Tính thiết yếu của đề tài
Thanh khoản thị trường chứng khoán (TTCK) là yếu tố quan trọng mà nhà đầu tư (NĐT) luôn chú trọng Một TTCK có thanh khoản tốt không chỉ tạo ra môi trường đầu tư hấp dẫn mà còn thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và gia tăng nguồn vốn đầu tư trong tương lai, như Levine (2003) đã chỉ ra Hơn nữa, TTCK đóng vai trò là kênh dẫn vốn lý tưởng cho doanh nghiệp (DN), giúp luân chuyển vốn hiệu quả giữa DN, NĐT và các tổ chức tài chính trên thị trường.
Thị trường chứng khoán (TTCK) đóng vai trò quan trọng trong việc truyền dẫn chính sách tiền tệ (CSTT), như nghiên cứu của Berument và Kutan (2007) chỉ ra tại TTCK Thổ Nhĩ Kỳ Mỗi quốc gia có chính sách tiền tệ riêng, dẫn đến mức độ ảnh hưởng khác nhau đến TTCK và thanh khoản thị trường Các động thái của Ngân hàng Trung ương (NHTW) liên quan đến cung ứng tiền và kiểm soát lãi suất sẽ ngay lập tức tác động đến tính thanh khoản (Jawadi và cộng sự, 2010) Tại Mỹ, Cục Dự trữ Liên bang (FED) thường xuyên áp dụng CSTT để cải thiện thanh khoản thị trường, trong khi Ngân hàng Trung ương châu Âu (ECB) cũng sử dụng các công cụ CSTT để giảm thiểu rủi ro thanh khoản trong bối cảnh bất ổn tài chính tại các nước phát triển ở châu Âu.
Nam (NHNH), thông qua sự thay đổi lãi suất, cung ứng tiền ra bên ngoài thị trường, tính TK chứng khoán cũng bị biến động trong từng thời kỳ.
Thị trường chứng khoán Việt Nam đã phát triển chậm chạp sau khủng hoảng kinh tế 2008-2010, mặc dù chính phủ đã nới lỏng chính sách tiền tệ để hỗ trợ Đến năm 2011, chỉ số giá tiêu tăng nhưng tính thanh khoản vẫn thấp so với các thị trường chứng khoán toàn cầu Vào năm 2020, giá trị vốn hóa thị trường đạt 6.679.640 tỷ đồng, tương đương 110,64% GDP, nhưng vẫn kém xa so với các thị trường phát triển như Nhật Bản (121,83% GDP), Singapore (187,41% GDP), Thụy Điển (260,92% GDP) và Hong Kong (1339,64% GDP).
Thị trường chứng khoán Việt Nam chịu ảnh hưởng mạnh mẽ từ các yếu tố kinh tế trong và ngoài nước như giá dầu, giá vàng và tỷ giá Sự bùng phát của Covid-19 vào tháng 3 năm 2020 đã khiến thị trường giảm điểm và thanh khoản yếu Tuy nhiên, chỉ sau khoảng ba tháng, thanh khoản đã tăng đột biến, cho thấy nhà đầu tư quay trở lại thị trường Mặc dù có dấu hiệu cải thiện, thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam vẫn thấp so với các nước châu Á Do đó, đề tài nghiên cứu "Ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đến thanh khoản thị trường chứng khoán Việt Nam" đã được sinh viên chọn cho khóa luận tốt nghiệp, nhằm phân tích tác động của chính sách tiền tệ đến thanh khoản trong giai đoạn 2010-2020, từ đó tìm ra và phát triển những chính sách hiệu quả cho tính thanh khoản hiện nay.
Mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu của đề tài
Mục tiêu của nghiên cứu
+ Tổng quan lại cơ sở lý luận về ảnh hưởng của CSTT đến tính thanh khoản
TTCK, từ đó xác định được CSTT có ảnh hưởng như thế nào đến tính thanh khoản
Nghiên cứu này nhằm phân tích tác động của chính sách tiền tệ (CSTT) đến thanh khoản của thị trường chứng khoán (TTCK) Việt Nam, từ đó xác định các yếu tố trong CSTT và mức độ ảnh hưởng của chúng đến tính thanh khoản của TTCK.
Câu hỏi trong nghiên cứu
+ Nên áp dụng chính sách nào nhằm cải thiện thanh khoản TTCK?
