nam, mặc dù có một số nghiên cứu gần đây, nhưng do thị trường chứng khoán mới nổi còn non trẻ, tác giả quyết định tiếp tục khảo sát và kiểm nghiệm vấn đề này trong bối cảnh thị trường đầy biến động.

Theo mục tiêu nghiên cứu của luận văn, tác giả đưa ra các giả thiết nghiên cứu cụ thể cho từng mục nghiên cứu như sau:

Hỉnh B-1: Các mối tương quan được xem xét để xây dựng mô hình

2.1.1 Mối tương quan giữa cấu trúc sở hữu với hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần:

2.1.1.1 Tỷ lệ sở hữu cổ phần của Nhà nước và hiệu quả hoạt động: Ở Việt nam, cổ đông lớn là những cổ đông sở hữu trên 5% số cổ phần có quyền biểu quyết trong công ty cổ phần Có thể chia cổ đông thành 3 nhóm chính: cổ đông nhà nước, cổ đông lớn tư nhân trong nước và cổ đông nước ngoài Cổ đông nhà nước thực sự chỉ là người đại diện phần vốn nhà nước tại công ty, quyền và lợi ích thực sự không gắn bó với công ty cổ phần Những số liệu kiểm toán nhà nước công bố cho thấy cổ đông nhà nước chưa tạo ra tác động tích cực đủ lớn đến thành quả của công ty đại chúng.

Chính sách chuyển đổi công ty Nhà nước thành công ty cổ phần ở Việt Nam đánh dấu bước tiến quan trọng trong quá trình chuyển đổi từ nền kinh tế bao cấp sang nền kinh tế thị trường Nhiều công ty cổ phần đã được hình thành với nhà nước giữ vai trò cổ đông lớn Tuy nhiên, các doanh nghiệp Nhà nước cổ phần hóa vẫn còn tồn tại trong cơ chế bao cấp, kế hoạch và chưa thoát khỏi tình trạng tập trung quan liêu, dẫn đến việc hoạt động theo quy luật của kinh tế thị trường gặp nhiều khó khăn.

Xuất phát từ lý thuyết và thực tiễn Việt Nam, tác giả đề xuất giả thiết nghiên cứu giả thiết nghiên cứu 1 như sau:

Giả thiết nghiên cứu 1: tỷ lệ sở hữu cổ phần nhà nước có tương quan âm với hiệu quả hoạt động của công ty

2.1.1.2 Tỷ lệ sở hữu cổ phần nước ngoài và hiệu quả hoạt động:

Vốn đầu tư nước ngoài được phân thành hai loại chính dựa trên sự tham gia trực tiếp vào quản lý doanh nghiệp: vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài (FDI) và vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FPI).

Vốn FDI vào Việt Nam thường được sử dụng để thiết lập và phát triển các cơ sở kinh doanh nhằm tận dụng lợi thế về lao động, đất đai và các ưu đãi chính sách Mặc dù Việt Nam có rủi ro môi trường kinh doanh cao, dòng vốn này chỉ đầu tư vào những lĩnh vực có tiềm năng sinh lợi lớn để bù đắp chi phí cơ hội Do đó, doanh nghiệp FDI thường có hiệu quả hoạt động cao, với các chỉ số như ROE và ROA là thước đo phù hợp Nghiên cứu của Xu và Wang (1999) cùng với Qi và các cộng sự (2000) không tìm thấy mối tương quan thống kê giữa tỷ lệ sở hữu nước ngoài và hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần Các nghiên cứu khác không phân biệt giữa nhà đầu tư trong nước và nước ngoài do đặc trưng của thị trường cho phép vốn tự do di chuyển qua biên giới.

Dòng vốn FPI thường tập trung vào các tài sản sinh lời trong nước như công cụ nợ của Chính phủ và chứng khoán niêm yết, dẫn đến mối quan hệ nhân - quả giữa hiệu quả hoạt động của công ty và vốn FPI, với xu hướng đầu tư vào cổ phiếu của các công ty có hiệu suất cao Khi tỷ lệ sở hữu nước ngoài đạt tối đa theo quy định hoặc giá cổ phiếu quá cao, dòng vốn FPI sẽ tìm kiếm cơ hội đầu tư mới Một số nhà đầu tư nước ngoài thực hiện M&A bằng cách mua cổ phiếu các công ty tiềm năng nhưng gặp khó khăn, sau đó sử dụng quyền biểu quyết để thay đổi chiến lược và tổ chức nhằm tái cấu trúc doanh nghiệp Khi hiệu quả hoạt động và giá cổ phiếu tăng, họ sẽ chuyển nhượng cổ phần để thu lợi nhuận Khác với FDI, vốn FPI chú trọng đến ROI cao, và nghiên cứu của Mahmood Osman Imam (2007) cho thấy mối tương quan dương giữa tỷ lệ sở hữu nước ngoài và hiệu quả hoạt động, trong khi Stuart L.Gillan và Laura T.Starks (2010) chứng minh vai trò quan trọng của đầu tư nước ngoài trong việc cải thiện quản lý công ty.

Dựa trên lập luận về ảnh hưởng của dòng vốn FDI và FPI đến hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần tại Việt Nam, tác giả đã đưa ra giả thuyết nghiên cứu.

