CHƯƠNG 2. CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
2.4. Nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn đầu tư nước ngoài
2.4.1. Mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn FDI
2.4.1.1. Tác động của tỷ giá đến vốn FDI
Kết quả lược khảo cho thấy, các nghiên cứu về tác động của tỷ giá đến vốn FDI là nội dung
kết quả nghiên cứu thực nghiệm trước được súc tích hơn, luận án tách nội dung tác động của tỷ giá đến vốn FDI thành hai nhóm: thứ nhất, tác động của mức độ tỷ giá đến vốn FDI; và thứ hai, tác động của biến động tỷ giá đến vốn FDI.
Nội dung kết quả thực nghiệm đã có về tác động của tỷ giá đến vốn FDI như sau:
Thứ nhất, tác động của mức độ tỷ giá đến vốn FDI
Về tác động của mức độ tỷ giá đến vốn FDI, luận án tìm thấy có nhiều nhất là các nghiên cứu có kết quả mức độ tỷ giá tác động ngược chiều đến vốn FDI. Có ít nghiên cứu tìm thấy mức độ tỷ giá tác động cùng chiều đến vốn FDI hay nghiên cứu chưa tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê của tỷ giá đến FDI. Để hệ thống hóa nội dung nghiên cứu, luận án trình bày kết quả nghiên cứu thực nghiệm theo nhóm nội dung tác động cũng như nhóm các quốc gia nghiên cứu.
Mức độ tỷ giá tác động ngược chiều đến vốn FDI + Các nghiên cứu ở quốc gia phát triển: Hoa Kỳ
Kết quả thực nghiệm của Froot và Stein (1991) cho thấy, giai đoạn 1973-1988, tỷ giá thay đổi, đồng USD giảm giá có tác động mạnh đến của cải quốc tế, làm cho các nhà ĐTNN trở nên giàu có hơn, do đó khuyến khích dòng vốn FDI vào Hoa Kỳ. Nghiên cứu của Blonigen (1997) sử dụng dữ liệu về các vụ mua lại của Nhật Bản tại Hoa Kỳ từ 1975-1992 cho thấy mối tương quan chặt chẽ giữa đầu tư FDI mua lại của Nhật Bản cao hơn tại Hoa Kỳ (đối với các ngành có nhiều liên quan đến tài sản đặc biệt của công ty) và thời kỳ đồng USD yếu hơn.
Theo Blonigen (1997), tỷ giá tác động rõ nhất đối với hoạt động FDI mua lại các ngành công nghệ cao (ngành nghề mà các tài sản đặc biệt của doanh nghiệp có tầm quan trọng đáng kể).
Kết quả nghiên cứu của Blonigen (1997) cho thấy, các công ty Nhật Bản gia tăng mua lại doanh nghiệp FDI tại Hoa Kỳ khi có sự mất giá đồng USD so với đồng Yên (khi đồng đô la thấp hơn 10%, hoạt động của các doanh nghiệp FDI Nhật Bản ngành công nghệ cao tại Hoa Kỳ). Kết quả này cũng thống nhất với Froot và Stein (1991) là giá trị đồng tiền nước nhận đầu tư sẽ tỉ lệ nghịch với FDI vào quốc gia đó. Ngoài ra, còn có một số nghiên cứu khác có bằng chứng thống nhất rằng tỷ giá có tác động đến vốn FDI, bao gồm Swenson (1994), Klein và Rosengren (1994), Kogut và Chang (1996), Campa, Donnenfeld và Weber (1998). Phần lớn các nghiên cứu cho kết luận phù hợp với các giả thuyết của Froot và Stein (1991) hay Blonigen (1997). Tuy nhiên, điều hạn chế là đa số các nghiên cứu giai đoạn này được kiểm chứng thực nghiệm với dữ liệu liên quan trường hợp của Hoa Kỳ (một quốc gia có nền kinh tế phát triển), mà chưa có sự phong phú về thực nghiệm tại các nền kinh tế có đặc trưng khác
nhau trên thế giới. Thời gian sau này, có thêm nghiên cứu tác động của tỷ giá đến FDI ở các quốc gia khác nhau cũng tìm thấy tỷ giá tác động ngược chiều đến FDI.
