Chương 2 : Tổng quan lý thuyết nghiên cứu
4.3. Hồi quy đa biến cho dữ liệu bảng POOLED, FEM, REM
4.3.3. Kiểm tra phát hiện phương sai thay đổi, tự tương quan
4.3.3.1.Kiểm tra hiện tượng phương sai thay đổi trong mơ hình FEM (xttest3)
Giả thiết đặt ra là:
Ho: Khơng có hiện tượng phương sai thay đổi trong mơ hình H1: Có hiện tượng phương sai thay đổi trong mơ hình.
Nếu như chấp nhận giả thiết Ho ta kết luận là khơng có hiện tượng phương sai thay đổi xảy ra trong mơ hình, ngược lại ta kết luận có hiện tượng phương sai thay đổi trong mơ hình.
Kết quả sau khi kiểm định cho thấy giá trị Prob > chi2 = 0.000 < 5% ta đi đến bác bỏ giả thiết Ho, Kết luận là chấp nhận giả thiết H1 là cho thấy có hiện tượng phương sai thay đổi trong mơ hình. Chi tiết thể hiện trong bảng 4.11
Bảng 4.11 Kiểm tra hiện tượng phương sai thay đổi
. xttest3
Modified Wald test for groupwise heteroskedasticity in fixed effect regression model
H0: sigma(i)^2 = sigma^2 for all i chi2 (83) = 4.9e+05
Prob>chi2 = 0.0000
(Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 11)
4.3.3.2. Kiểm tra hiện tượng tự tương quan
Để kiểm tra xem các sai số có tương quan với nhau khơng ta tiến hành kiểm tra hiện tượng tự tương quan vì nếu như có tự tương quan sẽ gây nên hệ số hồi quy không đáng tin cậy. Để kiểm định, giả thiết được đặt ra là:
Ho: Khơng có tự tương quan bậc 1 H1 : Có tự tương quan bậc 1
Nếu như ta chấp nhận Ho thì mơ hình khơng có tương quan bậc 1, chứng tỏ khơng có hiện tượng tự tương quan xảy ra trong mơ hình, cịn ngược lại là có hiện tượng tự tương quan xảy ra trong mơ hình. Kết quả chạy kiểm định hiện tượng tự tương quan thể hiện trong bảng 4.12
Bảng 4.12 Kết quả kiểm định tự tương quan chạy ra từ phần mềm Stata 11
. xtserial PE DP Q Lev MktRtr VMP Egrowth Size
Wooldridge test for autocorrelation in panel data H0: no first order autocorrelation
( Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 11)
Kết quả cho thấy vì giá trị Prob >F = 0.0128 < alpha 5% nên ta bác bỏ giả thiết Ho€kết luận là có tự tương quan bậc 1 xảy ra, chứng tỏ có hiện tượng tự tương quan xảy ra trong mơ hình.
F( 1, 82) = 6.470
Sau khi kiểm tra hiện tượng phương sai thay đổi và hiện tượng tự tương quan ta tiến hành hồi quy GLS để khắc phục hiện tượng PSTĐ và tự tương quan làm cho mơ hình hiệu quả hơn. Thể hiện trong mục 4.3.4
4.3.4. Khắc phục hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan
Để cho mơ hình trở nên hiệu quả hơn khi có hiện tượng PSTĐ và tự tương quan xảy ra ta tiến hành khắc phục bằng hồi quy GLS. Kết quả hồi quy chi tiết thể hiện trong bảng 4.13
Bảng 4.13 Khắc phục hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan bằng GLS
. xtgls PE DP Q Lev MktRtr VMP Egrowth Size, panels(h) corr(ar1) Cross-sectional time-series FGLS regression
Coefficients: generalized least squares Panels: heteroskedastic
Correlation: common AR(1) coefficient for all panels (0.3935)
Estimated covariances = 83 Numbe of obs = 415
Estimated autocorrelations = 1 Numbe of groups = 83
Estimated coefficients = 8 Time periods = 5
Wald chi2(7) = 282.19
Prob > chi2 = 0.0000 PE Coef. Std. Err. z P>|z| [95% Conf. Interval]
DP 4.825396 .7362587 6.55 0.000 3.382356 6.268437 Q 2.886671 .3109304 9.28 0.000 2.277259 3.496083 Lev 6.857376 1.290723 5.31 0.000 4.327604 9.387147 MktRtr 1.285965 .1832634 7.02 0.000 .9267757 1.645155 VMP .0316613 .0406212 0.78 0.436 -.0479548 .1112774 Egrowth -1.664916 .2214834 -7.52 0.000 -2.099015 -1.230816 Size -.7458267 .1663837 -4.48 0.000 -1.071933 -.4197207 _cons 22.4861 4.551631 4.94 0.000 13.56506 31.40713
( Nguồn: kết quả chạy từ phần mềm Stata 11)
Sau khi hồi quy khắc phục hiện tượng PSTĐ và tự tương quan bằng phương pháp GLS. Khi này, biến Tobin’s Q trở nên có ý nghĩa thống kê mức 1% ( P-value = 0.000). Kết quả cho thấy có 6 biến tác động có ý nghĩa thống kê đến hệ số P/E, các biến độc lập giải thích được 24.93 % cho biến phụ thuộc P/E.
