a. Khái niệm chung
Vốn đầu tư mạo hiểm bao gồm các đặc điểm chính sau đây:
(1) VC là trung gian tài chính, sử dụng vốn của nhà đầu tư để đầu tư trực tiếp
vào những danh mục đầu tư công ty.
(2) VC chỉ đầu tư vào các công ty tư nhân, điều này đồng nghĩa với việc khi các khoản đầu tư được thực hiện, các công ty nhận đầu tư sẽ không được tham gia giao dịch ngay lập tức trên thị trường chứng khoán.
(3) VC đóng vai trò tích cực trong việc giám sát và hỗ trợ, giúp đỡ các công ty nằm trong danh mục đầu tư của mình.
(4) Mục tiêu chính của VC là tối đa hóa lợi nhuận tài chính bằng cách đầu tư vào các công ty tư nhân mà không thông qua bán hàng hoặc chào bán công khai (IPO)
trên thị trường.
(5) VC thường đầu tư đến quỹ phát triển nội bộ của các công ty.
Như vậy, với một số đặc tính trên của quỹ đầu tư mạo hiểm, có thể thấy rằng VC cũng tương tự như một ngân hàng. VC sử dụng vốn góp từ các nhà đầu tư để đầu
tư vào các công ty. Thông thường, một VC đóng vai trò là đối tác chung và nhà đầu tư đóng vai trò như đối tác hữu hạn. Nếu việc đầu tư là hiệu quả, VC sẽ bán cổ phần của mình trong các công ty thộc danh mục đầu tư để trả lại tiền cho nhà đầu tư, sau đó tiếp tục những vòng đầu tư tiếp theo.
Có một thực tế rằng, các quỹ đầu tư mạo hiểm thường được so sánh với các nhà đầu tư và bị nhầm lẫn với các nhà đầu tư của thiên thần. Các nhà đầu tư thiên thần, thường chỉ được gọi là thiên thần, tương tự như VC theo một số cách nhưng khác nhau vì các thiên thần sử dụng vốn riêng của họ và do đó, không thỏa mãn đặc điểm (1). Các nhóm thiên thần trông rất giống các VC, nhưng thực tế là họ sử dụng vốn tự thay đổi kinh tế trong các quyết định của họ: Vì họ có thể giữ tất cả lợi nhuận cho lao động của mình, nên họ có chi phí vốn thấp hơn tương ứng và có thể đầu tư
Hiện nay, tại Việt Nam, ngày càng nhiều doanh nghiệp trẻ được thành lập với những ý tưởng, kế hoạch kinh doanh tốt, có tiềm năng, và sẽ thu được lợi nhuận trong tương lai. Tuy nhiên, phần lớn các doanh nghiệp trẻ đang gặp nhiều khó khăn sau khi
thành lập bởi thiếu kinh nghiệm quản lý, kinh doanh, vận hành và đặc biệt hơn cả là vào các giao dịch không hoạt động cho một VC. Mặc dù khó để có được số liệu
đáng
tin cậy về đầu tư thiên thần, tuy nhiên bằng chứng khảo sát tốt nhất trong những năm
gần đây cho thấy rằng tổng đầu tư của thiên thần có độ lớn tương đương với tổng đầu
tư của VC. Mặc dù tổng dòng vốn tương tự nhau, các thiên thần có xu hướng tập trung vào các công ty trẻ hơn là các VC.
Tuy nhiên ở bài nghiên cứu này, tác giả chỉ tập trung vào phương pháp định giá công ty khởi nghiệp thông qua vốn đầu tư mạo hiểm vì đây là một trong số những
phương pháp mà các nước phát triển trên thế giới đang áp dụng phổ biến và tương đối hiệu quả.
b. Nội dung phương pháp định giá của vốn đầu tư mạo hiểm
Các hoạt động của VC có thể được tổng hợp qua ba giai đoạn: Đầu tư, giám sát và thoát vốn mạo hiểm.
