Chƣơng 2 : CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ĐIỀU HÀNH CHÍNHSÁCH TIỀN TỆ
3.1.2. Tiến trình điều hành chínhsách tiền tệ của Thái Lan
Khủng hoảng tài chính, tiền tệChâu Á năm 1997- 1998 ảnh hưởng đến nhiều
mặt của nền kinh tế Thái Lan. Nó làm nảy sinh các vấn đề về các khoản vay không hoạt động, nợ xấu và sự ổn định của các tổ chức tài chính. Từđó ảnh hưởng đến sự tăng trưởng, ổn định của nền kinh tế… Sau khủng hoảng, Chính phủ Thái Lan đã
thực hiện chính sách kinh tếđể khắc phục những nhược điểm trong quá khứ và thực hiện phát triển bền vững trong bối cảnh kinh tế mới. Trong lĩnh vực CSTT, mục tiêu
là định hướng lại từ chính sách duy trì tỷ giá hối đối để thúc đẩy xuất khẩu sang chính sách ổn định giá cảđểthúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững. Một sựthay đổi nổi bật đó là sự rõ ràng, minh bạch trong việc thực thi các chính sách.
NHTW Thái Lan đã trải qua hơn 70 năm hình thành và phát triển. Luật Ngân
hàng Thái Lan được thực thi từ năm 1942 và giao quyền cho Ngân hàng Thái Lan thực hiện hoạt động điều hành của NHTW, và một số chức năng đặc biệt được quy định bởi Nghị định Hoàng gia về các vấn đề của ngân hàng. Luật Ngân hàng Thái Lan khơng nêu rõ cụ thể về CSTT nhưng nó giao quyền cho NHTW thiết lập lãi suất ngân hàng. Đồng thời Luật Ngân hàng Thái Lan cũng trao quyền cho NHTW mua và bán các công cụ nợ, can thiệp vào tỷ giá hối đối, mở rộng tín dụng tới các tổ chức tài chính và thực hiện các hoạt động tài chính nhằm quản lý, khơng nhằm mục đích lợi nhuận.
Sự phát triển CSTT của Thái Lan có thể chia làm 3 giai đoạn:
Giai đoạn 1: Từ Chiến tranh thế giới lần thứ2 đến tháng 7/1997 (Cơ chế “neo” với tỷ giá hối đoái cốđịnh – Exchange Rate Targeting )
Trong giai đoạn này, NHTW Thái Lan điều hành CSTT gắn với cơ chế cố
định tỷ giá hối đoái. Đảm bảo tỷ giá cố định với tỷ lệ mà NHTW đưa ra hàng năm
chính là mục tiêu của CSTT trong giai đoạn này. Theo đó, tỷgiá cũng được sử dụng
làm cơng cụđiều hành chính của CSTT. Để thực hiện được cơ chế tỷ giá này, giá trị
của đồng Baht được quy định hoặc cốđịnh ngay từban đầu là đồng tiền chính trong rổ tiền tệ. Tỷ giá gắn với rổ tiền tệ được thực hiện từ năm 1984 đến tháng 7 năm
Exchange Equalization Fund) có nhiệm vụ thơng báo và giữ giá trị của đồng Baht so với đồng Đô la Mỹ (USD). Đồng thời phương pháp đánh giá tiền tệ và tài chính
được thiết kếđể phù hợp với cơ chế tỷ giá hối đoái cốđịnh. Tuy nhiên, những biện pháp tiền tệ và tài chính dần cho thấy sự khơng phù hợp. Mặc dù việc điều hành CSTT có rất nhiều thiếu sót nhưng những hạn chếđó lại bị che khuất bởi sựổn định của tỷgiá theo cơ chế tỷ giá cố định. Thực tế đã chỉ ra rằng, khung CSTT gắn với
cơ chế tỷ giá cố định đã xuất hiện một số lỗ hổng, cùng với đó là sự khơng thống nhất về chính sách đã dẫn đến sự sụp đổ của cơ chế tỷ giá hối đoái cố định và dẫn
đến cuộc khủng hoảng kinh tế tồi tệ nhất trong lịch sử hiện đại của Thái Lan.
Giai đoạn 2: Từ tháng 7/1997 đến tháng 5/2000 (Cơ chế mục tiêu tiền tệ– Monetary Targeting Regime)
Sau khi áp dụng hệ thống thả nổi tỷ giá hối đoái vào ngày 2 tháng 7 năm 1997, Thái Lan đã nhận được sự hỗ trợ tài chính từ IMF. Các mục tiêu CSTT của giai đoạn này đượchướng đến để khắc phục những hậu quả từ việc thực hiện chế độ tỷ giá hối đoái cố định ở giai đoạn trước. Cùng với đó là sự nỗ lực để tái lập sự ổn định cho nền kinh tế vĩ mơ của Thái Lan. Đồng thời, trong chương trình hỗ trợ của Qũy Tiền tệ Quốc tế (IMF),một cơ chế mục tiêu tiền tệ đã được thông qua. Dưới cơ chế này, NHTW Thái Lan đã đặt mục tiêu cung tiền trong nước bằng phương pháp lập chương trình tài chính để đảm bảo sự nhất quán về kinh tế vĩ mô cũng như để đạt được các mục tiêu cuối cùng là tăng trưởng bền vững và ổn định giá cả. Bên cạnh đó, NHTW Thái Lan thiết lập mục tiêu ngân sách cơ bản cho hàng ngày và hàng q, trên cơ sở đó quản lý tính thanh khoản hàng ngày. Việc quản lý thanh khoản hàng ngày của NHTW Thái Lan chủ yếu nhằm phòng ngừa những biến động quá mức về lãi suất và thanh khoản trong hệ thống tài chính.
Giai đoạn 3: Từ tháng 5/2000 đến 2020 (Chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu linh hoạt – Flexible Inflation Targeting)
NHTW Thái Lan chính thức thực hiện CSTT lạm phát mục tiêu linh hoạt từ tháng 5/2000. NHTW Thái Lan thực hiện CSTT lạm phát mục tiêu để đảm bảo tính nhất quán của chính sách kinh tế vĩ mơ với chương trình hỗ trợ của IMF [71]. Sau chương trình hỗ trợ tài chính của IMF, NHTW Thái Lan đã đánh giá về mơi trường
trong và ngồi nước và đưa ra kết luận rằng cơ chế CSTT với mục tiêu cung tiền hoạt
động kém hiệu quả hơn so với cơ chế CSTT với mục tiêu lạm phát.
Nguyên nhân chính của sự thay đổi này là mối quan hệ giữa cung tiền và tăng trưởng đầu ra ngày càng trở nên không ổn định, đặc biệt là trong giai đoạn sau
khủng hoảng và sự khơng chắc chắn trong việc mở rộng tín dụng cũng như trong bối cảnh khu vực tài chính đang thay đổi nhanh chóng ở Thái Lan. Mặt khác, các nghiên cứu về việc tìm cách cải thiện khung CSTT của Thái Lan cho phù hợp với bối cảnh kinh tế cũng chỉ ra rằng: nếu lựa chọn khuôn khổ CSTT gắn với tỷ giá cố định hay các khuôn khổ CSTT khác thì cũng khơng phải là lựa chọn tối ưu. Bởi vì, các khn khổ CSTT khác có những hạn chế thực tế như độ trễ lớn và tần suất dữ liệu GDP thấp, có thể dẫn đến CSTT kém kịp thời và không hiệu quả (NHTW Thái Lan, 2005). Do đó, NHTW Thái Lan đã lựa chọn và công bố việc áp dụng CSTT lạm phát mục tiêu linh hoạt là khuôn khổ CSTT mới vào ngày 23 tháng 5 năm
2000.
Điều đặc biệt trong việc điều hành CSTT của Thái Lan là NHTW Thái Lan đã chủ động áp dụng CSTT lạm phát mục tiêu linh hoạt trong việc điều hành của mình ngay từ khi áp dụng khung CSTT lạm phát mục tiêu cho đến thời điểm hiện tại.
Theo cơ chế lạm phát mục tiêu linh hoạt, mục tiêu quan trọng nhất của CSTT là ổn định giá cả. Các nội dung này được ghi rõ trong Luật của NHTW Thái Lan
năm 2000. Theo đó, định kỳ hàng năm, NHTW Thái Lan đưa ra mức lạm phát mục tiêu cụ thể và công bố ra công chúng.
3.1.3. Hoạt động điều hành chính sách tiền tệ của Thái Lan giai đoạn 2000 – 2020
Thái Lan đã có sự thay đổi một cách toàn diện trong hoạt động điều hành CSTT để phù hợp với khuôn khổ CSTT lạm phát mục tiêu linh hoạt thể hiện ở việc
xác định mục tiêu, sử dụng các công cụ, lựa chọn kênh truyền tải, đồng thời tổ chức thực hiện hoạt động điều hành, cụ thểnhư sau:
a, Xác định mục tiêu của chính sách tiền tệ
Mục tiêu hàng đầu trong CSTT của Thái Lan là ổn định giá cả. Do đó, hệ thống mục tiêu CSTT được Thái Lan xác định rõ ràng và nhất quán hơn bao gồm: mục tiêu cuối cùng, mục tiêu trung gian và mục tiêu hoạt động. Bên cạnh đó, từ sau khủng hoảng tài chính tồn cầu 2008, vấn đề giải quyết sự mất cân bằng về tài chính cũng được đưa ra như một mục tiêu của CSTT. Do đó, Ủy ban CSTT cũng thường xuyên theo dõi các yếu tố bên trong và các yếu tố bên ngoài là nguy cơ dẫn đến mất cân bằng tài chính.
Mục tiêu cuối cùng:
Trong suốt giai đoạn điều hành từ tháng 5/2000 đến 2020, NHTW Thái Lan vẫn kiên định mục tiêu quan trọng nhất của CSTT Thái Lan là ổn định giá cả, kiềm chế lạm
phát, với lý do là các công cụ điều hành CSTT của Thái Lan chỉ có tác động đến tăng trưởng trong ngắn hạn và tạo ra bước đệm chống đỡ các cú sốc còn việc ổn định giá cả có tác dụng thúc đẩy tăng trưởng kinh tế bền vững trong dài hạn.
Trong khuôn khổ CSTT lạm phát mục tiêu của Thái Lan, mục tiêu được xác định chính là lạm phát cơ bản. Lạm phát cơ bản được NHTW Thái Lan tính tốn dựa trên
giá của một số hàng hoá và dịch vụ trong rổ CPI. Ủy ban CSTT đã quyết định loại trừ giá lương thực thô và năng lượng khỏi lạm phát trong việc tính tốn lạm phát cơ bản. Điều này là do giá các mặt hàng bị loại trừ, chẳng hạn như gạo và các sản phẩm ngũ cốc, thịt, trái cây và rau quả, điện và xăng dầu khơng có tính ổn định cao; giá lương thực thô phụ thuộc vào các điều kiện thời tiết, thiên nhiên và giá năng lượng tùy thuộc vào các yếu tố bên ngồi khơng thể kiểm soát được. Do vậy, giá cả của những mặt hàng này rất dễ biến động trong ngắn hạn và sự biến động đó vượt ngồi tầm kiểm sốt của NHTW Thái Lan.
Mặc dù các loại thực phẩm thơ và năng lượng được loại trừ khi tính tốn lạm phát cơ bản nhưng một phần lớn thông tin (khoảng 76% dữ liệu) vẫn được sử dụng để xây dựng chỉ số giá tiêu dùng (CPI).
Để thực thi CSTT lạm phát mục tiêu, NHTW Thái Lan đưa ra khung lãi suất
mục tiêu trong từng thời kỳ.
Hình 3.1: Lãi suất mục tiêu của Thái Lan giai đoạn áp dụng CSTT lạm phát mục tiêu (2000 – 2017)
(Nguồn: BộThương mại và Ngân hàng Trung ương Thái Lan – 2017)
Trên cơ sở phân tích, đánh giá rằng: Tỷ lệ lạm phát của các đối tác thương mại đạt trung bình khoảng 3,5% trong những năm 1990. Do đó, để đảm bảo tỷ lệ lạm phát của Thái Lan phù hợp với tỷ lệ lạm phát của các đối tác thương mại, giúp Thái
Lan tăng khả năng cạnh tranh trong xuất khẩu, đồng thời dẫn đến sự ổn định của đồng Baht, Ủy ban CSTT đã đưa ra khung lạm phát cơ bản (0 – 3,5%) cho giai đoạn
2000 - 2008. Biên độ dao động của lạm phát mục tiêu là 3,5% sẽ giúp giảm các cú
sốc kinh tế, đồng thời giảm thiểu nhu cầu điều chỉnh CSTT của Ủy ban CSTT. Thơng qua đó, lãi suất ngắn hạn giảm và thúc đẩy ổn định tài chính.
Ủy ban CSTT Thái Lan quyết định sử dụng mức lạm phát cơ bản trung bình theo quý là mục tiêu của CSTT bởi mức lạm phát cơ bản theo tháng thường không ổn định. Việc sử dụng dữ liệu của mức lạm cơ bản theo Quý sẽ phù hợp với mơ hình kinh tế vĩ mơ của Thái Lan (sử dụng dữ liệu hàng quý để dự báo). Nếu lạm phát cơ bản nằm ngồi phạm vi đặt ra thì Ủy ban CSTT sẽ phải giải thích tại sao mục tiêu bị phá vỡ và những biện pháp nào được thực hiện cũng như cần bao nhiêu thời gian để đưa lạm phát trở lại khung mục tiêu.
Tuy nhiên, kể từ năm 2009, NHTW Thái Lan đã điều chỉnh mục tiêu lạm phát lên mức 0,5 – 3% nhằm tránh nguy cơ giảm phát, đồng thời thu hẹp khoảng dao động của mục tiêu. Trong đó, NHTW Thái Lan xây dựng dự báo lạm phát theo hai
cách tiếp cận: (1) Dự báo dựa trên dữ liệu chuỗi thời gian để tiên lượng những biến động ngắn hạn trên cơ sở hàng tháng; (2) Mơ hình dự báo lạm phát theo Quý gắn kết dự báo lạm phát với điều kiện kinh tế vĩ mô chung. Khung lãi suất này được
Thái Lan duy trì đến năm 2014.
Từ tháng 4/2015 đến năm 2018, NHTW Thái Lan đã có sự thay đổi cơ bản trong việc xác định lạm phát mục tiêu. Thay vì sử dụng lạm phát cơ bản bình quân theo Quý, lạm phát mục tiêu trong giai đoạn này được NHTW Thái Lan xác định là
lạm phát trung bình theo năm. Thêm vào đó, giá trị và biên độ dao động của lạm
phát mục tiêu cũng thay đổi. Lạm phát mục tiêu trong giai đoạn này được xác định là 2,5% với biên độ dao động +/- 1,5%. Sự thay đổi cần chú ý ở đây đó chính là việc Thái Lan đã sử dụng lạm phát tổng thể (Headline Inflation) thay cho lạm phát cơ bản (Core Inflation). Mục tiêu CSTT trong giai đoạn này được NHTW Thái Lan xác định là thúc đẩy tăng trưởng kinh tế và giảm tỷ lệ lạm phát. Mục tiêu này vẫn được NHTW Thái Lan kiên định trong năm 2018 khi Thái Lan đặt mục tiêu kiểm soát CPI ở phạm vi 1 – 4%, đồng thời CSTT cần chú trọng việc kiểm sốt tốt các chỉ tiêu mang tính cơ cấu và nguồn cung trong đó bao gồm giá thực phẩm. Ngồi ra, CSTT cần đảm bảo giữ ổn định cho đồng Baht. Năm 2018, lạm phát của Thái Lan đạt mức 1,5% và nằm trong khung mục tiêu đề ra.
Năm 2019, khuôn khổ CSTT lạm phát mục tiêu linh hoạt vẫn được Thái Lan kiên định sử dụng bởi nó được đánh giá là phù hợp để tạo điều kiện thuận lợi cho NHTW Thái Lan trong việc duy trì ổn định kinh tế và tài chính của đất nước, đồng thời theo đuổi ổn định giá cả. Mục tiêu lạm phát trung bình hàng năm tiếp tục được duy trì ở mức 2,5 ± 1,5% trong trung hạn và cho năm 2019 nhằm thúc đẩy tăng trưởng
kinh tế phù hợp với tiềm năng tăng trưởng của Thái Lan. Trong khi đó, biên độ của
lạm phát mục tiêu ở mức 1,5% cũng vẫn phù hợp để chống lại các yếu tố có thể gây ra lạm phát trong tương lai đi chệch khỏi điểm giữa của mục tiêu trong ngắn hạn.
Đến cuối năm 2019, kinh tế và tài chính của Thái Lan có nhiều biến động. Lạm phát có xu hướng giảm do thay đổi về cơ cấu kinh tế. Bên cạnh đó, các hệ thống kinh tế và tài chính tồn cầu ngày càng trở nên phức tạp và có tính liên kết với nhau, khiến nền kinh tế Thái Lan phảiđối mặt với các yếu tố bên ngoài như chủ nghĩa bảo hộ mậu dịch và rủi ro chính trị. Hơn nữa, việc duy trì sự ổn định tài chính trở nên quan trọng hơn. Đặc biệt, môi trường lãi suất thấp kéo dài đã gây ra nhiều hành vi tìm kiếm lợi nhuận hơn và có thể dẫn đến rủi ro định giá thấp hơn. Điều này có thể góp phần làm tăng rủi ro cho hệ thống tài chính và có thể tăng nguy cơ xảy ra khủng hoảng tài chính. Trước bối cảnh đó, địi hỏi CSTT cần phải đủ linh hoạt để đối phó với những thay đổi của nền kinh tế và những nguy cơ về rủi ro tài chính có thể hình thành. Ngày 6 tháng 12 năm 2019, Ủy ban CSTT Thái Lan quyết định thay đổi khung lạm phát mục tiêu từ mục tiêu ở một mức, cộng trừ với một biên độ sang mục tiêu nằm trong khoảng, nhằm đạt được cả ba mục tiêu là ổn định giá trong ngắn hạn, hỗ trợ tăng trưởng kinh tế bền vững và duy trì sự ổn định tài chính một cách hiệu quả. Mức lạm phát mục tiêu trung hạn cũng như cho cả năm 2020 được đặt ra
là 1,0 - 3,0%. Độ rộng mục tiêu lạm phát 2,0 điểm phần trăm được Thái Lan xác
định là không quá rộng và tương đồng với phạm vi mục tiêu của các quốc gia khác. Bên cạnh đó, giới hạn dưới của khung lạm phát mục tiêu (1,0%) không quá thấp để khiến công chúng giảm kỳ vọng lạm phát và giới hạn trên (3,0%) không quá cao để ảnh hưởng đến chi phí sinh hoạt của các hộ gia đình và tiềm năng tăng trưởng của nền kinh tế.
Mục tiêu trung gian: Lạm phát dự báo
Ngoài việc xác định lạm phát cơ bản là mục tiêu chính thì dự báo lạm phát được coi là mục tiêu trung gian trong CSTT của Thái Lan. Việc dự báo lạm phát tạo ra nhiều lợi ích bởi vì tất cả các thông tin liên quan đến các biến số kinh tế vĩ mô khác như cung