Các yếu tố quyết định đến hệ số PE của các công ty phi tài chính niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TPHCM (hose) luận văn thạc sĩ

Lýdochọnđềtài

Địnhgiálàmụctiêutrọngtâmtrongvấnđềphântíchcơbảncổphiếu,lýthuy ếttàichínhđãcungcấpchocácnhàđầutưcánhân,nhàquảnlýquỹ,nhàphânt í ch , ngườiraq uyếtđịnhrấtnhiềucôngcụhữuíchtrongviệcxácđịnhgiátrịcủacổp hiếuởhiệntạiđểphụcvục honhậnđịnh,đánhgiávà lựachọncho việcđầutưcủahọ.Mộtsốngườisửdụngmôhìnhchiếtkhấudòngtiền(DCF)đểđịnhgiá, trongk h i sốkháclạisửdụngcácmôhìnhđịnhgiátươngđốikháctheophươngpháphệs ốg i á s o v ớit h u nhập(P/E),p h ươngp h á p h ệs ốg i á s o vớid o a n h s ố(P/

Trongcácphươngphápđịnhgiákểtrên,phươngphápđịnhgiátươngđốib ằn ghệsốP/Elàphươngphápkháphổbiến,vìnóđơngiản,dễdàngtínhtoánvàđ ư ợ cnhiều người biếtđếntrongquátrìnhlựa chọn cổphiếu vàraquyếtđịnhđầu tưtrongnhữngnămgầnđây.Đểphântíchsựhấpdẫntươngđốicủaviệcđầutưvốn,hệsốP/ Eđãchỉrachotathấyrằngmứcgiátrungbìnhmàthịtrườngsẵnsàngtrảg i á đểmuamộtđ ồngthunhậpmàcôngtyđóđãtạoratrongsuốtquátrìnhkinhdoanh,nócũngphảnán hđượcchấtlượngthunhậpvàtiềmnăngtăngtrưởngcủacôngtyđó.Vìvậy,việchiểubiế tvềhệsốP/EcũngnhưcácyếutốquyếtđịnhđếnhệsốP/

Elàđiềuquantrọngđốivớihọ.Tuynhiên,trongkhotàiliệuhiệnvẫncònk háítbàinghiên cứunóivềlĩnhvựcnày,đặcbiệtlàởViệtNamhiệnnay.Dođó,tôiđiđếnquyếtđịnhchọnđềt ài“CácyếutốquyếtđịnhđếnhệsốP/

Mụctiêunghiêncứu

Ec ủad o a n h n g h i ệpp h i t à i c h í n h n i ê m yếtt r ê n SởG i a o d ịchCh ứngkhoánTP. HCM(HOSE).Quađó,nhằmtạođiềukiệncho việcđánhgiácácyếutốgiảithíchsựkhácbiệttronghệsốP/Ecủacáccôngtyđểthuhúts ựchúý của cácnhàđầutưvàtăngsựtựtincủahọtrongviệcđịnhgiávàlựachọncổphiếucủacáccôngtynà yđưavàodanhmụcđầutưcủamình.

Câuhỏinghiêncứu

Phươngpháp,phạmvivàđốitượngnghiêncứu

- SửdụngphầnmềmphântíchdữliệuStataphiênbản11đểhồiquyđabiếnPo oled,FEMvàREMvàướclượngGLStrêndữliệucủa83côngtyphitàichính niêmyế ttrênSởGiaodịchChứngkhoánTP.HCM(HOSE)tronggiaiđoạn2 0 0 8 - 2 0 1 2

Ecủacáccôngtyởcácnướcpháttriểncũngnhưmớinổimàcácnhànghiêncứuthựcnghiệ mtrướcđãđềcậpđếntrongkếtquảnghiêncứucủamình,nhưngtrongphạmvibàinàytácg iảchỉnghiêncứucácyếutốliênquanđếnđặcthùcôngtyvớiđốitượng làcác côngtyphitàichínhniêmyếttrênSởGiaod ịchChứngkhoánTP.HCM(HOSE)tronggiaiđoạn2008-2012.

Cấutrúcbàinghiêncứu

Echocổphiếu,tacóthểchiacả02vếtrongphươngtrình (2.1)choEPSkỳvọngtacóphươn gtrình(2.2)nhưsau:

Ecaohơnvớiđiềukiệnlàcácyếutốkháckhôngđổi.Nhưngtrongthựctế,cáccôngtylạik h ô n g thểdễdànggìtrongviệcraquyếtđịnh chochínhsáchcổtứctốiđa,vìkhitrảcổtứcnhiều,điềuđócónghĩalàsẽlàmmấtđiphầnvốn từlợinhuậngiữlạiđểduytrìđàtăngtrưởngcủacôngty.Trongkhiđócáccôngtycómứcrủi rocaosẽphảicóchiphísửdụngvốn(Ke)caohơnđểbùđắpchonhàđầutư.Dođó,cổphiếuđ óp hảiđượcgiaodịchtạihệsốP/Ethấphơnvì(Ke)tỉlệnghịchvớiP/

Midigliani và Miller (1958) đã đề xuất lý thuyết nổi bật về vấn đề nợ và giá trị doanh nghiệp Trên toàn cầu, giá trị doanh nghiệp thường tăng khi doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy tài chính, dẫn đến câu hỏi liệu tối đa hóa giá trị doanh nghiệp có tương đương với tối đa hóa lợi ích cho cổ đông hay không Kết quả cho thấy cấu trúc vốn tối ưu hóa giá trị doanh nghiệp thực sự là cấu trúc vốn tối ưu hóa lợi ích cho cổ đông, và do đó, đòn bẩy tài chính sẽ mang lại lợi ích cho cổ đông Tuy nhiên, kết quả này không chính xác trong trường hợp phức tạp, chẳng hạn như khi khả năng vỡ nợ xảy ra do doanh nghiệp sử dụng nợ quá nhiều Nếu không, nợ có thể tác động tích cực đến giá trị của công ty nhờ vào tấm chắn thuế, mà tấm chắn thuế có giá trị vì nó giảm thiểu gánh nặng thuế cho doanh nghiệp khi sử dụng nợ Giá trị của đòn bẩy có thể được diễn giải trong công thức 2.4.

Công ty nên có cấu trúc vốn và nợ hợp lý, tuy nhiên, việc có mức nợ hoàn toàn là không khả thi (Ross, Westerfield, Jaffe, 2005) Khi doanh nghiệp sử dụng nợ ở mức cao, sẽ phát sinh chi phí tài chính và các chi phí liên quan khác, dẫn đến việc giảm giá trị công ty Hơn nữa, khi công ty có nhiều nợ, tính thanh khoản sẽ bị giảm và rủi ro gia tăng, từ đó làm giảm giá trị tổng thể của doanh nghiệp Điều này được minh họa trong sơ đồ 2.1.

Giátrịdoanh nghiệpvới Thuếvà Nợ:V L =Vu+Tc*D

Tấm chắn thuế trong doanh nghiệp có thể làm tăng giá trị doanh nghiệp, đặc biệt trong trường hợp sử dụng nguồn vốn vay Khi chi phí kiệt quệ tài chính giảm, giá trị doanh nghiệp cũng sẽ tăng lên Điểm D được xem là điểm tối ưu, nơi mà giá trị công ty đạt mức cao nhất mà không gây gánh nặng về chi phí kiệt quệ tài chính Do đó, mức nợ tối ưu sẽ tạo ra sự cân bằng giữa lợi ích thuế và chi phí tài chính Tuy nhiên, chi phí kiệt quệ tài chính thường khó xác định chính xác và chưa có phương pháp cụ thể để đo lường mức độ nợ tối ưu cho doanh nghiệp Tóm lại, lý thuyết về tấm chắn thuế cho thấy rằng doanh nghiệp sử dụng nợ có thể tạo ra tác động tích cực đến hệ số P/E, nếu không tính đến chi phí phát sinh.

Etănglênvớiviệctănglêntrongchi trảcổtức,saukhitácgiảnghiêncứuchuỗithờigianvềmốiliênhệcủahệs ốP/Ebằngcáchsửdụ ngmôhìnhhồiquyđabiếnchodữliệuS&P500giaiđoạn1963-1980.

Enhưlàs ựtănglêntrongchứcnăngvềtỷlệthanhtoáncổtức sau khinghiên cứuchuỗithờig i a n theoquý,điềutracácyếutốcơbảncủahệsốP/Eởthịtrườngchứngk hoánAu s t r a l i an giaiđoạn1-1984và3-2001.

(2010)kếtluậnrằngtỷlệthanhtoáncổtứccómốiliênh ệtíchcựccóýnghĩađếnhệsốP/ EsaukhiTácgiảphântíchdữliệucủa35côngtychitrảcổtứctrênthịtrườngchứngkhoá nKarachitronggiaiđoạn2000-2008k i ểmt r a t r ê n P a n e l D a t a n h ưF-

TestL M t e s t c ủaB r e u s c h a n d P a g a n ( 1 9 8 0 ) v à Hausmanspecification(1978 ),kếtquảnàyhỗtrợchokếtluậncủaAmoako-Adu,Ben&Smith,Brian(2002).