Ở vòng đầu tiên hay còn còn là gian đoạn đầu tư, VC sẽ đánh giá khả năng của
từng công ty mà họ chú ý hoặc các công ty nộp hồ sơ gọi vốn. VC sẽ chọn lọc những công ty mà họ cho là có triển vọng. Nếu quy trình diễn ra tốt, họ sẽ bắt đầu thẩm định
sâu bằng cách phân tích mọi khía cạnh của công ty để tiến tới một cuộc đàm phán sau
cùng. Đây được coi là khâu quan trọng nhất của các quỹ đầu tư vốn mạo hiểm. Sau khi giai đoạn đầu tư đã được thực hiện, VC bắt đầu làm việc với công ty thông qua các cuộc họp hội đồng quản trị, tuyển dụng thêm nhân sự và cố vấn thường
xuyên cho bộ máy vận hành của công ty. Đây là giai đoạn giám sát cung cấp những cơ hội tốt cho VC tăng thêm giá trị và lợi thế kinh doanh. Tuy nhiên hoạt động giám sát này sẽ rất khó để phân tích định lượng, đôi khi các quỹ đầu tư mạo hiểm vẫn đầu tư dựa vào cảm tính và dự đoán nhiều hơn là số liệu.
Quá trình thoát vốn mạo hiểm đòi hỏi kiến thức và kỹ năng hơi khác biệt so với các hoạt động đầu tư và giám sát trước đó. VC lập kế hoạch chiến lược thoát vốn của họ một cách cẩn thận, thường trao đổi, tư vấn cùng với nhân viên ngân hàng. Một
điển hình IPO được bảo lãnh bởi một ngân hàng đầu tư hàng đầu sẽ bán ít nhất 50 triệu đô la cổ phiếu mới và có tổng vốn chủ sở hữu giá trị của tại ít nhất $200 triệu.
* Công thức định giá của vốn đầu tư mạo hiểm
Mục tiêu của phương pháp này là xác định giá trị hiện tại của một công ty trước khi đầu tư vốn vào công ty đó. Một số công thức được khái quát như sau:
Post-Money Valuation = Pre-money Valuation + Investment amount
Trong đó:
Pre-money Valuation: Giá trị công ty trước khi gọi vốn Post-money Valuation: Giá trị công ty sau khi gọi vốn
Investment amount (hay New funding): Số vốn mới gọi được thêm
Return on Investment (ROI) = Terminal (or Harvest) Value ÷ Post-money Valuation
Trong đó:
ROI: Lợi nhuận đầu tư hay hoàn vốn đầu tư
Terminal (Harvest): Giá trị cuối cùng của doanh nghiệp, thông thường đây cũng là khoảng thời gian mà VC thoát vốn mạo hiểm.
Terminal Value = Projected revenue * Projected margin * P/E Terminal Value = Earnings * P/E
Trong đó:
P/E: Hệ số giá trên thu nhập. Thông thường sẽ sử dụng hệ số P/E của ngành trong quá trình xác định giá trị doanh nghiệp.
Áp dụng công thức Ket quả
Terminal Value $ 2.000.000 * 42.78% * 14.26 $ 12.200.856 Post-money Valuation $ 12.200.856/ 10 $ 1.220.085,6
Pre-money Valuation $ 1.220.085,6 - $100.000 $ 1.120.085.6
Projected margin: Tỷ suất lợi nhuận dự tính
Như vậy, việc xác định giá trị của doanh nghiệp khởi sự dựa vào phương pháp
vốn đầu tư mạo hiểm VC sẽ là một quá trình gồm các bước như sau:
Đầu tiên, cần xác định giá trị cuối cùng của doanh nghiệp (TnV) Thứ hai, ước tính giá trị doanh nghiệp sau khi nhận đầu tư
Cuối cùng, biến đổi công thức để tính giá trị doanh nghiệp trước khi đầu tư. c. Thực trạng áp dụng phương pháp định giá của vốn đầu tư mạo hiểm tại Finhay
* Giới thiệu chung về Finhay
Finhay là một công ty thuộc lĩnh vực Fintech (Financial Technology), nền tảng
hoạt động chính của Finhay là đầu tư và tiết kiệm. Finhay là công cụ giúp kết nối những nhà đầu tư với các quỹ đầu tư uy tín được đăng kí tại Uỷ Ban Chứng Khoán Nhà Nước. Tại đây các chuyên gia của quỹ sẽ phân tích, đánh giá và phân bổ số tiền của nhà đầu tư tới các danh mục đầu tư như cổ phiếu, trái phiếu hay chứng chỉ quỹ.
