Phương pháp định giá công ty khởi nghiệp trong gọi vốn đầu tư

Bài nghiên cứu cho cái nhìn tổng thể về các phương pháp định giá công ty khởi nghiệp phổ biến xét về mặt lý thuyết. Nghiên cứu chỉ ra được nguyên lý chung của từng phương pháp để từ đó có thể ứng dụng vào thực tiễn cũng như chỉ ra được ưu, nhược điểm của mỗi phương pháp trong quá trình áp dụng. Sự kết hợp giữa các phương pháp luôn là lựa chọn khôn ngoan của nhà sáng lập và nhà đầu tư để đưa ra được một con số hợp lý về giá trị của công ty.

PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CÔNG TY KHỞI NGHIỆP TRONG GỌI VỐN ĐẦU TƯ Lâm Thị Thanh Huyền*, Trần Thị Thanh Hà** TĨM TẮT: Giá trị cơng ty khởi nghiệp mối quan tâm chủ thể kinh tế đặc biệt nhà sáng lập nhà đầu tư trình kêu gọi vốn đầu tư Tuy nhiên, việc xác định giá trị công ty khởi nghiệp phương pháp truyền thống có cịn khả thi hay khơng Bài nghiên cứu cho nhìn tổng thể phương pháp định giá công ty khởi nghiệp phổ biến xét mặt lý thuyết Nghiên cứu nguyên lý chung phương pháp để từ ứng dụng vào thực tiễn ưu, nhược điểm phương pháp trình áp dụng Sự kết hợp phương pháp lựa chọn khôn ngoan nhà sáng lập nhà đầu tư để đưa số hợp lý giá trị cơng ty Từ khóa: định giá cơng ty khởi nghiệp; kêu gọi vốn; khởi nghiệp GIỚI THIỆU Khi xu hướng khởi nghiệp sáng tạo trở nên mạnh mẽ tất quốc gia, nhiều tên tuổi lên Uber, Xiaomi, Airbnb…với giá hàng tỷ đơ, Việt Nam có Payoo, VNPT E-pay Tiki…có giá vài trăm triệu đô Việc xác định giá trị công ty trở thành vấn đề quan trọng khơng người sáng lập mà cịn nhà đầu tư, định nhượng lại tỷ lệ phần trăm sở hữu công ty để đổi lại lấy số tiền định Khi nhà đầu tư giai đoạn đầu cân nhắc xem có nên rót vốn vào công ty khởi nghiệp hay không, họ phải ước tính xem quy mơ cơng ty trưởng thành hay nói cách khác giá trị cơng ty Bên cạnh đó, người chủ doanh nghiệp cần phải sử dụng phương pháp để thể với nhà đầu tư giá trị cơng ty nhằm kêu gọi vốn Nhưng liệu định giá cơng ty khởi nghiệp có đơn giản? Rõ ràng, việc xác định giá trị công ty khởi nghiệp không dễ dàng, chủ yếu lịch sử tài ngắn, khơng chắn tiềm tăng trưởng khả so sánh với công ty niêm yết giao dịch khứ Vì vậy, việc áp dụng phương pháp định giá truyền thống khơng cịn phù hợp Do đó, ngày nhiều nhà đầu tư người sáng lập tự hỏi: Làm đánh giá giá trị công ty khởi nghiệp cách đầy đủ? Mục đích nghiên cứu để đưa nhìn tổng thể phương pháp định giá phổ biến áp dụng để ước tính giá trị công ty khởi nghiệp giới ưu điểm hạn chế áp dụng phương pháp thực tế Lý tưởng nên sử dụng kết hợp nhiều phương pháp định giá khác để từ ước tính số hợp lý CÁC PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ CÔNG TY KHỞI NGHIỆP Về bản, có phương pháp sau để định giá công ty khởi nghiệp Bảng cho ta nhìn khái quát phương pháp Học viện Tài chính, Hà Nội, Việt Nam * ** Học viện Tài chính, Hà Nội, Việt Nam 907 INTERNATIONAL CONFERENCE STARTUP AND INNOVATION NATION Bảng Các phương pháp định giá công ty khởi nghiệp STT PHƯƠNG PHÁP ĐỊNH GIÁ NGUYÊN TẮC Berkus Dựa việc đánh giá yếu tố thành công chủ yếu Tổng yếu tố rủi ro Dựa giá trị điều chỉnh cho 