Evới07nhântốnhưtỷlệthanhtoáncổtức,tobin’sQ,đònbẩytàichính,thunhậpthịtrường, biếnđộngg iá thịtrườngtăngtrưởngthunhậpvàquymôcôngty,bằnghồiquyOLSdựatrên d ữliệutổnghợpcủa25 côngtyniêmyếttrênKarachistockexchangetrong khoảngthờig i a n 2 0 0 5 -

2 0 0 9 , c ó t í n h đ ế ns ựb i ếnđ ộ ngt r o n g t h ịt r ườngc h ứngk h o á n Pakistantr ongsuốtthờigiannghiêncứunênphântíchchuỗithờigiancũngđượcl à m bằngcách sửdụngmôhìnhhồiquyOLSđểkiểmtraxemyếutốquyếtđịnhtỷs ốP/

Kaneetel.(1996)cho rakếtquảlàtỷsuấtcổtứccótácđộng tiêucựcđếnhệsốP/E,saukhiTácgiảnghiêncứugiaiđoạn1953-

KullingKarlJohan&LundbergFilip(2007)chorakếtquảlàcácbiếnnhưtỷlệc ổtức,lãisuất,P/B,quymôcôngty,đònbẩytàichínhcótácđộngđếnhệsốP/

Evà08biếnkinhtếtàichínhbaogồmlãisuất,lạm phát,tỷlệtăngtrưởng,rủirohệthống(beta),quymôcôngty(marketvalue),ROE,tỷsuấtcổt ức,tỷlệnợsovớivốnchủ(Lev).Dữl iệuđượctiếnhànhbằngphầnmềmE- view,dùnghồiquymôhìnhhồiquyLogaritđabiếnvàdữliệubảngđểphântíchvàkếtquảđạt đượcvớiđộtincậylà95%.Kếtquảchothấytấtcảcác biếnnghiêncứuđềucó khảnănggiảithíchsựkhácnhaucủahệsốP/E,trongđómốiliênhệtiêucựccóýnghĩathốngkê giữahệsốP/Evớitỷlệt h a n h toáncổtức.

2.2.2 Bằngc h ứngc h o thấytăngtrưởngt h u n h ậpc ủac ô n g t y c ó ả n hhưởngđếnhệsốP/Ecủacáccôngtyniêmyết.

Loughlin( 1 9 9 6 ) n g h i ê n c ứuS&P5 0 0 v à đưar a k ếtl u ậnr ằngl ợin h u ậnm ongđợicómốiliênhệtíchcựctớihệsốP/Evớisứcmạnhgiảithíchcaonhất.

White(2000)sửdụngdữliệucủaS&P500tronggiaiđoạn1926-1997đểhồiquyđa biến và tìmra là tăng trưởngthu nhập của côngtycóý nghĩa trong việcxácđịnhhệsốP/E.

Gill(2003)nghiêncứuthịtrườngẤnĐộ,lấydữliệuchỉsốBSE100giaiđoạn 1997-2001đưarakếtluậnlàlợinhuậncaodẫnđếntănghệsốP/

(2010)phântíchdữliệucủa35côngtychitrảcổtứctrênthịtrườngchứngkhoánKara chitronggiaiđoạn2000-2008kiểmtratrênPanelD at a nhưF-

Evà08biếnkinhtếtàichínhbaogồmlãisuất,lạm phát,tỷlệtăngtrưởng,rủirohệthống(beta),quymôcôngty(marketvalue),ROE,tỷsuất cổtức,tỷlệnợsovớivốnchủ.Kếtquảchothấytấtcảcácbiếnnghiêncứuđềucókhảnănggiả ithíchsựkhácnhaucủahệsốP/

2.2.3 Bằngchứngchothấyđònbẩyt à i chínhc ó mốil i ê n hệv ớihệs ố

KullingKarlJohan&LundbergFilip(2007)chorakếtquảlàcácbiếnnhư tỷlệcổtức,lãisuất,P/B,quymôcôngty,đònbẩytàichínhcótácđộngđếnhệsốP/

Kaneetel.(1996)nghiêncứugiaiđoạn1953-1994đểkiểmtramốiliênhệ giữahệsốP/Evàbiếnđộng thịtrườngđốivớiS&P500, phân tíchhồi quychothấyrằngbiếnđộngthịtrườngcómốiquanhệtiêucựccóýnghĩavớihệsốP/E.

(2004)nghiêncứuchuỗithờigiant h e o q u ý , đ iềut r a c á c yếut ốcơb ảnc ủahệs ốP/

Eở t h ịt r ườngc h ứngk h o á n Australiangiaiđoạn1-1984và3-

SushilKumarBhaduandD.PWarne(2009)phântíchdữliệucủa243côngtyn i ê m yếtt r ê n t h ịt r ườngc h ứngk h o á n Bombayt r o n g g i a i đ oạn2 0 0 1 -

EtrongthịtrườngvốnẤnĐộvà kếtquảhồiquyđabiếntrên các biếnchuẩnhoáchoth ấysựbiếnđộngtronggiácảthịtrườnglànhântốquyếtđịnhquantrọngnhấtđếnhệsốP/ Eởt h ịtrườngvốnẤnĐộ.

Cho(1994)kiểmtrasứcmạnhgiảithíchcủaquymôcôngtyvàngànhcôngnghiệps aukhicốđịnhcácnhântốtácđộngkhácbằngcáchphânloạicáccôngtythành 05nhóm ngànhcôngnghiệpdựatrênbảnchấtkinhdoanhcủahọ.Kếtquảhồiquyđãmôtảrằngquymôcô ngtycómốiliênhệtiêucựcvớihệsốP/E.

AndersonandBrooks(2006)nghiêncứudữliệucủatấtcảcôngtyUKgiaiđ oạn1 975-2003vàkếtluậnrằngvớicácbiếncụthểcôngty,hệsốP/

SushilKumarBhaduandD.PWarne(2009)phântíchdữliệucủa243côngtyn i ê m yếtt r ê n t h ịt r ườngc h ứngk h o á n Bombayt r o n g g i a i đ oạn2 0 0 1 -

EởthịtrườngchứngkhoánTehran,kếtquảchothấymốiliênhệtrựctiếphaytíchcựccó ýn g h ĩagiữahệsốP/Evàquymôcủacôngty. sốP/E

Thunhậpthịtrườngbaogồmtỷlệthanhtoáncổtứcvàsựthayđổitronggiácổp h iếucủa nămtàichínhhỗtrợbởinghiêncứucủaSushilKumarBhaduandD.PWarne(2009),D rTalatAza(2012).

DrTalatA fza (2012)k ếtquảng hi ên cứucho thấyrằngTo bi n’ s Qlà nhântốqu yếtđịnhtíchcựcquantrọngđếnhệsốP/E.

Mộtsốnhànghiêncứu tiếnhànhphântíchthựcnghiệmthịtrườngbằngcáchs ửdụngcácmẫudữliệukhácnhauở cácnướcpháttriểnvàcácnướcđangpháttriểnvàkếtquảlàhọđãtìmthấycácbằngchứn ghỗnhợpliênquanđếncácyếutốquyếtđịnhđếnhệsốP/

Ecủacáccôngtyniêmyết.Sauđâylàmộtsốbằngchứngth ựcnghiệmtrongviệckiểmtra cácyếutốquyếtđịnhđếnhệsốP/Ecủacácnhànghiêncứutrướcđượctómtắtnhưsau:

Et ăngl ê n vớiviệct ăngt r o n g chitr ảcổtức,tăngtrưởngthunhậpvàtăngtr ưởngcổtức

Eg i ảmvớis ựt ăngl ê n c ủat ốcđộthấtb ạitrongkinhdoanh,thunhậpphirủiro, biếnđộnglạmphátvàbiếnđộngthunh

Evàcácbiếntỷlệtăngtrưởng,rủiro,hệs ốnợ,ROEvàquymôcôngty.

Côngtyniêmyếtt r ê n K arachi stock exchange trongkhoảngthờigian 2005

SushilK u m a r Bh adu andD.PWarn e(2009)

Phânt í c h d ữl i ệuc ủa 243c ô n g tyn i ê m yết trênt h ịt r ườngc h ứn gkhoánBombaytrong giaiđoạn2001-2007

Tỷlệt h a n h t o á n c ổt ức,t o b i n ’ s Q , đònbẩyt à i c h í n h , t h u n h ậpt h ịt r ư ờng,biếnđộnggiáthịtrường,tăngtrưở ngthunhậpvàquymôcôngtytácđộn gđếnP/

E.Trongđób i ếnđộngtronggiácảthịt rườngvàquymôcôngtyl à n h â n t ốq uyếtđ ịnhquantrọngnhấtđếnhệsốP/E Muhammad,Azam,

Phânt í c h d ữl i ệuc ủa 35c ô n g tyc h i t r ảc ổ tứct r ê n t h ịt r ườngchứ ngkhoánKarachitron gg i a i đ oạn2 0 0 0 - 2008

Adu,Ben&Smith,Brian(2002). PuwanenthirenPre mkanth(2013)

Gill(2003) Nghiêncứuthịtrường ẤnĐộ,lấydữliệuchỉsố BSE1 0 0 g i a i đ oạn19 97-2001

B,quymôcôngty,đ ònbẩyt à i c h í n h c ó t á c đ ộngđ ế nh ệs ốP/

E.T r o n g đ ó,c ổtứccóảnhhưởngtiêu cựcđếnhệsốP/Ecó nghĩalà các biếnnàytăng thìhệsốP/Egiảm.

E của2 1 t h ịt r ườngmớ inổig i a i đ oạn1 9 9 2

- Tăngtrưởngvàrủirotíndụngnhưlàn h â n t ốquyếtđ ị nhs ựk h á c b i ệtcủahệs ốP/Eởthịtrườngmớinổi.

2012chocácc ô n g typ h i t à i c h í n h n i ê m yếtt r ê n SởG i a o d ịchC h ứngk h o á n TP.H C M (HOSE)b ằng0 3 m ô h ì n h : P o o l e d R e g r e s s M o d e l , F i x e d E f f e c t M o d e l , R a n d o m E f f e c t Model.

Trongnghiêncứuthựcnghiệm,việcchọnmẫulàviệcrấtquantrọngvìviệcchọnmẫ ucó tácđộngrấtlớnđếnkếtquảnghiêncứusau này.

2013,cụthểlàvàonăm2000chỉcó02c ổphiếu niêmyết,đếnnăm2005 là18 cổphiếu vàđếnnăm 2006được 84 cổphiếun i ê m yết.Dođó,đểđạtđượcmẫutươngđốihợplý,Tácgiảđãchọn110côngty phitàichínhniêmyếttrênSởGiaodịchChứngkhoánTP.HCM(HOSE)bắtđầutừn ăm2008 -2012.NhưngtheolýthuyếthệsốP/Ephảilàsốdươngnêncáccổphiếuc ó hệsốP/

2012,vìvậycácquansátkhôngđầyđủtronggiaiđoạnnàycũngsẽbịloạibỏchođiềuki ệnbảngcânbằngđểkhôngảnhhưởngđếnkết quảnghiên cứusaunày.Kết quảlàmẫu còn lạilà 83 côngtyđạtđiềukiện chọnlọctheoyêucầucủamẫu.

