Phân tích ảnh hưởng của suy thoái kinh tế thế giới đến thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2009 tới nay

Phân tích ảnh hưởng của suy thoái kinh tế thế giới đến thị trường chứng khoán Việt Nam từ năm 2009 tới nay

LỜI CẢM ƠN

Khóa luận là kết quả của quá trình em học tập và nghiên cứu tại Trường Đạihọc Ngoại thương với sự chỉ bảo, giúp đỡ tận tình của các cán bộ, giảng viên và cácbạn sinh viên Đại học Ngoại thương.

Em đặc biệt gửi lời cảm ơn sâu sắc tới thầy PGS,TS Nguyễn Đình Thọ, ngườiđã tận tình hướng dẫn và giúp em sửa đổi nhiều thiếu sót trong bài Khóa luận.

Em xin cảm ơn các anh chị công tác tại Thư viện trường, các anh chị, cô chúcông tác tại Viện Kinh tế Việt Nam, Viện Kinh tế Thế giới, Thư viện Quốc gia ViệtNam cùng các anh chị và các bạn công tác tại Công ty Cổ phần Chứng khoán FPT,Công ty TNHH Chứng khoán Ngân hàng Thương mại Cổ phần Ngoại thương ViệtNam đã tạo điều kiện thuận lợi cho em trong quá trình tìm kiếm tài liệu phục vụnghiên cứu.

Em cũng xin gửi lời cảm ơn tới các bạn và gia đình, những người đã giúp đỡ emrất nhiều về kiến thức và chia sẻ những khó khăn trong cuộc sống, tạo điều kiện đểem có thể hoàn thành tốt nhất Khóa luận này.

Sinh viên

Phạm Văn Tuấn

MỤC LỤC

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮTDANH MỤC BẢNG BIỂU – ĐỒ THỊ

LỜI MỞ ĐẦU 1

CHƯƠNG I: KHÁI QUÁT VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA SUY THOÁI KINH TẾ TỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 3

1 Giới thiệu tổng quan về thị trường chứng khoán 3

1.1 Khái niệm chứng khoán và thị trường chứng khoán 3

1.3.4.Giao dịch của khối đầu tư nước ngoài 12

2 Suy thoái kinh tế và ảnh hưởng của suy thoái kinh tế tới thị trường chứng khoán

2.1 Một số vấn đề lý thuyết về khủng hoảng và suy thoái kinh tế 13

2.1.1.Khái niệm suy thoái kinh tế 13

2.1.2.Nguyên nhân của suy thoái kinh tế 14

2.2 Ảnh hưởng của suy thoái kinh tế đến thị trường chứng khoán 15

3 Phân tích ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính Mỹ 2007 – 2008 tới nền kinh tế thế giới 16

3.1 Khủng hoảng tài chính Mỹ 2007 – 2008 và nền kinh tế Mỹ sau khủng hoảng

3.1.1.Nền kinh tế Mỹ trước khủng hoảng tài chính 16

3.1.2.Nguyên nhân của cuộc khủng hoảng tài chính Mỹ 2007 17

3.1.3.Tình hình kinh tế Mỹ từ khủng hoảng kinh tế đến nay 22

3.2 Tác động của khủng hoảng tài chính Mỹ tới kinh tế thế giới 24

3.2.1.Tác động của khủng hoảng tài chính Mỹ tới kinh tế thế giới 24

3.2.2.Suy thoái kinh tế ở các nước EU 26

3.2.3.Tác động của khủng hoảng tài chính tới các nước Châu Á 29

CHƯƠNG II: PHÂN TÍCH TÁC ĐỘNG CỦA SUY THOÁI KINH TẾ ĐẾN THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN VIỆT NAM 33

1 Bối cảnh kinh tế Việt Nam và quá trình ra đời và phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam 33

1.1 Bối cảnh kinh tế Việt Nam năm 2000 33

1.2 Sự hình thành và phát triển của thị trường chứng khoán 35

1.3 Hoạt động hiện tại của thị trường chứng khoán 42

2 Ảnh hưởng của suy thoái kinh tế tới thị trường chứng khoán Việt Nam 43

2.1 Tác động của khủng hoảng đối với kinh tế vĩ mô Việt Nam 43

2.1.2.Lạm phát 452.1.3.Ảnh hưởng thương mại và đầu tư 46

2.2 Phân tích ảnh hưởng của suy thoái kinh tế tới thị trường chứng khoán

Việt Nam qua các chỉ số 48

2.2.1.Giá và chỉ số giá 482.2.2.Ảnh hưởng của suy thoái tới khối lượng và giá trị giao dịch 542.2.3.Tác động của suy thoái qua tâm lý các nhà đầu tư trong nước và giao dịch của khối đầu tư nước ngoài 56

2.3 Biện pháp khắc phục hậu quả của suy thoái kinh tế của các nước và bài học cho Việt Nam 58

2.3.1.Biện pháp hạn chế tác động của suy thoái tới nền kinh tế của các quốc gia sau khủng hoảng tài chính Mỹ 582.3.2.Các giải pháp của Chính phủ Việt Nam 622.3.3.Những hạn chế còn tồn tại trên thị trường chứng khoán, bất cập về chính sách, và một số bài học cho Việt Nam 64

CHƯƠNG III: ĐỊNH HƯỚNG PHÁT TRIỂN THỊ TRƯỜNG VÀ CÁC GIẢI PHÁP ĐỀ XUẤT NHẰM HẠN CHẾ TÁC ĐỘNG CỦA SUY THOÁI ĐỐI VỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN 72

1 Định hướng điều chỉnh kinh tế vĩ mô ở Việt Nam để giảm tác động của suy thoái kinh tế tới thị trường chứng khoán Việt Nam 72

1.1 Mục tiêu phát triển của thị trường chứng khoán 721.2 Định hướng vĩ mô nhằm hạn chế tác động của biến động kinh tế thế giới tới TTCK Việt Nam 732 Các giải pháp đề xuất nhằm khắc phục những tác động tiêu cực của suy thoáikinh tế và nâng cao hiệu quả hoạt động của thị trường chứng khoán 78

2.1 Khắc phục những vấn đề bất cập trong thị trường chứng khoán Việt Nam78

2.1.1.Nhóm giải pháp hoàn thiện hành lang pháp lý và nâng cao tính

minh bạch của thị trường 78

2.1.2.Nhóm giải pháp khắc phục tình trạng đầu cơ, thao túng giá và tâm lý số đông 80

2.2 Nâng cao hiệu quả của những can thiệp của Chính phủ đối với thị trường chứng khoán 81

2.3 Giải pháp hoàn thiện và phát triển thị trường chứng khoán 85

Phụ lục 2: Tăng trưởng GDP thực tế Mỹ từ 2008 - nay 93

Phụ lục 3: Số lượng hàng hóa và công ty chứng khoán trên thị trường chứng khoán Việt Nam 2000 – 2010 94

DANH MỤC CÁC TỪ VIẾT TẮT

SGDCK Sở giao dịch chứng khoán

TTGDCK Trung tâm giao dịch chứng khoánUBCKNN Ủy ban Chứng khoán Nhà nước

DANH MỤC BẢNG BIỂU – ĐỒ THỊDANH MỤC BẢNG

Bảng 1.1 : Phân loại thị trường chứng khoán theo một số căn cứ chủ yếu 5

Bảng 1.2: Thời gian trung bình đối với các chu kỳ kinh doanh của Hoa Kỳ 14

Bảng 1.3: Tình hình kinh tế Mỹ thời kỳ trước khủng hoảng 2000 - 2007 17

Bảng 1.4: Tăng trưởng khối lượng thương mại hàng hoá thế giới theo vùng lựa chọnvà nền kinh tế, 2000-2009 30

Bảng 2.1: Thị trường chứng khoán Việt Nam giai đoạn 2000 - 2005 36

Bảng 2.2: Quy mô niêm yết cổ phiếu đến hết 31/12/2006 37

Bảng 2.3: Các chỉ số cơ bản của thị trường chứng khoán Việt Nam năm 2007 38

Bảng 2.4: Thống kê quy mô toàn thị trường Việt Nam 2007 - 2010 43

Bảng 2.5: Cán cân thanh toán của Việt Nam: 2006-2009 (tỷ đôla Mỹ) 47

Bảng 2.6: Thống kê quy mô giao dịch các sàn chứng khoán Việt Nam 2009 - 2010 55

Bảng 2.7: Quy mô thị trường vào thời điểm cuối năm 2010 56

Bảng 3.1: Thống kê quy mô gói kích cầu 63

Bảng 3.2: Hệ số tương quan các chỉ số chứng khoán* từ đầu năm 2009 đến nay 65

DANH MỤC BIỂU ĐỒ – ĐỒ THỊSơ đồ 1.1: Các nhóm hàng hóa trên TTCK 4

Sơ đồ 1.2: Quá trình lưu chuyển vốn trong nền kinh tế và mối quan hệ giữa trung gian tài chính và các bộ phận của thị trường tài chính 6

Biểu đồ 1.1: Tiêu chuẩn Cho vay và Nhu cầu đối với Tín dụng Ngân hàng 18

Biểu đồ 1.2: Chỉ số giá hàng hóa cơ bản và giá dầu trên thị trường thế giới qua các năm 19