12 yếu tố rủi ro tiêu chuẩn Thẻ điểm Dựa bình quân gia quyền điểu chỉnh cho công ty tương tự Giao dịch tương đồng Dựa nguyên tắc cơng ty có KPI tương tự Giá trị lý Dự giá trị lý tài sản hữu hình Chiết khấu dịng tiền Dựa tổng thu nhập ròng tương lai First Chicago Dựa bình quân gia quyền kịch định giá Theo giai đoạn Dựa giai đoạn phát triển công ty Vốn đầu tư mạo hiểm Dựa ROI mong đợi nhà đầu tư Sau đây, ta vào xem xét phương pháp cụ thể sau: 2.1 Phương pháp Berkus Phương pháp thiết kế vào năm 90 Dave Berkus- tác giả tiếng nhà đầu tư thiên thần Lý Berkus đưa phương pháp thân ông nhận thấy dự báo doanh thu dài hạn trở nên xác Theo Berkus, có 20 công ty khởi nghiệp đạt doanh thu dự báo, ơng chọn phương pháp “nhãn cầu” cách sử dụng vài yếu tố Phương pháp đơn giản thuận tiện để ước tính giá trị cơng ty startup Điểm khởi đầu là: bạn có tin cơng ty đạt doanh thu 20 triệu USD vịng năm tới khơng? Nếu câu trả lời có, bạn đánh giá cơng ty dựa vào năm tiêu chí sau: STT Nếu có… Thêm vào giá trị công ty tối đa Ý tưởng tốt (giá trị bản) ½ triệu Ngun mẫu (giảm rủi ro cơng nghệ) ½ triệu Đội ngũ quản trị chất lượng (giảm rủi ro điều hành) ½ triệu Các mối quan hệ chiến lược (giảm rủi ro thị trường) ½ triệu Giới thiệu sản phẩm bán hàng (giảm rủi ro sản xuất) ½ triệu Lưu ý: số số tối đa để định giá, cho phép định giá trước lên tới triệu đô la (hoặc giá trị phát hành lên đến 2,5 triệu đô la), cho phép nhà đầu tư đặt giá trị thấp nhiều dẫn đến kết định giá thấp số tiền Tuy nhiên, phương pháp phải đủ linh hoạt để người dùng đàm phán tạo giá trị tối đa mà họ sẵn lòng chấp nhận tình hồn hảo định yếu tố rủi ro quan trọng yếu tố liệt kê Theo báo cáo HALO từ Hiệp hội Nhà đầu tư Thiên thần cho thấy trung bình Mỹ số tiền thường cao Ví dụ: Thung lũng Silicon, Silicon Beach, New York Bắc Carolina cao thành phố Oklahoma, thành phố Kansas Miami Tại Thung lũng Silicon, startup có “dữ liệu lớn” cạnh tranh có giá trị tối đa 1,5 triệu đô la cho yếu tố kể trên, startup Nebraska 500.000 đô la thích hợp 908 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC TẾ KHỞI NGHIỆP ĐỔI MỚI SÁNG TẠO QUỐC GIA Khi cơng ty bắt đầu có doanh thu, phương pháp khơng cịn áp dụng nữa, hầu hết người sử dụng doanh thu thực tế để ước tính giá trị 2.1.1 Ưu điểm Phương pháp áp dụng để định giá công ty khởi nghiệp ngành nghề thường áp dụng nhiều startup cơng nghệ Đây cơng cụ hữu ích cho nhà đầu tư thiên thần đánh giá công ty khởi nghiệp giai đoạn đầu 2.1.2 Nhược điểm Phương pháp tồn số nhược điểm xem xét yếu tố mơi trường lý tưởng Ví dụ, phương pháp khơng xét đến thị trường môi trường cạnh tranh- điều ảnh hưởng lớn tới năm yếu tố kể nhiều tình 2.2 Phương pháp tổng yếu tố rủi ro Phương pháp tổng yếu tố rủi ro, mô tả Ohio TechAngels Đây xem phiên phát triển phương pháp Berkus phương pháp xem xét tập hợp nhiều yếu tố việc định giá công ty khởi nghiệp TechAngels Ohio mô tả phương pháp sau: Phản ánh giả thuyết số lượng yếu tố rủi ro cao, rủi ro chung cao Phương pháp buộc nhà đầu tư phải suy nghĩ loại rủi ro khác để đạt giá trị thoái vốn lớn sau Các loại rủi ro cân nhắc bao