kinh nghiệm phát triển thị trường chứng khoán nhật bản và giải pháp cho thị trường chứng khoán việt nam

Tổ chức kinh doanh trên thị trường chứng khoán > Cóng ty chứng khoán: CTCK là những công ty hoạt đởng trong lĩnh vực chứng khoán, có thể đàm nhận mởt hoặc nhiều trong số các nghiệp vụ c

T R Ư Ờ N G ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG

Đề tài:

CHỨNG KHOÁN NHẬT BẢN VÀ GIẢI PHÁP CHO

MỤC LỤC

LỜI MỞ ĐẦU Ì

CHƯƠNG ì: NHỮNG VẤN ĐÈ co BẢN VÈ THỊ TRƯỜNG CHỨNG

ì Một số khái niệm cơ bản về thị trường chứng khoán 3

l i Các loắi hàng hóa trên thị trường chứng khoán 4

4 Công cụ tài chính phái sinh 6

IU Các chủ thể tham gia thị trường chứng khoán 7

4 Các tổ chức liên quan đến thị trường chứng khoán 9

IV Nguyên tắc hoắt động của thị trường chứng khoán 11

Ì Nguyên tắc công khai "

2 Nguyên tác trung gian

3 Nguyên tác đâu giá

V VAI TRÒ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 13

VI Yếu tố ảnh hưởng đến sự phát triển của thị triròng chứng khoán 16

C H Ư Ơ N G l i : KINH NGHIỆM CỦA NHẬT BẢN TRONG VIỆC PHÁT

T R I Ề N THỊ TRƯỜNG CHỨNG K H O Á N 18

Phắm Thị Thu Ngân Lóp N4 - K45F - KT&KDQT

ì Tình hình phát triển TTCK của nhật bản 18

Ì Lịch sử hình thành và các giai đoạn phát triển 18

ỉ ỉ Từ 1878 - trước chiến tranh thế giới li 18

1.2 Sau chiến tranh thế giới li 20

1.3 Giai đoạn phục hồi 1945 - 1955 20

1.4 Giai đoạn kinh tế tăng trường thần kỳ 1955 -1961 21

Ì 5 Giai đoạn suy thoái 1961 -1968 22

1.6 Giai đoạn sau khi hệ thống cấp phép ra đời 1968 - 1972 23 / 7 Những bước thăng trầm 197ỉ - 1984 23

1.8 Giai đoạn 1984 đến trước khi cải cách BigBang năm 1996 24 1.9 Cài cách BigBang năm 1996 và những biến đôi sau đó 26

2 Một số vấn đề tồn tại trong việc phát triển TTCK Nhật Bàn 32

li Kinh nghiệm của Nhật Bản để phát triển TTCK 34

Ì Thiết lập khuôn khổ pháp lý đáng tin cậy trong giao dịch 34

2 Tự do hóa các hoạt động kinh doanh tài chính và sự thâm nhập lẫn nhau

4 Đầu tư chứng khoán nườc ngoài 39

5 Học tập mô hình hoạt động các SGDCK trên thế giời và phát triển hợp

C H Ư Ơ N G HI: VẬN DỤNG NHỮNG BÀI HỌC KINH NGHIỆM CỦA

T T C K NHẬT BẢN CHO sự PHÁT TRIỂN TTCK VIỆT NAM 44

ì Vài nét về đặc điểm TTCK việt nam 44

Ì Sự ra đời của TTCK Việt Nam 44

2 Mô hình tổ chức 45

2.1 ủy ban chứng khoán Nhờ Nước 45

2.2 Sớ giao dịch chứìĩg khoán Tp Ho Chí Minh 47

2.3 Sớ giao dịch chứng khoán Hà Nội 48

3 Hệ thống giao dịch 50

4 Trung tâm lưu ký chứng khoán 50

5 Hàng hóa trên thị trường chứng khoán 51

6 Khung pháp lý điều chình thị trường chứng khoán 52

li Hoạt động TTCK Việt Nam gần 10 năm qua 56

Ì Hoạt động giao dịch chứng khoán 56

2 Hoạt động của các công ty chứng khoán 57

3 Hoạt động thanh toán bù trừ và lưu ký chứng khoán 59

4 Một số thành tựu đạt được 59

4 ỉ Quy mô thị trường ngày càng mở rộng 60

4.2 Công tác quàn lý Nhà nước đàm bào TTCK phát triển

4.3 Góp phần đay nhanh tiến trình cô phần hóa 61

4.4 Vai trò chức năng của TTCK ngày càng quan trọng 62

5 Vấn đề tồn tại 62

5 ì Thị trường chứng khoán Việt Nam còn nhiều hạn chế 63

5.2 Thiếu khung pháp lý đù hiệu lực và đù thõng thoáng 66

5.3 Cơ sờ vật chất k thuật thấp 67

5.4 Công tác thanh tra kiêm tra giám sát còn yếu kém 67

HI Dự báo xu hướng phát triển TTCK Việt Nam năm 2010 69

1 Tình hình TTCK Việt Nam quý 1/2010 69

ĩ Những yếu tố tác động TTCK năm 2010 70

3 Một số dự báo TTCK Việt Nam năm 2010 71

Phạm Thị Thu Ngân Lóp N4 - K45F - KT&KDQ1

IV Vận dụng một số bài học kinh nghiệm của Nhật Bàn cho sự phát

triển TTCK Việt Nam 73

Ì Phát triên quy mô, nâng cao chất lượng và đa dạng các loại hàng hóa 73

2 Đây nhanh tiến trình cổ phần hóa, tự do hóa tài chính 76

3 Xây dựng hệ thống văn bàn luật hoàn chinh và đồng bộ 78

4 Mờ rộng phạm vi chù thể được phép phát hành chứng khoán 79

5 Thiết lặp môi trường thông tin đầy đù, tin cậy 80

6 Thu hút nhà đầu tư nước ngoài 81

7 Phát triển quan hệ hợp tác trong lĩnh vực chứng khoán 82

KẾT LUẬN 84

DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO 85

Sở giao dịch chứng khoán Thị trường chứng khoán

Phạm Thị Thu Ngân Lóp N4 - K45F - KT&KDQ1

DANH MỤC BẢNG, BIỂU

Bàng Ì: So sánh nguồn vốn huy động của các 19 công ty lớn tại Nhật Bản ờ 2 năm giai đoạn

trước và sau chiến tranh thế giới l i

Bảng 2: Mua bán chứng khoán của người nước 41 ngoài ờ TTCK Nhật Bản (Ì991-2001)

Sơ đồ Ì : Cơ cấu tổ chức UBCKNN 46

Biểu đồ Ì: Biến động chỉ số VN Index từ năm 56

LỜI MỞ ĐẦU

• T í n h c ấ p t h i ế t c ủ a đ ề tài:

Thị trường chứng khoán Việt Nam hình thành và phát triển đến nay đã gần

lo tuổi So với thâm niên hàng trăm năm của TTCK thế giới TTCK nước ta còn

kết quẳ bước đầu đạt được rất đáng khích lệ: cơ chế tổ chức được hình thành và dần

động ngày càng chuyên nghiệp, hiệu quẳ Đẳng và Nhà nước ta đã khẳng định quyêt tâm xây dựng thị trường vốn, trong đó có TTCK thòng qua những chù trương, chinh sách, chiến lược nhằm tạo điều kiện thuận lợi thúc đẩy TTCK phát triển

Tuy vậy, việc thị trường vẫn chưa phát triển tướng xứng với tiềm năng quy

chịu ẳnh hường mạnh mẽ cùa các thị trường khác trên thế giới Do vậy việc mở rộng tầm mắt nhìn ra thị trường các nước nhằm học hòi những kinh nghiệm và tìm

làm rất cần thiết và cấp bách

phát triền khá tầm cỡ trong khu vực và trên thế giới đó là TTCK Nhật Bàn TTCK

biệt từ sau chiến tranh thế giới li Qua việc nghiên cứu về lịch sử hình thành phát

luận: "Kinh nghiệm phát triển thị trường chứng khoán Nhật Bản và giải pháp cho

thị trường chứng khoán Việt Nam"

•> M ụ c đích n g h i ê n c ứ u :

> Nghiên cứu kinh nghiệm phát triển TTCK Nhật Bàn và đưa ra một số bài

> Đánh giá hoạt động cùa TTCK Việt Nam sau gần lo năm đi vào hoạt động

Khóa luận nghiên cứu kinh nghiệm phát triển cịa TTCK Nhật Bản trone khoảng thời gian khá dài từ năm 1868 - khi mà thị trường mới được thành lập Tuy

đặc biệt là những kinh nghiệm quý báu cịa TTCK Nhật Bản có khả năne vận dụng cho sự phát triển TTCK Việt Nam Những thăng trầm, biến cố đó cịa TTCK Nhật Bản chì rõ rệt nhất là từ sau chiến tranh thế giới lần li Song song với đó em đi vào tồng kết đáng giá thực trạng hoạt động cịa TTCK Việt Nam từ năm 2000 đến nay Qua việc nghiên cứu này em đưa ra những giải pháp phát triển TTCK Việt Nam mang tính khả thi và phù hợp với thực tiễn Việt Nam