Phương pháp nghiên cứu
Bài nghiên cứu sử dụng phương pháp định lượng và định tính, cùng với các phương pháp phân tích - tổng hợp và đối chiếu - so sánh Mô hình tự hồi quy vector (VAR) được áp dụng với các biến chính như tính thanh khoản, tăng trưởng cung tiền và lãi suất chính sách của NHTW Ngoài ra, nghiên cứu còn bổ sung các biến như CPI, chỉ số sản xuất công nghiệp, tỷ giá USD/VND và biến VNI, nhằm thể hiện mối quan hệ chặt chẽ giữa thanh khoản thị trường và các biến số vĩ mô Giai đoạn nghiên cứu từ 2010 đến 2020 chứng kiến nhiều thay đổi trong chính sách tiền tệ, đặc biệt từ năm 2019 đến nay Dựa trên kết quả nghiên cứu, sinh viên đề xuất các chính sách tiền tệ cho tương lai.
Phạm vi và đối tượng nghiên cứu
Phạm vi nghiên cứu
- Phạm vi không gian: Nghiên cứu được thực hiện trên TTCK Việt Nam.
- Phạm vi thời gian: Dữ liệu trong bài nghiên cứu được lấy trong vòng 10 năm từ tháng 1 năm 2010 đến tháng 12 năm 2020.
Đối tượng nghiên cứu
Nghiên cứu ảnh hưởng của CSTT đến thanh khoản TTCK Việt Nam.
Khóa luận gồm 4 chương chính:
Chương 1: Tổng quan nghiên cứu.
Chương 2: Cơ sở lý thuyết về ảnh hưởng của CSTT đến thanh khoản TTCK.
Chương 4: Ket luận và Kiến nghị.
CHƯƠNG 1: TỔNG QUAN NGHIÊN CỨU
Mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ và thị trường chứng khoán đang thu hút sự chú ý từ các nhà đầu tư, nhà nghiên cứu và cơ quan hoạch định chính sách Chính sách tiền tệ ảnh hưởng đến nền kinh tế thông qua các kênh truyền dẫn, nhằm kiểm soát giá cả và ổn định kinh tế vĩ mô, bao gồm cả thị trường chứng khoán.
1.1 Tổng quan nghiên cứu Chính sách tiền tệ
Chính sách tiền tệ (CSTT) đóng vai trò quan trọng trong việc điều tiết khối lượng tiền lưu thông trong nền kinh tế, giúp Ngân hàng Trung ương kiểm soát hệ thống tiền tệ, kiềm chế lạm phát, ổn định sức mua và thúc đẩy tăng trưởng kinh tế CSTT cũng là công cụ quản lý các Ngân hàng Thương mại và tổ chức tín dụng Nhiều nghiên cứu trước đây sử dụng mô hình kinh tế lượng với dữ liệu dài hạn để đo lường tác động của CSTT, đánh giá phản ứng của các biến số vĩ mô như lãi suất, tín dụng, lạm phát, tỷ giá, xuất nhập khẩu và tăng trưởng kinh tế trước các cú sốc về CSTT Các nghiên cứu của Georgiadis và Mehl (2016), Ma và Lin (2016), Kim và cộng sự (2017), cùng Caglayan và cộng sự (2017) đã phân tích ảnh hưởng của các yếu tố đến hiệu lực CSTT dựa trên sản lượng và lạm phát.
Carranza và cộng sự (2010) đã nghiên cứu hiệu lực của chính sách tiền tệ (CSTT) thông qua độ lớn và độ trễ của tác động truyền dẫn Cecchetti (1999) cũng đã đánh giá hiệu quả CSTT dựa trên quy mô, mức độ tập trung và sức mạnh của hệ thống ngân hàng Mối quan hệ đánh đổi giữa bất ổn sản lượng và bất ổn lạm phát đã được phát triển thành lý thuyết đường cong Chatterjee (2002) lập luận rằng, mặc dù NHTW không thể tăng sản lượng một cách hệ thống, nhưng họ có thể can thiệp để quản lý bất ổn sản lượng Tuy nhiên, NHTW không thể giảm đồng thời cả bất ổn sản lượng và bất ổn lạm phát, dẫn đến một sự đánh đổi nghiêm trọng khi nền kinh tế gặp cú sốc.
Nghiên cứu về truyền dẫn của chính sách tiền tệ đã được thực hiện bởi nhiều tác giả như Borys và Horváth (2008), Deepak Mohanty (2012), và John H Cochrane (2014) Cụ thể, Borys và Horváth (2008) đã chỉ ra rằng tại Séc, chính sách tiền tệ thắt chặt dẫn đến giảm giá cả và sản lượng trong vòng một năm, đồng thời cho thấy phản ứng của giá hàng hóa thương mại Trong khi đó, Deepak Mohanty (2012) sử dụng mô hình SVAR để nghiên cứu Ản Độ, phát hiện rằng chính sách tăng lãi suất có tác động trái chiều đến tăng trưởng sản lượng và làm giảm nhẹ lạm phát với độ trễ từ 2 đến 3 quý, với thời gian đạt trạng thái cân bằng kéo dài từ 8 đến 10 quý Theo John H Cochrane (2014), chính sách tiền tệ có thể ảnh hưởng đến lãi suất danh nghĩa và điều chỉnh lạm phát dự tính, đồng thời tác động lên lãi suất thực và sản lượng, đòi hỏi sự phối hợp giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ.