gồm: Rủi ro quản trị Các giai đoạn kinh doanh Rủi ro pháp luật/ trị Rủi ro sản xuất Rủi ro bán hàng tiếp thị Rủi ro tài trợ / huy động vốn Rủi ro cạnh tranh Rủi ro công nghệ Rủi ro tranh chấp 10 Rủi ro quốc tế 11 Rủi ro danh tiếng 12 Tiềm thoái vốn Trong yếu tố yếu tố “rủi ro quản trị” yếu tố nhà đầu tư cân nhắc thương vụ đầu tư mạo hiểm Mỗi yếu tố đánh giá dựa việc tác động tích cực/ tiêu cực đến việc phát triển cơng ty thối vốn cách ngoạn mục hay không Cụ thể sau:  +2 yếu tố tác động tích cực  +1 yếu tố tác động tích cực  yếu tố trung tính  -1 yếu tố tác động tiêu cực  -2 yếu tố tác động tiêu cực 909 INTERNATIONAL CONFERENCE STARTUP AND INNOVATION NATION Giá trị ban đầu xác định giá trị trung bình cho cơng ty tương tự khu vực bạn yếu tố rủi ro mô hình hóa thành bội số 250.000 la, điều chỉnh tích cực 250.000 la cho +1 (+ 500.000 đô la cho +2) âm 250.000 đô la cho -1 (- 500.000 đô la cho -2) 2.2.1 Ưu điểm Phương pháp trở nên hữu ích kết hợp số phương pháp khác để định giá công ty khởi nghiệp giai đoạn đầu bắt buộc nhà đầu tư phải cân nhắc yếu tố ngoại sinh quan trọng 2.2.2 Nhược điểm Phương pháp không khả thi khơng tìm kiếm liệu cơng ty tương tự thị trường để làm giá trị tiền đề trước điều chỉnh theo 12 yếu tố kể 2.3 Phương pháp thẻ điểm Phương pháp có tên gọi phương pháp Bill Payne Phương pháp thẻ điểm có cách tiếp cận phức tạp so với phương pháp kể Tương tự phương pháp tổng yếu tố rủi ro, tức cần xác định giá trị sở cho công ty dựa vào cơng ty khởi nghiệp điển hình tương tự khu vực, sau điều chỉnh giá trị theo tập hợp tiêu chí định Những tiêu chí đánh trọng số dựa tác động chúng thành công chung dự án Thơng thường có yếu tố xem xét là: Đội ngũ Quản trị (30%), hội (25%), Sản phẩm Dịch vụ (15%), Sức cạnh tranh (10%), Kênh bán hàng (10%), Nhu cầu đầu tư thêm (5%) yếu tố khác (5%) Ví dụ: Giả sử cơng ty có sản phẩm/ cơng nghệ trung bình (100% định mức), đội ngũ quản trị mạnh (125% định mức) hội thị trường lớn (150% định mức) Cơng ty nhận dịng tiền dương vòng đầu tư thiên thần (100% định mức) Nhìn vào khả cạnh tranh thị trường, cơng ty có phần yếu (75% định mức) phản hồi khách hàng sản phẩm tốt (yếu tố khác = 100%) Công ty cần bổ sung xây dựng kênh bán hàng quan hệ đối tác (80% định mức) Sử dụng liệu này, tính tốn sau: Yếu tố so sánh Tỷ trọng (tối đa) Công ty mục tiêu Tổng Đội ngũ Quản trị 30% 125% 0,3750 Cơ hội 25% 150% 0,3750 Sản phẩm/công nghệ 15% 100% 0,15 Sức cạnh tranh 10% 75% 0,075 Kênh bán hàng 10% 80% 0,08 Nhu cầu đầu tư thêm 5% 100% 0,05 Các yếu tố khác 5% 100% 0,05 Tổng 1,075 Giả định giá trị trung bình cơng ty khởi nghiệp tương tự khu vực 1,5 triệu đơ, từ ta tính giá trị cơng ty cần định giá 1,6 triệu đô (1,5 x 1,075) 2.3.1 Ưu điểm Phương pháp giúp nhà đầu tư so sánh công ty khởi nghiệp tương tự với hỗ trợ nhà đầu tư thiên thần đưa định giá trị công ty nên hợp lý 910 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC TẾ KHỞI NGHIỆP ĐỔI MỚI SÁNG TẠO QUỐC GIA 2.3.2 Nhược điểm Tương tự phương pháp tổng yếu tố rủi ro, vấn đề then chốt phương pháp phải tìm kiếm liệu giá trị trung bình cơng ty khởi