Khóa luận sư dụng phương pháp tư duy logic kết hợp với các phương pháp phân tích - tồng hợp, thống kê, hệ thống hóa tài liệu, so sánh

Ngoài phân mờ đầu và kết luận khóa luận có kết cấu gồm 3 chương như sau:

Chưong l i : Kinh nghiệm cịa Nhật Bản trong việc phát triển thị trường chứng khoán

Đe hoàn thành bài khóa luận này em đã trực tiếp nhận được sự hướng dẫn

Hà Nội, tháng 5 năm 2010

Chương ì: Những, vẩn đề cơ ban vi thị trưởng chửng khoán

Chứng khoán được định nghĩa theo nhiều cách khác nhau Theo Luật chứng khoán

chi quỹ đầu tư, các loại công cụ phái sinh và các loại giấy tờ có giá khác được các

cơ quan quán lý Nhà nước về chứng khoán và TTCK quy định là chứng khoán "

ra các hoạt động giao dịch mua bán chứng khoán trung và dài hạn Như vậy, xét về mặt hình thức, TTCK chỉ là nơi diễn ra các hoạt động mua bán chuyển nhượng các loại chứng khoán, qua đó thay đổi chù thể nắm giồ chứng khoán

TTCK được phân loại theo nhiều tiêu chí khác nhau:

> Căn cứ vào tính chất luân chuyển của các loại hình chứng khoán: TTCK được chia thành thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp Thị trường sơ cắp là thị trường mua bán các chứng khoán mới phát hành Thị trường thứ cấp là thị trướng

> Căn cứ và loại hàng hóa cùa thị trường: TTCK bao gồm thị trường cổ phiếu,

chứng quyền (\varrant)

Chương ì: Những vấn đề cơ bàn về thị trưởng chứng khoán

• Căn cứ vào phương thức hoạt động cùa thị trường: TTCK được phàn thành thị trường tập trung (Trung tâm/SGDCK) và thị trường phi tập trung (OTC - Over The Counter)

l i C Á C LOẠI HÀNG HÓA TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

1 Cổ phiếu

Cô phiêu là một loại chứng khoán được phát hành dưới dạng chứng chi hoặc bút toán ghi sô, xác nhận quyển sờ hữu và lợi ích hợp pháp cùa người sớ hữu cố phiếu đồi với tài sản hoặc vén c a một công ty cổ phần

Cô phiếu là một loại chứng khoán von cồ phiếu thể hiện quan hệ đồng sỡ hữu giữa người phát hành và NĐT Người mua cồ phần gọi là cồ đông của còng ty

Cổ đòng được cỗp giỗy chứng nhận sờ hữu cồ phần gọi là cổ phiếu Người mua cổ phiếu trờ thành người sờ hữu một phần công ty và được hường các quyền đối với công ty với mức độ tương ứng với tý lệ cồ phần mà họ nam giữ Khi công ty làm ăn thua lỗ, các cổ đông phải chịu thiệt hại tương ứng với số giá trị cồ phiếu mà họ sờ hữu Trong trường hợp xỗu nhỗt là công ty phải thanh lý hay phá sàn, cổ đòng chì nhận được những gì còn lại sau khi công ty đã trang trãi xong các khoản nghĩa vụ được ưu tiên trước (Ví dụ: Thuế nợ ngân hàna trái phiếu ), cồ phiếu là công cụ không có thời hạn

Căn cứ vào quyền lợi của cổ đông cổ phiếu được phàn làm hai loại sau:

> Co phiếu thường (Common Slock) : Đây là loại cồ phiếu điển hình nhỗt Nếu

một công ty chi được phép phát hành một loại cồ phiếu, nó sẽ phát hành cồ phiếu phổ thông Cổ phiếu phổ thông không quy định mức cổ tức tối thiểu hay tối đa mà

cồ đông nhận được Việc trà cổ tức hay không, tỳ lệ và hình thức chi trà cổ tức cho

cổ đông là tùy thuộc vào kết quả hoạt động và chính sách của cõng ty và do hội đồng quàn trị quyết định Vì thế thu nhập mà cổ phiếu pho thông mang lại cho cổ đông là thu nhập không cố định Khi công ty phải thanh lý tài sàn cổ đông phổ thôns là những người cuối cùng được nhận những gi còn lại (nếu có) sau khi công

tỵ trang trài xong tỗt cà các nghĩa vụ như thuế nợ và cô phiêu ưu đài

Phạm Thị Thu Ngân 4 Lớp N4 - K45F - KT&KDQ1

Chương ì: Những vấn đề cơ bàn vẻ thị trường chứng khoán

đang năm giữ cô phiếu phô thông có quyền được mua trước cổ phiếu mới Như vậy, quyên này cho phép cổ đông hiện hữu duy tri tỷ lệ sờ hữu cùa minh trong cõng ty sau khi công ty đã tăng thêm vốn số lượng quyền cần có để mua một cồ phiếu mới

sẽ được quy định cụ thể trong tứng đạt chào bán, cùng với giá mua thời hạn cùa quyền mua và ngày phát hành cồ phiếu mới

Cô đông phổ thông có quyền bỏ phiếu bầu và úng cử vào các chức vụ quàn

lý trong công ty, có quyền tham gia các đại hội cổ đông và bò phiếu quyết định các vân đê quan trọng cùa công ty Ngoài ra, cồ đông phổ thông còn có những quyền pháp lý khác như: Quyền được kiểm tra sổ sách cùa còng ty khi cần thiết, quyền được yêu cầu triệu tập đại hội cổ đông bất thường

> Co phiếu ưu đãi (Prefered Stock) : Dành cho cồ đông những ưu đãi so với cổ

tức tối đa so với mệnh giá Trong điều kiện công ty hoạt động binh thường, cồ đông

ưu đãi sẽ được hường mức cổ tức này Vì thế thu nhập tứ cổ tức cùa cổ phiếu ưu đãi

định những vấn đề quan trọng cùa công ty Trong trường hợp cône ty không đù lợi

công ty có thể không trà cổ tức ưu đãi Trong trường hợp cõng ty thanh lý tài sàn,

có trái phiếu

> Cổ phiếu ưu đãi tích lũy (Cumulative Prefered Stock): Quy định rang nếu

có đù lợi nhuận để trả

> Cổ phiếu ưu đãi dự phần (Cumulative Pre/ered Syock): Cho phép cồ đông ưu

đãi được chia sẻ thành quà hoạt động của công ty khi công ty làm ăn phát đạt cổ

cổ đòng thường vượt quá một mức nhất định

> Co phiếu mi đãi có thể chuyên đôi (Convertible Prefered Slocky Cho phép

cổ đòng trong những điều kiện cụ thê có thê chuyển đổi cò phiếu ưu dãi thành cồ

Chương ì: Những vấn đề cơ bàn vẻ thị trường chứng khoán

> Có phiếu im đãi bào đàm (Guaranteed Prefered Stock): Là cổ phiếu được

một người khác đứng ra cam kết bào lãnh thanh toán nếu như doanh nghiệp phát

2 Trái phiếu

Trái phiếu là một loại chứng khoán quy định nghĩa vụ cùa người phát hành phái trả cho người nam giữ một khoán tiền xác định trong những khoáng thời gian

cụ thê và phải hoàn trả khoán vay ban đầu khi đáo hạn

Trái phiếu là chứng khoán nợ Trái phiếu bao gồm:

> Trái phiếu Chính phủ: Do Chính phù phát hành nhằm bù đáp thâm hụt ngân

sách, tài trợ vốn cho công trình công ích hoặc làm công cụ điều tiết tiền tệ Trái

p h i ế u Chính phủ không có rủi ro thanh toán, có tính thanh khoản cao Do đó lãi suất

các công cụ nợ khác có cùng kỳ hạn

> Trái phiếu công trình: Do Chính phủ hoặc chinh quyền đữa phương phát

hành nhằm huy động vốn cho những mục đích cụ thể, thường là để xây dựng những

> Trái phiếu công ly: Do các còng ty phát hành để vay vốn dài hạn tài trợ cho các hoạt động kinh doanh

3 Chứng chỉ quỹ đầu tư chứng khoán

Chứng chì quv đầu tư chứng khoán là một chứng khoán dưới hình thức chứng chi hoặc bút toán ghi sổ do công ty quàn lý quỹ thay mặt quỹ đầu tư phát hành xác nhận quyền sờ hữu hợp pháp cùa N Đ T đối với một hoặc một số đơn vữ quỹ đầu tư

4 Công cụ tài chinh phái sinh

dồng Các côna cụ phái sinh bao gôm:

Chương ỉ: Những vấn đè cơ ban về thị trường chửng khoán

> Chứng quyên (Right Certi/ìcate): Là một loại chứng khoán trao đôi cho

người năm giữ quyên được mua một số lượng xác định một loại chứng khoán khác

thường là cô phiếu phổ thông với một mức giá xác định và trong một thời hạn nhất

định Quyên này được phát hành khi tổ chức lại các công ty hoặc khi công ty nhằm

mục tiêu khuyên khích các NĐT tiềm năng mua các trái phiếu hoặc cổ phiếu ưu đãi

có những điều kiện kém thuận lợi Đả chấp nhận những điều kiện đó NĐT có được

một lựa chọn đối với sự lên giá có thả xảy ra cùa cồ phiếu thường

> Bào chứng quyển (Warrants): Là quyền cho phép các cổ đòne mua một số

cổ phần nhất định theo mức giá cao hơn giá trị thường trong thời hạn tương đối dài

(có khi là vĩnh viễn)

> Hợp đồng quyền chọn (Option Contract): Là một sự thỏa thuận mua bán

chứng khoán với một giá quy định trong tương lai Có 2 loại quyền chọn chù yếu là

quyền chọn mua (Can Option) và quyền chọn bán (Put Option)

> Hợp đồng tương lai (Future Contract): Là sự thỏa thuận đả mua hay bán chứng khoán theo một giá quy định vào một thời điảm ấn định trong tương lai

UI CÁC CHỦ THÊ THAM GIA THỊ TRƯỜNG CHỦNG KHOÁN

Các tồ chức và cá nhân tham gia TTCK có thả được chia thành 3 nhóm sau:

Nhà phát hành, NĐT và các tồ chức có liên quan đến chứng khoán

1 Nhà phát hành

Nhà phát hành là các tồ chức thực hiện huy động vốn thõng qua TTCK Nhà

phát hành là người cung cấp các chứng khoán - hàng hóa cùa TTCK Trone đó:

> Chính phù và chính quyền địa phươns là nhà phát hành các trái phiếu Chính

phù và trái phiếu địa phương

> Công ty là nhà phát hành các cổ phiếu và trái phiếu công ty

> Các tổ chức tài chính là nhà phát hành các công cụ tài chính như các trái phiếu, chứng chì thụ hường phục vụ hoạt động cùa họ

Chương Ị: Những vần để cơ bàn về thị trường chửng khoán

2 Nhà đầu tư

N Đ T có thể được chia thành 2 loại:

> A77Ò đầu tư cá nhân: Là những người có vốn nhàn rỗi tạm thời, tham gia mua

bán trên TTCK với mục đích kiếm lợi nhuận

y Các nhà đầu tư có tồ chức (các định chế đầu tư): Thường xuyên mua bán

chứng khoán với số lượng lớn trên thị trường Đầu tư thông qua các tổ chức đầu tư

chính trên TTCK: Các công ty đầu tư, các công ty bảo hiểm, các quỹ lương hưu, các

nghiệp khi họ mua chứng khoán cho chính minh

3 Tổ chức kinh doanh trên thị trường chứng khoán

> Cóng ty chứng khoán: CTCK là những công ty hoạt đởng trong lĩnh vực

chứng khoán, có thể đàm nhận mởt hoặc nhiều trong số các nghiệp vụ chinh là: bảo

khoán Để có thể được thực hiện mỗi nghiệp vụ, các CTCK phải đàm bảo được mởt

y Quỹ đầu lư chứng khoán: Là mởt phương tiện đầu tư tập thể, là mởt tập hợp

các phươne thức huy đởng vốn đa dạng trên TTCK, xã hởi hóa hoạt đởng đầu tư chứng khoán

> Các trung gian tài chinh: Là các tổ chức tài chinh thực hiện chức năng dẫn

t i ế p người cần vốn và người có vốn trao đổi trực tiếp với nhau ờ thị trường tài chinh,

Chương, ì: Những vắn đề cơ bàn về thị trường chửng khoán

vốn muốn có được vốn phải thông qua người thứ ba đó chính là các tô chức tài chính gián tiếp hay các tồ chức tài chính trung gian

Các loại hình tổ chức tài chính trung gian bao gồm: NHTM, CTCK công ty tài chinh, công ty bào hiểm, quỹ đầu tư

4 Các tổ chức liên quan đến thị trường chứng khoán

> Cơ quan quản lý Nhà nước

Để bão vệ lợi ích cùa NĐT và đàm bào sự hoạt động bình thường ổn định của TTCK cần phải có cơ quan quàn lý, giám sát về hoạt động phát hành và kinh doanh chứng khoán Cơ quan này được hình thành dưọi nhiều mô hình hoạt động khác nhau Có nưọc do các tổ chức tự quàn thành lập, có nưọc cơ quan này trực thuộc Chính phủ, nhưng lại có nưọc kết hợp quản lý giữa tổ chức tự quản và Nhà nưọc Nhìn chung cơ quan quản lý này do Chính phủ của các nưọc thành lập và có những tên gọi khác nhau tùy theo từng nưọc

Tại Nhật Bàn, trưọc đây không có cơ quan quàn lý chứng khoán Nhà nưọc độc lập, chức năng này do Vụ chứng khoán trong Bộ Tài chính thực hiện Chính vì thế quyết định đưa ra thường chậm không hạn chế được rủi ro cùa ngành kinh doanh chứng khoán Bời vậy, tháng 7/1992 ủy ban Giám sát chứng khoán và Giao dịch chứng khoán (ESC - Exchange Surveillance Commission) được thành lập nằm ngoài Bộ Tài chính Năm 1998 đổi tên thành FSA - Financial Supervision Agency vọi chức năng cơ bàn là tiến hành điều tra xử lý các giao dịch gian lận trên TTCK Các chức năng quàn lý TTCK chung do Bộ Tài chính Nhật Bàn (MOF) đăm nhiệm

Từ những kinh nghiệm học tập được ở những nưọc có TTCK phát triển, vọi

sự vận dụng sáng tạo vào hoàn cảnh thực tế, Việt Nam đã thành lập cơ quan quàn lý Nhà nưọc về chứng khoán và TTCK trưọc khi ra đời TTCK Đó là ủy ban chứng khoán Nhà nưọc (SSC - State Securities Commission of VietNam) thành lập theo Nghị định số 75/CP ngày 28/11/1996 cùa Chính phù UBCKNN là một cơ quan thuộc Chính phù cũng do Bộ Tài chính đàm nhiệm, thực hiện chức năng quàn lý Nhà nưọc đối vọi TTCK Việt Nam

Chương ì: Những vắn đề cơ bàn về thị tnrỏvg chửng khoán

> Sớ giao dịch chứng khoán

SGDCK thực hiện vận hành thị trường thông qua bộ máy tồ chức bao gồm nhiêu bộ phận khác nhau phục vụ các hoạt động trên SGD Ngoài ra, SGD cũng ban hành những quy định điều chinh các hoạt động giao dịch chứng khoán phù họp với các quy định của luật pháp và UBCK

> Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán

Là tổ chức của các CTCK và một số thành viên khác hoạt động trong ngành chứng khoán, đưảc thành lập với mục đích bào vệ lải ích cho các còng ty thành viên nói riêng và cho toàn ngành chứng khoán nói chung Hiệp hội này có chức năng chinh: khuyến khích hoạt động đầu tư kinh doanh chứng khoán, ban hành các quy tác trên cơ sở Luật chứng khoán, điều tra giải quyết các tranh chấp giữa các thành viên Ngoài ra cũng hảp tác với Chính phủ và các cơ quan khác để giải quyết các vấn đề có tác động đến hoạt động kinh doanh chứng khoán

í* Tô chức lưu ký và thanh toán bù trừ chửng khoán

Là tổ chức nhận lun giữ các chứng khoán và tiến hành các nghiệp vụ thanh toán bù trừ cho các giao dịch chứng khoán

> Công ty dịch vụ máy tính chứng khoán

Công ty này cung cấp hệ thống máy tính với các chương trình để thông qua

đó có thể thực hiện đưảc các lệnh giao dịch một cách nhanh chóng và chính xác

> Các tồ chức tài trợ chứng khoán

Là các tổ chức đưảc thành lập với mục đích khuyến khích mỡ rộng và tăng trường của TTCK thông qua các hoạt động cho vay tiền để mua và vay chứng khoán trong các giao dịch bào chứng

> Công ty đảnh giá hệ số tín nhiệm

Là công ty chuyên cung cấp dịch vụ đánh giá năng lực thanh toán các khoản vốn gốc, lãi đúng thời hạn và theo nhữne điều khoăn đã cam kết của công ty phát hành đối với một dạt phát hành cụ thể

Phạm Thị Thu Ngân 10 Lớp N4 - K45F - KT&KDQ1

Chương ì: Những vắn để cơ bàn về thị trường chửng khoán

H ệ số tin nhiệm được biểu hiện bằng các chữ cái hay chữ số tùy theo từng quy định của từng còng ty xếp hạng Ví dụ, theo hệ thống xếp hạng cùa s&p, có các

