a. Khái niệm tài chính học hành vi
Tài chính học hành vị (behavioral finance) ra đời vào những năm 1990, là một
phân ngành kinh tế học nhằm tìm ra cách thức các trạng thái tâm lý của các chủ thể kinh tế (nhà đầu tư, nhà phân tích, nhà quản trị danh mục đầu tư, v.v...) ảnh hưởng đến các quyết định đầu tư của họ và giá cả trên thị trường. Tài chính hành vi chỉ ra rằng cơ chế điều chỉnh thị trường về trạng thái cân bằng không phải lúc nào cũng có thể xảy ra và loại bỏ các giả định của tài chính học thông thường, là hầu hết các nhà đầu tư trên thị trường đều suy nghĩ, phản ứng với thông tin để ra quyết định đầu tư một cách hợp lý (rational) và thực hiện mục tiêu đối đa hoá lợi nhuận trong một thị trường tài chính hiệu quả.
Tài chính hành vi nghiên cứu hành vi của các nhà đầu tư sử dụng các lý thuyết
cơ bản dựa trên những nguyên tắc tâm lý trong quá trình ra quyết định đầu tư, hay nói
cách khác, tài chính hành vi nghiên cứu mối quan hệ giữa yếu tố tâm lý và kinh tế tài chính. Tài chính hành vi giúp giải thích những trường hợp bất thường trên thị trường tài chính mà lý thuyết tài chính truyền thống không giải thích được như suy thoái năm
1929 & 1987, khủng hoảng kinh tế Châu Á 1997, bong bóng trên thị trường chứng khoán Mỹ, Trung Quốc, Việt Nam, v.v... Đây là một lĩnh vực nghiên cứu về kinh tế thực nghiệm, được xem là trường phái khá mới so với các trường phái tài chính học truyền thống, và dựa trên lập luận cơ bản là thị trường không luôn luôn đúng.
b. Các học thuyết căn bản của kinh tế học hành vi
Ritter (2003) đã chỉ ra hai nền tảng của các lý thuyết về tài chính học hành vi là tâm lý học nhận thức (cognitive psychology) hay là cách thức con người suy nghĩ, nhận thức và các hạn chế của đầu tư chênh lệch (limits to arbitrage) hay là khi thị trường tài chính hoạt động không hiệu quả.
* Thiên lệch về nhận thức (cognitive bias)
Các nhà tâm lý học nhận thức đã quan sát được những dạng hành vi thiên lệch
về nhận thức cơ bản của con người như sau:
- Giải quyết vấn đề dựa trên kinh nghiệm (Heuristics): Các kinh nghiệm, hay quy tắc học được có thể giúp chúng ta dễ dàng và nhanh chóng hơn trong việc ra quyết định nhưng trong một số trường hợp, dựa dẫm quá nhiều vào các quy tắc đôi khi sẽ dẫn đến sai lầm, thiên lệch nhận thức (biases), đặc biệt là khi các điều kiện bên
ngoài thay đổi. Điều này có thể dẫn đến các quyết định đầu tư không tối ưu.
- Tự tin thái quá (Overconfidence): Con người thường tự tin thái quá vào khả năng lập luận, đánh giá theo cảm tính cũng như khả năng nhận thức của mình. Ví dụ, nhà đầu tư tự tin thái quá vào khả năng phân tích và lựa chọn cổ phiếu của bản thân sẽ
đánh giá thấp rủi ro và không đa dạng hoá danh mục đầu tư. Nếu họ tin rằng cổ phiếu
của những công ty họ tin tưởng là cổ phiếu tốt, họ sẽ cố gắng tìm kiếm những thông tin để ủng hộ cho nhận định và quyết định của mình và đánh giá sai lầm về cổ phiếu.
- Kế toán theo tâm lý (Mental Accounting): Nhiều người thường có xu hướng tách bạch các quyết định mà lẽ ra phải kết hợp với nhau và tối đa hoá lợi ích của từng
quyết định ấy. Đôi khi, việc đưa ra quyết định như vậy tưởng là hợp lý nhưng thực ra lại là sai lầm.
- Lập khung tư duy (Framing): Chỉ cách thức một phương thức tư duy hình thành trong đầu mỗi người. Nhiều người thường cô lập một khái niệm, phân tích một vấn đề trong một khuôn khổ hạn hẹp, tách biệt, và cố gắng đưa ra quyết định tối ưu cho khuôn khổ hạn hẹp ấy thay vì cho toàn cục. Phương pháp này có thể hữu ích trong vài trường hợp giới hạn về nguồn lực, thời gian nhưng có thể đưa đến sai lầm.
