Phân tích thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2008 - diễn biến thị trường và nguyên nhân của sự sụt giảm. Dự báo xu hướng trong năm 2009

Phân tích thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2008 - diễn biến thị trường và nguyên nhân của sự sụt giảm. Dự báo xu hướng trong năm 2009

TRƯỜNG ĐẠI HỌC NGOẠI THƯƠNG KHOA KINH TẾ VÀ KINH DOANH QUỐC TẾ CHUYÊN NGÀNH KINH TẾ ĐỐI NGOẠI

Sinh viên thực hiện : Lê Thị Ánh Hằng Lớp : Trung 3

Khóa : 44H Giáo viên hướng dẫn : ThS Dương Thị Hồng Vân

Hà Nội, 05 - 2009

MỤC LỤC

LỜI NÓI ĐẦU 1

CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 4

I CHỨNG KHOÁN VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 4

1 LỊCH SỬ HÌNH THÀNH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN THẾ GIỚI 4

2 CÁC KHÁI NIỆM 5

2.1 CHỨNG KHOÁN 5

2.2 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 7

2.2.1 ĐỊNH NGHĨA 7

2.2.2 PHÂN LOẠI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 8

2.3 CHỈ SỐ CHỨNG KHOÁN 10

3 CHỦ THỂ THAM GIA VÀO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 10

3.1 NHÀ PHÁT HÀNH 11

3.2 NHÀ ĐẦU TƯ 11

3.3 CÁC TỔ CHỨC KINH DOANH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 12

3.4 CÁC TỔ CHỨC CÓ LIÊN QUAN ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 12

II CƠ CHẾ VÀ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 15 1 CƠ CHẾ ĐIỀU HÀNH VÀ GIÁM SÁT THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 15

1.1 KHÁI NIỆM VÀ SỰ CẦN THIẾT PHẢI ĐIỀU HÀNH VÀ GIÁM SÁT THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 15

1.2 CƠ CHẾ ĐIỀU HÀNH VÀ GIÁM SÁT THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 16

2 HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 17

2.1 CÁC NGHIỆP VỤ TRỰC TIẾP CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 18

2.2 CÁC NGHIỆP VỤ LIÊN QUAN 19

3 CÁC NGUYÊN TẮC HOẠT ĐỘNG CƠ BẢN CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 20

3.1 NGUYÊN TẮC TRUNG GIAN MUA BÁN CHỨNG KHOÁN 20

3.2 NGUYÊN TẮC ĐỊNH GIÁ CỦA MUA BÁN CHỨNG KHOÁN 21

3.3 NGUYÊN TẮC CÔNG KHAI CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 21

4 GIAO DỊCH TRÊN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 21

1 CHỨC NĂNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 22

1.1 HUY ĐỘNG VỐN ĐẦU TƯ CHO NỀN KINH TẾ 22 1.2 ĐIỀU TIẾT CÁC NGUỒN VỐN 23 1.3 CHỨC NĂNG TẠO TÍNH THANH KHOẢN CHO CÁC CHỨNG KHOÁN 23 1.4 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN LÀ PHONG VŨ BIỂU CỦA NỀN KIMH TẾ 24 1.5 TẠO MÔI TRƯỜNG GIÚP CHÍNH PHỦ THỰC HIỆN CÁC CHÍNH SÁCH KINH TẾ VĨ MÔ 25

2 VAI TRÒ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 25

2.1 TẠO VỐN CHO NỀN KINH TẾ QUỐC DÂN 25

2.2 TẠO ĐIỀU KIỆN CHO CÁC DOANH NGHIỆP SỬ DỤNG VỐN LINH HOẠT VÀ CÓ HIỆU QUẢ HƠN 25

2.3 THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN LÀ CÔNG CỤ ĐÁNH GIÁ DOANH NGHIỆP, DỰ ĐOÁN TƯƠNG LAI 26

CHƯƠNG II: PHÂN TÍCH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM NĂM 2008 – DIỄN BIẾN THỊ TRƯỜNG VÀ NGUYÊN NHÂN CỦA SỰ SỤT GIẢM 27

I TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 27

1 SỰ HÌNH THÀNH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 27

1.1 HOÀN CẢNH RA ĐỜI CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 27

1.2 ĐIỀU KIỆN ĐỂ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN HOẠT ĐỘNG TỐT 29

2 TỔNG KẾT TTCK VIỆT NAM SAU 08 NĂM HOẠT ĐỘNG 30

II DIỄNBIẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM NĂM 2008 31 1 KHÁI QUÁT KINH TẾ THẾ GIỚI NĂM 2008 31

2 TỔNG QUAN KINH TẾ VĨ MÔ VIỆT NAM NĂM 2008 33

2.1 CHÍNH SÁCH KINH TẾ VĨ MÔ 34

2.2 TĂNG TRƯỞNG, ĐẦU TƯ XÃ HỘI VÀ NGÂN SÁCH NHÀ NƯỚC 36

2.3 HOẠT ĐỘNG ĐẦU TƯ 40

2.4 GIÁ CẢ VÀ LẠM PHÁT 42

2.5 CÁN CÂN THANH TOÁN 43

3 DIỄN BIẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM NĂM 2008 45

3.1 THỊ TRƯỜNG CỔ PHIẾU 47

3.1.1 GIAI ĐOẠN HAI QUÝ ĐẦU NĂM 2008: THỊ TRƯỜNG SỤT GIẢM 47

3.1.2 GIAI ĐOẠN THÁNG 07 VÀ THÁNG 08: THỊ TRƯỜNG PHỤC HỒI 50

3.1.3 GIAI ĐOẠN 4 THÁNG CUỐI NĂM: THỊ TRƯỜNG TRỞ LẠI VỚI XU THẾ GIẢM 53

3.2 THỊ TRƯỜNG TRÁI PHIẾU 57

3.3 GIAO DỊCH CỦA NHÀ ĐẦU TƯ NƯỚC NGOÀI 58

III NGUYÊN NHÂN CỦA SỰ SỤT GIẢM 60

1 NGUYÊN NHÂN TỪ SỰ KHỦNG HOẢNG TTCK THẾ GIỚI

VÀ KHU VỰC 60

2 NGUYÊN NHÂN XUẤT PHÁT TỪ NỀN KINH TẾ VĨ MÔ 62

3 NGUYÊN NHÂN TỪ CÔNG TÁC QUẢN LÝ THỊ TRƯỜNG 63

4 NGUYÊN NHÂN TỪ CHÍNH SÁCH CỦA NGÂN HÀNG NHÀ NƯỚC VÀ HOẠT ĐỘNG CỦA CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI 64

5 NGUYÊN NHÂN TỪ PHÍA CUNG 65

5.1 KHẢ NĂNG KẾT QUẢ KINH DOANH KHÔNG THUẬN LỢI TRONG NĂM 2008 CỦA CÁC DOANH NGHIỆP NIÊM YẾT 65

5.2 CÚ “SỐC” CUNG TỪ GIẢI CHẤP 66

5.3 TÁC ĐỘNG IPO CỦA CÁC DOANH NGHIỆP LỚN 67

5.4 HÀNG HÓA TRÊN THỊ TRƯỜNG NGÀY CÀNG ĐA DẠNG 68

6 NGUYÊN NHÂN TỪ PHÍA CẦU 68

6.1 SỨC HẤP DẪN TỪ CÁC THỊ TRƯỜNG KHÁC 68

6.2 TÂM LÝ NHÀ ĐẦU TƯ 71

6.3 TÁC ĐỘNG CỦA LUẬT THUẾ THU NHẬP CÁ NHÂN 71

6.4 LUỒNG VỐN NƯỚC NGOÀI CHUYỂN VÀO TTCK VIỆT NAM BỊ HẠN CHẾ 72

CHƯƠNG III: DỰ BÁO XU HƯỚNG THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM NĂM 2009 VÀ GIẢI PHÁP NHẰM ỔN ĐỊNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 73

I DỰ BÁO XU HƯỚNG NĂM 2009 73

1 CƠ HỘI VÀ THÁCH THỨC 73

1.1 CƠ HỘI 73

1.2 THÁCH THỨC 75

2 DỰ BÁO XU HƯỚNG NĂM 2009 77

2.1 DỰ BÁO NỀN KINH TẾ VIỆT NAM NĂM 2009 77

2.2 DỰ BÁO THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM NĂM 2009 80 II GIẢI PHÁP ỔN ĐỊNH VÀ PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 82

1 NHÓM GIẢI PHÁP VĨ MÔ 82

1.1 GIẢI PHÁP TỪ PHÍA NHÀ NƯỚC 82

1.2 GIẢI PHÁP TỪ PHÍA CƠ QUAN QUẢN LÝ THỊ TRƯỜNG 84

1.2.1 GIẢI PHÁP TRONG NGẮN HẠN 84

1.2.2 GIẢI PHÁP DÀI HẠN 86

2 NHÓM GIẢI PHÁP VI MÔ 88

2.1 ĐỐI VỚI CÁC CÔNG TY NIÊM YẾT 88

2.2 ĐỐI VỚI CÁC CÔNG TY CHỨNG KHOÁN 90

2.3 VAI TRÒ CỦA CÁC NGÂN HÀNG THƯƠNG MẠI 94

2.4 ĐỐI VỚI NHÀ ĐẦU TƯ 96

3 KIẾN NGHỊ 97

3.1 ĐỐI VỚI NHÀ NƯỚC VÀ CHÍNH PHỦ 97

3.2 ĐỐI VỚI CƠ QUAN QUẢN LÝ THỊ TRƯỜNG 99

KẾT LUẬN 102

TÀI LIỆU THAM KHẢO 104

DANH MỤC BẢNG BIỂU, BIỂU ĐỒ

BẢNG 01: CÁC CHỈ SỐ CƠ BẢN CỦA KINH TẾ VIỆT NAM NĂM 2007 –

2008 34

BẢNG 02: SO SÁNH TỶ LỆ ROE 3 QUÝ ĐẦU NĂM 2008 SO VỚI CÙNG KỲ NĂM 2007 56

BẢNG 03: MỘT SỐ CP PHÁT HÀNH THÊM VÀ NIÊM YẾT LẦN ĐẦU VỚI KHỐI LƯỢNG LỚN VÀO THÁNG 8, THÁNG 9 NĂM 2008 56

BẢNG 04: TOÀN CẢNH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN THẾ GIỚI NĂM 2008 61

BẢNG 05: BIẾN ĐỘNG BIÊN ĐỘ GIAO DỊCH TRÊN SÀN HOSE, HASTC 64 BẢNG 06: IPO CÁC DOANH NGHIỆP LỚN NĂM 2008 67

BIỂU ĐỒ 01: TĂNG TRƯỞNG GDP QUA CÁC NĂM 37

BIỂU ĐỒ 02: GDP THEO NGÀNH NĂM 2008 (THEO GIÁ THỨC TẾ) 38

BIỂU ĐỒ 03: TỶ TRỌNG VỐN ĐẦU TƯ CÁC KHU VỰC KINH TẾ NĂM 2007 – 2008 39

BIỂU ĐỒ 04: BIẾN ĐỘNG VỐN FDI TRONG 10 NĂM QUA (TỪ NĂM 1999 - 2008) 40

BIỂU ĐỒ 05: DIỄN BIẾN LẠM PHÁT TOÀN CẢNH VIỆT NAM (TỪ NĂM 2000 - 2008) 42

BIỂU ĐỒ 06: DIỄN BIẾN TỶ GIÁ USD/VND NĂM 2008 44

BIỂU ĐỒ 07: CHỈ SỐ DOLLAR INDEX NĂM 2008 44

BIỂU ĐỒ 08: CƠ CẤU XUẤT KHẨU VIỆT NAM NĂM 2008 45

BIỂU ĐỒ 09: DIỄN BIẾN VN-INDEX, HASTC-INDEX NĂM 2008 45

BIỂU ĐỒ 10: GIÁ TRỊ GIAO DỊCH ĐẶT BÁN, ĐẶT MUA TẠI SÀN HOSE 48 BIỂU ĐỒ 11: GIÁ TRỊ GIAO DỊCH, ĐẶT MUA, ĐẶT BÁN PHÂN THEO NGÀNH 49

