PHẦN MỞ ĐẦU
Giới thiệu
Nền kinh tế toàn cầu ngày càng gắn kết thông qua các thỏa thuận kinh tế, chính trị và xã hội, dẫn đến việc gỡ bỏ rào cản thương mại và tạo điều kiện cho dòng vốn di chuyển dễ dàng giữa các quốc gia Quá trình hội nhập kinh tế mạnh mẽ ở khu vực Châu Á, đặc biệt là ở các quốc gia mới nổi, đã thúc đẩy sự liên kết kinh tế, cho phép hàng hóa, dịch vụ, lao động và vốn lưu thông tự do, từ đó thu hút đầu tư nước ngoài và gia tăng hội nhập vào nền kinh tế toàn cầu Tuy nhiên, sự dịch chuyển dòng vốn và giao thương cũng tạo ra cầu nối cho các tác động của chính sách tiền tệ, khi một ngân hàng trung ương thực hiện chính sách có thể ảnh hưởng đến các ngân hàng trung ương khác Đặc biệt, những thay đổi trong chính sách tiền tệ của Mỹ, một quốc gia có nền kinh tế phát triển và khối lượng giao dịch lớn, có tác động đáng kể đến chính sách tiền tệ và tăng trưởng kinh tế của các quốc gia khác.
Giữa năm 2001 và 2004, Dự trữ Liên bang Mỹ đã thực hiện 13 lần cắt giảm lãi suất từ 6% xuống 1% nhằm kích thích sự phục hồi kinh tế sau sự kiện bong bóng Internet và vụ tấn công ngày 11 tháng 9 Đến năm 2003, nền kinh tế toàn cầu rơi vào tình trạng mất cân bằng, với Mỹ đối mặt thâm hụt thương mại lớn trong khi các nước Đông Á và Trung Quốc lại có thặng dư thương mại Từ tháng 6 năm 2004, Dự trữ Liên bang đã nâng lãi suất 17 lần lên 5,25%, dẫn đến bong bóng bất động sản và khởi đầu cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 Trong thời gian khủng hoảng, Mỹ đã chuyển sang sử dụng các công cụ phi truyền thống như nới lỏng định lượng để tăng cung tiền, cung cấp thanh khoản và kích thích tăng trưởng kinh tế.
Chính sách nới lỏng định lượng của Mỹ đã tạo ra sự gia tăng thanh khoản và dòng vốn vào các nền kinh tế mới nổi Tuy nhiên, khi Dự trữ Liên bang Mỹ thông báo ngừng nới lỏng vào năm 2014, các dòng vốn bắt đầu chảy ra, dẫn đến việc đồng tiền của các quốc gia này mất giá và giá tài sản giảm mạnh Những sự kiện này cho thấy chính sách tiền tệ của Mỹ có ảnh hưởng lớn đến nền kinh tế các quốc gia mới nổi Do đó, việc nghiên cứu tác động lan tỏa của chính sách tiền tệ Mỹ là cần thiết để xây dựng các chính sách phù hợp cho nền kinh tế.
Mỹ đến tăng trưởng kinh tế của các quốc gia mới nổi là cần thiết.
Mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu
Bài viết này luận chứng các cách tiếp cận lý luận và phương pháp luận trong nghiên cứu tác động lan tỏa của chính sách tiền tệ Mỹ đến tăng trưởng kinh tế của các quốc gia mới nổi, đặc biệt là các quốc gia Châu Á mới nổi Phân tích sẽ tập trung vào phản ứng của các quốc gia này trước sự tác động của chính sách tiền tệ Mỹ, nhấn mạnh rằng phản ứng không chỉ phụ thuộc vào mức độ tác động lan tỏa mà còn vào các đặc trưng riêng biệt của từng quốc gia Do đó, tác giả sẽ đi sâu vào việc tìm hiểu và phân tích tác động của chính sách tiền tệ Mỹ đối với tăng trưởng kinh tế của các quốc gia Châu Á mới nổi, dựa trên những đặc điểm khác nhau của họ.
Trên cơ sở mục tiêu nghiên cứu tổng quát, các mục tiêu cụ thể được đặt ra như sau:
+ Nghiên cứu các kênh truyền dẫn chính sách tiền tệ Mỹ đến tăng trưởng kinh tế của quốc gia mới nổi.
+ Phân tích sự khác nhau trong phản ứng của các quốc gia mới nổi trước tác động của chính sách tiền tệ Mỹ.
2.2 Câu hỏi nghiên cứu Để đạt được mục tiêu trên, các câu hỏi được đặt ra để giải quyết là:
- Sự lan tỏa của chính sách tiền tệ Mỹ đến tăng trưởng kinh tế của các quốc gia mới nổi qua những kênh nào?
- Có sự khác nhau trong phản ứng của các quốc gia mới nổi trước tác động của chính sách tiền tệ Mỹ hay không?