Sau khi kiểm định hồi quy bằng 03 mơ hình Pooled, FEM, REM và khắc phục hiện tượng phương sai thay đổi và tự tương quan trong mơ hình. Tác giả tập hợp các kết quả kiểm định được đưa tương ứng vào các cột (2), (3), (4) và (5) trong bảng 4.14
Bảng 4.14 Kết quả chạy hồi quy dữ liệu bảng (415 quan sát)
Biến POOLED FEM REM GLS
Thanh toán cổ tức ( DP) 5.810683 5.580391 5.837347 4.825396 0.000*** 0.000*** 0.000*** 0.000*** Tobin’s Q 1.720921 1.552384 1.961565 2.886671 0.068* 0.218 0.041** 0.000*** Địn bẩy tài chính ( Lev) 10.27708 19.27137 11.00982 6.857376 0.000*** 0.003*** 0.000*** 0.000*** Thu nhập thị trường (MktRtr) 0.3131225 1.91716 0.5734846 1.285965 0.643 0.003*** 0.379 0.000***
Biến động giá thị trường (
VMP) 0.1214575 -0.1404223 0.0957887 0.0316613
0.343 0.304 0.450 0.436
Tăng trưởng thu nhập
(Egrowth) -0.595883 -1.455743 -0.7928732 -1.664916
0.021** 0.000*** 0.001*** 0.000***
Quy mô công ty
(Size) -1.111943 -7.140429 -1.269397 -0.7458267 0.010*** 0.000*** 0.006*** 0.000*** Constant 32.81815 198.3745 36.97718 22.4861 Số quan sát 415 415 415 415 P-value 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 R2 0.1059 0.2493 0.2069 0.2493 Ghi
chú: với mức *, **, *** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê là 10%, 5% và 1%.
( Nguồn:kết quả chạy từ phần mềm Stata 11)
Sau khi hồi quy và so sánh 03 mơ hình POOLED, FEM, REM bằng Likelihood, Breuch Pagan Test và Hausman Test ta rút ra kết luận là với bộ số liệu
này thì mơ hình Fixed Effect Model (FEM) là thích hợp nhất xem chi tiết trong bảng 4.14. Mơ hình FEM sau khi khắc phục hiện tượng PSTĐ thì các biến độc lập có thể giải thích được 24.93% sự khác biệt trong biến phụ thuộc P/E, cao hơn các mơ hình cịn lại và mơ hình này có ý nghĩa tại mức 1% (P-value = 0.0000). Trong đó, có 6 biến tác động đến biến phụ thuộc P/E có ý nghĩa thống kê tại mức 1% (P- value =0.000) và thống nhất kết quả với các mơ hình cịn lại. Riêng biến VMP có tác động cùng chiều đến biến phụ thuộc P/E phù hợp giả thiết trợ bởi Sushil Kumar Bhadu and D.P Warne (2009), nhưng trên cả 3 mơ hình đều khơng có ý nghĩa thống kê.
4.4. Phân tích chuỗi thời gian 2008-2012
Để góp phần củng cố cho kết quả phân tích trong dữ liệu bảng từ năm 2008 – 2012, tác giả tiếp tục phân tích dữ liệu riêng lẽ cho từng năm trong giai đoạn này, việc phân tích này được tiến hành thực hiện bằng cách sử dụng mơ hình hồi quy OLS cho từng năm riêng biệt dựa trên dữ liệu chéo để kiểm tra xem yếu tố quyết định đến hệ số P/E có khác gì qua các năm hay khơng và ảnh hưởng gì đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư hay không.