Giả thiết nghiên cứu 2: tỷ lệ sở hữu cổ phần nước ngoài có tương quan dương với hiệu quả hoạt động của công ty

Quá trình phát triển kinh tế thị trường tại Việt Nam đã thúc đẩy sự tích tụ và tập trung tư bản trong khu vực kinh tế tư nhân Nhiều doanh nghiệp nhỏ lẻ trước đây đã phát triển thành các tập đoàn lớn với cấu trúc sở hữu kim tự tháp và duy trì mô hình quản trị gia đình, tương tự như những gì đã diễn ra ở các nước Đông Á trong quá khứ.

Nhiều công ty cổ phần lớn như Kinh Đô, Đồng Tâm, và Minh Phú đã phát triển từ các doanh nghiệp gia đình, nơi các thành viên trong gia đình nắm giữ cổ phần chi phối và đảm nhiệm các vị trí quan trọng trong công ty.

Christina Y M Ng (2002) đã chỉ ra rằng sở hữu gia đình chiếm ưu thế tại Hong Kong, thể hiện qua sở hữu cá nhân, công ty đầu tư và công ty mẹ, cùng với sự tham gia của người đứng tên và sở hữu chéo giữa các công ty liên kết Trong khi đó, Claessens và các cộng sự (2000) cũng khẳng định rằng cấu trúc sở hữu gia đình là hình thức sở hữu phổ biến ở các nước Đông Á Dựa trên lý thuyết và thực tiễn tại Việt Nam, tác giả đã đề xuất ba giả thuyết nghiên cứu.

Giả thiết nghiên cứu 3: tỷ lệ sở hữu cổ phần tư nhân lớn trong nước có tương quan âm với hiệu quả hoạt động của công ty

2.1.2 Mối tương quan giữa tỷ lệ sở hữu của HĐQT với hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần

Theo quy định quốc tế, Hội đồng Quản trị của công ty cổ phần đại chúng được bầu hoặc chỉ định bởi Đại hội đồng cổ đông, bao gồm nhiều thành viên thực hiện chức năng quản trị và giám sát hoạt động công ty Các hoạt động của Hội đồng Quản trị được xác định bởi quyền lực, trách nhiệm và nghĩa vụ trong Điều lệ công ty, bao gồm quy định về số lượng thành viên, cách thức lựa chọn và phương thức hoạt động Nhiệm vụ chính của Hội đồng Quản trị bao gồm giám sát và định hướng phát triển công ty.

 Thực hiện việc quản trị công ty thông qua việc xây dựng các chính sách và mục tiêu lớn trong hoạt động sản xuất kinh doanh;

 Lựa chọn, bổ nhiệm, hỗ trợ và giám sát hoạt động của Ban Giám đốc;

 Đảm bảo các nguồn lực tài chính phù hợp cho hoạt động của công ty;

 Thông qua ngân sách hoạt động hàng năm

Theo Điều 108, Luật Doanh nghiệp 2005, Hội đồng quản trị tại Việt Nam được xác định là cơ quan quản lý công ty, có quyền quyết định và thực hiện các quyền, nghĩa vụ của công ty mà không thuộc thẩm quyền của Đại hội đồng cổ đông Hội đồng quản trị đảm nhận các quyền và nhiệm vụ quan trọng trong việc điều hành và quản lý công ty.

 Quyết định chiến lược, kế hoạch phát triển trung hạn và kế hoạch kinh doanh hằng năm của công ty;

 Kiến nghị loại cổ phần và tổng sốcổphần được quyền chào bán của từng loại;

Quyết định chào bán cổ phần mới phải nằm trong giới hạn số lượng cổ phần được phép chào bán của từng loại Đồng thời, công ty cũng có thể quyết định huy động thêm vốn thông qua các hình thức khác.

 Quyết định giá chào bán cổ phần và trái phiếu của công ty;

 Quyết định mua lại cổ phần theo quy định tại khoản 1 Điều 91 của Luật này;

 Quyết định phương án đầu tưvà dự án đầu tư trong thẩm quyền và giới hạn theo quy định của Luật này hoặc Điều lệ công ty;

Quyết định về giải pháp phát triển thị trường, tiếp thị và công nghệ sẽ được thực hiện thông qua các hợp đồng mua, bán, vay, cho vay và các hợp đồng khác có giá trị bằng hoặc lớn hơn 50% tổng giá trị tài sản ghi trong báo cáo tài chính gần nhất của công ty, hoặc theo tỷ lệ nhỏ hơn được quy định trong Điều lệ công ty.

Bổ nhiệm, miễn nhiệm, cách chức và ký hợp đồng với Giám đốc, Tổng giám đốc cùng các quản lý quan trọng khác theo quy định của Điều lệ công ty; quyết định mức lương và các lợi ích khác cho những người quản lý này; cử người đại diện thực hiện quyền sở hữu cổ phần hoặc phần vốn góp tại công ty khác, đồng thời quyết định mức thù lao và lợi ích cho những người đó.

 Giám sát, chỉ đạo Giám đốc hoặc Tổng giám đốc và người quản lý khác trong điều hành công việc kinh doanh hằng ngày của công ty;

Xây d ự ng mô hình nghiên c ứ u

Tác giả nghiên cứu mối quan hệ giữa các biến độc lập, biến phụ thuộc và biến kiểm soát bằng cách thiết lập phương trình hồi quy, nhằm xác định ảnh hưởng của các yếu tố điều hành công ty đến hiệu quả hoạt động.