nghiệp tương tự thị trường Tuy nhiên, thực tế, công việc dễ dàng 2.4 Phương pháp giao dịch tương đồng Phân tích giao dịch tương đồng phương pháp định giá dựa giao dịch tiền lệ tỷ lệ / hệ số ngành Tùy thuộc vào loại hình cơng ty khởi nghiệp mà ta lựa chọn số để đại diện cho giá trị Chỉ số cụ thể cho ngành, ví dụ: Doanh thu định kỳ hàng tháng (đối với lĩnh vực dịch vụ phần mềm), số nhân (tạm thời), Số cửa hàng (đối với lĩnh vực bán lẻ), Bằng sáng chế (đối với lĩnh vực y tế/ công nghệ sinh học), Người dùng hoạt động hàng tuần -WAU (Messengers)… Hệ số sử dụng phổ biến EV/EBITDA (giá trị doanh nghiệp/ thu nhập trước lãi vay, thuế khấu hao) EV/SALES (giá trị doanh nghiệp/ doanh thu) Các bước phương pháp là: 1) Lựa chọn giao dịch tương đồng tồn cầu; 2) Tìm thơng tin tài có liên quan đến giao dịch đó; 3) Tính toán số liệu, hệ số số nhân giao dịch; 4) So sánh công ty tương đồng; 5)Xác định giá trị cơng ty cần định giá Ví dụ: Thu thập tính tốn hệ số tài cơng ty tương đồng với cơng ty cần định sau: Công ty A B C D E F G H I J K Giá trị Giá trị trung bình EV/SALES 1,0x 0,2x 0,6x 0,5x 0,9x 0,4x 0,4x 0,6x 0,3x 0,7x 0,3x 0,5x 0,5x EV/EBITDA 6,5x 4,2x 5,5x 4,5x 4,8x 12,4x 8,4x 5,3x 12,5x 5,3x 5,4x 6,9x EBITDA % 15,3% 5,8% 10,8% 11,9% -0,2% 7,8% 3,0% 7,1% 5,9% 5,6% 5,9% 5,9% 7,2% Trong tình này, doanh thu công ty 100 triệu mười hai tháng gần Giá trị doanh nghiệp 50 triệu (0,5 x 100) Nếu công ty có EBITDA 10 triệu Giá trị doanh nghiệp 83 triệu (5,4 x 10) 2.4.1 Ưu điểm Phương pháp công cụ để định giá cơng ty khởi nghiệp chưa có có doanh thu 2.4.2 Nhược điểm Trong nhiều tình huống, khơng tìm giao dịch cơng ty ngành mà phải chọn ngành tương tự Điều ảnh hưởng khơng nhỏ tới tính xác kết định giá INTERNATIONAL CONFERENCE STARTUP AND INNOVATION NATION 911 2.5 Phương pháp giá trị lý Giống tên gọi nó, phương pháp xét đến giá trị cơng ty ngừng hoạt động giá trị lý, giá trị thu hồi Những tài sản tính cho giá trị lý tất tài sản hữu hình bao gồm: bất động sản, thiết bị, hàng tồn kho Câu hỏi đặt là: “Tơi thu tiền bán tài sản cơng ty vịng tháng?” Với phương pháp này, tất tài sản vô hình: sáng chế, quyền tài sản trí tuệ khác… khơng có giá trị trình lý Vậy khác biệt giá trị sổ sách giá trị lý gì? Nếu cơng ty khởi nghiệp thực phải bán tài sản trường hợp phá sản, giá trị nhận từ việc bán thấp giá trị sổ sách nó, điều kiện bất lợi việc bán Mặc dù giá trị sổ sách giá trị lý tính đến giá trị tài sản hữu hình Tuy nhiên, giá trị lý đo lường cổ đơng nhận cơng ty phá sản, giá trị sổ sách đo lường họ đưa vào kinh doanh 2.5.1 Ưu điểm Phương pháp giá trị tối thiểu công ty khởi nghiệp, sở để bên thương lượng với trình đàm phán Đối với nhà đầu tư, giá trị lý tham số hữu ích để đánh giá rủi ro khoản đầu tư: giá trị lý tiềm cao có nghĩa rủi ro thấp Trong trường hợp yếu tố khác nhau, thích hợp để đầu tư vào cơng ty sở hữu trang thiết bị, máy móc đầu tư vào công ty phải thuê trường hợp xấu cơng ty phải ngừng hoạt động, bạn nhận số tiền từ bán thiết bị, máy móc th bạn khơng nhận 2.5.2 Nhược điểm Phương pháp khơng tính đến giá trị tài sản vơ hình công