Tại Việt Nam, nghiên cứu của Chu Khánh Lân và Trần Thị Hạnh Giang (2016) mang tên “Nghiên cứu thực nghiệm về truyền dẫn CSTT qua kênh tín dụng tại Việt Nam” đã sử dụng số liệu thu thập theo quý từ quý 2 năm 2000 đến quý 4 năm 2016 Nghiên cứu này nhằm phân tích tác động của chính sách tiền tệ đến kênh tín dụng trong bối cảnh kinh tế Việt Nam.
2011, tác giả sử mô hình VAR để đánh giá vai trò của kênh tín dụng trong truyền tải
Kênh tín dụng hiệu quả sẽ tăng cường mạnh mẽ sự truyền tải các thay đổi trong chính sách tiền tệ của NHNN đến hệ thống TCTD và nền kinh tế Nếu vai trò của kênh tín dụng bị suy giảm hoặc gặp phản ứng tiêu cực do yếu kém trong truyền tải, nỗ lực điều chỉnh lãi suất của NHNN nhằm thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và ổn định tỷ lệ lạm phát sẽ bị ảnh hưởng nghiêm trọng.
1.2 Tổng quan nghiên cứu Tính thanh khoản thị trường chứng khoán
Tính thanh khoản của thị trường chứng khoán đang thu hút sự chú ý từ các nhà hoạch định chính sách, nhà đầu tư và giới nghiên cứu, đặc biệt sau các cuộc khủng hoảng tài chính do dịch Covid-19 Tính thanh khoản được coi là điều kiện tiên quyết cho sự hoạt động hiệu quả của thị trường, thu hút các tổ chức tài chính và nhà đầu tư cá nhân Thị trường càng năng động, tính thanh khoản càng cao, giúp nhà đầu tư dễ dàng bán lại chứng khoán trước khi đáo hạn để tái tạo vốn Nếu khả năng bán lại kém, nhà đầu tư sẽ đối mặt với rủi ro thanh khoản và tổn thất tài chính lớn Nhiều nghiên cứu đã được thực hiện để tìm hiểu sâu về tính thanh khoản của thị trường chứng khoán.
Các nghiên cứu trước đây chủ yếu tập trung vào phát triển giải pháp tăng thanh khoản cho các thị trường khác nhau, từ thị trường chứng khoán phát triển đến thị trường mới nổi, cũng như thanh khoản của cổ phiếu riêng lẻ Đồng thời, các nghiên cứu cũng kiểm định vai trò của thanh khoản như một yếu tố rủi ro trong các mô hình định giá tài sản Ở cấp độ thị trường, vấn đề này đang được xem xét một cách sâu sắc.
Nghiên cứu của Yeyati và cộng sự (2008) cho thấy rằng trong giai đoạn 1994-2004, các thời kỳ khủng hoảng tại 7 thị trường mới nổi thường đi kèm với chi phí thanh khoản cao và sự biến động nhanh chóng trong hoạt động giao dịch Hameed và cộng sự (2010) cũng phát hiện mối quan hệ tích cực giữa lợi suất thị trường và thanh khoản, cho thấy sự suy giảm thanh khoản là hệ quả của sự suy giảm thị trường Nổs và cộng sự (2011) mở rộng nghiên cứu này, chỉ ra rằng thanh khoản trên thị trường chứng khoán thường giảm mạnh trong các giai đoạn kinh tế suy thoái, điều này được thể hiện qua mẫu nghiên cứu từ NYSE và sàn giao dịch Oslo Shuenn-Ren Cheng (2007) đã phân tích các công ty niêm yết tại Đài Loan và phát hiện rằng: quy mô doanh nghiệp và tính thanh khoản có mối quan hệ cùng chiều; cơ cấu sở hữu phân tán làm tăng tính thanh khoản; thông tin không đối xứng làm giảm tính thanh khoản; giao dịch ký quỹ cao thúc đẩy tính thanh khoản; tính thanh khoản của cổ phiếu riêng lẻ liên quan tích cực đến thanh khoản toàn thị trường; và nhận thức của nhà đầu tư càng cao thì tính thanh khoản của cổ phiếu càng tăng.
