TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
Tổng quan về thị trường chứng khoán Việt Nam
2.1.1 Lịch sử hình thành và các giai đoạn phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam
Thị trường chứng khoán Việt Nam ra đời để đáp ứng nhu cầu đổi mới và phát triển kinh tế, phù hợp với điều kiện kinh tế - chính trị và xã hội trong nước cũng như xu thế hội nhập kinh tế quốc tế Đặc biệt, thị trường này giúp huy động vốn cho phát triển kinh tế và thúc đẩy cải cách các doanh nghiệp nhà nước Kể từ Đại hội Đảng Cộng sản Việt Nam lần thứ VI năm 1986, nền kinh tế Việt Nam đã chuyển sang cơ chế thị trường, đặt ra yêu cầu về huy động vốn cho phát triển kinh tế xã hội và nâng cao hiệu quả hoạt động của khu vực kinh tế quốc doanh thông qua quá trình cổ phần hóa.
Ngày 11/07/1998, với Nghị định số 48/CP về Chứng khoán và Thị trường chứng khoán, Thị trường chứng khoán Việt Nam chính thức được khai sinh Sự phát triển của
Thị trường chứng khoán ở Việt Nam có thể được chia làm ba giai đoạn quan trọng:
Giai đoạn đầu từ đầu những năm 1990 đến năm 2000 đánh dấu thời kỳ chuẩn bị quan trọng cho sự ra đời và hoạt động của Thị trường chứng khoán (TTCK).
STT Điều kiện Quy định
Điều kiện niêm yết cổ phiếu bao gồm sự thành lập của Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước và các Trung tâm giao dịch chứng khoán (TTGDCK), cùng với hệ thống cơ sở pháp lý ban đầu cho hoạt động chứng khoán, như Luật doanh nghiệp.
Giai đoạn 2000-2005 đánh dấu sự ra đời của Thị Trường Chứng Khoán (TTCK) Việt Nam với việc vận hành Thị Trường Giao Dịch Chứng Khoán tại TP Hồ Chí Minh vào ngày 20/07/2000 và phiên giao dịch đầu tiên diễn ra vào ngày 28/07/2000 Trong năm năm đầu hoạt động, TTCK Việt Nam chưa thu hút được sự quan tâm đáng kể từ các nhà đầu tư.
Giai đoạn thứ ba của thị trường chứng khoán Việt Nam, bắt đầu từ năm 2006 đến nay, chứng kiến sự phát triển mạnh mẽ về số lượng công ty niêm yết và doanh số giao dịch Tuy nhiên, thị trường cũng trải qua giai đoạn giảm giá kéo dài do ảnh hưởng của các yếu tố kinh tế vĩ mô và suy thoái kinh tế toàn cầu Tháng 6/2006, Quốc hội đã thông qua Luật chứng khoán, đánh dấu bước tiến quan trọng trong việc hoàn thiện cơ sở pháp lý và củng cố hoạt động của thị trường chứng khoán.
2.1.2 Các Sở giao dịch chứng khoán
Thị trường chứng khoán Việt Nam hiện có hai Sở giao dịch chứng khoán chính, bao gồm Sở GDCK TP.HCM (HOSE) và Sở GDCK Hà Nội (HNX).
Sở Giao dịch Chứng khoán Hà Nội (Sàn HNX và Sàn Upcom) đóng vai trò quan trọng trong việc tạo điều kiện thuận lợi cho các giao dịch chứng khoán, giúp doanh nghiệp niêm yết huy động vốn qua phát hành cổ phiếu Điều này không chỉ tăng tính thanh khoản cho các chứng khoán đã phát hành mà còn góp phần xây dựng một thị trường tự do, công khai và minh bạch Trong khi đó, Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (Sàn HOSE) cũng thực hiện chức năng tương tự, thúc đẩy sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam.
Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) được thành lập theo Quyết định số 599/QĐ-TTg của Thủ tướng Chính phủ, nhằm chuyển đổi và tổ chức lại Trung tâm Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, đã hoạt động từ ngày 28/07/2000 Sự ra đời của HOSE đáp ứng nhu cầu phát triển nhanh chóng của thị trường, hỗ trợ quá trình đổi mới nền kinh tế và tái cơ cấu các doanh nghiệp Ngày 11/05/2007, HOSE tiếp tục khẳng định vai trò quan trọng của mình trong hệ thống tài chính Việt Nam.