ty- điều mà hầu hết startup hay nhà đầu tư quan tâm đóng góp phần lớn vào giá trị công ty khởi nghiệp Thêm nữa, nhà đầu tư rót vốn vào doanh nghiệp mong muốn doanh nghiệp phát triển để trông chờ nhận số tiền doanh nghiệp phá sản 2.6 Phương pháp chiết khấu dòng tiền Phương pháp cho rằng: giá trị công ty khởi nghiệp với giá trị tất khoản thu nhập tương lai mà cơng ty mang lại Như vậy, bản, việc xem xét giá trị công ty khởi nghiệp theo phương pháp giống công ty thông thường tức phải ước tính doanh thu, chi phí, lợi nhuận, dịng tiền tương lai chiết khấu chúng theo tỷ lệ chiết khấu Tuy nhiên, áp dụng phương pháp DCF công ty khởi nghiệp thường gặp phải số khó khăn sau: - Việc ước tính doanh thu, chi phí, lợi nhuận, dịng tiền khơng đơn giản khơng chắn tương lai công ty khởi nghiệp; - Việc giả định công ty hoạt động ổn định tương lai lâu dài tiếp tục tạo dịng tiền vĩnh viễn khơng hợp lý cơng ty khởi nghiệp chấm dứt hoạt động sau vài năm; - Việc ước tính tỷ suất chiết khấu gặp khó khăn có q liệu lịch sử để chạy mơ hình hồi quy; khơng thể dựa vào thứ hạng tín dụng để ước tính chi phí nợ vay thường cơng ty khởi nghiệp chưa xếp hạng… 912 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC TẾ KHỞI NGHIỆP ĐỔI MỚI SÁNG TẠO QUỐC GIA Xuất phát từ bất cập trên, nên phương pháp phải thực việc điều chỉnh đưa giả định, kịch nhiều so với việc định giá công ty thơng thường 2.6.1 Ưu điểm Phương pháp DCF tính đến giá trị triển vọng, giá trị sinh lời công ty khởi nghiệp tương lai Phương pháp phù hợp với cách nhìn nhận nhà đầu tư chiến lược- rót vốn vào cơng ty mong nhận khoản thu nhập lớn tương lai công ty phát triển số tiền nhận từ việc lý tài sản hữu hình doanh nghiệp 2.6.2 Nhược điểm Phương pháp phải xây dựng nhiều giả định kịch Nếu thiếu giả định phương pháp lại trở nên vô nghĩa Tuy nhiên, công ty khởi nghiệp việc sản phẩm thành cơng hay thất bại, thị trường mở rộng hạn chế ln điều xảy Chính điều lại ảnh hưởng trực tiếp đến việc ước tính tham số dẫn đến sai số lớn định giá 2.7 Phương pháp First Chicago Nếu khơng có cơng ty tương đồng hay cơng ty cần định giá không tồn liệu lịch sử việc ước tính tham số phức tạp có số lượng lớn tài sản vơ hình việc áp dụng phương pháp nêu trở nên không khả thi Khi định giá công ty khởi nghiệp giai đoạn đầu, quỹ đầu tư mạo hiểm chun nghiệp tính tốn số mơ hình kịch định giá lấy mức trung bình chúng (tùy thuộc vào phù hợp mơ hình trường hợp kinh doanh) Đây xem công cụ để đàm phán thỏa thuận cuối mức giá định (giá thị trường) công ty tham khảo giá “giá trị thị trường” họ Phương pháp First Chicago (được phát triển Sahlman and Scherlis) đề cập đến vấn đề cách thực định giá công ty khởi nghiệp theo ba kịch bản: kịch xấu nhất, kịch bình thường, kịch tốt Mỗi kịch thực theo phương pháp DCF (hoặc với tỷ lệ hoàn vốn nội với bội số) Sau ta định tỷ lệ phần trăm phản ánh xác suất xảy kịch Giá trị cuối bình quân gia quyền kết ba kịch Ở bước đầu tiên, ta cần phải thiết lập dự báo tài (bao gồm doanh thu, thu nhập, dòng tiền…) cho trường hợp Cần phân tích định tính chi tiết xu hướng thị trường để ước tính kịch 