Trên c s di n gi i và phân tích k t qu c l ng mô hình c nh báo r i ro kh ng ho ng ti n t và liên h v i th c ti n (đ c minh h a qua các bi u đ trên), nhóm nghiên c u đư rút ra nh ng nh n xét nh sau:
Th nh t, th c ti n quan sát các n c có kh ng ho ng ti n t cho th y t ng tr ng tín d ng cao luôn đi tr c kh ng ho ng ti n t . Th i gian v a qua, Vi t Nam có không ít nh ng n m tín d ng t ng quá nhanh (theo đ th t ng tr ng trên) vì m c tiêu thúc đ y kinh t . Tuy nhiên, tình tr ng này luôn kéo theo l m phát leo thang, do đó, m c tiêu ki m soát h p lý t ng tr ng tín d ng ph i là m c tiêu s m t trong m t n n kinh t b ti n t hóa nh Vi t Nam. T t c nh ng v n đ này liên quan m t thi t t i CSTT, t xác đnh m c tiêu chính sách, thi t k n i dung chính sách cho t i vi c th c thi, đòi h i m t đ nh h ng v ng ch c và cân nh c k l ng c a các nhà ho ch đ nh chính sách.
Th hai, tài kho n vãng lai c a Vi t Nam trong nhi u n m liên t c tr ng thái thâm h t, dù n m β01β là l n đ u tiên có s th ng d . i u này có ngh a là ti t ki m trong m t th i gian dài luôn th p h n đ u t trong n c và đ bù đ p kho n thâm h t này, m i n m Vi t Nam s ph i đi vay n c ngoài m t kho n vay t ng ng kho ng t ng ng thâm h t (xem thêm ph l c). ây c ng là m t nguyên nhân chính khi n n công c a Vi t Nam đang m c cao so v i nhi u n c trong khu v c. Các v n đ này liên quan t i chính sách tài khóa và chính sách t giá, đòi h i s ph i h p ch t ch gi a các chính sách và gi i quy t hi u qu thâm h t tài kho n vãng lai.
Th ba, xu t kh u c a Vi t Nam hi n nay là xu t thô có giá tr th p là chính, trong khi đó ph i ph thu c l n vào nh p kh u các y u t đ u vào cho s n xu t. Do đó, đ đ i m i mô hình t ng tr ng kinh t m t cách có hi u qu , Vi t Nam c n có chi n l c trong xu t kh u h ng vào các m t hàng và d ch v xu t kh u có giá tr gia t ng trong dài h n, trong khi đó c c u nh p kh u ph i h p lý, chú tr ng nh p kh u các s n ph m có tác d ng nâng cao n ng su t lao đ ng c a
60
n n kinh t . Do v y, thâm h t tài kho n vãng lai s th p h n và gi m thi u đ c r i ro kh ng ho ng ti n t . i u này c ng hàm ý r ng t đây cho t i n m β0β0, chúng ta nên chú tr ng phát tri n ngành công nghi p ph tr . Nh ng bài h c thành công hay th t b i rút ra trong chi n l c phát tri n công nghi p c a các n c đi tr c nh Thái Lan, Malaysia hay Indonesia c ng c n đ c tham kh o.
Th t , b i chi ngân sách d n t i thâm h t cao c ng là m t v n đ nan gi i hi n nay c a Vi t Nam, do Chính ph t ng chi tiêu công quá m c (vào các công ty Nhà n c) mà không hi u qu . i u này d n t i tình tr ng Chính ph ph i phát hành trái phi u ho c vay n n c ngoài đ bù đ p và duy trì ngân sách, làm n công hi n nay t ng cao. Yêu c u đ t ra là chi tiêu Chính ph c n ph i đ c h n ch và ki m soát m t cách ch t ch và minh b ch, tránh l m d ng đ u t công đ t o t ng tr ng kinh t . Th c ti n phát tri n các n c trên th gi i cho th y, đ u t công vào ho t đ ng kinh t luôn kém hi u qu và không t o ra t ng tr ng l n. N u s d ng đ u t công đ t o ra t ng tr ng không ch có nguy c đ u t công l n át đ u t khu v c t nhân, mà còn gây ra l m phát. Nh v y, đ i v i chính sách tài khóa, Vi t Nam c n đa d ng các ngu n thu trên c s các quy đnh c a pháp lu t và th c hi n qu n lý chi tiêu có hi u qu , h ng t i thu h p d n b i chi ngân sách d i 4% th m chí là d i γ% GDP sau n m β015; c n t ng c ng s k t h p hi u qu và đ ng b gi a chính sách tài khóa và ti n t trong công tác đi u hành kinh t v mô.