Biểu đồ 1.3: Chỉ số Trung bình Công nghiệp Dow Jones giai đoạn 01/2006 –

Biểu đồ 1.4: Các chỉ số tăng lãi suất tín dụng ở Mỹ và Châu Âu 21

Biểu đồ 1.5: Số người mất việc làm tại Mỹ trong 5 tháng đầu năm 2009 22

Biểu đồ 1.6: Sự phục hồi của nền kinh tế Mỹ (dự báo của IMF đến 2015) 23

Biểu đồ 1.7: Chỉ số VIX về biến động trên thị trường chứng khoán Mỹ 24

Biểu đồ 1.8: Tỷ lệ tăng trưởng GDP thực (phần trăm) 25

Biểu đồ 1.9: Diễn biến thị trường chứng khoán chủ yếu châu Âu từ 23/04/2006 – 23/04/2011 28

Biểu đồ 1.10: Lạm phát và tăng trưởng kinh tế Liên minh Châu Âu giai đoạn từ năm2008 - 2015 29

Biểu đồ 2.1: Diễn biến VN-Index năm 2007 39

Biểu đồ 2.2: Diễn biến Hastc-Index năm 2007 39

Biểu đồ 2.3: GDP và tăng trưởng GDP Việt Nam từ 1990 – 2015* 44

Biểu đồ 2.4: Diễn biến lạm phát Việt Nam từ 1990 - 2015 45

Biểu đồ 2.5: Nhập siêu và tổng kim ngạch xuất nhập khẩu Việt Nam 2008 - 2011 46

Biểu đồ 2.6: Tương quan VN-INdex – Dow Jones – Nikkei 225 và khối lượng giao dịch trên sàn HoSE (24/04/2008 – 24/04/2011) 48

Biểu đồ 2.7: Tương quan HaSTC-INdex – S&P 500 – Hang Seng và khối lượng giao dịch trên sàn HaSTC (24/04/2008 – 24/04/2011) 49

Biểu đồ 2.8: Giá trị mua ròng của khối nhà đầu tư nước ngoài năm 2010 57

LỜI MỞ ĐẦU1 Tính cấp thiết thiết của đề tài

Thị trường chứng khoán (TTCK) là một kênh dẫn vốn quan trọng đồng thờiđóng vai trò là thước đo đánh giá hoạt động của nền kinh tế, nơi Chính phủ thi hànhnhiều biện pháp quản lý đối với cả nền kinh tế TTCK Việt Nam đã bước sang nămhoạt động thứ 11, tuy nhiên, tương tự tình hình kinh tế vĩ mô Việt Nam, TTCK còntồn tại nhiều vấn đề bất cập và dễ bị ảnh hưởng bởi những biến động kinh tế thế giớivà những thông tin vĩ mô, thông tin về chính sách của Nhà nước Trong giai đoạnsuy thoái kinh tế toàn cầu 2008 – 2009 (có nguồn gốc từ khủng hoảng tài chínhMỹ), thị trường tài chính nói chung và TTCK nói riêng của nhiều quốc gia bị ảnhhưởng nặng nề, gây nhiều thiệt hại cho nền kinh tế quốc gia.

Giai đoạn đầu năm 2009 đã có một số nghiên cứu về tác động của khủng hoảngtài chính Mỹ tới TTCK Việt Nam nhưng những nghiên cứu này chủ yếu mang tínhchất thời điểm, chưa chỉ ra được những tác động khái quát trong cả thời kỳ Bêncạnh đó, từ năm 2009, kinh tế thế giới đã có nhiều biến động: sự phục hồi của cácnền kinh tế, khủng hoảng nợ châu Âu (bắt nguồn từ Hy Lạp) Do đó, việc nghiên

cứu đề tài "Phân tích ảnh hưởng của suy thoái kinh tế thế giới đến thị trường

chứng khoán Việt Nam từ năm 2009 tới nay" là một vấn đề cấp thiết hiện nay.

2 Mục tiêu nghiên cứu

Nghiên cứu một số vấn đề về lý luận, lý thuyết cơ bản thị trường chứng khoán,suy thoái kinh tế và ảnh hưởng của suy thoái kinh tế đến thị trường chứng khoán.

Từ những lý thuyết chung, Khóa luận đưa ra những phân tích về tác động củasuy thoái kinh tế tới nền kinh tế vĩ mô Việt Nam nói chung và TTCK nói riêng, chỉra những mặt hạn chế và bất cập trong nội tại TTCK và chính sách vĩ mô Việt Nam.Trên cơ sở những tác động của suy thoái kinh tế tới TTCK, Khóa luận đề xuất 1số giải pháp để hạn chế những tác động đó, đồng thời đẩy mạnh sự phát triển và

3 Đối tượng và phạm vi nghiên cứu

Khóa luận tập trung nghiên cứu tác động của suy thoái kinh tế và khủng hoảngtài chính Mỹ tới TTCK Việt Nam thông qua những biểu hiện cụ thể về biến độnggiá và chỉ số giá, khối lượng và giá trị giao dịch và tác động qua tâm lý các nhà đầutư Khóa luận chủ yếu nghiên cứu các chứng khoán niêm yết trên hai sàn HoSE vàHaSTC trong thời gian từ đầu năm 2009 đến nay, những đánh giá về các thời kỳtrước đó chỉ nhằm mục tiêu làm rõ những biến động của TTCK trong giai đoạn từnăm 2009 tới nay.

4 Phương pháp nghiên cứu

Nghiên cứu được thực hiện dựa trên phương pháp phân tích, tổng hợp thông tintừ các báo cáo của các tổ chức nghiên cứu kinh tế, các công ty chứng khoán ViệtNam và thế giới về tình hình kinh tế và TTCK, từ đó đưa ra những nhận xét và đánhgiá về tác động trong cả thời kỳ và đề xuất giải pháp nhằm hạn chế những tác độngbất lợi đó.

5 Kết cấu luận văn

Ngoài phần Mở đầu và Kết luận, Khóa luận bao gồm ba chương:

Chương I: Khái quát về ảnh hưởng của suy thoái kinh tế tới thị trường chứngkhoán.

Chương II: Phân tích tác động của suy thoái kinh tế đến thị trường chứngkhoán Việt Nam.

Chương III: Định hướng phát triển thị trường và các giải pháp đề xuất nhằmhạn chế tác động của suy thoái đối với thị trường chứng khoán

Do tác giả còn hạn chế về hiểu biết và thời gian nghiên cứu nên Khóa luận cóthể còn nhiều thiếu sót, tác giả rất mong nhận được sự phê bình góp ý từ các thầy côvà các bạn để có thể hoàn thiện Khóa luận tốt hơn.

Tác giả xin chân thành cảm ơn!

CHƯƠNG I: KHÁI QUÁT VỀ ẢNH HƯỞNG CỦA SUY THOÁI KINH TẾ TỚI THỊ TRƯỜNG CHỨNG KHOÁN

1 Giới thiệu tổng quan về thị trường chứng khoán

1.1 Khái niệm chứng khoán và thị trường chứng khoán

1.1.1 Định nghĩa

Có nhiều khái niệm khác nhau về thị trường chứng khoán (TTCK), nhưng nhìn

chung có thể dẫn ra một khái niệm có tính phổ biến: Thị trường chứng khoán là mộtthị trường mà ở nơi đó người ta mua bán, chuyển nhượng, trao đổi chứng khoánnhằm mục đích kiếm lời.1 Như vậy, xét về mặt hình thức, TTCK là nơi diễn ra các

hoạt động làm thay đổi chủ thể nắm giữ chứng khoán.

Theo quan điểm tài chính, thị trường chứng khoán hay thị trường tài chính trựctiếp là kênh dẫn vốn trong đó vốn được dẫn trực tiếp từ người sở hữu vốn sang

người sử dụng vốn, ở đó các chứng khoán (trái phiếu và cổ phiếu) trung và dài hạn(từ 1 năm trở lên) được mua bán.2 Khái niệm "Thị trường tài chính" được hiểu theonghĩa chung nhất trong theo Frederic S.Mishkin (2007, tr.3) là " financial markets,markets in which funds are transfered from people who have an excess of availablefunds who have a shortage" Trên thị trường chứng khoán thì người thiếu hụt vốn,người huy động vốn thường là các công ty, Chính phủ và các quỹ đầu tư còn ngườidư thừa vốn hay các nhà đầu tư thường là các cá nhân, hộ gia đình, các công tykhác, Chính phủ hay các tổ chức và cá nhân nước ngoài

Qua hai khái niệm trên ta thấy, bản chất của thị trường chứng khoán là nơi diễnra sự luân chuyển vốn (tiền) trực tiếp từ người dư thừa vốn đến người thiếu hụt vốn(không qua các trung gian tài chính) thông qua các công cụ tài chính, cụ thể là cácloại chứng khoán trung và dài hạn Trong đó, chứng khoán - hàng hóa của thịtrường chứng khoán3 - được hiểu là bằng chứng xác nhận quyền và lợi ích hợp

1 Đinh Xuân Trình (2008), Giáo trình Thị trường chứng khoán, Nhà xuất bản Giáo dục, tr.8