BIỂU ĐỒ 12: KHỐI LƯỢNG GIAO DỊCH BÌNH QUÂN PHIÊN THEO CÁC THÁNG 51 BIỂU ĐỒ 13: P/E MỘT SỐ THỊ TRƯỜNG NGÀY 20/06/2008 52 BIỂU ĐỒ 14: P/E MỘT SỐ THỊ TRƯỜNG NGÀY 27/08/2008 55 BIỂU ĐỒ 15: DIỄN BIẾN GTGD CỦA KHỐI ĐTNN (%GTGD TOÀN THỊ TRƯỜNG) 58 BIỂU ĐỒ 16: TỶ TRỌNG MUA BÁN RÒNG THEO NGÀNH (%GTGD TOÀN THỊ TRƯỜNG) 59

MỘT SỐ THUẬT NGỮ VÀ CỤM TỪ VIẾT TẮT

BVSC Công ty Cổ phần chứng khoán Bảo Việt

CPI Chỉ số giá tiêu dùng

CTCK Công ty chứng khoán

ĐTNN Đầu tư nước ngoài

GDP Tổng sản phẩm quốc nội

GSO Tổng cục thống kê Việt Nam

FDI Đầu tư trực tiếp nước ngoài

FII Đầu tư gián tiếp nước ngoài

HoSE Së giao dÞch chøng kho¸n Thµnh phè Hå ChÝ Minh HaSTC Trung t©m giao dÞch chøng kho¸n Hµ Néi

ICOR Tỷ suất đầu tư cho tăng trưởng

IPO Phát hành lần đầu ra công chúng

M2 Cung tiền rộng (broad money)

MPI Bộ Kế hoạch và Đầu tư

NHNN Ngân hàng Nhà nước Việt Nam

NHTM Ngân hàng thương mại

LỜI NÓI ĐẦU

Bước vào năm 2008, kinh tế Mỹ và cả thế giới vẫn hứa hẹn sự tăng trưởng

dù những lo ngại về một sự bất ổn nền tài chính Mỹ đang manh nha bộc lộ Thực tế thì GDP của Mỹ, Nhật và nền kinh tế 15 nước sử dụng chung đồng Euro vẫn đạt mức tăng trưởng dương trong Quý I/2008 Thế nhưng những diễn biến phức tạp trên thị trường hàng hóa cơ bản khi giới đầu cơ gia tăng lũng đoạn đã khiến giá dầu, giá lương thực - thực phẩm tăng vọt đẩy lạm phát ở mức cao Tiếp đó, nhu cầu hàng hóa bắt đầu suy giảm, sản xuất đình trệ, xuất khẩu giảm mạnh Một cuộc suy thoái kinh tế đã lộ rõ khi bước vào Quý III/2008 Chính sách tiền tệ của nhiều Ngân hàng trung ương đã thay đổi chóng vánh, trong đó FED1 đã 6 lần hạ lãi suất cơ bản, đưa mặt bằng lãi suất đồng USD từ 4,25% xuống 0 -0,25%; Nhật hạ lãi suất đồng Yên xuống còn 0,1%; ECB2 hạ lãi suất đồng Euro từ 4,75% xuống 2,5%; Kinh tế Mỹ nói riêng và thế giới nói chung cũng chịu tác động nghiêm trọng từ việc “bong bóng” thị trường bất động sản Mỹ “xì hơi”, với rủi ro lan tỏa từ Mỹ sang các nước phát triển và toàn cầu, với hệ quả là sự đổ vỡ dây chuyền của hệ thống tài chính Hệ lụy của những thương vụ đầu tư trên thị trường nợ dưới chuẩn ở Mỹ là một kết cục tồi tệ tất yếu của nền tài chính Mỹ Khủng hoảng cũng gây nên những hệ lụy đau đớn cho thế giới tài chính châu Âu, bên cạnh đó thì châu Á cũng không tránh khỏi cơn bão Không chỉ thiệt hại hàng nghìn tỷ USD trên thị trường tài chính, nền kinh

tế của các nước phát triển lần lượt rơi vào suy thoái Các chính sách kích cầu trị giá nhiều tỷ USD được liên tiếp đưa ra nhưng vẫn chưa mấy phát huy tác dụng Trước triển vọng không mấy sáng sủa của nền kinh tế, nhiều người bắt đầu lo ngại và tỏ ra

bi quan về tương lai, họ liên tưởng tới một cuộc Đại Suy thoái kinh tế lần thứ 2 sắp cận kề khi mà bối cảnh đen tối của thời kỳ Đại Suy thoái 1929 - cuôc khủng hoảng kinh tế lớn nhất trong lịch sử phát triển của Chủ nghĩa tư bản - vẫn còn ám ảnh

Trong bối cảnh chung ấy, năm 2008 qua đi với đầy những biến động đối với kinh tế vĩ mô cũng như TTCK Việt Nam Trong những tháng đầu năm, Việt Nam đã

1

FED (Tiếng Anh: Federal Reserve System) Cục dự trữ liên bang Mỹ là Ngân hàng Trung ương của Mỹ Bắt

đầu hoạt động từ năm 1915 theo “Đạo luật Dự trữ Liên bang ”của Quốc hội Hoa Kỳ thông qua cuối năm

1913

2

ECB (Tiếng Anh: European Central Bank) Ngân hàng Trung ương về đồng tiền chung Châu Âu, đồng Euro

Nhiệm vụ chính của Ngân hàng này là duy trì sức mua của đồng tiền Euro, qua đó sẽ giúp bình ổn giá cả

bộc lộ những yếu điểm và hạn chế của một nền kinh tế phát triển nóng với những biểu hiện: lạm phát cao, thâm hụt thương mại kỷ lục, rủi ro thanh khoản ngân hàng, thị trường ngoại tệ biến động bất thường Vốn FDI đạt mức kỷ lục trên 64 tỷ USD

và kết quả về tăng trưởng xuất khẩu 30% là những điểm khá tích cực trong năm

2008 Mặc dầu vậy, nỗi lo lớn nhất của Việt Nam hiện nay lại là nguy cơ suy thoái kinh tế Cuộc khủng hoàng tài chính thế giới vẫn đang lan rộng và chưa có dấu hiệu dừng lại Trong thời kỳ hội nhập, Việt Nam chắc chắn sẽ chịu nhiều ảnh hưởng khi tổng cầu thế giới sụt giảm Xuất nhập khẩu những tháng cuối năm chững lại là dấu hiệu bắt đầu của sự suy giảm kinh tế Trước tình hình đó, Chính phủ cũng đang có những nỗ lực rất lớn trong việc chống lại đà suy thoái bằng việc sử dụng kết hợp cả chính sách tài khóa và tài chính, cụ thể: nới lỏng chính sách tiền tệ, hạ lãi suất, giảm thuế, tăng cường chi tiêu công…

Đối với TTCK, năm 2008 cũng là một năm đáng ghi nhớ khi VN-Index giảm tới 66% và HaSTC-Index giảm tới 68% Nếu như sự sụt giảm trong 6 tháng đầu năm chủ yếu là do những bất ổn của nền kinh tế vĩ mô trong nước và các yếu tố nội thì giai đoạn sụt giảm 4 tháng cuối năm lại xuất phát chủ yếu từ cuộc suy thoái kinh

tế toàn cầu và yếu tố nhà đầu tư nước ngoài Xen vào giữa 2 giai đoạn sụt giảm này, thị trường cũng có sự phục hồi trong 2 tháng 07 và 08, khi mà những yếu tố vĩ mô trong nước đã bắt đầu được cải thiện và TTCK lấy lại tính hấp dẫn vốn có của nó, đặc biệt khi giá cổ phiếu đang ở mức khá thấp nếu so sánh tương quan với các thị trường khác trong khu vực Tuy nhiên, có thể nói, 2 tháng phục hồi là chưa đủ để cải thiện bức tranh ảm đạm cả năm 2008 trên TTCK Việt Nam Sang năm 2009, TTCK Việt Nam vẫn được dự báo sẽ còn tiếp tục phải đối mặt với nhiều khó khăn khi bối cảnh kinh tế toàn cầu vẫn chứa đựng đầy rủi ro, bài toán lợi nhuận của Doanh nghiệp còn chưa sáng tỏ và các rủi ro từ hệ thống ngân hàng vẫn tiềm ẩn Tuy nhiên, thị trường cũng có những cơ hội khi mặt bằng lãi suất đang trong đà giảm mạnh, các gói kích cầu bắt đầu được kích hoạt và cổ phiếu thuộc nhiều ngành

đã bị bán thái quá nên có khả năng sẽ phục hồi

Trên đây cũng là những nội dung chính sẽ được đề cấp đến trong bài luận

văn tốt nghiệp của em với đề tài: “Phân tích thị trường chứng khoán Việt Nam

năm 2008 - Diễn biến thị trường và nguyên nhân của sự sụt giảm Dự báo xu hướng trong năm 2009” Luận văn tốt nghiệp được thực hiện trong bối cảnh nền

kinh tế và TTCK đang bước vào một giai đoạn “thiếu nhiệt”, vì vậy, em hi vọng thông qua luận văn này có thể đưa đến cái nhìn toàn diện hơn, sâu sắc về các vấn đề kinh tế của Việt Nam, đặc biệt là những diễn biến chính của TTCK Việt Nam năm

2008 Luận văn được chia ra làm 3 phần với bố cục như sau:

Chương I: Tổng quan về thị trường chứng khoán

Chương II: Phân tích thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2008 - Diễn biến thị trường và nguyên nhân của sự sụt giảm

Chương III: Dự báo xu hướng thị trường chứng khoán Việt Nam năm

2009 và giải pháp nhằm ổn định và phát triển thị trường chứng khoán Việt Nam

Nội dung luận văn được triển khai từ những vấn đề khái quát đến cụ thể chi tiết với những phân tích kỹ lưỡng có kèm bảng biểu và biểu đồ minh họa, số liệu cập nhật Đầu tiên là cái nhìn khái quát nhất, chung nhất về hoàn cảnh ra đời, đặc điểm và vai trò chức năng của một TTCK đối với nền kinh tế của một quốc gia Tiếp theo, khi phân tích nền kinh tế vĩ mô, luận văn chủ yếu tập trung vào những vấn đề của nền kinh tế vĩ mô trong mối liên hệ chặt chẽ với TTCK Trọng tâm luận văn là phân tích diễn biến và xu hướng vận động của TTCK Việt Nam, bên cạnh đó

đã chỉ ra những nguyên nhân chủ yếu dẫn đến sự sụt giảm của thị trường trong 6 tháng đầu năm và 4 tháng cuối năm 2008 Cuối cùng sẽ phân tích những cơ hội và thách thức đối với TTCK trong thời kỳ mới để từ đó làm cơ sở để dự báo thị trường trong năm 2009 và đưa ra những giải pháp nhằm ổn định và phát triển TTCK trong ngắn hạn và dài hạn

Tuy nhiên, do vốn kiến thức còn hạn hẹp, kinh nghiệm còn ít ỏi, những thông tin thu được còn chưa phong phú cộng với thời gian nghiên cứu có hạn nên luận văn không tránh khỏi nhiều thiếu sót Song em cũng đã cố gắng hết sức để hoàn thành tốt nhất bài luận văn trong khả năng có thể Vì vậy, em rất mong nhận được sự góp

ý và sửa chữa của quý thày cô và các bạn để luận văn của em được hoàn thiện hơn

Em xin chân thành cảm ơn ThS Dương Thị Hồng Vân - Giảng viên Khoa Tài chính Ngân hàng đã tận tình hướng dẫn và giúp đỡ em trong quá trình hoàn thành luận văn này

Hà Nội, ngày 10 tháng 05 năm 2009

Lê Thị Ánh Hằng

CHƯƠNG I: TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

I CHỨNG KHOÁN VÀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

1 Lịch sử hình thành thị trường chứng khoán thế giới

TTCK là yếu tố cơ bản của nền kinh tế thị trường hiện đại Đến nay, hầu hết các quốc gia có nền kinh tế phát triển đều có TTCK TTCK đã trở thành một định chế tài chính không thể thiếu được trong đời sống kinh tế của những nước theo cơ chế thị trường