Th n m, v v n đ n công: theo B Tài chính, cu i n m 2011, n công c a Vi t Nam vào kho ng 58,7% GDP, và c a n m 2010 là 57,3%, t ng nhanh t m c 52,6% GDP c a n m β009. Tuy nhiên, đ nh ngh a n công c a B Tài chính ch bao g m n c a Chính ph và đ c Chính ph b o lãnh ch không bao g m ngh a v n c a ngân hàng trung ng, các đ n v tr c thu c Chính ph , trong đó có các doanh nghi p Nhà n c, nh đ nh ngh a c a UNCTAD. N u theo đnh ngh a này, n công c a Vi t Nam hi n nay không d i 70% GDP (xem thêm ph l c).
N công c a Vi t Nam t ng nhanh trong b i c nh thâm h t ngân sách (c trong và ngoài d toán) đư vi ph m m t nguyên t c c b n c a qu n lý n công b n v ng, đó là n công ngày hôm nay ph i đ c tài tr b ng th ng d ngân sách
61
ngày mai. ây là nguyên nhân chính khi n Fitch gi m x p h ng tín d ng dài h n c a Vi t Nam t BB- xu ng B+ (t c là th p h n “m c đ u t ” (investment grade) b n b c) vào cu i tháng 7-2010. V i nhu c u ti p t c đ u t đ phát tri n, ch c ch n n công c a Vi t Nam s ti p t c t ng trong nhi u n m t i.
Tuy nhiên, Vi t Nam t ng tr ng GDP ch y u do t ng l ng đ u t mà không đi kèm v i t ng hi u qu . N công Vi t Nam t ng nhanh trong khi thâm h t ngân sách đư tr thành kinh niên, đ u t l i không ng ng m r ng kéo theo l m phát và lãi su t cao khi n cho vi c tài tr n công ngày càng tr nên đ t đ . Th c t này cho th y, rõ ràng, m t chính sách qu n lý n công theo chu n qu c t và minh b ch, ph i h p v i các chính sách tài khóa và chính sách ti n t phù h p là vô cùng quan tr ng đ n đ nh tình hình v mô.
Th sáu, hi n nay, b máy hành chính c a Vi t Nam v n còn quá nhi u b t c p ch a đ c x lý tri t đ dù chúng ta đư có các l n c i cách hành chính l n. M t trong các v n đ nh c nh i hi n nay là tình tr ng tham nh ng, suy thoái đ o đ c, b t c p trong các quy đ nh (v n t o nh ng k h đ lách lu t), r i ro đ o đ c và thông tin b t cân x ng luôn hi n h u trong m i l nh v c c a đ i s ng kinh t - xã h i, khi n môi tr ng tài chính – kinh doanh không lành m nh, luôn ti m n r i ro. Yêu c u đ t ra là c n ph i xây d ng m t th ch th c s v ng ch c, đ c bi t trong l nh v c ngân hàng. Th c ti n phát tri n khu v c tài chính - ngân hàng c a nhi u n c trên th gi i đư cho th y, s nhi t thành c a m t s n c trong vi c t do hóa h th ng tài chính khi thi u các đi u ki n c n b n c n thi t v m t th ch s làm cho h th ng tài chính - ngân hàng ph i đ i phó v i nhi u r i ro v kh ng ho ng đ v ngân hàng.