2 Nguyễn Văn Tiến (2009), Giáo trình Tài chính – Tiền tệ – Ngân hàng, Nhà xuất bản thống kê, tr.121

3 Sđd, tr.121

pháp của người sở hữu đối với tài sản hoặc phần vốn của tổ chức phát hành, làcông cụ dẫn xuất khác hình thành trên cơ sở những công cụ đã có Chứng khoán

được thể hiện dưới hình thức chứng chỉ, bút toán ghi sổ hoặc dữ liệu điện tử, baogồm: (i) Cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ; (ii) Quyền mua cổ phần, chứng quyền,quyền chọn mua, quyền chọn bán, hợp đồng tương lai, nhóm chứng khoán hoặc chỉsố chứng khoán

Trong điều kiện hàng hóa của TTCK ngày càng phong phú, đa dạng, người taphân chia chứng khoán thành 5 nhóm chính: cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ đầutư, các công cụ chuyển đổi và các công cụ phái sinh.4

Sơ đồ 1.1: Các nhóm hàng hóa trên TTCK

Nguồn: Tổng hợp từ Giáo trình Tài chính – Tiền tệ – Ngân hàng

4 Ủy ban Chứng khoán nhà nước (2009), Giáo trình những vấn đề cơ bản về chứng khoán và thị trường

chứng khoán, Nhà xuất bản Chính trị Quốc gia, tr.55

5

́u

1.1.2 Phân loại

Có nhiều cách phân loại TTCK, phụ thuộc vào căn cứ phân loại Những căn cứphân loại phổ biến đối với TTCK được thể hiện trong bảng dưới đây.

Bảng 1.1 : Phân loại thị trường chứng khoán theo một số căn cứ chủ yếu.

Là thị trường mua bán các chứngkhoán mới phát hành.

Là nơi giao dịch các chứng khoánđã phát hành.

Vai trò

- Tạo vốn cho nhà phát hành,tăng vốn cho nền kinh tế;

- Tạo hàng hóa cho TTCK.

- Đảm bảo tính thanh khoản chochứng khoán

- Chỉ tổ chức một lần.

- Vốn luân chuyển giữa các nhàđầu tư;

- Giá do thị trường quy định;- Thị trường cạnh tranh tự do vàhoạt động liên tục.

Là thị trường giao dịnh chứngkhoán được thực hiện tại mộtđiểm tập trung là sàn giao dịch

Là thị trường không có trung tâmgiao dịch tập trung

Đặc điểm

- Thông qua trung gian- Công khai tài chính- Niêm yết chứng khoán

- Giao dịch theo nguyên tắc đấugiá

- Giao nhận và thanh toán bù trừ- Lưu ký tại sàn giao dịch

- Giao dịch trực tiếp hoặc thôngqua trung gian

- Chứng khoán không niêm yết- Giá cả thỏa thuận

- Giao nhận và thanh toán theothỏa thuận

Thị trườngTrái phiếu

Thị trường các Côngcụ phái sinh

Hàng hóa - Cổ phiếu thường- Cổ phiếu ưu đãi

- Trái phiếu công ty- Trái phiếu Chính phủ

-Trái phiểu đô thị

- Quyền mua cổ phần- Chứng quyền

- Hợp đồng quyền chọn

Nguồn: Tổng hợp từ Ủy ban chứng khoán Nhà nước

1.2 Một số đặc điểm cơ bản của thị trường chứng khoán

Các trung gian tài chính

THỊ TRƯỜNG TÀI CHÍNH

Thị trường vốn

cổ phần Thị trường nợThị trường hối

Thị trường chứng khoán phái sinh

TIẾT KIỆMĐẦU TƯ

1.2.1 Bản chất

- TTCK là nơi tập trung và phân phối các nguồn vốn tiết kiệm5, chuyển vốn từtư bản sở hữu sang tư bản sản xuất, kinh doanh Các nguồn vốn tiết kiệm được tậptrung từ những nguồn vốn nhàn rỗi trong xã hội để phân phối lại cho những chủ thểmuốn sử dụng nguồn tiết kiệm này theo giá mà người sử dụng sẵn sàng trả và theonhững dự đoán của thị trường về khả năng sinh lời cũng như mức độ rủi ro của cácdự án sử dụng nguồn tiết kiệm đó.

- TTCK là định chế tài chính trực tiếp nơi mà cả chủ thể cung và cầu vốn đềutham gia thị trường trực tiếp theo nguyên tắc đầu tư, không thông qua các trung giantài chính, do đó quyền sử dụng và quyền sở hữu nguồn vốn gắn chặt với nhau hơn,nâng cao khả năng theo dõi và quản lý nguồn vốn

Dòng vốn từ tiết kiệm đến đầu tư và mối quan hệ giữa các trung gian tài chínhvà nội bộ thị trường tài chính có thể được tóm lược qua sơ đồ sau:

Sơ đồ 1.2: Quá trình lưu chuyển vốn trong nền kinh tế và mối quan hệ giữa trung gian tài chính và các bộ phận của thị trường tài chính

Nguồn: Ủy ban Chứng khoán Nhà nước

Tóm lại, có thể nói TTCK thực chất là quá trình vận động của tư bản tiền tệ, nơimà các chứng khoán có thể mang lại thu nhập cho người nắm giữ nó sau một thờigian nhất định Các chứng khoán này được lưu thông trên TTCK theo giá thị trườngvà có bề ngoài tương tự tư bản hàng hóa Tuy nhiên, không giống các thị trườnghàng hóa khác, chứng khoán là quyền sở hữu về hàng hóa nên ta có thể nhận địnhTTCK là hình thức phát triển bậc cao của nền sản xuất và lưu thông hàng hóa.6

1.2.2 Chức năng

Dựa trên bản chất, TTCK có các chức năng chủ yếu như sau:

- Huy động vốn đầu tư cho nền kinh tế: đây là kênh huy động vốn quan trọngđối với mỗi nền kinh tế, nhất là đối với các nền kinh tế phát triển – nơi mà vốn đòihỏi phải được luân chuyển tự do trong cả nền kinh tế;

- Cung cấp môi trường đầu tư cho công chúng: TTCK là một kênh đầu tư quantrọng , giúp đa số công chúng có thể sử dụng vốn nhàn rỗi một cách hiệu quả, thôngqua việc đầu tư vào TTCK hoặc đầu tư gián tiếp qua các định chế tài chính;

- Tạo tính thanh khoản cho chứng khoán: đảm bảo cho TTCK hoạt động mộtcách năng động và hiệu quả7;

- Đánh giá giá trị doanh nghiệp và tình hình của nền kinh tế: TTCK được coi là"phong vũ biểu" của nền kinh tế, thường thể hiện một cách chính xác và nhạy béntình hình các công ty nói riêng và cả thị trường nói chung;

- Giúp chính phủ thực hiện chính sách vĩ mô: Chính phủ có thể huy động vốnnhằm bù đắp thiếu hụt ngân sách, đồng thời các chính sách, quy định của Chính phủcó thể tác động tới nền kinh tế thông qua TTCK;

- Hội nhập kinh tế thế giới: Thông qua TTCK, các nhà đầu tư có thể đầu tư vàohoạt động sản xuất kinh doanh của các Công ty nước ngoài hay mua Trái phiếu doChính phủ các nước phát hành, từ đó tạo điều kiện cho mỗi quốc gia hội nhập kinhtế thế giới sâu rộng hơn.

6 Đào Lê Minh (2002), Giáo trình những vấn đề cơ bản về chứng khoán và thị trường chứng khoán, Nhà xuất

bản chính trị Quốc gia, tr.46

7 Bạch Đức Hiển (2007), Giáo trình Thị trường chứng khoán, Nhà xuất bản Tài chính, tr.13-14

1.2.3 Nguyên tắc hoạt động

Ngoài nguyên tắc Cạnh tranh tự do, Công bằng là nguyên tắc cơ bản của nềnkinh tế thị trường nói chung, TTCK hoạt động dựa trên 3 nhóm nguyên tắc cơ bản:

- Công khai: do đặc tính là hàng hóa trừu tượng nên TTCK đòi hỏi phải có hệthống cơ sở thông tin tốt đảm bảo: Chính xác, Kịp thời và Dễ tiếp cận.

- Trung gian: các nhà đầu tư thường không mua trực tiếp từ các nhà phát hànhmà mua từ các nhà bảo lãnh phát hành.8

- Đấu giá: Bao gồm 3 hình thức đấu giá dựa trên mối quan hệ cung cầu trên thịtrường:

+ Đấu giá trực tiếp: các nhà môi giới gặp nhau trực tiếp thông qua một chuyêngia chứng khoán làm trung gian tại quấy giao dịch để thương lượng.

+ Đấu giá gián tiếp: các nhà môi giới thương lượng thông qua hệ thống điệnthoại và mạng máy tính.

+ Đấu giá tự động: đấu giá qua máy chủ của sở giao dịch với hệ thống máy củacác công ty chứng khoán thành viên, các lệnh mua – bán được khớp tự động khicó lệnh phù hợp Hiện tại, đây là hình thức giao dịch chủ yếu trên thế giới.