+ Các nghiên cứu ở quốc gia phát triển khác: Ý, Canada, Hàn Quốc, Trung Quốc Nucci và Pozzolo (2001) nghiên cứu tác động của mức độ tỷ giá đến các quyết định đầu tư của các công ty sản xuất của Ý, giai đoạn 1986-1995. Kết quả củng cố quan điểm rằng sự mất giá của đồng nội tệ tác động tích cực đến FDI thông qua kênh doanh thu và tác động tiêu cực đến FDI thông qua kênh chi phí.
Georgopoulos (2008) đã tìm thấy một mối quan hệ ngược chiều giữa mức độ tỷ giá thực song phương và dòng vốn FDI của Hoa Kỳ đến Canada, giai đoạn 1987-2001. Kết quả nghiên cứu cho thấy, sự mất giá tiền tệ dẫn đến tăng khả năng sáp nhập, mua lại giữa các quốc gia, nhưng chỉ trong các ngành có R&D cao.
Lee (2015) nghiên cứu mối quan hệ giữa mức độ tỷ giá và FDI ở Hàn Quốc với dữ liệu tháng, giai đoạn 1999-2012 bằng mô hình hiệu chỉnh sai số vector VECM. Nghiên cứu tìm thấy có mối quan hệ giữa mức độ tỷ giá và dòng vốn FDI ở Hàn Quốc. Cụ thể, khi đồng won tăng giá so với đồng ngoại tệ sẽ tác động tiêu cực, làm giảm dòng vốn FDI. Tương tự, nghiên cứu của Khandare (2016) cũng cho thấy, tỷ giá tác động ngược chiều đến vốn FDI vào Trung Quốc, giai đoạn 1991-2004.
+ Các nghiên cứu ở các quốc gia Châu Á
Baek và Okawa (2001) tiến hành nghiên cứu thực nghiệm về tác động của mức độ tỷ giá (đồng yên so với đồng tiền châu Á và đồng USD so với đồng tiền châu Á) đối với dòng vốn FDI Nhật Bản vào các quốc gia Châu Á bằng phương pháp ước lượng OLS. Kết quả cho thấy sự tăng giá của đồng Yên so với USD và so với đồng tiền châu Á làm tăng đáng kể FDI của Nhật Bản vào châu Á. Ngoài ra, sự mất giá của đồng tiền châu Á so với USD ảnh hưởng đáng kể đến FDI trong lĩnh vực sản xuất máy móc thiết bị định hướng xuất khẩu.
Takagi và Shi (2011) nghiên cứu ảnh hưởng của mức độ tỷ giá cùng các yếu tố vĩ mô khác đến vốn FDI của Nhật Bản vào một số quốc gia Châu Á như Trung Quốc, Indonesia, Malaysia, Philippines, Hàn Quốc và Thái Lan giai đoạn 1987-2008. Kết quả nghiên cứu cho thấy tỷ giá tác động ngược chiều đến vốn FDI.
Nghiên cứu của Ibrahim và Raji (2018) về xu hướng sáp nhập và mua lại xuyên biên giới của các nước ASEAN-6 cho thấy bên cạnh các yếu tố kinh tế vĩ mô khác thì tỷ giá thực có tác động ngược chiều đáng kể đến quyết định sáp nhập mua lại của các nhà ĐTNN ở các nước Asean.
+ Các nghiên cứu ở các quốc gia Châu Phi
Kodongo và Ojah (2013) đã kiểm tra mối quan hệ giữa tỷ giá thực và thương mại quốc tế với dòng vốn quốc tế thông qua dữ liệu hàng năm của một mẫu của 9 quốc gia châu Phi (Botswana, Bờ Biển Ngà, Ai cập, Kenya, Mauritius, Ma-rốc, Nigeria, Nam Phi and Tunisia) trong giai đoạn 1993-2009. Sử dụng các kỹ thuật VAR, nghiên cứu tìm thấy, sự mất giá của đồng nội tệ là hệ số là tích cực cho dòng vốn FDI.
