3.3.1. Kết quả đạt được
a. Các quy định pháp lý hỗ trợ cho công tác định giá doanh nghiệp khởi sự đang dần
được hoàn thiện hơn
Việt Nam là một quốc gia đang phát triển, đang trong quá trình chuyển đổi sang nền kinh tế thị trường mang tính định hướng xã hội chủ nghĩa. Ngày 15/11/2017,
Bộ Tài chính Ban hành Tiêu chuẩn thẩm định giá Việt Nam số 12 - Áp dụng đối với các thẩm định viên về giá hành nghề; doanh nghiệp thẩm định giá; các tổ chức và cá nhân khác thực hiện hoạt động thẩm định giá theo quy định của Luật Giá và các quy định khác của pháp luật có liên quan.
Theo đó, dựa vào tiềm năng phát triển của doanh nghiệp, môi trường hoạt động
kinh doanh, mục đích xác định giá trị DNKN và những quy định chung của pháp luật,
chuyên viên thẩm định giá đưa ra nhận định về tình hình hoạt động của doanh nghiệp
sau khi thẩm định giá.
Việc áp dụng các mô hình định giá doanh nghiệp khác nhau cần phù hợp với giá trị doanh nghiệp và đánh giá của chuyên viên thẩm định giá về tình hình hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp.
Báo cáo tài chính được sử dụng trong thẩm định giá doanh nghiệp bao gồm: BCTC năm, BCTC năm được kiểm toán, BCTC giữa niên độ, BCTC giữa niên độ được đối soát, BCTC tại thời điểm thẩm định giá được kiểm toán.
Các cách tiếp cận áp dụng trong thẩm định giá doanh nghiệp bao gồm: Cách tiếp cận từ thị trường, cách tiếp cận từ chi phí và cách tiếp cận từ thu nhập. Doanh nghiệp thẩm định giá có thể sử dụng tất cả các cách tiếp cận để thẩm định giá doanh nghiệp để đánh giá được chính xác và khách quan hơn.
Trong cách tiếp cận từ thị trường, giá trị xác định giá trị doanh nghiệp thông qua giá trị của doanh nghiệp tương tự hoặc giống với doanh nghiệp cần thẩm định giá về các yếu tố: Ngành nghề kinh doanh chính; khách hàng và thị trường tiêu thụ;
các chỉ số tài chính hoặc giá giao dịch đã thành công của chính doanh nghiệp cần thẩm định giá.
Trong cách tiếp cận từ chi phí, giá trị doanh nghiệp được xác định thông qua giá trị các tài sản của doanh nghiệp. Phương pháp được sử dụng trong cách tiếp cận từ chi phí để xác định giá trị doanh nghiệp là phương pháp tài sản.
Trong cách tiếp cận từ thu nhập, giá trị doanh nghiệp được xác định thông qua
việc chiết khấu dòng thu nhập thuần của doanh nghiệp có được trong tương lai về giá
trị hiện tại. Phương pháp được sử dụng trong cách tiếp cận từ thu nhập để xác định giá trị doanh nghiệp là phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do của doanh nghiệp, phương pháp chiết khấu dòng cổ tức và phương pháp chiết khấu dòng tiền thuần vốn chủ sở hữu.
Giá trị doanh nghiệp cuối cùng có thể được xác định thông qua việc tính bình quân có trọng số kết quả của các phương pháp thẩm định giá được áp dụng. Việc xác định trọng số cho từng phương án dựa trên độ tin cậy của từng phương pháp, thông tin dữ liệu đầu vào, mục đích thẩm định gía và đảm bảo phù hợp với thị trường.
b. Chính phủ hỗ trợ huy động và tạo thêm vốn cho DNKN
Ngày 11/03/2018, Chính phủ ban hành “Nghị định 38/2018/NĐ-CP quy định chi tiết về đầu tư cho doanh nghiệp nhỏ và vừa khởi nghiệp sáng tạo. Nghị định này hướng dẫn về đầu tư cho doanh nghiệp nhỏ và vừa khởi nghiệp sáng tạo; việc thành lập, tổ chức quản lý và hoạt động của quỹ đầu tư khởi nghiệp sáng tạo và cơ chế sử dụng ngân sách địa phương đầu tư cho doanh nghiệp nhỏ và vừa khởi nghiệp sáng tạo ”. Trong đó có Điều 27 - Đánh giá thực hiện đầu tư nêu ra rằng: Tổ chức tài chính
nhà nước của địa phương tổ chức đánh giá kết quả thực hiện hoạt động đầu tư khởi nghiệp sáng tạo sử dụng ngân sách địa phương, báo cáo Ủy ban nhân dân và Bộ Kế hoạch và Đầu tư theo quy định tại Điều 31 Luật Hỗ trợ doanh nghiệp nhỏ và vừa.
