đề xuất mô hình cảnh báo sớm khủng hoảng tiền tệ ở việt nam theo kinh nghiệm của thế giới

các bạn đọc kỹ tài liệu nhé , mình đã để ở chế độ xem tói đa để các bạn đọc , tham khảo

B GIÁO D C VÀ ÀO T O

-o0o -

Công trình tham d Cu c thi

Sinh viên nghiên c u khoa h c Tr ng i h c Ngo i th ng 2013

M C L C

DANH M C CÁC B NG i

DANH M C CÁC HÌNH VÀ S ii

DANH M C VI T T T iii

L I M U 1

CH NG I: T NG QUAN V KH NG HO NG TI N T VÀ CÁC LÝ THUY T C NH BÁO S M KH NG HO NG TI N T TRÊN TH GI I 4

1.1 T ng quan v kh ng ho ng ti n t 4

1.1.1. CáẾ đ nh ngh a 4

1.1.1.1 T ng quan v ti n t 4

1.1.1.2 nh ngh a kh ng ho ng ti n t 5

1.1.2 Phân bi t và so sánh các lo i kh ng ho ng 8

1.1.3 M t s nguyên nhân chính c a kh ng ho ng ti n t 9

1.1.3.1 Nguyên nhân bên trong 9

1.1.3.2 Nguyên nhân bên ngoài 10

1.1.3.3 H l y t các cu c kh ng ho ng khác 11

1.1.4. ắáẾ đ ng c a cu c kh ng ho ng ti n t 12

1.1.4.1 V m t lý thuy t 12

1.1.4.2 Th c t rút ra t cu c KHTT châu Á 16

1.2 Các lý thuy t c nh báo s m kh ng ho ng ti n t 19

1.2.1 Thuy t kh ng ho ng th h th nh t 19

1.2.2 Thuy t kh ng ho ng th h th hai 21

1.2.3 Thuy t kh ng ho ng th h th ba 23

1.2.4 Thuy t kh ng ho ng th h th t 25

CH NG 2: M T S D NG MÔ HÌNH C NH BÁO KH NG HO NG TI N T TIÊU BI U VÀ XU T XÂY D NG MÔ HÌNH C NH B O KH NG HO NG TI N T CHO VI T NAM 26

2.1 M t s d ng mô hình c nh báo KHTT tiêu bi u 26

2.1.1 Mô hình h i quy logit 26

2.1.2 Mô hình tín hi u 26

2.1.3 Mô hình Neuro Fuzzy 28

2.1.4 Mô hình chuy n đ i tr ng thái Markov 29

2.2 xu t xây d ng mô hình c nh báo KHTT cho Vi t Nam 31

2.2.1 L a ch n d ng mô hình 31

2.2.1.1 Mô hình Neuro Fuzzy 31

2.2.1.2 Mô hình tín hi u 31

2.2.1.3 Mô hình chuy n đ i tr ng thái Markov 32

2.2.1.4 Mô hình logit 32

2.2.2 L a ch n bi n s , d li u và d u d ki n 33

2.2.2.1 Xây d ng bi n s đ i di n cho kh ng ho ng ti n t 33

2.2.2.2 L a ch n các bi n s tác đ ng, d li u và d u d ki n 35

2.2.3 Các k t qu và m t s bàn lu n 45

2.2.4. ánh giá táẾ đ ng c a các bi n trong mô hình 48

2.3 Ki m đ nh s phù h p c a mô hình v i Vi t Nam vƠ đánh giá u ậ nh c đi m c a mô hình 50

2.3.1 Ki m đ nh s phù h p c a mô hình v i Vi t Nam 50

2.3.2. ánh giá u – nh Ế đi m c a mô hình 52

CH NG 3: D BÁO NGUY C X Y RA KH NG HO NG TI N T

VI T NAM TRONG TH I GIAN T I VÀ G I Ý CÁC CHÍNH SÁCH 59

3.1 Nguy c x y ra KHTT Vi t Nam trong th i gian t i 59

3.1.1 T mô hình h i quy t i th c ti n Vi t Nam 59

3.1.2 Các k ch b n KHTT Vi t Nam 61

3.1.2.1 K ch b n KHTT th h th nh t 61

3.1.2.2 K ch b n KHTT th h th hai 62

3.1.2.3 K ch b n KHTT th h th ba 63

3.1.2.4 K ch b n KHTT th h th t 64

3.2 G i ý các chính sách trung và dài h n ng n ng a KHTT Vi t Nam 66 3.2.1 Các chính sách kinh t v mô 67

3.2.2.1 Chính sách ti n t 67

3.2.2.2 Chính sách tài khóa và s ph i h p v i chính sách ti n t 68

3.2.2.3 Chính sách t giá và qu n lý d tr ngo i h i 71

3.2.2.4 S nh t quán gi a các chính sách kinh t v mô 73

3.2.2.5 Nâng cao tính minh b ch thông tin v mô và đánh giá r i ro 74

3.2.2 Các gi i pháp c ng c th tr ng tài chính 76

3.2.3. Nợng Ếao n ng ệ c c a ẾáẾ Ế quan qu n lý tài chính, ti n t 77

K T LU N 79

DANH M C TÀI LI U THAM KH O 81

DANH M C CÁC B NG

B ng 2.1 Các bi n đ c l a ch n đ đ a vào mô hình h i quy 36

B ng 2.2 Các bi n t ng tác 42

B ng 2.3 T ng h p k t qu các mô hình h i quy thu đ c 46

B ng 2.4 Phân lo i các tín hi u d báo đúng và sai c a mô hình 48

B ng 2.5 Th ng kê nh h ng c n biên c a các bi n đ n lên xác su t KHTT 49

B ng 2.6 Th ng kê các giá tr c tính xác su t KHTT Vi t Nam 51

DANH M C CÁC HÌNH VÀ S

Hình 1.1 L ng suy gi m s n l ng c a kh ng ho ng ti n t 14

Hình 1.2 Hi u ng tuy n J v s thay đ i trong tài kho n vãng lai theo th i gian d i tác đ ng c a đ ng n i t gi m giá 16

Hình 1.3 C ch x y ra kh ng ho ng ti n t th h th nh t 20

Hình 1.4 C ch x y ra kh ng ho ng ti n t th h th hai 22

Hình 1.5 C ch x y ra kh ng ho ng ti n t th h th ba 24

Hình 2.1 T giá danh ngh a và t giá th c 54

Hình 2.2 Tài kho n vãng lai c a Vi t Nam 2007Q1- 2012Q3 55

Hình 2.3 T ng tr ng xu t kh u và d tr ngo i t (yoy) 56

Hình 2.4 Quan h gi a t ng tr ng tín d ng n i đ a và CPI (yoy) 57

Hình 2.5 N n c ngoài ng n h n/D tr ngo i t 58

Hình 3.1 K ch b n KHTT th h th nh t 62

Hình 3.2 K ch b n KHTT th h th hai 63

Hình 3.3 K ch b n KHTT th h th ba 64

Hình 3.4 K ch b n KHTT th h th t 65

Hình 3.5 D tr ngo i t t i u v i đ ng chi phí c n biên và l i ích c n biên 73

DANH M C VI T T T

I DANH M C VI T T T TI NG ANH

Ch vi t t t Gi i ngh a ắi ng Anh Gi i ngh a ắi ng Vi t

IFS International Financial

OECD Organisation for Economic Co-operation and

Development

T ch c H p tác và Phát tri n Kinh

t

UNCTAD United Nation Conference on

Trade and Development

H i ngh Liên hi p qu c v

Th ng m i và Phát tri n

WGI World Government Indicators Các ch s v Chính ph trên th

gi i

L I M U

1 Tính c p thi t c a đ tƠi:

Sau chi n tranh th gi i th hai, kinh t th gi i b t đ u n đ nh, tuy nhiên s

xu t hi n th ng xuyên c a các cu c kh ng ho ng tài chính - ti n t đư làm các

n c ph i nhìn l i mô hình kinh t đang v n hành c a mình M đ u là cu c kh ng

ho ng ti n t châu Âu 1991-199β, sau đó là Mehico 1994-1995, Thái Lan

1997-1998, Brazil 1999, Argentina β001 và β008,vv Có th nói, trên con đ ng phát tri n, các n n kinh t m i n i đư ph i tr giá không ít cho các cu c kh ng ho ng