Mensah và cộng sự (2017) ước tính tác động của mức độ tỷ giá đối với FDI sử dụng dữ liệu từ một quốc gia đang phát triển (cụ thể là Ghana) giai đoạn 1990-2012. Nghiên cứu cho thấy rằng FDI tăng do sự mất giá của đồng nội tệ. Tương tự, nghiên cứu của Tsaurai (2015) cho thấy có tồn tại tác động tiêu cực từ giá trị đồng tiền rand của Nam Phi đối với FDI trong dài hạn.
+ Các nghiên cứu với dữ liệu bảng nhiều quốc gia khác nhau trên thế giới
Kiyota và Urata (2004) cho rằng việc giảm giá trị đồng tiền của nước nhận đầu tư làm giảm chi phí sản xuất và giá tài sản cho các nhà ĐTNN, do vậy, nó hấp dẫn các nhà FDI vào quốc gia này. Các tác giả sử dụng dữ liệu của nhiều quốc gia trên thế giới, phân thành ba nhóm:
FDI đến từ Mỹ, FDI đến từ Nhật Bản và FDI đến từ các nước OECD, giai đoạn 1998-1989, nghiên cứu đã khẳng định được đồng nội tệ giảm giá sẽ thúc đẩy FDI vào quốc gia đó.
Bolling, Shane và Roe (2007) đã nghiên cứu thực nghiệm về tác động của mức độ tỷ giá đối với FDI của Hoa Kỳ trong ngành công nghiệp thực phẩm chế biến toàn cầu. Kết quả cho thấy, các nước nhận đầu tư có nội tệ giảm giá trị đã thu hút vốn FDI tăng lên. Ngược lại, các quốc gia có đồng tiền tăng giá trị sẽ dẫn đến phát sinh chi phí do làm mất cơ hội xuất khẩu của các doanh nghiệp hiện có ở nước sở tại, do đó không khuyến khích dòng vốn FDI vào quốc gia đó.
Udomkerdmongkol, Morrissey, và Gửrg (2009) nghiờn cứu ảnh hưởng của mức độ tỷ giỏ đối với dòng vốn FDI của Hoa Kỳ đến một mẫu của 16 quốc gia mới nổi những năm 1990s. Kết quả cho thấy tác động ngược chiều của việc tăng giá đồng tiền nước nhận đầu tư đến dòng vốn FDI vào quốc gia đó.
+ Các nghiên cứu với trường hợp Việt Nam
Nghiên cứu của Cương, Ngọc, Mai và Linh (2013) cho thấy sự tăng giảm tỷ giá thực của VND có tác động đến vốn FDI vào Việt Nam, giai đoạn 1995-2011. Cụ thể là VND giảm giá sẽ thu hút vốn FDI vào Việt Nam và ngược lại, VND tăng giá sẽ làm cản ngại dòng vốn FDI vào Việt Nam. Tương tự, nghiên cứu của Pham và Nguyen (2013) về mối quan hệ giữa mức độ tỷ giá thực và FDI tại Việt Nam giai đoạn 1990-2007 cũng cho thấy, sự sụt giảm giá trị của đồng tiền Việt Nam đã thúc đẩy gia tăng vốn FDI vào Việt Nam trong giai đoạn này.
Mức độ tỷ giá tác động cùng chiều đến vốn FDI
+ Các nghiên cứu ở quốc gia phát triển: Hoa Kỳ
Nghiên cứu của Campa (1993) cho thấy, sự giảm giá đồng tiền nước nhận đầu tư làm giảm lợi nhuận kỳ vọng của các công ty nước ngoài. Điều này khiến các công ty nước ngoài giảm mức độ đầu tư, và do đó, lượng vốn FDI vào quốc gia đó giảm. Tương tự, nghiên cứu của Kohlhagen (1977) cũng cho thấy, giá trị đồng bảng Anh và Franc pháp giảm đã làm sụt giảm vốn FDI Hoa Kỳ vào các quốc gia này.