Vào khoảng giữa thế kỷ XV tại những thành phố trung tâm buôn bán của phương Tây, các thương gia thường tụ tập tại các quán cà phê để thương lượng việc mua bán, trao đổi các loại hàng hoá như: nông sản, khoáng sản, ngoại tệ và giá khoán động sản… Điểm đặc biệt là trong những cuộc thương lượng này là các thương gia chỉ dùng lời nói để trao đổi với nhau, không có hàng hoá, ngoại tệ, giá khoán động sản hay bất cứ một loại giấy tờ nào Những cuộc thương lượng này nhằm thống nhất với nhau các "Hợp đồng" mua bán, trao đổi thực hiện ngay, kể cả những hợp đồng cho tương lai 3 tháng, 6 tháng hoặc một năm sau mới thực hiện Những cuộc trao đổi này lúc đầu chỉ có một nhóm nhỏ, dần dần số người tăng lên Đến cuối thế kỷ XV "khu chợ riêng" này trở thành một "thị trường" và thời gian họp chợ rút xuống hàng tuần và sau đó là hàng ngày Trong các phiên chợ này họ thống nhất với nhau những quy ước cho các cuộc thương lượng Dần dần những quy ước đó được tu bổ hoàn chỉnh thành những quy tắc có giá trị bắt buộc đối với những người tham gia Từ đó TTCK bắt đầu hình thành Phiên chợ đầu tiên năm

1453 tại đai Vanber của Bỉ sau đó được xuất hiện ở Anh năm 1773, ở Đức 1778, ở

Mỹ 1792, ở Thụy sĩ 1876, ở Nhật 1878, ở Pháp 1801, ở Hương Cảng 1946, ở Indonesia 1925, ở Hàn Quốc 1956, ở Thái Lan 1962, ở Malaysia và Phillipine 1963

Quá trình hình thành và phát triển của các TTCK thế giới đã trải qua những bước thăng trầm Thời kỳ huy hoàng vào những năm 1975 - 1913 cùng với sự phát triển thịnh vượng của nền kinh tế Cũng có lúc TTCK rơi vào đêm đen như “ngày thứ năm đen tối” tức ngày 29/10/1929, TTCK Tây Âu, Bắc Âu và Nhật Bản khủng hoảng; rồi “ngày thứ hai đen tối” năm 1987 do hệ thống thanh toán kém cỏi, không

đảm đương được yêu cầu của giao dịch, sụt giá chứng khoán mạnh, gây mất lòng tin

và phản ứng dây chuyền mà hậu quả của nó còn nặng hơn cuộc khủng hoảng 1929; đến tháng 07/1997 TTCK ở các nước Châu Á sụt giá, mất lòng tin bắt đầu từ Thái Lan, có tính chất lây lan, tạo ra sự suy giảm ghê gớm chỉ số giá chứng khoán

TTCK đã phát triển mạnh mẽ ở hầu hết các nước công nghiệp hàng đầu Mỹ, Nhật, Anh, Đức, Pháp… Bên cạnh đó hơn 40 nước phát triển đã thiết lập TTCK cũng đã hình thành ở các nước láng giềng Việt Nam như Singapore, Malaysia, Thái Lan, Phillipine và Indonesia và Việt Nam cũng đã có trung tâm giao dịch TTCK thành phố Hồ Chí Minh (tháng 07/2000) TTCK các nước đang phát triển mạnh mẽ

về số lượng TTCK lên đến hàng trăm sở giao dịch, chất lượng hoạt động thị trường ngày càng đáp ứng cho số đông những nhà đầu tư trong và ngoài nước, tiến tới một TTCK hội nhập khu vực và quốc tế

2 Các khái niệm

2.1 Chứng khoán

Chứng khoán là những giấy tờ có giá và có khả năng chuyển nhượng, xác định số vốn đầu tư (tư bản đầu tư); chướng khoán xác định quyền sở hữu hoặc quyền đòi nợ hợp pháp, bao gồm các điều kiện về thu nhập và tài sản trong một thời hạn nào đó

Chứng khoán là một tài sản tài chính có các đặc điểm cơ bản sau :

Tính thanh khoản (tính lỏng): Tính lỏng của tài sản là khả năng chuyển tài

sản đó thành tiền mặt Khả năng này cao hay thấp phụ thuộc vào khoảng thời gian

và chi phí cần thiết cho việc chuyển đổi và rủi ro của việc giảm sút giá trị của tài sản đó do chuyển đổi Chứng khoán có tính lỏng cao hơn so với các tài sản khác, thể hiện qua khả năng chuyển nhượng trên thị trường và nói chung, các chứng khoán khác nhau có khả năng chuyển nhượng khác nhau

Tính rủi ro: Chứng khoán là tài sản tài chính mà giá trị của nó chịu tác động

lớn của rủi ro, bao gồm rủi ro có hệ thống và rủi ro không có hệ thống Rủi ro có hệ thống hay rủi ro thị trường là loại rủi ro tác động tới toàn bộ hoặc hầu hết các tài sản Loại rủi ro này chịu tác động của các điều kiện kinh tế chung như: lạm phát, sự thay đổi tỷ giá hối đoái, lãi suất vv… Rủi ro không có hệ thống là loại rủi ro chỉ tác động tới một tài sản hoặc một nhóm các tài sản Loại rủi ro này thường liên quan tới điều

kiện của nhà phát hành Các nhà đầu tư thường quan tâm tới việc xem xét, đánh giá các rủi ro liên quan, trên cơ sở đó đề ra các quyết định trong việc lựa chọn, nắm giữ hay bán các chứng khoán, điều này phản ánh mối quan hệ giữa lợi tức và rủi ro hay

sự cân bằng về lợi tức - người ta sẽ không chịu rủi ro tăng thêm nếu không được bù đắp bằng lợi tức tăng thêm

Tính sinh lợi: Chứng khoán là một tài sản tài chính mà khi sở hữu nó, nhà

đầu tư mong muốn nhận được một thu nhập lớn hơn trong tương lai Thu nhập này được đảm bảo bằng lợi tức được phân chia hằng năm và việc tăng giá trên thị trường Khả năng sinh lợi bao giờ cũng quan hệ chặt chẽ với rủi ro của tài sản, thể hiện trong nguyên lý - mức độ chấp nhận rủi ro càng cao thì lợi nhuận kỳ vọng càng lớn

Tuỳ theo cách chọn tiêu thức, ngưòi ta có thể phân loại khứng khoán thành

nhiều loại khác nhau, có ba loại tiêu thức chủ yếu, đó là theo tính chất của chứng

khoán, theo khả năng chuyển nhượng và theo khả năng thu nhập

Tuy nhiên, ở đây ta chỉ giới thiệu sơ qua về các loại chứng khoán thường

thấy nhất trên TTCK là cổ phiếu và trái phiếu

Cổ phiếu là một loại chứng khoán vốn được phát hành dưới dạng chứng chỉ

hoặc bút toán ghi sổ, xác nhận quyền sở hữu và lợi ích hợp pháp đối với tài sản hoặc vốn của một công ty cổ phần Cổ phiếu là công cụ tài chính có thời hạn thanh toán là vô hạn

Khi tham gia mua cổ phiếu, các nhà đầu tư trở thành các cổ đông của các công ty cổ phần Cổ đông có quyền hạn và trách nhiệm đối với công ty cổ phần, được chia lời (cổ tức) theo kết quả kinh doanh của công ty cổ phần: được quyền bầu

cử, ứng cử vào ban quản lý, ban kiểm soát Cổ phiếu có thể được phát hành vào lúc thành lập công ty, hoặc lúc công ty cần thêm vốn để mở rộng, hiện đại hoá sản xuất kinh doanh Một đặc điểm của cổ phiếu là cổ đông được chia cổ tức theo kết quả hoạt động sản xuất kinh doanh của công ty Cổ đông có thể được hưởng lợi nhuận nhiều hơn giá trị của cổ phiếu và cũng có thể bị mất trắng khi công ty làm ăn thua lỗ

Cổ đông không được quyền đòi lại số vốn mà người đó đã góp vào công ty cổ phần,

họ chỉ có thể thu lại tiền bằng cách bán cổ phiếu đó ra trên TTCK theo quy định pháp luật

Trái phiếu, điển hình của chứng khoán nợ là một loại chứng khoán quy định

nghĩa vụ của người phát hành (người đi vay) phải trả cho người đứng tên sở hữu chứng khoán (người cho vay) một khoản tiền nhất định bao gồm cả vốn lẫn lãi trong những khoảng thời gian cụ thể

Nhờ phát hành trái phiếu mà Chính phủ, các tổ chức công cộng (có tư cách pháp nhân), các công ty cổ phần tạo ra được các nguồn vốn ổn định Với loại chứng khoán này, do rủi ro thấp hơn so với chứng khoán có thu nhập biến đổi nên sự thay đổi về giá là thấp hơn, tỷ lệ lợi tức quyết định chủ yếu tới khả năng sinh lời của chứng khoán Bị ảnh hưởng của rủi ro lãi suất, cả người mua và người bán đều quan tâm tới tỷ lệ lợi tức ở từng thời điểm

Ngoài ra trên TTCK còn có một số các loại chứng khoán khác như: Chứng chỉ quỹ đầu tư, Chứng khoán có khả năng chuyển đổi và Chứng khoán phái sinh

2.2 Thị trường chứng khoán

2.2.1 Định nghĩa

Thị trường chứng khoán (tiếng latinh là Bursa - nghĩa là cái ví tiền) là nơi

mà cung và cầu của các loại chứng khoán gặp nhau để xác định giá cả Số lượng của từng loại chứng khoán được giao dịch trên thị trường

Cụ thể hơn TTCK có thể được định nghĩa như là nơi tập trung các nguồn tiết kiệm để phân phối lại cho người muốn sử dụng những nguồn tiết kiệm đó theo giá

mà người sử dụng sẵn sàng trả Nói cách khác TTCK là nơi tập trung và phân phối các nguồn đầu tư này, có thêm nhiều vốn hơn để đưa vào sản xuất trong nền kinh tế

vì vậy có thể làm cho nền kinh tế tăng trưởng và tạo nên sự thịnh vượng

Theo định nghĩa nêu trên, TTCK không phải là cơ quan mua vào hoặc bán ra các loại chứng khoán TTCK chỉ là nơi giao dịch, ở đó việc mua bán chứng khoán được thực hiện bởi những người môi giới chứng khoán Như vậy TTCK không phải

là nơi giao dịch (mua - bán) chứng khoán của những người muốn mua hay bán chứng khoán mà là của những nhà môi giới Nếu một người muốn mua hay bán chứng khoán, người này sẽ thông qua người môi giới chứng khoán của anh ta trên TTCK để tiến hành việc mua bán chứ không trực tiếp tham gia mua bán Giá cả chứng khoán được hình thành một cách khách quan theo hệ thống bán đấu giá hai chiều Người môi giới mua cạnh tranh với những người môi giới mua khác để mua

được với giá thấp nhất, người môi giới bán cạnh tranh với những người môi giới bán khác để bán được giá cao nhất Vì thế mà TTCK là thị trường có tính tự do cao nhất trong các loại thị trường

TTCK không giống với các thị trường các hàng hoá thông thường khác vì hàng hoá của TTCK là loại hàng hoá đặc biệt, là quyền sở hữu về tư bản Loại hàng

hoá này cũng có giá trị và giá trị sử dụng Như vậy, có thể nói, bản chất của TTCK

là thị trường thể hiện mối quan hệ giữa cung và cầu của vốn đầu tư nào đó, giá cả của chứng khoán chứa đựng thông tin về chi phí vốn hay giá cả của vốn đầu tư TTCK là hình thức phát triển bậc cao của nền sản xuất và lưu thông hàng hoá

2.2.2 Phân loại thị trường chứng khoán

Căn cứ vào sự luân chuyển các nguồn vốn, TTCK được chia thành thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp

 Thị trường sơ cấp (Primary Market): là thị trường phát hành các chứng khoán hay là nơi mua bán chứng khoán đầu tiên Tại thị trường này, giá cả các chứng khoán là giá phát hành Việc mua bán chứng khoán trên thị trường sơ cấp làm tăng vốn của nhà phát hành Thông qua việc phát hành chứng khoán, Chính phủ

có thêm nguồn thu để tài trợ cho các dự án đầu tư hoặc chi tiêu dùng cho Chính phủ, các Doanh nghiệp huy động vốn trên thị trường nhằm tài trợ cho các dự án đầu tư

 Thị trường thứ cấp (Secondary Market): là thị trường giao dịch, mua bán, trao đổi những chứng khoán đã được phát hành nhằm kiếm lời, di chuyển vốn đầu tư hay di chuyển tài sản xã hội

Quan hệ giữa thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp thể hiện trên các góc độ sau:

Thứ nhất, thị trường thứ cấp làm tăng tính lỏng của các chứng khoán được

phát hành Việc này làm tăng sự ưa chuộng của chứng khoán và làm giảm rủi ro cho các nhà đầu tư Các nhà đầu tư sẽ dễ dàng hơn trong việc sàng lọc, lựa chọn, thay đổi kết cấu trong danh mục đầu tư, trên cơ sở đó làm giảm chi phí cho các nhà phát hành trong việc huy động và sử dụng vốn Việc tăng tính lỏng của tài sản sẽ tạo điều kiện tách biệt giữa sở hữu và quản lý, làm tăng hiệu quả quản lý doanh nghiệp Việc tăng tính lỏng cho các chứng khoán tạo điều kiện cho việc chuyển đổi thời hạn vốn,

từ vốn ngắn hạn sang vốn trung hạn và dài hạn, đồng thời tạo điều kiện cho việc

phân phối vốn một cách có hiệu quả Sự di chuyển vốn trong nền kinh tế được thực hiện thông qua cơ chế “bàn tay vô hình”, cơ chế xác định giá chứng khoán và thông qua hoạt động thâu tóm, sáp nhập doanh nghiệp trên thị trường thứ cấp

Thứ hai, thị trường thứ cấp xác định giá của chứng khoán đã được phát hành

trên thị trường sơ cấp Thị trường thứ cấp được xem là thị trường định giá các công ty

Thứ ba, thông qua việc xác định giá, thị trường thứ cấp cung cấp một danh

mục chi phí vốn tương ứng cho các mức độ rủi ro khác nhau của từng phương án đầu tư, tạo cơ sở tham chiếu cho các nhà phát hành cũng như các nhà đầu tư trên thị trường sơ cấp

Điểm khác nhau căn bản giữa thị trường sơ cấp và thị trường thứ cấp không phải là sự khác nhau về hình thức mà là sự khác nhau về nội dung, về mục đích của từng loại thị trường Bởi lẽ, việc phát hành cổ phiếu hay trái phiếu ở thị trường sơ cấp là nhằm thu hút mọi nguồn vốn đầu tư và tiết kiệm vào công cuộc phát triển kinh tế Còn ở thị trường thứ cấp, dù việc giao dịch rất nhộn nhịp có hàng chục, hàng trăm thậm chí hàng ngàn tỉ đô la chứng khoán được mua đi bán lại, nhưng không làm tăng thêm qui mô đầu tư vốn, không thu hút thêm được các nguồn tài chính mới Nó chỉ có tác dụng phân phối lại quyền sở hữu chứng khoán từ chủ thể này sang chủ thể khác, đảm bảo tính thanh khoản của chứng khoán Do đó, mục đích cuối cùng của các nhà quản lý là phải tăng cường huy động vốn trên thị trường

sơ cấp, vì chỉ có tại thị trường này, vốn mới thực sự hoạt động từ người tiết kiệm sang người đầu tư, còn sự vận động vốn trên thị trường thứ cấp chỉ là tư bản giả, không tác động trực tiếp tới việc tích tụ, tập trung vốn

Căn cứ vào phương thức hoạt động của thị trường, TTCK được phân thành thị trường tập trung (Sở giao dịch chứng khoán) và phi tập trung (thị trường OTC)

Tại sở giao dịch chứng khoán, các giao dịch được tập trung tại một địa điểm, các lệnh được chuyển tới sàn giao dịch và tham gia vào quá trình ghép lệnh để hình thành nên giá giao dịch Còn thị trường OTC là thị trường không có trung tâm giao dịch chứng khoán tập trung, đó là một mạng lưới các nhà môi giới và tự doanh chứng khoán mua bán với nhau và với các nhà đầu tư, các hoạt động giao dịch của thị trường OTC được diễn ra tại các quầy (sàn giao dịch) của các ngân hàng và các công ty chứng khoán Đặc điểm quan trọng nhất của thị trường chứng khoán OTC

để phân biệt với thị trường chứng khoán tập trung (tại các Sở giao dịch chứng

khoán) là cơ chế xác lập giá bằng hình thức thương lượng và thoả thuận song phương giữa người bán và người mua là chủ yếu

Căn cứ vào hàng hóa trên thị trường, TTCK cũng có thể được phân thành các thị trường: thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu…

2.3 Chỉ số chứng khoán

Khi nói đến TTCK không thể không nói đến chỉ số chứng khoán Người ta thường coi chỉ số chứng khoán là chiếc "phong vũ biểu" của TTCK mà ở dạng này hay dạng khác người ta dùng chỉ số chứng khoán để thể hiện sự phát triển của thị trường và các thành phần của nó Các chỉ số này thường được thông báo trên các phương tiện thông tin đại chúng và các tờ nhật báo lớn ở các nước Chỉ số chứng khoán phản ánh tình hình hoạt động của các công ty trên thị trường Nếu các công

ty làm ăn có lãi, giá chứng khoán của các công ty đó sẽ tăng và làm tăng theo chỉ số chứng khoán Ngược lại, chỉ số chứng khoán sẽ giảm Dựa vào chỉ số chứng khoán, các nhà đầu tư có thể xác định được hiệu quả của một cổ phiếu hoặc một danh mục các chứng khoán để đầu tư vào

Bất kỳ một TTCK nào cũng có một chỉ số chứng khoán của riêng nó Ví dụ TTCK New York có chỉ số Dow Jones, TTCK Tokyo áp dụng chỉ số Nikkei, Hong Kong áp dụng chỉ số Hang - xieng, Singapore áp dụng chỉ số "Strai taime"

Một loại chỉ số chứng khoán được nhiều người biết đến nhất là chỉ số Dow Jones ra đời vào năm 896 Chỉ số này được coi như một cột mốc của TTCK thế giới Chỉ số này do hai nhà kinh tế Mỹ Edward David Jones và Charles Hery Dow đề xuất

đo lường mức độ biến động của thị giá cổ phiếu trên TTCK New York Chỉ số Dow Jones bao gồm 65 loại cổ phiếu được chia thành 3 nhóm chỉ số bình quân nhỏ như sau:

- Chỉ số Dow Jones công nghiệp bao gồm giá cổ phiếu của 30 công ty hàng đầu ngành công nghiệp công lại rồi chia cho 1504 (con số này có khi giảm)

- Chỉ số Dow Jones vận tải bao gồm giá cổ phiếu của 20 công ty hàng đầu ngành giao thông vận tải cộng lại chia cho 2785 (con số này có khi tăng)

- Chỉ số Dow Jones dịch vụ công cộng bao gồm giá cổ phiếu của 15 công

ty hàng đầu ngành dịch vụ công cộng

3 Chủ thể tham gia vào thị trường chứng khoán

- Công ty là nhà phát hành các cổ phiếu và trái phiếu công ty

- Các tổ chức tài chính là nhà phát hành các công cụ tài chính như các trái phiếu, chứng chỉ thụ hưởng… phục vụ cho hoạt động của họ

3.2 Nhà đầu tư

Nhà đầu tư là những người thực sự mua và bán chứng khoán trên TTCK Nhà đầu tư có thể được chia thành hai loại: nhà đầu tư cá nhân và nhà đầu tư có tổ chức

 Các nhà đầu tư cá nhân: Nhà đầu tư cá nhân là những người có vốn nhàn rỗi tạm thời, tham gia mua bán trên TTCK với mục đích tìm kiếm lợi nhuận Tuy nhiên, trong đầu tư thì lợi nhuận lại luôn gắn với rủi ro, lợi nhuận càng cao thì rủi

ro càng lớn và ngược lại Chính vì vậy các nhà đầu tư cá nhân luôn phải lựa chọn các

hình thức đầu tư phù hợp với khả năng cũng như mức độ chấp nhận rủi ro của mình

 Các nhà đầu tư có tổ chức: Nhà đầu tư có tổ chức hay còn gọi là các định chế đầu tư, thường mua bán chứng khoán với số lượng lớn trên thị trường Các

tổ chức này thường có các bộ phận chức năng bao gồm nhiều chuyên gia có kinh nghiệm để nghiên cứu thị trường và đưa ra các quyết định đầu tư Một số nhà đầu tư chuyên nghiệp chính trên TTCK là các công ty đầu tư, các công ty bảo hiểm, các quỹ lương hưu và các quỹ bảo hiểm xã hội khác Đầu tư thông qua các tổ chức đầu

tư có ưu điểm nổi bật là có thể đa dạng hóa danh mục đầu tư và các quyết định đầu

tư được thực hiện bởi các chuyên gia có kinh nghiệm Một bộ phận quan trọng của các tổ chức đầu tư là các công ty tài chính Các công ty tài chính được phép kinh doanh chứng khoán, có thể sự dụng nguồn vốn của mình vào đầu tư chứng khoán

nhằm mục đích sinh lợi

Bên cạnh các CTCK, các NHTM cũng có thể trở thành những nhà đầu tư chuyên nghiệp khi họ mua bán chứng khoán cho chính mình

3.3 Các tổ chức kinh doanh trên thị trường chứng khoán

 Công ty chứng khoán: CTCK là những công ty hoạt động trong lĩnh vực chứng khoán, có thể đảm nhận một hoặc nhiều trong số các nghiệp vụ chính là bảo lãnh phát hành, môi giới, tự doanh, quản lý quỹ đầu tư và tư vấn đầu tư chứng khoán Để có thể được thực hiện mỗi nghiệp vụ, các CTCK phải đảm bảo được một

số vốn nhất định và phải được phép của cơ quan có thẩm quyền

 Ngân hàng thương mại: Tại một số nước, các NHTM có thể sử dụng vốn tự có để tăng và đa dạng hóa lợi nhuận thông qua đầu tư vào các chứng khoán Tuy nhiên các ngân hàng chỉ được đầu tư vào chứng khoán trong những giới hạn nhất định để bảo vệ ngân hàng trước những biến động của giá chứng khoán Một số nước cho phép các NHTM thành lập công ty con độc lập để kinh doanh chứng

khoán và thực hiện nghiệp vụ bảo lãnh phát hành

3.4 Các tổ chức có liên quan đến thị trường chứng khoán

Cơ quan quản lý Nhà nước

Đầu tiên, TTCK hành động một cách tự phát khi có sự xuất hiện của cổ phiếu và trái phiếu và hầu như chưa có sự quản lý Nhưng nhận thấy cần có sự bảo

vệ lợi ích cho các nhà đầu tư và đảm bảo sự hoạt động bình thường, ổn định của TTCK, bản thân các nhà kinh doanh chứng khoán và các quốc gia có TTCK hoạt động cho rằng cần phải có cơ quan quản lý và giám sát về hoạt động phát hành và kinh doanh chứng khoán Chính vì vậy, cơ quan quản lý, giám sát TTCK ra đời

Cơ quan quản lý, giám sát TTCK được hình thành dưới nhiều mô hình hoạt động khác nhau, có nước do các tổ chức tự quản thành lập, có nước cơ quan này trực thuộc Chính phủ, nhưng có nước lại có sự kết hợp quản lý giữa các tổ chức tự quản và Nhà nước Nhưng nhìn chung cơ quan này do Chính phủ (Nhà nước) của các nước thành lập, nhằm mục đích bảo vệ lợi ích của người đầu tư và bảo đảm cho TTCK hoạt động lành mạnh, suôn sẻ và phát triển vững chắc Cơ quan này có thể

có những tên gọi khác nhau, tùy thuộc từng nước và nó được thành lập để thực hiện chức năng quản lý Nhà nước đối với TTCK