Sở GDCK Hà Nội đã chính thức ra mắt và hoạt động theo mô hình Công ty TNHH một thành viên, với 100% vốn chủ sở hữu thuộc Bộ Tài chính Sự chuyển đổi mô hình này đã giúp HOSE nâng cao vị thế tương xứng với các Sở Giao dịch quốc tế, từ đó tăng cường mối quan hệ hợp tác và nâng cao tầm ảnh hưởng của thị trường chứng khoán Việt Nam.
Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh (HOSE) nhận thức rõ vai trò quan trọng của thị trường chứng khoán trong việc dẫn vốn cho doanh nghiệp Để phát triển bền vững, HOSE đã triển khai các mục tiêu như tăng cường đào tạo, hỗ trợ tổ chức niêm yết cải thiện chất lượng quản trị doanh nghiệp, và phát triển hệ sinh thái thị trường chứng khoán công khai, minh bạch và bình đẳng theo chuẩn mực quốc tế Những nỗ lực này nhằm nâng cao năng lực cạnh tranh của thị trường chứng khoán Việt Nam về thanh khoản, giá trị vốn hóa và chất lượng hàng hóa.
Điều kiện niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh được quy định theo Điều 53 của Nghị định số 58/2012/NĐ-CP và Khoản 15 Điều 1 của Nghị định số 60/2015/NĐ-CP.
Bảng 1: Điều kiện niêm yết chứng khoán trên SGDCK thành phố Hồ Chí Minh
1 Vốn điều lệ góp tại thời điểm ĐKNY
≥ 120 tỷ đồng (Tính theo giá trị ghi trên sổ kế toán)
2 Thời gian hoạt động ≥ 2 năm hoạt động dưới hình thức CTCP tính đến thời điểm ĐKNY (Ngoại trừ DNNN cổ phần hóa gắn với niêm
3 Kết quả kinh doanh yết)
- Tỷ lệ ROE năm liền trước năm ĐKNY ≥5%
- Hoạt động kinh doanh của hai năm liền trước năm ĐKNY phải có lãi
- Không có các khoản nợ phải trả quá hạn trên 1 năm
- Không có lỗ lũy kế tính đến thời điểm ĐKNY
- Tuân thủ các quy định của pháp luật về kế toán BCTC
Các khoản nợ đối với công ty của TVHĐQT, BKS, GĐ (TGĐ), PGĐ (PTGĐ) và Kế toán trưởng
5 Tính đại chúng Tối thiểu 20% số cổ phiếu có quyền biểu quyết của công ty do ít nhất 300 cổ đông không phải cổ đông lớn nắm giữ
(Ngoại trừ DNNN chuyển đổi thành CTCP theo quy định của Thủ tướng Chính phủ)
6 Cổ đông là cá nhân, tổ chức có đại diện sở hữu là
PGĐ (PTGĐ) và Kế toán trưởng; cổ đông lớn là người có liên quan với TVHĐQT,
(PTGĐ) và Kế toán trưởng
Cam kết giữ 100% cổ phiếu sở hữu trong 6 tháng kể từ ngày niêm yết, và 50% trong 6 tháng tiếp theo, không bao gồm cổ phiếu thuộc sở hữu Nhà nước do cá nhân đại diện.
7 Hồ sơ đăng ký niêm yết Hợp lệ theo quy định
B Điều kiện niêm yết trái phiếu doanh nghiệp
1 Loại hình hoạt động Công ty cổ phần, công ty trách nhiệm hữu hạn
2 Vốn điều lệ đã góp tại thời điểm ĐKNY
≥ 120 tỷ đồng (Tính theo giá trị ghi trên sổ kế toán)
3 Hoạt động kinh doanh của 2 năm liền trước năm ĐKNY - Có lãi
- Không có các khoản nợ phải trả quá hạn trên 01 năm
- Hoàn thành các nghĩa vụ tài chính với Nhà nước
4 Số người sở hữu trái phiếu ≥ 100 người sở hữu trái phiếu cùng một đợt phát hành
5 Trái phiếu Các trái phiếu của 1 đợt phát hành có cùng ngày đáo hạn
6 Có hồ sơ ĐKNY trái phiếu Hợp lệ theo quy định
C Điều kiện niêm yết chứng chỉ quỹ đại chúng hoặc cổ phiếu của công ty đầu tư chứng khoán đại chúng
Quỹ đóng, quỹ đầu tư bất động sản, quỹ hoán đổi danh mục hoặc công ty đầu tư chứng khoán đại chúng
2 Thành viên Ban đại diện quỹ đầu tư chứng khoán hoặc
PGĐ (PTGĐ) và Kế toán trưởng, cổ đông lớn là người có liên quan với TVHĐQT,
(PTGĐ) và Kế toán trưởng
(nếu có) của công ty đầu tư chứng khoán
Chúng tôi cam kết giữ 100% số chứng chỉ quỹ hoặc cổ phiếu mà mình sở hữu trong vòng 06 tháng kể từ ngày niêm yết, và đảm bảo giữ ít nhất 50% số chứng chỉ quỹ hoặc cổ phiếu này trong 06 tháng tiếp theo.