Tomlin (2000) đã kiểm tra mối quan hệ giữa vốn FDI với 207 công ty dịch vụ của Hoa Kỳ và những thay đổi về mức độ tỷ giá. Nghiên cứu này cho thấy mối quan hệ tích cực giữa FDI và tỷ giá trong ngành dịch vụ Hoa Kỳ. Nhìn chung, dòng vốn FDI tăng do sự tăng giá của USD.
Điều này có thể là do tính chất đặc biệt của dịch vụ được cung cấp bởi các công ty Nhật Bản tại thị trường dịch vụ Hoa Kỳ.
Alba và cộng sự (2010) đo lường tác động của tỷ giá đối với FDI vào Hoa Kỳ giai đoạn 1982- 1994. Kết quả nghiên cứu cho thấy, trong điều kiện có triển vọng tốt về ngành nghề đầu tư FDI, tỷ giá tác động tích cực có ý nghĩa thống kê đến tỷ lệ trung bình của vốn FDI vào Hoa Kỳ. Cụ thể là, vốn đầu tư FDI vào ngành công nghiệp bán buôn của Mỹ tăng do đồng USD tăng giá trị.
+ Các nghiên cứu ở quốc gia phát triển khác
Boateng và cộng sự (2015) sử dụng dữ liệu quý để đánh giá tác động của các yếu tố kinh tế vĩ mô đến vốn FDI vào Na Uy trong giai đoạn 1986-2009. Bên cạnh các yếu tố vĩ mô khác, tỷ giá tác động cùng chiều có ý nghĩa thống kê đến dòng vốn FDI vào Na Uy. Sự tăng giá trị của đồng nội tệ (NOK) đã khuyến khích dòng vốn FDI vào ở Na Uy giai đoạn này.
Nghiên cứu của Burakov, Intse và Freidin (2018) liên quan FDI vào Liên bang Nga và Bêlarut trong giai đoạn 1997-2017 cho thấy, mức độ tỷ giá ảnh hưởng tích cực đến dòng vốn FDI vào các quốc gia này.
+ Các nghiên cứu ở quốc gia đang phát triển
Aqeel và Nishat (2004) nghiên cứu các yếu tố quyết định FDI ở Pakistan trong giai đoạn 1961 đến 2003. Nghiên cứu tìm thấy một mối quan hệ tích cực đáng kể giữa tỷ giá và FDI trong bối cảnh Pakistan. Mối quan hệ tích cực này phản ánh rằng FDI tăng do sự tăng giá của đồng rupee và các nhà đầu tư mong đợi lợi nhuận cao và coi đó là một dấu hiệu tốt cho nền kinh tế. Buch và Kleinert (2008) nghiên cứu thực nghiệm về vốn FDI của các công ty Đức đến nhiều quốc gia khác nhau trên thế giới, giai đoạn 1997-2002. Kết quả cho thấy sự đánh giá cao của đồng tiền quốc gia thúc đẩy vốn FDI Đức vào các quốc gia này.
Gần đây hơn, Djulius (2017) nghiên cứu về các nhân tố tác động đến vốn FDI vào Indonesia giai đoạn 1981-2015. Kết quả nghiên cứu cho thấy, mức độ tỷ giá tác động cùng chiều có ý nghĩa thống kê đến FDI. Khi đồng nội tệ trở nên có giá trị cao hơn ngoại tệ, các nhà ĐTNN định hướng thị trường sẽ gia tăng đầu tư FDI. Thực tế là, với sự tăng giá của đồng tiền nước nhận đầu tư, các công ty sau khi bán sản phẩm tại chỗ thu tiền và chuyển lợi nhuận ra nước ngoài sẽ có lợi nhuận kỳ vọng cao hơn. Điều này đã thúc đẩy các công ty gia tăng đầu tư FDI. Tương tự, nghiên cứu của Khandare (2016) cũng cho thấy, tỷ giá tác động ngược chiều đến vốn FDI vào Ấn Độ, giai đoạn 1991-2004.