Các quỹ tài chính trong hệ thống đều được đăng kí với Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước, các chuyên gia của Quỹ đều là những chuyên gia hàng đầu và có kinh nghiệm nhiều năm trong những tập đoàn tài chính lớn như: Bao Viet Fund là thành viên của Tập đoàn Bảo Việt, tập đoàn tài chính - bảo hiểm hàng đầu Việt Nam, hay Techcom Securities - thuộc sở hữu 100% vốn của Ngân hàng TMCP Kỹ thương Việt Nam - Techcombank. Các quỹ tài chính hiện nay bao gồm các quỹ mở: quỹ trái phiếu
VFB, TCBF, BVBF; quỹ cổ phiếu VF1, BVPF, VNDAF, SCA.. .(Nguồn: Công ty TNHH Finhay)
* Ảp dụng phương pháp định giá của vốn đầu tư mạo hiểm tại Finhay
Công ty TNHH Finhay là công ty Khởi nghiệp trong lĩnh vực công nghệ tài chính tin có doanh thu dự kiến là 2 triệu Đô trong 5 năm tới. Tỷ suất sinh lời dự kiến là 42.78%.
Tính đến tháng 8 năm 2018, tỷ lệ P/E trung bình của ngành dịch vụ tài chính là 14.26
(Theo Investopedia). Quỹ đầu tư H2 Venture đầu tư với số vốn ban đầu là 100 ngàn Đô. Nhà đầu tư yêu cầu hoàn vốn (ROI) 10 lần. (Nguồn: Phòng phân tích tài chính Finhay)
Nguồn: Phòng phân tích của công ty TNHH Finhay
Như vậy, giá trị hiện tại của doanh nghiệp này sẽ được định giá khoảng 1.1 triệu Đô. Đồng thời VC cũng có dự báo được rằng nếu đầu tư vốn như giải định của ví dụ trong bài nghiên cứu, sau 5 năm Finhay sẽ có giá trị là khoảng 5,6 triệu Đô.
d. Đánh giá phương pháp định giá của vốn đầu tư mạo hiểm * Ưu điểm
Công thức áp dụng mô hình định giá vốn đầu tư mạo hiểm tương đối dễ hiểu và dễ vận dụng. Đồng thời phương pháp này cũng giúp cho nhà đầu tư có cái nhìn rõ hơn về các doanh nghiệp khởi sự mà họ dự định sẽ đầu tư vốn.
* Hạn chế
Mặc dù phương pháp này rất hữu ích đối với các nhà đầu tư mạo hiểm nhưng lại chưa hiệu quả dành cho các nhà đầu tư thông thường bởi những lí do sau: (1) Những nhà đầu tư thông thường sẽ không yêu cầu mức tỷ suất sinh lời cao vì họ còn
Tiêu chí đánh giá Tỷ trọng
Thế mạnh của đội ngũ quản lý 0 - 30%
phải cạnh tranh với những nhà đầu tư khác. (2) Các nhà đầu tư mạo hiểm có quyền tiếp cận thông tin nội bộ của công ty và thường nắm giữ những vị trí quan trọng trong
ban quản trị, khi đó các nhà đầu tư thông thường sẽ không có quá nhiều quyền biểu quyết. Bên cạnh đó, tỷ lệ trung bình ngành P/E và một số yếu tố đầu vào khác bắt buộc phải dựa trên các giả định, nếu như VC đưa ra các giả định sai sẽ đẫn đến kết quả định giá sai.
Phương pháp vốn mạo hiểm cũng có một hạn chế nữa. Như đã được trình ở trên, để dự kiến được doanh thu của công ty trong lương lai là một công đoạn khó khăn và mang tính chất đầu cơ. Hơn nữa, tỷ lệ chiết khấu lợi nhuận hoặc bội số mà nhà đầu tư yêu cầu là một quyết định mang tính chủ quan dựa trên khẩu vị rủi ro và cảm nhận của nhà đầu tư. Do đó, phương pháp vốn đầu tư mạo hiểm có thể tạo ra rất nhiều các giá khác nhau, thậm chí có những kết quả còn bị xác định cao hơn rất nhiều
so với giá trị thực tế.