a. Khái niệm thị trường hiệu quả
Một thị trường trong đó giá chứng khoán được điều chỉnh nhanh chóng và nhạy cảm với các thông tin mới, hay nói cách khác, giá của chứng khoán tại mọi thời điểm luôn phản ảnh đầy đủ tất cả các thông tin có sẵn được gọi là thị trường hiệu quả
(Fama,1970). Giả thuyết thị trường hiệu quả được nêu lên rằng nhà đầu tư không thể nào vượt mặt được thị trường bằng cách sử dụng mọi thông tin mà thị trường đã biết, trừ khi nhờ may mắn. Thông tin hay tin tức trong một thị trường hiệu quả được định nghĩa là bất cứ thông tin nào có thể gây ảnh hưởng đến giá cổ phiếu, mà thông tin này
không thể nào biết được trong hiện tại và chỉ xuất hiện ngẫu nhiên trong tương lai. Chính những thông tin ngẫu nhiên này sẽ ảnh hưởng đến sự biến động của giá cổ phiếu trong tương lai. Do đó không thể kiếm được lợi nhuận bằng cách căn cứ vào các thông tin đã biết hay những hình thái biến động của giá cả trong quá khứ.
b. Các giả thuyết về thị trường hiệu quả
Về lý thuyết, một thị trường được coi là hiệu quả hoàn hảo khi đạt hiệu quả trên cả ba mặt cơ bản: hiệu quả về mặt phân phối (các tài lực khan hiếm được phân phối để sử dụng một cách tốt nhất), hiệu quả về mặt hoạt động (chi phí giao dịch thấp,
tốc độ xử lý và thực hiện giao dịch nhanh) và hiệu quả về mặt thông tin (giá cả hiện hành phản ánh đầy đủ và tức thời tất cả thông tin có ảnh hưởng tới thị trường).
Tuy nhiên, trong lý thuyết thị trường hiệu quả người ta giả định rằng thị trường
chứng khoán có hiệu quả về mặt phân phối và hoạt động, tức là, khi nói tới thị trường
hiệu quả thì đồng nghĩa với quan điểm thị trường hiệu quả về mặt thông tin. Từ đó, giả thiết về thị trường hiệu quả được phát biểu như sau:
- Thị trường hiệu quả đòi hỏi phải có một số lượng lớn các nhà đầu tư tham gia thị trường cạnh tranh với nhau và cùng theo đuổi mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận và
cùng tiến hành phân tích và định giá chứng khoán hoàn toàn độc lập với nhau.
- Các thông tin mới liên quan đến chứng khoán xuất hiện trên thị trường một cách hoàn toàn ngẫu nhiên và tự động. Thời điểm một thông tin được công bố độc lập, không phụ thuộc vào thông tin khác.
- Quyết định mua/bán của các nhà đầu tư để tối đa hoá lợi nhuận sẽ khiến cho
giá chứng khoán điều chỉnh nhanh chóng để phản ánh chính xác thông tin mới. - Vì giá chứng khoán được điều chỉnh cho tất cả các thông tin mới nên giá của
những chứng khoán này sẽ phản ánh tất cả các thông tin có sẵn và được công bố rộng
rãi ở mọi thời điểm vì thế mà nó sẽ phản ánh không thiên lệch tất cả những thông tin có sẵn hiện thời và đã bao gồm rủi ro của việc nắm giữ chứng khoán
Các thông tin xuất hiện trên thị trường một cách độc lập, ngẫu nhiên và có một
lượng lớn nhà đầu tư cạnh tranh nhau để điều chỉnh giá chứng khoán nhanh chóng theo thông tin mới sẽ dẫn đến việc giá chứng khoán biến động độc lập và ngẫu nhiên.
Để thị trường hiệu quả về mặt thông tin đòi hỏi phải có một lượng giao dịch đủ lớn, và càng nhiều giao dịch thì thông tin mới sẽ phản ánh càng tốt và càng nhanh chóng hơn. Do giá chứng khoán phản ánh đầy đủ và tức thì các thông tin hiện đang có và công khai với công chúng tại mọi thời điểm,vì thế, giá chứng khoán ở tại bất kỳ thời điểm nào đã hàm chứa tất cả các thông tin về chứng khoán tại thời điểm đó, bao gồm cả các loại rủi ro đối với chứng khoán đó. Như vậy, nếu thị trường là hiệu quả, tỷ suất
sinh lời kỳ vọng của giá chứng khoán hiện tại phải phản ánh được mức độ rủi ro của nó, nghĩa là các nhà đầu tư mua ở mức giá hiệu quả sẽ nhận được tỷ suất lợi nhuận tương ứng với rủi ro của chứng khoán đó.