Tại Trung Quốc, ban đầu Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc thực hiện chức năng quản lý Nhà nước đối với các hoạt động của TTCK Cùng phối hợp thực hiện chức năng quản lý với Ngân hàng còn có cơ quan Hội đồng Nhà nước trong lĩnh vực

Cổ phần hóa các Doanh nghiệp Do không nằm trong cùng một tổ chức độc lập nên việc quản lý thị trường không được chặt chẽ, kém hiệu quả Ngày 29/12/1998, Luật Chứng khoán Trung Quốc được thông qua đã tập trung việc giám sát, quản lý TTCK vào một cơ quan duy nhất đó là, Cơ quan Giám quản chứng khoán của Quốc vụ viện Trung Quốc

Tại Anh có Uỷ Ban đầu tư chứng khoán (SIB - Securities Investment Board)

Uỷ ban này là một tổ chức được thừa nhận trong đạo luật về các dịch vụ tài chính ban hành năm 1986

Tại Mỹ, Uỷ ban chứng khoán và giao dịch chứng khoán (SEC - Securities and Exchange Commision) là một cơ quan của liên bang có tư cách pháp lý thực hiện việc kiểm soát TTCK Tất cả các tổ chức hoạt động trong ngành chứng khoán đều phải đăng ký, báo cáo và chịu sự kiểm tra giám sát của Uỷ ban Chứng khoán và Giao dịch chứng khoán

Tại Nhật Bản, năm 1992 Uỷ ban giám sát chứng khoán và giao dịch chứng khoán (ESC - Exchange Surveillance Commision) được thành lập và năm 1998 đã đổi tên thành Financial Supervision Agency (FSA) với chức năng cơ bản là tiến hành điều tra và sử lý các giao dịch gian lận trên TTCK Các chức năng quản lý TTCK do Bộ Tài chính Nhật Bản đảm nhiệm

Tại Hàn Quốc có Uỷ ban chứng khoán và giao dịch chứng khoán (SEC - Securities and Exchange Commision) và Ban giám sát chứng khoán (SSB - Securities Supervise Board) (từ năm 1998 đổi tên thành Financial Supervision Commision) được đặt dưới sự quản lý của Bộ Kinh tế - Tài chính Ban giám sát chứng khoán là cơ quan chấp hành của Uỷ ban chứng khoán và giao dịch chứng khoán thực hiện các chức năng quản lý Nhà nước đối với TTCK

Còn ở Việt Nam, từ những kinh nghiệm học tập được ở những nước có TTCK phát triển, với sự vận dụng sáng tạo vào điều kiện và hoàn cảnh thực tế, đã thành lập cơ quan quản lý Nhà nước về chứng khoán và TTCK trước khi ra đời TTCK Việt Nam Đó là Uỷ ban chứng khoán Nhà nước, thành lập theo nghị định số 75/CP ngày 28/11/1996 của Chính phủ UBCKNN là một cơ quan thuộc Chính phủ thực hiện chức năng quản lý Nhà nước đối với TTCK Việt Nam

Sở giao dịch chứng khoán

Sở giao dịch chứng khoán thực hiện vận hành TTCK thông qua bộ máy

tổ chức bao gồm nhiều bộ phận khác nhau phục vụ các hoạt động trên sở giao dịch Ngoài ra, sở giao dịch cũng ban hành những quy định điều chỉnh các giao dịch chứng khoán trên sở phù hợp với các quy định của luật pháp và Uỷ ban chứng khoán

Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán

Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán là tổ chức của các CTCK và một

số thành viên khác hoạt động trong ngành chứng khoán, được thành lập với mục đích bảo vệ lợi ích cho các công ty thành viên nói riêng và cho toàn ngành chứng khoán nói chung Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán thường là một tổ chức

tự quản, thực hiện một số chức năng chính như sau:

- Khuyến khích hoạt động đầu tư và kinh doanh chứng khoán;

- Ban hành và thực hiện các quy tắc tự điều hành trên cơ sở các quy định pháp luật về chứng khoán;

- Điều tra và giải quyết tranh chấp giữa các thành viên;

- Tiêu chuẩn hóa các thông lệ và nguyên tắc trong ngành chứng khoán;

- Hợp tác với Chính phủ và các cơ quan khác để giải quyết các vấn đề có tác động đến hoạt động kinh doanh chứng khoán

Tổ chức lưu ký và thanh toán bù trừ chứng khoán

Là tổ chức nhận lưu giữ các chứng khoán và tiến hành các nghiệp vụ thanh toán bù trừ cho các giao dịch chứng khoán

Công ty dịch vụ máy tính chứng khoán

Là tổ chức phụ trợ, phục vụ cho các giao dịch chứng khoán Công ty này cung cấp hệ thống máy tính với các chương trình để thông qua đó có thể thực hiện được các lênh giao dịch một cách chính xác, nhanh chóng Thông thường, công ty dịch vụ máy tính chứng khoán ra đời khi TTCK đã phát triển đến một trình độ nhất định, bắt đầu đi vào tự động hóa các giao dịch

Các tổ chức tài trợ chứng khoán

Là các tổ chức được thành lập với mục đích khuyến khích mở rộng và tăng trường của TTCK thông qua các hoạt động cho vay tiền để mua cổ phiếu, và cho vay chứng khoán để bán trong các giao dịch bảo chứng Các tổ chức tài trợ chứng

khoán ở các nước khác nhau có đặc điểm khác nhau, có một số nước không có loại hình tổ chức này

Công ty đánh giá hệ số tín nhiệm

Công ty đánh giá hệ số tín nhiệm là công ty chuyên cung cấp dịch vụ đánh giá năng lực thanh toán các khoản vốn gốc và lãi đúng thời hạn và theo những điều khoản đã cam kết của công ty phát hành đối với mỗi đợt phát hành cụ thể Các mức

hệ số tín nhiệm vì thế thường được gắn cho mỗi đợt phát hành, chứ không phải cho công ty, vì thế một công ty phát hành có thể có nhiều mức hệ số tín nhiệm cho các phát hành nợ của nó

Hệ số tín nhiệm được biểu hiện bằng các chữ cái hay chữ số, tùy theo quy định của từng công ty xếp hạng Ví dụ, theo hệ thống xếp hạng của Moody’s sẽ có các hệ số tín nhiệm được ký hiệu là Aaa, Aa1, Baa1, hay B1…; theo hệ thống xếp hạng của S&P, có các mức xếp hạng AAA, AA+, AA, AA-, A… Các nhà đầu tư có thể dựa vào các hệ số tín nhiệm do các công ty đánh giá hệ số tín nhiệm cung cấp để cân nhắc đưa ra quyết định đầu tư của mình

II CƠ CHẾ VÀ HOẠT ĐỘNG CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

1 Cơ chế điều hành và giám sát thị trường chứng khoán

1.1 Khái niệm và sự cần thiết phải điều hành và giám sát thị trường chứng khoán

Điều hành thị trường là các hoạt động được tiến hành nhằm duy trì sự vận hành bình thường của thị trường, hoạt động này thường được tiến hành bởi các chủ thể có quyền lực nhất

Giám sát thị trường là việc tiến hành theo dõi kiểm tra các hoạt động diễn ra trên thị trường, nhằm phát hiện kịp thời và xử lý các vi phạm, đảm bảo tính công bằng và hiệu quả của thị trường

TTCK luôn tồn tại tính hai mặt của nó, đó là mặt tích cực và mặt tiêu cực Những mặt tiêu cực của nó có thể gây ra những tác động xấu đến thị trường và các hoạt động kinh tế - xã hội Đó chính là các hành vi gian lận, lừa đảo trong giao dịch chứng khoán như đầu cơ, mua bán nội gián, thao túng giá cả… Vì vậy, cần phải có một cơ chế điều hành và giám sát chặt chẽ mọi hoạt động của TTCK

TTCK là thị trường vốn dài hạn, tập trung các nguồn vốn cho đầu tư và phát triển kinh tế, do đó có tác động rất lớn đến môi trường đầu tư nói riêng và tới nền kinh tế nói chung Mặt khác, TTCK là thị trường cao cấp, nơi tập trung nhiều đối tượng tham gia với các mục đích, sự hiểu biết và lợi ích khác nhau; các giao dịch các sản phẩm tài chính với giá trị rất lớn Đặc tính đó khiến cho TTCK cũng là môi trường dễ xảy ra các hoạt động kiếm lời không chính đáng thông qua các hoạt động gian lận, không công bằng gây tổn thất cho các nhà đầu tư, tổn thất cho thị trường

và cho toàn bộ nền kinh tế

Xuất phát từ vai trò quan trọng cũng như tính chất phức tạp như vậy của TTCK, việc điều hành và giám sát là vô cùng cần thiết để đảm bảo được tính hiệu quả, công bằng, lành mạnh trong hoạt động của thị trường, bảo vệ quyền lợi chính đáng của nhà đầu tư, dung hòa lợi ích của tất cả những người tham gia thị trường, tận dụng và duy trì được các nguồn vốn để phát triển kinh tế Mỗi thị trường có cơ chế điều hành và giám sát thị trường riêng phù hợp với các tính chất và đặc điểm riêng của nó

1.2 Cơ chế điều hành và giám sát thị trường chứng khoán

Tại mỗi nước, việc điều hành và giám sát TTCK được tổ chức ở nhiều cấp độ khác nhau Nhìn chung các tổ chức tham gia quản lý và giám sát TTCK gồm 02 nhóm: Các cơ quan quản lý của Chính Phủ và các tổ chức tự quản

Các cơ quan quản lý của Chính phủ

Đây là các cơ quan thực hiện chức năng quản lý Nhà nước đối với hoạt động của TTCK Nhìn chung các cơ quan quản lý thị trường của Chính phủ chỉ thực hiện chức năng quan lý chung chứ không trực tiếp điều hành và giám sát thị trường Các

cơ quan này có thẩm quyền ban hành các quy định điều chỉnh các hoạt động của TTCK tạo nên cơ sở cho các tổ chức tự quản trực tiếp thực hiện các chức năng điều hành và giám sát thị trường của mình Nhìn chung, các cơ quan quản lý thị trường của Chính phủ gồm Uỷ ban chứng khoán và một số bộ ngành có liên quan

Uỷ ban chứng khoán là cơ quan quản lý chuyên ngành của Nhà nước trong lĩnh vực chứng khoán, với các chức năng sau:

- Thực hiện các quy chế, quy định về quản lý ngành chứng khoán của Chính phủ, Bộ tài chính và phối hợp với các tổ chức liên quan để điều hành và giám sát có hiệu quả hoạt động của TTCK

- Kiểm soát và giám sát các hoạt động trên thị trường như đăng ký, lưu ký chứng khoán, giám sát các công ty niêm yết, và phát hiện, xử lý các trường hợp gian lận trong hoạt động kinh doanh chứng khoán

- Quản lý trực tiếp các tổ chức tự quản, giám sát hoạt động của các tổ chức này

- Thanh tra đối với các tổ chức hay cá nhân để bảo vệ lợi ích của công chúng trong trường hợp có sự vi phạm phát luật

Bên cạnh Uỷ ban chứng khoán, một số bộ, ngành cũng có chức năng tham gia quản lý một số lĩnh vực có liên quan đến TTCK Ví dụ như: Bộ tài chính quản

lý các vấn đề về kế toán, kiểm toán phục vụ phát hành và công khai thông tin công

ty, phát hành trái phiếu quốc tế,… NHNN quản lý các NHTM thực hiện kinh doanh chứng khoán, đề ra các nguyên tắc để phân tách nghiệp vụ kinh doanh tiền tệ và kinh doanh chứng khoán; Bộ tư pháp có liên quan đến việc xử lý các gian lận trên TTCK,…

Các tổ chức tự quản

Các tổ chức tự quản hình thành cùng với sự phát triển của TTCK, thực hiện chức năng điều hành và giám sát TTCK nhằm bảo vệ lợi ích chung của toàn thị trường Các tổ chức tự quản thực hiện quản lý và giám sát thị trường trên cơ sở tuân thủ các quy định của các tổ chức quản lý và giám sát thị trường của Chính phủ Một

tổ chức tự quản hoạt động dựa trên 02 nguyên tắc:

- Các quyết định điều hành đưa ra phải đúng đắn, phù hợp hoàn cảnh thực

tế, hoạt động giám sát thị trường phải có hiệu quả

- Chi phí điều hành, giám sát thị trường phải thu được từ các hoạt động trên thị trường chứ không phải do ngân sách cấp

Hoạt động điều hành và giám sát TTCK của các tổ chức tự quản bao gồm 3

bộ phận: quản lý và giám sát các hoạt động giao dịch (bao gồm cả việc phát hành), quản lý và giám sát các CTCK, giải quyết các tranh chấp và tiến hành xử lý các vi phạm Nhìn chung các tổ chức tự quản gồm có: sở giao dịch và hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán

2 Hoạt động của thị trường chứng khoán

2.1 Các nghiệp vụ trực tiếp của thị trường chứng khoán

Nghiệp vụ phát hành chứng khoán

Là nghiệp vụ của các đơn vị phát hành chứng khoán, còn các phương thức, trình tự phát hành phải tuân thủ theo qui định của TTCK Để được phát hành chứng khoán, đơn vị phải có đơn xin kèm theo hồ sơ phát hành gửi UBCKNN xem xét Chỉ khi được sự chấp thuận thì đơn vị mới được phát hành chứng khoán ra thị trường Nghiệp vụ phát hành liên quan đến việc tính toán phức tạp, nên phát hành chứng khoán nào, số lượng, thời hạn, giá cả, việc trả lãi suất, lãi tức… đòi hỏi không chỉ các chuyên gia của các công ty phát hành mà còn cần tới sự hỗ trợ của các chuyên gia từ các CTCK hoặc các trung gian tài chính khác với tư cách là tư vấn và trợ giúp phát hành

Tư vấn phát hành: là các công ty trợ giúp phát hành đơn thuần là tư vấn cho công ty phát hành về các vấn đề quan trọng trong hoạt động phát hành và được hưởng một khoản phí dịch vụ do công ty phát hành trả

Nghiệp vụ môi giới chứng khoán

Đây là việc các CTCK làm trung gian giữa người mua và người bán chứng khoán Môi giới là việc đưa người cần bán một loại chứng khoán nào đó với giá đưa

ra đến với người mua loại chứng khoán đó với giá đó Trên thị trường có rất nhiều cung và cầu về chứng khoán, nhưng để họ gặp nhau ở một mức giá, với một khối lượng cụ thể là công việc rất khó khăn đối với mỗi cá nhân cần mua và bán Để giảm bớt chi phí này, các nhà môi giới là người nắm chắc được những ai cần mua và cần bán với số lượng và giá cả cụ thể Từ đó, họ làm trung gian để môi giới, liên hệ cho

những người này gặp nhau và để bù đắp cho việc dàn xếp này, người môi giới chứng khoán được hưởng một khoản phí hay là hoa hồng trong môi giới giao dịch

Nghiệp vụ kinh doanh chứng khoán

Đây là nghiệp vụ của các CTCK tiến hành giao dịch mua bán chứng khoán bằng tài khoản của mình và tự gánh chịu rủi ro Chỉ có CTCK mới được phép thực hiện nghiệp vụ này Mục đích của nghiệp vụ này là thu lợi nhuận và làm ổn định thị trường Tại thời điểm thị trường đang lên cơn sốt về giá chứng khoán, ngoài các biện pháp khác, thì CTCK tham gia bán chứng khoán để bình ổn giá cả, nhằm giảm

sự căng thẳng của thị trường cũng như để kiếm lời Trong những thời điểm suy giảm, giá chứng khoán giảm thì các CTCK mua vào để tăng sự sôi động của thị trường Vì vậy, CTCK là lực lượng dự bị làm đối trọng với các áp lực thị trường

2.2 Các nghiệp vụ liên quan

Nghiệp vụ tín thác đầu tư chứng khoán

Đây là việc các cá nhân, tổ chức cùng gom vốn và thành lập một công ty hoặc dưới dạng các quỹ và họ uỷ thác quyền sử dụng vốn cho hội đồng quản trị công ty tín thác đầu tư hoặc uỷ ban quản lý tín thác đầu tư Số lượng vốn góp trên được đầu tư vào chứng khoán, lãi và vốn gốc sẽ được thanh toán cho các cổ đông khi kết thúc hợp đồng

Tư vấn đầu tư

Đây là nghiệp vụ của các CTCK, các công ty tài chính khác Hoạt động tư vấn đầu tư là việc cung cấp thông tin, cách thức, đối tượng chứng khoán, thời hạn, khu vực, các vấn đề có tính qui định của luật pháp về hoạt động chứng khoán Các loại dịch vụ tư vấn bao gồm:

- Tư vấn đầu tư mua bán chứng khoán;

- Tư vấn quản lý doanh mục đầu tư;

- Tư vấn thông tin về hoạt động chứng khoán

Mục đích của hoạt động tư vấn nhằm thúc đẩy các nhà đầu tư trên thị trường hiểu biết về TTCK để đầu tư và quản lý hoạt động đầu tư của mình có hiệu quả nhất

Nghiệp vụ tín dụng chứng khoán

Đây là nghiệp vụ của các CTCK, các công ty tài chính khác nhằm cho các nhà đầu tư vay tiền để mua chứng khoán Vì không phải nhà đầu tư nào cũng có đủ tiền mới đi mua chứng khoán hoặc lúc nào cũng đủ tiền để mua một loại chứng khoán mong muốn Vậy nghiệp vụ này là để đáp ứng nhu cầu của nhà đầu tư Điều kiện của loại tín dụng này cũng như loại tín dụng thông thường tức là phải có năng lực trả nợ, phải có tài sản để thế chấp Ngoài ra, các chứng khoán mua được phải dùng để thế chấp cho khoản vay của khách hàng cho đến khi các chứng khoán này được bán trên thị trường

Tại một số nước, tỷ lệ cấp tín dụng chứng khoán của các tổ chức này cho khách hàng được pháp luật giới hạn ở mức tối đa là 60% tổng giá trị chứng khoán cần mua Mục đích của nghiệp vụ này là nhằm thu lợi dựa trên mức hoa hồng thu được, kích thích các nghiệp vụ khác hoạt động và nhằm tạo sự sôi động, sự phong phú về cầu hàng hoá chứng khoán

3 Các nguyên tắc hoạt động cơ bản của thị trường chứng khoán

3.1 Nguyên tắc trung gian mua bán chứng khoán

Hoạt động mua bán chứng khoán không phải trực tiếp diễn ra giữa những người muốn mua và bán chứng khoán thực hiện mà do các nhà trung gian môi giới thực hiện Đây là nguyên tắc trung gian căn bản cho tổ chức và hoạt động của TTCK

Nguyên tắc trung gian nhằm đảm bảo cho các loại chứng khoán là chứng khoán thực và thị trường hoạt động lành mạnh, đều đặn hợp pháp và phát triển, bảo

vệ lợi ích của người đầu tư Vì những nhà đầu tư không thể xét đoán một cách nhanh chóng và chính xác giá trị thực sự của từng loại chứng khoán và cũng không

dự đoán được chính xác xu hướng biến động của nó Vì vậy nếu người môi giới có thái độ không khách quan trong hoạt động trung gian sẽ gây thiệt hại cho các nhà đầu tư

Xét về tính chất kinh doanh, môi giới chứng khoán có 2 loại: Môi giới chứng khoán và thương gia chứng khoán Môi giới chứng khoán chỉ thương lượng mua bán chứng khoán theo lệnh của khách hàng và ăn hoa hồng Thương gia chứng khoán còn gọi là người kinh doanh chứng khoán Nói chung các công ty môi giới

chứng khoán tại các TTCK đều đồng thời thực hiện 02 nghiệp vụ là người môi giới vừa là người kinh doanh nhưng tại TTCK New York, London từ lâu người ta đã phân biệt 02 loại môi giới này và có luật lệ không chỉ hoạt động của thương gia chứng khoán

3.2 Nguyên tắc định giá của mua bán chứng khoán

Giá chứng khoán trên TTCK do các nhà môi giới đưa ra Mỗi nhà môi giới định giá mỗi loại chứng khoán tại từng thời điểm tuỳ theo sự xét đoán, kinh nghiệm

và kỹ thuật dựa trên lượng cung cầu loại chứng khoán đó trên thị trường

3.3 Nguyên tắc công khai của thị trường chứng khoán

Tất cả các hoạt động trên TTCK đều được công khai hoá Thông tin về các loại chứng khoán được đưa ra mua bán trên thị trường, tình hình tài chính và kết quả kinh doanh của các công ty phát hành, số lượng chứng khoán và giá cả của từng loại chứng khoán đều được thông báo công khai trên thị trường Khi kết thúc một cuộc giao dịch, số lượng mua bán và giá cả thống nhất lập tức được thông báo ngay Nguyên tắc công khai của TTCK nhằm đảm bảo quyền lợi cho người mua bán chứng khoán không bị "hớ" trong mua bán chứng khoán

Tất cả các nguyên tắc trên đều được thể hiện bằng văn bản pháp quy từ luật đến qui chế, điều lệ của mỗi TTCK nhằm bảo vệ quyền lợi của người mua chứng khoán và của các thành viên trên TTCK

4 Giao dịch trên thị trường chứng khoán

Các chứng khoán được giao dịch trên thị trường theo lô chẵn hoặc lô lẻ Trên sàn giao dịch, có nhiều loại lệnh khác nhau được nhà đầu tư sử dụng tùy theo mục đích của từng người Để mua hay bán chứng khoán, các nhà đầu tư sẽ đưa ra các lệnh thuê các công ty môi giới chứng khoán thực hiện hộ

 Lệnh thị trường: Đây là loại lệnh thông dụng nhất Các công ty môi giới căn cứ vào giá thị trường hiện tại của loại chứng khoán mà nhà đầu tư yêu cầu thực hiện để tiến hành giao dịch, xong họ cũng phải xem xét để mua hoặc bán sao cho có lợi nhất cho khách hàng của họ, các khách hàng biết chắc lệnh sẽ được thực hiện nhưng không biết chắc giá cả là bao nhiêu

 Lệnh giới hạn: Lệnh này thường được đưa ra bởi các nhà đầu tư có hiểu biết chút ít về TTCK và kinh tế Trong lệnh có giới hạn về giá bán thấp nhất và giá mua cao nhất mà công ty môi giới trên sàn giao dịch được phép thực hiện Đối với lệnh mua thì giá mua thường thấp hơn giá thị trường hiện tại còn lệnh bán có giá thường cao hơn giá thị trường Do vậy lệnh giới hạn thường không được thực hiện ngay mà được thực hiện trong một thời gian nhất định cho đến khi hết thời hạn và huỷ bỏ Trong khi chưa bị huỷ bỏ mà lệnh chưa được thực hiện thì nhà đầu tư vẫn

có thể tăng giảm giá giới hạn (giá mua, giá bán)

 Lệnh dừng: Đây là lệnh đặc biệt mà các nhà đầu tư dùng để bảo vệ thu nhập của họ tránh thua lỗ khi có sự tăng giảm giá cả Lệnh ngừng bán có giá đặt ra cao hơn giá thị trường hiện tại còn lệnh ngừng mua có giá đặt ra thấp hơn thị trường hiện tại

Các lệnh trên khi đấu giá sẽ được ưu tiên theo thứ tự:

- Ưu tiên về giá: Giá đặt mua cao nhất và giá đặt bán thấp nhất được ưu tiên

- Ưu tiên về thời gian: Trong cùng một mức giá lệnh nào được đưa ra trước

III CHỨC NĂNG VÀ VAI TRÒ CỦA THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

1 Chức năng của thị trường chứng khoán

1.1 Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế

Ta biết muốn đầu tư phát triển thì phải tự tích luỹ hoặc huy động từ bên ngoài Vốn huy động từ bên ngoài bao gồm vốn vay tín dụng của các tổ chức tài chính và phát hành cổ phiếu, trái phiếu Ưu điểm của phát hành trái phiếu, cổ phiếu

