7. KẾT CẤU LUẬN VĂN
1.1.4.2Mô hình quan hệ giữa cấu trúc tài chính và giá trị công ty
Như đã nói mục 1.4.1, sự tác động của CTTC đến giá trị công ty có thể xem là hiệu ứng đòn b y tài chính đối với tỷ suất sinh lời của VCP (ROE). Để thuận tiện cho việc nghiên cứu, ta gọi A- Tổng giá trị tài sản, D- Vốn vay nợ, ROA- tỷ suất lợi nhuận trước thuế và lãi vay trên tổng giá trị tài sản, E – VCP, r- lãi suất vay nợ (tính trên tổng nợ) được xác định: r =I/D, với I là số tiền lãi vay phải trả trong năm, ROE- Tỷ suất lợi nhuận trên VCP, EBIT- lợi nhuận trước thuế và lãi vay, EBT- lợi nhuận trước thuế, EAT- lợi nhuận sau thuế, T- thuế suất thuế thu nhập công ty. Ta có:
Từ đây có đồ thị biểu diễn mối quan hệ này như sau: (1- T) ROE = (1 – D/A) x (ROA - r xD/A) (*) D ROE = (1- T)(ROA-r ) E + (1- T) ROA (**) ROA ROE ROE 0 r(1- T)
21
Hình 1.2. Mối quan hệ giữa ROA, ROE, D/A.
Vì D/A < 1 nên r xD/A < r. Với mục tiêu là gia tăng ROE, giả định r và T không đổi, từ phương trình (*) và (**) ta có các trường hợp sau:
• Trường hợp thứ nhất: ROA > r(nên ROA> r x D/A): công ty càng tăng nợ càng làm tăng ROE vì (ROA – r) và (ROA – r xD/A) đều là số dương. Trường hợp này thì công ty sử dụng nợ nhiều trong CTTC là tốt hơn.
• Trường hợp thứ hai : r x D/A < ROA < r: trường hợp này ROE cũng dương nhưng không cao vì (ROA - r* D/A) > 0 nhưng (ROA – r) < 0. Trường hợp này thì công ty sử dụng nợ ít trong CTTC là tốt hơn.
• Trường hợp thứ ba : ROA < r x D/A : trường hợp này ROE âm vì (ROA – r) và (ROA - r* D/A) đều âm. Trường hợp này thì công ty sử dụng càng ít nợ trong CTTC càng tốt.
• Trường hợp thứ tư : ROA = r : trường hợp này ROE là một tỷ lệ cố định, bằng (1- T)ROA, dù tỷ lệ nợ và VCP thay đổi. Cụ thể:
(**) suy ra ROE = ROA(1- T) (*) suy ra:
Tóm lại: Nếu công ty muốn ROE không âm thì cần phải thỏa mãn điều kiện:
D ≤ ROA
(1- T) ROE =
(1 – D/A)
X ROA (1- D/A) = ROA (1- T)
A r