Bằng việc kết hợp với những đánh giá giá trị doanh nghiệp của Bộ, Ban ngành,
Chính quyền, địa phương, DNKN đang ngày càng được hỗ trợ nhiều tư Chính phủ. Đây cũng là cơ hội để DNKN có thể kêu gọi vốn thành công từ những quỹ đầu tư lớn
3.3.2. Những hạn chế của công tác định giá DNKN tại Việt Nam
a. Hạn chế trong tiếp cận thông tin DNKN
Các tổ chức định giá gặp khó khăn trong tiếp cận nguồn thông tin dữ liệu của các DNKN khi thực hiện công tác định giá. Thông thường lịch sử dữ liệu hoạt động của DNKN là chưa nhiều, bên cạnh đó vì những nhạy cảm liên quan đến bản quyền, phần mềm và các chính sách đầu tư mà DNKN sẽ hạn chế chia sẻ những thông tin ra bên ngoài. Những phức tạp về mặt kỹ thuật trong các ngành độc quyền và sự không nhất quán về hệ thống cơ sở dữ liệu khiến cho công việc sử dụng và đánh giá các hệ số, chỉ số tài chính để áp dụng vào phương pháp định giá doanh nghiệp của các tổ chức tư vấn khác nhau sẽ cho kết quả định giá doanh nghiệp rất khác nhau. Điều này không chỉ gây khó khăn cho tổ chức định giá mà còn làm ảnh hưởng đến kết quả thẩm
định giá trị DNKN.
b. Hạn chế trong phương pháp định giá DNKN
Hiện nay để xác định giá trị một doanh nghiệp có rất nhiều phương pháp phổ biến như: Phương pháp giá trị tài sản, phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) và phương pháp P/E. Tuy nhiên, với những phương pháp định giá truyền thống này sẽ rất khó khăn trong việc áp dụng để định giá một DNKN. Đối với phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) hầu như không được sử dụng do dữ liệu của phương pháp này thường phụ thuộc quá nhiều vào các giả định mà chưa có cơ sở khi công ty mới đang dần được hình thành. Không những vậy, các công ty start-up thường sẽ bị lỗ trong nhiều năm hoạt động đầu tiên, vì chi phí bỏ ra để marketing, để thu hút và tạo lập người dùng (user acquisition) lớn hơn rất nhiều so với doanh thu và lợi nhuận thu về.
Vì vậy khó có thể định giá những công ty này bằng phương pháp P/E hay phương pháp tài sản. Sổ sách của các DNKN cũng còn nhiều thiếu xót và chưa phản ánh đầy đủ giá trị tài sản của công ty.
c. Hạn chế trong lựa chọn phương pháp định giá DNKN
Xu hướng chung cho thấy, giá trị của các DNKN thường xuất phát từ giá trị vô hình (giá trị thương hiệu, ý tưởng kinh doanh...). Để xác định giá trị tài sản vô hình, có thể áp dụng phương pháp Goodwill. Theo IVSC (Hội đồng Tiêu chuẩn Định
giá Quốc tế) thì Goodwill là tài sản vô hình phát sinh do danh tiếng, uy tín sự tín nhiệm của khách hàng, địa điểm, sản phẩm và các nhân tố tương tự mang lại các lợi ích kinh tế cho doanh nghiệp. Tuy trên thực tế, phương pháp xác định giá trị tài sản vô hình bằng GW lại không được các tổ chức định giá chuộng dùng do việc lập luận về siêu lợi nhuận thiếu cơ sở để dự báo thời hạn. Đồng thời cũng thiếu căn cứ để xây dựng các giả thuyết về lợi nhuận tương lai. Không những vậy, GW có biên độ giao động rất lớn trước những thay đổi nhỏ của r. Điều này càng khó khăn hơn khi áp dụng
để xác định giá trị tài sản vô hình của DNKN. Hiện nay ở Việt Nam cũng chưa có bất
kì một quy định cụ thể nào về việc xác định giá trị tài sản vô hình của DN nói chung hay DNKN nói riêng. Đây chính là một trong những hạn chế lớn làm ảnh hưởng đến kết quả của công tác định giá DNKN trong thời gian qua.
d. Hạn chế trong quá trình tổ chức công tác định giá DNKN
* Thiếu đội ngũ chuyên viên định giá chất lượng
Để nâng cao chất lượng của công tác định giá DNKN trong nền kinh tế Việt Nam hiện nay đòi hỏi một đội ngũ chuyên viên thẩm định giá có chuyên môn sâu và cập nhật kịp thời những mô hình định giá trên thế giới. Định giá DNKN khó khăn hơn rất nhiều so với việc định giá các doanh nghiệp lâu năm trên thị trường.