Dữl i ệut h u t h ậpch o c á c b i ếnn g h i ê n c ứut h ựcn g h i ệmt ro ng g i a i đ oạnt ừ2 008-2012đượclấytừcácbáocáotài chínhđãkiểmtoáncủacác côngtyniêmyết,cácsốliệuthốngkêgiaodịchhàngngàyđượccôngbốthôngtintạiSởG iaodịchC h ứngkhoánTP.HCM(HOSE).Cáccôngtyđượcđưavàomẫulàcáccôngtyđã n iêm yếttrướckhikếtthúc nămtàichính2012, tứclàtrướcngày31/12/2012vàh iệnnayvẫncònniêmyết.

Giácảdùng chotínhtoáncácbiếnliênquanđượcthốngkê từcácphiêngiaodịchtạiSởGiaodịchChứngkhoánThànhPhốHồChíMinh(HOSE),t ỷlệthanhtoáncổtứclàtỷlệcổtứcbằngtiềnmặt.

Việclựachọnbiếnchonghiêncứuthựcnghiệmnàyhoàntoàndựavàocácn g h i ê n cứutrướcđócụthểlàtheonghiêncứucủaDrTalatvàcộngsự(2012)vàKumarandWa rne(2009)cácbiếnlựachọnchonghiêncứunàybaogồm01biếnphụthuộclàhệsốgiátr ênthunhập(P/

E)và07biếnđộclậplàtỷlệthanhtoáncổtứch à n g n ăm(DP),đ ònb ẩytàic h í n h ( L e v ) , t h u n h ậpt h ịt r ường( M k t R t r ) , b i ếnđộngg i á t h ịt r ường( V M P ) , t ăngt r ưởngt h u n h ập( E G r o w t h ) v à q u y m ô d o a n h nghiệp(Size).

Từc ơs ởl ý t h u y ếtv à c á c b ằngc h ứngt h ựcn g h i ệmđ ãn g h i ê n cứut r o n g c hương2vàvớimụctiêulàxácđịnhđượccácyếutốnàoquyếtđịnhđếnhệsốP/

EcủacáccôngtyphitàichínhniêmyếttrênSởGiaodịchChứngkhoánTP.HCM(HOSE)điềuđóđãdẫnđếnviệchìnhthànhnêncácgiảthiếtkỳvọngchonghiênc ứunàynhư sau:

Ecaohơntrongđiềukiệncácyếutốkháckhôngđổi,tuynhiênthanhtoáncổtứccaosẽl àmgiảmlợinhuậngiữlạiđểduytrìnhucầutăngtrưởngcủacông ty,trongkhirủirocao sẽlàmchoP/

Eởmứcthấp.Nghiêncứuthựcnghiệmch o thấymộtsốtácđộngtíchcực,trongkhisốkhá clạitácđộngtiêucực.Mốiliênh ệmongđợilàthanhtoáncổtứccóliênhệtíchcựctớihệsốP/ Eđiềunàyđượchỗt r ợbởiReillyeta l

( 2 0 1 0 ) , D r T a l a t A f z a ( 2 0 1 2 ) , P u w a n e n t h i r e n Premkanth(2013)giảth iếttỷlệthanhtoáncổtức(DP)đượchìnhthành.

HệsốTobin’sQtănglênsẽthuhútsựđượcsựchúýcủacácnhàđầutưvàđiềuđólà mtăngniềmtinchonhàđầutưkhilựachọncổphiếuvàodanhmụccủahọvàdẫnđếntănghệ sốP/E,điềunàyđượchỗtrợbởiDrTalatAfza(2012).DođógiảthiếtQđượchìnhthành.

Côngtycầngiảmđònbẩytàichínhđểthuhútsựchúýcủacácnhàđầutưvàt ăngniềmtin củahọtrongviệclựachọncáccôngtycóđònbẩytàichínhthấpvàod a n n h mụccủahọ,điề unàyđượchỗtrợbởiKullingKarlJohan&LundbergFilip(2007),DrTalatAfza(2012 ).Dođó,giảthiếtLevđượchìnhthành.

Thunhậpthịtrườngbaogồmtỷlệthanhtoáncổtứcvàsựthayđổitronggiácổphiếucủ anămtàichínhcàngcaothìnhàđầutưcàngthích,cổphiếunàocókhản ăngtạorathunhậpl ớnthìđượcnhàđầutưlựachọnvàodanhmụccủahọ,điềunàyđượchỗtrợbởinghiêncứuc ủaSushilKumarBhaduandD.PWarne(2009),DrT a l a t Aza(2012).Dođó,giảthiếtMktRtr đượchìnhthành.

Biếnđộnggiácảtácđộngtíchcựcđếncácnhàđầutư,điềunàyhàmýrằngc á c cổphi ếucóbiếnđộnggiánhiềucácnhàđầutưsẽthíchhơnvìhọcóthểđạtlợiíchcaovềlãivốnđiề unàyđượchỗtrợbởiSushilKumarBhaduandD.PWarne(2009).Dođó,giảthiếtVM Pđượchìnhthành.

Côngtynàocótiềm năngtăngtrưởngổnđịnh,trưởngthànhthìcóhệsốP/ Enhỏhơnvớic ô n g tyt r ẻt ăngt r ưởngn h a n h A n d e r s o n a n d B r o o k s ( 2 0 0 6 ) , t ăngt r ưởngthunhậpcaolàmchonhàđầutưthíchhơnvìvốncủahọngàycàngphìnhra,điềun àyđượchỗtrợbởiReillyetal.

(1983),Loughlin(1996),White(2000),Gill( 2 0 0 3 ) , Muhammad,Azam(2010),Va hidFaezinia(2012).Dođó,giảthiếtEgrowthđư ợchìnhthành.

0 7 ) v à SushilK u m a r B h a d u andD.PWarne(2009).Dođó,giảthiếtSizeđượchìnhthàn h.

Tăng trưởng thu nhập ròngThu nhập thị trường Tobin’s Q Tỷ lệ thanh toán cổ tức

P/E: Hệ số giá trên thu nhập mỗi cổ phiếu.

Biến động giá thị trường Quy mô công ty Đòn bẩy tài chính

NghiêncứusửdụngmôhìnhhồiquytuyếntínhKumarandWarne(2009)vàvi ệcphân tíchthựcnghiệmnàyđượcchialàm02phần:

PE it =α + β 1 Dp it +β 2 Q it + β 3 Lev it +β 4 MktRtr it +β 5 VMP it + β 6 Egrowth it +β 7 Size it +e

PEit=TỷsốP/Ecủacôngtythứitrongkhoảngthờigiant. Đượctínhtoánbằngcáchlấygiáthịtrườngcủacổphiếu(P)chiachothunhậptrênmỗicổphi ếuthường(EPS).Trongđó,Plàgiá thịtrườngtạithờiđiểmtínhcuốin ămt à i c h í n h ,

E P S l à c ủan ămt à i c h í n h đ angt í n h , EPSnàyđư ợ ct í n h b ằnglợin h u ậnsauthuếtrừđi lợiíchcổđôngthiểu sốrồichiachosốcổphiếulưuhànhbìnhq uânnămtính.

DPit=Tỷlệthanhtoáncổtứccủacôngtythứitrongkhoảngthờigiant. Đượcđobằngtỷlệcủacổt ứcđượ ct ha nh t o á n chomộtc ổph ần(DPS)t rê nt hu nhậpm ỗicổphần(EPS).Trongđó,EPSlàcủanămtàichínhđangtính,EPSnàyđượctínhbằn glợinhuậnsauthuếtrừđilợiíchcổđôngthiểusốrồichiachosốcổphiếulưuhànhbìnhquân nămtính.

Qit=Tobin’sQcủacôngtythứitrongkhoảngthờigiant. Đượctínhbằngtỷlệcủatổng(giátrịthịtrường+nợ)chiachotổnggiátrịtàisảntínhtrêns ổsách.Trongđó,tổnggiátrịthịtrườngcủacôngty=giáthịtrường*kh ốilượngcổphi ếuđanglưuhành+giátrịnợ.

Tínhtoánbằngcáchlấytỷlệcổtứctiềnmặt+tỷlệthayđổitronggiácổphầnsovớigiánămt rước.Trongđó,thayđổitronggiá=Giáđóngcửanăm(t)–giáđóngc ửanăm(t-1)/ giáđóngcửanăm(t-1).

VMPit=Biếnđộngtronggiácảthịtrườngcủacổphiếuquacácphiêngiaodịchc ủacô ngtythứitrongkhoảngthờigiant. Đượctínhtoánbằngcách:Tínhgiátrungbìnhtrongphiêngiaodịchsauđólấyđộ lệchchuẩncủagiátrungbìnhđó.

Egrowthit=Tăngtrưởngthunhậpcủacôngtythứitrongkhoảngthờigiant. Đượctínhbằngphầntrămthayđổitrongthunhậpròng.Tứclàlấythunhậpròngn ăm(t) / năm(t-1).

TácgiảsửdụngphầnmềmphântíchdữliệuStataphiênbản11đểxửlýdữliệubảng vìdữliệubảngliênquanđếntừngdoanhnghiệptheothờigiannênsẽcótínhdịbiệt,trong khikỹthuậtướclượngdữliệubảngcóthểxemxétđếntínhdịbiệtđó.Dữliệubảngcósự kếthợptheothờigiancủacácquansátnênnósẽítxảyr ahiệntượngđacộngtuyếngiữacácb iếnnghiêncứu,chứađựngnhiềuthôngtinhơn,đadạnghơn,nhiềubậctựdohơnvàhiệuqu ảhơn.

- Dùngphântíchthốngkêmôtảđểthấyrõvềthôngtintổnghợpcủatấtcảc ác biếnn hưtrungbình,trungvị,độlệchchuẩn.

- Tiếnhành phântíchhồiquyđabiếnbằngmôhình POOLED cụthểlà OLSb ì n h thường,môhìnhảnhhưởngcốđịnh(FEM),môhìnhảnhhưởngngẫunhiên ( RE M) chodữliệubảng.

- Sauđóthảoluậnvềkếtquảnghiêncứuthựcnghiệmcủaphươngphápđược chọnchokiểmđịnhdữliệubảng. Đểgópphầncủngcốchokếtquảnghiêncứutrongdữliệubảng,tácgiảtiếnh àn h phâ ntíchbằngmôhìnhriêngbiệtchotừngnămtronggiaiđoạn2008–

2012,cácbiếnđượctínhtoántừcácbáocáo tàichính vàt hô ng ti n giaodịchthốngkêh àngngàytạiSởGiaodịchChứngk h o ánTP.HCM(HOSE).Cácsốliệuđượcthểhiệntrong bảng4.1

Etrung bình là 9.58, cho thấy các nhà đầu tư trung bình sẵn sàng trả 9.58 đồng cho mỗi đồng lợi nhuận mà công ty tạo ra, trong khi trung vị là 7.18 50% lượng nhà đầu tư trả hấp dẫn giá trị trung bình, và một số ít nhà đầu tư trả giá cao cho một số cổ phiếu của công ty nổi trội Hiện tượng làm giá đối với một công ty nào đó có thể hiện ở 25% trả ở mức từ 10 lần trở lên Các công ty có tỷ lệ thanh toán cổ tức (DP) trung bình là 51.8%, trong khi 50% công ty trả cổ tức ở mức đến 48%, thấp hơn mức trung bình 25% trả trên 67% và 25% trả dưới 33%, cho thấy cổ tức rất được quan tâm trong giai đoạn này Đòn bẩy tài chính (Lev) trung bình là 23.75%, và 50% có đòn bẩy ở mức 22.8%, thấp hơn mức trung bình, cho thấy đa số công ty tài trợ chủ yếu bằng vốn chủ sở hữu Thu nhập thị trường (MktRtr) trung bình là 24% với độ lệch chuẩn cao 78.8 Trong khi đó, biến động giá cổ phiếu ca trông thời kỳ nghiên cứu là nguyên nhân gây nên độ lệch chuẩn này cao với mức trung bình là 4.18 Tobin’s Q cho thấy giá trị thị trường trung bình gấp 1.2 lần giá sổ sách Quy mô công ty trung bình là 27.5% với độ lệch chuẩn 1.21%, và 50% công ty có quy mô nhỏ hơn mức trung bình Tăng trưởng lợi nhuận trung bình là 136% với độ lệch chuẩn lớn 197.

Phântíchtươngquanđượctiếnhànhđểkiểmtramốiliênhệgiữatấtcảcácbi ếntro ng suốtthờikỳnghiêncứuđểkiểmtracácbiếnnàycó tươngquanvớinhaukhông,tadùngmatrậntươngquangiữacácbiếnđượcướclượng,cácbiế nđượcxétt h eo mốitươngquantừngđôimộtvàkếtquảchỉratrongbảng4.2.

Biến PE DP Q Lev MktRtr VMP Egrowth Size

Ghi chú :vớimức*,**,***tươngứngvớimứcýnghĩathốngkêlà10%,5%và1%.

Nhìnbảngmatrậntươngquantrêntathấycácbiếnđộclậpcótươngquanvớibiế nphụthuộcvàcácbiếnđộclậpcótươngquanvớinhautrongkhicáchệsốtươngq u a n đ ề u n h ỏh ơn0 4 t h ểh i ệnmốit ươngq u a n yếuv à đ iềunàych othấykhôngxảyrahiệntượng đacộngtuyếncủadữliệucủacácbiếntrongmôhình.

SửdụngphầnmềmStata11hồiquytrêncả3môhìnhlàPOOLED,FEM,R E M trêndữliệubảngđểkiểmtratácđộngcủacácbiếnnhưtỷlệthanhtoáncổtức

(DP),tăngtrưởnglợinhuận(EGrowth),đònbẩytàichính(Lev),biếnđộnggiáthịt r ườn g(VMP),thunhậpthịtrường(MktRtr)và quymôcôngty(Size)đếnhệsốP/

Trướctiên,tácgiảchạyhồiquyPooledtrêndữliệubảngcủa83côngtyphitàichínht rongvòng05nămtừ2008-

2012.Tuynhiên,hồiquyPooledởđâythựcr a chỉlàhồiquyOLSbìnhthường,vìdữliệux ếpchồnglênnhauxemnhưlàdữliệuchéo,xemnhưkhôngcósựkhácbiệtgiữacáccô ngtyvàđặcđiểmriêngnàykhôngtồntại,khôngtácđộnglênbiếnphụthuộc,kếtquảh ồiquythểhiệntrongbảngtrongbảng4.5

Source SS df MS Numberofobs = 415

PE Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval]

Q 1.720921 9419758 1.83 0.068 -.1308242 3.572666 Lev 10.27708 2.653204 3.87 0.000 5.061389 15.49278 MktRtr 3131225 675399 0.46 0.643 -1.014583 1.640829 VMP 1214575 1278237 0.95 0.343 -.1298194 3727345 Egrowth -.595883 2562735 -2.33 0.021 -1.099668 -.0920981 Size -1.111943 4313598 -2.58 0.010 -1.959914 -.2639718 _cons 32.81815 11.53139 2.85 0.005 10.14963 55.48667

Dựatrênk ếtq uảhồiquybằngmôh ìn hP oo le dt at h ấyrằngcó5 bi ếntác độngđếnhệsốP/Ecóýnghĩathốngkê Trongđó,biến DPtácđộngcùngchiềuvới hệs ốP/Ep h ù h ợpv ớig i ảt h i ếtđ ặ tr a c ó ý n g h ĩat h ốngk ê ở mức1 % ( P - v a l u e

=0.000)vớihệsốBêta=5.810683chothấybiếnDPquyếtđịnhquantrọngđếnhệs ốP/ E,cổtứcđượcthanhtoánvơitỷlệcaosẽtruyềntảithôngtinlàdoanhnghiệplàmănhiệuqu ả,tàichínhđủmạnhtrongviệcsẳnsàngnguồntiềnmặt,bêncạnhmộtsốnhàđầu tưưa thích cổtức, nên sẳn sàngđầu tưvào doanh nghiệp thanhtoáncổtức,điềunàycũngphùhợpvới các nghiêncứu trước kiacủaReillyetal. (1983),L o u g h l i n ( 1 9 9 6 ) , A b u l F.M.S h a m s u d d i n , A , H i l l e r , A J ,

BiếnTobin’s Q tác độ ngcùngch i ềuđế nbi ếnphụt hu ộcvớih ệs ốBêta = 1.7 20921chothấybiếnnàytácđộngmạnhvàcóýnghĩathốngkê10%đếnhệsốP/

Eđúngnhưgiảthiếtmongđợi,khiTobin’scaosẽlàmtăngniềmtincủanhàđầut ưtrongviệc lựachọncổphiếuvàodanhmụccủahọlàmtănghệsốP/

BiếnLevtácđộngmạnhvớihệsốhồiquyBêta.27708cùngchiềuvớihệsốP/ Etráivớigiảthiếtthiếtcóýnghĩathốngkêmức1%.Nhưngkếtquảnàyđ ư ợ chỗtrợbởilý thuyếtcủaModiglianiMiller(1958)vềđònbẩytàichínhlàm tốiđ ahoágiátrịdoanhnghiệp,tốiđahoágiátrịchocổđôngvàphùhợpvớinghiênc ứu củaVahidFaezinia(2012).

EvớihệsốBêta=0.3131225đúngnhưgiảthiếtmongđợivàđượchỗtrợbởinghiêncứuc ủaSushilKumarBhaduandD.PWanre(2009)vàDrTalatAza(2012)nhưngkhôngc ó ýnghĩathốngkêkhiP-value=0.643.

Biếnđ ộ ngg i á t h ì t r ường( V M P ) t á c đ ộ ngt í c h c ựcđ ế nh ệs ốP/

En h ưngkhôngcóýnghĩathốngkê(P- value=0.343)vớihệsốBêta=0.1214575đúngvớig i ảthiếtmongđợi,chothấycổphiếu biếnđộnggiánhiềusẽlàmnhàđầutưthíchhơnđểđạtđượclợiíchcaovềlãivốn.

Tăngtrưởngthunhập(Egrowth)tácđộngtiêucựccóýnghĩathốngkê5%tuyn hiênsựtácđộngnàylàkhôngmạnhđếnhệsốP/EvớiBêta=-

VNtronggiai đoạngiảmgiátừ2008.Côngtycótăngtrưởngthunhậpnhưnggiáliêntụcbịbấtlợidotìn hhìnhchungcủathịtrường,niềmtinnhàđầutưgiảmsútđãảnhhưởngđ ế nhệsốP/E.

=0.010),chothấynhàđầutưsẳnsàngđầutưvàocôngtynhỏvớinhiềucơhộităngtrưởng,k ếtq u ản g h i ê n c ứunàyp h ù hợpv ớiC h o ( 1 9 9 4 ) , K u l l i n g K a r l J o h a n & Lundbe rgFilip(2007)vàSushilKumarBhaduandD.PWanre(2009).

Tómlại,kếtquảhồiquychothấycácbiếnđộclậpgiảithích10.59%chobiếnp hụthuộckhiP-value=0.1059vàcó5biếntácđộngcóýnghĩathốngkêđếnhệsốP/

Ebaogồm:Thanhtoáncổtức,Tobin’sQ,Đònbẩytàichính,Tăngtrưởngth u nhậpvàQuy môcôngty.

Tiếptheotácgiảtiếnhànhhồiquydữliệubảngbằngmôhìnhảnhhưởngcốđị nhFEM ,ởđâytácgiảcốđịnhtheophầntửchéolàcôngty,xemcácđặcđiểmr i ê n g củatừngcô ngtylàcótácđộngđếnbiếnphụthuộcP/

Evàgâyrasựchênhlệchvềtu ng độ g ốcvàch ên hl ệchnàylàcót hểxác đ ị nhđư ợ c,k ết q uảhồiquyFEMthểhiệntrongbảng4.6

Fixed-effects(within)regression Numberofobs = 415

R-sq: within =0.2493 Obspergroup:min= 5 between=0.0015 avg= 5.0 overall=0.0461 max= 5

Q 1.552384 1.258971 1.23 0.218 -.9243767 4.029144 Lev 19.27137 6.354308 3.03 0.003 6.770607 31.77214 MktRtr 1.91716 6316816 3.04 0.003 6744592 3.159861 VMP -.1404223 136452 -1.03 0.304 -.4088629 1280182 Egrowth -1.455743 2414628 -6.03 0.000 -1.930771 -.980716 Size -7.140429 1.593826 -4.48 0.000 -10.27595 -4.00491 _cons 198.3745 44.4294 4.46 0.000 110.969 285.7801 sigma_u 9.7265936 sigma_e 8.3953674 rho 57306501 (fraction ofvariancedue to u_i)

Kếtquảhồiquychothấycácbiếnđộclậpgiảithíchđược24.93%chobiếnp hụthuộ cP/EvớiRsquare=0.2493.Trongđó,có5biếntácđộngcóýnghĩathốngk ê đếnhệsốP/

ElàDP,Lev,MktRtr,EgrowthvàSize.TrongkhibiếnQvàVMPcó tácđộngnhưnglạik hôngcóýnghĩathốngkê.Cụthểnhưsau:

DP tácđộngcùngchiềuvớihệsốP/E phùhợpvớigiảthiếtđặtracóý nghĩathốngkêởmức1%(P- value=0.000)vớihệsốBêta=5.580391chothấybiếnDPquyếtđịnhquantrọngđếnhệsốP /

E,cổtứcđượcthanhtoánvơitỷlệcaosẽtruyềnt ảithôngtinlàdoanhnghiệplàmănhiệuquảh ơn,tàichínhđủmạnhtrongviệcsẳnsàng nguồntiềnmặt,bêncạnhmộtsốnhàđầutưưathíc hcổtức,nênsẳnsàngđầutưvào doanh n gh i ệpcón hi ềuthanht oá nc ổt ức,điềunà yc ũngp hù hợpvớicác

(1983),Loughlin(1996),AbulF.M.S hamsu dd in , A , H i l l e r , A J ,

EvớiBêta=1.553284đúngnhưg i ảt h i ếtmongđ ợ i,tuyn h i ê n l ạik h ô n g c ó ý n g h ĩat h ốngkêvớiP-value= 0 2 1 8 , phùhợpvớinghiêncứucủaDrTalatAfza(2012).

BiếnLevtácđộngmạnhđếnhệsốP/EvớiBêta.27137cóýnghĩathốngk êtại1% (P- value=0.003)điềunàytráivớigiảthiếtmongđợi,nhưngkếtquảnàyl ạiđượchỗtrợbởilýthu yếtcủaModiglianiMiller(1958)vềđònbẩytàichínhlàmtốiđahoágiátrịdoanhnghiệp,tốiđ ahoágiátrịchocổđông.

Thu nhập thịtrường(MktRtr)có tácđộng tích cựcđến hệsốP/ EởmứcthấpvớiBêta=1.91716vàcóýnghĩathốngkê1%(P- value=0.003)đúngnhưgiảthiếtmongđợivàphùhợpvớinghiêncứucủaVahidFaezinia(201 2).

Biếnđ ộ ngg i á ( V M P ) t á c đ ộ ngt i ê u c ựcyếuđ ế nh ệs ốP / E vớiB ê t a = - 0.1404223 tráivớigiảthiếtmongđợinhưnglạikhôngcóýnghĩathốngkêkhiP- v al u e =0.304,phùhợpvớinghiêncứucủaKaneetel.

1 4 55 74 3t r á i v ớig i ảt h i ếtmongđợi.Đ iềun à y cót h ểg i ảit h í c h t r ê n T T C K VNtr onggiaiđoạngiảmgiátừ2008.

Cuốicùng,tácgiảtiếnhànhhồiquydữliệubảngbằngmôhìnhảnhhưởngngẫun hiênREM,ởđâyxemcácđặcđiểmriêngcủatừngcôngtylàcótácđộngđến biếnphụthuộcP/

Randomeffectsu_i~Gaussian Waldchi2(7) = 55.82 corr(u_i,X) =0(assumed) Prob>chi2 = 0.0000

PE Coef Std.Err z P>|z| [95%Conf.Interval]

Q 1.961565 9601229 2.04 0.041 0797587 3.843371 Lev 11.00982 2.843472 3.87 0.000 5.436712 16.58292 MktRtr 5734846 651343 0.88 0.379 -.7031241 1.850093 VMP 0957887 1267065 0.76 0.450 -.1525515 344129 Egrowth -.7928732 2494164 -3.18 0.001 -1.28172 -.3040261 Size -1.269397 4649249 -2.73 0.006 -2.180633 -.3581612 _cons 36.97718 12.49121 2.96 0.003 12.49485 61.45951 sigma_u 2.1958635 sigma_e 8.3953674 rho 06403134 (fraction ofvariancedue to u_i)

KhihồiquybằngphươngphápREM,kếtquảchothấycácbiếnđộclậpgiảithích20. 69%chobiếnphụthuộcvớiRsquare=0.2069.Trongđó,5biếntácđộngđ ế nhệsốP/

DP tácđộngcùngchiềuvớihệsốP/E phùhợpvớigiảthiếtđặt racóý nghĩathốngkêởmức1%(P- value=0.000)vớihệsốBêta=5.837347chothấybiếnDPquyếtđịnhquantrọngđếnhệsốP/

E,cổtứcđượcthanhtoánvơitỷlệcaosẽtruyềnt ảithôngtinlà doanh nghiệplàmănhiệ uquảhơn,làmtănghệsốP/E,điềunày cũngp h ù hợpvớic á c n g h i ê n c ứut r ướck i a c ủaR e i l l y e t a l

(2004),Muhammad,Azam,(2010),Dr TalatAfza(2012),PuwanenthirenPremkanth(2013).

BiếnT o b i n ’ s Q t á c đ ộ ngđ ế nc ù n g c h i ềum ạnhđ ế nh ệs ốP /

E v ớiB ê t a = 1 9 6 1 5 6 5 đúngnhưgiảthiếtmongđợivàcóýnghĩathốngkêtạimức5%vớig iátrịP-value=0.041phùhợpvớinghiêncứucủaDrTalatAfza(2012).

EvớihệsốhồiquyBêta.0982cóýnghĩath ốngkêt ại1%(P- value=0 000)đ iềunàytráivớig iảthiếtmongđợ i,n h ưngkếtquảnàylạiđượ chỗtrợ bởilýthuyếtcủaModiglianiMi ll er (1958)v ềđònbẩytàichínhlàm tốiđahoágiátrịdoanhnghiệp,tốiđahoágiátrịchocổđôngv à kếtquảnàyphùhợpvớinghiên cứucủaVahidFaezinia(2012).

Thu nhập thịtrường(MktRtr)có tácđộng tích cựcđến hệsốP/ EởmứcthấpvớiBêta=0.5734846khôngcóýnghĩathốngkêvớigiátrịP- value=0.379đúngn h ưgiảthiếtmongđợivàphùhợpvớinghiêncứucủaVahidFaezinia(20 12).

Biếnđ ộ ngg i á ( V M P ) t á c đ ộ ngt í c h c ựcyếuđ ế nh ệsốP /

E v ớiB ê t a = 0.0957887phùhợpvớigiảthiếtmongđợi,nhưnglạikhôngcó ýnghĩathốngkêkhiP-value=0.450.

Ecóýnghĩath ốngk ê 1 % ( P - v a l u e = 0 0 0 1 ) tuyn h i ê n s ựt á c đ ộ ngnàyl à yếuvớiB ê t a = -

1 2 6 9 3 9 7 c ó ý n g h ĩat h ốngk ê mức1 % (P- v a l u e = 0 0 0 6 ) p h ù h ợpvớig i ảt h i ếtmongđợi Cónghĩa là côngtycóquymô nhỏcónhiều cơhộităngtrưởng.Nhàđầut ưthíchđầu tưvàocôngtynhỏhơnlà côngtylớn,kết quảnàyphùhợpvớikếtquảc ủaC h o ( 1 9 9 4 ) , K u l l i n g K a r l J o h a n & L u n d b e r g F i l i p ( 2 0 0 7 ) v à ShusilK u m a r B h a d u andWanre(2009).

Saukhihồikiểmđịnhquydữliệubảngtrêncả3môhìnhPooled,FEMvàR E M , đ ểxemxétmôhìnhnàolàphùhợpvàkếtquảlàtốtnhấttrongnghiêncứuvớib ộd ữl i ệuh i ệnc ó , t á c g i ảt i ếpt ụct h ựch i ệnc á c k i ểmđ ị nhl i ê n q u a n n h ưL i k el i h o o d Test ,BreuchandPaganTest,HausmanTestvàSaganHansenTestđểsosán h , việcnàysẽthểhiệntr ongphần4.3.2

Trướctiên,tác giảsosánh giữamôhìnhPoolvàFEMbằmg cáchdùngkiểm địnhLikelihoodRatioTestđểkiểmtravớicácgiảthiếtđặtralà:Ho:sửdụn gPooledlàhiệuquảhơnFEM H1:sửdụngFEMhiệuquảhơnPooled ĐểkiểmđịnhtatiếnhànhchạyhồiquyhồiquyFEMtrênkếtquảhồiquyt h u được tacódòngcuốicủakếtquảhồiquylàdòngkếtquảdùngchokiểmđịnhL ik eli ho odRati oTest.NếunhưtachấpnhậngiảthiếtHocónghĩalàsửdụngmôhình

Pooledhiệuquảhơn vàngượclại khi tabácbỏH0thìkhiđósửdụngmô hìnhFEMsẽhiệuquảhơnsovớimôhìnhPool,khikiểmđịnhhồiquyvớibộsốliệuh i ệ ncó.Kếtquảkiểmđịnhthểhiệnchitiếttrongbảng4.8

R-sq: within = 0.2493 Obs per group: min = 5 between = 0.0015 avg = 5.0 overall = 0.0461 ma x

%ởdòngcuốicùngtrongbảng4.8.TabácbỏgiảthiếtHolàsửdụngmôhìnhPoolhiệuq uảhơnmôhìnhFEM€ChấpnhậngiảthiếtH1vàđiđếnkếtluậnlà sửdụngmôhình

FEMtốthơnsovới môhìnhPooledvớibộsốliệuhiện có.Tiếpt h e o tatiến hànhlựachọngiữamôhìnhPool vàmôhình REM thểhiệncụthểtrongphần4.3.2.2

SaukhichấpnhậnmôhìnhFEMsửdụngtốthơnmôhìnhPool,tácgiảtiếptụcdùng kiểmđịnhBreuchandPaganTestđểkiểmđịnhgiữamôhìnhPoolvàmôh ì n h REM,vớigiả thiếtđặtralà:

KếtquảnếunhưtachấpnhậngiảthiếtHothìkếtluậnrằngdùngmôhìnhPooled tốthơnmôhìnhREM,ngượclạinếubácbỏHotakếtluậndùngmôhìnhREMl à t ốthơn môh ì n h Poolv ớib ộs ốliệuh i ệnc ó K ếtq u ảk i ểmđ ị nhb ằngBreuch andPaganTestt hểhiệntrongbảng4.9

PE[Firm,t]=Xb+u[Firm]+e[Firm,t]

Test: Var(u)=0 chi2(1)= 33.54 Prob>chi2= 0.0000

5%.TabácbỏgiảthiếtHolàsửdụngmôhìnhPooltốthơnmôhìnhRE M€Chấpnhậngiảthiê tH1vàkếtluậnlàsửdụngmôhìnhREMtốthơnmôhình Pooled.Saukhi, chấpnhậnF EMvàREMđềutốthơnmôhìnhPooltatiếnh à n h sosánhgiữamôhìnhFEMvàmôhình REM,cụthểtrongmục4.3.2.3

4.3.2.3.SosánhgiữamôhìnhFEMvàmôhìnhREM Đểsosánhmôhình FEMvàmôhìnhREMtácgiảsửdụngHausmanTestđể kiểmđịnh,vớigiảthiếtlà:

Size -7.140429 -1.269397 -5.871032 1.524509 b=consistentunderHoandHa;obtainedfromxtregB =inco nsistentunderHa,efficientunderHo;obtainedfromxtreg

= -63.98 chi2modelfittedonthese datafailstomeettheasymptoticassumpti onsoftheHausmantest;seesuestfor agen eralizedtest

Tuynhiên,saukhikhichạykiểmđịnhbằngHausmanTestđểsosánh,kếtq u ảk iểmđịnhchothấychưađủđiềukiệnđểkếtluận.Dođó,tácgiảtiếptụclàmthêmkiểmđịn hphụvềđiềukiệnphùhợpcủamôhìnhR EM bằngphươngphápkiểmđịnhSargan- HansenTestvớigiảthiết:

NếunhưP- value>Alpha5%thìchấpnhậngiảthiếtHothìkếtluậnlàmôhìnhREMđủđiềukiệnx ácđịnh,ngượclạimôhìnhREMkhôngđủđiềukiệnxácđịnh.Kếtquảkiểmđịnhnàythểhiệ ntrongbảng4.10

Testofoveridentifyingrestrictions:fixedvsrandomeffectsCross-sectiontime- seriesmodel:xtregre

Sargan-Hansenstatistic107.703 Chi-sq(7) P-value=0.0000

TừkếtquảkiểmđịnhSargan–HansenTesttrongbảng4.10,chothấygiátrịP- value=0.0000chi2=0.000F=0.0128|z| [95%Conf.Interval]

Q 2.886671 3109304 9.28 0.000 2.277259 3.496083 Lev 6.857376 1.290723 5.31 0.000 4.327604 9.387147 MktRtr 1.285965 1832634 7.02 0.000 9267757 1.645155 VMP 0316613 0406212 0.78 0.436 -.0479548 1112774 Egrowth -1.664916 2214834 -7.52 0.000 -2.099015 -1.230816 Size -.7458267 1663837 -4.48 0.000 -1.071933 -.4197207 _cons 22.4861 4.551631 4.94 0.000 13.56506 31.40713

SaukhihồiquykhắcphụchiệntượngPSTĐvàtựtươngquanbằngphươngphápGLS. Khinày,biếnTobin’sQtrởnêncóýnghĩathốngkêmức1%(P-value

Sauk h i k i ểmđịnhh ồiq u y bằng0 3 môh ì n h Pooled,FEM,R E M v à k h ắcp h ục hiệntượngphươngsaithayđổivàtựtươngquantrongmôhình.Tácgiảtậphợpcáckếtqu ảkiểmđịnhđượcđưa tươngứngvàocác cột (2),(3),(4)và (5) trongb ảng4.14

Bảng4.14Kếtquảchạyhồiquydữl i ệub ảng(415quansát)

Biến POOLED FEM REM GLS

Ghi chú: v ớimức*,**,***tươngứngvớimứcýnghĩathốngkêlà10%,5%và1%.

Saukhihồiquyvàsosánh03môhìnhPOOLED,FEM,REMbằngL i k el i h o o d , Breu chPaganTestvàHausmanTesttarútrakếtluậnlàvớibộsốliệu nàythìmôh ì n h F i x e d E f f e c t M o d e l (FEM)l à t h í c h hợpn h ấtx e m c h i t i ếtt r o n g b ảng4.14.MôhìnhFEMsaukhikhắcphụchiệntượngPSTĐthìcácbiếnđộclậpcó thểgi ảithíchđược24.93%sựkhácbiệttrongbiếnphụthuộcP/

E,caohơncácmôhìnhcònlạivàmôhìnhnàycóýnghĩatạimức1%(P- value=0.0000).Trongđ ó,có6biếntácđộngđếnbiếnphụthuộcP/

Ecóýnghĩathốngkêtạimức1%(P- v al ue =0.000)vàthốngnhấtkếtquảvớicácmôhìnhcònlại.RiêngbiếnVMPcótá c đ ộngcùngchiềuđếnbiếnphụthuộcP/EphùhợpgiảthiếttrợbởiSushilKumarB h a d u and D.PWarne(2009), nhưngtrên cả3môhìnhđềukhông cóý nghĩathốngkê.

2012,tácgiảtiếptụcphântíchdữliệuriênglẽchotừngnămtronggiaiđoạnnày,việcp hântíchnàyđượctiếnhànhthựchiệnbằngcáchsửdụngmôhìnhhồiquyOL S chotừ ngnămriêngbiệtdựatrêndữliệuchéođểkiểmtraxemyếutốquyếtđ ị nhđếnhệsốP/ Ecókhácgìquacácnămhaykhôngvàảnhhưởnggìđếnquyếtđịnhđầutưcủacácnhàđầut ưhaykhông.

wls0PEDPQLevMktRtrVMPEgrowthSize,wvar(MktRtr)type(e2)

SS df MS Numbe of obs = 83

Q 1.677332 5857248 2.86 0.005 5105088 2.844156 Lev -.3787421 2.723808 -0.14 0.890 -5.804847 5.047362 MktRtr 1.761213 5.084359 0.35 0.730 -8.367349 11.88977 VMP 0377367 1154775 0.33 0.745 -.1923062 2677797 Egrowth -2.462816 492478 -5.00 0.000 -3.443883 -1.48175 Size -.0221668 2821691 -0.08 0.938 -.5842765 5399429 _cons 8.806994 8.584587 1.03 0.308 -8.29438 25.90837

DựatrênkếtquảkiểmđịnhtừphầnmềmStata11,chothấytrongnăm2008tấtcảcácb iếnđều cótácđộngđếnbiếnphụthuôcP/E.Tuynhiên,chỉcóTobin’s QvàEgrowthlàcóýnghĩathốngkêmức1%.Cácbiếnđộclậpgiảithíchvớibiếnđộn gcủa biến phụthuộc là 94.95% (P-value= 0.9495).

HệsốxácđịnhmôhìnhtốtvớiP r o b > F = 0 0 0 0 0 < a l p h a 5 % K ếtq u ảnàyh ỗt r ợc h o p h â n t í c h t r ê n d ữl i ệub ảng.

DP 19.4471 1.470757 13.22 0.000 16.5172 22.377 Q_ 1.410533 1.036922 1.36 0.178 -.6551215 3.476188 Lev 8.998512 3.395024 2.65 0.010 2.235278 15.76175 MktRtr -.5410313 8289673 -0.65 0.516 -2.192419 1.110356 VMP 7482103 254957 2.93 0.004 2403099 1.256111 Egrowth 1141556 16607 0.69 0.494 -.2166728 4449841 Size -.0959816 586494 -0.16 0.870 -1.264338 1.072374 _cons -3.641058 15.19529 -0.24 0.811 -33.91162 26.62951

EvớihệsốhồiquyBêta 447cóýn g h ĩathốngkêmức1%vớiP- value=0.000phùhợpvớigiảthiếtmongđợivàhỗt r ợcho phân tích dữliệu bảng.Điềunàycũng phùhợpvớicác nghiêncứu trước kiac ủaReillyetal. (1983),Loughlin(1996),AbulF.M.Shamsuddin,A.,Hiller,A.J.,( 2 0 0 4 ) ,

Evàcóýnghĩath ốngkêmức1%(P- value=0.004)điềunàyphùhợpvớigiảthiếtmongđợi,theob i ểuđồVNINDEXchothấyn ăm 2009có biếnđộngkhálớnvềgiávàquymôgiaodịchtăngvọtđiềunàylàmchobiếnVMPtrởnên cóýngh ĩathốngkê mức1%.Đ iềunàyđượchỗtrợbởiSushilKumarBhaduandD.PWarne (2009).

Kết quả hội quy năm 2009 cho thấy có 4 biến tác động đến biến phụ thuộc P/E, phù hợp với giả thuyết mong đợi Tuy nhiên, năm nay có sự khác biệt khi VMP tác động phù hợp với giả thuyết đặt ra và có ý nghĩa thống kê Điều này cho thấy sự tác động của các biến theo năm là khác nhau và có liên quan đến các nhà đầu tư Mô hình cho thấy các biến độc lập giải thích cho sự biến động của biến phụ thuộc P/E.

Elà72.16% (P- value=0.7216).Hệsốxácđịnhmôhìnht ốtvớiProb>F=0.0000|t| [95%Conf.Interval]

DP 6.183172 2.909357 2.13 0.037 3874352 11.97891 Q_ 4.273956 1.73341 2.47 0.016 8208266 7.727086 Lev 5.185186 3.60761 1.44 0.155 -2.001543 12.37191 MktRtr -3.762265 2.637176 -1.43 0.158 -9.015788 1.491259 VMP 3310976 3366525 0.98 0.329 -.3395485 1.001744 Egrowth -.2904144 3925004 -0.74 0.462 -1.072315 4914865 Size -.4872372 6056891 -0.80 0.424 -1.693832 7193574 _cons 12.29392 16.12661 0.76 0.448 -19.83194 44.41977

Kết quảhồiquychothấy,tất cảcácbiếnđềucó tácđộngđến biếnphụthuộcP/ Etuynhiênchỉcó2biếntácđộngcóýnghĩathốngkêcụthênhưsau:

Biến DP tácđộngtíchcựcmạnhđến biến phụthuộcP/EvớihệsốhồiquyBêta=6.183172vàcóýnghĩathốngkêmức5%

(Pvalue=0.037).Kếtquản ày phù hợpvớigiảthiếtmongđợihỗtrợcho phân tích trên dữliệubảng.Điềunàycũngp h ù hợpvớic á c n g h i ê n c ứut r ướck i a c ủaR e i l l y e t a l ( 1 9 8 3 ) , L o u g h l i n (1 9 9 6 ) , AbulF.M.Shamsuddin,A.,Hiller,A.J.,

BiếnTobin’s Q tácđộng tích cựcmạnhđến biến phụthuộcP/Evới hệsốhồiquyBêta=4.273956vàcóýnghĩathốngkêmức5%(P- value=0.016).Kếtquản à y phùhợpvớigiảthiếtmongđợivàhỗtrợchophântíchdữliệu bảng.Điềunàyp h ù hợpvớikếtquảnghiêncứucủaDrTalat(2012).

DP 5.6181 1.132212 4.96 0.000 3.362617 7.873582 Q_ 4.45287 8861335 5.03 0.000 2.687602 6.218139 Lev 3.500402 1.284317 2.73 0.008 9419107 6.058893 MktRtr -4.99886 1.349096 -3.71 0.000 -7.686398 -2.311323 VMP 3316661 2168898 1.53 0.130 -.1004006 7637328 Egrowth -.9966975 6175403 -1.61 0.111 -2.226901 2335058 Size -1.165575 2375623 -4.91 0.000 -1.638823 -.692326 _cons 30.51639 6.714559 4.54 0.000 17.1403 43.89247

E,trongđócó2biếnlàkhôngcóýnghĩathống kêlàVMPvàEgrowthvớiP- valuelầnl ượtlà0.130và0.111lớnhơn5%.Giaiđoạnnàykhốilượnggiaodịchlớnnhưng g iá biếnđộngkhôngnhiềucóthểảnhhưởngkhôngcóýnghĩathốngkêđếnbiếnphụt huộcP/E.CácbiếncònlạitácđộngmạnhđếnbiếnphụthuộcP/E.Trongđó,DP tácđộngtích cựcmạnhvớihệsốhồiquyBêta =5.6181 tạimứcý nghĩa1%(P- v a l u e =0.000),điềunàycũngphùhợpvớicácnghiêncứutrướckiacủaReillyetal.

Tobin’sQ tácđộngtíchcựcmạnhvớihệsốhồiquyBêta =4.45287 tạimứcýnghĩa1 % ( P- value= 0 0 0 0 ) p h ù hợpv ớimongđợic ủag iảth iếtvàh ỗt r ợch ok ếtq uảtr on gphântíc hdữliệubảng.KếtquảnàyphùhợpvớikếtquảnghiêncứucủaDrT a l a t (2012). ĐònbẩyLevtácđộngtíchcựcmạnhtớibiếnphụthuộcP/

EvớihệsốhồiquyBêta=3.500402tráivớigiảthiếtđặtranhưngphùhợpvớikếtquảtrongp hânt í c h dữliệubảngtạimứcýnghĩa1%(P-value=0.008).

Ecó ýnghĩathốngkêtạimức1%(P- value=0 000)tráivớigiảthiếtmongđợivàkhôngphùhợpvớiphântíchtrêndữliệubả ng.

Tómlại,theomôhìnhphântíchchonăm2011cácbiếnđộclậpgiảithíchc h o sựthayđổitrongbiếnphụthuộcP/Elà93.59%vớiRsquare=0.9359.Môhìnhl à p h ù hợpvớiProb> F=0.0000< 5% Có3 biến tácđộng cóý nghĩathốngkê, phùhợpvớigiảthiếtmongđợivàhỗtrợchophântích dữliệu bảnglà biếnDP,Tobin’sQ vàLevphùhợpcác nghiêncứutrước kiavàlýthuyếtvềtấmchắn thuếkhidoanhn g h i ệpsửdụngnợ.

PE Coef Std Err t P>|t| [95% Conf Interval]

Q -1.650262 6.956568 -0.24 0.813 -15.50846 12.20793 Lev 19.28412 8.738999 2.21 0.030 1.875144 36.6931 MktRtr -6.532605 3.090832 -2.11 0.038 -12.68986 -.3753524 VMP 1.465188 1.214561 1.21 0.231 -.9543406 3.884717 Egrowth -1.912094 1.353879 -1.41 0.162 -4.609159 7849711 Size -2.846744 1.405506 -2.03 0.046 -5.646655 -.0468331 _cons 87.76269 37.34774 2.35 0.021 13.36217 162.1632

Kếtquảhồiquytrongdữliệuchéonăm2012,chothấycácbiếnđềucótácđ ộ ngđế nbiếnphụthuộcP/E.Tuynhiênchỉcó3biếntácđộngcóýnghĩathốngkêđ ế nbiến phụthuộcP/ElàđònbẩyLev,thu nhậpthịtrườngMktRtrvàquymôcôngtySize.T r o n g đ ó,M k t R t r t á c đ ộ ngt i ê u cực mạnhvớih ệsốh ồiquyB ê t a = - 6 5 3 2 6 0 5 tạimứcý nghĩa5%,điềunàytrái vớigiảthiếtmongđợicũngnhưtráivớik ếtquảphântíchtrêndữliệubảng.Trongkhi,đònb ẩyLevtácđộngmạnhvàtíchcựcvớihệsốhồiquyBêta.28412tạimứcýnghĩa5%(P- value=0.030).QuymôcôngtySizetácđộngphùhợpvớigiảthiếtmongđợivàtrênphântí chdữliệub ảng.

2012dựatrêndữliệuchéori êng từngnămbảng4.20vàbảngkếtquảhồiquydữliệubảng4.14tat hấyrằng:

Tỷlệchitrảcổtức(DP)tácđộngcựcđếnhệsốP/Etrong5nămnhưngchỉcó ý n gh ĩa thốngkê trong 03năm2009,2010vànăm

2011phùhợpvớikếtquảkhik i ểmđịnhtrêndữliệu bảngvàphùhợpvớigiảthiếtcũngnhưnghiêncứutrướckia.đ iềunàyc ũngp h ù h ợpvớic á c n g h i ê n cứut r ướck i a c ủaR e i l l y e t a l

Tobin’sQ tácđộng tích cực có ý nghĩa thốngkê nhưmongđợitrong03 năm20 08 ,2010,2011kếtquảnàyhỗtrợchohồiquydữliệubảng,kếtquảnàyphùhợpvớikế tquảnghiên cứucủaDrTalat (2012).Tuynhiên, trongnăm 2009 và2012lạik h ô n g cóýnghĩathốngkê.Điềunàychothấylàquacácnămthìsựtácđộn gcókhácnhau.

Thunhậpthịtrường(MktRtr)tácđộngtiêucựctráivớigiảthiếtmongđợicóýn g h ĩat h ốngk ê t r o n g 2 0 1 1 v à 2 0 1 2 , n h ưngq u a c á c n ămk h á c t á c đ ộ ngk h ô n g t h ốngnhấ tvàlạikhôngcóýnghĩathốngkê.Điềunàykhônghỗtrợthốngnhấtchog i ảthiết.Chothấylàt heothờigianlàcókhácnhau.

Biếnđộnggiácảthịtrường(VMP)tácđộngtíchcựcphùhợpvớigiảthiếtp h ù h ợpvớig i ảt h i ếtmongđợin h ưngk h ô n g c ó ý n g h ĩat h ốngk ê n ămcác năm2 0 0 8 , 2 0 1

0 , 2 0 1 1 v à 2 0 1 2 T h ịt r ườngb i ếnđ ộ ngl ê n x u ốngl à m c h o n h à đ ầ ut ưthíchhơnv ìhọcóthểthuđượclãivốncao,đasốnhàđầutưlàcánhânvàđầutưlướtsóngnênbiếnđộ nggiácaolàcơhộichohọkiếmlời,kếtquảhỗtrợchokếtq uảnghiêncứutheodữliệubảng.

Tăng trưởng thu nhập (EGrowth) đã có tác động tiêu cực không mong đợi trong các năm 2010, 2011 và 2012, mặc dù dữ liệu thống kê cho thấy kết quả khả quan trong năm 2009 Trong bối cảnh khủng hoảng kinh tế toàn cầu, thị trường suy giảm mạnh, điều này có thể hiểu được khi tăng trưởng thu nhập cao thường dẫn đến EPS năm sau cao hơn năm trước, trong khi giá cổ phiếu lại không thể tăng Đối với đơn vị tài chính (Lev), tác động tích cực đã được ghi nhận trong các năm 2009, 2011 và 2012, mặc dù có sự khác biệt trong dữ liệu thống kê và phân tích Tuy nhiên, sự tác động tiêu cực trong năm 2008 lại không được thể hiện rõ ràng qua các số liệu thống kê, cho thấy sự biến động khác nhau qua các năm.

Quymôcôngty(Size)cótácđộngtiêucựcthốngnhấtquacácnămphùhợpvớigiảthi ếtnhưnglạikhôngcóýnghĩathốngkêtrongcácnăm2008,2009,2010v à cóýnghĩathố ngkêtrong2nămlà2011và2012.Điềunàyhỗtrợchokếtquảhồiquytrêndữliệubảng.

2012,tanhậnthấycácyếutốnhưtỷlệthanhtoáncổtức(DP),hệsốTobin’sQvàđònbẩytàic hính(Lev)làtácđộngcóýnghĩathốngkêthốngnhấtquyếtđịnhđếnhệsốP/

Ephùhợpvớih ồiquydữliệubảngvàđượchỗtrợbởicácnghiêncứutrước.Tuynhiên,sựtácđ ộ ngcủacácyếutốđếnhệsốP/Elàcókhácquacácnăm.

Bài nghiên cứunàyvớimụctiêu là xemxét cácyếutốnộitạiquyếtđịnhđếnh ệsốP/ EcủacáccôngtyphitàichínhniêmyếttrênSởGiaodịchChứngkhoánTP.HCM(H OSE)nhằmcungcấpchocácnhàphântíchthịtrường,nhàđầutưcánhân,nhàquảnlýq uỹvànhàraquyếtđịnhmộtcáinhìnrõrànghơntrongviệcraquyếtđịnhxâydựngdanhmụ cđầutưcủahọmộtcáchtựtinhơn.

2012,tathấyrằngcácyếutốnhưtỷlệthanhtoáncổt ức(DP),Tobin’sQvàđònbẩytàichính(Le v)lànhữngyếutốgiảithíchcóýnghĩaq u a n trọngđếnhệsốP/

EcủacổphiếucáccôngtyphitàichínhniêmyếttrênSởG i a o DịchChứngKhoánTP. HCM(HOSE).Trongđó,biếnDPtácđộngtíchcựcđếnhệs ốP/

E , k ếtquản gh iê n c ứunàyphùhợpvớin g h i ê n c ứuc ủaRei ll y eta l

(2010),DrTalatAfza(2012),PuwanenthirenPremkanth(2013),vìthếviệctăng haygiảmtỷlệthanhtoáncổtứcsẽliênquanđếnviệctănghay giảmtronghệsốP/E.

Ephùhợpvớin g h iên cứucủaDrTalatAza(2012),Zarowin(1990)vàCho(1994). Đònbẩytàichính(Lev)tácđộngtíchcựcđếnhệsốP/

E,điềunàyphùhợpvớilýthuyếtvềtấmchắnthuếkhidoanhnghiệpsửdụngnợ,chothấyc ôngtynàocó sửdụngnợsẽlàmchonhàđầutưchúýhơn,niềmtinvàocổphiếusẽtíchcựcl àmtănghệsốP/

Ecủanó,điềunàyphùhợpvớiMidiglianiandMillers(1958)vềv ấnđềnợvàgiátrịdoanh nghiệp.

Hệ số P/E là chỉ số quan trọng giúp nhà đầu tư đánh giá giá trị cổ phiếu của các công ty niêm yết trên sàn HOSE Các yếu tố ảnh hưởng đến hệ số P/E có thể giúp nhà đầu tư quyết định lựa chọn cổ phiếu phù hợp cho danh mục đầu tư của mình Trong bối cảnh thị trường suy giảm sau khủng hoảng tài chính toàn cầu, việc tăng chi trả cổ tức có thể tạo niềm tin cho nhà đầu tư vào cổ phiếu niêm yết Tuy nhiên, việc tăng chi trả cổ tức cần phải phù hợp với lý thuyết về mô hình tăng trưởng của Gordon và Shapiro (1956) cũng như Modigliani và Miller (1958) liên quan đến vấn đề nợ và giá trị doanh nghiệp.

Bàinghiên cứu nàybịgiớihạn vì chỉnghiên cứu dữliệu trênHOSEvà trongk h o ảngt h ờig i a n 05n ăm( 2 0 0 8 -

2 0 1 2 ) , c h ưac h ú t r ọngđ ế nyếut ốn g à n h c ô n g n g h i ệp.Nghiêncứutiếptheođư ợckhuyếnnghịlàxácđịnhcácyếutốquyếtđịnhđếnhệsốP/

EtrêncảHNXvàHOSE,sosánhgiữaHOSEvớiHNXvàtiếnhànhvớithờig i a n n g h i ê n c ứud à i hơnv à n ê n x e m x é t c ụt h ểt h e o t ừngn g à n h c ô n g n g h i ệp.

DanhsáchcáccôngtytrongmẫunghiêncứuniêmyếttrênSởGia oDịchChứngKhoán TP HCM(HOSE).

Variable Obs Mean Std.Dev Min Max

PE DP Q Lev MktRtr VM

Q 2.978864 1.739097 1.71 0.091 -.4855948 6.443323 Lev 7.4835 6.394316 1.17 0.246 -5.254631 20.22163 MktRtr 757021 6.814904 0.11 0.912 -12.81896 14.33301 VMP -.0268544 208921 -0.13 0.898 -.4430465 3893376 Egrowth -11.54858 3.02229 -3.82 0.000 -17.56929 -5.52787 Size -.6565501 1.120286 -0.59 0.560 -2.888275 1.575175 _cons 34.09497 30.50059 1.12 0.267 -26.66533 94.85527

White'stestforHo:homoskedasticity againstHa:unrestrictedheteroskedasticity chi2(35) = 67.69

Prob>chi2 = 0.0008 Cameron& Trivedi'sdecompositionofIM-test

AdjR-squared = 0.0704 Total 26106003.3 82 318365.893 RootMSE = 544.02 resid2 Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval]

Q 59.31144 93.07785 0.64 0.526 -126.1091 244.732Lev 642.4094 342.2289 1.88 0.064 -39.34544 1324.164MktRtr -112.4776 364.7391 -0.31 0.759 -839.0751 614.1199VMP 5.651589 11.18162 0.51 0.615 -16.62334 27.92652Egrowth -295.4705 161.7554 -1.83 0.072 -617.7037 26.76273Size -44.70584 59.95861 -0.75 0.458 -164.1495 74.73783_cons 1446.239 1632.416 0.89 0.378 -1805.701 4698.178

corrresidDPQLevMktRtrVMPEgrowthSize(obs) resid DP Q Lev MktRtr VMP Egrowth Size resid 1.0000

PE DP Q_ Lev MktRtr VMP Egrowth Size

Prob>chi2 = 0.1634 Cameron& Trivedi'sdecompositiono f IM-test

corrresidDPQLevMktRtrVMPEgrowthSize(obs) resid DP Q_ Lev MktRtr VM

Size -0.0000 -0.0636 0.2015 0.3133 0.0799 0.2636 0.0024 1.0000Kếtluận:Cácbiếnđộclậpkhôngcótươngquanvớiphầndư,nênkhôngxảyrahiệntượngnộ isinh.

Variable Obs Mean Std.Dev Min Ma x

PE DP Q_ Lev MktRtr VM

corrresidDPQLevMktRtrVMPEgrowthSize(obs) resid DP Q_ Lev MktRtr VMP Egrowth Size resid 1.0000

DP -4.587632 3.18841 -1.44 0.154 -10.93927 1.764006 Q_ 1.422758 3.533535 0.40 0.688 -5.616405 8.461922 Lev -2.825948 4.482798 -0.63 0.530 -11.75614 6.104242 MktRtr -.9404535 3.227177 -0.29 0.772 -7.369319 5.488412 VMP -.1038583 5930551 -0.18 0.861 -1.285285 1.077568 Egrowth -4.031048 1.491886 -2.70 0.009 -7.003038 -1.059058 Size -1.248718 7866866 -1.59 0.117 -2.815878 3184417 _cons 47.25824 20.32926 2.32 0.023 6.760274 87.75621

White'stestf o r H o : homoskedasticity againstH a : unrestrictedheteroskedasticity chi2(35) = 61.38

Cameron& Trivedi'sdecompositiono f IM-test

Total 6117192.97 82 74599.9142 RootMSE = 265.53 resid2 Coef Std.Err t P>|t| [95%Conf.Interval]

DP -220.0325 115.2429 -1.91 0.060 -449.6081 9.543103Q_ -40.4025 127.7172 -0.32 0.753 -294.8282 214.0232Lev -99.19045 162.0276 -0.61 0.542 -421.9661 223.5852MktRtr -13.41814 116.6441 -0.12 0.909 -245.7851 218.9488VMP -4.714632 21.43557 -0.22 0.827 -47.41647 37.98721Egrowth -53.48095 53.9232 -0.99 0.324 -160.9015 53.93958Size -44.26796 28.43425 -1.56 0.124 -100.9119 12.37596_cons 1514.842 734.7873 2.06 0.043 51.07045 2978.613

PE DP Q Lev MktRtr VMP Egrowth Size

83) resid DP Q Lev MktRtr VM

Size 0.0000 0.0112 0.3583 0.2692 0.0170 0.3192 -0.2090 1.0000Kếtluận:Cácbiếnđộclậpkhôngcótươngquanvớiphầndư,nênkhôngxảyrahiệntượng nộisinh.

E a r n i n g s Ratio”,JournalofAssetManagement,Vol.6,No.6,pp.456-469.

E a r n i n g r a t i o : T h e c a s e o f chemicals e c t o r o f P a k i s t a n ” I n t e r n a t i o n a l j o u r n a l o f academicr e s e a r c h i n b u s i n e s s andsocialsciences,vol.2,No 8

EarningsRatioRevisited”,FinanceIndia,Vol.XVII,N o 3,pp937-951.

7 Gordon,M.,Shapiro,E.,1956,“CapitalEquipmentAnalysis:TheRequire dR at e ofProfit”,ManagementScience,Vol.3,pp.102-112.

(2000),“Investments:AnalysisandManagement”,7thed.JohnWiley&So nsInc,NewYork.

EM u l t i p l e a n d M a r k e t Volatility”,FinancialAnalystsJournal,Vol.52,No.4, pp.16-24.

TổnghợpcácnghiêncứutrướcđâyvềcácyếutốquyếtđịnhđếnhệsốP/E 11 Chương3:Thiếtkếnghiêncứu