Trong trường hợp quỹ đầu tư bất động sản nhận vốn góp là bất động sản với giá trị chiếm ≥ 30% tổng số chứng chỉ quỹ đã phát hành, các nhà đầu tư góp vốn bằng bất động sản phải giữ ≥ 30% số lượng chứng chỉ quỹ đang lưu hành trong 3 năm kể từ thời điểm góp và tiếp tục nắm giữ ≥ 15% chứng chỉ quỹ trong 3 năm tiếp theo.
Nhà đầu tư góp vốn bằng bất động sản sở hữu dưới 30% chứng chỉ quỹ đã phát hành cần giữ 100% số chứng chỉ quỹ trong 3 năm kể từ khi góp vốn Sau đó, họ phải duy trì tối thiểu 15% chứng chỉ quỹ trong 3 năm tiếp theo.
Cơ sở lý luận
2.2.1 Thị trường hiệu quả a Khái niệm thị trường hiệu quả
Thị trường hiệu quả là một thị trường nơi giá chứng khoán điều chỉnh nhanh chóng và nhạy cảm với thông tin mới Điều này có nghĩa là giá của chứng khoán tại bất kỳ thời điểm nào đều phản ánh đầy đủ tất cả thông tin có sẵn.
Giả thuyết thị trường hiệu quả (Fama, 1970) cho rằng nhà đầu tư không thể vượt qua thị trường bằng cách sử dụng thông tin đã biết, trừ khi có yếu tố may mắn Trong một thị trường hiệu quả, thông tin ảnh hưởng đến giá cổ phiếu được định nghĩa là những dữ liệu không thể dự đoán trong hiện tại và chỉ xuất hiện ngẫu nhiên trong tương lai Những thông tin ngẫu nhiên này sẽ tác động đến biến động giá cổ phiếu, do đó việc kiếm lợi nhuận dựa vào thông tin đã biết hoặc các hình thái biến động giá trong quá khứ là không khả thi.
Một thị trường được coi là hiệu quả hoàn hảo khi đạt được ba tiêu chí cơ bản: hiệu quả phân phối, đảm bảo tài nguyên khan hiếm được sử dụng tối ưu; hiệu quả hoạt động, với chi phí giao dịch thấp và tốc độ xử lý nhanh; và hiệu quả thông tin, khi giá cả phản ánh đầy đủ và kịp thời tất cả thông tin có ảnh hưởng đến thị trường.
Trong lý thuyết thị trường hiệu quả, thị trường chứng khoán được giả định là hiệu quả về phân phối và hoạt động, đồng nghĩa với việc thị trường phản ánh thông tin một cách chính xác Do đó, giả thiết về thị trường hiệu quả có thể được diễn đạt như sau:
Thị trường hiệu quả yêu cầu sự tham gia của nhiều nhà đầu tư cạnh tranh, tất cả đều hướng tới mục tiêu tối đa hóa lợi nhuận Các nhà đầu tư này thực hiện phân tích và định giá chứng khoán một cách độc lập, góp phần tạo nên sự minh bạch và hiệu quả cho thị trường.
Thông tin mới về chứng khoán thường xuất hiện một cách ngẫu nhiên và tự động trên thị trường Khi một thông tin được công bố, nó diễn ra độc lập và không bị ảnh hưởng bởi các thông tin khác.
Quyết định mua hoặc bán của các nhà đầu tư nhằm tối đa hóa lợi nhuận sẽ dẫn đến việc giá chứng khoán điều chỉnh nhanh chóng, phản ánh chính xác các thông tin mới.
Giá chứng khoán luôn được điều chỉnh dựa trên các thông tin mới, vì vậy nó sẽ phản ánh đầy đủ và chính xác tất cả thông tin công khai tại mọi thời điểm Điều này đảm bảo rằng giá chứng khoán không bị thiên lệch và đã tính toán cả rủi ro liên quan đến việc nắm giữ chúng.