ti n t (KHTT) KHTT làm s t gi m GDP, t ng t l th t nghi p, tháo l u các dòng

v n làm n n kinh t v mô m t s n đ nh B ng ch ng là cu c kh ng ho ng ti n t châu Á n m 1997-1998 đư làm Thái Lan m t 10,5% GDP, Indonesia m t 1γ,1% và Malaysia m t 7,4% (tác gi tính toán trên s li u c a Worldbank) Vi t Nam c ng không ph i là ngo i l khi c ng ch u nh h ng m t ph n t cu c kh ng ho ng này Theo nh ng nghiên c u g n đây, KHTT th ng x y ra theo sau kh ng ho ng ngân hàng do các v n đ v n x u và làm kh ng ho ng các ngân hàng tr m tr ng thêm, v t ra kh i t m ki m soát Trong b i c nh cu c kh ng ho ng tài chính M β008 v a qua đi, kh ng ho ng n công châu Âu l i leo thang và ch a tìm đ c l i thoát, Vi t Nam l i là n c theo đu i chính sách ki m soát t giá h i đoái, ph n nào neo gi VND v i USD, m t yêu c u đ t ra là c n ph i có m t mô hình hi u qu v

c nh báo s m kh ng ho ng ti n t , qua đó Vi t Nam có th ho ch đ nh các chính sách v mô phù h p, đi u ch nh các chính sách hi n hành, tránh m t cu c kh ng

ho ng không đáng có Có th th y vi c phát tri n các mô hình c nh báo Vi t Nam còn là m t v n đ t ng đ i m i m và ch a đ c nghiên c u sâu, đ ng th i, m t

s bài nghiên c u v Vi t Nam tr c đó c ng đư không còn đ tính c p nh t thông tin và d li u Vì v y, nhóm đư quy t đ nh th c hi n m t bài nghiên c u đ đ xu t xây d ng m t mô hình c nh báo s m kh ng ho ng ti n t hi u qu và c p nh t

2 T ng quan tình hình nghiên c u

M đ u trong vi c nghiên c u, Krugman n m 1979 đư đ xu t mô hình d báo kh ng ho ng ti n t th h th nh t và sau đó đ c Flood và Garber (1984) c i

ti n Mô hình này g i ý r ng các y u t kinh t n n t ng là nguyên nhân c a KHTT,

ví d nh thâm h t ngân sách Các bi n đ c dùng trong mô hình c nh báo s m có

th là thâm h t ngân sách, cung ti n, tín d ng n i đ a, thâm h t tài kho n vãng lai, lãi su t qu c t , dòng v n n c ngoài,

Các mô hình sau đó đ c phát tri n b i Obstfeld (1994, 1996) cho r ng kh ng

ho ng ti n t không xu t phát t y u t kinh t c n b n mà nó t phát sinh và lây lan theo c ch k v ng xu t phát t tâm lý các nhà đ u c và s theo đu i các m c tiêu v mô c a Chính ph

Cu c kh ng ho ng ti n t châu Á n m 1997-1998 mà tâm đi m là Thái Lan đư

t o m t b c ti n trong l nh v c nghiên c u v i s xu t hi n m t s mô hình m i thành công trong vi c c nh báo s m kh ng ho ng ti n t Velasco (1987), Kaminsky & Reinhart (1999) th y r ng các v n đ (n x u) trong h th ng ngân hàng rõ ràng th ng đi tr c các cu c KHTT KHTT làm t i t h n kh ng ho ng ngân hàng, t o nên m t vòng xoáy kh ng ho ng T do hóa tài chính c ng đi tr c các cu c kh ng ho ng ngân hàng

Breuer (2004) đư đ xu t mô hình m i trong đó tính đ n các y u t th ch

nh : khung pháp lu t, lu t b o v quy n s h u, lu t th c hi n h p đ ng, quy đ nh tài chính, ch t l ng d ch v công, chính ph n đ nh, dân ch và tham nh ng…

3 M c tiêu nghiên c u

tài đ xu t mô hình c nh b o s m kh ng ho ng ti n t Vi t Nam và g i ý chính sách v mô phù h p

4 Ph ng pháp nghiên c u

T ng h p, phân tích và đánh giá các lý thuy t kh ng ho ng và các bài nghiên

c u v mô hình d báo kh ng ho ng ti n t trên th gi i

Phân tích đ nh l ng thông qua s d ng d li u th c p và s d ng ph n m m kinh t l ng Stata

5 i t ng nghiên c u

Các mô hình c nh báo kh ng ho ng ti n t trên th gi i

6 Ph m vi nghiên c u

Mô hình ch y trên d li u c a 10 n c đang phát tri n trong giai đo n tháng 1

n m 2001 – tháng 1β n m β011 bao g m: Argentina, Brazil, Indonesia, Malaysia, Mexico, Nga, Philippines, Thái Lan, Th Nh K và Vi t Nam K t qu mô hình thu

đ c nhóm s dùng trong phân tích tình hình c a riêng Vi t Nam

tiêu bi u và đ xu t mô hình c nh báo kh ng ho ng ti n t cho Vi t Nam

 Ch ng 3: D báo nguy c x y ra kh ng ho ng ti n t Vi t Nam

trong th i gian t i và g i ý các chính sách

CH NG I: T NG QUAN V KH NG HO NG TI N T VÀ CÁC LÝ THUY T C NH BÁO S M KH NG HO NG TI N T TRÊN TH GI I 1.1 T ng quan v kh ng ho ng ti n t

1.1.1 CáẾ đ nh ngh a

1.1.1.1 T ng quan v ti n t

Ti n t là m t thu t ng đư tr nên vô cùng quen thu c đ i v i t t c chúng ta

và có vai trò c c k quan tr ng trong các ho t đ ng kinh t Theo K Marx, ti n t là

m t th hàng hóa đ c bi t, đ c tách ra kh i th gi i hàng hóa, dùng đ đo l ng

và bi u hi n giá tr c a t t c các lo i hàng hóa khác Nó tr c ti p th hi n lao đ ng

xã h i và bi u hi n quan h s n xu t gi a nh ng ng i s n xu t hàng hóa Theo các nhà kinh t hi n đ i, ti n đ c đ nh ngh a là b t c v t gì đ c ch p nh n chung trong vi c thanh toán đ mua bán hàng hóa, d ch v ho c trong vi c tr n Trong

ph m vi bài nghiên c u này chúng ta đ c p đ n “ti n l u thông” t c là ti n t v i

ch c n ng là ph ng ti n thanh toán và là đ ng ti n đ c lu t pháp quy đ nh là

đ ng ti n đ trao đ i hàng hóa và d ch v c a m t qu c gia hay m t n n kinh t

Ti n t có th do ngân hàng trung ng ho c b tài chính phát hành và có

d ng ti n gi y ho c ti n kim lo i (ti n xu) C m t “đ n v ti n t ” đ c dùng đ phân bi t ti n t c a qu c gia này v i ti n t c a m t qu c gia khác Ngày nay, nhi u qu c gia trên th gi i dùng chung 1 đ n v ti n t nh đ ng euro do k t qu

c a s hình thành c a khu v c liên k t kinh t - ti n t th ng nh t

Ti n t có b n ch c n ng c b n bao g m ph ng ti n trao đ i, ph ng ti n

c t gi giá tr, là đ n v k toán và b n v thanh toán (Kinh t chính tr Marx-Lenin) Giá tr c a ti n t không ph i là vì t thân nó có mà vì nh ng gì ti n t có th trao

đ i đ c Giá tr c a ti n t là s l ng hàng hóa và d ch v mua đ c b ng m t

đ n v c a ti n t Nói cách khác, giá tr c a ti n t là ngh ch đ o giá c hàng hóa Giá c c a ti n t chính là lãi su t, nói m t cách khác, giá c c a ti n t là s ti n

ng i ta ph i tr cho c h i đ c vay nó trong m t kho ng th i gian xác đ nh Theo Marx, các tính ch t c a ti n t bao g m:

 Tính d nh n bi t: ti n t d nh n bi t thì m i d đ c ch p nh n, ng i ta

có th nh n ra nó trong l u thông d dàng, vì th nh ng t gi y b c do Ngân hàng Nhà n c phát hành trông không gi ng b t k m t t gi y ch t l ng cao nào khác