c. Các hình thái thị trường hiệu quả
Các hình thái của thị trường hiệu quả được phân chia thành ba dạng cơ bản căn cứ trên mức độ khác nhau trong sự phản ánh của giá cả đối với thông tin trên thị trường: Thị trường hiệu dạng yếu (weak-form); thị trường hiệu dạng trung bình (semi-
- Thị trường hiệu quả dạng yếu: Mức giá chứng khoán hiện tại phản ánh tất cả
các thông tin về thị trường chứng khoán trong quá khứ, bao gồm giá, tỷ suất lợi nhuận,
khối lượng giao dịch và một số thông tin chung về thị trường như giao dịch lô lẻ, giao
dịch của nhà tạo lập thị trường. Do có giả định rằng tất cả các thông tin về giá, khối lượng giao dịch và tỷ suất sinh lời quá khứ đã được phản ánh trong giá chứng khoán hiện tại nên tỷ suất sinh lời của chứng khoán trong tương lai không có mối quan hệ nào với các thông tin trong quá khứ nữa mà sẽ chỉ phụ thuộc vào thông tin mới trong tương lai. Như vậy, các nhà đầu tư sẽ không thể sử dụng các dữ liệu về thị trường trong quá khứ để dự báo biến động giá trong tương lai và đầu tư kiếm lợi dựa trên những phân tích như vậy.
- Thị trường hiệu quả dạng trung bình: Giá chứng khoán được điều chỉnh nhanh chóng và phản ánh đầy đủ các thông tin đã được công bố ra công chúng. Giả thiết thị trường hiệu quả dạng trung bình bao hàm cả thị trường hiệu quả dạng yếu, do đó ngoài các dữ liệu về giá, tỷ suất sinh lời, khối lượng giao dịch quá khứ, thông tin công bố ra công chúng còn bao gồm các thông tin phi thị trường như lợi nhuận của doanh nghiệp; cổ tức chi trả; tỷ số giá trên thu nhập P/E, giá trên giá trị sổ sách P/BV, hệ số cổ tức D/P; chia, tách, gộp cổ phiếu; thông tin về triển vọng ngành; thông
tin về nền kinh tế vĩ mô; thông tin về chính trị, xã hội, v.v... Các nhà đầu tư đưa ra quyết định dựa trên các thông tin trên sẽ không thể kiếm được lợi nhuận vượt trội do bất kỳ thông tin nào mới được công bố ra công chúng (tích cực hay tiêu cực) đều sẽ được phản ánh ngay vào giá.
- Giả thuyết thị trường hiệu quả dạng mạnh: Thị trường có hiệu quả về thông tin mạnh nhất khi giá chứng khoán phản ánh tất cả các thông tin từ các nguồn tin công
bố ra công chúng lẫn thông tin nội bộ. Nếu trường hợp đó xảy ra, sẽ không có một nhóm nhà đầu tư nào có được ưu thế về thông tin, kể cả cổ đông nội bộ. Và như vậy, không có nhà đầu tư nào có thể tạo ra lợi nhuận vượt trội, tất cả mọi người đều có cơ hội tiếp cận thông tin như nhau mà không tốn chi phí thu thập thông tin.
Thị trường hiệu quả là lý tưởng mà các nhà đầu trên thị trường muốn đạt tới khi mà tất cả các nhà đầu tư đều có cơ hội tiếp cận thông tin như nhau một cách công
bằng. Tuy nhiên, đạt được hiệu quả tuyệt đối là vô cùng khó. Có nhiều công trình trên
thế giới đã kiểm định mức độ hiệu quả của thị trường ở nhiều quốc gia khác nhau. Tuy nhiên, kết quả có xu hướng trái ngược nhau. Trong khi kết quả của nhiều nghiên cứu cho thấy sự hiệu quả của thị trường, các nghiên cứu khác không tìm thấy tính hiệu quả của thị trường. Ngoài ra, trên thị trường tài chính ở nhiều quốc gia trên thế giới vẫn tồn tại những điểm bất thường trái ngược với giả thiết thị trường hiệu quả và
không thể được giải thích theo những mô hình kinh tế thông thường. Do đó, tài chính
học hành vi ra đời sử dụng các lý thuyết cơ bản dựa trên tâm lý con người để giúp giải thích những hiện tượng bất thường trên thị trường tài chính và phần nào bổ sung cho những khiếm khuyết của lý thuyết về thị trường hiệu quả.