Biến phụ thuộc trong nghiên cứu hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần được xác định là chỉ tiêu ROA, vì nó phản ánh khả năng khai thác toàn bộ tài sản của công ty Có bốn chỉ tiêu chính để đo lường hiệu quả, bao gồm ROA, ROE, ROS và RE Tác giả chọn ROA và ROE để quan sát nhằm gia tăng giá trị doanh nghiệp và giá trị cổ đông Mặc dù ROA và ROE có mối liên hệ chặt chẽ, trong đó ROE khuyếch đại ROA thông qua đòn bẫy tài chính, nhưng ROA được coi là chỉ tiêu toàn diện hơn trong việc đánh giá hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần.

Khi tính toán ROA, tác giả sử dụng lợi nhuận trước thuế thu nhập doanh nghiệp, loại bỏ doanh thu và chi phí bất thường nhằm loại trừ ảnh hưởng của các ưu đãi thuế và yếu tố bất thường đến hiệu quả hoạt động.

2.2.2 Biến độc lập Được chia làm 3 nhóm:

Cấu trúc sở hữu của công ty bao gồm tỷ lệ sở hữu của cổ đông nhà nước và tỷ lệ sở hữu của cổ đông nước ngoài Dữ liệu về tỷ lệ sở hữu được thu thập vào ngày 31/12 hàng năm.

 Tỷ lệ sở hữu của cổ đông nhà nước: STATE

 Tỷ lệ sở hữu của cổ đông nước ngoài : FOR

 Tỷ lệ sở hữu khác: Đây là tỷ lệ sở hữu của tư nhân lớn trong nước: SHR

Theo quy định tại Điều lệ Mẫu và Luật Doanh nghiệp, cuộc họp đại hội đồng cổ đông chỉ hợp lệ khi có ít nhất 65% tổng số cổ đông tham gia Tỷ lệ sở hữu cổ phần có thể được phân tích theo tính tập trung hoặc phân tán, ảnh hưởng đến khả năng thông qua các quyết định quan trọng trong công ty.

Cổ đông hoặc nhóm cổ đông nắm giữ hơn 35% số cổ phần có quyền biểu quyết có khả năng hủy bỏ đại hội cổ đông nếu không tham gia Tác giả lựa chọn biến này khi tỷ lệ sở hữu của cổ đông nhà nước (STATE) hoặc cổ đông nước ngoài (FOR) vượt quá 35% Điều này nhấn mạnh tầm quan trọng của việc nắm giữ cổ phần trong việc quyết định các vấn đề quan trọng của công ty.

BOD : Tỷ lệ sở hữu của thành viên HĐQT, không gồm tỷ lệ mà thành viên HĐQT làm đại diện vốn góp.

BOD_DIR: Chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm T.GĐ Đây là biến định tính:

 BOD_DIR = 0, nếu chủ tịch HĐQT không kiêm nhiệm T.GĐ

 BOD_DIR = 1, nếu chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm T.GĐ Đặc tính của BGĐ

DIR: Tỷ lệ sở hữu của thành viên BGĐ, không gồm tỷ lệ mà thành viên BGĐ làm đại diện vốn góp.

2.2.3 Biến kiểm soát Điều hành công ty còn chịu ảnh hưởng của một số biến kiểm soát thuộc môi trường bên trong và bên ngoài công ty.

Các biến kiểm soát thuộc môi trường bên trong: DEBT, ROA_1, SIZE_CAP

Tỷ lệ nợ (DEBT) bao gồm cả nợ ngắn hạn và nợ dài hạn Để tính toán tỷ lệ nợ, ta lấy tổng nguồn vốn huy động và vốn vay chia cho tổng nguồn vốn tại thời điểm cuối năm.

 Hiệu quả hoạt động quá khứ: ROA_1 Hiệu quả hoạt động quá khứ, tính bằng ROA của công ty niêm yết trong báo cáo tài chính năm trước đó.

 SIZE_CAP: quy mô vốn, được tính bằng lôgarít cơ số 10 (log) của tổng nguồn vốn công ty tại thời điểm cuối năm.

Các biến kiểm soát thuộc môi trường bên ngoài :

Cường độ cạnh tranh trong ngành được xác định bởi số lượng công ty hoạt động, khả năng tăng trưởng của thị trường, và các chi phí cố định như chi phí lưu kho và bảo quản Ngoài ra, sự sẵn sàng của hàng hóa thay thế, tính chuyên môn hóa của máy móc thiết bị, cùng với sự đa dạng về văn hóa và tôn giáo của các đối thủ cạnh tranh cũng ảnh hưởng đến cường độ này Các yếu tố này được khảo sát và phân thành ba mức độ cạnh tranh: cao, thấp và vừa, đồng thời phân loại thành hai biến giả với các giá trị tương ứng.