4.4.1. Kết quả hồi quy 2008
Kiểm định dựa trên dữ liệu chéo của năm 2008, các kiểm định liên quan thể hiện trong phần phụ lục 02. Kết quả chạy hồi quy thể hiện trong bảng 4.15
Bảng 4.15 Kết quả hồi quy 2008
. wls0 PE DP Q Lev MktRtr VMP Egrowth Size, wvar( MktRtr) type(e2) WLS regression - type: proportional to e^2
(sum of wgt i Source s 3.0270e+00) SS df MS Numbe of obs = 83 F( 7, 75) = 201.27 Model 184.954419 7 26.4220598 Prob > F = 0.0000 Residual 9.84595488 75 .131279398 R-squared = 0.9495 Adj R-squared = 0.9447
Total 194.800374 82 2.37561431 Root MSE = .36232
PE Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
DP .6134522 .995192 0.62 0.539 -1.369072 2.595976 Q 1.677332 .5857248 2.86 0.005 .5105088 2.844156 Lev -.3787421 2.723808 -0.14 0.890 -5.804847 5.047362 MktRtr 1.761213 5.084359 0.35 0.730 -8.367349 11.88977 VMP .0377367 .1154775 0.33 0.745 -.1923062 .2677797 Egrowth -2.462816 .492478 -5.00 0.000 -3.443883 -1.48175 Size -.0221668 .2821691 -0.08 0.938 -.5842765 .5399429 _cons 8.806994 8.584587 1.03 0.308 -8.29438 25.90837
( Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 11)
Dựa trên kết quả kiểm định từ phần mềm Stata 11, cho thấy trong năm 2008 tất cả các biến đều có tác động đến biến phụ thc P/E. Tuy nhiên, chỉ có Tobin’s Q và Egrowth là có ý nghĩa thống kê mức 1%. Các biến độc lập giải thích với biến động của biến phụ thuộc là 94.95% ( P-value = 0.9495). Hệ số xác định mơ hình tốt với Prob>F =0.0000 < alpha 5%. Kết quả này hỗ trợ cho phân tích trên dữ liệu bảng.
4.4.2. Kết quả hồi quy 2009
Kiểm định dựa trên dữ liệu chéo của năm 2009, các kiểm định liên quan thể hiện trong phần phụ lục 03. Kết quả chạy hồi quy thể hiện trong bảng 4.16
Bảng 4.16 Kết quả hồi quy 2009
. reg PE DP Q Lev MktRtr VMP Egrowth Size
Source SS df M Number of obs = 83
F( 7, 75) = 27.77
Model 5377.21209 7 768.173156 Prob > F = 0.0000
Residual 2074.89633 75 27.6652844 R-squared = 0.7216
Adj R-squared = 0.6956
Total 7452.10842 82 90.879371 Root MSE = 5.2598
PE Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
DP 19.4471 1.470757 13.22 0.000 16.5172 22.377 Q_ 1.410533 1.036922 1.36 0.178 -.6551215 3.476188 Lev 8.998512 3.395024 2.65 0.010 2.235278 15.76175 MktRtr -.5410313 .8289673 -0.65 0.516 -2.192419 1.110356 VMP .7482103 .254957 2.93 0.004 .2403099 1.256111 Egrowth .1141556 .16607 0.69 0.494 -.2166728 .4449841 Size -.0959816 .586494 -0.16 0.870 -1.264338 1.072374 _cons -3.641058 15.19529 -0.24 0.811 -33.91162 26.62951
(Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 11)
Dựa trên kết quả kiểm định từ phần mềm Stata 11, cho thấy trong năm 2009 tất cả các biến đều có tác động đến biến phụ thc P/E. Trong đó, biến DP có tác động mạnh cùng chiều đến biến phụ thuộc P/E với hệ số hồi quy Bêta = 19.447 có ý nghĩa thống kê mức 1% với P-value = 0.000 phù hợp với giả thiết mong đợi và hỗ trợ cho phân tích dữ liệu bảng. Điều này cũng phù hợp với các nghiên cứu trước kia của Reilly et al. (1983), Loughlin (1996), Abul F.M. Shamsuddin, A., Hiller, A.J., (2004), Muhammad, Azam, (2010), Dr Talat Afza (2012), Puwanenthiren Premkanth (2013).
Biến Tobin’s Q có tác động tích cực và mạnh tới biến phụ thuộc P/E với hệ số hồi quy Bêta = 1.410533 phù hợp với kết quả nghiên cứu của Dr Talat (2012). Tuy nhiên, kết quả này lại khơng có ý nghĩa thống kê.
