5. Kết cấu khóa luận:
3.3.3. Mô tả các biến trong mô hình và giả thuyết nghiên cứu
3.3.3.1. Biến đo lường tính thanh khoản TTCK
Giả định rằng khối lượng giao dịch cao có nghĩa là thị trường có tính thanh khoản cao. Theo Brennan và cộng sự (1998), khối lượng giao dịch là thước đo phù hợp cho hoạt động giao dịch và tính thanh khoản TTCK. Các nghiên cứu trước của Đặng Thị Quỳnh Anh (2018), Nguyễn Hữu Huy Nhựt (2013) cũng sử dụng biến này là một trong các biến đại diện tính thanh khoản TTCK. Gia tri giao dịch được tính
theo công thức lấy log của phép nhân giá chỉ số chứng khoán nhân với khối lượng giao dịch trong tháng, kí hiệu biến trong bài là LIQ:
LIQm ln( ʃm ' Qm) 3.3.3.2. Các biến đại diện CSTT
Các tài liệu, nghiên cứu trước đây khi nghiên cứu hướng ảnh hưởng của CSTT
đến thanh khoản TTCK đều sử dụng tăng trưởng cung tiền M2 và lãi suất đại diện cho biến CSTT. Cụ thể, các nghiên cứu về tác động của CSTT đến TTCK ở Mỹ (Bernanke và Blinder, 1992; Hayford và Malliaris, 2004; Ioannidis và Kontonikas, 2008) thường lựa chọn lãi suất liên bang (Fed fund rate) là đại diện cho CSTT của Mỹ vì FED chủ yếu sử dụng lãi suất này để điều hành CSTT. Các nghiên cứu ở châu Âu như (Corallo, 2006) tại Đức và Anh lại lựa chọn lãi suất ngắn hạn làm đại diện cho CSTT; Hofmann và Mizen (2004) sử dụng lãi suất cơ bản khi nghiên cứu tại Anh.
Vì vậy, việc lựa chọn lãi suất nào đại diện cho CSTT dựa vào tính quan trọng của từng loại trong điều hành thực tế tại từng quốc gia. Trong các nghiên cứu trên thị trường Mỹ ở giai đoạn trước năm 1990, khi FED chọn cung tiền là mục tiêu trung gian, Homa và Jaffee (1971) dùng biến này trong mô hình của họ.
Nghiên cứu của Aziza (2010), Nguyễn Hữu Huy Nhật (2013), Trần Thị Xuân Anh và Ngô Thị Hằng (2012) thì biến cung tiền thường được lựa chọn là biến đại diện của CSTT. Kế thừa từ các nghiên cứu trước và thực tiễn điều hành CSTT, cung tiền M2 và lãi suất của NHTW được lựa chọn là các biến số đại diện cho CSTT của NHNN trong bài nghiên cứu này tại Việt Nam.
Theo lý luận của Brunnermeier và Pedersen’s (2009), tính TK của thị trường sẽ tăng lên nếu những người tham gia thị trường tiếp cận được các nguồn tài chính dễ dàng và ít tốn kém hơn. Cơ chế tác động của CSTT đến thanh khoản TTCK như sau: Thứ nhất, khi có tác động tiêu cực ảnh hưởng đến nền kinh tế, NHNN quyết định
tăng cung tiền M2 sẽ làm cho lượng tiền lưu thông tăng lên. Từ đó hỗ trợ các hoạt động trong nền kinh tế, người dân có tiền để đầu tư. Khi có nguồn tiền đầu tư chảy vào TTCK, giá chứng khoán tăng, điều này khiến số lượng và khối lượng giao dịch tăng lên, thị trường hấp dẫn hơn và tính thanh khoản tăng theo. Thứ hai, trong giai
Các biến số Tính thanh khoản
Cung tiền M2 +
và phát triển hoạt động kinh doanh, do đó DN làm ăn có lãi khiến giá cổ phiếu của DNNY cũng tăng. Khi giá cổ phiếu tăng sẽ thu hút được NĐT trên thị trường. Kèm theo đó, NĐT sẽ rút vốn từ ngân hàng vào đầu tư TTCK, hơn nữa đối với NĐT kí quỹ được vay với lãi vay thấp nên khối lượng và giá trị giao dịch tăng lên khiến thanh
khoản tăng.
Các giả thuyết sau có thể được đề xuất trong nghiên cứu:
H1: Sự tăng của cung tiền làm cho thị trường tăng tính thanh khoản.
H2: Sự tăng của lãi suất làm cho thị trường giảm tính thanh khoản.