 Tính ch p nh n r ng rưi: ây là đ c tính quan tr ng c a ti n t , theo đó

ng i dân ph i s n sàng ch p nh n ti n trong l u thông, n u không nó không đ c coi là ti n Trong th i k siêu l m phát, n u ng i dân không ch p nh n ti n là

ph ng ti n trao đ i thì t gi y b c do Ngân hàng Nhà n c phát hành c ng s m t

đi b n ch t c a nó

 Tính có th chia nh đ c: Ti n t c n có các lo i m nh giá khác nhau đ

ph c v trong l u thông, mua bán, đ nh ng ti n m nh giá l n thì ph i có ti n tr

l i Ng i mua và ng i bán đ u có đ c s ti n c a mình sau giao d ch

 Tính lâu b n: ti n t ph i lâu b n thì m i th c hi n đ c ch c n ng c t gi giá tr c ng nh m i có ích trong trao đ i

 Tính d v n chuy n: thu n l i cho con ng i trong vi c c t tr mang theo, ti n t ph i d v n chuy n ó là lý dó vì sao nh ng t gi y b c và nh ng đ ng

quan đi m c a lý thuy t này, “kh ng ho ng ti n t là do s không nh t quán và mâu thu n gi a chính sách trong n c (đ c bi t g n v i tình tr ng thâm h t ngân sách

đ c tài tr b ng in ti n trong th i gian dài) v i chính sách duy trì t giá c đ nh

S không nh t quán này có th t m th i t n t i khi ngân hàng trung ng (NHTW) dùng d tr đ gi v ng th tr ng và an tâm nhà đ u t Tuy nhiên, nó không th

t n t i lâu dài do NHTW không có đ d tr đ gi t giá th tr ng m c đư n

đ nh, và khi đó các nhà đ u c s gây ra đ v b ng vi c t bán n i t và mua ngo i t ” Hành đ ng đ ng th i c a h (bán n i t và mua ngo i t ) trong b i c nh

b t n kinh t v mô s là m t cu c t n công đ u c vào n i t và khi n d tr ngo i

h i s t gi m nhanh h n và m c phá giá s x y ra s m h n

n n m 1986, Obstfeld đư đ a ra lý thuy t c nh báo th h th hai, sau đó đư

đ c c i ti n vào các n m 1994 và 1996 Theo đó, ông cho r ng “KHTT không xu t phát t các y u t v mô c n b n mà t nó phát sinh và lây lan theo c ch k v ng,

xu t phát t tâm lý c a các nhà đ u c và s theo đu i các m c tiêu v mô c a Chính ph ” Nh th , m t cu c kh ng ho ng ti n t x y ra do ba y u t : k v ng

g n k t v i nhau theo h ng gây ra kh ng ho ng, hành vi b y đàn m t cách h p lý

và tính lan truy n K v ng g n k t v i nhau theo h ng gây ra kh ng ho ng ph n ánh s bi quan c a các nhà đ u t và công chúng v công tác đi u hành chính sách kinh t c a Chính ph , các báo cáo v tình hình không sáng s a c a n n kinh t hay các s ki n chính tr N u s ng i bi quan có k v ng v s m t giá c a đ ng n i

t , thì hành đ ng c a nh ng ng i này s gây ra s m t giá c a đ ng n i t trên th

tr ng Hành vi b y đàn ph n ánh s đông nh ng cá nhân và t ch c tham gia th

tr ng hành đ ng theo ki u n theo ho c đi theo xu th chung c a th tr ng Tính lan truy n th hi n tác đ ng lan t a kh ng ho ng ti n t t các n c phát sinh

kh ng ho ng trong khu v c do các m i liên k t th ng m i, tài chính, đ u t Nó

c ng lý gi i t i sao các n c có quan h th ng m i và tài chính trong khu v c r t

(logit ho c probit) và s d ng m t bi n gi đ c xây d ng đ d báo kh ng ho ng

đ nh ngh a r ng KHTT x y ra khi có s m t giá ít nh t β5%, cao h n ít nh t hai l n (β00%) m c gi m c a n m tr c và n m tr c ph i có m c gi m d i 40% M t phiên b n đ nh ngh a khác l i đ t các giá tr trên l n l t là 15%, 10% và 10% Các bài vi t khác l i s d ng đ nh ngh a r ng h n, bao g m c các tr ng h p

t n công đ u c không thành công, b ng cách xem xét s thay đ i c a ch s áp l c

th tr ng ngo i h i, là trung bình có tr ng s c a thay đ i t giá và thay đ i d tr ngo i h i

Các nhà nghiên c u nh Eichengreen, Rose và Wyplosz (1995) hay Kaminsky

và Reinhart (1999) cho r ng tr ng s nói trên s đ c tính b ng ngh ch đ o c a đ

l ch chu n c a m i thành ph n (t giá và d tr ngo i h i) trong c m u quan sát cho t ng n c L p lu n logic đây là m t khi có t n công đ u c thì ho c đ ng

n i t s gi m giá ho c NHTW s ph i bán ngo i t đ b o v t giá S thay đ i

c a ch s trên ph i v t qua m t ng ng nh t đ nh đ đ c ghi nh n là có kh ng

ho ng Thông th ng, giá tr các ng ng này đ c quy t đ nh cho t ng n c và cho

t ng th i k : Eichengreen, Rose, và Wyplosz (1995) đư đ t ng ng này là 1,5 đ

l ch chu n trong khi Glick và Hutchison (β000, β005, β006) (trong Glick và Hutchison (2011)) l i dùng β đ l ch chu n và tr c đó, Kaminsky và Reinhart (1999) hay Kaminsky, Lizondo, và Reinhart (1998) dùng γ đ l ch chu n

tình tr ng m t giá danh ngh a đ ng n i t ho c gi m sút đáng k d tr ngo i h i

qu c gia”

Nh v y, các phiên b n đ nh ngh a ít nhi u khác nhau gi a các tác gi , và qua các th i k nghiên c u khác nhau Nh Glick và Hitchson (β011) đư nói, v i các

n c khác nhau và tùy t ng th i đi m mà giá tr các ng ng là khác nhau và vì th

mà các đ nh ngh a c ng tr nên khác nhau và vô cùng đa d ng Nhi m v c a ng i nghiên c u là ph i l a ch n m t quan đi m phù h p và xuyên su t đ làm kim ch nam Trong ph m vi bài vi t này, nhóm nghiên c u s theo quan đi m c a Kaminsky và Reinhart v ph ng pháp tính ch s áp l c th tr ng ngo i h i và cho r ng KHTT s x y ra n u giá tr này v t trung bình c a nó 1,5 đ l ch chu n Theo quan đi m c a nhóm, con s này phù h p v i m u nghiên c u là các n n kinh

ti n vào và ra, nh n và thanh toán, bên tài s n có và tài s n n Khi x y ra hi n

t ng m t cân đ i nghiêm tr ng gi a tài s n có và ngh a v ph i thanh toán v s

l ng, th i gian, lo i ti n thì kh ng ho ng tài chính có th x y ra Nh v y, KHTC

là khái ni m bao trùm đ c s d ng chung cho m i lo i kh ng ho ng g n v i m t cân đ i v tài chính và th ng là g n v i ngh a v ph i thanh toán l n h n nhi u

ph ng ti n dùng đ thanh toán t i m t th i đi m nào đó Chính vì v y, KHTC có

đ c đi m c a kh ng ho ng “thi u” ch không ph i kh ng ho ng “th a” M t s

d ng KHTC c b n bao g m: Kh ng ho ng ngân hàng, kh ng ho ng ti n t , kh ng

ho ng kép, kh ng ho ng n công, kh ng ho ng th tr ng ch ng khoán và kh ng

ho ng ngân sách

Trong khi đó, kh ng ho ng kinh t (KHKT) là tình tr ng kinh t dài h n đ c

đ c tr ng b i th t nghi p, gi m phát, suy gi m s n xu t, tiêu dùng và đ u t Các hình thái c a KHKT bao g m đình tr (stagnation) - t ng tr ng d ng nh ng ch m

và duy trì trong th i gian dài, suy thoái (recession) - t ng tr ng âm liên t c trong hai ho c ba quý, và đ i suy thoái (depression) - suy thoái n ng n và kéo dài