Thời tiết Tâm trạng, cảmxúc Thị trường chứngkhoán
- Tư duy đại diện ngắn hạn (Representativeness): Con người thường có xu hướng đánh giá không đúng tác động dài hạn mà thường dựa vào kinh nghiệm ngắn hạn và gần nhất. Họ thường đánh giá xác suất xảy ra của những sự kiện trong tương lai dựa vào mức độ tương tự với một tinh huống điển hình nào đó trong một giai đoạn
ngắn thay vì quan tâm đến một mẫu hình điển hình trong một giai đoạn dài.
- Tư duy bảo thủ (Conservatism): Khi điều kiện thay đổi, con người thường có
xu hướng phản ứng chậm với những thay đổi đó. Nói cách khác, nhà đầu tư thường có độ ì cao và thường gắn bản thân với phương thức mà cách thức mọi sự vật hiện tượng vẫn vận hành trong điều kiện bình thường. Tư duy bảo thủ (gắn với kinh nghiệm dài hạn) và tư duy đại diện ngắn hạn thường có xu hướng tranh chấp nhau. Khi mọi thứ thay đổi, người ta có thể có xu hướng phản ứng chưa tới do tư duy bảo thủ. Nhưng khi những thay đổi đó diễn ra đủ dài, thì các nhà đầu tư lại điều chỉnh và có thể phản ứng thái quá.
- Hiệu ứng lệch (disposition effect): Hiệu ứng lệch trong đầu tư có thể kể đến như là các nhà đầu tư thường tránh ghi nhận thua lỗ mà sẵn sàng ghi nhận lợi nhuận. Hiệu ứng lệch này cũng xuất hiện trong khối lượng giao dịch chung của toàn thị trường. Khi thị trường tăng giá, khối lượng giao dịch có xu hướng tăng. Nếu thị trường sau đó đảo chiều giảm giá, khối lượng giao dịch lại có xu hướng giảm.
* Các hạn chế đối với việc đầu tư chênh lệch giá
Lý thuyết thị trường hiệu quả tin rằng nếu tồn tại định giá sai thì sẽ tồn tại cơ hội để kinh doanh chênh lệch giá thu lợi nhuận, và chính hành vi kinh doanh chênh lệch giá về điêu chỉnh giá trên thị trường về cân bằng. Việc thị trường định giá sai các tài sản tài chính rất phổ biến nhưng lợi dụng việc định giá sai để thu lợi nhuận thì
không đơn giản. Định giá sai có hai dạng: dạng xảy ra thường xuyên và có thể đầu tư
chênh lệch giá được, và dạng không lặp lại, dài hạn và không thể kinh doanh chênh lệch giá được. Đối với các dạng ngắn hạn và thường xuyên, thì có thể sử dụng các chiến thuật đầu tư để kiếm lời. Do vậy, các nhà đầu tư tổ chức như quỹ đầu cơ (hedge
fund) cùng các quỹ khác tập trung vào các dạng định giá sai này, khiến cho thị trường
được điều chỉnh nhanh chóng trở về cân bằng. Bằng cách đó, thị trường của các loại tài sản này khá là hiệu quả. Nhưng đối với trường hợp định giá sai mang tính chất dài
hạn và không lặp lại, thì khó mà có thể xác định được khi nào nó đạt đỉnh hay đạt đáy. Do vậy, tham gia thị trường quá sớm có thể dẫn đến rủi ro mất vốn hoặc các áp lực mua bán càng khiến cho thị trường kém hiệu quả hơn.
Barberis và Thales (2003) đã chỉ ra rằng: “Kinh doanh chênh lệch giá không thể xảy ra vì có những tài sản về lý thuyết là có tính thay thế lẫn nhau hoàn hảo và có
thể kinh doanh chênh lệch giá hai tài sản đó, nhưng thực tế thì không như vậy, do đó tạo ra rủi ro tăng thêm cho hoạt động kinh doanh chênh lệch giá (vốn được xem là rủi
ro thấp đến mức phi rủi ro). Ngoài ra, chi phí thực hiện các chiến lược hưởng chênh lệch giá và sự tồn tại của các giao dịch của những nhà đầu tư không hợp lý (gọi là noise trading) cũng ngăn cản điều này”. Những hạn hế này không hề có những điều chỉnh tức thời như người ta kỳ vọng, mà thường kéo dài nhiều năm (nhất là ở các nước châu Á đang phát triển). Đây là dấu hiệu của giới hạn khả năng kinh doanh chênh lệch giá.