CHƯƠNG 2. CƠ SỞ LÝ THUYẾT VÀ NGHIÊN CỨU THỰC NGHIỆM
2.4. Nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn đầu tư nước ngoài
2.4.2. Mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn FPI
2.4.2.1. Tác động của tỷ giá đến vốn FPI
Tác động của mức độ tỷ giá đến vốn FPI + Tác động ngược chiều
Kết quả nghiên cứu của Eun và Resnick (1988) cho thấy, tỷ giá có mối quan hệ ngược chiều với FPI. Sự mất giá đồng nội tệ giúp nhà ĐTNN mua tài sản địa phương với giá thấp hơn, do đó, khuyến khích dòng vốn FPI vào quốc gia đó.
Agarwal (1997) xác định các nhân tố tác động đến FPI vào năm quốc gia châu Á (Ấn Độ, Hàn Quốc, Malaysia, Indonesia và Thái Lan) giai đoạn 1986-1993. Kết quả nghiên cứu cho thấy, giá trị nội tệ ở các quốc gia Châu Á giảm sẽ làm gia tăng vốn FPI vào các quốc gia này.
Tương tự, Bleaney và Greenaway (2001) tìm thấy tỷ giá tác động ngược chiều đáng kể đến FPI vào một số quốc gia châu Phi.
Garg và Dua (2014) phân tích các yếu tố vĩ mô của dòng vốn FPI vào Ấn Độ, giai đoạn 1995:2001 bằng mô hình ARDL. Kết quả cho thấy, tỷ giá là một trong các yếu tố vĩ mô quyết định vốn FPI. Đồng Rupee giảm giá trị khuyến khích dòng vốn FPI vào Ấn Độ.
Grossmann và cộng sự (2017) đã có hướng tiếp cận khác khi đo lường tác động của tỷ giá đến FPI. Grossmann và cộng sự (2017) phân tích tác động của thay đổi tỷ giá đến lượng mua chứng khoán nước ngoài của dân cư Mỹ. Nghiên cứu thực hiện với trường hợp đầu tư FPI của người dân Mỹ vào 22 quốc gia phát triển và 25 quốc gia đang phát triển giai đoạn 1986- 2013. Nghiên cứu cho thấy, khi đồng nội tệ nước nhận đầu tư trở nên định giá thấp, giá chứng khoán nước nhận đầu tư trở nên rẻ hơn, làm tăng nhu cầu đầu tư FPI của dân cư Mỹ vào các quốc gia này.
+ Tác động cùng chiều
Kodongo và Ojah (2013) phân tích mối quan hệ giữa tỷ giá thực và thương mại và dòng vốn đầu tư nước ngoài ở các quốc gia Châu Phi (Botswana, Bờ biển Ngà, Ai Cập, Kenya, Mauritius, Ma-rốc, Nigeria, Nam Phi và Tunisia) sử dụng dữ liệu tần suất hàng năm trong giai đoạn 1993-2009. Nghiên cứu sử dụng biến số FPI là giá trị chênh lệch giữa mua ròng và bán ròng trái phiếu và cổ phiếu của những người nước ngoài. Biến số tỷ giá thực được các tác giả tính toán dựa trên tỷ giá danh nghĩa hàng năm giữa các đồng nội tệ của các quốc gia nghiên cứu so với đồng USD. Kết quả phân tích mô hình VAR cho thấy tỷ giá thực tác động cùng chiều đến vốn FPI của các nước châu Phi. Cụ thể là, sự sụt giảm giá trị nội tệ dẫn đến sụt giảm dòng vốn FPI vào các quốc gia nghiên cứu. Theo Kodongo và Ojah (2013, giá trị nội tệ sụt giảm báo hiệu cho các nhà đầu tư về khả năng tiếp tục sụt giảm thêm trong tương lai. Do đó, các nhà đầu tư cảnh giác và giảm nắm giữ các chứng khoán dài hạn định danh bằng các đồng tiền dự kiến giảm giá trị.
Tác động của biến động tỷ giá đến vốn FPI + Tác động ngược chiều
Một số nghiên cứu thực nghiệm về mối quan hệ giữa tỷ giá và vốn FPI nhấn mạnh biến động tỷ giá tác động bất lợi đến dòng vốn. Vấn đề được các nhà nghiên cứu đặt ra là biến động tỷ giá làm tăng chi phí giao dịch tài chính quốc tế và giảm lợi ích tiềm năng của việc mua chứng khoán nước ngoài, do đó tác động tiêu cực đến di chuyển vốn FPI qua biên giới. Choi và Rajan (1997) đã tìm thấy biến động tỷ giá có ảnh hưởng đáng kể đến lợi nhuận tài sản ở bảy nước phát triển lớn khác với Hoa Kỳ.
Nghiên cứu của Eun và Resnick (1988) cũng chỉ ra rằng rủi ro từ biến động tỷ giá là không thể phân tán được và có tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động của đầu tư danh mục quốc tế.
Tương tự, nghiên cứu của Darby và cộng sự (1999); Portes và Rey (2005); Garg và Dua (2014); Jehan và Hamid (2017); Grossmann và cộng sự (2017) cũng cho thấy, biến động tỷ giá tác động ngược chiều đến dòng vốn FPI.
Kodongo và Ojah (2012) nghiên cứu mối quan hệ giữa tỷ giá thực và dòng vốn FPI ở các quốc gia Ai Cập, Ma-rốc, Nigeria và Nam Phi cho thấy, mối quan hệ giữa tỷ giá thực và dòng vốn đầu tư thay đổi ở các quốc gia và thay đổi theo thời gian. Do cơ chế tỷ giá của Nam Phi tương đối linh hoạt, biến động tỷ giá gây sụt giảm dòng tiền FPI. Tương tự, nghiên cứu của Brink và Viviers (2003) về những trở ngại trong thu hút vốn FPI vào các quốc gia Châu Phi cho thấy, những thay đổi đột ngột và bất ngờ trong tỷ giá có ảnh hưởng đến quyết định đầu tư của các nhà đầu tư quốc tế, và do đó, nó tác động có ý nghĩa thống kê đến vốn FPI. Trong trường hợp rủi ro biến động tỷ giá cao, các nhà ĐTNN sẽ mong đợi tỷ lệ lợi nhuận cao tương ứng để có thể bù đắp cho rủi ro phát sinh. Nếu họ không chắc chắn đạt được điều này, họ có khuynh hướng bỏ lỡ cơ hội đầu tư. Vì vậy, tỷ giá biến động mạnh sẽ gây trở ngại cho vốn FPI.
+ Chiều tác động khác nhau
Caporale, Ali và Spagnolo (2015) xem xét tác động của biến động tỷ giá đối với các thành phần riêng biệt của vốn FPI (cụ thể là dòng vốn trái phiếu ròng và dòng vốn chủ sở hữu).
Nghiên cứu đã dùng mô hình VAR để ước lượng với dữ liệu hàng tháng của một số quốc gia phát triển như: Úc, Canada, khu vực đồng Euro, Nhật Bản, và Anh, giai đoạn 1988-2011. Kết quả cho thấy tác động của biến động tỷ giá đối với dòng vốn chủ sở hữu có sự khác biệt giữa các quốc gia. Cụ thể là, tác động này ngược chiều ở khu vực đồng euro, Anh và Thụy Điển, và tác động cùng chiều ở Úc. Đối với dòng vốn đầu tư trái phiếu, kết quả nghiên cứu cũng cho thấy biến động tỷ giá tác động ngược chiều ở tất cả các nước trừ Canada.
Hau và Rey (2006) đã đưa ra một khung lý thuyết để phân tích mối quan hệ giữa biến động tỷ giá và vốn FPI ròng. Theo Hau và Rey (2006), biến động tỷ giá ảnh hưởng đến vốn chủ sở hữu, nhưng không ảnh hưởng đến vốn đầu tư trái phiếu. Tương tự, nghiên cứu của Baek (2006) cho thấy, biến động tỷ giá thực có tác động đáng kể đến FPI ở châu Á.
Fidora, Fratzscher và Thimann (2007) đánh giá nhiều nền kinh tế thị trường mới nổi, đã tìm ra bằng chứng cho thấy biến động tỷ giá là yếu tố tác động vốn FPI. Biến động tỷ giá sẽ khiến nhà đầu tư thiên vị đối với đầu tư trái phiếu hơn là cổ phiếu. Trong trường hợp có biến động đáng kể về tỷ giá, dòng tiền của trái phiếu có xu hướng gia tăng mạnh hơn so với dòng vốn
Chưa có bằng chứng thống kê về tác động của tỷ giá đến vốn FPI
Một số nghiên cứu chưa tìm thấy tác động có ý nghĩa thống kê của tỷ giá đến dòng vốn FPI.
Mlambo và cộng sự (2013) đã tiến hành đánh giá tác động của biến động tỷ giá đối với vốn đầu tư qua sở giao dịch chứng khoán Johannesburg, Nam Phi, giai đoạn 2000-2010. Kết quả nghiên cứu cho thấy, vốn FPI vào Nam Phi không thực sự chịu tác động bởi tỷ giá.
Waqas và cộng sự (2015) nghiên cứu mối quan hệ giữa các yếu tố kinh tế vĩ mô và biến động FPI tại các nước Nam Á (Trung Quốc, Ấn Độ, Pakistan và Sri Lanka), giai đoạn 2000:2012 bằng mô hình GARCH. Kết quả nghiên cứu cho thấy có mối quan hệ đáng kể giữa các nhân tố kinh tế vĩ mô và vốn FPI. Trong số đó, có ít thay đổi dòng vốn FPI bắt nguồn từ nguyên nhân tỷ giá. Trong bốn quốc gia, chỉ có trường hợp Trung Quốc cho thấy tỷ giá tác động tích cực đến biến động FPI. Kết quả nghiên cứu về tác động của tỷ giá đến biến động FPI ở ba quốc gia còn lại (Ấn Độ, Pakistan và Sri Lanka) thì không có ý nghĩa thống kê, nguyên do có thể là có sự bù trừ giữa tỷ lệ lạm phát và tỷ giá ở các quốc gia này. Điều này cho thấy, tác động của tỷ giá đến vốn FPI vào mỗi quốc gia là không chắc chắn và còn tùy thuộc vào đặc điểm nền tảng và yếu tố kinh tế vĩ mô của mỗi quốc gia.
Lê Thị Lanh và cộng sự (2015) xem xét tác động của yếu tố kinh tế vĩ mô đến vốn FPI tại Việt Nam trong giai đoạn 2005-2012. Các tác giả dùng kiểm định ADF, Phillips-Perron với độ trễ 3 và phương pháp hồi quy GLS. Nghiên cứu cho thấy, trong số các yếu tố kinh tế vĩ mô thì GDP và lạm phát có tác động ngược chiều có ý nghĩa thống kê đến dòng vốn FPI tại Việt Nam trong khi các yếu tố vĩ mô còn lại là tỷ giá, cung tiền và lãi suất không có ý nghĩa thống kê trong mô hình.
Bảng 2.4. Tác động của tỷ giá đến vốn FPI Mức độ tỷ giá
tác động đến FPI
Biến động tỷ giá tác động đến FPI
Chưa có ý nghĩa thống kê Tác động ngược chiều
1. Eun và Resnick (1988) 2. Agarwal (1997)
3. Bleaney và Greenaway (2001)
4. Garg và Dua (2014) 5. Grossmann và cộng sự
(2017)
Tác động ngược chiều 1. Choi và Rajan (1997) 2. Eun và Resnick (1988) 3. Darby và cộng sự (1999) 4. Brink và Viviers (2003) 5. Kodongo và Ojah (2012) 6. Garg và Dua (2014) 7. Jehan và Hamid (2017)
1. Mlambo và cộng sự (2013)
2. Waqas và cộng sự (2015) 3. Lê Thị Lanh và
cộng sự (2015)
Tác động cùng chiều 6. Kodongo và Ojah
(2013)
8. Grossmann và cộng sự (2017) Chiều tác động khác nhau
9. Caporale, Ali và Spagnolo (2015)
10. Hau và Rey (2006) 11. Baek (2006)
12. Fidora và cộng sự (2007)