V kh ng ho ng ngân hàng, nguyên nhân c a nó xu t phát t tính thanh kho n kém c a m t ngân hàng đ n l ho c c m t h th ng ngân hàng, khi nó không đ

ti n đ tr cho nh ng ng i g i ti n mà sau đó s s p đ là khó tránh kh i Còn

nh c đ n kh ng ho ng n công, n đây là c a Chính ph khi phát hành trái phi u Chính ph đ vay gián ti p ho c khi vay tr c ti p n c ngoài đ đ u t , ho c đ tài

tr thâm h t ngân sách, n c a các c quan tr c thu c Chính ph … làm nh h ng

t i kh n ng thanh toán qu c t , tài chính, d tr qu c gia Trong khi đó KHTT, v i nhi u nguyên nhân khác nhau, có bi u hi n là suy gi m d tr ngo i t và đ ng n i

th c t d n đ n t ng giá hàng xu t kh u, hàng hóa tr nên kém c nh tranh Tuy nhiên, đi u này l i kích thích vay m n b ng ngo i t nhi u h n Các nhà ho ch

đ nh chính sách c dùng các chính sách ti n t th t ch t hay dùng d tr ngân sách

đ duy trì t giá c đ nh Khi d tr ngo i t càng suy y u t i m c c n ki t thì vi c phá giá đ ng n i t là không th tránh kh i và kh ng ho ng t t y u phát sinh

b C c u ngu n v n

Có th th y rõ ràng r ng c c u ngu n v n tác đ ng l n t i vi c x y ra KHTT

Ví d nh trong hai cu c kh ng ho ng Thái Lan 1997 và Mexico 1994 - 1995, s

l thu c quá l n vào kho n vay ng n h n đ bù đ p vào thâm h t ngân sách là nhân

t c t y u gây nên KHTT Chính sách m r ng ti n t và n i l ng tín d ng thu hút

m t s l ng l n các ngu n v n ch y vào Tuy nhiên, dòng v n ch y vào quá l n s gây ra tình tr ng đ nh giá cao đ ng n i t , t o c h i cho đ u c tài chính làm phát sinh kh ng ho ng

c C ch qu n lý y u kém

i u này có th th y rõ trong cu c kh ng ho ng tài chính – ti n t châu Á khi Chính ph qu n lý h t s c l ng n o h th ng ngân hàng và không ki m soát tín

d ng n i đ a, làm t ng r i ro đ o đ c c a các ngân hàng khi cho vay các kho n vay

r i ro cao, hi n t ng tài chính Ponzi,… làm n n tài chính các n c châu Á suy y u

tr c các cú s c S rút v n t nhanh chóng khi n h th ng tài chính – ti n t

nh ng n c này s p đ Nh v y, v n đ hi u qu c a Chính ph trong vi c qu n lý

l nh v c tín d ng ngân hàng, k c trên quy đ nh pháp lu t l n th c ti n là m t y u

t then ch t Các hi n t ng r i ro đ o đ c, thông tin b t cân x ng hay tài chính Ponzi n u không đ c ki m soát s t o ra nguy c ti m n, là m m m ng cho KHTC x y ra và kéo theo là KHTT

1.1.3.2 Nguyên nhân bên ngoài

a T do hóa dòng ch y t b n

Khi t do hóa dòng ch y t b n, các dòng v n n c ngoài t kéo vào c ng

là m t trong nh ng nguyên nhân c a KHTT Chính sách ti n t n i l ng và vi c t

do hóa tài chính M , châu Âu và Nh t B n cu i th p niên 1980 đư khi n cho tính thanh kho n toàn c u tr n n cao quá m c Các nhà đ u t các trung tâm ti n t nói trên c a th gi i tìm cách thay đ i danh m c tài s n c a mình b ng cách chuy n

v n đ u t ra n c ngoài Trong khi đó, các n c châu Á l i th c hi n chính sách t

do hóa tài kho n v n Lãi su t các n c châu Á cao h n các n c phát tri n Chính vì th , các dòng v n qu c t đư t ch y vào các n c châu Á

Ngoài ra, nh ng xúc ti n đ u t c a chính ph và nh ng b o h ng m c a chính ph cho các th ch tài chính c ng góp ph n làm các công ty châu Á b t

ch p m o hi m đ đi vay ngân hàng trong khi các ngân hàng b t ch p m o hi m đ

đi vay n c ngoài mà ph n l n là vay n ng n h n và n không t b o hi m r i ro (Hi n t ng thông tin b t cân x ng d n t i l a ch n ngh ch và r i ro đ o đ c)

b u c t n công

H u nh t t c các ý ki n đ u th ng nh t r ng, hi n t ng đ u c và t n công

đ ng n i t th ng x y ra h n đ i v i h th ng t giá h i đoái c đ nh mà chính

ph m t qu c gia áp d ng

T n công đ u c vào h th ng t giá h i đoái c đ nh s x y ra khi nhà đ u c

th y r ng chính ph đang b thâm h t cán cân th ng m i, vì v y có kh n ng s thi u tài s n thanh kho n có th s d ng nh m duy trì m c t giá c đ nh Nhà đ u

c s n sàng gi đ ng n i t khi t giá còn đ c duy trì m c c đ nh, nh ng s bán tháo tài s n n i t khi h cho r ng h th ng t giá h i đoái c đ nh s p b lung lay Trong mô hình này, chính ph ch ph n ng b đ ng sau khi đư x y ra t n công

đ u c và áp d ng chính sách ti n t m r ng v i t c đ không đ i c tr c và sau

kh ng ho ng Tín d ng m r ng quá m c d n d n s tr nên không còn phù h p v i chính sách t giá h i đoái c đ nh Krugman đư k t lu n r ng chính sách t giá h i đoái c đ nh s k t thúc khi x y ra t n công đ u c b t ng

1.1.3.3 H l y t các cu c kh ng ho ng khác

Các nghiên c u đư ch ra r ng, tình tr ng tài chính qu c gia, kh n ng tr n

qu c gia là ch s r t quan tr ng đ m b o v lòng tin c a c ng đ ng v i đ ng ti n

n i t ( Herz, 2004) Nghiên c u c a Herz (2004) và th c t ch ra r ng kh ng

ho ng n công th ng kéo theo ho c đi kèm kh ng ho ng ti n t

Tr ng h p Argentina là m t ví d , h th ng ngân hàng n c này đ c ki m soát r t t t nh ng kh ng ho ng n công đư làm dân chúng ho ng lo n và rút ti n

t t ngân hàng và nh ng hành đ ng c a chính ph Argentina ti p theo đư làm xói mòn lòng tin c a dân chúng vào h th ng ngân hàng Và khi h th ng ngân hàng đ

v , nh ng gánh n ng v m t ngân sách l i ti p t c gia t ng m t cách tr c ti p ho c gián ti p cho vi c c u tr các ngân hàng đ v

Ngay đ i v i kh ng ho ng n công c a Hy L p, các nh n đ nh cho r ng, n u

kh ng ho ng n công càng tr m tr ng KHTT có th s x y ra Ng i ta t ng đ a ra

gi đ nh n u Hy L p v n , n c này có th bu c ph i r i kh i EU và các kho n vay s không còn đ c NHTW châu Âu (ECB) đ m b o i u này làm m t n đ nh lưi su t liên ngân hàng c a đ ng Euro, khi n các nhà đ u t m t lòng tin vào đ ng

ti n chung Euro và có th liên đ i đ n các n c có tình tr ng n công t ng t nh

B ào Nha, Italy và Tây Ban Nha Nguy c m t đ t tháo ch y v i quy mô l n trên

th tr ng trái phi u và c phi u các ngân hàng khu v c châu Âu là hoàn toàn có th

và gây hi u ng s p đ hàng lo t các n n kinh t khác

Kh ng ho ng ngân hàng theo nhi u nghiên c u c ng đ c cho là m m m ng

d n t i KHTT ngay sau đó ho c đi kèm v i nó Glick và Hutchison (1999) đư ch ng

minh đ c quan h nhân qu t kh ng ho ng ngân hàng đi t i KHTT nh ng không

ch ng minh đ c chi u ng c l i K t qu này c ng trùng v i nhi u nghiên c u c a các tác gi khác

(i) Các chi phí tài chính do gánh n ng n công gia t ng (n i t m t giá và lãi

su t gia t ng) và th c hi n các ch ng trình tái c u trúc các đ nh ch tài chính và các t p đoàn l n