2 biến giả: IND1 và IND2

Công ty thuộc ngành có cường độ cạnh tranh thấp sẽ có biến dummy_ind1 và dummy_ind2 nhận giá trị bằng không (0) Dữ liệu thu thập được mô tả qua từng bản cáo bạch, bao gồm các biến độc lập, biến kiểm soát và biến phụ thuộc, với tập dữ liệu chi tiết tại Phụ lục 1&2 Tác giả phân loại các công ty niêm yết vào 32 ngành và đánh giá cường độ cạnh tranh theo thang điểm từ 1 đến 7, với 1 là rất thấp và 7 là rất cao Một cuộc khảo sát được gửi tới 100 chuyên gia quản trị doanh nghiệp, trong đó 75 phiếu hợp lệ đã thu về Kết quả đánh giá được trình bày trong Phụ lục 1&2, cho thấy các ngành được phân nhóm theo cường độ cạnh tranh: thấp (điểm dưới 3), trung bình (điểm từ 3 đến dưới 5), và cao (điểm trên 5), với 8 ngành có cường độ cạnh tranh cao.

13 ngành có cường độ cạnh tranh trung bình và 11 ngành có cường độ cạnh tranh thấp.

Tỷ lệ sở hữu cổ phần nhà nước

Tỷ lệ sở hữu cổ phần nước ngoài

Tỷ lệ sở hữu cổ phần tư nhân lớn

Tỷ lệ sở hữu theo tính tập trung hay phân tán

Tỷ lệ sở hữu cổ phần của HĐQT

Kiêm nhiệm tổng giám đốc của chủ tịch HĐQT

Tỷ lệ sở hữu cổ phần của BGĐ Biến phụ thuộc:

+ Hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần

Tỷ lệ nợ Đặc điểm của doanh nghiệp

Hiệu quả hoạt động quá khứ

Cường độ cạnh tranh trong ngành

Các yếu tố thuộc môi trường vĩ mô

Dữ liệu thu thập được từ các bản cáo bạch được mô tả thông qua các quan sát, mỗi quan sát bao gồm biến độc lập, biến kiểm soát và biến phụ thuộc Thông tin chi tiết về tập dữ liệu tổng thể có thể được tìm thấy trong phần Phụ lục.

Với các biến phụ thuộc, biến độc lập và các biến kiểm soát đã xác định ở trên, tác giả đề xuất mô hình nghiên cứu như sau:

Hình B-2: Mô hình nghiên cứu ảnh hưởng của các nhân tố điều hành công ty đến hiệu quả hoạt động của các công ty cổ phần

Thiết lập phương trình hồi quy xác định mối tương quan giữa các nhân tố điều hành công ty và hiệu quả hoạt động

tố điều hành công ty và hiệu quả hoạt động

Dựa trên các biến phụ thuộc, biến độc lập và biến kiểm soát đã được mô tả, cùng với các giả thuyết nghiên cứu đã đề xuất, tác giả xây dựng phương trình hồi quy tuyến tính bội nhằm xác định mối quan hệ giữa các yếu tố quản lý công ty và hiệu quả hoạt động.

ROA = α0 + α1 * (cấu trúc sở hữu) + α2 * (tính chất của HĐQT) + α3 * (tính chất của BGĐ) + α4 * (các biến kiểm soát) + ε

Trong đó: αi là các tham số(i = 0 ÷ 4) và ε là sai số thống kê

Triển khai công thức này dưới dạng chi tiết, ta có:

ROA = c(1) + c(2) * STATE + c(3) * FOR + c(4) * SHR + c(5) * CON01 + c(6) *BOD

+ c(7)*DIR + c(8) *BOD_DIR + c(9) * DEBT + c(10) * SIZE_CAP + c(11) * ROA_1 + c(12) * UNI + c(13) * IND1 + c(14) * IND2 + c(15) * YEAR + c(16) * SE + e

Trong đó: c(i) là các tham số(i = 0 ÷ 17) và e là sai số thống kê.

Ngu ồn dữ liệu và phương pháp thu thập

Lựa chọn nguồn dữ liệu nghiên cứu với kích thước và tính đại diện của mẫu là một thách thức lớn Để giải quyết vấn đề này, tác giả đề xuất sử dụng các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) và Sở Giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) làm đại diện cho đối tượng khảo sát.

Khoảng thời gian lựa chọn thu thập dữ liệu do tác giả đề xuất là 4 năm từ 2008-

2011 Thông tin cần thiết phục vụ cho việc kiểm định được thu thập từ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên và bản cáo bạch.

Báo cáo tài chính được phát hành định kỳ hàng quý và hàng năm, trong đó báo cáo thường niên là tài liệu gửi đến các bên liên quan như cổ đông, nhà cung cấp và khách hàng Mặc dù không bắt buộc đối với công ty niêm yết, báo cáo này cung cấp thông tin quan trọng về tình hình hoạt động, cấu trúc sở hữu, và các thông tin liên quan đến hội đồng quản trị, ban kiểm soát, và ban giám đốc Ngoài ra, bản cáo bạch, một phần của hồ sơ đăng ký niêm yết, cung cấp thông tin chi tiết giúp nhà đầu tư đánh giá trước khi quyết định đầu tư vào công ty.

Phương pháp xử lý số liệu v à lý gi ải kết quả nghi ên c ứu

2.5.1 Phương pháp xử lý số liệu

Tác giả của bài nghiên cứu này đã thu thập dữ liệu thứ cấp từ các bảng số liệu của các công ty niêm yết trên sàn HOSE và HNX Dữ liệu sau đó được xử lý thông qua phương trình hồi quy tuyến tính và phần mềm thống kê Eviews, với các bước xử lý được thực hiện một cách hệ thống và khoa học.