* Hạn chế trong việc giám sát đối với tổ chức định giá DNKN
Hiện nay, các tổ chức định giá trong quá trình tham gia công tác định giá DNKN chưa có quy chế quản lý, giám sát hoạt động tư vấn và định giá doanh nghiệp.
Do đó việc định giá DNKN còn nhiều bất cập, một số DNKN được định giá quá cao hoặc quá thấp so với giá trị thực tế của doanh nghiệp.
e. Hạn chế về pháp lý
Thứ nhất, trong quá trình định giá DNKN, chưa có văn bản pháp lý nào hướng
dẫn cụ thể phương pháp định giá. Bên cạnh đó, khung pháp lý về xác định loại hình của DNKN còn chưa rõ ràng. Cần xác định loại hình DNKN phù hợp để quản lý và đánh giá chính xác, kịp thời.
Bên cạnh đó, bảo vệ các quyền sở hữu trí tuệ liên quan đến sản phẩm, dịch vụ là vô cùng quan trọng trong giai đoạn khởi sự đối với DNKN. Tùy thuộc vào từng
loại hình sản phẩm, dịch vụ cũng như đặc tính doanh nghiệp, DNKN nên quan tâm đến việc bảo hộ bản quyền tác giả, công nghệ, nhãn hiệu, bằng sáng chế, thương hiệu,
CHƯƠNG 4: GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN CÔNG TÁC ĐỊNH GIÁ CÁC DOANH NGHIỆP KHỞI NGHIỆP TẠI VIỆT NAM
4.1. Quan điểm về định giá doanh nghiệp khởi sự tại Việt Nam
Thực tế cho thấy rằng đã có rất nhiều những trường hợp sau khi niêm yết trên sàn chứng khoán, giá cổ phiếu các công ty start-up giảm mạnh so với giá IPO (Phát hành lần đầu ra công chúng). Điển hình trên thế giới là trường hợp của Lending Club,
OnDeck Capital, Square hay Enova.
Việt Nam đang trong quá trình hội nhập có kinh tế của toàn cầu, do đó để hoàn
thiện công việc định giá doanh nghiệp ở Việt Nam cần phải:
+ Hoàn thiện công việc định giá tổ chức ở Việt Nam phải không tranh chấp, bất đồng với các cam kết hội nhập quốc tế.
+ Hoàn thiện công tác định giá doanh nghiệp khởi nghiệp ở Việt Nam cần có thời gian để nâng cao hiệu quả, cần học hỏi kinh nghiệm ở những nước phát triển mạnh và những nước với điều kiện kinh tế gần giống Viêt Nam.
+ Hoàn thiện công tác định giá ở Việt Nam cần áp dụng những tiêu chuẩn quốc
tế về các phương pháp, các giả thiết, tham chiếu phù hợp với những thông lệ quốc tế trong công việc đinh giá công ty.
Tiến sĩ Hồ Quang Huy - Ủy viên BCH Đoàn khối các cơ quan Trung ương, Bí
thư Đoàn bộ, Giám đốc Nhà xuất bản tư pháp, Bộ Tư pháp cho biết: “Trước làn sóng DNKN sáng tạo, Chính phủ Việt Nam đã nỗ lực xây dựng và hoàn thiện hệ thống pháp luật liên quan đến hỗ trợ DNKN. Đến thời điểm hiện tại, hệ thống pháp luật Việt Nam cũng đã có rất nhiều các văn bản quy phạm pháp luật, các cơ chế chính sách được quy định tại các quyết định và đề án của Chính phủ, Thủ tướng và chính quyền địa phương về việc hỗ trợ các DNKN”. “Tuy nhiên việc ban hành văn bản quy
định chi tiết thi hành văn bản quy phạm pháp luật hỗ trợ DNKN còn hạn chế về số lượng, các quy định về hỗ trợ DNKN còn chưa rõ ràng, cụ thể, gây khó khăn cho quá
trình áp dụng pháp luật cũng như chưa thực sự kịp thời đáp ứng được yêu cầu về phát
Bên cạnh những quy định mới hỗ trợ cho DNKN, việc định giá DNKN tại Việt
Nam vẫn còn tồn tại nhiều khó khăn. Trong quá trình đàm phán đầu tư, việc định giá của doanh nghiệp, dự án là yếu tố quan trọng hàng đầu. Dựa trên kết quả định giá mà
các nhà đầu tư và quỹ đầu tư mới có thể đưa ra quyết định đầu tư. Tuy nhiên, đây không phải là công việc tính toán đơn thuần và thực sự phức tạp hơn rất nhiều, một số trường hợp còn phụ thuộc vào cảm tính của nhà đầu tư.