Thông tin trên thị trường xuất hiện một cách độc lập và ngẫu nhiên, với sự cạnh tranh giữa các nhà đầu tư để điều chỉnh giá chứng khoán nhanh chóng theo thông tin mới, dẫn đến sự biến động giá cả độc lập và ngẫu nhiên Để đạt được hiệu quả thông tin, cần có một lượng giao dịch lớn, giúp thông tin mới được phản ánh nhanh chóng và chính xác hơn Giá chứng khoán luôn phản ánh đầy đủ và tức thì các thông tin công khai, bao gồm cả rủi ro liên quan Do đó, trong một thị trường hiệu quả, tỷ suất sinh lời kỳ vọng của giá chứng khoán phải tương ứng với mức độ rủi ro, cho phép các nhà đầu tư mua ở mức giá hợp lý và nhận được lợi nhuận tương xứng với rủi ro của chứng khoán.
Thị trường hiệu quả được phân chia thành ba dạng cơ bản dựa trên mức độ phản ánh giá cả đối với thông tin: Thị trường hiệu quả dạng yếu (weak-form), thị trường hiệu quả dạng trung bình (semi-strong form) và thị trường hiệu quả dạng mạnh (strong form).
Thị trường hiệu quả dạng yếu cho rằng giá chứng khoán hiện tại đã phản ánh toàn bộ thông tin quá khứ, bao gồm giá, tỷ suất lợi nhuận và khối lượng giao dịch Do đó, tỷ suất sinh lời trong tương lai không còn phụ thuộc vào thông tin quá khứ mà chỉ dựa vào thông tin mới Điều này có nghĩa là các nhà đầu tư không thể dựa vào dữ liệu lịch sử để dự đoán biến động giá trong tương lai và kiếm lợi nhuận từ những phân tích đó.
Thị trường hiệu quả dạng trung bình cho thấy giá chứng khoán nhanh chóng điều chỉnh và phản ánh đầy đủ thông tin công khai Giả thiết này bao gồm cả thị trường hiệu quả dạng yếu, với dữ liệu từ giá, tỷ suất sinh lời, khối lượng giao dịch quá khứ, cùng các thông tin phi thị trường như lợi nhuận doanh nghiệp, cổ tức, tỷ số P/E, P/BV, D/P, cũng như thông tin về triển vọng ngành, nền kinh tế vĩ mô và các yếu tố chính trị, xã hội Các nhà đầu tư dựa vào những thông tin này sẽ không thể đạt được lợi nhuận vượt trội, vì mọi thông tin mới được công bố sẽ ngay lập tức ảnh hưởng đến giá cổ phiếu.
Giả thuyết thị trường hiệu quả dạng mạnh khẳng định rằng thị trường tài chính phản ánh đầy đủ tất cả thông tin công khai và thông tin nội bộ, khiến không có nhóm nhà đầu tư nào có lợi thế về thông tin, kể cả cổ đông nội bộ Điều này dẫn đến việc không ai có khả năng tạo ra lợi nhuận vượt trội, vì tất cả nhà đầu tư đều tiếp cận thông tin một cách công bằng và miễn phí.
Thị trường hiệu quả là mục tiêu mà các nhà đầu tư hướng tới, nơi mọi người đều có cơ hội tiếp cận thông tin một cách công bằng Tuy nhiên, việc đạt được hiệu quả tuyệt đối là điều rất khó khăn Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra rằng sự hoàn hảo trong thị trường này vẫn còn là một thách thức lớn.
Nghiên cứu về hiệu quả của thị trường đã được kiểm định ở 20 quốc gia, nhưng kết quả cho thấy sự trái ngược Nhiều nghiên cứu chỉ ra rằng thị trường hoạt động hiệu quả, trong khi một số khác lại không tìm thấy tính hiệu quả này Hơn nữa, trên thị trường tài chính toàn cầu vẫn tồn tại những bất thường không thể giải thích bằng các mô hình kinh tế truyền thống Điều này đã dẫn đến sự ra đời của tài chính học hành vi, sử dụng các lý thuyết tâm lý con người để giải thích những hiện tượng bất thường và bổ sung cho những hạn chế của lý thuyết thị trường hiệu quả.
2.2.2 Tài chính hành vi a Khái niệm tài chính học hành vi
Bằng chứng thực nghiệm
Nhiều nghiên cứu đã chỉ ra mối quan hệ giữa biến động chỉ số chứng khoán và các yếu tố thời tiết ảnh hưởng đến lợi nhuận thị trường Saunders (1993) là người đầu tiên khám phá mối liên hệ này tại New York từ 1927 đến 1989, cho thấy rằng những ngày nắng có liên quan đến lợi nhuận cao hơn, trong khi những ngày nhiều mây lại làm giảm lợi nhuận do tâm trạng bi quan của nhà đầu tư Nghiên cứu của Hirshleifer và Shumway (2003) cũng xác nhận rằng ánh nắng mặt trời ảnh hưởng tích cực đến lợi nhuận chứng khoán hàng ngày tại 26 sàn giao dịch quốc tế từ 1982 đến 1997 Kamstra et al (2003) đã xem xét tác động của rối loạn cảm xúc theo mùa (SAD), cho rằng đêm dài hơn có thể dẫn đến lợi nhuận cổ phiếu thấp hơn Nghiên cứu của Cao và Wei (2004) về tác động của nhiệt độ đến lợi nhuận chứng khoán tại tám thị trường tài chính cho thấy sự thay đổi thời tiết ảnh hưởng đến tâm trạng và hành vi đầu tư của nhà đầu tư, với nhiệt độ thấp thường gây ra sự gây hấn và nhiệt độ cao có xu hướng tạo ra tâm trạng tích cực hơn.
Christos Floros (2008) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa nhiệt độ và lợi nhuận thị trường chứng khoán tại năm quốc gia châu Âu, bao gồm Áo, Bỉ, Pháp, Hy Lạp và Vương quốc Anh, sử dụng mô hình GARCH Kết quả cho thấy mối quan hệ nghịch giữa nhiệt độ và lợi nhuận thị trường chứng khoán ở Áo, Bỉ và Pháp, trong khi Hy Lạp và Vương quốc Anh có mối tương quan thuận nhưng không đáng kể Bên cạnh đó, Kathiravan và cộng sự cũng đã nghiên cứu ảnh hưởng của yếu tố thời tiết, cụ thể là nhiệt độ, đến lợi nhuận và biến động của các chỉ số chứng khoán hàng đầu Ấn Độ như BSE Sensex và S&P CNX Nifty, dựa trên dữ liệu hàng tháng từ năm thành phố mẫu: Chennai, Mumbai, và Delhi.
Nghiên cứu cho thấy rằng lợi nhuận của các chỉ số thị trường chứng khoán tại Chennai, Mumbai, Kolkata và Hyderabad bị ảnh hưởng bởi nhiệt độ, trong khi Delhi không bị tác động Các kết quả này không nhất quán với những nghiên cứu ở các thị trường khác, được Cao và Wei (2004) gọi là "ảnh hưởng bất thường của nhiệt độ" Họ chỉ ra rằng thời tiết có thể tác động đến tâm trạng nhà đầu tư, mặc dù các nhà đầu tư trong các tòa nhà khác nhau phản ứng với nhiệt độ tương tự nhưng với mức độ khác nhau Hiện nay, nhiều tòa nhà văn phòng và khu dân cư đều có hệ thống điều hòa không khí, giúp duy trì nhiệt độ thoải mái, trong khi nhà đầu tư thường làm việc tại nhà hoặc tại các phòng giao dịch Do đó, ảnh hưởng thực sự đến hành vi của nhà đầu tư không phải từ nhiệt độ trong văn phòng mà từ sự tiếp xúc tạm thời với điều kiện thời tiết bên ngoài và tâm lý đối với nhiệt độ khắc nghiệt.
Nguyễn Ngọc Thạch và cộng sự đã áp dụng mô hình TGARCH (1,1) với ba loại phân phối khác nhau, bao gồm phân phối chuẩn (Gaussian), phân phối Student-t và phân phối sai số tổng quát (GED), để nghiên cứu tác động của rối loạn cảm xúc theo mùa (SAD) lên thị trường chứng khoán Việt Nam Kết quả cho thấy, ảnh hưởng của hiệu ứng SAD đến tỷ suất sinh lời chứng khoán tại thành phố Hồ Chí Minh lớn hơn so với tại thành phố Hà Nội.
Nghiên cứu hiện tại chỉ ra mối quan hệ giữa các yếu tố thời tiết và lợi nhuận thị trường chứng khoán tại nhiều quốc gia, bao gồm cả Việt Nam Tuy nhiên, nghiên cứu về ảnh hưởng của các yếu tố thời tiết như nhiệt độ và lượng mưa đến chỉ số thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn còn hạn chế Do đó, đề tài này mang lại ý nghĩa quan trọng trong việc xây dựng một thị trường chứng khoán Việt Nam hiệu quả hơn, đồng thời hỗ trợ các nhà đầu tư và nhà phân tích tài chính trong việc điều chỉnh hành vi và ra quyết định hợp lý nhằm giảm thiểu rủi ro đầu tư.
30 a Dữ liệu tỷ suất sinh lời của các chỉ số chứng khoán