(ii) Suy gi m t c đ t ng tr ng

(iii) Các nh h ng xã h i liên quan t i gia t ng th t nghi p, gi m l ng

th c t , nh h ng t i giáo d c và s c kh e, làm gia t ng nghèo đói và b t bình

đ ng

(iv) Các nh h ng chính tr

Tr c tiên, KHTT luôn khi n cho đ ng n i t m t giá nghiêm tr ng, giá tr các kho n n ch a tr h t c a Chính ph ngày càng t ng cao, làm tr m tr ng thêm gánh

n ng n qu c gia Ch a h t, m t khi đư x y ra KHTT, x p h ng tín nhi m c a các

V th t nghi p, sau kh ng ho ng, do h th ng ngân hàng b nh h ng n ng

n , ho t đ ng tín d ng n i đ a b co h p, vi c vay v n kinh doanh càng tr nên khó

kh n, thêm tình tr ng l m phát gia t ng càng khi n chi phí cho nguyên li u đ u vào

t ng cao, d n t i các doanh nghi p ph i thu h p quy mô s n xu t, c t gi m lao

đ ng, th m chí, nhi u doanh nghi p thua l r i b phá s n Thêm vào đó, v i tình

tr ng b t n sau kh ng ho ng, s c mua s m c a ng i dân c ng tr nên eo h p, làm

t ng c u s t gi m ây chính là các lý do khi n th t nghi p trong xã h i gia t ng Theo tính toán c a IMF (β009), sau kh ng ho ng, m c gi m s n l ng trung bình trong trung h n là r t đáng k và s n l ng luôn n m d i đ ng xu h ng

tr c kh ng ho ng t i h t n m th hai và ba N u m t n c có đ m th ng m i càng l n thì n c đó càng ít b suy gi m s n l ng nh đ y m nh xu t kh u và càng nhanh chóng ph c h i sau kh ng ho ng

Hình 1.1 L ng suy gi m s n l ng c a kh ng ho ng ti n t

Ngu n: IMF, β009

Chú thích: Hình v bi u th m c gi m s n l ng sau kh ng ho ng so v i xu h ng tr c

kh ng ho ng Trên tr c hoành, n m t = -1 là n m tr c kh ng ho ng, t = 0 là n m x y ra

kh ng ho ng Kho ng tin c y 90% đ c th hi n b ng hai đ ng nét đ t M u quan sát bao

g m các n n kinh t m i n i đư tr i qua kh ng ho ng trong th i gian nh ng n m 1970 t i n m β00β KHTT đây đ c đ nh ngh a theo ph ng pháp c a Milesi-Ferretti và Razin (1998): s suy gi m giá tr n i t ít nh t 15%, cao h n m c gi m c a n m tr c ít nh t 10% và m c gi m giá n i t c a n m tr c ph i d i 10%

l ng đ c đi u ch nh t ng lên t ng đ i nhanh chóng do các n c b t đ u có

nh ng bi n pháp kh c ph c c th và nh ng ph ng thu c này d n phát huy tác

d ng, song xu h ng gi m c a n m tr c đó có th v n m nh h n n u th t nghi p

t ng quá cao và ch a k p ph c h i l i con s c

Bên c nh đó, các ho t đ ng đ u t vào qu c gia b kh ng ho ng c ng suy

gi m m nh do ni m tin c a các nhà đ u t đư không còn v ng nh tr c và l i su t

k v ng t i th tr ng đó không đ cao Do đó, dòng FDI ch y vào gi m m nh và thay vào đó là các dòng v n đ u t t trong n c ra các th tr ng n c ngoài mà

n đ nh h n và có l i su t cao h n M t hi u ng không mong mu n t tình tr ng trên là ngo i t không th ph c h i, mà còn ti p t c “rò r ” ra n u qu c gia đó đang trong hoàn c nh c n ki t d tr

Ngoài ra, c ng th ng chính tr c ng t đó mà leo thang, gây b t n trong n c

và trên khu v c V i m t cu c kh ng ho ng n công đi kèm KHTT thì h u qu càng nghiêm tr ng h n do n c a Chính ph đư n m ngoài t m ki m soát, bu c Chính ph ph i th c thi các bi n pháp kh c kh đ c t gi m chi tiêu và t ng thu ngân sách b ng nh ng công c nh t ng thu và gi m an sinh xã h i… Vi c này s làm gia t ng c ng th ng gi a ng i dân và Chính ph v i các cu c mít tinh, bi u tình và b o đ ng V i các qu c gia theo ch đ đa nguyên đa đ ng thì mâu thu n

n i b s phát sinh v i s công kích l n nhau nh m giành đ c quy n lưnh đ o đ t

đ ng n i t gi m giá, theo đó, trong ng n h n, s thâm h t s tr nên tr m tr ng h n

nh ng trong trung và dài h n, tình tr ng s đ c kh c ph c v i nh ng con s th ng

d

nh ng thay đ i m i t t h n n c nh vi c chuy n đ i t chính sách t giá c

đ nh sang chính sách t giá linh ho t s giúp đ m b o d tr ngo i t v lâu dài và

ng bi n k p th i, phù h p v i các bi n đ ng và cú s c trong n c và trên th gi i

1.1.4.2 Th c t rút ra t cu c KHTT châu Á

a Tác đ ng tiêu c c

KHTT châu Á không ch nh h ng lên các n c x y ra KHTT mà còn đ i

v i n n kinh t trong khu v c và trên th gi i

Tr c h t, kh ng ho ng này đư gây ra nh ng nh h ng v mô nghiêm tr ng, bao g m m t giá ti n t , s p đ th tr ng ch ng khoán, gi m giá tài s n m t s

n c châu Á Nhi u doanh nghi p b phá s n, d n đ n hàng tri u ng i b đ y

xu ng d i ng ng nghèo trong các n m 1997-1998, nh ng n c b nh h ng

n ng n nh t là Indonesia, Hàn Qu c và Thái Lan T l th t nghi p Thái Lan và Hàn qu c đư t ng g p đôi so v i tr c khi kh ng ho ng và các kho n n ngo i t

n c ngoài ngày càng gia t ng (OECDStat)

M t nh h ng lâu dài và nghiêm tr ng, đó là GDP và GNP bình quân đ u

ng i tính b ng Dollar M theo s c mua t ng đ ng gi m đi, n i t m t giá là nguyên nhân tr c ti p c a hi n t ng này Theo CIA World Fact Book, thu nh p bình quân đ u ng i c a Thái Lan đư gi m t m c 8.800 USD n m 1997 xu ng còn

8.γ00 USD vào n m β005, c a Indonesia gi m t 4.600 USD xu ng 3.700 USD,

c a Malaysia gi m t 11.100 USD xu ng 10.400 USD

Kh ng ho ng còn d n t i m t n đ nh chính tr v i tâm lý ch ng ph ng Tây gia t ng cùng v i s phê phán gay g t nh m vào George Soros và Qu Ti n t Qu c

t IMF Các phòng trào H i giáo và ly khai phát tri n m nh Indonesia khi chính quy n trung ng c a n c này suy y u

Cu c kh ng ho ng không ch lây lan khu v c ông Á mà nó còn gián ti p

d n t i kh ng ho ng tài chính Nga và kh ng ho ng tài chính Brazil M t s n c không b kh ng ho ng, nh ng kinh t c ng ch u nh h ng x u do xu t kh u gi m

và do FDI ch y vào gi m Ví d nh M , cu c kh ng ho ng châu Á làm cho th

tr ng xu t kh u c a n c này b co l i do đ ng đô la lên giá, làm kh n ng c nh tranh c a hàng hoá M gi m xu ng Ng i ta tính r ng ít nh t th tr ng xu t kh u

c a M gi m β5%, bao g m ph n l n là th tr ng c a các n c ông Á i u này làm cho tình tr ng nh p siêu c a M ngày càng tr m tr ng N m 1997, M nh p siêu 176 t USD, cao h n nhi u so v i 148 t USD c a n m 1996 (OECDStat)

ng th i, cu c kh ng ho ng này còn gây t n th t cho n n kinh t M theo

m t cách khác Do đ ng ti n c a các n c b phá giá so v i đ ng đô la M , nên hàng nh p kh u vào M tr nên r m t cách t ng đ i, đi u đó làm cho giá c trên toàn b th tr ng M ph i gi m xu ng theo, t c là làm cho l i nhu n c a các nhà

s n xu t M gi m và đ u t kinh doanh c ng gi m Nhi u s n ph m c a các công

ty M không th tiêu th đ c do giá cao d n đ n t n kho nhi u Nh v y, các công

ty M ch c ch n s không th ti p t c đ u t đ nâng cao s n l ng đ c Rõ ràng

cu c kh ng ho ng này đư làm cho c đ u t l n xu t kh u đ u gi m, có ngh a là n n kinh t M khó có th duy trì ti p s hùng m nh c a mình