Ông Nguyễn Mạnh Dũng - CEO Quỹ CyberAgent Việt Nam & Thái Lan cũng
chia sẻ: “Đầu tư là nghệ thuật chứ không phải khoa học. Đối với các doanh nghiệp hiện hữu thì việc định giá tương đối đơn giản vì đã có công thức. Còn định giá DNKN
giai đoạn đầu là định giá con người, định giá giấc mơ”.
Cũng chung quan điểm trên, ông Phạm Lê Nhật Quang - đại diện quỹ đầu tư VI Group chia sẻ về một trong những thương vụ đầu tư đáng nhớ của ông và quyết định đầu tư sau chuyến công tác cùng với nhà sáng lập Startup đó: “Thời gian chuyến
công tác không có nhiều nhưng qua 12 xưởng sản xuất, lần nào Startup này cũng dừng lại để trực tiếp kiểm tra, thử các nguyên liệu. Sự cẩn thận, chi tiết này đã tạo được niềm tin với chúng tôi và tôi đã quyết định đầu tư vào startup này”.
Theo ông Đỗ Hoài Nam, sáng lập Emotive Systems và SeeSpace chia sẻ: “Có rất nhiều các DNKN mắc sai lầm nghiêm trọng trong khâu định giá Startups của mình
bằng cách xác định tiềm năng của công ty, rồi nhân với hệ số như trên sàn chứng khoán, sau đó lại trừ đi phần rủi ro”.
Mặc dù nghe quá có vẻ hợp lí tuy nhiên các số liệu này chưa thực sự được kiểm chứng và không thực tế. Do đó các nhà đầu tư sẽ khó tin tưởng và khả năng của
công ty. Thông qua kinh nghiệm đầu tư và kêu gọi đầu tư thực tế của mình, ông Nam chia sẻ như sau: “Khi định giá một công ty thì phải có người đồng ý bán và người đồng ý mua ở cái giá đó. Người mua là nhà đầu tư. Đối với các nhà đầu tư, cái họ cần
là exit (thoái vốn) và khả năng tự chủ được exit. Điều này liên quan đến tỷ lệ phần trăm mà nhà đầu tư có trong công ty bạn tại thời điểm exit, thường thi phải sau một vài lần gọi vốn và pha loãng cổ phiếu nữa”. Ông cho biết thêm: “Khi định giá DNKN
bằng 3 đến 4 lần số tiền gọi vốn, câu chuyện sẽ trở nên rất phức tạp. Câu hỏi đặt ra là
trong khi đôi lúc, chỉ cần cố thêm một vài tháng là có thể vượt qua một mốc quan trọng, và số tiền cần để làm next stage sẽ lớn hơn nhiều, dẫn đến giá trị của Startup sẽ tăng mạnh. Đây là một phạm trù liên quan đến cổ phần trong doanh nghiệp. Hiểu về cổ phần và có kế hoạch về cổ phần hóa là chìa khóa thành công trong việc gọi vốn
cho Startup”.
Về lý thuyết, một số nhà đầu tư thiên thần đã cố gắng áp dụng khoa học để định giá start-up, như:
(1) phương pháp đầu tư mạo hiểm (VC methods) tính định giá dựa trên lợi nhuận kỳ vọng tại thời điểm thoái vốn (ROI).
(2) phương pháp Berkus định giá dựa trên giá trị bằng tiền của 5 yếu tố thành công chính của start-up (ý tưởng, công nghệ, chất lượng nhóm điều hành, quan hệ chiến lược, khả năng triển khai sản phẩm & bán hàng).
(3) phương pháp scorecard tham chiếu giá trị định giá trung bình của các thương vụ tương tự trong khu vực và trong cùng ngành sau đó điều chỉnh tăng/giảm dựa trên 7 tiêu chí trọng yếu để xác định giá trị công ty cần định giá.
(4) phương pháp tổng rủi ro so sánh 12 đặc tính của công ty khởi nghiệp với kỳ vọng.
Tuy nhiên, trên thực tế những phương pháp nói trên ít được sử dụng để định giá công ty khởi nghiệp. Còn trong các phương pháp định giá công ty niêm yết truyền
thống thì phương pháp chiết khấu dòng tiền (DCF) hầu như không được sử dụng vì các mô hình tài chính phức tạp của DCF thường phụ thuộc quá nhiều vào các giả định
có phần mơ hồ khi công ty mới đang dần được hình thành. Phương pháp bội số, do đó, được sử dụng phổ biến hơn.
Các công ty start-up công nghệ thường không có lời trong nhiều năm hoạt động đầu tiên, vì chi phí bỏ ra để marketing, để thu hút và tạo lập người dùng (user acquisition) lớn hơn rất nhiều so với doanh thu và lợi nhuận thu về.”
Để định giá các công ty start-up công nghệ, giới đầu tư mạo hiểm hay dùng