Dữ liệu được trình bày dưới dạng bảng thống kê, bao gồm các thông tin quan trọng như tên biến, số lượng quan sát, giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị tối thiểu và tối đa, cùng với trung bình vị.

Khảo sát tương quan cặp giữa các biến độc lập và biến quan sát được thực hiện thông qua việc thiết lập ma trận hệ số tương quan, nhằm xác định các cặp biến có hệ số tương quan cao Để giảm thiểu hiện tượng đa cộng tuyến, luận án đề xuất tiêu chí loại bỏ một biến khỏi phương trình hồi quy đối với các cặp biến có hệ số tương quan cặp ≥0,8.

Đánh giá mức độ tương thích của phương trình hồi quy là một bước quan trọng trong quy trình thống kê, nhằm chứng minh khả năng giải thích bản chất và mối liên hệ giữa các hiện tượng Một trong những chỉ số phổ biến được sử dụng là R² (hệ số xác định), với giá trị dao động từ 0 đến 1; giá trị R² càng gần 1 thì độ phù hợp của phương trình càng cao Tuy nhiên, việc sử dụng R² cũng tồn tại một số nhược điểm cần lưu ý.

Khi số biến độc lập và biến kiểm soát gia tăng, R2 có xu hướng tăng, nhưng không đảm bảo mức độ giải thích của phương trình cũng tăng theo Để khắc phục nhược điểm này, R2 điều chỉnh thường được sử dụng, là thước đo phù hợp cho hồi quy tuyến tính đa biến Trong các hiện tượng kinh tế - xã hội, R2 điều chỉnh thường thấp hơn so với các hiện tượng tự nhiên hoặc kỹ thuật Tác giả đề xuất rằng tiêu chí lựa chọn phương trình phù hợp là R2 điều chỉnh phải đạt ≥ 0,3.

Khi lựa chọn biến giải thích trong nghiên cứu thống kê, cần lưu ý đến ý nghĩa kinh tế bên cạnh các phương pháp chọn lựa Một số phương pháp hiệu quả bao gồm: loại bỏ dần các biến có tỷ số Student thấp hơn mức cho phép từ mô hình ban đầu, lựa chọn các biến có hệ số tương quan cao nhất với biến cần giải thích, và áp dụng phương pháp hồi quy từng bước nhằm tối thiểu hóa sự phụ thuộc tuyến tính giữa các biến giải thích thông qua phân tích chuỗi sai số.

Khi xem xét ý nghĩa kinh tế, các biến giải thích được lựa chọn dựa trên hai tiêu chí chính: thứ nhất, chúng phải có sự tương quan chặt chẽ với biến được giải thích; thứ hai, các biến này cần có mức độ tương quan thấp với nhau.

Tác giả khuyến nghị chọn các biến giải thích từ phương trình tương quan dựa trên tiêu chí có mối tương quan chặt chẽ với biến phụ thuộc ở mức ý nghĩa thống kê Thông thường, các nhà nghiên cứu áp dụng mức ý nghĩa 1% và 5% Tuy nhiên, trong bối cảnh Việt Nam, do dữ liệu thu thập còn hạn chế, có thể chấp nhận mức ý nghĩa 10%.

 Xem xét phương trình hồi quy trong các phân tổ thống kê theo các biến kiểm soát:

Phương pháp này khảo sát mối tương quan giữa biến phụ thuộc và các biến độc lập trong phân tổ thống kê, với sự kiểm soát các yếu tố bên trong như quy mô vốn và tỷ lệ nợ Đồng thời, tác giả kiểm định giả thuyết về sự sai biệt giữa hai giá trị trung bình để đánh giá sự khác biệt trong hiệu quả hoạt động, dựa trên các yếu tố bên ngoài như cường độ cạnh tranh trong ngành và môi trường vĩ mô.

2.5.2 Lý giải kết quả nghiên cứu

Tác giả áp dụng các lý thuyết nền và thực tiễn khảo sát để giải thích ý nghĩa kinh tế của các mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa các biến phụ thuộc và biến độc lập, dựa trên kết quả kiểm định.

 Khẳng định hay bác bỏ giả thiết nghiên cứu đối với dữ liệu được chọn lọc.

 Lý giải nguyên nhân bị bác bỏ hoặc chưa chứng minh được của các giả thiết nghiên cứu.

 Xác định các hạn chế của giả thiết nghiên cứu và hướng nghiên cứu tiếp theo.

K ết luận

Trên cơ sở phân tích môi trường kinh doanh ở Việt Nam, tác giả đề xuất sáu giả thiết nghiên cứu sau đây:

 Giả thiết nghiên cứu 1: tỷ lệ sở hữu cổ phần nhà nước có tương quan âm với hiệu quả hoạt động của công ty

 Giả thiết nghiên cứu 2: tỷ lệ sở hữu cổ phần nước ngoài có tương quan dương với hiệu quả hoạt động của công ty

 Giả thiết nghiên cứu 3: tỷ lệ sở hữu cổ phần tư nhân lớn có tương quan âm với hiệu quả hoạt động của công ty

 Giả thiết nghiên cứu 4: tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên HĐQT có tương quan âm với hiệu quả hoạt động của công ty