b Tác đ ng tích c c

Sau KHTT 1997, nhi u n c ông Á đư nh n ra sai l m trong các chính sách

v mô c a mình và có nh ng b c đi u ch nh tích c c Các n n kinh t b nh

h ng n ng đ u ti n hành các c i cách m nh m , bao g m: c i t cách th c qu n lý trong khu v c doanh nghi p, c i cách tài chính, đ y m nh h i nh p qu c t , đ i m i

ph ng pháp qu n lý kinh t v mô, và đ i m i c ph ng th c t ng tr ng kinh t

- i m i ph ng pháp qu n lý kinh t v mô

Hàn Qu c, Thái Lan và Indonesia đư và đang th c thi m t ch đ t giá h i đoái linh ho t và c ch n đ nh giá c C th , các n c t b ch đ t giá h i đoái neo gi và h ng t i ch đ m c tiêu l m phát ng th i, các n c c ng n

l c gia t ng l ng d tr ngo i h i c a mình T 1997 đ n β005, n m n c b nh

h ng n ng n nh t c a kh ng ho ng đư t ng l ng d tr ngo i h i c a mình lên

b n l n, đ t γ78 t USD (IMF)

- C i cách khu v c tài chính

Các n c ông Á đư th c thi các bi n pháp, chính sách sau đ c i cách khu

v c tài chính: (1) Xóa và gi m n x u, tái v n hóa các th ch tài chính; (β) óng

c a các th ch tài chính đ v , (γ) T ng c ng giám sát và áp d ng các tiêu chu n

qu n tr , k toán m i đ i v i các t ch c tín d ng và tài chính khác; (4) y m nh chuyên môn hóa các th ch chính; (5) T ng c ng giám sát và đi u ti t các t ch c tín d ng đ ng th i v i nâng cao k lu t th tr ng Yellen (β007) cho th y các ngân hàng c a Hàn Qu c đư áp d ng ph ng th c qu n tr hi n đ i c a ph ng Tây và

đư gi m đ c t l s h u gia đình t i các ngân hàng, t ng c ng l i ích cho các giám đ c b ng cách cho h quy n ch n mua c phi u, v.v Còn các ngân hàng Malaysia đư thay đ i t p quán cho vay c a mình Gi đây, h cho các doanh nghi p

v a và nh vay nhi u h n

- C i t cách th c qu n lý c a khu v c xí nghi p

Các n c Hàn Qu c, Thái Lan và Indonesia đư hoàn thi n các th t c v phá

s n, n l c tái c c u n c a các xí nghi p, c ng c các quy đ nh và tiêu chu n v

cáo b ch, b o v quy n l i c a các c đông nh c ng nh nâng cao quy n l c và trách nhi m c a ban giám đ c, áp d ng các tiêu chu n k toán và ki m toán theo thông l qu c t , t ng c ng m c v n t có c a doanh nghi p và t o thu n l i cho các ho t đ ng mua bán và sáp nh p k c v i doanh nghi p trong n c c ng nh

v i doanh nghi p n c ngoài

- C i cách th tr ng

Các n c ông Á đư và đang phát tri n th tr ng trái phi u đ nh danh b ng

n i t c a mình ng th i, c i cách th tr ng lao đ ng đư cho phép các xí nghi p tuy n d ng và sa th i lao đ ng d dàng h n, giúp xí nghi p c a các n c ông Á

tr nên linh ho t h n

1.2 Các lý thuy t c nh báo s m kh ng ho ng ti n t

Vi c xây d ng các mô hình c nh báo nguy c kh ng ho ng ti n t , hay b t k

mô hình nào khác, đ u ph i luôn d a trên m t hay m t s n n t ng lý thuy t nh t

đ nh Cho t i nay, đư có b n th h lý thuy t gi i thích kh ng ho ng ti n t ra đ i, làm ti n đ cho nghiên c u xây d ng các mô hình c nh báo s m KHTT (Early warning system - EWS)

1.2.1 Thuy t kh ng ho ng th h th nh t

D i đây là hình v mô t c ch x y ra KHTT theo lý thuy t th h th nh t

Hình 1.3 C ch x y ra kh ng ho ng ti n t th h th nh t

Ngu n: Thiên Anh Tu n, 2012

Lý thuy t EWS th h th nh t đ c xây d ng và phát tri n b i nhà kinh t Krugman (1979) và sau đó đ c Flood và Garber (1984) c i bi n Lý thuy t này gi

đ nh r ng ng i tiêu dùng có đ y đ thông tin v n n t ng kinh t v mô, trong đó

l ng d tr ngo i h i c a ngân hàng trung ng đ c công b r ng rãi t i t t c các thành ph n tham gia th tr ng Thông tin đ c ph bi n trên th tr ng m t cách hoàn h o, và vì v y các nhà đ u c có th k t h p các hành đ ng m t cách chính xác nh m t n công đ ng ti n n i t Theo Krugman, s m t cân đ i kinh t v

mô là c n nguyên c a kh ng ho ng ti n t Theo đó, khi ngân sách Chính ph b thâm h t l n do chi tiêu quá m c, n n kinh t s ph i đ i m t v i tình tr ng l m phát t ng cao và đ ng n i t b m t giá, tháo ch y v n (capital flight) duy trì t giá c đ nh, NHTW s bu c ph i liên t c bán ngo i t và đi m then ch t là khi d

tr đư c n ki t Theo quan sát c a Krugman, tr c th i đi m đ ng n i t b phá giá, các nhà đ u c có th phán đoán chính xác v kh n ng m t giá c a đ ng n i t khi quan sát các ch s kinh t v mô nh m c chi tiêu c a Chính ph và t c đ t ng

h i suy

gi m

T n công

đ u c

Kh ng

ho ng

ti n t

tr ng cung ti n Do đó, các nhà đ u c s bán n i t đ mua ngo i t đ tránh

nh ng t n th t khi m t giá x y ra Hành đ ng đ ng th i c a h (bán n i t và mua ngo i t ) trong b i c nh b t n kinh t v mô s là m t cu c t n công đ u c vào n i

t và khi n d tr ngo i h i s t gi m nhanh h n và m c phá giá s x y ra s m h n

Lý thuy t này đư gi i thích thành công các cu c KHTT M Latin trong th p niên

1980

1.2.2 Thuy t kh ng ho ng th h th hai

Lý thuy t c a Krugman (1979) đư gi i thích khá thuy t ph c v c ch gây ra KHTT thông qua ch đ t giá c đ nh và c n ki t d tr ngo i h i Tuy nhiên, nhi u cu c kh ng ho ng ti n t khác đư cho th y, Chính ph rõ ràng có đ d tr đ

b o v t giá, nh ng đư không làm nh v y Ng c l i, do nh ng m i quan ng i v tác đ ng lãi su t cao và th t nghi p nên Chính ph nhi u n c đư th n i t giá khi

b các nhà đ u c t n công

Vì v y, Obstfeld đư phát tri n mô hình kh ng ho ng ti n t th h th hai (mô hình k v ng xoay vòng) Theo ông, vi c quy t đ nh b o v t giá h i đoái c đ nh

có c l i ích và chi phí ng tr c s c ép ph i th n i t giá, n u Chính ph quy t

đ nh b o v t giá c đ nh thì l i ích có đ c s là uy tín v chính sách trong dài

h n Nh ng vi c b o v t giá s t o ra nh ng tác đ ng tiêu c c t i n n kinh t n i

đ a vì th ng thì lãi su t ph i t ng lên Lưi su t t ng s làm suy gi m t ng tr ng kinh t , gây th t nghi p Thêm vào đó, đ i v i h th ng ngân hàng, lãi su t cao

bu c các ngân hàng ph i tr lưi cao h n cho các kho n ti n g i Nh ng đ i t ng vay n theo lãi su t th n i s g p khó kh n v kh n ng thanh toán T l n khó đòi và tình tr ng v n vì th gia t ng làm nh h ng t i kh n ng v ng m nh v

m t tài chính c a c h th ng ngân hàng

Hình 1.4 C ch x y ra kh ng ho ng ti n t th h th hai

Ngu n: Thiên Anh Tu n, 2012

ng tr c s cân đ i gi a l i ích và chi phí, Chính ph có th l a ch n b o

v t giá h i đoái hay th n i t giá Các nhà đ u t c ng có hai l a ch n: ho c là

t n công vào đ ng n i t ho c là không N u th y t i m t th i đi m nào đó, vi c

b o v t giá c đ nh t o nên nh ng chi phí kinh t quá l n thì các nhà đ u c có th suy đoán r ng Chính ph s th n i t giá đ có th gi m lãi su t và thúc đ y t ng

tr ng kinh t K v ng này làm các nhà đ u c và c nhi u nhà đ u t khác đ ng

lo t bán đ ng n i t đ có th mua ngo i t

i m then ch t trong mô hình c a Obstfeld là đa cân b ng có th t n t i và

kh ng ho ng có th mang tính t phát sinh K v ng ban đ u ph thu c vào vi c suy đoán v ph n ng c a Chính ph nh ng ph n ng c a Chính ph l i ph thu c vào vi c thay đ i giá c và ch s kinh t khác tác đ ng nh th nào t i tình hình kinh t và chính tr , song nh ng thay đ i v giá c và các ch s kinh t l i có th

này có th t o ra m t cu c kh ng ho ng mà l ra không th x y ra nh ng l i x y ra khi các đ i t ng có cùng m t k v ng nh v y