Đối tượng nghiên cứu
Luận văn nghiên cứu tác động của chính sách tiền tệ Mỹ đến tăng trưởng kinh tế của các quốc gia mới nổi từ quý 1 năm 2000 đến quý 4 năm 2018 Đối tượng nghiên cứu bao gồm 7 quốc gia có nền kinh tế mới nổi ở Châu Á, theo xếp hạng của MSCI, gồm Trung Quốc, Ấn Độ, Indonesia, Hàn Quốc, Malaysia, Philippines và Thái Lan.
Phương pháp nghiên cứu
Bài luận văn này áp dụng mô hình BVAR để nghiên cứu tác động của chính sách tiền tệ của Mỹ, nhằm phân tích phản ứng xung và so sánh sự khác biệt trong cách các quốc gia mới nổi phản ứng trước ảnh hưởng của chính sách này.
Quy trình nghiên cứu
Luận văn được thực hiện bao gồm các bước chính như sau:
Tác giả khái quát các lý thuyết liên quan để xây dựng khung phân tích về mối quan hệ giữa chính sách tiền tệ Mỹ và tăng trưởng kinh tế của các quốc gia mới nổi, đồng thời tiến hành lược khảo các nghiên cứu có liên quan.
Bài nghiên cứu này xác định mục tiêu và câu hỏi nghiên cứu dựa trên cơ sở lý thuyết tổng quan đã được thực hiện ở bước đầu Mục tiêu chính của luận văn là phân tích tác động của chính sách tiền tệ Mỹ đối với tăng trưởng kinh tế của các quốc gia mới nổi.
Sau khi xác định cơ sở lý thuyết và mục tiêu nghiên cứu, luận văn sẽ phát triển mô hình thực nghiệm và áp dụng các phương pháp kiểm định phù hợp Điều này nhằm đạt được các mục tiêu nghiên cứu đã đề ra và tiến hành thu thập dữ liệu hiệu quả.
Vào thứ tư, luận văn thực hiện kiểm định và phân tích kết quả kiểm định dựa trên mô hình thực nghiệm ở bước thứ ba và số liệu thu thập được.
Vào thứ năm, dựa trên cơ sở lý thuyết và kết quả thực nghiệm, tác giả đã đưa ra các kết luận về ảnh hưởng của chính sách tiền tệ Mỹ đối với sự tăng trưởng kinh tế của các quốc gia mới nổi Luận văn cũng đề xuất một số hàm ý chính sách nhằm giảm thiểu tác động tiêu cực từ chính sách tiền tệ của Mỹ.
Ket cấu luận văn gồm bốn chương chính như sau Ngoài chương I giới thiệu đề tài nghiên cứu, nội dung luận văn được cấu trúc như sau:
Chương II: Tong quan đề tài nghiên cứu.
Chương III: Dữ liệu và phương pháp nghiên cứu
Chương IV: Kết quả nghiên cứu
Chương V: Kết luận và hàm ý chính sách
7 Đóng góp của luận văn
Luận văn nghiên cứu tác động của chính sách tiền tệ Mỹ đến tăng trưởng kinh tế của các nước mới nổi ở Châu Á, nhấn mạnh rằng tác động này không chỉ phụ thuộc vào sức mạnh của chính sách mà còn vào đặc trưng của từng quốc gia Trong bối cảnh hội nhập kinh tế toàn cầu, các nước không thể tránh khỏi sự lan tỏa từ chính sách tiền tệ của Mỹ, và mỗi quốc gia cần có những mục tiêu và điều kiện kinh tế riêng Việc phân tích phản ứng của các quốc gia dựa trên đặc điểm riêng giúp họ điều chỉnh phù hợp để hạn chế tác động từ bên ngoài, đặc biệt là từ chính sách tiền tệ của Mỹ Do đó, nghiên cứu về tác động lan tỏa và phản ứng của các quốc gia trước chính sách tiền tệ bên ngoài là rất cần thiết.
Đóng góp của luận văn
Luận văn nghiên cứu tác động của chính sách tiền tệ Mỹ đến tăng trưởng kinh tế của các nước mới nổi ở Châu Á, nhấn mạnh rằng tác động này không chỉ phụ thuộc vào sức mạnh của chính sách mà còn vào đặc trưng riêng của từng quốc gia Trong bối cảnh hội nhập kinh tế toàn cầu, tác động lan tỏa từ chính sách tiền tệ của Mỹ là điều không thể tránh khỏi Phân tích phản ứng của các quốc gia dựa trên đặc điểm kinh tế của họ sẽ giúp đưa ra những điều chỉnh phù hợp, nhằm hạn chế tác động tiêu cực từ bên ngoài, đặc biệt là từ chính sách tiền tệ Mỹ Do đó, nghiên cứu về tác động lan tỏa và phản ứng của các quốc gia trước các chính sách tiền tệ bên ngoài là rất cần thiết.