 Giả thiết nghiên cứu 5: Chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm Tổng giám đốc có tương quan âm với hiệu quả hoạt động của công ty

 Giả thiết nghiên cứu 6: tỷ lệ sở hữu của BGĐ có tương quan dương với hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần

Giả thiết nghiên cứu 7 cho rằng tỷ lệ sở hữu tập trung có mối tương quan dương với hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần Để kiểm chứng giả thiết này, tác giả sử dụng phương pháp nghiên cứu định lượng, tập trung vào mối quan hệ giữa các yếu tố điều hành công ty và hiệu quả hoạt động Qua đó, các phương trình hồi quy được thiết lập để phân tích tương quan giữa hiệu quả hoạt động và các biến độc lập như cấu trúc sở hữu, tính chất của Hội đồng Quản trị và Ban Giám đốc, cùng với các biến kiểm soát từ môi trường bên trong và bên ngoài Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ bản cáo bạch và báo cáo tài chính năm của các công ty niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán TP.HCM và Hà Nội trong giai đoạn 2008-2011.

LÝ GI ẢI K ẾT QU Ả NGHIÊN C ỨU

Lý giải kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với tập dữ liệu tổng thể

Mẫu nghiên cứu bao gồm 530 công ty với tổng cộng 2120 quan sát trong giai đoạn từ năm 2008 đến 2011, được thực hiện trên sàn HOSE và HNX Các chỉ số thống kê như giá trị trung bình, giá trị trung vị, giá trị cực tiểu, giá trị cực đại, độ lệch chuẩn và số lượng quan sát đã được tính toán để phân tích dữ liệu.

3.1.1 Thống kê mô tả các biến độc lập, các biến kiểm soát và biến phụ thuộc

Bảng B-1: Kết quả thống kê mô tả các biến độc lập, các biến kiểm soát và biến phụ thuộc đối với tập dữ liệu tổng thể

Mean Median Maximum Minimum Std.Dev Skewness Kurtusis Jarque-

Dữ liệu cho thấy ROA dao động từ -83% đến 66% với giá trị trung bình 7,28% và độ lệch chuẩn 8,49% Tổng nguồn vốn bình quân đạt 26,755 tỷ đồng, trong khi tỷ lệ nợ/vốn bình quân là 52,18%, cho thấy mức sử dụng đòn bẩy tài chính cao Tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đông lớn nước ngoài cao nhất là 49,93%, phù hợp với quy định hiện hành, trong khi tỷ lệ sở hữu cổ phần của cổ đông Nhà nước lên đến 88,86%.

3.1.2 Kiểm định tương quan cặp giữa các biến độc lập và các biến kiểm soát

Bảng B-2: Hệ số tương quan cặp giữa các biến độc lập và các biến kiểm soát đối với tập dữ liệu tổng thể

ROA_1 STATE FOR BOD DIR BOD_DI

AP UNI IND1 IND2 ROA_1 1.000

(Nguồn số liệu: số liệu thu thập từ các bản cáo bạch và báo cáo tài chính năm )

Dựa trên số liệu từ Bảng B.2, các biến có hệ số tương quan cặp phù hợp, vì vậy tác giả quyết định không loại bỏ bất kỳ biến nào khỏi phương trình hồi quy.

Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội

Bảng B-3: Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với tập dữ liệu tổng thể

Coefficient Std Error t-Statistic Prob.

S.E of regression 0.054940 Akaike info criterion -2.957167

Sum squared resid 6.347681 Schwarz criterion -2.911787

Log likelihood 3151.597 Hannan-Quinn criter -2.940554

* ứng với mức có ý nghĩa 1%,

** ứng với mức có ý nghĩa 5%

*** ứng với mức có ý nghĩa 10%.

(Nguồn số liệu: số liệu thu thập từ các bản cáo bạch và báo cáo tài chính năm)

Giá trị R điều chỉnh đạt 0.581718, vượt qua tiêu chí đề xuất 0,3, cho thấy phương trình có khả năng giải thích hiện tượng tốt Kết quả từ Bảng B-3 chỉ ra rằng hiệu quả hoạt động có mối tương quan dương với hiệu quả hoạt động trong quá khứ, tương quan âm với tỷ lệ nợ và đặc điểm doanh nghiệp, trong khi có mối tương quan dương với quy mô vốn Đặc biệt, tỷ lệ sở hữu cổ phần tư nhân lớn (SHR) cũng thể hiện mối tương quan dương với hiệu quả hoạt động (ROA).

Các hệ số tương quan giữa hiệu quả hoạt động với các biến độc lập và biến kiểm soát khác không đạt mức có ý nghĩa thống kê.

Kết quả phân tích dữ liệu cho thấy giả thuyết nghiên cứu 3 không được xác nhận, khi tỷ lệ sở hữu cổ phần tư nhân lớn có mối tương quan âm với hiệu quả hoạt động của công ty Tuy nhiên, các giả thuyết khác vẫn chưa được kiểm chứng hoặc bác bỏ.

Cần thiết phải xử lý và phân tích số liệu theo các phân tổ thống kê liên quan đến các biến kiểm soát trong môi trường nội bộ và ngoại bộ của công ty nhằm xác nhận các giả thuyết nghiên cứu.

Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội trong các phân tổ thống kê

3.2.1 Phân tổ thống kê theo quy mô vốn

Dữ liệu được chia thành ba phân tổ thống kê: nhóm công ty có quy mô vốn lớn (CAP_SIZE ≥ 29,00000), nhóm công ty có quy mô vốn trung bình (CAP_SIZE > 25,00000) và nhóm công ty có quy mô vốn nhỏ (CAP_SIZE < 25,00000).

Bảng B-4: Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với các công ty có quy mô vốn nhỏ

Kết quả từ việc xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội cho các công ty có quy mô vốn nhỏ cho thấy R² điều chỉnh đạt 0.31, cao hơn mức 0.3 Điều này chỉ ra rằng phương trình hồi quy có khả năng giải thích hiện tượng một cách hiệu quả.

Kết quả từ Bảng B-4 chỉ ra rằng có mối quan hệ tích cực giữa hiệu quả hoạt động và tỷ lệ sở hữu cổ phần của nhà nước, cũng như giữa hiệu quả hoạt động và tỷ lệ sở hữu của Hội đồng Quản trị kiêm nhiệm Tổng Giám đốc Do đó, giả thuyết 1 và 5 đã bị bác bỏ.

Bảng B-5: Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với các công ty có quy mô vốn trung bình

** ứng với mức có ý nghĩa 5%,

Kết quả phân tích hồi quy tuyến tính cho các công ty có quy mô vốn trung bình chỉ ra rằng có sự tương quan tích cực giữa hiệu quả hoạt động và tỷ lệ sở hữu cổ phần tư nhân lớn Do đó, giả thiết 3 trong trường hợp này không được chấp nhận.

Bảng B-6: Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với các công ty có quy mô vốn lớn

Kết quả phân tích hồi quy tuyến tính bội cho thấy các công ty có quy mô vốn lớn có mối tương quan dương với hiệu quả hoạt động, trong khi các chỉ tiêu khác không đạt mức ý nghĩa thống kê.

3.2.2.Phân tổ thống kê theo tỷ lệ nợ

Chia tập dữ liệu thành hai nhóm: nhóm công ty với tỷ lệ nợ cao (DEBT ≥ 0,5200) và nhóm công ty với tỷ lệ nợ thấp (DEBT < 0,5200).

Bảng B-7: Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với các công ty có tỷ lệ nợ thấp

Khi nghiên cứu phương trình hồi quy tuyến tính bội cho nhóm công ty có tỷ lệ nợ thấp, giá trị R² điều chỉnh đạt 0.627, vượt xa ngưỡng 0.3 Điều này chứng tỏ rằng phương trình hồi quy có khả năng giải thích hiện tượng một cách hiệu quả.

Kết quả từ Bảng B-7 chỉ ra rằng có mối tương quan dương giữa tỷ lệ sở hữu cổ phần tư nhân lớn và các công ty có tỷ lệ nợ thấp Do đó, giả thuyết nghiên cứu 3 đã bị bác bỏ.

Bảng B-8: Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với các công ty có tỷ lệ nợ cao

Khi phân tích phương trình hồi quy tuyến tính bội cho nhóm công ty có tỷ lệ nợ cao, giá trị R² điều chỉnh đạt 0.328, vượt qua ngưỡng 0.3 Điều này chứng tỏ rằng phương trình hồi quy có khả năng giải thích hiện tượng một cách hiệu quả.

Kết quả từ Bảng B-8 chỉ ra rằng có các tương quan âm đáng kể giữa hiệu quả hoạt động và tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên trong HĐQT (mức ý nghĩa 10%) Đồng thời, hiệu quả hoạt động có mối tương quan dương với hiệu quả hoạt động trong quá khứ (mức ý nghĩa 1%), và cũng tồn tại các tương quan dương có ý nghĩa thống kê giữa hiệu quả hoạt động với tỷ lệ sở hữu tập trung, cũng như tỷ lệ sở hữu của chủ tịch HĐQT kiêm nhiệm TGĐ.

Đối với nhóm công ty có tỷ lệ nợ cao, kết quả phân tích cho thấy giả thiết nghiên cứu 4, cho rằng tỷ lệ sở hữu cổ phần của thành viên HĐQT có tương quan âm với hiệu quả hoạt động của công ty, và giả thiết nghiên cứu 7, cho rằng tỷ lệ sở hữu tập trung có tương quan dương với hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần, đều được chấp nhận.

3.2.3.Phân tổ thống kê theo cường độ cạnh tranh trong ngành

Bảng B-9: Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với phân tổ thống kê theo cường độ cạnh tranh thấp

Bảng B-10: Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với phân tổ thống kê theo cường độ cạnh tranh trung bình

Bảng B-11: Kết quả xử lý phương trình hồi quy tuyến tính bội đối với phân tổ thống kê theo cường độ cạnh tranh cao

Kết quả từ Bảng B-9, B-10, B-11 cho thấy giả thiết Ho không bị bác bỏ, cho thấy không có sự khác biệt có ý nghĩa thống kê về hiệu quả hoạt động giữa ba phân tổ thống kê theo cường độ cạnh tranh thấp, trung bình và cao trong ngành Điều này chỉ ra rằng cường độ cạnh tranh trong ngành không ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của các công ty.