3.3.3.3. Các biến khác
Chi số sản xuất công nghiệp (IPI) Đây cũng là biến số được Ioannidis và
Kontonikas (2008), Ben Naceur và cộng sự (2007) sử dụng. Hướng tác động của IPI đên thanh khoản chứng khoán như sau:
ỈPỈ tầng → Giả trị sản xuất ngành cồng nghiệp tầng → Lợi nhuận DN tầng → Giá cổ phiẽu tầng →
Thanh khoản cổ phiẽu tầng → Thanh khoản thị trường tầng
Vì vậy, IPI được dùng để đánh giá ảnh hưởng của tổng sản lượng trong nước đến thay đổi tính thanh khoản trên TTCK.
Chỉ sô giá tiêu dùng (CPI) nếu CPI tăng cao có thể gây ra lạm phát trong
nền
kinh tế, ảnh hưởng của CPI đến thanh khoản TTCK diễn ra như sau:
CPI tầng → Mức giá trung bình tầng → Chi phí sử dụng vốn của DN tầng → Lợi nhuận của DNNY giảm → Giá cổ phiẽu giảm
→ Thanh khoản chứng khoán giảm → Thanh khoản thị trường giảm
Đồng thời đối với các NĐT:
Lạm phát cao → Lẵi suất cao → Chi phí lẵi vay tầng → Giảm nhu cầu đầu tư
Thay đổi ty giá USD/ VND (EXC) Đối với DN, khi USD/VND tăng sẽ tăng
lợi ích của các DN xuât khẩu, dẫn đến cổ phiếu của các DN này tăng, vì vậy mà hoạt động NĐT giao dịch trên thị trường cũng sôi nổi hơn, tính thanh khoản tốt hơn nhưng
điều này ngược lại với DN nhập khẩu. Xét vị trí là NĐT, biến động ty giá hối đoái sẽ nước ngoài rút vốn ra khỏi thị trường CK dẫn đến tính thanh khoản chứng khoán giảm.
Chỉ số chứng khoán VNI được lựa chọn là biến kiểm soát vì VNI đại diện
cho giá của toàn thị trường. Trên TTCK Việt Nam hiện nay có hai SGDCK là HOSE và HNX với hai chỉ số chứng khoán đại diện lần lượt là VNI và HNI. Vì HOSE được thành lập đầu tiên, có nhiều DNNY với vốn hóa lớn nên dùng VNI làm đại diện cho giá cổ phiếu trên TTCK Việt Nam là hợp lý. Hơn nữa HNI và HOSE có tương quan cùng chiều cao. Ioanidis và Kontonikas (2008), Stoica và Diaconasu (2012), Rigobon
và Sack (2004), Raghavan và Dungey (2015) lấy chỉ số giá chứng khoán làm biến đại
diện cho sự thay đổi của TTCK. Tuy nhiên chưa có một nghiên cứu nào sử dụng chỉ số VNI là một biến của mô hình nghiên cứu ảnh hưởng CSTT đến thanh khoản chứng
khoán Việt Nam nên đây là một điểm mới của bài nghiên cứu. Do tính chất nhà đầu tại thị trường Việt Nam tham gia đầu tư nhưng chưa hiểu rõ thị trường, đầu tư theo tâm lí bầy đàn nên sẽ gây sự bất ổn trên thị trường (Nguyễn Trọng Tài, 2016). Từ đóTTCK theo kỳ vọng
Lãi suất -
Chỉ số giá tiêu dùng -
Sản xuất công nghiệp +
Chỉ số VNI +
Chỉ tiêu DLIQ M2 DLR CPI DIPI DVNI DEXC Trung bình 0,0276 9,7995 -0,0305 0,444 0 0,0122 0,0078 0,0017 Trung vị 0,0100 8,6300 0,0000 0,280 0 0,0000 0,0096 0,0001 Tối đa 1,0800 29,140 0 3,0000 3,320 0 46,1000 0,2858 0,1891 Tối thiểu -1,1200 0,2500 -3,0000 -1,5400 -35,5000 -0,2863 -0,1865 Độ lệch chuẩn 0,3647 6,8442 0,4864 0,661 3 11,8138 0,0663 0,0334 Độ xiên 0,0318 0,9181 0,4305 1,226 2 1,2413 -0,1519 -0,1572 Độ nhọn 3,4585 3,1385 25,875 7 6,062 7 8,1763 7,0918 28,9187 Số quan sát 131 131 131 131 131 131 131
Nguồn: Sinh viên tự tổng hợp