TỔNG QUAN VỀ TÁC ĐỘNG CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ ĐẾN TĂNG TRƯỞNG KINH TẾ
Cơ sở lý thuyết về chính sách tiền tệ và tăng trưởng kinh tế
2.1.1 Tổng quan về chính sách tiền tệ và tăng trưởng kinh tế
Trong bối cảnh kinh tế xã hội hiện nay, lĩnh vực tài chính và tiền tệ đóng vai trò then chốt, quyết định sự phát triển của quốc gia Xây dựng một nền tài chính độc lập và vững mạnh không chỉ thúc đẩy sự phát triển kinh tế xã hội mà còn giúp tăng cường khả năng ứng phó với những biến động tiêu cực từ kinh tế toàn cầu Chính sách tiền tệ, do ngân hàng trung ương thực hiện, là công cụ quản lý kinh tế vĩ mô quan trọng, nhằm điều tiết cung ứng tiền và tín dụng để đạt được các mục tiêu như ổn định tiền tệ, tăng trưởng kinh tế và tạo công ăn việc làm Để thực hiện chính sách này, ngân hàng trung ương sử dụng các công cụ như tỷ lệ dự trữ bắt buộc, nghiệp vụ thị trường mở và lãi suất cho vay tái chiết khấu.
Chính sách tiền tệ có thể được xác định theo hai hướng tùy thuộc vào đặc điểm kinh tế và thời điểm cụ thể của mỗi quốc gia: chính sách tiền tệ mở rộng, nhằm tăng cung tiền và giảm lãi suất để thúc đẩy sản xuất và giảm tỷ lệ thất nghiệp, nhưng có thể dẫn đến lạm phát cao; hoặc chính sách tiền tệ thắt chặt, giúp ổn định đồng tiền bằng cách giảm cung tiền và tăng lãi suất, từ đó giảm đầu tư và lạm phát nhưng có thể làm tăng tỷ lệ thất nghiệp Trong trường hợp kinh tế suy thoái và các công cụ truyền thống không hiệu quả, ngân hàng trung ương có thể áp dụng các chính sách tiền tệ phi truyền thống như nới lỏng định lượng, lãi suất âm và định hướng mục tiêu.
Mức độ hiệu quả của chính sách tiền tệ phụ thuộc vào khả năng đánh giá chính xác của nhà hoạch định chính sách về thời điểm và mức độ ảnh hưởng của các chính sách này đối với hoạt động kinh tế và giá cả Việc đánh giá tác động của các cú sốc kinh tế trong và ngoài nước, cũng như ảnh hưởng của chính sách tiền tệ đến nền kinh tế nội địa, là cần thiết để các nhà hoạch định có thể đưa ra quyết định đúng đắn, từ đó đạt được mục tiêu phát triển ổn định cho nền kinh tế.
Tăng trưởng kinh tế là sự gia tăng giá trị hàng hóa và dịch vụ trên mỗi đầu người, đã điều chỉnh lạm phát Để đo lường tăng trưởng, các nhà kinh tế sử dụng tổng sản phẩm quốc nội (GDP), tổng sản lượng quốc gia (GNI) và sản lượng bình quân đầu người Có ba phương pháp tính GDP: (i) Phương pháp giá trị gia tăng, (ii) Phương pháp chi tiêu, và (iii) Phương pháp thu nhập Trong đó, phương pháp chi tiêu, bao gồm tiêu dùng của hộ gia đình, đầu tư của doanh nghiệp, chi tiêu của chính phủ và xuất khẩu ròng, là phương pháp phổ biến nhất Công thức tính GDP theo phương pháp chi tiêu phản ánh tổng chi tiêu cho hàng hóa và dịch vụ cuối cùng trong nền kinh tế.
C là tiêu dùng của hộ gia đình
I là đầu tư của doanh nghiệp
G là chi tiêu của chính phủ
X là tổng giá trị xuất khấu
M là tổng giá trị nhập khấu
Theo Kvint (2009), quốc gia mới nổi là những thị trường đang chuyển đổi từ chế độ độc tài sang nền kinh tế thị trường tự do, với sự gia tăng tự do kinh tế và hội nhập toàn cầu Các quốc gia này có đặc điểm là phát triển từ nền kinh tế tiền công nghiệp sang nền kinh tế công nghiệp hiện đại, với mức sống cao hơn Tuy nhiên, thị trường của họ thường thiếu các tổ chức điều tiết và quản lý phát triển như ở các nước tiên tiến, dẫn đến hiệu quả thị trường và tiêu chuẩn kế toán chưa đạt yêu cầu Các nền kinh tế mới nổi như Ấn Độ, Mexico, Nga và Trung Quốc đang dần áp dụng các cải cách và thể chế tương tự như các nước phát triển để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, giảm dần hoạt động khai thác tài nguyên và nông nghiệp, đồng thời tập trung vào công nghiệp hóa và sản xuất.