3.3 Chấp nhận hoặc bác bỏ giả thiết, lý giải kết quả nghiên cứu

Bảng B-12: Tổng hợp hệ số hồi quy trong mẫu tổng thể và trong các phân tổ thống kê

Qui mô vốn Tỷ lệ nợ Cường độ

Thấp Trung bình Cao Thấp Cao Thấp Trung bình Cao

 Giả thiết nghiên cứu 1: tỷ lệ sở hữu cổ phần nhà nước có tương quan âm với hiệu quả hoạt động của công ty

Bảng B-13: Bảng hệ số hồi quy giữa tỷ lệ sở hữu Nhà nước và hiệu quả hoạt động:

Mẫu tổng thể Qui mô vốn Tỷ lệ nợ Cường độ

Nghiên cứu cho thấy hiệu quả hoạt động ROA có mối tương quan dương với tỷ lệ sở hữu Nhà nước ở mức ý nghĩa 10% trong mẫu phân tổ thống kê theo quy mô vốn nhỏ, trong khi mẫu tổng thể và các phân tổ khác không có mức ý nghĩa Kết quả hồi quy đã bác bỏ giả thiết 1, cho thấy rằng các công ty có sở hữu Nhà nước, thường là những công ty cổ phần hóa từ DNNN với tỷ lệ cổ phần chi phối của Nhà nước, sở hữu nhiều lợi thế trong kinh doanh như vốn, đất đai và yếu tố cạnh tranh, từ đó tạo điều kiện thuận lợi cho hoạt động kinh doanh của họ.

Các doanh nghiệp Nhà nước đang cải thiện đáng kể cơ chế quản lý, dẫn đến hiệu quả hoạt động ngày càng tăng cao.

 Giả thiết nghiên cứu 2: tỷ lệ sở hữu cổ phần nước ngoài có tương quan dương với hiệu quả hoạt động của công ty

Bảng B-14: Bảng hệ số hồi quy giữa tỷ lệ sở hữu cổ phần nước ngoài và hiệu quả hoạt động

Mẫu tổng thể Qui mô vốn Tỷ lệ nợ Cường độ

Giá trị R2 > 0.3 cho thấy mức độ phù hợp của phương trình hồi quy, tuy nhiên, kết quả phân tích cho thấy giả thuyết nghiên cứu 2 không được chấp nhận do các con số không có ý nghĩa thống kê Cần xem xét cấu trúc sở hữu của cổ đông lớn nước ngoài để xác định liệu cấu trúc này là tập trung hay phân tán Cấu trúc sở hữu tập trung, trong đó cổ đông nước ngoài kiểm soát Đại hội đồng cổ đông, có thể chỉ ra rằng họ là nhà đầu tư trực tiếp Ngược lại, nếu cấu trúc sở hữu phân tán, điều này cho thấy cổ đông nước ngoài có thể là nhà đầu tư gián tiếp, nhằm tìm kiếm lợi nhuận từ vốn đầu tư của mình.

 Giả thiết nghiên cứu 3: tỷ lệ sở hữu cổ phần tư nhân lớn có tương quan âm với hiệu quả hoạt động của công ty

Bảng B-15: Bảng hệ số hồi quy giữa tỷ lệ sở hữu cổ phần tư nhân lớn và hiệu quả hoạt động

Qui mô vốn Tỷ lệ nợ Cường độ

ấp Ch nhận hoặ c bác b ỏ giả thiết, lý giải kết quả nghi ên c ứu

[1] Phạm Quốc Việt (2009), nghiên cứu mối tương quan giữa hiệu quả hoạt động của công ty cổ phần và chất lượng của quản trị viên cao cấp.

The article "Corporate Governance and Equity Prices," published in the Quarterly Journal of Economics, examines the relationship between corporate governance practices and stock prices Authored by Paul A Gompers, Joy L Ishii, and Andrew Metrick, the study highlights how effective governance mechanisms can enhance firm value and positively influence equity prices The research provides empirical evidence supporting the notion that strong corporate governance leads to better financial performance, ultimately benefiting shareholders.

[2] The Role of Boards of Directors in Corporate Governance: A Conceptual Framework &

Survey ∗Ren´ ee B Adams,†Benjamin E Hermalin, ‡ and Michael S Weisbach § April 9,2009.

[3] Corporate Governance and Control- Working Paper N° 02/2002-Updated August, 2005

[4] Accounting Discretion, Corporate Governance and Firm Performance : Robert M.

Bowen, University of Washington; Shivaram Rajgopal, University of Washington; Mohan Venkatachalam, Duke University.

[5] Corporate Governance and Firm Performance: Lawrence D Brown, J Mack RobinsonDistinguished Professor of Accountancy Georgia State University; Marcus L Caylor,Ph.D Candidate Georgia State University, December 7, 2004

Tiêu đề	Mối Tương Quan Giữa Điều Hành Công Ty Với Hiệu Quả Hoạt Động Của Các Công Ty Niêm Yết Ở Việt Nam
Tác giả	Nguyễn Thị Thúy Nho
Người hướng dẫn	GS.TS. Trần Ngọc Thơ
Trường học	Trường Đại Học Kinh Tế TP.HCM
Chuyên ngành	Tài Chính – Ngân Hàng
Thể loại	Luận Văn Thạc Sĩ Kinh Tế
Năm xuất bản	2012
Thành phố	TP. Hồ Chí Minh

Định dạng
Số trang	120
Dung lượng	856,16 KB