3.1.2. Các k ch b n KHTT Vi t Nam
D a trên phân tích tình hình th c ti n hi n nay c a Vi t Nam và áp d ng b n th h lý thuy t kh ng ho ng, nhóm nghiên c u s trình bày b n k ch b n KHTT Vi t Nam trong th i gian t i nh sau:
62
Hình 3.1. K ch b n KHTT th h th nh t
Ngu n: Thiên Anh Tu n (2012) Theo k ch b n này, KHTT t i Vi t Nam s b t ngu n t thâm h t ngân sách liên miên và tr m tr ng do k t qu c a các gói kích c u, khi n Chính ph ph i phát hành trái phi u đ tài tr . Tín d ng n i đ a t ng cao khi n l m phát leo thang và t o s c ép lên t giá. Do Vi t Nam theo đu i chính sách t giá t ng đ i c đnh tuy có s đi u ch nh c a NHNN, khi đ ng ti n b m t giá quá m nh, NHNN ph i bán ngo i t làm cho d tr gi m xu ng m c an toàn, kh n ng b o v t giá c a NHNN c ng gi m theo. Các đ t đi u ch nh t giá s có biên đ nh làm phát sinh k v ng ti n đ ng s m t giá m nh trong t ng lai, và nh v y các cu c t n công đ u c n ra khi n t giá ph i đi u ch nh m nh sang m t m c m i.
3.1.2.2. K ch b n KHTT th h th hai Các đ t đi u ch nh Các đ t đi u ch nh t giá + biên đ nh K v ng phá giá m nh T n công n ra, t giá đi u ch nh m nh sang m c t giá c đnh m i Gi m kh n ng can thi p đ b o v t giá D tr gi m d i m c an toàn NHNN can thi p làm gi m d tr ngo i t Thâm h t ngân sách (kích c u) Phát hành trái phi u chính ph + t ng tr ng tín d ng ngân hàng L m phát + s c ép t giá
63
Hình 3.2. K ch b n KHTT th h th hai
Ngu n: Thiên Anh Tu n (2012) Mô hình k v ng xoay vòng trên mô t tình tr ng th t nghi p nan gi i và kinh t ch a th ph c h i hi n nay. kích thích n n kinh t v c d y, ti n đ ng đ c k v ng là s b phá giá đ đ y m nh xu t kh u, t o thu nh p và vi c làm cho công nhân. Chính s k v ng này làm lãi su t các ngân hàng t ng cao. H qu là, vay v n đ u t s t gi m, các doanh nghi p ph i thu h p quy mô s n xu t và c t gi m nhân công, th t nghi p l i gia t ng và kinh t ch a th ph c h i. Các k v ng c th ti p t c xoay vòng, cái này d n t i cái kia.
3.1.2.3. K ch b n KHTT th h th ba Kinh t ch a ph c h i Kinh t ch a ph c h i và th t nghi p cao Lãi su t cao làm gi m đà ph c h i và t ng th t nghi p S k v ng phá giá đ y m t b ng lãi su t lên cao T ng kh n ng phá
giá đ c i thi n công
64
Hình 3.3. K ch b n KHTT th h th ba
Ngu n: Thiên Anh Tu n (2012) K ch b n th h th ba t ng đ i ph c t p v i nhi u móc xích khác nhau. B t đ u v i tình tr ng tín d ng ngân hàng t ng cao đ t ng tr ng kinh t , th tr ng ch ng khoán và b t đ ng s n b t đ u xu t hi n hi n t ng bong bong, đ ng th i, các lu ng v n t n c ngoài ch y vào quá l n khi n ti n đ ng ch u s c ép ph i t ng giá. Hành đ ng c a NHNN là mua ngo i t đ b o v t giá m c c đnh, gây ra l m phát. Khi l m phát cao t i m c bóp méo b c tranh v mô và nh ng qu “bong bóng” tài s n đư phình đ to thì NHNN s l p t c th c hi n chính sách th t ch t ti n t , kích đ ng m t cu c ch y đua lưi su t gi a các ngân hàng. Thêm vi c thâm h t cán cân th ng m i, chính sách ti n t th t ch t s khi n các dòng v n ch y vào suy gi m và k t qu là đ ng n i t gi m giá.