Biến Lev tác động tích cực mạnh đến biến phụ thuộc P/E với hệ số hồi quy Bêta = 8.998512 tại mức ý nghĩa 1% (P-value = 0.010) điều này phù hợp với giả thiết mong đợi và hỗ trợ cho hồi quy trên dữ liệu bảng.
Biến động giá (VMP) tác động tích cực đến biến phụ thuộc P/E và có ý nghĩa thống kê mức 1% (P-value = 0.004) điều này phù hợp với giả thiết mong đợi, theo biểu đồ VNINDEX cho thấy năm 2009 có biến động khá lớn về giá và quy mô giao dịch tăng vọt điều này làm cho biến VMP trở nên có ý nghĩa thống kê mức 1%. Điều này được hỗ trợ bởi Sushil Kumar Bhadu and D.P Warne (2009).
Tóm lại, kết quả hồi quy năm 2009 cho thấy có 4 biến tác động đến biến phụ thuộc P/E có ý nghĩa thống kê và phù hợp với giả thiết mong đợi. Tuy nhiên, năm này có sự khác biệt là VMP tác động phù hợp với giả thiết đặt ra và có ý nghĩa thống kê, cho thấy là sự tác động của các biến theo năm là có khác nhau và có liên quan đến các nhà đầu tư. Mơ hình cho thấy, các biến độc lập giải thích cho sự biến động của biến phụ thuộc P/E là 72.16% (P-value = 0.7216). Hệ số xác định mơ hình tốt với Prob>F =0.0000 < alpha 5%. Kết quả này có 3 biến hỗ trợ cho phân tích trên dữ liệu bảng là DP, Tobin’s Q và Lev.
4.4.3. Kết quả hồi quy 2010
Kiểm định dựa trên dữ liệu chéo của năm 2010, các kiểm định liên quan thể hiện trong phần phụ lục 04. Kết quả chạy hồi quy thể hiện trong bảng 4.17
Bảng 4.17 Kết quả hồi quy 2010
. reg PE DP Q Lev MktRtr VMP Egrowth Size
Source SS df MS Number of obs = 83
F( 7, 75) = 2.12
Model 423.348785 7 60.4783978 Prob > F = 0.0520
Residual 2144.10489 75 28.5880652 R-squared = 0.1649
Adj R-squared = 0.0869
Total 2567.45368 82 31.3104107 Root MSE = 5.3468
PE Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
DP 6.183172 2.909357 2.13 0.037 .3874352 11.97891 Q_ 4.273956 1.73341 2.47 0.016 .8208266 7.727086 Lev 5.185186 3.60761 1.44 0.155 -2.001543 12.37191 MktRtr -3.762265 2.637176 -1.43 0.158 -9.015788 1.491259 VMP .3310976 .3366525 0.98 0.329 -.3395485 1.001744 Egrowth -.2904144 .3925004 -0.74 0.462 -1.072315 .4914865 Size -.4872372 .6056891 -0.80 0.424 -1.693832 .7193574 _cons 12.29392 16.12661 0.76 0.448 -19.83194 44.41977
(Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 11)
Kết quả hồi quy cho thấy, tất cả các biến đều có tác động đến biến phụ thuộc P/E tuy nhiên chỉ có 2 biến tác động có ý nghĩa thống kê cụ thê như sau:
Biến DP tác động tích cực mạnh đến biến phụ thuộc P/E với hệ số hồi quy Bêta = 6.183172 và có ý nghĩa thống kê mức 5% ( Pvalue = 0.037). Kết quả này phù hợp với giả thiết mong đợi hỗ trợ cho phân tích trên dữ liệu bảng. Điều này cũng phù hợp với các nghiên cứu trước kia của Reilly et al. (1983), Loughlin (1996), Abul F.M. Shamsuddin, A., Hiller, A.J., (2004), Muhammad, Azam, (2010), Dr Talat Afza (2012), Puwanenthiren Premkanth (2013).
Biến Tobin’s Q tác động tích cực mạnh đến biến phụ thuộc P/E với hệ số hồi quy Bêta = 4.273956 và có ý nghĩa thống kê mức 5% ( P-value = 0.016). Kết quả này phù hợp với giả thiết mong đợi và hỗ trợ cho phân tích dữ liệu bảng. Điều này phù hợp với kết quả nghiên cứu của Dr Talat (2012).