2.7.1 Ưu điểm Phương pháp công cụ để nhà đầu tư hay nhà sáng lập đưa mức giá giao dịch q trình thương lượng Nó phù hợp để định giá công ty khởi nghiệp giai đoạn đầu việc áp dụng phương pháp khác khó khăn khơng khả thi 2.7.2 Nhược điểm Việc ước tính xác suất cho kịch phụ thuộc vào yếu tố chủ quan dẫn đến chênh lệch kết cuối chủ thể định giá Vì phương pháp cần sử dụng kỹ thuật chiết khấu dịng tiền nên có có nhược điểm tương tự phương pháp DCF 2.8 Phương pháp định giá theo giai đoạn Phương pháp định giá theo giai đoạn thường nhà đầu tư thiên thần công ty đầu tư mạo hiểm sử dụng để đưa mức giá cách nhanh chóng Phương pháp sử dụng giai đoạn tài INTERNATIONAL CONFERENCE STARTUP AND INNOVATION NATION 913 trợ khác để định có rủi ro diện đầu tư vào startup Càng nhiều giai đoạn tài trợ đồng nghĩa với rủi ro nhiều Mơ hình định giá theo giai đoạn hiểu cách đơn giản sau: • Giai đoạn khởi sự: giá trị ước tính cơng ty 250.000 USD-500.000 USD • Có ý tưởng kinh doanh hay kế hoạch kinh doanh độc đáo: 500.000 USD - triệu USD • Có đội ngũ quản trị mạnh để thực kế hoạch: triệu USD - triệu USD • Có sản phẩm cuối nguyên mẫu công nghệ: triệu USD - triệu USD • Có liên minh đối tác chiến lược: từ triệu USD trở lên Ban đầu với việc có ý tưởng cơng ty khởi nghiệp nhận giá trị nhỏ giá trị tăng lên chúng đáp ứng mốc phát triển 2.8.1 Ưu điểm Phương pháp định giá theo giai đoạn thường nhà đầu tư thiên thần công ty đầu tư mạo hiểm sử dụng để định giá trị cơng ty khởi nghiệp cách nhanh chóng 2.8.2 Nhược điểm Các số giai đoạn mức giá tối đa cơng ty, mang tính chất tham khảo Tuy nhiên, nhiều tình huống, số cao thấp nhiều tùy thuộc vào ngành nghề, khu vực hay độ “liều” nhà đầu tư 2.9 Phương pháp vốn đầu tư mạo hiểm Phương pháp định giá vốn đầu tư mạo hiểm (Phương pháp VC) phương pháp để ước tính giá trị cơng ty khởi nghiệp trước có doanh thu Khái niệm lần đưa Giáo sư Bill Sahlman Trường Kinh doanh Harvard năm 1987 Phương pháp áp dụng cơng thức sau: • Lợi tức đầu tư (ROI) = Giá trị tới hạn (hoặc giá trị kết thúc) ÷ Giá trị đầu tư ban đầu • Giá trị đầu tư ban đầu = Giá trị tới hạn ÷ ROI dự kiến Trong đó: Giá trị tới hạn hay giá trị cuối ước tính cách lấy lợi nhuận kỳ vọng công ty khởi nghiệp vào thời điểm kỳ vọng cổ phần hóa tương lai nhân với bội số lợi nhuận (được ước tính dựa vào cơng ty niêm yết cơng khai ngành) Ví dụ: Nếu doanh nghiệp cơng nghệ cao có giá trị cuối ước tính 4.000.000 USD với lợi tức đầu tư dự kiến 20X họ cần 100.000 USD để tăng vốn, ta tính tốn sau • Giá trị công ty sau gọi vốn = Giá trị cuối ÷ ROI dự kiến = triệu ụ la ữ 20X = 200.000 ụ la ã Giỏ trị công ty trước gọi vốn = Giá trị công ty sau gọi vốn – số vốn đầu tư = 200.000 USD 100.000 USD = 100.000 USD 2.9.1 Ưu điểm Phương pháp vốn đầu tư mạo hiểm cơng cụ ưa thích nhà đầu tư mạo hiểm Nó giá trị cơng ty trước gọi vốn- điều mà nhà đầu tư quan tâm 2.9.2 Nhược điểm Mặc dù phương pháp hữu ích nhà đầu tư mạo hiểm lại không hiệu nhà đầu tư thơng thường lý do: thứ nhất, nhà đầu tư thông thường không yêu cầu mức tỷ 914 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC TẾ KHỞI