định đậu tư của minh

KHOÁN

1 Nguyên tắc công khai

Chứng khoán là hàng hóa trừu tượng, người đậu tư không thể kiểm tra trực

các thông tin liên quan Vì vậy TTCK phải được xây dựng trên cơ sờ hệ thống công

cấp đậy đù, trung thực và kịp thời những thông tin có liên quan tới tô chức phát hành, tới đạt phát hành Công bố thông tin được tiến hành khi phát hành lẩn đậu cũng như theo các chế độ thường xuyên và đột xuất, thòng qua phương tiện thông

t i n đại chúng, SGD, các CTCK và các tổ chức có liên quan khác

Việc công khai thông tin về TTCKphái thỏa mãn các yêu cầu sau:

Chính xác: Vì các thông tin công khai nhung không chính xác hoặc không tin cậy

chính họ vi phạm nguyên tắc công bằng trên TTCK

Kịp thời: Nếu các thông tin công khai nhưng không kịp thời, chậm trễ, lạc hậu thi sẽ

gây thiệt hại cho các NĐT

Dễ tiếp cận: Nghĩa là công khai thông tin TTCK nhưng phái dễ dàng tiếp cận đối

v ớ i các NĐT Chính vi vậy TTCK ờ các nước trên thế giới đã sử dụng rất nhiều

l o ạ i phương tiện để công khai thòng tin như: báo chi, phát thanh, các cơ quan thông

t i n , mạng lưới thông tin cùa SGDCK

Chương ì: Những, vắn đề cơ ban về thị trường chứng khoán

2 Nguyên tắc trung gian

t h ứ cấp, thông qua các nghiệp vụ môi giới, giúp các khách hàng mua bán chứng khoán hoặc kết nối các khách hàng với nhau qua việc thực hiện các giao dịch mua bán chứng khoán trẽn tài khoản của mình

3 Nguyên tắc đấu giá

Tất cả giao dịch trên TTCK đều hoểt động trên nguyên tắc đấu giá Nguyên tắc này dựa trên mối quan hệ cung cầu trên thị trường quyết định

Căn cứ vào các hình thức đấu giá:

> Đấu giá trực tiếp: Là hình thức đấu giá trong đó các nhà môi giới trục tiếp gặp nhau thông qua người trung gian tểi quầy giao dịch để thương lượng giá

> Đấu giá gián tiếp: Là hình thức đấu giá mà các nhà môi giới không trực tiếp gặp nhau mà việc thương lượng giá được thực hiện gián tiếp thông qua hệ thống điện thoểi và máy tính

> Đấu giá tự động: Là hình thức đấu siá qua hệ thống mểng máy tính nối giữa

kết quà cho những CTCK có các lệnh đặt hàng được thực hiện

Căn cứ vào phương thức đau giá có:

> Đấu giá định kỳ: Là hệ thống trong đó các giao dịch chúng khoán được tiến

giá cân băng giữa cung và câu

> Đấu giá liên tục: Là hệ thống trong đó việc mua bán chứng khoán được tiến

hành liên tục bằng cách phối hợp các đơn đặt hàng cùa khách hàng ngay khi có các

Chương ì: Những vấn đề cơ bàn vẻ thị trường chứng khoán

những thị trường có khối lượng giao dịch lớn và nhiều đơn đặt hàng

V VAI TRÒ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỦNG KHOÁN

1 Vai trò tích cực

TTCK có vai trò quan trọng trong quá trình vận hành của nền kinh tế mỗi quốc gia cũng như trong hệ thống kinh tế toàn cểu Từ lịch sử phát triển nền kinh tế thị trường của các quốc gia cho thấy TTCK có ý nghĩa quan trọng đặc biệt đôi với

> Cóng cụ lập trung von cho nền kinh te: Vai trò quan trọng đẩu tiên cùa

cho các nhu cẩu tăng vốn mỡ rộng sàn xuất kinh doanh TTCK là công cụ huy động

> Khuyến khích tiết kiệm và đầu tư: TTCK tạo cơ hội thuận tiện khuyến khích

luôn tồn tại các quỹ tiền tệ tập trung: Ngân hàng đểu tư NHTM quỹ bào hiểm, quỹ

chỉ phát huy hết tác dụng của nó khi có một TTCK song hành với nó

> TTCK đóng vai trỏ là hàn thử biêu của nền kinh tế - đo sức khóe cùa nền

phân bổ vốn trong nền kinh tế Đặc biệt các CTNY trên thị trường phải bao gồm

thể hiện rõ

> Giám thiểu rủi ro tài chinh ngân hàng và vẩn đề "sai lệch kép" của hệ thong ngân hàng và các doanh nghiệp: Sai lệch kép trong bản cân đối tài sản cùa một tổ chức như naân hàna, doanh nghiệp là tinh trạng vừa có sai lệch về cơ cấu thời hạn (các nguồn vốn ngắn hạn được sử dụng cho dài hạn) vừa có tình trạng sai lệch về cơ cấu đồng tiền (khác nhau trong cấu thành đồng nội tệ và ngoại tệ) Lý do là khi

Chương ỉ: Những vấn để cơ hàn vế thị trường chứng khoán

cạnh đó việc huy động vốn dài hạn bàng đồng nội tệ để tài trợ cho hoạt động đầu tư

thống ngân hàng, góp phần giảm sức ép lạm phát

> Các thị trường cấu thành cũng đóng vai trò "chuyên biệt" cùa minh: Thị

trưậng trái phiếu đóng vai trò đặc biệt quan trọng: giảm gánh nặng cho NHTW trong việc tài trợ vốn cho Chinh phủ Qua đó tăng tính độc lập trong điều hành chính sách tiền tệ và cung cấp một chuẩn mực đánh giá đáng tin cậy nhẩm hỗ trợ phát triển cả thị trưậng tiền tệ và thị trưậng vốn

Thị trường sơ cấp: Tạo ra môi trưậng cho các doanh nghiệp cần huy động

sách và huy động vốn đầu tư kết cấu hạ tầng

Thị trường thứ cấp: Tạo điều kiện thuận lợi cho việc mua bán lại các công

cụ tài chính nhằm thu tiền mặt, tức là tạo tính thanh khoăn cùa các công cụ tài chính cho N Đ T chứng khoán Ngoài ra, mặc dù không hỗ trợ đầu tư mới song thị trưậng

Thị trường phái sinh: Với công cụ phái sinh có độ tiện dụng khác nhau, đóng

v a i trò quan trọng trong việc giảm thiểu rủi ro do bắt định về giá cà, nhất là lãi suất

và tỷ giá Các công cụ phái sinh cũng góp phần đáng kể kích hoạt và tạo lập TTCK phát triển hơn Đặc biệt, các công cụ chứng quyền ngoài việc giảm thiểu rủi ro trong đầu tư còn có thề tạo điều kiện tính thanh khoăn cho các chứng khoán khác có tinh thanh khoản thấp Lý do là trẽn thục tế do có nhiều ưu điểm nổi bật như có thậi

chứng khoán có tính thanh khoản kém hơn

> TTCK góp phần cài thiện và năng cao năng lực quàn trị cũng như sự năng động cùa công ty: Thúc đẩy các doanh nghiệp sư dụng vốn cho sàn xuất kinh doanh

có hiệu quà Với nguyên tắc hoạt động chù đạo là côna khai cõng bằng và trung thực mọi thông tin về doanh nghiệp đều được kiểm tra đánh giá Điều này dã góp Phạm Thị Thu Ngân 14 L ớ p N4 - K45I -KT&KDQl

Chương ì: Những, vắn đề cơ ban về thị trường chứng khoán

phần nâng cao năng lực quàn trị cùa doanh nghiệp Ngoài ra TTCK vừa tạo điêu

doanh đúng pháp luật mà còn phái hoạt động sàn xuất kinh doanh hiệu quà

> TTCK là kênh khai mở tri thức và công nghệ mới: Khi nền kinh tế càng phát

cùng với nợ lực kinh doanh và khả năng huy động vốn là động lực đê tạo ra công nghệ mới, sàn phẩm mới, hiệu quả mới

Ngoài những vai trò to lớn được phân tích ờ trên, TTCK do có tính phức tạp

về tổ chức, mặt hàng và cơ chế vận hành TTCK có những mặt hạn chế nhất định như sau:

> Yểu tố đầu cơ: Đầu cơ là hành động có tinh toán của những người dự đoán

và phân tích được sự vận động nội tại của quan hệ cung cầu dám chấp nhận rủi ro, tích lũy chứng khoán để tạo ra nạn khan hiếm già tạo chờ giá lèn, bán giá cao đè

hoàng thị trường

> Mua bán nội gián: Lợi dụng nguyên tắc mua bán thông qua trung gian, tính

công khai về thông tin trong hoạt động chứng khoán, khách hàng móc nối với SGD

ro giảm thiểu lợ vốn Cách mua bán này bị ngăn cấm trong SGDCK, bời vi nó xóa

bỏ nguyên tắc cùa đầu tư chứng khoán là mọi người phải được hường cơ hội đâu tư

ra trên TTCK Hiện nay, hầu hết các nước đều có điều luật chống giao dịch "gián

điệp" Tuy nhiên, việc thực thi lại không đồng đều giữa các nhóm nước: Có tới 80%

các nước phát triển mạnh tay áp dụng Luật chống giao dịch có tinh chất "gián điệp"