1.3 Tổng quan về ảnh hưởng của Chính sách tiền tệ đến tính thanh khoản thị trường chứng khoán
1.3.1 Các nghiên cứu nước ngoài
Nhiều nghiên cứu trước đây đã chỉ ra tác động của chính sách tiền tệ (CSTT) đến tính thanh khoản của thị trường chứng khoán (TTCK), tập trung vào dữ liệu thị trường theo chuỗi thời gian và các yếu tố vĩ mô như lạm phát, tăng trưởng và CSTT Các tác giả như Chordia và cộng sự (2005), S Ghon Rhee & Jiaxin Wang (2009), Abbassi và Linzert (2012), Octavio Fernández Amador & cộng sự (2013), và Sensoy (2015) đã cung cấp nhiều bằng chứng thực nghiệm khẳng định mối quan hệ giữa CSTT và tính thanh khoản TTCK.
Nghiên cứu của Chordia và cộng sự (2005) sử dụng mô hình VAR để phân tích ảnh hưởng của chính sách tiền tệ (CSTT) lên tính thanh khoản của thị trường trái phiếu và chứng khoán, cho thấy CSTT mở rộng trong giai đoạn khủng hoảng tạm thời làm tăng tính thanh khoản Tương tự, Goyenko & Ukhov (2009) xác định mối liên hệ giữa CSTT và tính thanh khoản tại thị trường Mỹ từ 1962 đến 2003, chỉ ra rằng CSTT thắt chặt làm giảm tính thanh khoản và sự gia tăng độ lệch chuẩn của tỷ suất sinh lợi dự báo sự sụt giảm này Nghiên cứu của Octavio Fernández Amador & cộng sự (2013) cũng cho thấy CSTT mở rộng của Ngân hàng Trung ương Châu Âu đã nâng cao tính thanh khoản trên thị trường chứng khoán tại Đức, Pháp và Ý.
Nghiên cứu của Soderberg (2008) đã phân tích tác động của 14 biến kinh tế vĩ mô, bao gồm cả biến đo lường chính sách tiền tệ (CSTT), đến tính thanh khoản của thị trường chứng khoán tại ba sàn giao dịch ở Bắc Âu trong giai đoạn 1993-2005 Kết quả cho thấy rằng chính sách lãi suất tại Copenhagen (Đan Mạch), chính sách tiền tệ mở rộng ở Oslo (Na Uy), cùng với lãi suất ngắn hạn và dòng tiền từ các quỹ tương hỗ tại Stockholm (Thụy Điển) đều có ảnh hưởng rõ rệt đến tính thanh khoản, đồng thời cải thiện đáng kể các dự báo ngoài mẫu về tính thanh khoản tại các sàn giao dịch này.
Ngoài việc áp dụng mô hình hồi quy vector VAR, một số nghiên cứu đã chỉ ra tác động của chính sách tiền tệ (CSTT) lên thanh khoản thị trường chứng khoán (TTCK) Sensoy (2015) đã phân tích ảnh hưởng của các thông báo CSTT đối với TTCK thông qua nghiên cứu sự kiện tại nền kinh tế Hoa Kỳ, cho thấy quyết định của FED ngày càng tác động mạnh đến tâm lý nhà đầu tư sau khủng hoảng tài chính toàn cầu, đồng thời nêu bật thách thức cho các ngân hàng trung ương khác Abbassi và Linzert (2012) đã xem xét hiệu quả của CSTT trong việc điều tiết lãi suất thị trường tại châu Âu, nhận thấy rằng lãi suất thị trường tiền tệ sau khủng hoảng phản ứng yếu hơn với thay đổi chính sách lãi suất của Ngân hàng Trung ương châu Âu, do sự suy giảm thanh khoản trên TTCK châu Âu.
Nghiên cứu của Mousa (2016) sử dụng phân tích ANOVA tại Sàn giao dịch chứng khoán Amman (ASE) đã phát hiện mối quan hệ tiêu cực giữa CPI, lãi suất tiền gửi có kỳ hạn, cung tiền M2, GDP và các biến đo lường tính thanh khoản Kết quả cho thấy, khi lãi suất tiền gửi có kỳ hạn tăng, nhà đầu tư có xu hướng gửi tiền tiết kiệm vào ngân hàng thay vì đầu tư vào chứng khoán Điều này dẫn đến việc GDP và cung tiền M2 tăng trong khi tính thanh khoản trên thị trường chứng khoán lại giảm.
1.3.2 Các nghiên cứu trong nước
Nghiên cứu của các nhà khoa học tại Việt Nam cho thấy tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Việt Nam còn ở mức thấp (Do, 2010; Nguyen, 2012) Nguyễn Hữu Huy Nhật (2013) đã sử dụng mô hình hồi quy và VAR để kiểm định mối quan hệ giữa sự can thiệp của Ngân hàng Nhà nước và tính thanh khoản của thị trường chứng khoán Dữ liệu nghiên cứu được thu thập từ tháng 01/2008 đến tháng 12/2012 trên sàn HOSE Mặc dù có những nỗ lực cải thiện thanh khoản thông qua chính sách tiền tệ, nhưng hiệu quả đạt được trong giai đoạn này không như kỳ vọng.