đối với dân chúng là họ dễ dàng đầu tư vào bất cứ Doanh nghiệp nào họ muốn hoặc mua bán kiếm lợi Còn đối với các Doanh nghiệp là họ không phải trả lãi suất hàng tháng và không phải trả nợ gốc khi bị thua lỗ Do tính chất của chu kỳ kinh doanh nên vốn tạm thời nhàn rỗi trong các Doanh nghiệp là rất lớn, bên cạnh, còn có một lượng vốn lớn nằm rải rác trong dân chưa được huy động Tất cả những tiềm năng này sẽ được phát huy hiệu quả nếu có TTCK Vì TTCK với cơ sở pháp lý hoàn chỉnh và bộ máy quản lý hữu hiệu, với sự phổ biến và hướng dẫn rộng rãi, người dân sẽ dễ dàng sử dụng nguồn tiết kiệm của họ hơn Đây là tác nhân kích thích ý thức tiết kiệm và tạo thói quen đầu tư trong công chúng

Ngoài ra, trong xã hội còn có các khoản tiền tạm thời nhàn rỗi như: quỹ bảo hiểm, quỹ phúc lợi tập thể… một phần vốn của quỹ này được gửi vào Ngân hàng để thực hiện vệc thanh toán, phần còn lại, những người quản lý quỹ luôn tự hỏi làm thế nào cho vốn của họ có khả năng sinh lãi nhiều nhất và vừa an toàn vừa có tính tạm thời… và TTCK có khả năng đáp ứng yêu cầu này

Tóm lại, TTCK có chức năng thu hút mọi nguồn vốn nhàn rỗi trong xã hội để đầu tư mở rộng sản xuất kinh doanh, mở rộng quy mô Doanh nghiệp góp phần giải quyết việc làm, giảm thất nghiệp

1.2 Điều tiết các nguồn vốn

Phải thừa nhận rằng, một Doanh nghiệp không phải lúc nào cũng thiếu hoặc thừa vốn Thừa hay thiếu là phụ thuộc vào tính chất của chu kỳ kinh doanh Khi cần đầu tư mua nguyên vật liệu, công cụ dụng cụ, các khoản phải thu lớn, thì đây là lúc

mà Doanh nghiệp đang thiếu vốn Khi quá trình sản xuất kết thúc, sản phẩm được bán ra và thu vốn về, các khoản phải thu được thu về, lúc này Doanh nghiệp lại tạm thời thừa vốn Trên thị trường vốn, luôn luôn có sự điều tiết vốn từ nơi thừa sang nơi thiếu Ở đây TTCK đóng vai trò rất quan trọng

1.3 Chức năng tạo tính thanh khoản cho các chứng khoán

Nhà đầu tư có thể chuyển đổi chứng khoán của họ thành tiền mặt hoặc các loại chứng khoán mà họ mong muốn khác tại thị trường Chính tính thanh khoản của chứng khoán giúp cho thị trường sôi động, đồng thời cũng là một trong những

yếu tố quyết định mức hấp dẫn của chứng khoán đối với người đầu tư Vì vậy, bản thân tính thanh khoản và hoạt động của thị trường có mối quan hệ nội tại, bảo đảm cho TTCK hoạt động an toàn, hiệu quả

Bất kỳ quốc gia nào có TTCK đều phải tính toán sự ảnh hưởng của đầu tư nước ngoài đối với nền kinh tế trong nước Có thể nói, TTCK thu hút đầu tư nước ngoài với độ nhạy lớn Đối với những hình thức đầu tư tài chính thông qua thị trường có vai trò quan trọng đối với quốc gia đang phát triển Vì vậy, nếu thị trường

có tính ổn định, môi trường đầu tư thuận lợi, cơ hội nhận vốn đầu tư nước ngoài sẽ lớn hơn Điều này lại được phản ánh trong tính thanh khoản của chứng khoán và những giới hạn đầu tư chứng khoán đối với nhà đầu tư nước ngoài (kể cả nhà đầu tư

có tổ chức và đầu tư cá thể) Đối với việc thu hút đầu tư trực tiếp cũng tạo ra môi trường cạnh tranh lành mạnh giữa Doanh nghiệp chứng khoán trong nước và Doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngoài Kinh nghiệm của nhà kinh doanh chứng khoán nước ngoài là những bài học không thể định giá cho các nhà kinh doanh chứng khoán non trẻ của quốc gia mới có thị trường Tuy nhiên, đi đôi với việc xem xét những mặt tích cực của chính sách thu hút đầu tư nước ngoài, bản thân nó cũng có thể ảnh hưởng xấu tới nền kinh tế trong nước nếu có sự lệ thuộc quá lớn vào nguồn vốn nước ngoài Vì vậy, đối với những thị trường mới mở, Chính phủ thường có những hạn chế đối với đầu tư nước ngoài (kể cả đầu tư trực tiếp hay đầu tư gián tiếp)

1.4 Thị trường chứng khoán là phong vũ biểu của nền kimh tế

Các chỉ báo của TTCK phản ánh động thái của nền kinh tế một cách nhạy bén và chính xác Giá các chứng khoán tăng lên cho thấy đầu tư đang mở rộng, nền kinh tế tăng trưởng; ngược lại giá chứng khoán giảm sẽ cho thấy các dấu hiệu tiêu cực của nền kinh tế Vì thế, TTCK được gọi là phong vũ biểu của nền kinh tế, nó giúp cho người đầu tư và những nhà quản lý có cơ sở để đánh giá thực trạng và dự đoán tương lai Diễn biến của TTCK và khái quát hơn là chỉ số chứng khoán đã phản ánh thông tin đa dạng và nhiều chiều cho nhà đầu tư trước diễn biến của các rủi ro TTCK còn phản ứng rất nhạy cảm trước các chính sách kinh tế vĩ mô, các biến động của nền kinh tế Vì vậy, các nhà hoạch định chính sách và quản lý thị

trường thông qua TTCK để phân tích, dự đoán, đề ra các chính sách điều tiết kinh tế

và phương pháp quản lý kinh tế thích hợp, qua đó tác động tới các hoạt động của nền kinh tế quốc dân

1.5 Tạo môi trường giúp Chính phủ thực hiện các chính sách kinh tế vĩ mô

TTCK là công cụ điều tiết vĩ mô của Nhà nước thông qua UNCKNN và Ngân hàng trung ương Nghiệp vụ chủ yếu là thắt chặt hay nới lỏng sự đầu tư trên thị trường Khi sản xuất sa sút, thiếu vốn, Nhà nước cung tiền ra mở rộng cho vay

để khuyến khích sản xuất thông qua việc mua vào những lô chứng khoán có giá trị lớn Khi hiện tượng đầu tư quá mức, đầu cơ thịnh hành, thì bán chứng khoán nhằm thắt chặt tín dụng giảm bớt đầu tư kinh tế Vậy TTCK là công cụ hữu hiệu để Nhà nước kịp thời điều tiết nguồn vốn trên thị trường

2 Vai trò của thị trường chứng khoán

Các vai trò của TTCK rất đa dạng nhưng thông qua những chức năng của nó thì có những vai trò sau:

2.1 Tạo vốn cho nền kinh tế quốc dân

Do có TTCK nên việc đầu tư các nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi dễ dàng hơn

Từ việc nguồn vốn bị ứng đọng từ nhiều nơi, không có khả năng sinh lời, cho đến khi có TTCK việc đầu tư, tích luỹ vốn sôi động và dồi dào hẳn lên Thông qua đó nền kinh tế tăng trưởng mạnh mẽ, công ăn việc làm được giải quyết, thất nghiệp giảm Bên cạnh, TTCK như một trung tâm thu gom mọi nguồn vốn từ dân chúng, như một nam châm cực mạnh hút các nguồn vốn từ nước ngoài Ngoài ra còn giúp Nhà nước giải quyết vấn đề thiếu hụt ngân sách, có thêm vốn xây dựng hạ tầng cơ

sở

2.2 Tạo điều kiện cho các doanh nghiệp sử dụng vốn linh hoạt và có hiệu quả hơn

Khi Doanh nghiệp cần vốn để mở rộng qui mô sản xuất họ có thể phát hành chứng khoán vào thị trường để huy động vốn Đây là phương thức tài trợ vốn qua phát hành và lúc đó nguồn vốn của Doanh nghiệp tăng lên Lúc này rủi ro đối với Doanh nghiệp là rất nhỏ vì những cổ đông của họ đã gánh đỡ Một điều thuận lợi nữa, khi Doanh nghiệp chưa có cơ hội sản xuất kinh doanh, các Doanh nghiệp có

được chuyển nhượng thành tiền khi cần thiết thông qua TTCK Ngoài ra, khi Doanh nghiệp niêm yết trên TTCK, có nghĩa là đã có chữ tín đối với công chúng đầu tư Như vậy các CTCK sẽ là tác nhân kích thích giúp Doanh nghiệp tạo vốn nhanh chóng hơn

2.3 Thị trường chứng khoán là công cụ đánh giá Doanh nghiệp, dự đoán tương lai

TTCK ngày càng đa dạng và phức tạp, liên quan đến vận mệnh của nền kinh

tế quốc dân Sự hình thành thị giá chứng khoán của một Doanh nghiệp trên TTCK

đã bao hàm sự hoạt động của Doanh nghiệp đó trong hiện tại và dự đoán tương lai Khi giá cổ phiếu của một Doanh nghiệp cao (hay thấp) biểu hiện trạng thái kinh tế tức là khả năng mang lại cổ tức cao (hay thấp) cho các cổ đông của Doanh nghiệp

đó Triển vọng tương lai của các Doanh nghiệp cũng được thể hiện một cách trực tiếp trên thị giá cổ phiếu và cũng như sự biến động của nó

Ngoài ra, với phương pháp chỉ số hoá thị giá của các loại chứng khoán chủ yếu trong nền kinh tế và việc nghiên cứu phân tích một cách khoa học hệ thống chỉ

số giá chứng khoán trên TTCK ở từng nước trong mối quan hệ với thị trường thế giới, đã dự đoán được trước sự biến động kinh tế của một hoặc hàng loạt các nước trên thế giới

CHƯƠNG II: PHÂN TÍCH THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM NĂM 2008 – DIỄN BIẾN THỊ TRƯỜNG VÀ

NGUYÊN NHÂN CỦA SỰ SỤT GIẢM

I TỔNG QUAN VỀ THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM

1 Sự hình thành thị trường chứng khoán Việt Nam

1.1 Hoàn cảnh ra đời của thị trường chứng khoán Việt Nam

Xây dựng và phát triển TTCK là mục tiêu đã được Đảng và Chính phủ Việt Nam định hướng từ những năm đầu thập kỷ 90 (thế kỷ XX) nhằm xác lập một kênh huy động vốn mới cho đầu tư phát triển Việc nghiên cứu, xây dựng đề án thành lập TTCK đã được nhiều cơ quan Nhà nước, các Viện nghiên cứu phối hợp đề xuất với Chính phủ

Trên cơ sở định hướng được nêu tại các Văn kiện Đại hội Đảng VI, VII, VIII, Chính phủ đã ban hành Nghị định số 75/1996/NĐ-CP ngày 28/11/1996 về việc thành lập UBCKNN và ngày 12/08/2003 Chính phủ đã ban hành Nghị định số 90/2003/NĐ-CP quy định chức năng, nhiệm vụ, quyền hạn và cơ cấu tổ chức của UBCKNN nhằm mục đích quản lý các hoạt động kinh doanh chứng khoán ở Việt Nam Nghị định số 48/1998/NĐ-CP ngày 11/07/1998 về chứng khoán và TTCK và Nghị định số 144/2003/NĐ-CP ngày 28/11/2003 của Chính phủ về chứng khoán và TTCK là những văn bản tạo cơ sở pháp lý quan trọng để thiết lập, vận hành TTCK

ở Việt Nam

Một trong những bước đi đầu tiên có ý nghĩa khởi đầu cho việc xây dựng TTCK ở Việt Nam là việc thành lập Ban Nghiên cứu xây dựng và phát triển thị trường vốn thuộc NHNN (Quyết định số 207/QĐ-TCCB ngày 6/11/1993 của Thống đốc NHNN) với nhiệm vụ nghiên cứu, xây dựng đề án và chuẩn bị các điều kiện để thành lập TTCK theo bước đi thích hợp Theo sự uỷ quyền của Chính phủ, NHNN