Chương ỉ: Nhũng vấn đề cơ bản về thị trường chiêng khoán

> Lũng đoạn doanh nghiệp: Thông qua TTCK một số cá nhân tô chức thâu

tóm phân lớn cổ phiếu cùa doanh nghiệp tới mức có thể khống chế hoạt dộng cùa doanh nghiệp đó băng vốn của một người nhưng đứng tên nhiều người, nhằm mục đích lũng đoạn doanh nghiệp

T R Ư Ờ N G CHỨNG KHOÁN

Có rất nhiều yếu tổ ảnh hường đến sự phát triển TTCK như các thông tin cập nhật, tin đữn, tiền và tâm lý cùa NĐT cũng như quá trình phát triển của nền kinh tế quốc dân Xét ảnh hường theo thời gian:

> Các yểu tố ảnh hường ngắn hạn: Thời kỳ ngắn hạn, TTCK lên xuống do

những sụ kiện hàng ngày, các thông tin cập nhật, kể cà những tin đữn gây nên Các NĐT chuyên nghiệp và không chuyên tiếp nhận, diễn giải thông tin, suy đoán, kết luận và quyết định mua bán có thể sai hoặc nhầm lẫn nếu thông tin đó không chính xác Ờ thời kỳ này, không phải bản thân các sự kiện hay thông tin, mà chính trạng thái tâm lý hiện hành trên thị trường làm giá chứng khoán lèn xuống Đôi khi, NĐT phản ánh tâm lý một cách hốt hoàng ngược với các luân cứ kinh tế Điều này có thể dẫn đến thị trường tăng giảm không có căn cứ

Một ví dụ rõ nhất là sự ánh hưởng mạnh và rõ rệt cùa những biến động hàng ngày hàng giờ cùa kinh tế thế giới trong thời aian qua Những sự kiện như việc phá sàn hàng loạt tổ chức tài chinh hàng đầu sau khi mọi nỗ lực giãi cứu không thành khiến TTCK toàn thế giới sụt giảm kỷ lục Tâm lý nặng nề đó tiếp tục khiến NĐT hoảng hốt, tháo chạy không cân nhắc và TTCK càng thêm suy thoái

> Các yếu tể ánh hưởng trung hạn: Tiền và tâm lý là nhũng yếu tố có tinh quyết định đến trào lưu thị trường trung hạn Theo nhiều nhà kinh tế, khi cà hai yếu

tố tiền và tâm lý đều âm TTCK rất trầm Nêu chì có một trong hai yếu tố tích cực còn yếu tố kia âm thi thị trường vẫn chưa thê khởi sắc Song khi có tiền cộng với tâm lý phấn khích TTCK theo xu hướng đi lèn phát triển nhanh một cách bùng nữ Bên cạnh tiền và tâm lý yếu tố lãi suất cũng đóng vai trò quan trọng Việc tăng hay giảm lãi suất cùa hệ thống tổ chức tín dụng đôi khi còn phát huy tác dụng lên TTCK vượt trước tác độna vào nền kinh tế một thời gian

Chương ì: Những vắn đề cơ bàn về thị tnrỏvg chửng khoán

> Các yếu tố ánh hướng dài hạn: Quá trình phát triển nền kinh tế quốc dân quá trình kinh doanh của các ngành cũng như từng doanh nghiệp, triển vọne sinh lời cùa chúng là những yếu tố ảnh hưởng tới TTCK trong một khoảng thời eian dài

chính sách tín dụng, tiền tệ cũng rựt quan trọng Hai trạng thái bi quan và lạc quan

đối ngoại, chù trương phát triển kinh tế của Nhà nước, sự phát triển thị trường bựt động sàn, thị trường vàng, thị trường tiền tệ, cũng có ảnh hường trực tiếp đến

TTCK

nhau nên rựt khó biết trước để phán đoán chính xác sự biến động của TTCK Có the

Ị THƯ Viên

Chương ì: Những vấn đề cơ ban vẻ thị trường chửng khoán

> Các yếu tể ánh hướng dài hạn: Quá trình phát triển nền kinh tế quõc dân quá trinh kinh doanh cùa các ngành cũng như từna doanh nghiệp, triển vọng sinh lời cùa chúng là những yếu tố ảnh hường tới TTCK trong một khoảng thời gian dài

đối ngoại, chủ trương phát triển kinh tế của Nhà nước, sự phát triển thị trường bát động sản, thị trường vàng, thị trường tiền tệ, cũng có ảnh hưởng trực tiêp đèn TTCK

nhau nên rất khó biết trước để phán đoán chinh xác sự biến động của TTCK Có thê

sát và cảm nhận diễn biến của TTCK

LV,C52%

im

Chương lĩ: Kinh nghiệm cua Nhại Bán trong việc phát triền thị trường chứng khoán

CHƯƠNG li:

PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

ì TÌNH HÌNH PHÁT TRIỂN TTCK CỦA NHẬT BẢN

và đứng trong nhóm những nước phát triển nhất thế giới Có rất nhiêu nguyên do

theo nguyên mỉu của TTCK Luân Đôn vào nám 1874 Cũng từ đây chỉ số chứng

l ự c tài chính hùng mạnh để phát triển thị trường hàng hóa tạo cơ sờ cho sự lớn mạnh của toàn bộ nền kinh tế

1 Lịch sử hình thành và các giai đoạn phát triên

/./ Từ 187S-trước chiến tranh thế giới li

Sau cuộc cài cách Duy Tân Minh Trị vào năm 1868, văn bàn pháp lý đầu tiên

hành năm 1874 (The Stock Transaction Ordinance of 1874) mô phòng theo các quy định thị trường giao dịch chứng khoán Luân Đôn Từ cơ sờ pháp lý này các

năm 1878 (Minh Trị thứ l i ) Tuy nhiên trước khi SGDCK được thành lập Chính

này là chitsuroku và kinroku Các CTCK ban đầu hoạt động chỉ chù yếu kinh doanh

2 loại trái phiếu Chính phù trên Đen năm 1877 do hàng loạt các CTCP được thành

sang cổ phiếu Các CTCK kinh doanh cồ phiếu từ năm 1890 Các giao dịch thời kỳ này hầu hết là giao dịch kỳ hạn Cách giao dịch chứng khoán như vậy cho phép các

Chương li: Kinh nghiệm cua Nhạt Bán trong việc phát triển thị trường chứng khoán

thanh toán trong thời hạn định trước làm cho thị trường mang tính đầu cơ Thời kỳ

này, tóc độ công nghiệp hóa nhanh chóng trong hoàn cảnh thiếu các quỹ đầu tư đã

góp phần hình thành nên một cơ cấu cấp vốn độc đáo với sự lấn át cùa các Ngân

hàng đôi với TTCK trong việc huy động và phân phối von Và TTCK lúc đó không

thê đóng vai trò chù đạo trong giai đoạn phát triển kinh tế như vũ bão lúc ấy Bời lẽ

ờ Nhật tồn tại nhổng tập đoàn kinh doanh tài phiệt (công ty Zaibatsu) đến trước

chiến tranh thế giới l i với nguồn vốn tích lũy nội bộ đủ lớn đã thao túng chù yếu

nền sàn xuất cùa Nhật Bàn Các cõng ty Zaibatsu không cần phụ thuộc vào việc huy

động vốn trên TTCK cổ phiếu của nhổng tập đoàn này do công ty mẹ và ngân

hàng - là thành viên của tập đoàn nắm giổ Vì thế lượng cổ phiếu có mặt trên thị

trường với số lượng rất khiêm tốn Cho nên giao dịch ờ TTCK lúc này chù yếu

mang tinh chất đầu cơ do thị trường bị nhổng người mua bán cổ phiếu thao túng

Bảng ì: So sánh nguồn vén huy động của các công ty lớn tại Nhật Bản ở 2 năm

giai đoạn trước và sau chiến tranh thế giới li

Loại vốn N ă m tài chính 1935

Đon vị: nghìn Yên

N ă m tài chính 1960 Đem vị: tỷ Yên

Nhìn vào bàng, ta có thể thấy trước chiến tranh các công ty lớn chủ yếu huy

động vốn từ trái phiếu và cỗ phiếu còn phần vốn vay được rất ít Đặc biệt là từ các

ngân hàng Chì từ sau chiến tranh phần vốn vay này được nhiều hơn cơ cấu cấp

vốn đa dạng hơn do đã khắc phục nhổng khó khăn trong việc vay vốn từ naân hàng

trước đó và các quỹ đầu tư thành lập nhiều, hoạt động có hiệu quà hơn Lúc này tài

chinh gián tiếp đóng vai trò là trung tâm Tông nguôn vốn mà các công ty này sử

Chương li: Kinh nghiệm cùa Nhại Ban trong việc phát triền thị trường chứng khoán

dụng cũng hơn rất nhiều lần so với trước chiến tranh Biểu hiện một nền kinh tẽ phát triển hưng thịnh sau chiến tranh