Việc phân loại các nền kinh tế mới nổi được thực hiện bởi nhiều tổ chức khác nhau với các tiêu chí riêng, như IMF phân loại 23 quốc gia, trong khi MSCI xác định 24 quốc gia là thị trường mới nổi Các tổ chức khác như Standard and Poor's, Russell và Dow Jones cũng đưa ra các con số khác nhau về số lượng quốc gia trong phân loại này MSCI sử dụng các chỉ tiêu như sự phát triển kinh tế, độ lớn, tính thanh khoản và độ mở thị trường để thực hiện phân loại Hình 2.1 minh họa các quốc gia mới nổi theo phân loại của MSCI.
Clii sỏ vòn hóa thị tiường MSCIACWI & Chi sỏ thị trường cận biên
MSCIACWI Chi sô thị trường mói nôi và thị trường cận biên
Chi sô MSCI Thẻ giới Clii sô MSCI thị trường mói nôi Clii sò MSCI thị trường cận biên
Thị trường phát triền Thị trường mới nôi Tlii trường cận biên
Thái Binh Dương chàu My
"uệ Hòng Kdng Nhạt Bân New Zealand Singapore
Argentina Brazil Chfle Columbia Mexico Pem
Hy Lạp BaLan Qatar Nga
A rập NamPhi ThoNhi Ki Các nước
Trung Quoc Ấn Độ Indonesia HanQudc Malaysia Pakistan Philippines Đái Loan Thái Lan
Croatia Estonia Lithuania Kazakhstan Romania Serbia Slovenia
Kenya Mauritius Morocco Nigeria Tunisia bèn Minh TayPhi
Bahrain Jordan Kuwait Lebanon Oman
Bangladesh Sri Lanka Việt Nam
Hình 2.1: Các quốc gia mới nổi trên thế giới theo xếp hạng của MSCI (Nguồn:
2.1.2 Các kênh tác động về tác động lan tỏa của chính sách tiền tệ
Hội nhập kinh tế quốc tế và toàn cầu hóa là xu thế tất yếu giúp các quốc gia mở rộng thị trường và nâng cao năng lực cạnh tranh Mặc dù mang lại nhiều lợi ích như tự do luân chuyển hàng hóa, dịch vụ và nguồn vốn, nhưng sự liên kết này cũng làm tăng sự phụ thuộc lẫn nhau giữa các quốc gia và lan truyền các cú sốc chính sách tiền tệ toàn cầu Đối với các quốc gia lớn như Mỹ và EU, các chính sách tiền tệ của họ có ảnh hưởng đáng kể đến các nền kinh tế khác, thậm chí lớn hơn tác động lên chính nền kinh tế của họ, như nghiên cứu của Georgiadis (2016) chỉ ra.
Cơ chế dẫn truyền các cú sốc ngoại sinh đến các biến số vĩ mô của một quốc gia được Ajluni (2005) phân tích, thể hiện qua sơ đồ trong hình 2.2.
Hình 2.2: Cơ chế lan truyền của các cú sốc ngoại sinh đến các biến số vĩ mô trong nước (Nguồn: Jarir Ajluni, 2005)
Cú sốc ngoại sinh có thể ảnh hưởng trực tiếp và gián tiếp đến các biến vĩ mô trong nước, như thị trường lãi suất, giá tài sản và tỷ giá Khi có cú sốc tiền tệ từ bên ngoài hoặc thay đổi lãi suất, những yếu tố này sẽ bị tác động mạnh mẽ Ajluni (2005) nhấn mạnh rằng trong một nền kinh tế nhỏ mở, tỷ giá sẽ chịu ảnh hưởng từ sự dịch chuyển này.
Việc thay đổi lãi suất có ảnh hưởng lớn đến cầu nội tệ và tỷ giá, khi các định chế tài chính điều chỉnh lãi suất vay và cho vay, từ đó tác động đến mức độ đầu tư và quyết định nắm giữ tiền Lãi suất thị trường cũng ảnh hưởng đến quyết định tiêu dùng và đầu tư của doanh nghiệp, hai yếu tố chính của tổng cầu, cuối cùng tác động đến sản lượng đầu ra và lạm phát Những biến động trong nền kinh tế toàn cầu và chính sách tiền tệ của nước ngoài có vai trò quan trọng trong phân tích nền kinh tế nhỏ mở và ảnh hưởng đến lãi suất cùng các biến số kinh tế vĩ mô.
Cơ chế dẫn truyền chính sách tiền tệ giữa các quốc gia chủ yếu diễn ra qua ba kênh: tỷ giá, tổng cầu và tài chính (Ammer et al., 2016) Kênh tỷ giá, được giải thích qua mô hình IS-LM-BP của Mundell (1963) và Fleming (1962), cho thấy khi một quốc gia áp dụng chính sách tiền tệ mở rộng, cung tiền tăng lên, dẫn đến lãi suất giảm và đồng nội tệ mất giá Sự giảm lãi suất khuyến khích chi tiêu và đầu tư, làm tăng xuất khẩu ròng, từ đó cải thiện cán cân thương mại và GDP của quốc gia đó Tuy nhiên, sự gia tăng xuất khẩu ròng cũng có thể gây thiệt hại cho cán cân thương mại và GDP của các nước đối tác, tạo ra tác động dịch chuyển chi tiêu, một đặc điểm quan trọng trong mô hình Mundell-Fleming, cho thấy chính sách tiền tệ mở rộng có thể ảnh hưởng tiêu cực đến các quốc gia khác.