Tuy v y, mô hình th hai đ c cho là khó gi i thích nh ng s nh y v t c a

n n kinh t gi a các tr ng thái cân b ng Thông th ng, ph i m t m t th i gian nh t

đ nh thì lãi su t trong n c m i nh h ng b t l i t i th t nghi p và ngân sách Bên

c nh đó, mô hình c ng không th gi i thích đ c t i sao các nhà đ u t l i đ ng lo t

đi u ch nh d đoán c a h gây ra nh ng chuy n đ ng c a n n kinh t gi a các đi m cân b ng

1.2.3 Thuy t kh ng ho ng th h th ba

Cu c kh ng ho ng ti n t t i các n c ông Á n m 1997 đư cho th y tr c

kh ng ho ng, các n c Châu Á có n n t ng kinh t v mô t ng đ i t t nh t ng

tr ng GDP cao, th t nghi p th p, l m phát và chi tiêu ngân sách đ c ki m soát, thâm h t tài kho n vãng lai m c th p, dòng v n đ u t n c ngoài ch y vào m nh

m , chính tr và kinh t n đ nh song kh ng ho ng v n x y ra Nh v y, các lý thuy t th nh t và th hai đư không th gi i thích đ c c ch gây ra kh ng ho ng ông Á, t o ti n đ đ lý thuy t th ba ra đ i

Theo Kaminsky và Reinhart (1999), lý thuy t kh ng ho ng th h th ba là

v kh ng ho ng kép, g n k t gi a kh ng ho ng ngân hàng và kh ng ho ng ti n t thông qua m t khu v c tài chính mong manh d đ v Theo h , n x u trong h

th ng ngân hàng th ng là m t trong nh ng nguyên nhân gây kh ng ho ng ngân hàng nh ng th ng đi tr c kh ng ho ng ti n t Khi kh ng ho ng ti n t x y ra thì s nhanh chóng tác đ ng làm tr m tr ng kh ng ho ng ngân hàng, k t qu là

n n kinh t r i vào kh ng ho ng kép (Nguy n Phi Lân, 2010)

1.2.4 Thuy t kh ng ho ng th h th t

Nhìn chung, ba th h v mô hình c nh báo kh ng ho ng ti n t nêu trên

đ u t p trung vào các y u t kinh t nh : ch s CPI, t ng tr ng kinh t , thâm

h t ngân sách, thâm h t cán cân thanh toán, cung ti n, tín d ng trong n c và các

y u t phi kinh t nh : k v ng, hành vi b y đàn và tính lan truy n Tuy nhiên, Breuer (β004) đư đ t ra câu h i v vai trò c a các y u t th ch nh khung pháp

lu t, lu t b o v quy n s h u, lu t th c hi n h p đ ng, quy đ nh tài chính, ch t

l ng d ch v công, chính ph n đ nh, dân ch và tham nh ng trong mô hình

c nh báo Chính vì v y, mô hình th h th 4 v c nh báo kh ng ho ng ti n t đư

ra đ i trên c s k t h p các y u t c a th h mô hình th nh t, th hai, th ba

và b sung thêm y u t th ch vào mô hình

Vi c nh n m nh các y u t th ch đư t ng đ c đ c p t i b i nhi u tác

gi trong đó có Miskhin (1996, β001) v i lý thuy t thông tin b t cân x ng trong

th tr ng tài chính Tr c đó, Fukuyama (1995) c ng cho r ng s tin t ng l n nhau trong xã h i s gi m chi phí qu n tr và t ng c ng đ l n và hi u qu c a

t ch c, qua đó ng n ng a đ c kh ng ho ng và đóng góp t t cho t ng tr ng kinh t Lòng tin là y u t quan tr ng trong th tr ng tài chính và n u th c s có lòng tin thì th tr ng s ho t đ ng n đ nh và ít đ v di n r ng (Nguy n Tr ng Hoài, 2009)

Acemoglu và c ng s (2002) cho r ng các n c có các chính sách kinh t v

mô t i t ho c không nh t quán th ng có th ch y u, không có ràng bu c quy n l c v i các chính tr gia, b o v quy n s h u kém và tham nh ng m c

đ cao

CH NG 2: M T S D NG MÔ HÌNH C NH BÁO KH NG HO NG

TI N T TIÊU BI U VÀ XU T XÂY D NG MÔ HÌNH C NH B O

KH NG HO NG TI N T CHO VI T NAM 2.1 M t s d ng mô hình c nh báo KHTT tiêu bi u

2.1.1 Mô hình h i quy logit

H i qui logit (hay còn g i là logistic) là m t k thu t phân tích h i qui trong

đó bi n s ph thu c (Y) là m t bi n s nh phân (binary variable), theo đó Y

th ng đ c mã hoá là 1 và 0 Bi n s đ c l p trong h i qui logistic có th là

bi n s r i ho c liên t c, bi n s đ n ho c đa bi n s

Y = 0+ 1 X1 + 2 X2 + 3 X3 + 4 X4 +…

G i p = P (Y=1) là xác su t đ Y = 1 thì:

Ln 1

pp

 

  

 =  0 1X (1)

Xác su t P s là m t hàm nh sau P =

(1) đ c g i là mô hình h i qui logit vì s chuy n d ng c a Y (ho c p)

thành ln[p/(1 ập)] đ c g i là s chuy n d ng logit (logit transformation)

Ng c l i, tín hi u đó s đ c coi là tín hi u gi , hay còn g i là nhi u (noise) Kho ng th i gian d báo có th là 12 tháng, 18 tháng ho c β4 tháng hay h n th ,

s tùy theo ph ng pháp nghiên c u, đ i t ng nghiên c u c ng nh c s lý thuy t

Không x y ra kh ng kho ng trong 24 tháng

kh ng ho ng không đi u ki n: P (kh ng ho ng) = (A+C)/(A+B+C+D), kh n ng

x y ra kh ng ho ng có đi u ki n quy đ nh b i tín hi u là, P (kh ng ho ng/S) = A/(A+B) và đ nhi u c a tín hi u là:

2.1.3 Mô hình Neuro Fuzzy

N n t ng c a mô hình Neuro Fuzzy là logic m (Fuzzy Logic) Logic m

c n b n xem xét kh n ng c a ch th có thu c v m t t p h p mà ta đang xem xét hay không Cho S là m t t p h p và x là m t ph n t c a t p h p đó M t t p

h p con m F c a S đ c đ nh ngh a b i m t hàm liên thu c F (x) đo “m c đ ”

mà theo đó x thu c v t p F

Trong đó: 0 < F (x) < 1

Khi F (x) = 0 ngh a là x hoàn toàn không thu c t p F

Khi F (x) = 1 ngh a là x thu c F hoàn toàn

Quá trình xây d ng m t mô hình Neuro Fuzzy bao g m các b c chính: m hóa, suy lu n và kh tính m (Lin và các c ng s , 2006)

M hóa (fuzzification): B c đ u tiên trong vi c xây d ng m t mô hình Neuro Fuzzy là đ nh ngh a m t cách rõ ràng các bi n ngôn ng đ a vào câu l nh