1.2.4 Chủ thể

Các chủ thể tham gia vào TTCK được chia thành 4 nhóm lớn:

(i) Nhà phát hành: là những người huy động vốn – cung cấp hàng hóa choTTCK.

- Chính phủ, chính quyền địa phương phát hành trái phiếu Chính phủ, tráiphiếu địa phương, tín phiếu.;

- Công ty là nhà phát hành cổ phiếu và trái phiếu công ty;

- Các tổ chức tài chính phát hành nhiều loại công cụ tài chính tùy thuộc vàomục đích hoạt động của họ.

(ii) Nhà đầu tư: những người thực sự mua và bán chứng khoán trên thị trường,bao gồm cả nhà đầu tư cá nhân và các nhà đầu tư có tổ chức – các định chế đầutư như các công ty tài chính, công ty bảo hiểm, quỹ đầu tư, quỹ lương hưu vàcác quỹ bảo hiểm xã hội khác Các tổ chức đầu tư tận dụng kinh nghiệm và sựđa dạng hóa danh mục đầu tư để giảm rủi ro.

(iii) Các tổ chức kinh doanh: bao gồm các Công ty chứng khoán với nghiệp vụtự doanh, bảo lãnh phát hành, môi giới, quản lý danh mục đầu tư, tư vấn đầu tưvà các Ngân hàng thương mại đầu tư vào TTCK nhằm tăng lợi nhuận và giảmrủi ro trên cơ sở đa dạng hóa danh mục đầu tư.

Tại Việt Nam, các công ty chứng khoán phải có số vốn nhất định và đảm bảothực hiện những quy định cụ thể khi thực hiện mỗi nghiệp vụ kể trên còn cácNgân hàng thường thành lập công ty chứng khoán là công ty con để đầu tư vàbảo lãnh phát hành chứng khoán

(iv) Các tổ chức có liên quan: bao gồm các Cơ quan quản lý (thường là các Ủyban chứng khoán Nhà nước), Sở giao dịch, Tổ chức lưu ký và thanh toán bù trừ,Công ty đánh giá hệ số tín nhiệm, Hiệp hội các nhà kinh doanh chứng khoán vàTổ chức tài trợ chứng khoán.

1.3 Các tiêu chí chủ yếu đánh giá hoạt động của thị trường chứng khoán

1.3.1 Giá và chỉ số giá

- Giá chứng khoán ở đây được hiểu là giá đóng cửa của mỗi mã chứng khoánđược niêm yết và giao dịch tại các trung tâm giao dịch chứng khoán Giá chứngkhoán phản ánh giá trị thị trường của mỗi loại chứng khoán, đồng thời xu hướngtăng giảm của giá chứng khoán phản ánh sự phát triển và đánh giá của thị trườngnói chung về công ty niêm yết.

- Về chỉ số giá, theo đề tài nghiên cứu khoa học cấp bộ: "Cơ sở khoa học và thựctiễn xây dựng chỉ số giá chứng khoán và một số gợi ý cho Việt Nam" (UBCKNN,

1999), mục tiêu cơ bản của việc xây dựng chỉ số giá nói chung và chỉ số giá chứng

khoán nói riêng là xây dựng hệ thống chỉ tiêu phản ánh sự biến động của giá theothời gian Hiện nay, các nước trên thế giới dùng 5 phương pháp tính chỉ số giá sau:

(i) Chỉ số giá Passcher: là chỉ số giá bình quân gia quyền giá trị với quyền số

là số lượng chứng khoán niêm yết thời kỳ tính toán Đây là loại chỉ số giá chứngkhoán thông dụng nhất, các chỉ số KOSPI (Hàn quốc); S&P500 (Mỹ); FT-SE 100(Anh); TOPIX (Nhật); CAC (Pháp); TSE (Đài loan); Hangseng (Hồng Kông); cácchỉ số của Thuỵ Sỹ và Việt Nam đều áp dụng phương pháp này.

(ii) Chỉ số giá Laspeyres: là chỉ số giá bình quân gia quyền giá trị, lấy quyền

số là số cổ phiếu niêm yết thời kỳ gốc Có rất ít nước áp dụng phương pháp này,tiêu biểu là chỉ số FAZ, DAX của Đức.

(iii) Chỉ số giá bình quân Fisher: là chỉ số giá bình quân nhân giữa chỉ số giá

Passcher và chỉ số giá Laspayres Phương pháp này khắc phục được yếu điểm củahai phương pháp trên, tức là giá trị chỉ số tính toán ra phụ thuộc vào quyền số củacả 2 thời kỳ: Kỳ gốc và kỳ tính toán.

(iv) Chỉ số giá bình quân giản đơn: áp dụng khi mức giá của các cổ phiếu

tham gia niêm yết khá đồng đều tức là độ lệch chuẩn thấp Các chỉ số Dow Jone(Mỹ); Nikkei 225 (Nhật); MBI (Italia) áp dụng phương pháp này

(v) Chỉ số giá bình quân nhân giản đơn: áp dụng khi độ lệch chuẩn và

phương sai khá cao Các chỉ số: Value line (Mỹ); FT-30 (Anh) được tính theophương pháp này.

Quyền số thường được dùng trong tính toán chỉ số giá cổ phiếu là số chứngkhoán niêm yết Riêng ở Đài Loan thì họ dùng số chứng khoán trong lưu thông làmquyền số, bởi vì tỷ lệ đầu tư của công chúng rất cao ở đây (80 - 90%).

Ngoài ra, khi tính chỉ số giá cần quan tâm tới hai yếu tố:

- Chọn rổ đại diện: Ba tiêu thức quan trọng để xác định sự tiêu biểu của cổ

phiếu để chọn vào rổ đại diện là số lượng cổ phiếu niêm yết, giá trị niêm yết và tỷ lệgiao dịch, mua bán chứng khoán đó trên thị trường (khối lượng và giá trị giao dịch).

Sở giao dịch chứng khoán New York có trên 3000 cổ phiếu niêm yết, nhưng chỉsố tổng hợp Dow Jones chỉ bao gồm 65 cổ phiếu mà vẫn phản ánh được xu thế,động thái của quá trình vận động của giá cả (trong đó, chỉ số Dow Jones côngnghiệp - DJIA gồm 30 cổ phiếu, Dow Jones vận tải – DJTA bao gồm 20 cổ phiếu vàDow Jones dịch vụ - DJUA gồm 15 cổ phiếu) Những cổ phiếu trong rổ đại diệnnày không còn tiêu biểu bị thay thế bởi cổ phiếu tiêu biểu hơn (tháng 11/1999, sànNew York đã thay 4 cổ phiếu trong rổ đại diện).

Đối với Việt Nam – một TTCK mới ra đời, do số lượng các cổ phiếu niêm yếtchưa nhiều nên rổ đại diện nên bao gồm tất cả các cổ phiếu Tuy nhiên cũng nênchú ý đến khối lượng và giá trị giao dịch Nếu một cổ phiếu nào đó trong một thờigian dài không có giao dịch hoặc giao dịch không đáng kể thì nên tạm loại khỏiphạm vi tính toán.

- Tìm biện pháp trừ khử các yếu tố về giá trị: Các yếu tố như thêm, bớt hay thay

đổi thành phần trong rổ đại diện; nhập, tách cổ phiếu; thưởng cổ phần sẽ làm chochỉ số giá không phản ánh chính xác sự biến động của riêng giá Để trừ khử ảnhhưởng của các yếu tổ thay đổi về khối lượng và giá trị trong quá trình tính toán chỉsố giá cổ phiếu, người ta dùng kỹ thuật điều chỉnh hệ số chia Đây là một đặc thùriêng của việc xây dựng chỉ số giá chứng khoán.

1.3.2 Khối lượng giao dịch

Khối lượng giao dịch được hiểu là số lượng đơn vị được giao dịch trong khoảngthời gian nhất định, thông thường là trong một ngày Đó là khối lượng của cácchứng khoán được giao dịch mỗi ngày trên TTCK.

Trong cách tiếp cận hai hướng để phân tích TTCK: bao gồm việc nghiên cứu vềgiá và khối lượng thì giá quan trọng hơn nhưng khối lượng cung cấp sự xác nhậnthứ cấp quan trọng cho diễn biến về giá trên đồ thị và thường gia tăng thêm nhữngcảnh báo cho sự thay đổi sắp xảy đến trong xu hướng hiện tại Khối lượng giao dịchlà chỉ tiêu quan trọng phản ánh mức độ hoạt động và tính thanh khoản của TTCK,

cung cấp sự xác nhận thứ cấp quan trọng cho diễn biến về giá trên đồ thị và thườnggia tăng thêm những cảnh báo cho sự thay đổi sắp xảy đến trong xu hướng hiện tại

Khối lượng thường được sử dụng kết hợp với diễn biến giá, cho biết xu hướnghiện tại của giá mạnh hay yếu và đo lường được áp lực mua bán thực sự của TTCKmà sự di chuyển của giá không đánh giá được Khối lượng tăng thường xuất hiệncùng với xu hướng giá tăng Khi xu hướng tăng xảy ra, những phiên có khối lượnggiao dịch ảm đạm thì có thể là những phiên xảy ra sự củng cố xu hướng, với nhữngphiên mà khối lượng giao dịch có chiều hướng tăng cao nhưng lại giảm dần sau đóthì nó lại báo hiệu sự thay đổi chiều hướng tăng giá trong tương lai Trong xuhướng giảm giá, những phiên có khối lượng giao dịch ảm đạm thường xảy ra khi thịtrường bán tháo và giá thường tăng bất thường tại những thời điểm khối lượng giaodịch tăng mạnh.