Kênh tổng cầu là một yếu tố quan trọng trong chính sách tiền tệ mở rộng của một quốc gia, góp phần tăng nhu cầu chi tiêu và đầu tư trong nước Sự gia tăng này không chỉ thúc đẩy tiêu dùng hàng hóa và dịch vụ trong nước mà còn làm tăng đầu tư ở nước ngoài, dẫn đến sự gia tăng nhập khẩu và xuất khẩu của các nước đối tác Nhờ vào kênh tổng cầu, tác động kích thích chi tiêu được truyền dẫn ra toàn cầu, góp phần làm tăng GDP của các quốc gia liên quan.
Kênh tài chính, hay còn gọi là kênh truyền dẫn thứ ba, ảnh hưởng mạnh mẽ đến việc thực hiện chính sách tiền tệ nới lỏng Chính sách này có thể làm tăng giá tài sản và giảm lợi tức nắm giữ tài sản, dẫn đến việc các nhà đầu tư đánh giá lại danh mục đầu tư của họ Hệ quả là dòng vốn sẽ chuyển hướng đến các quốc gia có mức lợi tức cao hơn, từ đó thu hút đầu tư nước ngoài Sự gia tăng này không chỉ thúc đẩy sản xuất mà còn nâng cao công nghệ, chất lượng sản phẩm và đa dạng hóa dịch vụ, đáp ứng nhu cầu thị trường và kích thích tiêu dùng trong quốc gia tiếp nhận vốn (Ammer và cộng sự 2016).
Chính sách tiền tệ của một quốc gia có thể ảnh hưởng đến tăng trưởng kinh tế của các nước đối tác theo cả hai hướng: tích cực, bằng cách kích thích chi tiêu, và tiêu cực, thông qua việc chuyển dịch chi tiêu Kết quả của những tác động này phụ thuộc vào sức mạnh của chúng qua các kênh tỷ giá, tổng cầu và tài chính.
♦ Mối quan hệ giữa độ mở thương mại và tăng trưởng kinh tế trong các lý thuyết thương mại
- Lý thuyết lợi thế so sánh của David Ricardo
Mở cửa thương mại mang lại lợi ích cho tất cả các quốc gia, ngay cả khi không có lợi thế tuyệt đối, theo lý thuyết lợi thế so sánh của David Ricardo Ông khẳng định rằng tham gia vào phân công lao động quốc tế và phát triển ngoại thương sẽ giúp mở rộng khả năng tiêu dùng của quốc gia, nhờ vào việc chuyên môn hóa trong sản xuất một số sản phẩm nhất định.
15 phấm nhất định mà mình có lợi thế nhất, sau đó xuất khấu hàng hóa của mình để đổi lấy hàng nhập khấu từ các nước khác.
Các nghiên cứu có liên quan
Các nghiên cứu về tác động lan tỏa của chính sách tiền tệ Mỹ lên các quốc gia khác đã thu hút sự quan tâm đặc biệt từ sau cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008 Đề tài này được phân loại thành hai nội dung chính: tác động từ chính sách tiền tệ truyền thống và phi truyền thống của Mỹ lên các nước phát triển và mới nổi, cùng với các kênh truyền dẫn như tỷ giá và tài chính Mặc dù có nhiều nghiên cứu về tác động từ chính sách tiền tệ Mỹ, nhưng việc phân tích phản ứng của các quốc gia trước những tác động này vẫn còn hạn chế Trong bối cảnh hội nhập kinh tế toàn cầu, việc hiểu rõ tác động lan tỏa và phản ứng của các nước là rất cần thiết Nghiên cứu của Mackowiak (2007) cho thấy các cú sốc ngoại sinh đóng vai trò quan trọng hơn trong việc giải thích sự biến động của các biến số kinh tế vĩ mô tại các thị trường mới nổi so với cú sốc tiền tệ của Mỹ, tuy nhiên, tác động lan tỏa từ chính sách tiền tệ Mỹ vẫn đáng kể, đặc biệt trong sự thay đổi của mức giá và đầu ra thực Nghiên cứu này cung cấp thông tin hữu ích cho việc xây dựng chính sách nhằm ổn định nền kinh tế trước các biến động bên ngoài.