NGHIỆP ĐỔI MỚI SÁNG TẠO QUỐC GIA suất lợi nhuận “xa xỉ” 30-40% họ phải cạnh tranh với nhà đầu tư khác mua cổ phiếu công ty rủi ro họ nhà đầu tư mạo hiểm đa dạng hóa danh mục đầu tư; thứ hai, nhà đầu tư mạo hiểm có quyền tiếp cận thông tin nội công ty thường nắm giữ vai trò định ban quản trị nhà đầu tư thông thường trông cậy vào thông tin mà công ty cơng bố khơng có tầm ảnh hưởng tới hoạt động sản xuất kinh doanh công ty MỘT SỐ LƯU Ý - Mặc dù việc xác định giá trị công ty khởi nghiệp giúp nhà đầu tư tài trợ số tiền cần thiết khơng phải lý khiến nhà đầu tư định có nên bỏ vốn vào cơng ty hay khơng Đơi nhà đầu tư nhìn vào yếu tố người- đội ngũ người sáng lập nhìn vào số - Việc định giá công ty cao chưa điều tốt kêu gọi vốn Khi công ty khởi nghiệp định giá cao vịng “hạt giống”, điều có nghĩa vịng tiếp theo, giá trị cơng ty phải cao Do vậy, công ty cần phải tạo tăng trưởng vượt bậc vòng gọi vốn - Giá trị công ty khởi nghiệp xác định khác nhà sáng lập nhà đầu tư Điều cách tiếp cận việc dự báo số tài họ khơng giống Mức giá cuối mức giá thỏa mãn lợi ích hai bên trình đàm phán - Dù chủ doanh nghiệp hay nhà đầu tư cần sử dụng kết hợp nhiều phương pháp định giá cơng ty khởi nghiệp khơng có phương pháp hữu ích lúc Tất phương pháp hay nhiều dựa việc dự đốn đốn việc lấy giá trị trung bình phương pháp làm giá trị cơng ty thường mang tính thuyết phục cao KẾT LUẬN Không thể phủ nhận việc định giá công ty khởi nghiệp công việc đầy khó khăn thách thức thiếu thơng tin lịch sử, tổn thất trình hoạt động khả thất bại cao Do đó, việc áp dụng phương pháp định giá truyền thống trở nên bất khả thi Tuy nhiên, điều khơng có nghĩa khơng thể định giá Hiện nay, giới, có nhiều cách tiếp cận phương pháp khác để xác định giá trị công ty khởi nghiệp Chỉ lưu ý khơng có phương pháp ưu việt tuyệt đối, phương pháp có ưu điểm hạn chế riêng, phù hợp loại hình cơng ty giai đoạn gọi vốn cụ thể Trong nhiều trường hợp, nhà sáng lập hay nhà đầu tư cần phải kết hợp nhiều phương pháp với để số xác hợp lý TÀI LIỆU THAM KHẢO Celine Gobel, (2016), Startup valuation of biotech companies with real option: A case study of the startup Organovo Holdings, Inc, Hec Paris Damodaran Aswath, (2009), Valuing Young, Startup and Growth Companies: Estimation Issues and Valuation Challenges Guillaume Desache, How to value a startup? The use of option to assess the value of equity in startups, Hec Paris Martin C Zwilling, Ten top teachniques for Startup Valuation, Startup Professionals, Inc  ... vực hay độ “liều” nhà đầu tư 2.9 Phương pháp vốn đầu tư mạo hiểm Phương pháp định giá vốn đầu tư mạo hiểm (Phương pháp VC) phương pháp để ước tính giá trị cơng ty khởi nghiệp trước có doanh... điểm Phương pháp vốn đầu tư mạo hiểm công cụ ưa thích nhà đầu tư mạo hiểm Nó giá trị công ty trước gọi vốn- điều mà nhà đầu tư quan tâm 2.9.2 Nhược điểm Mặc dù phương pháp hữu ích nhà đầu tư mạo... 2.3.1 Ưu điểm Phương pháp giúp nhà đầu tư so sánh công ty khởi nghiệp tư? ?ng tự với hỗ trợ nhà đầu tư thiên thần đưa định giá trị công ty nên hợp lý 910 HỘI THẢO KHOA HỌC QUỐC TẾ KHỞI NGHIỆP ĐỔI