Đối với việc phân tích trong phạm vi dài hạn hơn, ta có thể theo dõi khối lượngkết hợp với giá theo mốc thời gian là hàng tuần hoặc hàng tháng

1.3.3 Giá trị giao dịch

Giá trị giaodịch=∑(Khối lượng giao dịch) x (Giá giaodịch)

Đây là chỉ tiêu kết hợp, biểu thị tổng giá trị của tất cả các cổ phiếu được giaodịch trên TTCK trong một ngày Giá trị giao dịch thường được dùng để đánh giámức độ hoạt động của thị trường nói chung đặc biệt là khi hầu hết các mã chứngkhoán biến đổi theo cùng xu hướng tăng hoặc giảm, thể hiện xu thế chung của cả thịtrường

1.3.4 Giao dịch của khối đầu tư nước ngoài

Giao dịch của khối đầu tư nước ngoài là những giao dịch (mua hoặc bán) chứngkhoán của các nhà đầu tư nước ngoài trên TTCK của một quốc gia Những giaodịch này thể hiện sự quan tâm của các nhà đầu tư nước ngoài đối với TTCK mộtnước và sức hút đầu tư hiện tại của thị trường

Khi các nhà đầu tư kỳ vọng cao từ TTCK nước sở tại, họ sẽ mua nhiều hơn bán,

hiệu rủi ro, các nhà đầu tư nước ngoài có tâm lý thu hồi vốn và hiện tượng khốingoại bán ròng sẽ diễn ra Việc khối ngoại bán ra, có thể là đảo danh mục đầu tưhoặc là thoái vốn, làm cho TTCK thiếu hụt vốn đầu tư nước ngoài

2 Suy thoái kinh tế và ảnh hưởng của suy thoái kinh tế tới thị trường chứng khoán

2.1 Một số vấn đề lý thuyết về khủng hoảng và suy thoái kinh tế

2.1.1 Khái niệm suy thoái kinh tế

Khái niệm suy thoái, khủng hoảng kinh tế và chu kỳ được nhiều nhà kinh tế họcđề cấp trong các nghiên cứu của mình như việc chính phủ có nên can thiệp để điềuhòa kinh tế (học thuyết kinh tế vĩ mô của Keynes), khuyếch đại chu kỳ kinh tế (lýthuyết chu kỳ kinh tế thực), hoặc thậm chí là tạo ra chu kỳ kinh tế (chủ nghĩa tiềntệ) Trong số đó, những nghiên cứu của John Maynard Keynes (1883 –1946), một

kinh tế học người Anh cùng với tác phẩm Lý thuyết chung về việc làm, lãi suất vàtiền tệ (1936) là một trong những lý thuyết kinh tế có ảnh hưởng lớn nhất tới kinh tế

học thế giới, đặc biệt là những vấn đề liên quan tới sự can thiệp của nhà nước vàkhủng hoảng – suy thoái kinh tế sau khi cuộc đại khủng hoảng 1929 – 1933 chứngtỏ rằng những học thuyết "tự điều tiết" kinh tế như lý thuyết "Bàn tay vô hình"(Adam Smith) hay học thuyết "Cân bằng tổng quát" (Léon Walras) thiếu tính chấtxác đáng.

Khái niệm "Suy thoái kinh tế" (recession/economic downturn) được định nghĩa

trong Kinh tế học vĩ mô là sự suy giảm của Tổng sản phẩm quốc nội thực trong thờigian hai hoặc hơn hai quý liên tiếp (tốc độ tăng trưởng kinh tế âm liên tục trong haiquý) Tuy nhiên, định nghĩa này không được chấp nhận rộng rãi Cơ quan Nghiên

cứu Kinh tế Quốc gia (NBER) của Hoa Kỳ đưa ra định nghĩa suy thoái kinh “là sựtụt giảm hoạt động kinh tế trên cả nước, kéo dài nhiều tháng” Suy thoái kinh tế có

thể liên quan tới sự suy giảm đồng thời nhiều chỉ số kinh tế như việc làm, đầu tư, vàlợi nhuận doanh nghiệp và có thể đi liền với hạ giá cả (giảm phát), hoặc ngược lại

tăng nhanh giá cả (lạm phát) Một sự suy thoái trầm trọng và lâu dài được gọi là

khủng hoảng kinh tế.

Các nền kinh tế theo định hướng thị trường có đặc điểm là tăng giảm theo chukỳ kinh tế Khái niệm chu kỳ kinh tế được định nghĩa "Chu kỳ kinh doanh là mộtloại biến động xuất hiện trong các hoạt động kinh tế tổng hợp của các quốc gia màtổ chức hoạt động của họ chủ yếu diễn ra trong các doanh nghiệp kinh doanh: mộtchu kỳ bao gồm sự mở rộng diễn ra tại cùng một thời điểm trong nhiều hoạt độngkinh tế, theo sau bởi suy thoái chung tương tự, những đợt thắt chặt, và những sựphục hồi mà hợp nhất vào giai đoạn mở rộng của chu kỳ tiếp theo, điều này tạo rachuỗi những thay đổi thường xuyên nhưng không định kỳ, trong thời gian chu kỳkinh doanh khác nhau từ hơn một năm đến mười hay mười hai năm ".9 Theo đó, sựsuy thoái kinh tế được hiểu là thời kỳ nền kinh tế đi xuống đáy của chu kỳ kinh tế,nhưng sự suy giảm thực tế (suy giảm các hoạt động kinh tế) không thường xảy ra

Bảng 1.2: Thời gian trung bình đối với các chu kỳ kinh doanh của Hoa Kỳ

Giai đoạn

Số tháng

Đỉnh tớiđáy

Đáy trướctới đỉnhhiện tại

Đáy trướctới đáyhiện tại

Đỉnh trướctới đỉnhhiện tại

Nguồn: Cơ quan Nghiên cứu Kinh tế Quốc gia (NBER) Hoa Kỳ2.1.2 Nguyên nhân của suy thoái kinh tế

Đa số các nhà kinh tế và các nhà hoạch định chính sách đều cho rằng nguyênnhân của suy thoái kinh tế là sự kết hợp của các yếu tố bên trong (nội sinh) theo chukỳ như lạm phát bởi cung tiền (trường phái kinh tế học Áo), quản lý tiền tệ yếu kém(nguyên nhân chủ yếu của suy thoái ở Mỹ) và các cú sốc từ bên ngoài (ngoại sinh)như giá dầu, thời tiết, chiến tranh.

Trường phái Keynes giải thích nguyên nhân của suy thoái kinh tế như sau:+ Khi kinh tế trong thời kỳ ổn định, việc làm và tiêu dùng đều ở mức cao do sựhiện diện của một quá trình tuần hoàn của tiền tệ trong nền kinh tế.

+ Khi có một lý do nào đó làm cho người tiêu dùng mất đi sự tin tưởng trên thịtrường kinh tế, lo sợ bất ổn kinh tế, họ sẽ cố gắng giảm bớt mọi khoản chi tiêu Tìnhtrạng "vòng tròn luẩn quẩn" sẽ diễn ra khiến cho cả nền kinh tế giảm chi tiêu và sảnxuất.

Giải pháp: Keynes nêu ra giải pháp để giải quyết cho tình trạng khó khăn trên là

ngân hàng nhà nước cần phải đẩy mạnh cung ứng tiền tệ (cung tiền tệ) Việc hỗ trợthêm tiền cho chi tiêu sẽ giúp người tiêu dùng không phải giảm tiêu dùng hay thậmchí còn tăng tiêu dùng và như vậy sẽ tạo ra hiệu ứng lan tỏa, kích thích doanhnghiệp trở lại sản xuất Đây là cơ sở cho các gói kích cầu mà nhiều Chính phủ đãthực hiện để vượt qua suy thoái 2008 – 2009

2.2 Ảnh hưởng của suy thoái kinh tế đến thị trường chứng khoán

Đối với những quốc gia lâm vào suy thoái kinh tế, TTCK phải gánh chịu nhữngtác động trực tiếp từ sự thu hẹp sản xuất và tín dụng, giảm tiêu dùng và đầu tư, dođó TTCK thường ảm đạm và bất ổn, nhiều mã chứng khoán mất giá hoặc bị suygiảm tính thanh khoản trên thị trường, thậm chí có thể có những công ty đang niêmyết trên thị trường bị phá sản hay sáp nhập.

Với những quốc gia có TTCK phát triển, hội nhập sâu rộng vào TTCK thế giới,khi các cường quốc kinh tế lâm vào suy thoái, TTCK của những nước này thường bịảnh hưởng trực tiếp do bị các nhà đầu tư nước ngoài rút vốn hoặc các nhà đầu tưtrong nước bị thua lỗ trên TTCK nước ngoài Bên cạnh đó, TTCK còn chịu nhữngtác động gián tiếp thông qua thị trường tài chính và những khó khăn trong thươngmại quốc tế do suy thoái gây ra Kết quả là nhóm nước này thường có xu thế giảmtăng trưởng hoặc cũng lâm vào suy thoái, TTCK giảm điểm và tính thanh khoản.

Đối với nhóm nước đang phát triển và có TTCK non trẻ như Việt Nam, suythoái kinh tế thường ít ảnh hưởng trực tiếp do liên kết với TTCK thế giới còn yếu.Đối với nhóm nước này, tác động của suy thoái thường thể hiện chủ yếu thông quathị trường tài chính và thương mại quốc tế, đặc biệt đối với các quốc gia phụ thuộcnhiều vào hoạt động xuất nhập khẩu Thị trường tài chính các nước đang phát triểncó thể gặp khó khăn do các tổ chức tài chính thu hồi vốn hoặc lãi suất, tỷ giá biếnđộng bất thường Nhóm nước này thường có thị trường xuất khẩu chủ yếu là cácquốc gia phát triển, do đó, khi suy thoái sảy ra, các thị trường nhập khẩu hạn chế chitiêu làm kim ngạch xuất khẩu của các nước này giảm mạnh, có thể gây ra nhập siêutrầm trọng hay thâm hụt cán cân thanh toán Bên cạnh đó, suy thoái còn tác động tớiTTCK của nhóm nước này qua sự thu hẹp dòng vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài,nguồn tài trợ (đối với các quốc gia phụ thuộc nhiều vào dòng vốn ODA) hay sự biếnđộng giá nguyên nhiên vật liệu như dầu thô, sắt, thép, xi măng

3 Phân tích ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính Mỹ 2007 – 2008 tới nền kinh tế thế giới

3.1 Khủng hoảng tài chính Mỹ 2007 – 2008 và nền kinh tế Mỹ sau khủng hoảng

3.1.1 Nền kinh tế Mỹ trước khủng hoảng tài chính

Nước Mỹ bước vào thế kỷ XXI với một nền kinh tế lớn hơn bao giờ hết vàchiếm tới hơn 25% GDP toàn cầu Bảng dưới đây có thấy kinh tế Mỹ tăng trưởngkhá đều đặn từ năm 2000 cho tới năm 2006 và tụt dốc thê thảm vào năm 2007 Tuy

sự tăng trưởng quá nóng khi mà tỷ lệ lạm phát thực tế thường xuyên ở mức trêndưới 3%, trong khi đó ở các nước phát triển, lạm phát hơn 2% đã được coi là dấuhiệu nguy hiểm Với tốc độ lạm phát cao, đồng USD bắt đầu mất giá so với Euro từcuối năm 2006 Để kiềm chế lạm phát, FED liên tục tăng lãi suất từ năm 2003 lêntới đỉnh điểm là 5,25% vào nửa cuối năm 2006 Nhưng do thị trường tín dụng đầykhó khăn, FED đã mở đợt cắt giảm lãi suất vào 18/09/2007 và chính sự cắt giảm lãisuất này cùng sự thâm hụt thương mại Mỹ đã khiến đồng USD trở nên kém hấp dẫnvới các nhà đầu tư.

Cuối cùng, với sự tăng trưởng quá nóng của nền kinh tế Mỹ những năm đầu tiêncủa thế kỷ XXI đã lại châm ngòi cho một cuộc khủng hoảng tài chính – tiền tệ năm2008.

Bảng 1.3: Tình hình kinh tế Mỹ thời kỳ trước khủng hoảng 2000 - 2007

GDP(nghìn tỷ

(nghìn tỷUSD)

Tài khoảnvãng lai (tỷ

-Nguồn: IMF, World Economic Outlook Database, October 2010

Hoa KỳNhật Bản

Khu vực Euro

Vay thương mại và Công nghiệpVay tiêu dùngVay bất động sản

3.1.2 Nguyên nhân của cuộc khủng hoảng tài chính Mỹ 2007

Nguồn gốc của cuộc khủng hoảng tài chính Mỹ được đa số các nhà phân tíchnêu ra là từ năm 2000, khi chính quyền Tổng thống Bill Clinton đưa ra chương trìnhvề nhà ở xã hội cho người nghèo cùng với việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (FED) hạlãi suất xuống còn 1% vào năm 2003 – 2004 đã tạo ra một xu hướng đầu cơ bấtđộng sản (BĐS) mạnh mẽ trên thị trường Mỹ.

Các ngân hàng đầu tư Mỹ (không chịu sự kiểm soát và giám sát thường xuyêncủa FED) cùng với các NHTM Mỹ đã tận dụng nguồn tín dụng lãi suất thấp kể trênvào việc mở rộng cho vay dưới chuẩn, chuyển những khoản nợ này thành chứngkhoán CMOs – trái phiếu nợ được đảm bảo bằng BĐS (Colloateralized MortgageObligations) và bán chúng trên TTCK Các tiêu chuẩn cho vay được hạ thấp khiếncho thị trường BĐS Mỹ phát triển nóng và các tổ chức này cũng chứng kiến sự tăngtrưởng tín dụng mạnh mẽ trong giai đoạn này (xem biểu đồ).

Biểu đồ 1.1: Tiêu chuẩn Cho vay và Nhu cầu đối với Tín dụng Ngân hàng

(1) Phần trăm số phản hồi cho rằng các tiêu chuẩn tín dụng được thắt chặt "đáng kể" hoặc "khá" trừ đi số phảnhồi cho rằng các tiêu chuẩn này được nới lỏng "đáng kể" hoặc "khá" trong ba tháng trước đó.

(2) Phần trăm số phản hồi cho rằng nhu cầu vay vốn mạnh hơn "đáng kể" hoặc "vừa phải" trừ đi số phản hồicho rằng những nhu cầu này yếu hơn "đáng kể" hoặc "vừa phải" so với ba tháng trước đó.

Nguồn: IMF, World Economic Outlook (WEO), Tháng 04/2008, trang 14

Những chứng khoán phái sinh CMOs này có lợi suất cao nên nhanh chóng trởthành một phần lớn trong các danh mục đầu tư của các công ty tài chính, quỹ đầu tưvà các quỹ mạo hiểm Việc chứng khoán hóa các khoản nợ này đã tạo ra một nguồnvốn lớn cho nền kinh tế Tuy nhiên, do các khoản đầu tư không được đảm bảo bằngcác nguồn thu mà chỉ là nợ quay vòng giữa các tổ chức nên chúng tạo ra một tìnhtrạng không thực trên thị trường được các nhà kinh tế gọi là bong bóng trên thịtrường BĐS Bong bóng tài chính này càng phình to khi thu hút được sự tham giacủa các nhà đầu tư nước ngoài: trực tiếp thông qua việc mua bán CMOs hay giántiếp đầu tư qua các tổ chức tài chính Mỹ Hoạt động đầu tư nước ngoài này khiếnbong bóng tài chính có khả năng lan rộng tới cả các định chế tài chính ngoài nướcMỹ, ảnh hưởng đến các thị trường khác một cách nhanh chóng.

Từ năm 2005, Chính phủ Mỹ tăng lãi suất trở lại để đối phó với lạm phát sauchiến tranh Irac, các ngân hàng siết chặt tín dụng khiến nhiều người vay tiền muaBĐS rơi vào tình trạng mất khả năng thanh toán, thị trường BĐS Mỹ có nhiều dấuhiệu đổ vỡ.

Biểu đồ 1.2: Chỉ số giá hàng hóa cơ bản và giá dầu trên thị trường thế giới qua các năm

Giá dầu thôChỉ số giá hàng hóaChỉ số giá đầu vào công nghiệpChỉ số giá dầu thô

Nguồn: IMF, World Economic Outlook Database, October 2010

Các ngân hàng không thu hồi được nợ nên cũng rơi vào tình trạng thanh khoảnthấp, giảm lợi nhuận và nhiều ngân hàng đứng trên bờ vực phá sản Tới tháng08/2007, nhiều ngân hàng Mỹ buộc phải tuyên bố phá sản, cuộc khủng hoảng tín

dụng BĐS dưới chuẩn – sub-prime crisis chính thức bùng nổ, kéo theo các thị

trường tài chính Mỹ, Anh, EU, Trung Quốc, Nhật Bản đều bị biến động mạnh, giádầu và giá vàng tăng vọt trong khi đồng USD liên tục mất giá.

Biểu đồ 1.2 cho thấy từ năm 2004, giá dầu và các chỉ số giá chủ yếu liên tụctăng, đạt đỉnh vào cuối năm 2007 hoặc đầu năm 2008 Sự biến động giá liên tụccùng với việc nguồn tín dụng bị thu hẹp khiến cho các nhà đầu tư tỏ ra thận trọng

hơn với các sản phẩm phái sinh, đặc biệt là CMOs Nguồn vốn đầu tư vào BĐS liêntục giảm sút, kéo giá nhà đất đi xuống và TTCK Mỹ bị suy giảm mạnh

Biểu đồ 1.3: Chỉ số Trung bình Công nghiệp Dow Jones giai đoạn 01/2006 – 03/2011

Dow Jones Index

Nguồn: Tổng hợp từ Dữ liệu trực tuyến New York Stock Exchange 10

Biểu đồ về chỉ số Dow Jones cho thấy từ quý III/2007 khi thị trường tín dụngBĐS Mỹ lâm vào khủng hoảng, chứng khoán Mỹ có xu hướng suy giảm liên tụcxen kẽ một số đợt tăng nhẹ, từ đỉnh 14.164 điểm (giá đóng cửa tuần 09/10/2007)giảm tới đáy 6.626 điểm vào tuần 06/03/2009.

Những biến động lớn của nền kinh tế thế giới bắt đầu xảy ra từ quý III/2007 khithị trường tín dụng BĐS Mỹ lâm vào khủng hoảng Hiện tượng vỡ nợ do dùng nhàđất làm tài sản thế chấp xẩy ra từ giữa năm 2007 đã trở nên nghiêm trọng hơn,những cố gắng không thành của Lehman Brothers và sự cứu viện của chính phủdành cho AIG tháng 9 năm 2008 đã châm ngòi cho một sự khủng hoảng trong “hệthống ngân hàng thứ cấp”11 Sự khủng hoảng trong hệ thống ngân hàng thương mạiđã dẫn đến hiện tượng mất tính thanh khoản ồ ạt, làm đóng băng hoạt động tín dụngliên ngân hàng và các thị trường repo (xem biểu đồ dưới đây) Đây là nguyên nhân

10 http://www.nyse.tv/dow-jones-industrial-average-history-djia.htm, 9h45 19/04/2011

11 Chương trình phát triển Liên Hợp Quốc ở Việt Nam (2008), Cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu và những

tác động dài hạn của nó đối với Việt Nam, tr.10

Hoa Kỳ

Khu vực đồng Euro

Chênh lệch tỷ giá liên ngân hàng1

(điểm cơ bản)Chênh lệch CDS ngân hàng2 (mười năm, tính bằng điểm cơ bản)

thứ hai được nhiều chuyên gia phân tích đưa ra để giải thích cho nguồn gốc củakhủng hoảng tài chính Mỹ sau những biến động trên thị trường thế chấp cho vaydưới chuẩn.

Biểu đồ 1.4: Các chỉ số tăng lãi suất tín dụng ở Mỹ và Châu Âu

(2) CDS-Hoán đổi vỡ nợ tín dụng

Nguồn: World Economic Outlook (WEO), Tháng 4/2009, trang 2

Ngày 14/09/2008, các tập đoàn tài chính toàn cầu báo lỗ và thâm hụt 510 tỷUSD do khủng hoảng tín dụng Ngay sau đó, các tổ chức quốc tế còn đưa ra nhữngcon số lớn hơn nhiều (IMF đưa ra con số lỗ của các tập đoàn tài chính là 1.500 tỷUSD, và Ngân hàng Trung Ương Anh – BOE đưa ra con số 2.800 tỷ USD).

Hệ thống ngân hàng là kênh tín dụng quan trọng nhất cung cấp vốn cho nềnkinh tế, khi hệ thống này ngừng hoạt động thì toàn bộ nền kinh tế sẽ bị rối loạn vàkhủng hoảng tài chính sẽ trở thành khủng hoảng kinh tế Khi các nền kinh tế hộinhập sâu sắc hơn thông qua hoạt động thương mại quốc tế và các dòng vốn thì mộtcuộc khủng hoảng kinh tế tại một quốc gia hay tại một khu vực có quy mô lớn nhưMỹ hay Liên minh Châu Âu trở thành một cuộc khủng hoảng toàn cầu là điều khócó thể tránh khỏi.

Tại đáy khủng hoảng vào tháng 02/2009, chỉ số niềm tin của người tiêu dùngMỹ chỉ là 25,3 thì tới tháng 04-05/2009 TTCK Mỹ chứng kiến nhiều thông tin kinhtế công bố mang tính tích cực, đem lại tâm lý lạc quan cho cả các TTCK trên thếgiới, chỉ số niềm tin của người tiêu dùng Mỹ đã tăng trong tháng thứ ba liên tiếp(đạt 40,8 trong tháng 4 và 54,9 trong tháng 5) Kèm theo những dấu hiệu lạc quan từphía người tiêu dùng là tỷ lệ thất nghiệp giảm Mặc dù trong 5 tháng đầu năm 2009tại Mỹ có tới 2,9 triệu người mất việc làm và tỷ lệ thất nghiệp tại Mỹ đã đạt mức9,4%, mức cao nhất trong hơn 25 năm qua nhưng tổng số người mất việc làm đã cóxu hướng giảm trong giai đoạn này (tháng 05/2009 giảm 32% so với tháng 04).

Biểu đồ 1.5: Số người mất việc làm tại Mỹ trong 5 tháng đầu năm 2009

Sau khi suy thoái sâu xuống đáy vào năm 2009 với tỷ lệ tăng trưởng GDP 2,63%, nền kinh tế Mỹ có sự phục hồi mạnh mẽ vào năm 2010 với mức tăng trưởngGDP 2,3%, tỷ lệ tiết kiệm và đầu tư cũng có tăng trở lại trong khi tỷ lệ thất nghiệp

-chỉ tăng nhẹ và bắt đầu có dấu hiện suy giảm Đà phục hồi của nền kinh tế Mỹ đượcIFM đánh giá khá ổn định trong giai đoạn 2011 – 2015 với mức tăng trưởng GDPkhoảng 2,2%/năm, tỷ lệ tiết kiệm và đầu tư tăng đều qua các năm.

Biểu đồ 1.6: Sự phục hồi của nền kinh tế Mỹ (dự báo của IMF đến 2015)

Nguồn: IMF, World Economic Outlook Database, October 2010

3.2 Tác động của khủng hoảng tài chính Mỹ tới kinh tế thế giới

3.2.1 Tác động của khủng hoảng tài chính Mỹ tới kinh tế thế giới

Ảnh hưởng đầu tiên từ cuộc khủng hoảng tín dụng diễn ra trên các thị trường cổphiếu ở Mỹ, Châu Âu và trên khắp thế giới với tổng lợi nhuận từ cổ phiếu ở Mỹ đãbắt đầu giảm từ giữa năm 2007 Giá cổ phiếu bắt đầu lao dốc từ tháng 10 năm 2008khi Lehman đổ vỡ và chính phủ dành cho sự cứu viện AIG Những biến động songsong của lợi nhuận từ cổ phiếu tại Mỹ và trên toàn thế giới được biểu thị ở đồ thịdưới đây đã phản ánh mức độ hội nhập tài chính cao trong nền kinh tế thế giới khiếncho cuộc khủng hoảng ngân hàng tại Mỹ lan rộng thành cuộc khủng hoảng toàn cầu.Từ giữa năm 2007, khi các thị trường cổ phiếu bắt đầu trượt dốc, khoảng 25 nghìn

năm của Mỹ và Châu Âu cộng lại) đã bị mất đi Sự sụp đổ giá chứng khoán diễn ravào tháng 10 năm 2008 đi kèm với sự biến động ấn tượng về giá chứng khoán đãkhiến thị trường vô cùng hoài nghi về khả năng tìm kiếm lợi nhuận của doanhnghiệp trong tương lai.12

Biểu đồ 1.7: Chỉ số VIX13 về biến động trên thị trường chứng khoán Mỹ

Nguồn: Cơ quan lựa chọn hối đoái Chicago, dữ liệu trực tuyến

Hoạt động tín dụng đóng băng ở Mỹ và Châu Âu, cùng với giá trị cổ phiếugiảm mạnh đã gây ra áp lực lớn đối với tổng cầu và tổng cung (GDP), khiến cho tốcđộ tăng trưởng GDP thực bắt đầu suy giảm ở Mỹ và tại các quốc gia khác trong năm2007, trong khi tại các nền kinh tế mới nổi và các nước đang phát triển, đặc biệt làcác nước đang phát triển ở Châu Á, tăng trưởng vẫn tiếp tục mạnh mẽ cho đến khicuộc khủng hoảng ngân hàng tại Mỹ lan rộng vào cuối năm 2008 thì mới bắt đầusuy giảm dần Dự báo năm 2010 cho thấy nhiều xu hướng đối ngược, một mức tăngtrưởng âm 4% tại các nền kinh tế phát triển và sự cắt giảm đáng kể tỷ lệ tăng trưởngtại các nền kinh tế đang phát triển từ 8% năm 2007 xuống còn 2% năm 2009

12 Sohnke M Bartram và Gordon M Bodnar, Không chốn nương thân: Cuộc khủng hoảng toàn cầu trên các

thị trường cố phiếu năm 2008/09, Tạp chí tiền tệ và tài chính quốc tế, số 4

13 Chỉ số biến động giao dịch quyền chọn (CBOE) hay còn gọi là chỉ số VIX đo biến động trên thị trường chứng khoán Mỹ, thông thường chỉ số này duy trì ở mức trên dưới 20.

Biểu đồ 1.8: Tỷ lệ tăng trưởng GDP thực (phần trăm)

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010

Thế giới

Các nền kinh tế phát triểnCác nền kinh tế mới nổi và đang phát triển

Các nước đang phát triển Châu Á

Nguồn: IMF, World Economic Outlook Database, April 2011

Kênh chính để lan truyền khủng hoảng từ các nước phát triển sang các nướcđang phát triển chính là hoạt động thương mại quốc tế Mức độ tăng trưởng nhậpkhẩu của các nước phát triển và mức độ tăng trưởng xuất khẩu của các nước đangphát triển đều bị ảnh hưởng Thương mại toàn cầu giảm gần 30% so với GDP tronggiai đoạn Đại suy thoái 2008 – 2009.14 Bốn nền kinh tế lớn nhất thế giới là Mỹ,Nhật Bản, Trung Quốc và Đức đều chứng kiến sự giảm mạnh về tỷ lệ thươngmại/GDP từ năm 2008 Cùng với sự suy giảm của các hoạt động kinh tế bắt đầu từnăm 2007, kim ngạch nhập khẩu của các nước phát triển giảm rõ rệt, từ tăng trưởng7% năm 2006 xuống còn tăng trưởng 0% năm 2008 và tăng trưởng âm khoảng 13%theo dự báo cho năm 2009 Sự suy giảm trong tổng cầu tại các nước phát triển đãgây ra những tác động không nhỏ tới tăng trưởng xuất khẩu của các nước đang pháttriển, điều này, đến lượt nó sẽ gây ra những tác động tiêu cực tới tăng trưởng GDPcủa các nước đang phát triển như biểu đồ trên.

Một kênh quan trọng khác để cuộc khủng hoảng có thể lan truyền từ các nướcphát triển sang các nước đang phát triển là các dòng vốn Các dòng vốn thực thuộcnguồn vốn tư nhân tại các nước đang phát triển, các nền kinh tế mới nổi và các nướcđang phát triển ở Châu Á năm 2008 suy giảm mạnh Tuy nhiên, dòng vốn này đã cóxu thế đảo chiều từ năm 2009 – nay.

3.2.2 Suy thoái kinh tế ở các nước EU

- Hệ thống ngân hàng

Nhiều tổ chức tài chính của các nước phát triển, nhất là các nước ở châu Âu,cũng tham gia vào thị trường tín dụng nhà ở thứ cấp ở Mỹ nên khi bóng bóng nhà ởMỹ bị vỡ, các tổ chức tài chính này gặp nguy hiểm tương tự như các tổ chức tàichính của Mỹ, đặc biệt là các nước châu Âu như Anh, Iceland, Ireland, Bỉ và TâyBan Nha.

Ngay từ tháng 9 năm 2007, nhiều ngân hàng của Anh rơi vào tình trạng thiếuthanh khoản do tình trạng đột biến rút tiền gửi khiến tình trạng hệ thống tài chínhcăng thẳng (Northern Rock phải chịu quốc hữu hóa) Năm 2008, Bradford &Bingley plc phải chịu chia nhỏ thành 2 công ty riêng biệt Các ngân hàng khác phảichịu đổi chủ sở hữu bao gồm Catholic Building Society, Alliance & Leicester.London Scottish Bank và Dunfermline Building Society phải chịu sự giám sát đặcbiệt của Chính phủ Anh.

Ở Iceland đã xảy ra một cuộc khủng hoảng ngân hàng trên diện rộng Quý Inăm 2008, GDP của Iceland giảm 1,5%, mức giảm lớn nhất kể từ năm 1983.Glitnir, Straumur Investment Bank, Reykjavík Savings Bank phải chịu quốc hữuhóa và Kaupthing, Landsbanki phải chịu sự quản lý của cơ quan giám sát tài chínhquốc gia.

Năm 2008, xếp hạng tín dụng của Ngân hàng Ireland bị giảm, khiến cho giá cổphiếu của ngân hàng này sụt ghê gớm, giá cổ phiếu tại thời điểm đầu tháng 3 Năm2008 giảm tới 99% so với giá đỉnh cao vào năm 2007 Đầu năm 2009, Anglo IrishBank bị quốc hữu hóa và Allied Irish Banks cũng phải chịu tình trạng cổ phiếu mất

giá ghê gớm và phải chấp nhận cải cách để nhận được khoản vay tái cơ cấu củaChính phủ.

Cuối năm 2008, Fortis của Bỉ bắt đầu bị bán dần, chỉ còn lại các bộ phận kinhdoanh dịch vụ bảo hiểm Dexia chịu khoản lỗ 3,3 tỷ euro và phải xin Chính phủ Bỉcho vay để củng cố Ở Hà Lan, để đảm bảo hệ số an toàn vốn, ING Group đã phảixin Chính phủ Hà Lan cho vay

Ở Đức, ngay từ đầu năm 2008, người ta phát hiện ra rằng BayernLB đã chịunhững khoản lỗ lớn do tham gia vào thị trường tín dụng nhà ở thứ cấp ở Hoa Kỳ.Sau đó, ngân hàng này đã phải cầu xin sự giúp đỡ của Chính phủ Liên bang Đức.

- Thị trường chứng khoán

Các thị trường chứng khoán lớn của thế giới ở New York, London, Paris,Frankfurt đều có thời điểm sụt giá lớn lịch sử: chỉ số FTSE 100 từ mức 4789,79xuống còn 4699,82; Chỉ số DAX ngày 02/03/2009 chỉ còn 3666,4099 điểm so với8067,3198 điểm ngày 27/12/2007; Chỉ số CAC 40 ngày 02/03/2009 cũng xuốngmức thấp kỷ lục 2534,45 điểm.15 Có thể đánh giá khủng hoảng tài chính Mỹ đãnhanh chóng lan rộng sang các TTCK phát triển trên thế giới, khiến nhiều chỉ sốphải đối mặt với sự sụt giảm kỷ lục, tương tự như giai đoạn khủng hoảng kinh tế thếgiới 1929 – 1933.

Biểu đồ cho thấy các TTCK chủ yếu ở châu Âu đều trải qua sự sụt giảm mạnhvề giá những tháng đầu năm 2009, so với giai đoạn TTCK đạt đỉnh vào giai đoạn2006 – 2007, các chỉ số FTSE, DAX hay CAC 40 đều mất khoảng 50% giá trị.

Biểu đồ 1.9: Diễn biến thị trường chứng khoán chủ yếu châu Âu từ23/04/2006 – 23/04/2011

Nguồn: http://www.bloomberg.com/

- Suy giảm tăng trưởng và lạm phát: Biểu đồ thể hiện tác suy thoái kinh tế tác

động nên các nước EU đối với tăng trưởng kinh tế và lạm phát Năm 2008, lạm phátcủa Liên minh châu Âu đạt mức kỷ lục 3,7%, mức độ lạm phát dự báo vẫn duy trì ởmức 2% trong suốt giai đoạn từ 20010 – 2015 Trong khi đó, GDP của cả khu vựcbị ảnh hưởng năng nề, với mức tăng trưởng năm 2008 chỉ đạt 0,75%

Biểu đồ 1.10: Lạm phát và tăng trưởng kinh tế Liên minh Châu Âu giai đoạntừ năm 2008 - 2015

GDP, Giá hiện tại

Tăng trưởng GDP, Giá cố định

Lạm phát, Giá tiêu dùng trung bình

* Số liệu 2011 – 2015: Số liệu ước tính của IMF

Nguồn: IMF, World Economic Outlook Database, October 2010

Năm 2009, kinh tế các nước EU rơi vào suy thoái sâu với mức tăng trưởng GDPso với giá cố định (– 4,1%) Về giá trị, GDP theo giá hiện tại suy giảm trong cả 2năm 2009 và 2010 Có thể đánh giá, EU là khu vực chịu ảnh hưởng năng nề nhất từcuộc khủng hoảng tài chính Mỹ và là khu vực thể hiện rõ nhất sự suy thoái kinh tếtoàn cầu do sự hội nhập sâu rộng về đầu tư, thương mại và mối liên hệ chặt chẽ củacác tổ chức tài chính các nước này với Mỹ cũng như sự liên kết chặt chẽ giữa baloại tiền tệ: Đô la Mỹ, Euro và Bảng Anh.

3.2.3 Tác động của khủng hoảng tài chính tới các nước Châu Á

Khác với Mỹ và châu Âu, châu Á không có các bong bóng bất động sản haychứng khoán lớn và là khu vực chịu ảnh hưởng từ cuộc khủng hoảng kinh tế Mỹ íthơn Trước khi khủng hoảng xảy ra, ngân hàng trung ương các nước châu Á có dựtrữ ngoại hối tương đối lớn cùng với những hành động hợp tác đa quốc gia như cơchế Hợp tác Tài chính ASEAN + 3, giúp nhóm nước này ít chịu tác động của nhữnghoạt động mang tính đầu cơ và có thể nhận được những sự hỗ trợ về tài chính phi

Chiang Mai Initiative thông qua ngày 03/05/2009 tại Bali, Indonesia ) Khủng

hoảng tài chính Mỹ chủ yếu tác động tới châu Á qua 2 lĩnh vực: thương mại và đầutư.

- Tác động tới thương mại:

Bảng 1.4: Tăng trưởng khối lượng thương mại hàng hoá thế giới theo vùng lựa chọn và nền kinh tế, 2000-2009

(Phần trăm thay đổi hàng năm)