Nghiên cứu về các kênh truyền dẫn quốc tế của chính sách tiền tệ Mỹ giai đoạn 2008-2015, dựa trên mô hình của Mundell và Fleming, cho thấy ba kênh truyền dẫn chính: kênh tỷ giá, kênh tổng cầu và kênh tài chính Tác động của chính sách tiền tệ Mỹ có thể tích cực hoặc tiêu cực đối với các quốc gia đối tác, tùy thuộc vào sức mạnh của các kênh truyền dẫn này Các chính sách nới lỏng đã chứng minh khả năng ổn định nền kinh tế toàn cầu Tuy nhiên, các quốc gia mới nổi không còn đón nhận tác động tích cực này trong những năm tiếp theo, do đã cải thiện chu kỳ kinh tế của mình.
Cuối cùng, các nghiên cứu tập trung vào phản ứng của các quốc gia trước tác động của chính sách tiền tệ Mỹ, dựa trên các đặc trưng riêng biệt của mỗi quốc gia, như Georgiadis đã chỉ ra.
Nghiên cứu của Georgiadis (2016) đã phân tích sự lan tỏa của chính sách tiền tệ Mỹ đến 61 nền kinh tế trong giai đoạn từ quý 1/1999 đến quý 4/2009, sử dụng mô hình VAR toàn cầu (GVAR) Kết quả cho thấy chính sách tiền tệ Mỹ có tác động đáng kể đến các nền kinh tế khác, với ảnh hưởng lớn hơn so với chính nền kinh tế Mỹ Mức độ tác động này không đồng nhất giữa các quốc gia, phụ thuộc vào độ mở tài chính, chế độ tỷ giá và mức độ phát triển của thị trường tài chính Georgiadis (2016) khuyến nghị rằng các nền kinh tế khuyến khích phát triển thị trường tài chính nội địa, hội nhập thương mại và tự do hóa tỷ giá có thể giảm thiểu ảnh hưởng của chính sách tiền tệ Mỹ.
Pham & Nguyen (2019) đã áp dụng các mô hình BVAR để phân tích phản ứng của các quốc gia Châu Á trước chính sách tiền tệ của Mỹ, dựa trên các tiêu chí như sự phát triển quốc gia, chế độ tỷ giá, độ mở thương mại và độ mở dòng vốn Nghiên cứu cho thấy rằng các quốc gia đang phát triển với chế độ tỷ giá cố định và độ mở tài chính cao có xu hướng phản ứng mạnh mẽ hơn so với các quốc gia có đặc điểm ngược lại.
DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
Dữ liệu nghiên cứu
Dữ liệu được sử dụng là dữ liệu theo năm, có giai đoạn từ năm 2000 đến năm
Dữ liệu về tỷ lệ tăng trưởng GDP được thu thập từ Trung tâm Hội nhập khu vực Châu Á (ARIC 2018), trong khi tỷ lệ lạm phát và lãi suất được lấy từ Thống kê Tài chính Quốc tế (IMF 2018) Giai đoạn mẫu bắt đầu từ năm 2000 nhằm tránh ảnh hưởng của khủng hoảng tài chính Châu Á năm 1997, khi nhiều nước trong khu vực đã trải qua khó khăn và bắt đầu hồi phục từ năm 1999.
Mỗi biến sẽ được tính tỷ trọng trung bình dựa trên thị phần thương mại của từng quốc gia trong các nhóm quốc gia mới nổi ở Châu Á trong giai đoạn nghiên cứu Tỷ lệ thương mại này phản ánh sự lưu thông qua lại giữa các quốc gia; do đó, bất kỳ sự thay đổi nào ở một quốc gia có dòng chảy thương mại lớn sẽ ảnh hưởng đến nhiều quốc gia khác.
Các quốc gia được nghiên cứu bao gồm 7 nền kinh tế mới nổi ở Châu Á theo xếp hạng của Morgan Stanley Capital International (MSCI), gồm Trung Quốc, Ấn Độ, Indonesia, Hàn Quốc, Malaysia, Philippines và Thái Lan MSCI phân loại các quốc gia mới nổi dựa trên nhiều tiêu chí khác nhau, tùy thuộc vào quan điểm của từng tổ chức Việc đánh giá các thị trường của MSCI dựa trên các chỉ tiêu như sự phát triển kinh tế, độ lớn, tính thanh khoản và độ mở của thị trường.
A 1 Tính bền vững của phát triển kinh tế Không có yêu cầu
B Yêu cầu về quy mô và tính thanh khoản
B.1 Số lượng công ty đáp ứng theo tiêu chí
Quy mô công ty (vốn hóa thị trường đầy đủ) **
Quy mô bảo mật (vốn hóa thị trường thả nổi) **
15% tỷ lệ giá trị được giao dịch hàng năm
C Tiêu chí về khả năng tiếp cận thị trường
C 1 Mở rộng sở hữu nước ngoài
C.2 Sự dễ dàng dòng vốn vào
C.3 Hiệu quả của hoạt động
C.5 Tính ổn định của khung thể chế Đáng kể Đáng kể Tốt và đã được thử nghiệm Cao
Bảng 3.1: Khung phân loại của MSCI đối với thị trường mới nổi
(Nguồn: Morgan Stanley Capital International 2018)
Kết quả phân loại
Theo nghiên cứu của Pham & Nguyen (2019), các quốc gia mới nổi được chia thành hai nhóm dựa trên các đặc điểm liên quan đến chế độ tỷ giá.