3.1.2.4. K ch b n KHTT th h th tS c ép t ng S c ép t ng giá n i t Lu ng v n vào t ng m nh Tín d ng ngân hàng t ng nhanh NHNN mua ngo i t can thi p Bong bóng ch ng khoán và b t đ ng s n R i ro h th ng ngân hàng S c ép gi m giá n i t Lu ng v n vào ch ng l i Thâm h t th ng m i t ng cao NHNN th t ch t ti n t đ t ng t Ngân hàng ch y đua lưi su t S c ép làm phát t ng cao
65 Hình 3.4. K ch b n KHTT th h th t Ki m soát v n kém Thi u nh t quán CPI t ng m nh Bong bóng tài s n Suy gi m d tr ngo i h i Áp l c gi m giá n i t , gánh n ng n công Lãi su t th c gi m, tháo lui v n ra n c ngoài
Thâm h t tài kho n vãng lai l n và kéo dài
N công t ng cao và thâm (adsbygoogle = window.adsbygoogle || []).push({});
h t ngân sách do chi tiêu công b t h p lý In ti n và phát hành trái phi u (sau đó đ c ti n t hóa đ tr n ) kích thích t ng tr ng kinh t , tín d ng t ng cao Qu n lý kém
N i t tr t giá không phanh
NHNN gi m cung ti n ki m ch l m phát, n i t lên giá R i ro thanh toán, n n c ngoài n ng cao K v ng n i t m t giá m nh, t n công đ u c V n ch y vào m nh do s t do hóa tài kho n v n Tham nh ng Ch t l ng qu n lý kém Ki m soát v n kém
66
Riêng lý thuy t c nh báo th h th t , dù t p trung h n vào các bi n th ch - chính tr song chúng ta v n ph i d a trên c s bi n đ ng c a các ch s kinh t - tài chính. Các bi n th ch không ph i là tác nhân tr c ti p và duy nh t gây ra KHTT, mà ng c l i, ch là ch t xúc tác làm đ y nhanh k t c c d n t i KHTT. Do đó, v c b n, các mô hình kh ng ho ng th h th t đ u có c u trúc gi ng các mô hình tr c nh ng đ c tích h p thêm các y u t th ch và nh v y, các k ch b n c ng r t đa d ng. Hình trên là mô t k ch b n do nhóm nghiên c u đ xu t cho Vi t Nam d a theo k t qu mô hình logit và th c ti n. Theo đó, KHTT b t đ u t tình tr ng thâm h t ngân sách kéo dài, n công gia t ng và thâm h t tài kho n vãng lai. Trong b i c nh tham nh ng v n còn là v n đ nh c nh i, làm sai l ch các chính sách phân b tài nguyên, c ng v i s kém hi u qu trong các chính sách c a Chính ph (đ c bi t là ho t đ ng c a các công ty Nhà n c), vi c in ti n hay phát hành trái phi u (sau đó đ c ti n t hóa) đ tr n và t ng tín d ng vì m c tiêu t ng tr ng kinh t s v p ph i s không đ ng tình c a m t b ph n ng i dân, nh t là khi nh ng ý ki n này không đ c l ng nghe (t c có s mâu thu n ng m). C ch qu n lý tín d ng y u kém c a Chính ph t o c h i cho các hi n t ng r i ro đ o đ c và tài chính Ponzi phát sinh. Các ngân hàng liên t c h lãi su t cho vay, CPI t ng cao, bong bóng tài s n trên các th tr ng ch ng khoán và b t đ ng s n. M t h qu c a l m phát leo thang và lãi