Thông tin tài liệu
Địu bẩy tài chính, dịng tiền hoạt động kinh doanh kiệt quệ tài cơng ty phi tài niêm yết Việt Nam Lê Hồng Vinh - Nguyễn Hải Bình Trường Đại học Kinh tế- Luật, Đại học Quốc gia TP HCM Ngày nhận: 25/11/2021 Ngày nhận sửa: 09/12/2021 Ngày duyệt đàng: 18/01/2022 Tóm tắt: Mục tiêu nghiên cứu cùa viết đánh giá vai trò điều tiết cùa dòng tiền hoạt động kinh doanh đơi với tác động cùa địn bây tài đến kiệt quệ tài cho trường hợp cơng ty' phi tài chỉnh niêm yết Việt Nam Nhỏm tác giả sử dụng phương pháp chọn mâu có mục đích xác định mầu nghiên cứu gồm 505 công ty giai đoạn 2015- 2020 Dữ liệu nghiên cứu thu thập từ báo cáo tài kiêm tốn cơng ty: tồn dạng bảng cân với 3.030 quan sát Theo đó, kết ước lượng đúc kết đòn bây tài tác động chiêu đên kiệt quệ tài chỉnh, dòng tiền hoạt động kinh doanh tác động ngược chiêu đến kiệt quệ tài chính, dịng tiền đóng vai trị điểu tiết giảm tác Financial leverage, operating cash flows and financial distress of listed non-financial companies in Vietnam Abstract The purpose of this paper is to evaluate the moderation of operating cash flows on the impact of financial leverage on financial distress of listed non-financial companies in Vietnam The authors used purposive sampling method and identified a sample of 505 companies in the period 2015- 2020 Research data is collected from audited financial statements of companies, and it is organized as a balanced panel data with 3,030 observations Accordingly, the estimated results concluded that the financial leverage has a positive impact on financial distress, the operating cash flows has a negative impact on financial distress, and this cash flow acts as a moderator to decrease the impact of financial leverage on financial distress Based on the research results, the authors recommend that financial managers need to combine a close analysis of the decision to use financial leverage with the ability to generate money from operating activities; this is expected to ensure the financial health of companies In addition, the article also implies that the financial distress does not become a serious problem for leveraged companies if financial managers maintain an appropriate balance among inflows and outflows from the operating activities Keywords: Operating cash flows; Financial leverage; Financial distress Le, Hoang vinh Email: vinhlh@uel.edu.vn Nguyen, Hai Binh Email: binhnh19604@sdh.edu.vn Organization of all: University of Economics and Law, Viet Nam National University- Ho Chi Minh City Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng Số 238- Tháng 2022 24 Học viện Ngân hàng ISSN 1859 - 011X LÊ HỒNG VINH - NGUYỄN HẢI BÌNH động cùa địn bây tài đến kiệt quệ tài chinh Căn kết nghiên cứu, nhóm tác giả khuyến nghị nhà quản trị tài cần kết hợp phân tích chặt chẽ định sử dụng đòn bây tài chỉnh với khả tạo tiên từ hoạt động sản xuất kinh doanh đê đảm bào lành mạnh tài cho cơng ty Ngồi ra, viết cịn hàm ỷ kiệt quệ tài chinh không trở thành vấn đề nghiêm trọng công ty sử dụng nợ trì cân đoi phù họp khoản thu chi từ hoạt động kinh doanh Từ khóa: Dịng tiền hoạt động kinh doanh, Đòn bây tài chỉnh, Kiệt quệ tài chỉnh Giởi thiệu Dưới góc độ quản trị tài chính, nợ nguồn tài trợ với chi phí cố định, tạo nên địn bẩy tài cho cơng ty (Ngơ Kim Phượng & cộng sự, 2021; Home & Wachowicz, 2008; Arnold, 2013) Lý thuyết đánh đối cấu vốn cho công ty phải đối mặt với kiệt quệ tài với