+ Các nghiên cứu về trường hợp Việt Nam
Delaunay và Torrisi (2012) nghiên cứu về trường hợp Việt Nam, đại diện cho quốc gia có nền kinh tế chuyển đổi, thu hút vốn FDI từ các nhà đầu tư ở các quốc gia OECD và các quốc gia Đông Á. Kết quả kiểm định bằng phương pháp hồi qui OLS cho thấy, bên cạnh các yếu tố vĩ mô tác động đến quyết định FDI vào Việt Nam như: GDP, chi phí lao động thấp thì yếu tố tỷ giá đóng vai trò quan trọng ảnh hưởng đến FDI. Sự mất giá của VND (so với USD hoặc SDR) là yếu tố quan trọng tác động tiêu cực đến vốn FDI vào Việt Nam.
Chưa có bằng chứng thống kê về tác động của mức độ tỷ giá đến vốn FDI + Các nghiên cứu ở quốc gia phát triển
Nghiên cứu của Itagaki (1981) chưa tìm thấy mức độ tỷ giá ảnh hưởng đến quyết định vốn ĐTNN. Tương tự, Yang và cộng sự (2000) đã nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn FDI tại Úc giai đoạn 1985-2000. Kết quả chưa tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê của mức độ tỷ giá đối với vốn FDI ở Úc trong ngắn hạn.
Abdullah, Bakar và Hassan (2006) xác định các yếu tố ảnh hưởng đến dòng vốn FDI vào Trung Quốc từ 5 nước ASEAN, cụ thể là Malaysia, Thái Lan, Philippines, Indonesia và Singapore những năm 1990s. Kết quả thực nghiệm chưa tìm thấy bằng chứng thống kê về tác động của tỷ giá đến FDI.
Mặt khác, nghiên cứu của Vita và Abbott (2007) chưa tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê của mức độ tỷ giá đến vốn FDI của Vương quốc Anh có nguồn gốc đầu tư từ bảy quốc gia chính trong giai đoạn 1975-2001.
+ Các nghiên cứu ở quốc gia phát triển
Goldberg và Klein (1997) tìm thấy tỷ giá có tác động đến FDI vào các quốc gia Đông Nam Á, nhưng lại chưa tìm thấy bằng chứng thống kê về tác động của tỷ giá đến FDI vào các quốc gia Châu Mỹ La tinh.
Polat và Payaslıoğlu (2016) sử dụng dữ liệu hàng tháng giai đoạn 2004-2014 với mô hình chuyển đổi Markov để kiểm tra tác động của mức độ tỷ giá thực (RER) đối với dòng vốn FDI vào Thổ Nhĩ Kỳ cùng với tập hợp các yếu tố kiểm soát. Kết quả nghiên cứu chưa tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê từ mức độ tỷ giá đến FDI.
Bảng 2.1. Tác động của mức độ tỷ giá đến vốn FDI
Ngược chiều Cùng chiều Không có ý nghĩa
thống kê 1. Froot và Stein (1991)
2. Blonigen (1997) 3. Swenson (1994)
4. Klein và Rosengren (1994) 5. Kogut và Chang (1996) 6. Hung (1997)
7. Campa và cộng sự (1998) 8. Baek và Okawa (2001) 9. Nucci và Pozzolo (2001) 10. Kiyota và Urata (2004) 11. Bolling và cộng sự (2007) 12. Georgopoulos (2008)
13. Udomkerdmongkol và cộng sự (2009)
14. Takagi và Shi (2011) 15. Cương và cộng sự (2013) 16. Pham và Nguyen (2013) 17. Kodongo và Ojah (2013) 18. Lee (2015)
19. Tsaurai (2015)
20. Khandare (2016) (ở Trung Quốc) 21. Mensah và cộng sự (2017)
22. Ibrahim và Raji (2018)
1. Kohlhagen (1977) 2. Campa (1993) 3. Tomlin (2000) 4. Aqeel và Nishat
(2004)
5. Buch và Kleinert (2008)
6. Alba và cộng sự (2010)
7. Delaunay và Torrisi (2012)
8. Boateng và cộng sự (2015)
9. Khandare (2016) (ở Ấn Độ)