đã phối hợp với Bộ Tài chính tổ chức nghiên cứu về các lĩnh vực liên quan đến hoạt động của TTCK, đề xuất với Chính phủ về mô hình TTCK Việt Nam, đào tạo kiến thức cơ bản về chứng khoán và TTCK cho một bộ phận nhân lực quản lý và vận

hành thị trường trong tương lai; nghiên cứu, khảo sát thực tế một số TTCK trong khu vực và trên thế giới…

Tháng 09/1994, Chính phủ quyết định thành lập Ban soạn thảo Pháp lệnh về chứng khoán và TTCK do một đồng chí Thứ trưởng Bộ Tài chính làm Trưởng Ban, với các thành viên là Phó Thống đốc NHNN, Thứ trưởng Bộ Tư pháp Trên cơ sở

Đề án của Ban soạn thảo kết hợp với đề án của NHNN và ý kiến của các Bộ, ngành liên quan ngày 29/06/1995, Thủ tướng Chính phủ đã có Quyết định số 361/QĐ-TTg thành lập Ban Chuẩn bị tổ chức TTCK để chỉ đạo việc chuẩn bị các điều kiện cần thiết cho việc xây dựng TTCK ở Việt Nam

Trên thực tế, sự ra đời của TTCK Việt Nam được đánh dấu bằng sự vận hành của TTGDCK tại thành phố Hồ Chí Minh ngày 20/07/2000, đây là sự kiện có ý nghĩa quan trọng đối với nền kinh tế, mở ra một kênh huy động vốn trung và dài hạn mới bên cạnh hệ thống ngân hàng Nó là chiếc cầu nối giữa một bên là nhà đầu

tư bao gồm các tổ chức kinh tế - xã hội và đông đảo quần chúng có nguồn vốn nhàn rỗi với một bên là các Doanh nghiệp cần vốn và Nhà nước cần tiền để thoả mãn các nhu cầu chung của nền kinh tế TTCK ra đời đã góp phần tích cực vào việc cổ phần hoá Doanh nghiệp nhà nước, góp phần thúc đẩy quá trình xã hội hoá vốn đầu tư phát triển Nếu TTCK hoạt động lành mạnh và có hiệu quả, thì qua nó, chúng ta có thể đánh giá được tốc độ phát triển của nền kinh tế Và vì vậy nó là công cụ cho công tác quản lý kinh lế vĩ mô của Nhà nước

Cần phải thấy rằng, ở nước ta, thị trường giao dịch chứng khoán tập trung vẫn đang là một lĩnh vực mới mẻ không chỉ về mặt lý luận mà còn cả về mặt thực tiễn đối với cán bộ quản lý điều hành, cũng như đối với công chúng Thêm vào đó, TTGDCK là một mô hình riêng của Việt Nam được đúc rút từ mô hình SGDCK của các nước trên thế giới, do đó sau hơn một thời gian thực hiện đã bộc lộ những hạn chế nhất định và cần hoàn thiện Bên cạnh đó, chứng khoán và TTCK lại là một phạm trù kinh tế hết sức nhạy cảm, tính rủi ro cao và dễ phát sinh tiêu cực, có thể gây ảnh hưởng xấu đến nền kinh tế cũng như xã hội Đối với TTCK nếu không biết cách sử dụng thì vai trò to lớn của nó cũng đồng nghĩa với những tác hại khôn lường mà nó gây ra

Qua 07 năm hoạt động với sự tăng trưởng của thị trường và hòa nhập vào TTCK thế giới, TTGDCK Thành phố Hồ Chí Minh đã được Chính phủ ký quyết

định số 559/QĐ-TTg ngày 11/05/2007 chuyển đổi thành Sở giao dịch chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh.

1.2 Điều kiện để thị trường chứng khoán hoạt động tốt

TTCK được xem là hoạt động tốt và hiệu quả nếu như việc mua bán chứng khoán trên thị trường diễn ra thuận lợi, cung cấp cho nhà đầu tư một cơ chế giao dịch thuận tiện, an toàn, công khai, công bằng và minh bạch, bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp cho nhà đầu tư Hay nói cách khác, TTCK được xem là hoạt động tốt nếu như nó tạo ra tính thanh khoản cao cho các chứng khoán giao dịch, cung cấp đầy đủ thông tin cho nhà đầu tư và các đối tượng tham gia thị trường, qua đó hình thành nên giá chứng khoán hợp lý, tạo được niềm tin của công chúng vào TTCK

Vì vậy, để TTCK hoạt động hiệu quả thì phải có một số điều kiện căn bản sau:

Về yếu tố vĩ mô: Sự ổn định môi trường chính trị và kinh tế vĩ mô nhằm khuyến khích đầu tư và tiết kiệm của công chúng; mức độ lạm phát được kiềm chế vừa đủ để duy trì nền kinh tế phát triển; mức thâm hụt ngân sách trong giới hạn an toàn, các chiến lược phát triển kinh tế, xoá đói giảm nghèo và tạo công ăn việc làm được thực hiện có hiệu quả…

Về yếu tố vi mô, đó là:

- Khung pháp lý hoàn chỉnh và đồng bộ với hệ thống các văn bản pháp quy đầy đủ, rõ ràng, điều chỉnh các mặt hoạt động của TTCK giúp cho thị trường hoạt động an toàn, bảo vệ được quyền và lợi ích hợp pháp cho các chủ thể tham gia thị trường

- Mạng lưới các trung gian hoạt động trên TTCK như các CTCK, công ty quản lý quỹ đầu tư đóng vai trò cầu nối giữa các nhà đầu tư thực hiện nghiệp vụ môi giới mua bán chứng khoán trên thị trường tập trung, cung cấp các dịch vụ hỗ trợ khác cho các nhà đầu tư như cho vay, cung cấp thông tin và các dịch vụ liên quan đến giao dịch chứng khoán cho nhà đầu tư

- Cung cấp một cơ chế giao dịch hiệu quả thông qua tổ chức, vận hành của SGDCK và TTGDCK gồm hệ thống giao dịch, giám sát, công bố thông tin, hệ thống lưu ký, thanh toán bù trừ Sự vận hành của các hệ thống này có những ảnh hưởng lớn tới sự phát triển của thị trường thông qua năng lực xử lý nhanh, chính xác các giao dịch trên thị trường, giúp tăng tốc độ luân chuyển vốn trên thị trường

- Các tổ chức hỗ trợ phát triển thị trường, như các định chế trung gian khác

là tổ chức định mức tín nhiệm, tổ chức kiểm toán, tư vấn, tổ chức lưu ký, ngân hàng thanh toán v.v Ngoài ra thị trường cần đến sự tham gia của các nhà đầu tư chuyên nghiệp đóng vai trò dẫn dắt thị trường, can thiệp thị trường vào những thời điểm mất cân đối quan hệ cung cầu

Trong nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa của chúng ta, vào thời điểm hiện tại, khu vực kinh tế tư nhân đứng thứ ba về quy mô - sau khu vực kinh tế nhà nước và kinh tế có vốn đầu tư nước ngoài Nhưng là khu vực kinh tế đang có tốc độ phát triển nhanh nhất về số lượng doanh nghiệp và hiệu quả Việc hình thành TTCK Việt Nam, đã tạo “sân chơi”, nguồn tiếp vốn, tài chính cho khu vực kinh tế tư nhân là hoàn toàn phù hợp trong điều kiện hiện nay của chúng ta Hãy để cho sự phát triển của khu vực kinh tế tư nhân trong nền kinh tế thị trường định hướng xã hội chủ nghĩa tác động sự gia tăng, phát triển, kể cả sự tồn tại của TTCK

2 Tổng kết TTCK Việt Nam sau 08 năm hoạt động

Trải qua 08 năm phát triển, TTCK Việt Nam đã đi qua những bước thăng trầm của mình với những bước đi đa dạng, có bước ngắn, bước dài, bước vững chắc,

và cả những bước đi hụt Cùng với sự phát triển của thị trường, các tác động xã hội

là rất đáng kể góp phần tạo dựng một mô hình phát triển khá đặc thù của Việt Nam

mà trong đó nhận thức của công chúng về một thị trường được coi là rất “cao cấp”

đã có bước ngoặt đáng chú ý

Trong 05 năm đầu tiên, dường như thị trường không thực sự thu hút được sự quan tâm của đông đảo công chúng và các diễn biến tăng giảm của thị trường chưa tạo ra tác động xã hội mở rộng để có thể ảnh hưởng tới sự vận hành của nền kinh tế cũng như tới cuộc sống của mỗi người dân Mốc thời gian kể từ đầu năm 2006 được coi là mang tính chất phát triển “đột phá”, tạo cho TTCK Việt Nam một diện mạo hoàn toàn mới, thị trường đã phát triển nhanh chóng cả về lượng và chất, thu hút đông đảo nhà đầu tư trong và ngoài nước tham gia

Tính đến hết năm 2008, tham gia vào TTCK Việt Nam có 170 doanh nghiệp niêm yết cổ phiếu trên SGDCK Thành phố Hồ Chí Minh, 168 doanh nghiệp niêm yết cổ phiếu trên TTGDCK Hà Nội; toàn thị trường có tới 101 công ty chứng khoán

và 42 quỹ đầu tư đang hoạt động; mức vốn hóa thị trường của cổ phiếu đạt trên 20 nghìn tỷ VND chiếm hơn 14% GDP; khối nhà ĐTNN hiện tại có giao dịch chiếm khoảng 68,07% doanh số giao dịch toàn thị trường và khoảng 48,82% khối lượng giao dịch toàn thị trường Đây là những con số đáng ghi nhận

Tác động xã hội mạnh mẽ đã được tạo ra cùng với sự chuyển biến của TTCK, đem lại thay đổi sâu sắc trong nhận thức của mỗi người dân về cơ hội đầu tư cần nắm bắt, tạo động lực để hội nhập với các diễn biến mới nhất của nền kinh tế Từ đó, TTCK đã trở thành một phần diện mạo của mô hình phát triển xã hội Việt Nam với những tác động to lớn của nó đối với kinh tế - xã hội

Tóm lại, TTCK Việt Nam đến nay đã bước qua chặng đường phát triển 08 năm đầu tiên với nhiều biến động lớn mang tính bước ngoặt Các hoạt động đầu cơ ngắn hạn đang có xu hướng giảm bớt và thay vào đó là nhóm các nhà đầu tư với tầm nhìn dài hạn cùng nền tảng kiến thức vững chắc Dù rằng thị trường hiện vẫn đang trong giai đoạn khủng hoảng với giá trị vốn hoá giảm mạnh (từ khoảng 30 tỷ USD cuối năm 2007 xuống còn 13 tỷ USD vào đầu năm 2009, VN-Index đến cuối năm 2008 đã giảm xuống chỉ còn hơn 300 điểm) nhưng về bản chất, nền tảng của thị trường đã được tạo dựng tốt Các tác động lan toả (spill-over) của chức năng thị trường do vậy cũng sẽ có ý nghĩa xã hội tích cực nhiều hơn là tiêu cực Thị trường thứ cấp được xây dựng đã tạo tính thanh khoản tốt cho giao dịch các loại giấy tờ có giá và từ đó gián tiếp tác động lên thị trường sơ cấp nhằm thu hút vốn đầu tư cho nền kinh tế Kết quả là nhiều công ăn việc làm được tạo ra với thu nhập ổn định và thúc đẩy phát triển kinh tế, xã hội Những biến chuyển mới đây về hành vi xã hội của các cá nhân trong tương quan với thị trường đã thực sự tạo ra một nét riêng của

mô hình phát triển xã hội Việt Nam

II DIỄNBIẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM NĂM 2008

1 Khái quát kinh tế thế giới năm 2008

Năm 2008 đã đi vào lịch sử của những biến động kinh tế và cũng là năm mà giới đầu tư trên thế giới nhận ra rằng hệ thống tài chính có lớn và vững mạnh đến đâu cũng có những hạn chế và rủi ro nhất định của nó Khủng hoảng hệ thống tài chính, nợ dưới chuẩn và khủng hoảng trong lĩnh vực bất động sản được nhắc tới như là những chủ đề trọng tâm nhất của năm