Chế độ tỷ giá Thả nổi Cố định Ấn Độ 0.261 Trung Quốc 0.958
Thái Lan 0.132 Độ mở thương mại
Chế độ tỷ giá được phân loại theo Báo cáo thường niên về các thỏa thuận trao đổi (AREAR) của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), phân chia các quốc gia thành hai nhóm: chế độ tỷ giá thả nổi và chế độ tỷ giá cố định Độ mở thương mại được xác định bởi Ngân hàng Thế giới (2018), trong đó các quốc gia có tỷ lệ tổng thương mại trên GDP thấp hơn mức trung bình trong suốt giai đoạn nghiên cứu được xếp vào nhóm có độ mở thương mại thấp, trong khi những quốc gia có tỷ lệ cao hơn được xếp vào nhóm có độ mở thương mại cao.
Bảng 3.2 trình bày kết quả phân loại các quốc gia mới nổi theo các đặc trưng riêng biệt Mỗi biến của từng nhóm được tính toán dựa trên tỷ trọng trung bình của thị phần thương mại của các quốc gia trong giai đoạn nghiên cứu, với số liệu được thu thập từ Cục Thống kê Dân số Hoa Kỳ (USCB 2018) Sự chia sẻ thương mại giữa các quốc gia cho thấy mối liên hệ chặt chẽ, vì bất kỳ sự thay đổi nào ở một quốc gia có dòng chảy thương mại lớn đều có thể ảnh hưởng đến thương mại của các quốc gia khác.
Bảng 3.2: Bảng phân loại các nhóm nước dựa trên các đặc trưng
Trung Quốc Ấn Độ Indonesia Hàn Quốc Philippines
(Nguồn: Tác giả tính toán dựa trên số liệu của IMF và World Bank)
Phương pháp nghiên cứu
Mô hình tự hồi quy VAR là công cụ quan trọng trong nghiên cứu kinh tế vĩ mô, giúp phân tích và dự báo các vấn đề kinh tế Cùng với mô hình tự hồi quy Bayesian BVAR, mô hình VAR toàn cầu (GVAR) và mô hình VAR tăng cường yếu tố (FAVAR) là ba phương pháp phổ biến để giải quyết các vấn đề đa chiều trong lĩnh vực này.
BVAR, mặc dù thường được áp dụng cho các mô hình với số lượng biến nhỏ, đã được chứng minh là hiệu quả cho các mô hình động lớn thông qua nghiên cứu của Giacomini & White (2006) và De Mol cùng các cộng sự.
(2008), Carriero và cộng sự (2009), Banbura và cộng sự (2010).
Cách tiếp cận này dựa trên việc sử dụng thông tin tiền nhiệm để hạn chế mô hình, từ đó giảm thiểu sự không chắc chắn và nâng cao độ chính xác của dự báo Litterman (1980) chỉ ra rằng việc áp dụng phương pháp Bayesian trong ước lượng VAR giúp tránh vấn đề "quá khớp" mà không cần áp đặt giới hạn bằng 0 cho từng hệ số Khi các nguồn thông tin khác nhau, mức độ không chắc chắn sẽ được phản ánh qua phân phối tiền nghiệm và sẽ được thay thế bởi thông tin từ dữ liệu.
Theo quan điểm của năm 1995, miễn là thông tin tiền nghiệm không quá mơ hồ, nó sẽ được thay thế bằng các tín hiệu không bị nhiễu trong mẫu dữ liệu, giúp giảm khả năng "quá khớp" Hơn nữa, phân phối tiền nghiệm có mối liên hệ chặt chẽ với phân phối hậu nghiệm, vì phân phối hậu nghiệm là sự kết hợp giữa tiền nghiệm và hàm hợp lý Do đó, lựa chọn thông tin tiền nghiệm được coi là yếu tố quan trọng trong phương pháp BVAR.
Mô tả dữ liệu nghiên cứu
Biến ngẫu nhiên Y t là một vector n x 1 với các giá trị thuộc R n Sự phát triển của Y t được thể hiện qua các biến nội sinh thông qua hệ thống các phương trình sai phân bậc p, được gọi là mô hình VAR(p).
Y t là (n x 1) vecto của các biến nội sinh;
X t là (n x 1) vecto của các biến ngoại sinh; μ là (n x 1) vecto của các hệ số không đổi;
S t là (n x 1) vecto phân phối lỗi độc lập, chính xác thỏa mãn E(S t ) = 0, và E(s t’- S’ t ) = ∑;
A i (i = 1, 2, , p) là ma trận hệ số (n x n) của các biến nội sinh và B là vecto của các biến ngoại sinh.
Vecto Y t được thiết kế nhằm thể hiện sự tương tác giữa Mỹ và các quốc gia mới nổi trong lĩnh vực chính sách tiền tệ, đồng thời phản ánh những đặc điểm riêng của từng quốc gia Y t được phân chia thành ba nhóm chính.
Mỹ và hai nhóm quốc gia mới nổi được phân loại dựa trên chế độ tỷ giá và độ mở thương mại Theo Báo cáo thường niên về các thỏa thuận trao đổi (AREAR) của Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF), các quốc gia được chia thành nhóm có chế độ tỷ giá thả nổi và nhóm có chế độ tỷ giá cố định Đồng thời, độ mở thương mại được phân loại bởi Ngân hàng Thế giới (World Bank) vào năm 2018, trong đó các quốc gia có tỷ lệ tổng thương mại trên GDP thấp hơn trung bình trong giai đoạn nghiên cứu được xếp vào nhóm độ mở thương mại thấp, ngược lại, những quốc gia có tỷ lệ cao hơn được xếp vào nhóm độ mở thương mại cao.
Các biến của mỗi nhóm nước bao gồm tăng trưởng kinh tế thực (y), tỷ lệ lạm phát (p) và lãi suất (i), phản ánh quan điểm về chính sách tiền tệ Những biến này không chỉ đại diện cho các mục tiêu chung của chính sách tiền tệ mà còn được sử dụng trong các nghiên cứu tiếp cận VAR để phân tích chính sách tiền tệ trước đó (Georgiadis 2016, Mackowiak 2007, Rey 2016) Vì vậy, vecto Y t được xác định như sau: Y t = [y us t, ].
Bài viết này phân tích tác động của chính sách tiền tệ Mỹ, đặc biệt là lãi suất của FED, lên lãi suất của hai nhóm nước mới nổi Nghiên cứu sẽ xem xét sự khác biệt về mức độ ảnh hưởng giữa các nhóm nước được phân loại theo chế độ tỷ giá và độ mở thương mại Để thực hiện điều này, hai mô hình BVAR sẽ được áp dụng nhằm đo lường tác động của chính sách tiền tệ đến các nhóm nước này.
Mô hình Bayesian được áp dụng để giải quyết các vấn đề về chiều thông qua việc sử dụng các xác nhận tiền nghiệm cho từng tham số Trong mô hình BVAR, tiền nghiệm Minnesota, được giới thiệu bởi Litterman (1986), được sử dụng phổ biến Tiền nghiệm này được thiết kế như một bước nhảy ngẫu nhiên nhằm giới hạn các phần tử đường chéo của A1 tiến gần tới giá trị một, trong khi các hệ số còn lại trong A1, , Ap tiến gần tới giá trị không.
Các hệ số trong A 1 , , A p được xem là phân phối chuẩn độc lập của tiền nghiệm, trong khi tiền nghiệm cho các biến xác định không có thông tin Tiền nghiệm cho độ trễ của các biến nội sinh là độc lập và phân phối chuẩn, với giá trị trung bình được xác định giống như tiền nghiệm của Doan và cộng sự (1984), có giá trị bằng không Theo Utlaut và Roye (2010), giá trị trung bình của tiền nghiệm cho độ trễ đầu tiên là 0.9 Đối với tiền nghiệm của phương sai, Litterman (1986) chỉ ra rằng sai số chuẩn về ước lượng hệ số của độ trễ l của biến j trong phương trình i được thể hiện theo công thức cụ thể.
Trong bài viết này, f(i,j) được định nghĩa là 1 nếu Ỉ = j và bằng W ij nếu Ỉ ≠ j Siêu tham số γ thể hiện độ chặt chung của tiền nghiệm, điều chỉnh các hệ số xung quanh giá trị không chặt chẽ khi biến không ảnh hưởng đến biến phụ thuộc Khi γ = 0, hậu nghiệm chủ yếu dựa vào tiền nghiệm, trong khi khi γ tiến về vô cùng, dữ liệu sẽ chiếm ưu thế hơn Banbura và cộng sự (2010) cho rằng lựa chọn siêu tham số phụ thuộc vào kích cỡ hệ thống; với số lượng biến tăng, tham số cần được giới hạn để tránh "quá khớp" Utlot và Roye (2010) chỉ ra rằng tiền nghiệm cho mô hình này được chọn với γ = 0.1 Độ chặt của độ trễ l được xác định bởi hàm g(l), với độ chặt xung quanh giá trị trung bình của tiền nghiệm tăng khi độ dài độ trễ tăng, được thể hiện qua phân rã điều hòa g(l) = l' d.
(2010), tham số phân rã d được thiết lập bằng 1 Hàm f(I,j) quyết định độ chặt của tiền nghiệm của biến j tương ứng với biến i trong phương trình của biến i.