Như vậy so với các TTCK cùng thời ờ các nước trên the giới thì thi trường

v a i trò cùa TTCK đối với sự phát triển kinh tế ngày càng bộc lộ rõ ràng hơn do các

tổ chức tiền tệ như ngân hàng lúc bấy giờ ngày càng tỏ ra là kém hiệu quả trong hoỳt động cùa mình Người ta tập trung chú ý nhiều đến nó bắt đầu từ sau khi thê chiến thứ l i kết thúc Và cũng chính thời kỳ này, SGDCK Tokyo mới thực sự góp

1.2 Sau chiến tranh thế giới li

Sau thất bỳi tỳi chiến tranh thế giới thứ li, lực lượng đồng minh đặt ra yêu

đoàn kinh tế, cồ phiếu do các công ty đã đến tay công chúng, số lượng N Đ T nhò nhanh chóng gia tăng và chiếm đến 70% ờ thời điểm này Tuy nhiên ngay sau đó tỷ

l ệ phần trăm các NĐT cá nhân giảm liên tục do vấn đề thõng tin nội bộ tiếp tục bị thao túng

1.3 Giai đoạn phục hồi 1945 -1955

Khi chiến tranh kết thúc các SGDCK bị tỳm đinh chi hoỳt động vô thời hỳn

t ừ 09/8/1945 Các giao dịch chứng khoán sau đó được tiến hành tỳi văn phòng các

tỳm thời ngùng hoỳt động để tiếp tục nghiên cứu chế độ giao dịch mang tính dân

ngừng hoỳt động theo chính sách chiếm đóng một lượng chứng khoán lớn đã được

ủ y ban điều phối thanh khoản chứng khoán (SCLC) phát hành Tận dụng cơ hội

Khác với Luật của Hoa Kỳ Luật chứng khoán của Nhật Bàn không cho phép

Chương li: Kinh nghiệm cùa Nhật Bán n ong việc phái triển thị trường chứng khoán

trong một sô ít người Mặt khác buộc những người đã mua cổ phiếu cùa côna ty khi

cân tiên sử dụng vào mục đích khác phải bán lại các cổ phiếu đó trên thị trường, tạo

ra sự sôi động trên thị trường vào thời kỳ mới sơ khai này Bên cạnh đó Luật chống

độc quyên ban hành năm 1947 đối với các công ty phi tài chinh quy định, nếu công

ty có vòn cô phần trên 30 tủ Yên thi không được phép mua cồ phiếu cùa các công ty

khác với sô tiên lớn hơn vốn cồ phần của mình Chinh vì vậy, cho đến lúc này các ngân hàng tại Nhật Bàn vẫn là chỗ dựa cùa các tập đoàn tài chính công nghiệp

Vào tháng 5/1948, Quốc hội Nhật Bàn thông qua Luật chứng khoán và

TTCK (Securities and Exchange Law) Luật này nhanh chóng thay thế cho các quy

định khác trước đó Nó được xây dựng theo nguyên mẫu của Luật chứng khoán Mỹ

năm 1933 và Luật về SGDCK năm 1934 ủy ban chứng khoán (the Securities and

Exchange Commission) được thành lập cũng tương tự như cơ quan SÉC cùa Mỹ

Theo đó, một SGD mới dựa trên quy chế thành viên được tồ chức lại và đi vào hoạt

động vào năm 1949 Theo văn bàn này, Nhật đưa ra 3 nguyên tắc cơ bàn cho việc

điều hành TTCK, đó là: thú nhắt, mọi giao dịch chứng khoán phái được đăng ký ờ

nơi giao dịch; thứ hai, giao dịch chứng khoán phải tập trung ờ SGD; thứ ba, không

cho phép thực hiện giao dịch tương lai

Tuy nhiên, sau khi mờ cửa trờ lại của 2 SGD Tokyo và Osaka cùng với Ì

SGD mới là Nagoya vào tháng 4/1949 đến khi nổ ra chiến tranh Triều Tiên, hoạt

động thị trường vẫn trầm lắng Tháng 6/1951 giao dịch cận biên theo kiểu Mỹ được

áp đụng trên cà nước Cùng thời gian đó Luật tín thác đầu tư chứng khoán được

ban hành và một hệ thống tín thác đầu tư hoạt động như một chi nhánh cùa CTCK

ra đời Chinh những diễn biến đó cộng với lợi nhuận thu được từ việc bán vũ khí cho Hoa Kỳ trong chiến tranh Triều Tiên là yếu tố tạo nên sự tăng trưởng mạnh của

TTCK Nhật Bàn giai đoạn 1951-1953

1.4 Giai đoạn kinh tế tăng trưởng thằn kỳ 1955 -1961

Trong giai đoạn này TTCK có 2 cuộc bùng nổ tăng trường là "Jinmu Boom"

và "hvalo Boom" với sự đầu tư mạnh mẽ và rộng khắp đã đẩy giá chứng khoán lên rất cao Kinh tế Nhật Bàn bước vào thời kủ tăng trường cao Các doanh nghiệp đạt

được sự tăng trường hét sức thần tốc vốn cố định cùa các công ly tư nhân đạt

Chương li: Kinh nghiệm cùa Nhật Bán trong việc phái triển thị trường chứng khoán

t r o n g tông chi tiêu quốc gia tăng nhanh Kết quà là chỉ so giá chứng khoán trung binh tại SGDCK Tokyo tăng gần 5 lần từ mức 374 điểm năm 1955 lên mức trung bình 1549 điểm năm 1961 và giá trị giao dịch chứng khoán tăng 13 lần từ 3.8 tỷ cổ

động được cũng tăng nhanh chóng lên thành 731,3 tỷ Yên vào năm 1961, gấp 9 lần

sô vốn 86,4 tỷ Yên năm 1955 Động lỹc cho mức tăng trường này chủ yếu là nhờ

tỷ Yên năm 1955 lên 1026 tỷ Yên năm 1961 Cùng thời gian này, sau khi Luật đầu

lên nhanh chóng

1.5 Giai đoạn suy thoái 1961 - 196S

Tháng 7/1961, sỹ khan hiếm các nguồn tín dụng khiến cho các công ty phát

công ty vẫn tiếp tục phải phát hành thêm lượng lớn chứng khoán nhằm huy động vốn Trong hoàn cành đó, CTCK Hỗn hợp Nhật Bàn được thành lập vào tháng 01/1964 Công ty này nhận được những khoăn vay lớn từ Ngàn hàng Nhật Bản để tài trợ cho hoạt động cùa minh nhàm ngăn chặn sỹ mất giá của chúng khoán Bên cạnh đó, các CTCK cũng tỹ thành lập Hiệp hội sờ hữu chứng khoán Nhật Bản với

loạt các biện pháp tiếp theo của cơ quan quàn lý TTCK mới thoát khỏi khùng hoàng Các biện pháp đó bao gồm việc naừng hoàn toàn hành động tăng thêm vốn từ tháng 02/1965 các khoán vay khẩn cấp của NHTW Nhật Bàn cho hai CTCK là Yamaichi

và Ohi thèm các biện pháp khác nữa Sau đó kinh tế Nhật Bản tăng trường trở lại

và TTCK tiếp tục phục hồi nhanh chóng Cuối năm 1965 Luật chứng khoán và

đăng ký cho các CTCK có hiệu lỹc từ tháng lo năm đó

Chương li: Kinh nghiệm của Nhật Bán trong việc phái triển thị /rường chứng khoán

1.6 Giai đoạn sau khi hệ thống cấp phép ra đời 1968 - 1972

T ừ năm 1968 đến năm 1970, TTCK phát triển lành mạnh nhờ sự cãi thiện

hoàn thành nhiệm vụ cùa mình, Hiệp hội Sờ hữu chứng khoán Nhật Bàn và CTCK Hỗn hợp Nhật Bàn lần lượt được giịi thế tháng 01/1969 và tháng 01/1971 Mặc dù sang tháng 4/1970 giá chứng khoán giịm nhưng lại phục hồi vào năm 1972

động giao dịch chứng khoán quốc tế Nhằm tạo thuận lợi cho hoạt động quốc tế hóa, Chính phù cũng ban hành Luật CTCK nước ngoài vào tháng 3/1971 và dỡ bò quy

/ 7 Những bước thăng trầm 197í - 1984

Chính phù đã thực thi các chinh sách nhằm giịm tồng cầu trên thị trường như tăng lãi suất cho vay từ 4.25% lèn 9% - đây là mức lãi suất cao nhất kể từ sau chiến tranh thế giới l i và siết chặt dần thị trường tin dụng Thị trường cồ phiếu ăm đạm, có rất ít các đạt phát hành mới Thị trường tiền tệ bắt đầu có sự thay đồi to lớn; Chính phù

phiếu châu Âu được niêm yết giá bằng đồng Yên Ngoài định mức tín nhiệm họ

Chương li: Kinh nghiệm cùa Nhật Bàn trong việc phái triền thị trường chứng khoán

giao dịch trái phiếu nước ngoài thanh toán bằng đồng Yên được thực hiện trờ lại từ tháng 7/1975 (sau khi tạm dừng vào tháng 11/1973) số lượng giao dịch chứng khoán theo các hợp đồng mua lại cũng tăng rất nhanh Khối lượng giao dịch các trái phiếu này tăng mạnh đã khiến cho SGDCK Tokyo trờ thành thị trường vốn có thể

phù cho phép tự hóa phát hành cổ phiếu góp phễn tăng trưởng kinh tể ổn định đến

trước khi nền kinh tế "bong bóng" bùng phát

soát giao dịch nước ngoài, các giao dịch quốc tế thực hiện dễ đàng hơn Trong hai năm 1978 và 1979 lại xảy ra cuộc khùng hoảng dễu mỏ trên toàn cẩu, nền kinh tế

Nh ật Bản chịu ảnh hưởng nhất định Nhưng sang các năm 1982-1983, nền kinh tế bắt đẩu phục hồi trờ lại, giá trị giao dịch trái phiếu Chính phù và trái phiếu chuyền

bán trái phiếu chuyển đổi sang trái phiếu Samurai tăng, các doanh nghiệp Nhật Bàn

đã phát hành chứng khoán nợ khá thành công ra nước ngoài

1.8 Giai đoạn 1984 đến trước khi cải cách BigBang năm 1996

tiên trong hoàn cành tự đo hóa lãi suất, quốc tế hóa thị trường tiền tệ, sự gia tăng không ngừng nhu cễu trái phiếu đặc biệt trái phiếu Chinh phù Sau đó, do nhu cẩu ngày càng cao về bảo hiềm rủi ro đối với biến động cùa giá cổ phiếu, thị trường

tổng số tiền gửi trong các ngân hàng thòng thường Việc tăng vốn của các công ty

chinh khác phát triển

Đây cũng là giai đoạn TTCK có nhũng điều chỉnh, cài tổ về khung pháp lý đàm bào tinh công bằng minh bạch cùa thị trường, trao đổi hợp tác với các TTCK quốc tế nhằm tham gia mạnh mẽ hem vào quá trinh toàn câu hóa quốc tế hóa TTCK

Phạm Thị Thu Ngân

Chương li: Kinh nghiệm cua Nhạt Bán trong việc phát triển thị trường chứng khoán

sửa đôi bô sung quan trọng nhất trong những lần sửa đồi bồ sune Luật chứng khoán

chứng khoán và giao dịch vào năm 1988 và 1990 với các quy định về mờ rộng thị trường giao dịch hợp đồng tương lai, sửa đồi hệ thạng công bạ thông tin doanh nghiệp, cùng cạ các quy định về ngăn chặn hành vi mua bán nội gián, bão vệ N Đ T

B ộ Tài chính Đồng thời cũng gồm cà các nội dung thay đổi tù hệ thạng cấp phép

nhằm khôi phục lòng tin cùa công chúng

T ừ khi thành lập đến năm 1992 Nhật Bàn không có cơ quan quàn lý chứng khoán Nhà nước độc lập mà chức năng này do vụ chứng khoán nằm trong Bộ Tài

trên TTCK, cấp giấy phép thành lặp SGDCK thanh tra kiểm tra các tồ chức tham gia TTCK Nhung thực tế phàn ánh rằng đại với Nhật Bàn là một nước có thị trường lớn trên thế giới mà lại không có một UBCK độc lập như ờ Hoa Kỳ, do đó

Nhật Bản đã thành lập ủy ban aiám sát chứng khoán (SESC) độc lập nằm ngoài Bộ tài chinh UBCK này hiện có chức năng giám sát kiểm tra trực tiếp các hoạt động trên TTCK

hóa hoạt động môi giới chứng khoán có hiệu lực từ tháng 3/1993 Tháng 6/1992 Luật cải cách tài chinh được ban hành và có hiệu lực từ ngày 01/4/1993 trong dó

Chương li: Kinh nghiệm cua Nhặt Bàn trong việc phá! triển thị trường chứng khoán

định nghĩa lại các khái niệm "chứng khoán", "chào bán ra cóng chúng" cho phép

các NHTM và các CTCK được tham gia vào lĩnh vực hoạt động cùa nhau thông qua

khác được bảo lãnh phát hành chứng khoán và được hường hoa hồng theo Luật định

quy định, đề cao hem tính chất tự điều chinh cùa thị trường Tháng 12/1993 có 70

n ộ i dung quy định và thù tục đã được đơn giàn hóa hoểc nới lỏng Chính phù cũng

thông qua chính sách "Hướng tới một thị trường tự do hơn" Hơn nữa những nhu

cụ tài chính mới ngày càng tăng Theo đó, khối lượng giao dịch các còng cụ chứng

những trung tâm tài chính - chứng khoán lớn nhất toàn cầu

T ừ khi Luật về chứng khoán và TTCK ờ Nhật ra đời, đến nay về cơ bàn đã

có nhiều lần sửa đồi bổ sung, chưa kể số lượng văn bản dưới Luật góp phần điều chỉnh lĩnh vực này Tất cà những nỗ lực ấy thể hiện khuynh hướng mờ rộng phạm

v i điều chình cùa pháp luật về chứng khoán; chú trọng đơn giàn hóa thù tục phát hành, điều phối thị trường, quan tâm đến chất lượng và thông tin về chứng khoán được phát hành hơn là siết chểt quản lý mang tinh mệnh lệnh hành chính Đểc biệt

1.9 Cải cách BigBang năm 1996 và những biển đổi sau đó

r- Một trong những nguyên nhân quan trọng dấn đen cời cách BigBang

Trước những năm 1990, hệ thống tài chính - ngân hàng được coi là giai đoạn thăng hoa nhất Tuy nhiên không lâu sau đó (từ năm 1991) nước Nhật rơi vào tinh

trạng suy thoái kinh tế Sự sụp đồ của nền kinh tế "bong bóng", aiá cồ phiếu đất đai

trị trệ lâu nhất trong lịch sử nước Nhật kể từ sau chiến tranh thế giới li Nguyên

động kém hiệu quà cùa TTCK Nhật Bàn

Chương li: Kinh nghiệm cua Nhái Ban trong việc phát triển thị trường chứng khoán

Sự hoạt động kém hiệu quá của TTCK Nhái Bán: số lượng giao dịch cổ

thịnh cùa nền kinh tế, số lượng giao dịch tại SGDCK Tokyo là 3 tỷ cồ phiếu/ngày nhưng vào năm 1994, 1995 con số này giảm chỉ còn 200 - 300 triệu cổ phiếu ờ mức

1 0 % con số dự báo1

vào thị trường cổ phiếu Nhật Bàn cũng rất khắt khe Do đó nhiều NĐT nhiều tổ chức tiền tệ trong nưẫc không tim thấy sự hấp dẫn tại thị trường Nhật Bản mà đã chuyển sang các khu vực khác của châu Á Nếu như trong thời kỳ này, các công ty nưẫc ngoài tham gia vào thị trường New York là 290, thị trường Luân Đôn là 533 Pari là 187 thì Tokyo chi có 672

tài chính nói chung và TTCK nói riêng trong gần nửa thập kỷ qua Những luật lệ

chinh - chứng khoán Việc cung cấp, luân chuyển vốn thường theo quyết định cùa

không theo những quy tắc kinh tế thị trường

chậm và yếu Hệ thống tài chính Nhật Bàn lúc bấy giờ chù yếu được khác họa bằng

hệ thống dựa vào Ngân hàng Hơn nữa trưẫc những năm 1990, các CTCK cùa Nhật

phải có sự kết hợp có sự thâm nhập vào hoạt động của nhau để thị trường có thể

1 hílp//www.mof.go.jp/big-bang/bbĩ2/h

: Nihon no kyukaikaku nì tsuite

Chương li: Kinh nghiệm cùa Nhặt Bán trong việc phát niên thị trường chứng khoán

được tốt hơn sự biến động cùa TTCK Sự bất cập đã làm cho các NĐT không có

ngân hàng CTCK, cõng ty bảo hiểm lớn thông qua việc áp đặt những hướng dẫn

t h i ệ t chính là N Đ T - ngưứi tiết kiệm Họ chỉ được hưứng mức lãi suất thấp và thiếu những công cụ tài chính thích hợp

Ngày 11/11/1996, Thù tướng Nhật Bản Ryutaro Hashimoto đã thông báo

sau đó, nó chính thức được thực hiện vào ngày 01/4/1998 So với "BigBang" của

nước Anh năm 1986 thi của Nhật Bản có nội dung và tham vọng lớn hơn vì Chinh phù không chi nhấn mạnh vào sự tự do hóa trong TTCK mà cuộc cài cách còn được

> Những bước đi cơ bàn có liên quan đến TTCK của BigBang

l ạ i được sù dụng không còn hiệu quà nữa cần một kênh huy động vốn đem lại nguồn lợi nhuận cao hơn cho NĐT Bước chuyển đồi chính sách kinh doanh tài chính, ngân hàng cùa Nhật Bàn được đánh dấu bàng việc trái phiếu Chinh phù được định giá tự do trên thị trưứng thứ cấp vào năm 1977 Tiếp theo đó, vào năm 1983 Nhật Bàn đã cho phép các ngàn hàng tham gia các hoạt động kinh doanh chứng

năng giữa ngàn hàng với các CTCK, eiữa tài chính dài hạn và tài chinh ngắn hạn

1985, 9 Ngân hàng nước ngoài đã được phép kinh doanh ủy thác Cũng trong năm

1985 các Ngân hàne Nhật Bản đã được phép phát hành các loại thương phiếu, hối phiếu Tháne 6/1992 Nhật Bàn ban hành Luật sửa đổi điều hành hệ thống tài chính

thông qua các công ty con riêng biệt Sự xâm nhập mới này chi thực hiện đoi với

Chương li: Kinh nghiệm cua Nhật Bán trong việc phát /riêu thị trường chứng khoán

hoạt động kinh doanh cùa các ngân hàng và các CTCK Mãi đến năm 1996 sự xàm

nhập vào hoạt động kinh doanh bão hiểm mới được thực hiện Như vậy trước khi

nền kinh tế bong bóng nồ ra Nhật Bàn đã có những tiến bộ trong tự do hóa trong

khu vực tài chính với những thay đổi trong cung cấp vốn cho các doanh nghiệp và

mờ rộng thị trường trái phiếu cùa Chính phù, những tiến bộ trong sự tham gia giữa

các ngân hàng với các CTCK thông qua chi nhánh cùa họ Mỡc dù quá trình tự do

hóa tài chính ờ Nhật Bàn đã diễn ra từ giữa những năm 1970 nhưng với tốc độ rát

chậm Cho đến khi nền kinh tế "bong bóng'' đồ vỡ vào đầu những năm 1990, hệ

thống tài chính càng thể hiện rõ sự yếu kém tụt hậu cùa minh trước xu hướng toàn

cầu hóa tài chinh Đỡc biệt là TTCK lúc này vẫn rất mờ nhạt chưa thể hiện rõ vai trò

cùa mình

Để có được kế hoạch tổng thể và các giải pháp cụ thể Thủ tướng Hashimoto

đã yêu cầu lập thành 5 hội đồng Trong đó có hội đồng chứng khoán và giao dịch

Đại diện cùa 5 hội đồng đã họp bàn thảo luận các vấn đề có liên quan với nhau Như

vậy là cuộc cài cách này đã mang tinh toàn diện hơn và TTCK đã được coi trọng

hơn phần nào Ngày 28/3/1997, Nội các đi đến quyết định "Chương trình hành

động tự do hóa hơn nữa trong dịch vụ tài chính, chửng khoán và bào hiềm"

> Những hướng cãi cách chú yếu cùa "BigBang"

Để khắc phục những yếu kém cùa cuộc cải cách tài chính, mục tiêu đề ra cùa

cuộc cãi cách này khá rộng với các vấn đề chủ yếu như: làm thế nào để tăng thêm

sự lựa chọn cho các NĐT - hướng tới TTCK nâng cao chất lượng dịch vụ thúc đẩy

sự cạnh tranh, phát triển thị trường với nhiều sản phẩm đem lại lợi nhuận cao và có

một khung pháp lý đảm bào được sự minh bạch và bình đang Dưới đây là những

hướng cài cách chủ yếu mà Chinh phù Nhật Bàn đã đề ra trong chương trình

"BigBang" Ở đâv em chì xin được đề cập vào những nội dung có liên quan tới sự

phát triển TTCK

Mờ rộng sự lựa chọn cho các NĐT vờ những người đi vay:

•/ Nhà nước sẽ xóa bỏ hoàn toàn lệnh cắm về chứng khoán phái sinh Mua bán

cồ phiếu cá nhân trẽn thị trường, quyền chọn tiền tệ sẽ được phép thực hiện tại sàn

giao dịch Biện pháp này đã dược thực hiện tại SGDCK Tokyo và Osaka vào tháng

Chương li: Kinh nghiệm cua Nhạt Bán trong việc phát triển thị trường chứng khoán

7/1997, sau khi xác lập những điều kiện cho phép trao đối neoại hối phái sinh liên quan đèn chứng khoán được thực hiện giao dịch không cần qua quầy Ngàn hàne cũng được phép tham gia vào kinh doanh thông qua quầy những giao dịch ngoại hối phái sinh có liên quan đến chứng khoán và hàng hóa nhưng họ sẽ không được phép nhận và chuyển những tài sản cơ bàn

s Nhà nước cho phép ngân hàng bán chứng khoán, ủy thác đầu tư và bào hiểm

mà không cần thông qua các chi nhánh Ngân hàng được phép cho các công ty quàn

•s Lựa chọn đẩu tư và vay mượn của các công ty cũng như cá nhân sẽ được mử rộng bang tự do hóa xuyên quốc gia các giao dịch chứng khoán và tiền gửi của ngưửi nước ngoài Luật sửa đồi về giao dịch neoại hối có hiệu lực vào ngày 01/4/1998

Cải tiến chát lượng phục vụ:

s N h à nước cho phép các ngân hàng binh thưửng được phép phát hành trái

dịch ngoại hối

s Đ a dạng hóa hoạt động kinh doanh cùa các CTCK bằng việc tự đo hóa phí

môi giới trong mua bán chứng khoán vào cuối năm 1999 Một phi môi giới ấn định

sẽ được áp dụng cho những giá trị giao dịch từ trên Ì tỷ Yên xuống 500 triệu Yên

toàn phí môi giới Áp dụng những biện pháp cần thiết để sử dụng tiền điện tử và chi trả điện tử bằng việc đặt ra khung pháp lý khuyến khích nhũng ngưửi mới tham dự

và bào vệ những cá nhân sử dụng các dịch vụ này

hàng Xóa bỏ những hạn chế về mặt pháp lý trong việc phát hành trái phiếu và thương phiếu liên quan đến việc huy động vốn để cho vay

Phát triển một thị trường đem lại nhiều lợi ích hơn:

s N h à nước sẽ không hạn chế đối với chứng khoán ghi danh trao đồi bên ngoài sàn nhưng sẽ có những quy định cần thiết như Luật chứng khoán và TTCK đế đảm bào sự bình đẳng trong giao dịch bên ngoài sàn

Chương li: Kinh nghiệm của Nhật Bán trong việc phái triển thị trường chứng khoán

•/ Cải thiện khả năng thanh toán cùa những chứng khoán đăng ký Biện pháp này đã thúc đẩy việc giao dịch từ năm tài chính 1998 Các CTCK sẽ được phép mua bán và môi giới các cổ phiếu chưa ghi danh hoặc chưa đăng ký

Thiết lập những khuôn khổ pháp lý và những quy định đáng tin cậy cho sự giao dịch bình đang, minh bạch:

•S Nhà nước đưa ra các quy định buộc các tồ chức tài chinh trong đó có các CTCK, CTNY trên các SGD phải công bố các số liệu chính xác về tinh hình kinh

tục hợp nhất vào tháng 3/1999 Xây dựng những tiêu chuẩn kế toán như thực hiện phương pháp điều chình giá trị họp đồng theo điều kiện thị trường đối với chứng khoán và những sản phẩm phái sinh vào mùa hè năm 1998

s D o xuất hiện nhiều sản phẩm mới mà định nghĩa về chứng khoán đã được

trao đồi minh bạch

•s Tăng cường những quy định trong Luật chứng khoán và giao dịch, đặc biệt

minh bạch và những điêu khoăn trừng phạt sẽ được chú trọng Chê độ kiọm tra, giám sát được đẩy mạnh qua việc tăng cường chức năng của ban giám sát chứng khoán và giao dịch

•/ T h i ế t lập hệ thống giải quyết tranh chấp trong giao dịch chứng khoán bằng các biện pháp như hợp pháp hóa hệ thống các tồ chức tự điều chinh được khuyến khích trong Luật chứng khoán và giao dịch Giới thiệu hoạt động sửa sai tức thời

bạch theo định kỳ Hệ thống này bắt đầu vận hành từ tháng 4/1998

s Thực hiện nghiêm ngặt việc quản lý tài săn riêng Đẩy mạnh chương trinh Quỹ đền bù tiền gửi có bảo đảm Đền bù tiền gửi được phán quyết theo Luật chứng khoán và giao dịch được thực hiện trong năm tài chinh 1997