10. Djulius (2017) 11. Burakov và cộng sự
(2018)
1. Itagaki (1981) 2. Goldberg và Klein
(1997)
3. Kosteletou and Liargovas (2000) (quốc gia lớn, tỷ giá thả nổi)
4. Yang và cộng sự (2000)
5. Pozo (2001) 6. Bouoiyour và Rey
(2005)
7. Abdullah và cộng sự (2006)
8. Vita và Abbott (2007)
9. Polat và Payaslıoğlu (2016)
Nguồn: Tổng hợp của tác giả
Thứ hai, tác động của biến động tỷ giá đến vốn FDI
Các nghiên cứu về tác động biến động tỷ giá đến vốn FDI tuy ít hơn các nghiên cứu về tác động của mức độ tỷ giá đến vốn FDI nhưng cũng có số lượng khá ấn tượng (luận án tìm thấy khoảng 30 nghiên cứu). Trong số đó, luận án tìm thấy nhiều nhất là các nghiên cứu có kết quả biến động tỷ giá tác động ngược chiều đến vốn FDI (18 nghiên cứu). Các nghiên cứu cho thấy mức độ biến động tỷ giá tác động cùng chiều đến vốn FDI cũng như các nghiên cứu chưa tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê của biến động tỷ giá đến FDI có sự hạn chế về số lượng.
Biến động tỷ giá làm giảm vốn FDI vào quốc gia + Các nghiên cứu ở các quốc gia phát triển
Campa (1993) nghiên cứu FDI trong 61 ngành công nghiệp bán buôn tại Hoa Kỳ những năm 1980. Nghiên cứu cho thấy biến động tỷ giá tác động ngược chiều đến FDI trong các ngành công nghiệp này. Nghiên cứu của Campa (1993) cho thấy, biến động tỷ giá càng lớn càng làm tăng sự trì hoãn của các công ty trong quyết định đầu tư vào một thị trường. Điều này có nghĩa là, biến động tỷ giá làm giảm vốn FDI trong hiện tại.
Cushman (1985) đã sử dụng dữ liệu dòng vốn FDI song phương hàng năm từ Hoa Kỳ đến Vương quốc Anh, Pháp, Đức, Canada và Nhật Bản trong giai đoạn năm 1963-1978. Kết quả nghiên cứu cho thấy, biến động tỷ giá làm phát sinh rủi ro trong các hoạt động xuất nhập khẩu và các công ty có ý định tái xuất sẽ cắt giảm đầu tư FDI trong trường hợp đối mặt với nguy cơ biến động tỷ giá. Blonigen (1997) lập luận rằng, biến động tỷ giá có thể ảnh hưởng đến hoạt động mua lại FDI, đặc biệt là các thương vụ mua lại liên quan đến các tài sản đặc thù của công ty (tài sản có thể tạo ra lợi nhuận bởi chênh lệch các loại tiền khác với tiền được sử dụng trong giao dịch mua lại). Các nhà đầu tư thường ưu tiên đầu tư vào môi trường tài chính ổn định thay vì chấp nhận đối diện rủi ro biến động tỷ giá. Tương tự, Hubert và Pain (1999) tìm thấy tác động ngược chiều đáng kể từ biến động tỷ giá danh nghĩa (song phương) đến dòng vốn FDI ở Đức.
Urata và Kawai (2000) xem xét tầm quan trọng của đặc điểm các quốc gia tiếp nhận vốn đối với quyết định đầu tư FDI của các công ty Nhật Bản. Nghiên cứu được thực hiện ở 117 quốc gia là nơi có thể cho FDI của Nhật Bản chia thành các nhóm: các nước phát triển, các nước đang phát triển, và các nước châu Á. Phân tích được thực hiện cho bốn phân ngành chiếm tỷ trọng chủ yếu trong vốn đầu tư trực tiếp của Nhật Bản: dệt may, máy móc nói chung, máy móc điện và máy móc vận tải. Nghiên cứu cho thấy, biến động tỷ giá có tác động ngược chiều đến FDI Nhật Bản vào ngành sản xuất máy móc điện và máy móc vận tải, và đặc biệt, tác