định tài trợ bàng nợ gia tăng nguồn tài trợ này; mâu tình trạng kiệt quệ tài xuất phát từ cam kết toán nợ gốc lãi vay cho chủ nợ (Brealey & cộng sự, 2008; Arnold, 2013; Home & Wachowicz, 2008) Lee (1986), Atrill & McLaney (2017), Ngô Kim Phượng & cộng (2021) cho dòng tiền mạch máu thể người, thiếu hụt tiền đáp ứng cho nhu cầu phát sinh trình hoạt động lại khơng tìm nguồn tài trợ trở thành môi đe dọa công ty rơi vào tình trạng khả tốn, cam kết trách nhiệm tài với chủ nợ khơng thực hợp đồng tín dụng ký kết, cơng ty rơi vào tình trạng kiệt quệ tài Ngược lại, cơng ty với dịng tiền thặng dư dồi tạo từ hoạt động sân xuất kinh doanh không đảm bảo trách nhiệm với chủ nợ mà đảm bảo trách nhiệm với chủ sở hữu gia tăng hội mở rộng đầu tư, tăng trưởng nhàm nâng cao giá trị công ty Với chất sử dụng nợ ý nghĩa dòng tiền gắn với vấn đề kiệt quệ tài đề cập trên, việc đánh giá tìm chứng đáng tin cậy vai trò điều tiết dòng tiền hoạt động kinh doanh tác động đòn tài hình thành nợ đến tình trạng kiệt quệ tài đảm bảo ý nghĩa khoa học thực tiễn cho quản trị tài cơng ty Theo đó, viết trả lời câu hởi nghiên cứu 'Dịng tiền hoạt động kinh doanh có điêu tiết giám tác động chiêu đòn bây tài chinh đến kiệt quệ tài chỉnh công ty phi tài chinh niêm yết Việt Nam hay không?” Kết nghiên cứu kỳ vọng cung cấp thông tin hữu ích mối quan hệ định tài trợ có chi phí cố định, khả tạo tiền sức khỏe tài cơng ty; từ nhà quản trị tham chiếu để đưa định sách tài hợp lý Cơ sở lý thuyết, chứng thực nghiệm giả thuyết nghiên cứu Lý thuyết đánh đổi cấu vốn theo đề xuất Myers (1977) cho cơng ty sử dụng nợ hình thành địn bẩy tài khơng mang lại giá trị tăng thêm nhờ khoản tiết kiệm thuế từ lãi vay, mà cịn gia tăng tình trạng kiệt quệ tài cơng ty phải tốn chi phí cho tình trạng Sơ' 238- Tháng 2022- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 25 Địn tài chính, dòng tiền hoạt động kinh doanh kiệt quệ tài cơng ty phỉ tài niêm yết Việt Nam (Brealey & cộng sự, 2008; Arnold, 2013; Home & Wachowicz, 2008) Tuy nhiên, kiệt quệ tài khó khăn tạm thời việc thực cam kết trách nhiệm tài với chủ nợ, trở thành vấn đề nghiêm trọng công ty bị phá sản (Brealey & cộng sự, 2008) Theo Ngô Kim Phượng & cộng (2021), Lee (1986), Atrill & McLaney (2017), dòng tiền hoạt động kinh doanh thê khả tạo tiền cơng ty, nguồn lực tài vững từ nội lực để cơng ty thực trách nhiệm không chủ nợ mà cịn cổ đơng hội tích lũy để gia tăng đầu tư tạo giá trị gia tăng cho công ty Như vậy, công ty sử dụng địn bẩy tài tác động chiều đến kiệt quệ tài chính, dịng tiền hoạt động kinh doanh không tác động ngược chiều đến kiệt quệ tài mà cịn đóng vai trị điều tiết giảm mối quan hệ tác động chiều đòn bẩy tài đến kiệt quệ tài công ty Với chất nợ nguồn tài trợ mang tính hồn trả, góc độ quản trị tài chính, cơng ty tài trợ nợ làm tăng thêm rủi ro, có gia tăng rủi ro kiệt quệ tài (Brealey & cộng sự, 2008; Ngô Kim Phượng & cộng sự, 2021) Lý thuyết khoản Keynes (1936) công ty có động nắm giữ tiền giao dịch, dự phịng đầu cơ; theo đó, cơng ty tạo dòng tiền hoạt động kinh doanh thặng dư sở để gia tăng lượng tiền nắm giữ giảm nguy kiệt quệ tài Như vậy, Lý thuyết khoản hàm ý dòng tiền hoạt động kinh doanh tác động ngược chiều đến kiệt quệ tài chính, bên cạnh dịng tiền tham gia điều tiết giảm tác động chiều địn bẩy tài đến kiệt quệ tài Ong’era & cộng (2017) xác định 79,90% phương sai kiệt quệ tài giải thích địn bẩy tài đối 26 với trường hợp cơng ty phi tài niêm yết Kenya Nghiên cứu thực nghiệm Ikpesu & Eboiyehi (2018), phân tích dừ liệu từ 58 công ty sản xuất niêm yết Nigeria giai đoạn 2010- 2016, kết khắng định tác động chiều cấu trúc vốn với tham gia địn bẩy tài đến kiệt quệ tài chính, theo nhóm tác giả gợi ý nhà quản lý công ty cần thận trọng lựa chọn cấu trúc vốn, Chính phủ nên khuyến khích cơng ty ưu tiên nguồn tài trợ nội hình thành từ lợi nhuận giữ lại huy động nguồn tài trợ bên ngồi thơng qua sách thuế, hay Ngân hàng Nhà nước Việt Nam có thề chi đạo ngân hàng thương mại cho vay với lãi suất thấp lĩnh vực sản xuất nhằm tạo ổn định cho công ty Tương tự, Giarto & Fachrurrozie (2020), Abdioglu (2019), Lee & Manual (2019), Dance & Mad (2019), Muigai & Muriithi (2017) đưa bang chứng tác động chiều địn bẩy tài đến kiệt quệ tài Nhưng ngược lại, Pourali & cộng (2013) phân tích dừ liệu từ 32 công ty niêm yết thị trường chứng khoán Tehran giai đoạn 2007- 2011, Pranowo & cộng (2010) xem xét 200 công ty phi tài niêm yết Indonesia từ năm 2004 đến năm 2008, cung cấp chứng tác động ngược chiều địn bẩy tài đến kiệt quệ tài Low & cộng (2001) cho dịng tiền cung cấp thông tin đáng tin cậy để nhận diện kiệt quệ tài cơng ty với tỷ lệ 82,40% đến 90% Fawzi & cộng (2015) khẳng định chi số dịng tiền có ý nghĩa quan trọng việc nhận diện kiệt quệ tài với mức độ xác dự báo tổng thể lên 82,10%, bao gồm tỷ lệ dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh trước lãi vay chi phí lãi vay, tỷ lệ dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh tổng nợ, tỷ lệ dòng tiền ròng từ hoạt động đầu tư tổng nợ Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 238- Tháng 2022 LÊ HỒNG VINH - NGUYỄN HẢI BÌNH tỷ lệ dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh doanh thu dòng tiền tác động đến kiệt quệ tài chính, xem xét 31 cơng ty sản xuất thuộc lĩnh vực dược phẩm niêm yết Indonesia giai đoạn 2013- 2017, Giarto & Fachrurrozie (2020) kết luận mối quan hệ ngược chiều Sayari & Mugan (2013) nghiên cứu trường hợp 124 công ty niêm yết Istanbul, kết luận kiệt quệ tài chịu tác động ngược chiều dòng tiền hoạt động kinh doanh chiều dòng tiền hoạt động tài trợ Finishtya (2019) xác định mối quan hệ tác động ngược chiều cùa dòng tiền hoạt động kinh doanh đến kiệt quệ tài Nhằm gia tăng tính vừng kiếm sốt kiệt quệ tài chính, Dance & Mad (2019) khuyến nghị cơng ty cần triên khai phân tích hệ số tài để cung cấp thơng tin cảnh báo sớm từ thiết lập sách phù hợp để ngăn chặn kiệt quệ tài chính, cơng ty cần quan tâm nhiều đòn bẩy tài khí thực biện pháp điều chỉnh mối quan hệ với khả sinh lời dòng tiền hoạt động kinh doanh Theo Abdioglu (2019), tác động cùa mức độ sử dụng đòn bẩy tài cấu trúc vốn đến kiệt quệ tài chính, tác động trở nên yếu có điều tiết quy mô công ty khả sinh lời, mạnh điều tiết tài sản hữu hình Ngồi ra, Abdioglu (2019) xác định, tác động cùa cấu trúc kỳ hạn nợ đại diện bời tỷ trọng nợ dài hạn tồng nợ đến kiệt quệ tài chính, mối quan hệ tác động trở nên yếu có điều tiết khả sinh lời tài sản hữu hình Bên cạnh đó, Giarto & Fachrurrozie (2020) vai trò điều tiết quản trị công ty, yếu tố làm giảm tác động địn bẩy tài đến kiệt quệ tài chính; theo nhóm tác giả gợi ý gia tăng sở hữu người quản lý công ty Điều kỳ vọng cải thiện hiệu hoạt động qua giảm thiểu nguy kiệt quệ tài Muigai & Muriithi (2017) ước lượng dựa theo dừ liệu 40 cơng ty phi tài niêm yết Kenya giai đoạn 2006- 2015 khẳng định quy mô công ty điều tiết gia tăng tác động chiều đòn bây tài đến kiệt quệ tài chính, chi tiết nhóm tác giả mối quan hệ điều tiết tương tự sử dụng nợ dài hạn, vai trò điều tiết theo hướng ngược lại việc sử dụng nợ ngắn hạn phương pháp ước lượng, nghiên cứu thực nghiệm tiếp cận dừ liệu bảng, từ xác định kết nghiên cứu đúc kết theo mơ hình tác động cố định (Abdioglu, 2019; Lee & Manual, 2019; Pranowo & cộng sự, 2010), phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát (Pourali & cộng sự, 2013), phương pháp bình phương tối thiểu tổng quát khả thi (Muigai & Muriithi, 2017), phương pháp bình phương tối thiểu phân tích tương quan Pearson (Baimwera & Muriuki, 2014; Sayari & Mugan, 2013), phương pháp ước lượng hiệu chỉnh sai số dừ liệu bảng (Ikpesu & Eboiyehi, 2018), mơ hình hồi quy Logistic (Finishtya, 2019; Dance & Mad, 2019; Giarto & Fachrurrozie, 2020; Ong’era & cộng sự, 2017; Low & cộng sự, 2001; Fawzi & cộng sự, 2015) Thông qua phương pháp ước lượng kiểm định nhàm đảm bảo tính vững chắc, gắn kết phù hợp với mục tiêu đề ra, nghiên cứu thực nghiệm cung cấp chứng đáng tin cậy tác động đòn bẩy tài dịng tiền đến kiệt quệ tài cơng ty, ngược chiều tùy trường họp cụ thể Ngoài ra, số nghiên cứu kiếm định tác động đòn bẩy tài đến kiệt quệ tài có vai trị điều tiết quản trị Sơ' 238- Tháng 2022- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 27 Địn bẩy tài chính, dịng tiền hoạt động kinh doanh kiệt quệ tài cơng ty phi tài niêm yết Việt Nam cơng ty (Giarto & Fachrurrozie, 2020), quy mô công ty, tài sản hữu hình khả sinh lời (Abdioglu, 2019) Nhóm tác giả cho rằng, để giải thích đáng tin cậy cung cấp thơng tin hữu ích tơng thể sức khơe tài cơng ty, kết hợp đánh giá yếu tố mối quan hệ điều tiết hay can thiệp mang ý nghĩa thiết thực cho định quản trị tài cơng ty Mặc dù có nghiên cứu đánh giá mối quan hệ điều tiết hay can thiệp yếu tố giải thích cho kiệt quệ tài công ty, nhiên bàng chứng thực nghiệm từ nghiên cứu Giarto & Fachrurrozie (2020) Abdioglu (2019) chưa đa dạng chưa khai thác tập trung vào chất hay mâu thuẫn, nguồn gốc kiệt quệ tài chính; hay Pranowo & cộng (2010) khơng xem xét yếu tố dịng tiền mơ hình nghiên cứu, nhóm tác giả có đề xuất ràng công ty cần theo dõi biến số tài có ảnh hưởng đến kiệt quệ tài từ đầu giai đoạn suy giảm dòng tiền dòng tiền hoạt động kinh doanh bị thâm hụt, tín hiệu cho tình trạng kiệt quệ tài Vì nhóm tác giả cho khoảng trống nghiên cứu liên quan kiệt quệ tài cơng ty, theo ba giả thuyết nghiên cứu viết xác định sau: Gia thuyết H(: Địn bẩy tài tác động chiều đến kiệt quệ tài Giả thuyết H,: Dòng tiền hoạt động kinh doanh tác động ngược chiều đến kiệt quệ tài Giả thuyết H;: Dịng tiền hoạt động kinh doanh đóng vai trị điều tiết giảm tác động chiều địn bẩy tài đến kiệt quệ tài Mơ hình nghiên cứu Theo khoảng trống nghiên cứu giả thuyết nghiên cứu xác định mục 2, mơ hình nghiên cứu thiết lập với biến phụ thuộc kiệt quệ tài (DISTRESS), biến độc lập địn bẩy tài (FLEV) dịng tiền hoạt động kinh doanh (OCF), đồng thời OCF cịn đóng vai trị biến điều tiết, mối quan hệ biến mô tả khái qt Hình Ngồi ra, mơ hình nghiên cứu viết cịn bao gồm kiểm sốt (CONTROL), bao gồm quy mô công ty (SIZE) độ tuổi cơng ty (AGE) Như vậy, mơ hình hồi quy viết sau: DISTRESS.- P()+ P|.FLEV.+ P2.OCF|t + P3.(FLEV.OCF)"+ m.CONTROL + £./’ Trong đó', p, a hệ sơ hồi quy, i t tương ứng với công ty theo năm, j thứ tự biến kiểm sốt, £ sai số mơ hình Bàng tổng hợp cách đo lường biến mơ hình nghiên cứu, đó: biến DISTRESS đo lường theo mơ hình Springate (1978), cịn gọi mơ hình S-Score, S-Score lớn 0,862 thể Ngn: Đê xt cùa nhóm tác già Hình Mơ hình nghiên cứu 28 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Sơ' 238- Tháng 2022 LÊ HỒNG VINH - NGUYỄN HẢI BÌNH Bảng Đo lường biến Biến DISTRESS FLEV OCF SIZE Nghiên cứu thực nghiệm Cách đo lường S-Scorẹ = 1,03*X1 + 3,07‘X2 + 0,66*X3 + 0,4*X4 X1 = Vốn lưu động/ Tổng tài sản Springate (1978), Abdioglu X2 = Lợi nhuận trước thuế lãi vay/ Tổng tài sản (2019) X3 = Lợi nhuận trước thuế/ Nợ ngắn hạn X4 = Doanh thu/ Tổng tài sàn Abdioglu (2019), Lee & Nợ Manual (2019), Pourali & cộng (2013), Giarto & Tổng tài sản Fachrurrozie (2020) Dance & Mad (2019), Fawzi Dòng tiền ròng hoạt động kinh doanh & cộng (2015), Sayari & Tổng tài sản Mugan (2013) Muigai & Muriithi (2017), Ikpesu & Eboiyehi (2018), Abdioglu (2019), Pourali & Logarit (Tổng tài sản) cộng (2013), Low & cộng (2001), Saýari & Mugan (2013) AGE Thời gian từ hoạt động hình thức cơng ty cổ phần đến năm lựa chọn nghiên cứu Sayari & Mugan (2013) Nguồn: Tông hợp nhóm tác gia sức khỏe tài tốt, nhỏ 0,862 chi tình trạng kiệt quệ tài mức 0,862 ngưỡng cảnh báo, số cao thể kiệt quệ tài thấp ngược lại; biến FLEV đại diện tỷ số nợ, tỷ số cao thể mức độ sử dụng địn tài cao ngược lại; biến OCF đại diện tỷ lệ dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh tổng tài sản, tỷ lệ dương chứng tỏ dòng tiền hoạt động kinh doanh thặng dư công ty có khả tạo tiền ngược lại; biến SIZE đại điện logarit tông tài sản, thang đo đạt giá trị cao thể quy mô công ty lớn ngược lại; bien AGE đo lường khoảng thời gian tính theo năm kể từ cơng ty hoạt động hình thức công ty cô phần đến năm lựa chọn nghiên cứu, khoảng thời gian dài thể độ tuổi công ty cao ngược lại Dữ liệu phương pháp nghiên cứu Mầu nghiên cứu bao gồm 505 cơng ty phi tài niêm yết Việt Nam, lựa chọn theo phương pháp chọn mẫu có mục đích Cụ thể, viết chọn cơng ty thịa mãn đồng thời tiêu chí sau: (i) Có đầy đủ báo cáo tài từ năm 2015 đến năm 2020, (ii) Tất báo cáo tài kiểm tốn cơng ty kiểm tốn cỏ ý kiến chấp nhận tính trung thực họp lý dựa nguyên tắc trọng yếu Tất dừ liệu nghiên cứu thu thập từ Hệ thống FiinPro thuộc Cơng ty cổ phần tập đồn FiinGroup Nhóm tác già chọn phạm vi thời gian từ năm 2015 đến năm 2020 nhàm đảm bảo tính quán cấu trúc khoản mục hệ thống báo cáo tài lập theo chế độ kế tốn hành, hướng dẫn Thơng tư 200/2014/TTBTC có hiệu lực từ ngày 01/01/2015 Căn phạm vi nghiên cứu theo thời gian không gian nêu trên, liệu nghiên cứu viết xác định dạng bảng Theo đó, nhóm tác giả thực ước lượng Số 238- Tháng 2022- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 29 Địn bẩy tài chính, dịng tiền hoạt động kinh doanh kiệt quệ tài cơng ty phi tài niêm yết Việt Nam kết hồi quy theo phương pháp CO' mơ hình hồi quy gộp (POLS), mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (REM) mơ hình ảnh hường cố định (FEM), kèm theo kiêm định Hausman Redundant Fixed Effects đê lựa chọn mơ hình phù họp Tiếp theo, nhóm tác giả thực kiểm định tượng phương sai sai số thay đổi, đa cộng tuyến tự tương quan; có tượng phương pháp ước lượng bình phương tối thiểu tổng quát (GLS) sử dụng để khắc phục (Greene, 2018; Susmel, 2015) Kết nghiên cứu thảo luận 5.7 Thong kê mô tả vốn chủ sở hữu cấu nguồn tài trợ Biến độc lập đồng thời đóng vai trị biến điều tiết OCF trung bình 0,0627, dao động từ giá trị nhò -0,7539 đến cao 0,9117 với độ lệch chuân 0,1362, thể công ty đảm bao khả tạo tiền từ hoạt động sản xuất kinh doanh Ngoài ra, Bảng cịn đa dạng quy mơ cơng ty qua thống kê mô tả biến SIZE, biến AGE cho thấy cơng ty có thời gian hoạt động hình thức cơng ty cổ phần trung bình gần 13 năm, thể vững kinh nghiệm quản lý tài triển khai hoạt động sản xuất kinh doanh 5.2 Phân tích tương quan vẩn đề đa cộng tuyến Bảng tóm tắt kết thống kê mơ tả biến, theo tất biến có 3.030 quan sát từ 505 công ty giai đoạn năm, dừ liệu tồn dạng bảng cân Biến phụ thuộc DISTRESS trung bình 1,4630 dao động từ mức thấp -5,3624 đến mức cao 18,7491, theo cơng ty đánh giá sức khỏe tài tốt thê qua sổ S-Score bình quân mức tiêu chuẩn 0,862 (Springate, 1978) Biến độc lập FLEV trung bình 0,4779 với độ lệch chuẩn 0,2261, cho thấy công ty sử dụng địn bẩy tài tương đối thấp, nợ chiếm tỷ trọng thấp Bảng thê ma trận hệ số tương quan hệ số phóng đại phương sai (VIF) Theo đó, với mức ý nghĩa thống kê 1%, biến FLEV SIZE tương quan trái chiều với biến DISTRESS, biến OCF tương quan chiều với biến DISTRESS Như vậy, biên động đòn bây tài quy mơ cơng ty chiều với biến động kiệt quệ tài chính, thay đồi dịng tiền thể khả tạo tiền từ hoạt động kinh doanh ngược chiều với biến động kiệt quệ tài Ngồi ra, Bảng cịn cho biết mối tương quan âm biến AGE với Bảng Thống kê mô tả biến Chỉ tiêu DISTRESS FLEV OCF SIZE AGE Trung bình 1,4630 0,4779 0,0627 5,8308 12,7713 Trung vị 1,2540 0,4883 0,0570 5,7913 13,0000 Lớn 18,7491 1,2441 0,9117 8,0669 27,0000 -5,3624 0,0041 -0,7539 4,1830 3,0000 Độ lệch chuẩn 1,1722 0,2261 0,1362 0,6751 3,5182 Số quan sát 3.030 3.030 3.030 3.030 3.030 Nhỏ Nguồn: Xử lý từ liệu nghiên cứu Eviews 10 30 Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- Số 238- Tháng 2022 LÊ HỒNG VINH - NGUYỄN HẢI BÌNH Bảng Ma trận hệ số tương quan VIF DISTRESS SIZE OCF FLEV AGE VIF DISTRESS 1,0000 FLEV -0,3640*** 1,0000 OCF 0,2888*** -0,1939*** 1,0000 SIZE -0,1558*** 0,3329*** -0,0051ns 1,0000 AGE -0,0110ns -0,0627*** 0,0138ns -0,0277ns 1,1769 1,0434 1,1293 1,0000 1,0040 Nguồn: Xử lý từ liệu nghiên cứu Eviews 10 (***) \.Ịifc ý nghĩa thống kê 1%, (ns) Không đảm bảo ỷ nghĩa thống kê biến DISTRESS không đảm bảo ý nghĩa thống kê Bên cạnh đó, hệ số tương quan âm biến FLEV với biến OCF AGE -0,1939 -0,0627, hệ số tương quan dương biến FLEV với biến SIZE 0,3329, đảm bảo mức ý nghĩa thống kê 1%; đó, mối tương quan biến OCF, SIZE AGE với không đảm bảo ý nghĩa thống kê Do đó, nhóm tác giả xác định tượng đa cộng tuyến vấn đề nghiêm trọng (Hair & cộng sự, 2006; Gujarati, 2008); kết thống với tiếp cận bàng VIF Với VIF Bảng 3, dao động từ 1,0040 đến 1,1769 cho biến AGE, OCF, SIZE FLEV, tất trường hợp nhỏ 10 khẳng định tượng đa cộng tuyến không nghiêm trọng (Hair & cộng sự, 2006; Gujarati, 2008) 5.3 Kết ước lượng kiểm định Bảng trình bày kết ước lượng kèm kiểm định liên quan Nhóm tác giả thực đồng thời phương pháp liệu bảng POLS, FEM REM, kết kiểm định Hausman kiểm định Redundant Fixed Effects Bảng đạt ý nghĩa thống kê mức 1% cho thấy FEM phù hợp so với hai mơ hình ước lượng cịn lại Căn lựa chọn FEM nêu trên, nhóm tác giả cho mơ hình khơng có tượng tự tương quan, FEM quan tâm đến khác biệt mang tính cá nhân đóng góp vào mơ hình nên khơng có tượng tự tương quan (Susmel, 2015; Hair & cộng sự, 2006) Bên cạnh đó, nhóm tác giả sử dụng kiểm định Wald với mức ý nghĩa thống kê 1%, kết khẳng định có tượng phương sai sai số thay đổi điều dẫn đến không vững kết ước lượng theo FEM Vì vậy, nhóm tác giả sử dụng phương pháp GLS khắc phục, kết ước lượng trình bày cột cuối Bảng Kết ước lượng theo GLS rằng: (i) Bien FLEV có hệ số hồi quy -1,0786 với mức ý nghĩa %, khẳng định tác động ngược chiều tỷ số nợ đến số S-Score, tức địn bẩy tài tác động chiều đến kiệt quệ tài chính; (ii) Bien OCF có hệ số hồi quy 4,4962 với mức ý nghĩa 1%, cho thấy tác động chiều dòng tiền hoạt động kinh doanh đến số S-Score, hàm ý dòng tiền thể khả tạo tiền từ hoạt động kinh doanh tác động ngược chiều đến kiệt quệ tài chính; (iii) Biến FLEV*OCF có hệ số hồi quy -6,5610 với mức ý nghĩa 1%, xác định dòng tiền hoạt động kinh doanh đóng vai trị điều tiết giảm tác động chiều của địn bẩy tài đến kiệt quệ tài chính; (iv) Theo mức ý nghĩa thống kê 1%, biến kiểm soát SIZE AGE chấp nhận với hệ số hồi quy -0,0738 -0,0149, khẳng định Số 238- Tháng 2022- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 31 Địn bẩy tài chính, dịng tièn hoạt động kinh doanh kiệt quệ tài cơng ty phi tàí niêm yết Việt Nam Bảng Kết ước lượng kiểm định Biến / Kiểm định FLEV OCF FLEV*OCF SIZE AGE c POLS FEM REM GLS -1,0575*** [-11,3680] 6,3096*** [22,0200] -9,5869*** [-17,2262] -0,0956*** [-3,3082] -0,0143*** [-2,7359] 2,5429*** [14,4714] -1,7564*** [-8,7519] 2,4743*** [9,8842] -3,6219*** [-7,8961] 0,0977ns [0,7651] -0,0556*** [-6,7056] 2,3743*** [3,5360] 2.957,90 [0,0000] -1,4784*** [-11,5689] 3,3332*** [13,9591] -4,9657*** [-11,2362] -0,0781ns [-1,6274] -0,0342*** [-5,6231] 2,9717*** [10,9880] -1,0786*** [-28,3890] 4,4962*** [24,8129] -6,5610*** [-21,8834] -0,0738*** [-7,1493] -0,0149*** [-7,9764] 2,4199*** [37,6649] Redundant Fixed Effects 136,54 [0,0000] Hausman 14.317,71 [0,0000] Wald Prob (F-statistic) 0,0000 0,0000 0,0000 0,0000 Nguồn: Xừ lý từ liệu nghiên cún bang Eviews 10 (***) ý nghĩa thống kè ỉ %, (ns) Không đám bao ý nghĩa thông kê quy mô công ty độ tuổi công ty tác động ngược chiều đến số S-Score, hay nói cách yếu tố tác động chiều đến kiệt quệ tài 5.4 Thảo luận kết nghiên cứu Thứ nhất, địn bẩy tài tác động chiều đến kiệt quệ tài chỉnh: Ket ước lượng theo GLS đúc kết công ty gia tăng mức độ sử dụng đòn bẩy tài làm gia tăng tình trạng kiệt quệ tài ngược lại; kết ủng hộ giả thuyết nghiên cứu H] viết thống với chứng thực nghiệm từ nghiên cứu Ikpesu & Eboiyehi (2018), Giarto & Fachrurrozie (2020), Abdioglu (2019), Lee & Manual (2019), Dance & Mad (2019), Muigai & Muriithi (2017) Ket nghiên cứu cung cấp chứng cho tiếp cận Lý thuyết đánh đổi cấu vốn, giải thích ràng buộc trách nhiệm 32 tài cố định tăng thêm cơng ty gia tăng mức độ sử dụng địn bẩy tài chính, dần đến mức độ an tồn tài doanh nghiệm suy giảm Với chất khoản nợ tính hồn trả sau thời hạn định, việc gia tăng mức độ sử dụng nợ xem xét lựa chọn nguồn tài trợ gia tăng mức độ kiệt quệ tài cơng ty khơng giải hài hòa mối quan hệ với yêu cầu hiệu sử dụng nợ khả tạo tiền Thứ hai, dòng tiền hoạt động kinh doanh tác động ngược chiêu đến kiệt quệ tài chỉnh: Kết ước lượng theo GLS khẳng định công ty gia tăng thặng dư dòng tiền hoạt động kinh doanh giảm bớt tình trạng thâm hụt dịng tiền nguy kiệt quệ tài giảm ngược lại; kết ủng hộ giả thuyết nghiên cứu H, viết thống với đúc kêt từ nghiên cứu thực nghiệm Giarto & Fachrurrozie (2020), Finishtya Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng- số 238- Tháng 2022 LÊ HOÀNG VINH - NGUYỄN HẢI BÌNH (2019), Sayari & Mugan (2013) Kết nghiên cứu minh chứng cho vai trò ý nghĩa dòng tiền hoạt động kinh doanh, công ty đảm bảo cân đối hợp lý quản trị dịng tiền thu chi để từ tạo lượng tiền thặng dư từ hoạt động kinh doanh trở thành tảng vững cho cơng ty việc trì gia tăng an tồn tài Ngược lại, cơng ty liên tục xảy tình trạng thâm hụt dòng tiền hoạt động kinh doanh với mức độ thâm hụt lớn tất yếu dẫn đến khó khăn chí cơng ty khơng thể thực cam kết tài với chủ nợ, tình trạng kiệt quệ tài trở nên nghiêm trọng khả phá sản gia tăng Thứ ba, dịng tiền hoạt động kinh doanh đóng vai trò điêu tiết giảm tác động chiều đòn bây tài chỉnh đến kiệt quệ tài Kết ước lượng theo GLS chi phối hợp hợp lý dòng tiền hoạt động kinh doanh với mức độ sử dụng địn bẩy tài góp phần giúp cơng ty giảm thiểu tình trạng kiệt quệ tài chính, kết ủng hộ giả thuyết nghiên cứu H3 viết phù hợp với gợi ý Pranowo & cộng (2010) Lý thuyết khoản Keynes (1936) Lee (1986), Atrill & McLaney (2017), Ngô Kim Phượng & cộng (2021) khẳng định vai trò ý nghĩa phân tích dịng tiền cơng ty có vay nợ, theo dịng tiền hoạt động kinh doanh thặng dư nguồn tiền vững đáp ứng cho nghĩa vụ tài đến hạn tốn, cơng ty có dịng tiền hoạt động kinh doanh cao điều tiết giảm tác động chiều kiệt quệ tài Kết nghiên cứu cung cấp minh chứng thực tiễn nhằm ủng hộ lập luận cần thiết mối quan hệ hài hòa định tài trợ với định tài khác, hay cụ thể mối quan hệ dòng tiền hoạt động kinh doanh với dòng tiền hoạt động tài trợ nhằm đảm bảo mục tiêu lành mạnh tài tiến đến gia tăng giá trị thị trường công ty Ngồi ra, kết ước lượng cịn xác định thêm mở rộng quy mô công ty làm gia tăng tình trạng kiệt quệ tài ngược lại, mối quan tác động ủng hộ lý thuyết lớn để thất bại (Roe, 2014), theo giải thích cơng ty nhiều để tài trợ cho mở rộng quy mô lại không kiểm soát chặt chẽ rủi ro hiệu việc thu hồi vốn, dẫn đến gia tăng khó khăn tài Độ tuổi cơng ty cao yếu tố giải thích cho gia tăng tình trạng kiệt quệ tài chính, kết minh chứng ràng công ty với thâm niên hoạt động cao có khuynh hướng mạo hiểm đưa định tài chính, tính hiệu có xu hướng gia tăng cơng ty hoạt động lâu năm (Loderer & cộng sự, 2009), điều làm gia tăng nguy kiệt quệ tài Ket luận khuyến nghị Thơng qua phân tích dừ liệu 505 cơng ty phi tài niêm yết Việt Nam giai đoạn 2015 - 2020, viết khẳng định kiệt quệ tài công ty chịu tác động chiều địn bẩy tài tác động ngược chiều dịng tiền hoạt động kinh doanh; khơng thế, dịng tiền hoạt động kinh doanh đỏng vai trò điều tiết giảm tác động địn bẩy tài đến kiệt quệ tài Theo đó, viết khuyến nghị nhà quản trị tài cần kết hợp phân tích chặt chẽ định sử dụng địn bẩy tài kết hợp với khả tạo tiền từ sản xuất kinh doanh nhằm đảm bảo cho lành mạnh tài cơng ty Bên cạnh đó, kết nghiên cứu nhấn mạnh vai trò trọng Sơ' 238- Tháng 2022- Tạp chí Khoa học & Đào tạo Ngân hàng 33 ... Gia thuyết H(: Địn bẩy tài tác động chiều đến kiệt quệ tài Giả thuyết H,: Dòng tiền hoạt động kinh doanh tác động ngược chiều đến kiệt quệ tài Giả thuyết H;: Dịng tiền hoạt động kinh doanh đóng... tạo Ngân hàng 27 Địn bẩy tài chính, dịng tiền hoạt động kinh doanh kiệt quệ tài cơng ty phi tài niêm yết Việt Nam cơng ty (Giarto & Fachrurrozie, 2020), quy mô công ty, tài sản hữu hình khả sinh... hàng 25 Địn tài chính, dòng tiền hoạt động kinh doanh kiệt quệ tài cơng ty phỉ tài niêm yết Việt Nam (Brealey & cộng sự, 2008; Arnold, 2013; Home & Wachowicz, 2008) Tuy nhiên, kiệt quệ tài khó khăn
Ngày đăng: 08/11/2022, 14:51
Xem thêm:
