299 hoàn thiện công tác định giá các công ty khởi nghiệp tại việt nam,khoá luận tốt nghiệp

HỌC VIỆN NGÂN HÀNG CHƯƠNG TRÌNH CỬ NHÂN CHẤT LƯỢNG CAO KHĨA LUẬN TỐT NGHIỆP ĐỀ TÀI HỒN THIỆN CÔNG TÁC ĐỊNH GIÁ CÁC CÔNG TY KHỞI NGHIỆP TẠI VIỆT NAM Sinh viên thực : Chu Tuấn Hải Lớp : K18 Chất lượng cao E Khóa học : 2015 - 2019 Mã sinh viên : 18A4010589 Giảng viên hướng dẫn : ThS Tạ Thị Bích Thủy Hà Nội, tháng 05 năm 2019 LỜI CẢM ƠN Trong thời gian học tập rèn luyện từ năm 2015 đến năm 2019 Học viện Ngân Hàng, em nhận giảng dạy bảo tận tình Thầy Cô, tạo tảng vững làm sở để em hồn chỉnh khóa luận tốt nghiệp Em xin gửi lời cảm ơn chân thành tới Ban giám hiệu nhà trường, Ban quản lý chương trình Chất lượng cao, đặc biệt quý Thầy, Cô Khoa Tài chính, Học viện Ngân hàng thời gian vừa qua Em xin bày tỏ lòng biết ơn chân thành tới Tạ Thị Bích Thủy ln tận tình hướng dẫn, định hướng cho khóa luận em tạo điều kiện để em hồn thành tốt khóa luận tốt nghiệp Do hạn chế thời gian, kinh nghiệm kiến thức, khóa luận tốt nghiệp khó tránh khỏi thiếu sót cần khắc phục, em mong nhận bảo nhận xét thầy cô để khóa luận em hồn thiện Em xin chân thành cảm ơn! i LỜI CAM ĐOAN Em xin cam đoan khóa luận tốt nghiệp với đề tài: “Hồn thiện cơng tác định giá cơng ty khởi nghiệp Việt Nam” cơng trình nghiên cứu em hướng dẫn ThS.Tạ Thị Bích Thủy - giảng viên môn Định giá tài sản M&A, khoa Tài chính, Học viện Ngân hàng Bài nghiên cứu không chép nguyên văn từ chuyên đề luận văn khác, tham khảo trích dẫn rõ ràng Em xin chịu trách nhiệm lời cam đoan trước nhà trường Hà Nội, ngày 17 tháng 05 năm 2019 Sinh viên CHU TUẤN HẢI ii MỤC LỤC LỜI CẢM ƠN ii LỜI CAM ĐOAN ii DANH MỤC VIẾT TẮT .v DANH MỤC BẢNG BIỂU vi LỜI MỞ ĐẦU CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU 1.1 Các công trình nghiên cứu nước ngồi 1.2 Các cơng trình nghiên cứu nước CHƯƠNG 2: CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 2.1 Sự cần thiết công tác định giá doanh nghiệp 2.1.1 Doanh nghiệp giá trị doanh nghiệp 2.1.2 Khái niệm chung định giá DN công tác định giá DN 2.1.3 Sự cần thiết công tác định giá doanh nghiệp .9 2.2 Nội dung công tác định giá doanh nghiệp 11 2.2.1 Thu thập liệu, thông tin doanh nghiệp 11 2.2.2 Khái qt chung mơ hình định giá doanh nghiệp 12 CHƯƠNG 3: THỰC TRẠNG CÔNG TÁC ĐỊNH GIÁ DOANH NGHIỆP KHỞI NGHIỆP TẠI VIỆT NAM 31 3.1 Một số kinh nghiệm từ quốc tế định giá doanh nghiệpkhởi 31 3.2 Các mô hình định giá cơng ty khởi nghiệp 32 3.2.1 Phương pháp định giá vốn đầu tư mạo hiểm (VentureCapital) 32 3.2.2 Phương pháp định giá thẻ điểm (Scorecard Valuation) 37 3.2.3 Phương pháp tổng hợp yếu tố rủi ro (Risk Factors) 44 iii 3.2.4 Phương pháp định giá BerkusMỤC 44 DANH VIẾT TẮT 3.2.5 Phương pháp định giá doanh nghiệp theo giá trị vòng đời khách hàng CLV (Customer Lifetime Value) 50 3.3 Đánh giá chung công tác định giá doanh nghiệp khởi Việt Nam 55 3.3.1 Ket đạt 55 3.2.2 Những hạn chế công tác định giá DNKN Việt Nam .57 CHƯƠNG 4: GIẢI PHÁP HỒN THIỆN CƠNG TÁC ĐỊNH GIÁ CÁC DOANH NGHIỆP KHỞI NGHIỆP TẠI VIỆT NAM .60 4.1 Quan điểm định giá doanh nghiệp khởi Việt Nam 60 4.2 Một số giải pháp hồn thiện cơng tác định giá DNKN 64 4.2.1 Giải pháp tiếp cận thông tin DNKN 64 4.2.2 Bổ sung phương pháp định giá DNKN Việt Nam .65 4.2.3 Giải pháp việc lựa chọn phương pháp định giá DNKN 65 4.2.4 Giải pháp trình tổ chức định giá DNKN 65 4.3 Một số kiến nghị hồn thiện cơng tác định giá DNKN 66 4.3.1 Kiến nghị Chính Phủ 66 4.3.2 Kiến nghị Bộ Tài 67 4.3.3 Kiến nghị Bộ Khoa học Công nghệ 67 KẾT LUẬN CHUNG 69 Từ viết tắt Nguyên nghĩa DNKN Doanh nghiệp khởi nghiệp TNHH Trách nhiệm hữu hạn CEO Tổng giám đốc điều hành SXKD Sản xuất kinh doanh DCF Chiết khấu dòng tiền - Discounted Cash Flow iv DDM Chiết khấu cổ tức - Dividend Discount Model TSCĐ Tài sản cố định CF Dòng tiền - Cash Flow CAPM Mơ hình định giá tài sản vốn - Capital Asset Pricing Model HĐKD Hoạt động kinh doanh GW Lợi kinh doanh - Goodwill TSVH Tài sản vơ hình VC Vốn đầu tư mạo hiểm - Venture Capital CLV Giá trị vòng đời khách hàng - Customer Lifetime Value CP Chính phủ DN Doanh nghiệp IPO Phát hành lần đầu công chúng - Initial Public Offering KH&CN Khoa học công nghệ v DANH MỤC BẢNG BIỂU Bảng 3.1: Tiêu chí đánh giá thơng qua phương pháp thẻ điểm 38 Bảng 3.2: Bảng đánh giá công ty TNHH Finhay 39 Bảng 3.3: Đánh giá chi tiết yếu tố định giá theo Bill Payne 40 Bảng 3.4: Bảng xếp hạng yếu tố định giá DNKN 45 Bảng 3.5: Đánh giá chi tiết yếu tố rủi ro Finhay .46 Bảng 3.6: Yếu tố đánh giá giá trị doanh nghiệp theo Berkus 49 Vi LỜI MỞ ĐẦU Lời mở đầu Cùng với phát triển không ngừng thị trường tài chính, đặc biệt thị trường chứng khốn thị trường tài sản khác, cơng tác định giá doanh nghiệp ngày đóng vai trị quan trọng kinh tế Việt Nam Định giá doanh nghiệp cung cấp cho thấy tranh tổng thể giá trị doanh nghiệp, đồng thời tiền đề quan quản lí nhà nước nằm bắt tình hình hoạt động sản xuất kinh doanh doanh nghiệp, qua có sách quản lí cụ thể loại hình doanh nghiệp Việt Nam Hơn nữa, định giá doanh nghiệp đem đến cho doanh nghiệp giải pháp nhằm nâng cao quản lí hiệu kinh doanh doanh nghiệp Về phía nhà đầu tư, định giá doanh nghiệp giúp cho nhà đầu tư có sở để định mua bán, chuyển nhượng loại chứng khoán doanh nghiệp phát hành thị trường tài chính; sở để sáp nhập, chia tách, giải thể, liên doanh doanh nghiệp Mỗi doanh nghiệp chủ thể kinh doanh riêng, có đặc điểm tính chất khác Tùy thuộc vào trình độ chun mơn mà tổ chức định giá doanh nghiệp khởi nghiệp lựa chọn phương pháp định giá khác Các phương pháp xây dựng áp dụng cho loại hình doanh nghiệp với mục đích khác Tuy nhiên đặt vào trường hợp định giá doanh nghiệp với lịch sử hoạt động lâu dài, công ty non trẻ, bắt đầu hoạt động lại thách thức không nhỏ Để định giá doanh nghiệp khởi nghiệp (DNKN) khó nhiều so với định giá thơng thường hạn chế thơng tin Những DNKN (cịn gọi doanh nghiệp Start-up) thường hoạt động hai năm liệu q khứ cịn ít, loại hình kinh doanh mẻ (điển hình start-up lĩnh vực tài cơng nghệ Fintech) Trong nhiều trường hợp cơng ty chí cịn chưa có đối thủ cạnh tranh để so sánh đối chiếu Tại Việt Nam, phong trào doanh nghiệp khởi nghiệp phát triển mạnh mẽ, tiêu biểu ví điện tử Momo, Bên cạnh quy định hỗ trợ cho DNKN, việc định giá DNKN Việt Nam cịn tồn nhiều khó khăn Trong q trình đàm phán đầu tư, việc định giá doanh nghiệp, dự án yếu tố quan trọng hàng đầu Dựa kết định nhà đầu tư quỹ đầu tư đưa định đầu tư Tuy nhiên, cơng việc tính tốn đơn thực phức tạp nhiều, số trường hợp phụ thuộc vào cảm tính nhà đầu tư Ơng Nguyễn Mạnh Dũng - CEO Quỹ CyberAgent Việt Nam & Thái Lan chia sẻ: “Đầu tư nghệ thuật khoa học Đối với doanh nghiệp hữu việc định giá tương đối đơn giản có cơng thức Cịn định giá DNKN giai đoạn đầu định giá người, định giá giấc mơ” Cũng chung quan điểm trên, ông Phạm Lê Nhật Quang - đại diện quỹ đầu tư VI Group chia sẻ thương vụ đầu tư đáng nhớ ông định đầu tư sau chuyến công tác với nhà sáng lập Startup đó: “Thời gian chuyến cơng tác khơng có nhiều qua 12 xưởng sản xuất, lần Startup dừng lại để trực tiếp kiểm tra, thử nguyên liệu Sự cẩn thận, chi tiết tạo niềm tin với định đầu tư vào startup này” Theo ơng Đỗ Hồi Nam, sáng lập Emotive Systems SeeSpace chia sẻ: “Có nhiều DNKN mắc sai lầm nghiêm trọng khâu định giá Startups cách xác định tiềm cơng ty, nhân với hệ số sàn chứng khốn, sau lại trừ phần rủi ro” Mặc dù nghe q hợp lí nhiên số liệu chưa thực kiểm chứng khơng thực tế Do nhà đầu tư khó tin tưởng khả cơng ty Thơng qua kinh nghiệm đầu tư kêu gọi đầu tư thực tế mình, ơng Nam chia sẻ sau: “Khi định giá cơng ty phải có người đồng ý bán người đồng ý mua giá Người mua nhà đầu tư Đối với nhà đầu tư, họ cần exit (thoái vốn) khả tự chủ exit Điều liên quan đến tỷ lệ phần trăm mà nhà đầu tư có cơng ty bạn thời điểm exit, thường thi phải sau vài lần gọi vốn pha lỗng cổ phiếu nữa” Ơng cho biết thêm: “Khi định giá DNKN đến lần số tiền gọi vốn, câu chuyện trở nên phức tạp Câu hỏi đặt lúc nên gọi vốn? Vì gọi sớm có giá trị thấp 62 đôi lúc, cần cố thêm vài tháng vượt qua mốc quan trọng, số tiền cần để làm next stage lớn nhiều, dẫn đến giá trị Startup tăng mạnh Đây phạm trù liên quan đến cổ phần doanh nghiệp Hiểu cổ phần có kế hoạch cổ phần hóa chìa khóa thành cơng việc gọi vốn cho Startup” Về lý thuyết, số nhà đầu tư thiên thần cố gắng áp dụng khoa học để định giá start-up, như: (1) phương pháp đầu tư mạo hiểm (VC methods) tính định giá dựa lợi nhuận kỳ vọng thời điểm thoái vốn (ROI) (2) phương pháp Berkus định giá dựa giá trị tiền yếu tố thành cơng start-up (ý tưởng, cơng nghệ, chất lượng nhóm điều hành, quan hệ chiến lược, khả triển khai sản phẩm & bán hàng) (3) phương pháp scorecard tham chiếu giá trị định giá trung bình thương vụ tương tự khu vực ngành sau điều chỉnh tăng/giảm dựa tiêu chí trọng yếu để xác định giá trị công ty cần định giá (4) phương pháp tổng rủi ro so sánh 12 đặc tính cơng ty khởi nghiệp với kỳ vọng Tuy nhiên, thực tế phương pháp nói sử dụng để định giá công ty khởi nghiệp Cịn phương pháp định giá cơng ty niêm yết truyền thống phương pháp chiết khấu dịng tiền (DCF) khơng sử dụng mơ hình tài phức tạp DCF thường phụ thuộc nhiều vào giả định có phần mơ hồ cơng ty dần hình thành Phương pháp bội số, đó, sử dụng phổ biến Các công ty start-up công nghệ thường lời nhiều năm hoạt động đầu tiên, chi phí bỏ để marketing, để thu hút tạo lập người dùng (user acquisition) lớn nhiều so với doanh thu lợi nhuận thu về.” Để định giá công ty start-up công nghệ, giới đầu tư mạo hiểm hay dùng phương pháp bội số doanh thu P/S (hoặc P/E, start-up có lời năm từ lúc gọi vốn) 63 Thông lệ phổ biến định giá start-up công nghệ “3 lần doanh thu lần lợi nhuận” Nghĩa là, giá trị công ty khởi nghiệp xác định gấp lần doanh thu gấp lần lợi nhuận năm Ở thời điểm này, nhà đầu tư chấp nhận việc doanh nghiệp chưa tạo lợi nhuận, nên định giá bội số doanh thu Ve lâu dài nhà đầu tư đòi hỏi doanh nghiệp mang lại lợi nhuận dòng tiền ổn định Tuy nhiên định giá phương pháp P/S lúc phản ánh giá trị doanh nghiệp Như Uber Grab trợ giá nhiều cho người dùng, hay nói cách khác, họ hi sinh doanh thu để thu hút tạo lập người dùng Các start-up công nghệ khác có chiến lược tương tự Do đó, định giá bội số doanh thu thơi khơng xác Các quỹ đầu tư mạo hiểm bắt đầu sáng tạo thông số định giá mà họ cho phản ánh giá trị mơ hình kinh doanh đột phá Ví dụ giá bội số số lượng đơn hàng (price to orders) doanh nghiệp thương mại điện tử; bội số số lượng chuyến xe (price to rides) công ty taxi công nghệ không sở hữu xe Uber, Grab; bội số số lượng người dùng (price to users) start-up lôi kéo nhiều người dùng, thông số định giá sáng tạo khác Dù thông số định giá công ty start-up fintech sáng tạo đến đâu, đằng sau chúng luận điểm đầu tư tương tự kênh đầu tư truyền thống Yếu tố quan trọng việc định giá công ty start-up, khó định lượng, đánh giá khả thực hóa kế hoạch kinh doanh người sáng lập điều hành Người sáng lập điều hành có nhiều kinh nghiệm khởi nghiệp (serial entrepreneurship), có kinh nghiệm lĩnh vực mà theo đuổi đánh giá cao Đối với công ty fintech, người sáng lập đánh giá cao có kinh nghiệm lĩnh vực dịch vụ tài “Một trở ngại việc đầu tư vào lĩnh vực fintech fintech tiếp cận khách hàng công ty truyền thống, tốc độ làm việc với tổ chức thường chậm chạp Sẽ lợi lớn nhóm fintech người có sẵn mối quan hệ ngành để dễ dàng xếp gặp gỡ 64 với người cấp định từ phía khách hàng”, Manu Gupta - giám đốc quỹ đầu tư mạo hiểm Lakestar cho biết Các start-up đạt tốc độ tăng trưởng cao cho tiêu thuộc lĩnh vực (số lượng người dùng, số lượng đơn hàng tăng nhanh) trước gọi vốn, có khả đạt mức định giá cao Hillel Zidel, giám đốc điều hành quỹ cổ phiếu tăng trưởng Kennet Partners, cho rằng: “Nhà đầu tư có xu hướng trả giá cao cho start-up tạo dòng doanh thu đặn Còn không, nhà đầu tư đặt trọng tâm vào tài sản trí tuệ start-up (chính sản phẩm phần mềm, ứng dụng, mơ hình kinh doanh đột phá) tốc độ tăng trưởng đạt tiêu hoạt động trọng yếu” Điều khẳng định, start-up không định giá qua dòng tiền tạo mà việc tăng trưởng nhanh tạo tiền Thông lệ phổ biến start-up cần phải tăng trưởng Chỉ số đo lường hiệu cơng việc KPI (Key Performance Indicator) gấp 10 lần vòng 18 tháng Như vậy, doanh nghiệp khởi Việt Nam cần có phương thức định giá hợp lý cho loại hình cơng ty khởi nghiệp thay áp dụng khuôn mẫu chung với ngành truyền thống Định giá cơng ty khởi nghiệp địi hỏi sáng tạo định giá công ty niêm yết lẽ doanh nghiệp giai đoạn đầu vòng đời doanh nghi ệp, họ thiếu liệu chí lợi nhuận cịn âm Peter Wendell, CEO quỹ Sierra Ventures Mỹ nhận xét: “Định giá Start-up hồn tồn nghệ thuật, khơng phải khoa học Các công ty truyền thống thường định giá số tài rõ ràng Trong giới Start-up khác, nhìn chung đầu tư vào Start-up đầu tư vào ý tưởng, hy vọng ước mơ” 4.2 Một số giải pháp hồn thiện cơng tác định giá DNKN 4.2.1 Giải pháp tiếp cận thông tin DNKN Đây hạn chế mang tính khách quan từ DNKN mà tổ chức định giá khơng thể kiểm soát Tổ chức định giá bị động, để giải hạn chế đòi hỏi tổ chức định giá cần phải trao đổi nhiều với DNKN, tạo niềm tin uy tín cho doanh nghiệp trẻ 65 4.2.2 Bổ sung phương pháp định giá DNKN Việt Nam Thử nghiệm áp dụng mơ hình định giá DNKN giúp cho công tác định giá DNKN linh hoạt cập nhật với giới Việc sử dụng phương pháp định giá truyền thống gặp phải nhiều khó khăn áp dụng vào doanh nghiệp thành lập Đồng thời, đơn vị, tổ chức định giá nên sử dụng kết hợp nhiều phương pháp định đầu tư vốn mạo hiểm VC, định giá thẻ điểm, phương pháp Berkus, phương pháp tổng hợp yếu tổ rủi ro hay phương pháp giá trị vòng đời khách hàng nhằm xác định giá trị DNKN cách khách quan sát với giá trị thực mà DNKN có 4.2.3 Giải pháp việc lựa chọn phương pháp định giá DNKN Định giá tài sản vơ hình cơng đoạn khó khăn lĩnh vực đánh giá, xác định giá trị DNKN Giá trị tài sản vơ hình góp phần quan trọng việc tạo doanh thu lợi nhuận doanh nghiệp Đối với DNKN, khó để xác định lợi kinh doanh doanh nghiệp Hầu hết doanh nghiệp giá trị lợi sổ sách kế toán việc xác định giá trị lợi việc làm vơ khó khăn tổ chức định giá không nước mà giới Chính để giảm thiếu tối đa hạn chế này, tổ chức định giá Việt Nam cần có đầy đủ kiến thức chuyên mơn am hiểu đặc tính loại tài sản vơ hình Từ đó, đưa phương pháp tính tốn giá trị tài sản vơ hình phù hợp DNKN Tổ chức định giá nên linh hoạt việc sử dụng phương pháp định giá phù hợp với loại hình DNKN Thực tế cho thấy rằng, khơng có phương pháp chuẩn mực cho tất DNKN 4.2.4 Giải pháp trình tổ chức định giá DNKN Các tổ chức định giá cần nâng cao chất lượng đào tạo đội ngũ cán thẩm định viên khơng chun mơn ngành mà cịn phẩm chất đạo đức nghề nghiệp Để đáp ứng điều này, tổ chức định giá cần: 66 Một là, xây dựng chương trình đào tạo bao gồm kiến thức về: Lý thuyết đầu tư, tài doanh nghiệp, kế tốn, kiểm tốn, phân tích tài chính, thị trường chứng khoán phần nội dung tốn xác xuất thống kê Hai là, cần có phân chia theo cấp bậc lực định giá để có lớp đào tạo chuyên sâu chuyên môn Ba là, tổ chức buổi gặp gỡ trao đổi cán cán tích lũy dày dặn kinh nghiệm với chuyên môn cao Giúp cán có hội mở rộng tầm hiểu biết Bốn là, cán thẩm định cần tham gia lớp đào tạo bồi dưỡng để hoàn thành chứng quan trọng liên quan đến ngành thẩm định giá 4.3 Một số kiến nghị hoàn thiện công tác định giá DNKN 4.3.1 Kiến nghị Chính Phủ a Đưa văn pháp lý quy định cụ thể việc lựa chọn tổ chức định giá DNKN Chính phủ cần đưa quy định cụ thể lựa chọn tổ chức định giá DNKN Điều góp phần đánh giá xác giá trị DNKN, đảm bảo độ tin cậy kết định giá Đơn vị định giá phải có đội ngũ chun viên có trình độ chun mơn định, có kinh nghiệm đạo đức nghề nghiệp để việc thực định giá DNKN Đồng thời, nên công khai danh sách tổ chức, đơn vị định giá đủ điều kiện hành nghề qua phương tiện thông tin đại chúng b Đưa quy định cơng khai số tài cần thiết Chính phủ cần đưa quy định việc cơng bố thơng tin tài DNKN như: Doanh thu, chi phí, lợi nhuận Thực tế, Việt Nam DNKN hạn chế chia sẻ thơng tin bên ngồi nhiều lí khác Việc cơng bố số thơng tin giúp cho đơn vị định giá có nhìn xác tình hình lực tài DNKN Qua nâng cao hiệu công tác định giá DNKN 67 c Kiến nghị nhằm giảm thiểu cản trở mặt pháp lý Một là, Chính phủ nên xây dựng khung pháp lý cụ thể cho công tác định giá loại hình DNKN Việt Nam Đây điều kiện kiên để tổ chức định giá lựa chọn áp dụng mơ hình định giá doanh nghiệp khởi nghiệp phù hợp Hai là, Chính phủ nên đưa văn hướng dẫn cụ thể quy trình thực định giá DNKN cho tổ chức thẩm định giá Dựa vào làm áp dụng linh hoạt phương pháp, mơ hình định giá DNKN Việt Nam Mỗi doanh nghiệp phù hợp với phương pháp định giá khác nên khơng quy chuẩn mơ hình định giá chung cho doanh nghiệp khởi nghiêp 4.3.2 Kiến nghị Bộ Tài Bộ Tài nên xây dựng hệ thống sở liệu có mức độ tin cậy cao bời cơng tác định giá DNKN yêu cầu nguồn liệu thông tin đầy đủ xác Điều góp phần làm nâng cao tính khách quan việc thực công tác thẩm định thẩm định viên Để xây dựng hệ thống sở liệu có mức độ tin cậy cao Bộ Tài cần: Một là, nghiên cứu phát triển trung tâm lưu trữ liệu mang tầm quốc gia Đồng thời kết hợp với trung tâm thông tin ứng dụng CIC (Ngân hàng Nhà nước) để tăng cường khả kiểm soát liệu Hai là, thành lập công ty với chuyên môn cao thẩm định giá doanh nghiệp thành lập thị trường Ba là, cần phải xây dựng hệ thống sở liệu số liệu thống kê Nhà nước cho tiêu tài trung bình ngành cách dựa báo cáo tài như: bảng cân đối kế tốn, báo cáo thu nhập báo cáo kiểm toán Những liệu nên công khai minh bạch 4.3.3 Kiến nghị Bộ Khoa học Công nghệ Bộ KH&CN nên phối hợp Bộ, Ban ngành khách nhằm áp dụng công nghệ vào công tác định giá DN nói chung DNKN nói riêng Đưa vào sử dụng phần mềm định giá DNKN nhanh chóng, xác tiện lợi Đồng hóa 68 liệu cần thiết DNKN nhằm mục đích phục vụ công tác thẩm định giá trị doanh nghiệp Xây dựng hệ thống thẩm định viên công nghệ cao nhằm tư vấn hỗ trợ cho DNKN cách thức phương pháp xác định giá trị công ty Đưa lựa chọn phù hợp linh hoạt loại hình kinh doanh DNKN 69 KẾT LUẬN CHUNG Trong bối cảnh kinh tế Việt Nam ngày phát triển với xu hội nhập, ngày nhiều doanh nghiệp trẻ thành lập với ý tưởng táo bạo, đột phá Những DNKN móng để đưa kinh tế Việt Nam hội nhập toàn cầu Tuy nhiên để làm điều này, doanh nghiệp trẻ cần có môi trường kinh doanh lành mạnh, minh bạch cần xác định giá trị cách tương đối xác Do đó, cơng tác định giá doanh nghiệp đặc biệt DNKN trở nên quan trọng cấp thiết Cơ sở lý luận công tác định giá doanh nghiệp có vai trị quan trọng việc xác định mặt phương pháp luận cách tiếp cận trình tự, cơng tác tổ chức, thực định giá doanh nghiệp, nghiên cứu mơ hình nước quốc tế áp dụng phân tích để đưa giải pháp phù hợp với điều kiện kinh tế Việt Nam thời gian tới Một số vấn đề lý luận công tác định giá doanh nghiệp nêu sở lý thuyết bản, quan trọng thiếu để đánh giá thực trạng công tác định giá trị doanh nghiệp điều kiện Việt Nam Định giá doanh nghiệp trình nhiều giai đoạn, bao gồm cách thức tổ chức, việc lựa chọn áp dụng phương pháp, mơ hình định giá doanh nghiệp Mỗi phương pháp đưa thích ứng với hồn cảnh cụ thể doanh nghiệp tầm nhìn nhận nhà đầu tư, điều kiện thực tế kinh tế Đối với định giá DNKN, phương pháp phụ hợp cho tất loại hình doanh nghiệp Tác giả đưa nhóm phương pháp định giá tiếp cận từ thu nhập, chi phí so sánh thị trường Đồng thời, tác giả tìm hiểu phân tích thêm mơ hình định giá DNKN áp dụng phổ biến giới phương pháp vốn đầu tư mạo hiểm (VC), phương pháp định giá thẻ điểm, phương pháp tổng hợp yếu tố rủi ro, phương pháp định giá Berkus, phương pháp giá trị vòng đời khách hàng (CLV) Bài nghiên cứu đưa phân tích áp dụng mơ hình định giá vào ví dụ thực tế, đồng thời đánh giá yếu tố ảnh hưởng đến công tác định giá DNKN Việt Nam 70 Bài nghiên cứu đưa ưu điểm hạn chế phương pháp định giá doanh nghiệp nói chung định giá DNKN nói riêng Bên cạnh đó, tác giả cịn đưa ý kiến đóng góp để hồn thiện mơ hình định giá DNKN đưa giải pháp giúp hồn thiện cơng tác định giá doanh nghiệp khởi Việt Nam Hồn thiện cơng tác áp dụng phương pháp định giá DNKN khơng có vai trị quan trọng trình xác định giá trị DNKN gọi vốn từ nhà đầu tư mà cịn đóng vai trị quan trọng q trình tạo hàng hố cho thị trường chứng khoán, mua bán sáp nhập doanh nghiệp Để áp dụng phù hợp mơ hình định giá DNKN, cần phải hồn thiện cơng tác định giá doanh nghiệp, có giải pháp mạnh, có tâm cao phối hợp đồng quan quản lý Nhà nước, Chính phủ Việc hồn thiện khơng cần tiến hành phương pháp định giá phù hợp, động lực thúc đẩy q trình chuyển đổi mà cịn cần hồn thiện vấn đề chế tài chính, quy định pháp lý cho phù hợp với đặc trưng kinh tế Việt Nam Điều cần thực đồng với chủ trương phát triển thị trường vốn, thị trường tiền tệ Có việc thực định giá DNKN thực nhanh chóng, cập nhật, đạt hiệu cao đáp ứng yêu cầu đổi mới, phát triển doanh nghiệp trẻ tham gia vào thị trường, kinh tế thời kỳ cơng nghiệp hố, đại hố đất nước Trên toàn nghiên cứu với đề tài: Hồn thiện cơng tác định giá cơng ty khởi nghiệp Việt Nam Em hy vọng với đánh giá so sánh, phân tích giải pháp nghiên cứu góp phần hồn thiện cho công tác định giá doanh nghiệp khởi nghiệp Việt Nam Đồng thời áp dụng linh hoạt thêm phương pháp định giá DNKN giới nhằm nâng cao hiệu định giá DNKN Trong trình hồn thành nghiên cứu, khó tránh khỏi thiếu sót kiến thức thực tế Rất mong nhận ý kiến đóng góp thiết thực Thầy, Cơ giáo khoa Tài Học vi ện Ngân hàng để nghiên cứu hoàn thiện Em xin chân thành cảm ơn! 71 DANH MỤC TÀI LIỆU THAM KHẢO Tài liệu Tiếng Anh Tom Copeland, Tim Koller, Jack Murring (1990), Valuation Measuring and Managing the Value of companies, Mc Kinsey & Company Inc Waldron, D., and C Hubbard (1991), Valuation methods and estimates in relationship to investing versus consulting, Entrepreneurship: Theory & practice Robert (1994), 12 secrets to cashing out: how to sell your company for the most profit, Prentice Hall Damodaran (1994), Damodaran on Valuation: Security Analysis for Investment and Corporate Finance, John Wiley Angear, Thomas (1998), How to buy a company, Cambridge, UK: Director Books Zider (1998), How venture capital works, Harvard Business Review Damodaran (2000), Investment Valuation, Mc Kinsey & Company Inc Martin J Whitman (2000), Value Investing: A Balanced Approach, Mc Kinsey & Company Inc Damodaran (2001), The dark side of valuation, Prentice Hall 10 Dittmann, I., E Maug, and J Kemper (2004), How fundamental are fundamental values? Valuation methods and their impact on the performance of German venture capitalists, European Financial Management 11 Franke, N., M Gruber, D Harhoff, and J Henkel (2008), Venture capitalists’ evaluations of start-up teams: Trade-offs, knock-out criteria, and the impact of VC experience, Entrepreneurship Theory and Practice 12 Levie, J., and E Gimmon (2008), Mixed signals: Why investors may misjudge first time high technology venture founders, Venture Capital 72 FINHAY COMPANY LIMITED Add: 6th Floor, Kim Hoan Building, Cau Giay District, Hanoi Tài liệu Tiếng Việt 13 Nguyễn Vũ Thùy Hương (2005), Hồn thiện cơng tác định giá doanh nghiệp Việt Nam, Đại học Kinh tế Quốc dân 14 Viện CFA Việt Nam (2017), Vén địnhINCOME giá Start-upSTATEMENT công nghệ Fintech, For the Quarter Ended [2018] Kinh FINHAV tế Sài Gòn Online [http://thoibaotaichinhvietnam.vn/pages/kinh-doanh/2019Unit IND 04-17/thu-hut-dau-tu-cho-doanh-nghiep-khoi-nghiep-sang-tao-70217.aspx] 15 Bộ Khoa học Công nghệ (2015), Hỗ trợ khởi nghiệp đổi sáng tạo từ phía Nhà nước, Nghị số 05-NQ/TW [http://thoibaotaichinhvietnam.vn/pages/kinhdoanh/2019-04-17/thu-hut-dau-tu-cho-doanh-nghiep-khoi-nghiep-sang-tao70217.aspx] 16 Quốc gia Khởi nghiệp (2019), Thực trạng khởi nghiệp Việt Nam - Đề xuất kiến nghị, Hà Nội [http://khoinghiep.org.vn/thuc-trang-khoi-nghiep-o-vietnam-hien-nay-de-xuat-va-kien-nghi- 15411.html] 17 Tech in Asia (2017), điều startup cần biết để định giá doanh nghiệp, Doanh nhân Sài Gòn [https://getflycrm.com/startup-can-biet-de-dinh-gia-doanh-nghiep/] 18 Entrepreneur (2018), nhân tố định giá startup, Khởi nghiệp sáng tạo [http://khoinghiepsangtao.vn/tin-tuc/7-nhan-to-dinh-gia-mot-startup-phan-2/] Q QI Q2 Q3 Q4 _ Revenue Subscription Software Revenue 350,338,481 40,145, (MX) 390,483,481 367,855,405 385,372,329 373,114,207 41,750,800 409,606,205 20,325,846 405,698,175 55,494,905 428,609.112 ^~ Third Party ɔnd'or Transaction Fees 3,503,385 3,678,554 3,853,723 3,731,142 Hosting Expenses Customer Support 8,758,462 12,367,596 9,196,385 12,862,300 9,634,308 14,535,438 9,327,855 13,348,182 Internal Engineering Support Professional Services 4,144,143 32,500,958 61,274,544 4,309,909 33,800,996 63,848,144 3,944,122 33,639,136 63,990,437 345,758,061 4,193,791 35,710,428 67,927,689 ~ 337,770,487 84.31% 84.41% 83.26% 85.07% Product Development 145,747,926 151,577,843 142,987,343 155,367,078 Marketing 97,521,253 101,422,103 104,771,850 109,634,020 Professional Services Total Revenue Cost of Goods Sold TotalCOGS Gross Profit _ 329,208,937 Gross Margin 364,618,675 Operating Expenses 73 General and Administrative 135,276,411 140,687,467 133,267,725 139,536,930 Sales 46,154,682 35,245,624 25,501,800 Total Operating Expenses 424,700,272 (95,491,335 ) 428,933,038 (83,174,977 ) 33,780,220 414,807,138 ^~ (77,036,651) Net Income 430,039,828 (65,421,153) Prepared by Nguyen Thi Phuong Anh Chief Accountant Tran Thi Tuyet Thanh General Director Nghiem Xuan Huy CỘNG HÒA XÃ HỘI CHỦ NGHĨA VIỆT NAM Độc lập - Tự - Hạnh phúc NHẬN XÉT VÀ XÁC NHẬN CỦA ĐƠN VI THựC TẬP Kính gửi: Cơng ty TNHH Finhay Tên sinh viên thực tập: Chu Tuấn Hải Mã SV: 18A4010589 Lớp: K18CLCE Khoa: Tài - Học viện Ngân hàng Thời gian thực tập từ ngày: Bắt đàu từ 15/08/2018 Bộ phận thực tập: Thực tập sinh Nghiên cửu phát triển sản phẩm Finhay Tinh thần trách nhiệm vói công việc ý thức chấp hành kỷ luật: θxXuat sắc □ Tốt □ Khá □ Đáp ứng yêu cầu □ Không đáp ứng yêu cầu Đánh giá mức độ đạt yêu cầu báo cáo tốt nghiệp: BzXuat sẳc □ Tổt □ Khá □ Đáp ứng yêu cầu □ Không đáp ứng yêu cầu Nhận xét chung: IL