4.4.4. Kết quả hồi quy 2011
Kiểm định dựa trên dữ liệu chéo của năm 2011, các kiểm định liên quan thể hiện trong phần phụ lục 05. Kết quả chạy hồi quy thể hiện trong bảng 4.18
Bảng 4.18 Kết quả hồi quy 2011
. wls0 PE DP Q Lev MktRtr VMP Egrowth Size, wvar( MktRtr) type(e2) WLS regression - type: proportional to e^2
(sum of wgt is 2.0052e+00)
Source SS df M Number of obs = 83
F( 7, 75) = 156.55
Model 458.437855 7 65.4911221 Prob > F = 0.0000
Residual 31.374751 75 .418330014 R-squared = 0.9359
Adj R-squared = 0.9300
Total 489.812606 82 5.97332446 Root MSE = .64678
PE Coef. Std. Err. t P>|t| [95% Conf. Interval]
DP 5.6181 1.132212 4.96 0.000 3.362617 7.873582 Q_ 4.45287 .8861335 5.03 0.000 2.687602 6.218139 Lev 3.500402 1.284317 2.73 0.008 .9419107 6.058893 MktRtr -4.99886 1.349096 -3.71 0.000 -7.686398 -2.311323 VMP .3316661 .2168898 1.53 0.130 -.1004006 .7637328 Egrowth -.9966975 .6175403 -1.61 0.111 -2.226901 .2335058 Size -1.165575 .2375623 -4.91 0.000 -1.638823 -.692326 _cons 30.51639 6.714559 4.54 0.000 17.1403 43.89247
(Nguồn: Kết quả từ phần mềm Stata 11)
Kết quả hồi quy cho thấy là các biến đều có tác động đến biến phụ thuộc P/E, trong đó có 2 biến là khơng có ý nghĩa thống kê là VMP và Egrowth với P-value lần lượt là 0.130 và 0.111 lớn hơn 5%. Giai đoạn này khối lượng giao dịch lớn nhưng giá biến động khơng nhiều có thể ảnh hưởng khơng có ý nghĩa thống kê đến biến phụ thuộc P/E. Các biến còn lại tác động mạnh đến biến phụ thuộc P/E. Trong đó, DP tác động tích cực mạnh với hệ số hồi quy Bêta = 5.6181 tại mức ý nghĩa 1% (P- value = 0.000), điều này cũng phù hợp với các nghiên cứu trước kia của Reilly et al. (1983), Loughlin (1996), Abul F.M. Shamsuddin, A., Hiller, A.J., (2004), Muhammad, Azam, (2010), Dr Talat Afza (2012), Puwanenthiren Premkanth (2013).
Tobin’s Q tác động tích cực mạnh với hệ số hồi quy Bêta =4.45287 tại mức ý nghĩa 1% ( P-value =0.000) phù hợp với mong đợi của giả thiết và hỗ trợ cho kết quả trong phân tích dữ liệu bảng. Kết quả này phù hợp với kết quả nghiên cứu của Dr Talat (2012).
Địn bẩy Lev tác động tích cực mạnh tới biến phụ thuộc P/E với hệ số hồi quy Bêta = 3.500402 trái với giả thiết đặt ra nhưng phù hợp với kết quả trong phân tích dữ liệu bảng tại mức ý nghĩa 1% (P-value = 0.008).
Trong khi, thu nhập thị trường MktRtr tác động mạnh tiêu cực đến hệ số P/E có ý nghĩa thống kê tại mức 1% (P-value = 0.000) trái với giả thiết mong đợi và không phù hợp với phân tích trên dữ liệu bảng.
Quy mơ cơng ty tác động tiêu cực đến hệ số P/E với hệ số hồi quy Bêta = - 1.165575 và có ý nghĩa thống kê tại mức 1% (P-value = 0.000) phù hợp với giả thiết mong đợi và phù hợp với kết quả phân tích trên dữ liệu bảng.
Tóm lại, theo mơ hình phân tích cho năm 2011 các biến độc lập giải thích cho sự thay đổi trong biến phụ thuộc P/E là 93.59% với R square = 0.9359. Mơ hình là phù hợp với Prob> F =0.0000 < 5%. Có 3 biến tác động có ý nghĩa thống kê, phù hợp với giả thiết mong đợi và hỗ trợ cho phân tích dữ liệu bảng là biến DP, Tobin’s Q và Lev phù hợp các nghiên cứu trước kia và lý thuyết về tấm chắn thuế khi doanh nghiệp sử dụng nợ.
4.4.5. Kết quả hồi quy 2012
Kiểm định dựa trên dữ liệu chéo của năm 2012, các kiểm định liên quan thể