“N u – Thì” M t bi n ngôn ng có th đ c mô t theo nhi u cách khác nhau, ví

d mô t d tr ngo i h i v i ba tr ng thái th p, trung bình và cao

Suy lu n (Inference) Ph ng pháp lu n c a logic m đ c xây d ng b i

nh ng hàm “N u – Thì” M i hàm bao g m hai ph n, ph n “N u” và “Thì” Ph n

“n u” đ a ra các đi u ki n c n đ c th a mãn và đo l ng m c đ các đi u ki n

đó đ c th a mãn; ph n “thì” mô t k t qu đ u ra t ng ng v i d li u đ u vào Vì v y, m i phép suy lu n bao g m hai b c tính toán K t qu đ u ra s

ph thu c vào m c đ đ u vào đáp ng đi u ki n c a ph n “n u”; m c đ này

đ c ph n ánh qua giá tr nh nh t c a hàm liên thu c trong m nh đ “n u”

Kh m : Quá trình chuy n đ i nh ng bi n ngôn ng sang s h c g i là quá trình kh m , th ng g m β b c: Th nh t, xác đ nh giá tr đ i di n cho

t ng tr ng thái đ c mô t , th hai, k t h p các giá tr đ i di n này l i Ví d , giá

tr mô t ba tr ng thái d tr ngo i h i (th p, trung bình, cao) là (0,2; 0,3; 0,7) Các giá tr này s đ c k t h p vào tính trung bình có tr ng s (tr ng s đây là giá tr c a hàm liên thu c c a m i mô t trên)

Mô hình Neuro Fuzzy s d ng kh n ng h c h i c a h th ng n ron đ tìm

ki m thông s trên h th ng logic m M i ch s có th xem nh m t n ron trong h th ng n ron và t t o ra d li u v các giá tr H th ng hi u bi t nên

đ c ch p nh n khi các tiêu chí đ a ra đ c th a mưn, thông th ng các tiêu chí này đ c đ t nh sau:

≤

V i Yj là kh n ng x y ra kh ng ho ng th c s , Oj là kh n ng x y ra

kh ng ho ng d đoán x y ra vào tháng j và là giá tr c a ng ng Do có tính

đ n gi n, ph ng pháp này đ c s d ng r ng rãi trong nhi u l nh v c (Stoeva,

1992, trong Lin và các c ng s , 2006) Các b c đ xây d ng m t mô hình Neuro Fuzzy bao g m:

d ng l i khi các đi u ki n d ng đ c th a mãn M i ch s v i giá tr nh h n

gi i h n đư đ nh s b b đi, nh ng ch s còn l i đ c ghi nh n vào c s d

li u

B c 4: S d ng các d li u đư đ c ki m tra đ tính toán mô hình Khi các k t qu đ u ra có sai s ch p nh n đ c, mô hình s d ng l i, n u không, l p

l i b c 3 và 4

2.1.4 Mô hình chuy n đ i tr ng thái Markov

Các mô hình chuy n đ i tr ng thái có l ch s ra đ i t ng đ i lâu dài b t ngu n t l nh v c nghiên c u kinh t l ng v mô Mô hình chuy n đ i tr ng thái

Markov t nh ng n m 1990 đư tr thành m t công c ph bi n đ mô t các s

li u theo th i gian nh ng có nh ng bi n đ i l n v đ c tính

Gi đ nh c a mô hình Markov là có hai tr ng thái: bình th ng và kh ng

ho ng Các tr ng thái này chúng ta không th tr c ti p quan sát đ c và coi đó là

m t bi n không quan sát đ c st , b ng 0 n u trong tr ng thái bình th ng và 1

n u có kh ng ho ng Chúng ta s có m t bi n tr c ti p quan sát đ c yt chính là

ch s áp l c th tr ng ngo i h i Bi n này ph thu c vào stnh mô t d i đây:

Phân ph i xác su t có đi u ki n c a yttrong đi u ki n st là:

exp

V i tr ng thái hi n t i, xác su t c a vi c tr ng thái đó s gi nguyên khi

b c sang th i đi m sau hay s chuy n sang m t tr ng thái khác ph thu c vào các bi n mô t tình tr ng c b n c a qu c gia đ c nghiên c u Sts đ c mô t

b i m t ma tr n xác su t chuy n đ i tr ng thái Ptnh d i đây:

Trong đó, Pij là xác su t đ chuy n đ i t tr ng thái i t i th i đi m t - 1 sang

tr ng thái j t i th i đi m t D ng logit c a xác su t chuy n đ i đ c vi t nh sau:

exp exp exp exp exp exp exp exp

V i: 0 là h ng s và 1là h s c a bi n xt

Mô hình chuy n đ i tr ng thái Markov c l ng xác su t x y ra KHTT trong m t tháng sau và sau đó chuy n đ i chúng sang xác su t kh ng ho ng trong dài h n h n nh sau:

Xác su t (KH trong n tháng sau) = 1 - Xác su t (không có KH trong n tháng sau)

= 1 - Xác su t (không có KH trong 1 tháng sau)n

= 1 - (1- Xác su t (KH trong 1 tháng sau))n

2.2 xu t xây d ng mô hình c nh báo KHTT cho Vi t Nam

2.2.1 L a ch n d ng mô hình

2.2.1.1 Mô hình Neuro Fuzzy

L i th c b n c a ph ng pháp Fuzzy là tính linh ho t trong ch đ nh mô hình, là kh n ng n m b t các m i t ng tác ph c t p gi a các bi n s Tuy nhiên chính tính linh ho t này c ng là m t nh c đi m vì n u cho càng nhi u

bi n, kh n ng mô hình b phóng đ i s phù h p (v i giá tr th c) càng cao Thêm n a, do mô hình này d a trên l p lu n logic mà không có h s c th nào đ c c l ng cho các bi n và t ng tác gi a các bi n l i r t ph c t p n u càng có nhi u bi n s , ng i dùng s không th xác đ nh đ c nh ng y u t c

kh ng ho ng Tuy nhiên, ph ng pháp này v n có nh ng đi m y u nh sau:

Th nh t, b ng cách đánh giá các bi n s m t cách đ c l p, mô hình tín

hi u không th hi n đ c m i quan h n i t i gi a bi n đ c l p và bi n ph thu c

mà đây là xác su t x y ra kh ng ho ng Hay nói cách khác, nh ng câu h i nh

y u t nào m i th c s làm gia t ng nguy c kh ng ho ng và m c đ tác đ ng là bao nhiêu, mô hình tín hi u đ u không tr l i đ c Xác su t đây đ c tính hoàn toàn riêng bi t v i m i quan sát, d a trên công th c có các tr ng s nh t

đ nh đ c gán cho t ng ch s khác nhau mà ng i nghiên c u coi là nguyên nhân gây ra kh ng ho ng

i m y u th hai c a ph ng pháp này là không tính đ n s t ng quan

gi a các ch s trong mô hình và c ng không có các ki m đ nh th ng kê khác đ

ki m tra tính phù h p c a mô hình hay so sánh s hi u qu c a nó v i các mô hình phi tham s

Th ba, mô hình s d ng các tín hi u nh phân, t c m t ch s v t ng ng

an toàn thì tín hi u đ c ghi nh n, và n u d i ng ng thì không có tín hi u

Nh th , mô hình không tính t i m c đ chênh l ch c a ch s so v i ng ng, dù

l n hay nh

Thêm vào đó, do ph thu c ph n l n vào giá tr các ng ng gán cho t ng

ch s mà ph ng pháp này h i mang tính “tùy ý” khi không có s b o đ m hay

ki m đ nh ch c ch n nào v các giá tr đó

2.2.1.3 Mô hình chuy n đ i tr ng thái Markov

Mô hình chuy n đ i Markov có m t s u th so v i các ph ng pháp khác: th nh t, mô hình không yêu c u ph i đ nh ngh a c th v kh ng ho ng, thay vào đó, các b c đ đi tìm đ nh ngh a kh ng ho ng s đ c th c hi n song hành khi c l ng xác su t x y ra kh ng ho ng và vì v y, mô hình tránh đ c

nh ng quan đi m tùy ý v KHTT

Th hai, ng i nghiên c u s s d ng m t cách tr c ti p và t i đa các ch

s áp l c th tr ng ngo i h i thay vì chuy n đ i chúng sang các giá tr 0 và 1,

ng i dùng s d ng đ c t t c các thông tin có s n và h n ch s tùy ý áp đ t giá tr các ng ng an toàn

Tuy nhiên, mô hình này c ng không tránh kh i m t s nh c đi m nh sau: