Chƣơng 2 : CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ĐIỀU HÀNH CHÍNHSÁCH TIỀN TỆ
4.1. Thực trạng điều hành chínhsách tiền tệ của Việt Nam
4.1.2. Sử dụng cơng cụ chínhsách tiền tệ
khá hiệu quả các công cụkhác nhau như dự trữ bắt buộc, công cụ lãi suất, nghiệp vụ
thịtrường mở, tỷ giá hối đối, hạn mức tín dụng và một số công cụ khác. Các công cụCSTT được sử dụng linh hoạt và chuyển dần từ sử dụng các công cụ CSTT trực tiếp sang các công cụ gián tiếp.
a, Công cụ dự trữ bắt buộc
Dự trữ bắt buộc là số tiền mà tổ chức tín dụng phải gửi tại NHTW theo một tỷ lệ nhất định. NHTW quy định tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với từng loại hình tổ chức tín dụng và từng loại tiền gửi tại tổ chức tín dụng nhằm thực hiện CSTT quốc gia.
Dự trữ bắt buộc là công cụ tiền tệ tích cực nhất trong những ngày đầu hoạt động của NHNN kể từ khi thực hiện vào năm 1990, bởi dự trữ bắt buộc là cơng cụ
có khảnăng điều tiết nhanh và mạnh đến vốn khả dụng của các tổ chức tín dụng và
lãi suất thị trường. Do đó, dự trữ bắt buộc phát huy được tối đa vai trị kiểm sốt
tiền tệ, hạn chế khảnăng mở rộng tín dụng. Đặc biệt trong giai đoạn 2007-2011, sau
khi Việt Nam gia nhập WTO vào năm 2007, Việt Nam đã trải qua một đợt tăng trưởng tín dụng lớn, và cùng với đó là việc tăng giá năng lượng và lương thực quốc tế dẫn tới áp lực lạm phát gia tăng, công cụ dự trữ bắt buộc trở thành công cụ thực sự hiệu quả.
Từ đầu năm 2009, nhằm chủ động ngăn chặn ảnh hưởng suy thoái kinh tế toàn cầu, NHNN điều chỉnh giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc đối với VND và ngoại tệ, hỗ trợ tổ chức tín dụng tăng cường cung ứng vốn cho nền kinh tế. Cùng với việc điều chỉnh tỷ lệ dự trữ bắt buộc, NHNN điều chỉnh linh hoạt các loại lãi suất tiền gửi dự trữ bắt buộc bằng VND và lãi suất cho dự trữ vượt mức bằng ngoại tệ của các tổ chức tín dụng tại NHNN phù hợp với mục tiêu điều hành CSTT và tình hình thị trường tiền tệ trong giai đoạn này.
Từ đầu năm 2011 đến 9/2011, nhằm chủ động kiểm sốt tín dụng phù hợp, góp phần ổn định thị trường tiền tệ và ngoại hối, NHNN đã điều chỉnh tăng tỷ lệ dự
trữ bắt buộc bằng ngoại tệ. Việc điều chỉnh tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc bằng ngoại tệ
trực tiếp tác động đến chi phí huy động vốn bằng ngoại tệ của các tổ chức tín dụng; lãi suất cho vay ngoại tệ theo đó sẽ tăng, hạn chế cầu và tăng trưởng tín dụng ngoại tệ sau khi đã tăng rất mạnh vào đầu năm 2011 (18%).
Bên cạnh đó, NHNN đã duy trì ổn định tỷ lệdự trữ bắt buộc bằng VND và tỷ
định hướng, ổn định thanh khoản và hoạt động ngân hàng, đặc biệt trong quá trình thực hiện tái cơ cấu. Hiện nay (2021), việc thực hiện dự trữ bắt buộc vẫn tuân thủ Quyết định 1925/QĐ-NHNN ngày 26/8/2011 và thông tư 30/2019/TT-NHNN về dự trữ bắt buộc của tổ chức tín dụng, chi nhánh ngân hàng nước ngồi (Phụ lục 06).
b, Cơng cụ lãi suất
Có hai loại lãi suất chính mà NHNN sử dụng để kiểm soát thị trường tiền tệ, thứ nhất là lãi suất cơ bản, thứ hai là lãi suất chiết khấu và tái cấp vốn.
Từ năm 2009 đến đầu tháng 11/2010, NHNN duy trì các lãi suất chủ chốt ổn định (lãi suất cơ bản ở mức 8%/năm, lãi suất tái chiết khấu 6%/năm, lãi suất tái cấp vốn 8%/năm). Diễn biến của các mức lãi suất điều hành cho thấy, NHNN đã nới lỏng CSTT hơn, góp phần giảm lãi suất, tạo cho thị trường tín dụng ở Việt Nam khơng bị “đóng băng”, ngăn chặn được đà suy giảm kinh tế. Từ ngày 5/11/2010,
NHNN bắt đầu nâng thêm 1% các mức lãi suất chủ chốt này.
Trong năm 2011, tỷ lệ lạm phát ở Việt Nam mức cao, tình hình thanh khoản của một số tổ chức tín dụng bị thiếu hụt lớn và nằm trong tình trạng báo động, thị trường tiền tệ tiềm ẩn nhiều rủi ro bất ổn, lãi suất cho vay ở mức cao, lên đến 20-
25%/năm. Trước tình hình này, NHNN đã tăng lãi suất tái chiết khấu lên đến 13%/năm vào 5/2011, lãi suất tái chiết khấu được điều chỉnh tăng 5 lần mức cao
nhất vào tháng 10/2011 là 15%/năm. Lãi suất tái cấp vốn cũng được điều chỉnh 4 lần trong năm 2011 và mức cao nhất là 13%/năm. Ngày 03/03/2011, NHNN cũng ban hành Thông tư số 02/TT-NHNN quy định trần lãi suất huy động VND của các tổ chức tín dụng là 14%.
Trong giai đoạn 2012 - 2018, khi lạm phát có xu hướng giảm, nhằm tháo gỡ
khó khăn cho hoạt động sản xuất – kinh doanh, công cụ lãi suất đã được điều hành được điều hành linh hoạt phù hợp với diễn biến kinh tế vĩ mô và tiền tệ, đặc biệt là diễn biến lạm phát trong từng thời kỳ. Từ tháng 9/2011 đến tháng 3/2014, NHNN đã 9 lần điều chỉnh giảm trần lãi suất huy động tiền gửi VND. Lãi suất cho vay tối đa đối với khách hàng cũng được quy định giảm theo Thông tư số 39/2016/TT-
NHNN ngày 30/12/2016. Kết quả là mặt bằng lãi suất liên ngân hàng giảm mạnh
kể từ tháng 4/2016 (từ mức 4,13%) và chỉ đến tháng 11 mới có xu hướng tăng trở lại, từ mức 1,18% lên mức 3,42% trong tháng 12, do nhu cầu vay vốn trong nền kinh tế thường tăng cao vào dịp cuối năm.
Hình 4.1: Các mức lãisuất chính sách của NHNN, 2011 - 2016
Đơn vị tính: %
(Nguồn: Ngân hàng Nhà nước Việt Nam, 2017 [162])
Năm 2017 và 2018, NHNN vẫn áp dụng quy định về trần lãi suất đối với tiền gửi bằng VND của tổ chức, cá nhân tại các tổ chức tín dụng (bao gồm cả chi nhánh
ngân hàng nước ngoài) và trần lãi suất cho vay của các tổ chức tín dụng đối với khách hàng. NHNN ban hành Quyết định số 1425/QĐ-NHNN ngày 7/7/2017 giảm trần lãi suất cho vay đối với khu vực ưu tiên, đồng thời, chỉ đạo các tổ chức tín dụng tiếp tục chủ động triển khai đồng bộ các biện pháp tiết kiệm chi phí, nâng cao hiệu quả hoạt động để tạo điều kiện giảm lãi suất cho vay (Phụ lục 07).
Năm 2019, vào ba tháng cuối năm, Việt Nam liên tục có những điều chỉnh mới trong điều hành CSTT, trong đó có việc NHNN tiếp tục giảm một loạt các loại lãi suất điều hành. Ngày 16/9/2019, NHNN công bố quyết định giảm 0,25 điểm
phần trăm đối với lãi suất tái cấp vốn, lãi suất tái chiết khấu, lãi suất cho vay qua
đêm trong thanh toán điện tử liên ngân hàng và cho vay bù đắp thiếu hụt vốn trong
thanh toán bù trừ của NHNN đối với các ngân hàng và lãi suất chào mua giấy tờ có
giá qua nghiệp vụ thị trường mở. Đây là lần đầu tiên NHNN điều chỉnh lãi suất điều
hành kể từ tháng 10/2017. Hai tháng sau, ngày 19/11/2019, NHNN tiếp tục phát đi
thông báo về việc ban hành hai quyết định về việc điều chỉnh giảm lãi suất tiền gửi
tối đa bằng VND và lãi suất cho vay ngắn hạn tối đa bằng VND của tổ chức tín
dụng đối với một số lĩnh vực, ngành kinh tế. Đến cuối tháng 11, để hỗ trợ thanh
thị trường mở đặc biệt, NHNN đã lần thứ 2 trong năm giảm lãi suất nghiệp vụ thị
trường mở, xuống còn 4%/năm.
Sang năm 2020, do ảnh hưởng của đại dịch Covid - 19, để tránh suy thoái và
thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, NHNN đã giảm mức lãi suất tối đa đối với tiền gửi
không kỳ hạn và có kỳ hạn dưới 1 thángcịn 0,5%/năm theo Quyết định số 419/QĐ-
NHNN ngày 16/3/2020 và tiếp tục giảm còn 0,2%/năm theo Quyết định 1729/QĐ-
NHNN ngày 30/9/2020. Lãi suất cho vay ngắn hạn tối đa bằng VND cũng được quy
định và điều chỉnh tương tự như lãi suất tối đa đối với tiền gửi. Cụ thể, lãi suất cho vay ngắn hạn tối đa ở một số lĩnh vực ưu tiên được giảm xuống còn 5,5%/năm tại Quyết định số 420/QĐ-NHNN ngày 16/3/2020 và còn 4,5%/năm tại Quyết định số 1730/QĐ-NHNN ngày 30/9/2020 để hỗ trợ giảm chi phí vay vốn của doanh nghiệp,
người dân.
Như vậy, trong giai đoạn 2000 - 2020, NHNN đã nhiều lần điều chỉnh các quy định về lãi suất cũng như điều chỉnh các mức lãi suất chính sách phù hợp với thực trạng của nền kinh tế.
c, Nghiệp vụ thị trường mở (OMO)
Thị trường mở Việt Nam chính thức bắt đầu hoạt động vào tháng 7/2000 với số thành viên tham gia được công nhận là 21 tổ chức tín dụng. Số lượng
thành viên của thị trường mở tăng dần qua các năm, nhưng với tốc độ chậm.
Đến năm 2010, số lượng thành viên tham gia thị trường mở nhanh hơn bởi các tổ
chức tín dụng đã nhận thức đầy đủ hơn về tầm quan trọng của kênh cung ứng vốn thông qua nghiệp vụ thị trường mở (OMO) của NHNN Việt Nam. Công cụ giao dịch trên thịtrường mở Việt Nam là giấy tờ có giá cả ngắn hạn và dài hạn như trái
phiếu kho bạc, công trái, trái phiếu đầu tư do ngân sách trung ương thanh tốn
hoặc bảo lãnh và các loại tín phiếu NHNN. Doanh số giao dịch mua, bán trên thị
trường mởcũng gia tăng qua các năm (Phụ lục 08). Nghiệp vụ thịtrường mở ngày
càng được hoàn thiện và trở thành công cụ điều tiết linh hoạt và chủ yếu của
NHNN. Đặc biệt, từ năm 2012 đến nay (2021), OMO đã phát huy được vai trò là công cụ chủ yếu giúp NHNN điều tiết tiền tệ, định hướng lãi suất liên ngân hàng và phối hợp chặt chẽ với các công cụ CSTT khác để thực hiện mục tiêu điều hành CSTT.
Trong giai đoạn 2009 - 2020, NHNN đã đưa ra nhiều quy định trong việc sử dụng công cụ nghiệp vụ thị trường mở trong điều hành CSTT. Các quy định điển hình được thực hiện thông qua bảng 4.2.
Bảng 4.2. Hoạt động nghiệp vụ thị trƣờng trƣờng mở của Ngân hàng Nhà nƣớc Việt Nam, giai đoạn 2009 - 2020
Thời điểm
áp dụng Bối cảnh/ Lý do điều hành
Nội dung OMO đƣợc NHNN thực hiện
2009 - Thực hiện CSTT nới lỏng - Hỗ trợ thanh khoản cho các Tổ chức tín dụng
Chủ yếu thực hiện các phiên chào mua giấy tờ có giá để đưa tiền ra với các kỳ hạn ngắn (7, 14, 21, 28 ngày) 7 - 12/2009 Lạm phát có nguy cơ tăng, nhằm hút tiền về Bán tín phiếu NHNN định kỳ 3 phiên/tuần, kỳ hạn 3 tháng và 6 tháng 1 - 2/2010 - Hỗ trợ thanh khoản cho các NHTM
- Giảm lãu suất liên
ngân hàng
- Tăng cường 2 phiên/ngày.
- Cung ứng 12.000 - 15.000 tỷ đồng qua việc mua giấy tờ có giá mỗi ngày
10/2010 - 9/2011
- Lạm phát có nguy cơ tăng lên 2 con số
- Thận trọn giảm dần kỳ hạn chào mua từ 28 ngày xuống 7 ngày
9/2011
- Lạm phát có dấu hiệu tăng chậm lại
- Hỗ trợ thanh khoản cho các tổ chức tín dụng, tạo điều kiện giảm lãi suất
- Bổ sung kỳ hạn chào mua 14 ngày
- Điều chỉnh giảm lãi suất từ 15%/năm xuống 14%/năm 2012 - 2018 - Điều kiện thanh khoản VND của các tổ chức tín dụng cải thiện và có dư thừa - Lãi suất trên thị trường liên ngân hàng giảm xuống so với giai đoạn trước
Điều hành linh hoạt OMO theo cả 2 chiều mua/bán giấy tờ có giá hàng ngày:
- Chào bán tín phiếu NHNN để hút tiền từ các tổ chức tín dụng có dư thừa với kỳ hạn đa dạng từ7 ngày đến 182 ngày
- Chào mua giấy tờ có giá với kỳ hạn ngắn (chủ yếu 7 ngày), khối lượng tối thiểu là 1.000 tỷ đồng/phiên để phát tín hiệu ổn định thị trường tiền tệ và sẵn sàng hỗ trợ vốn của NHNN, lãi suất chào mua giấy tờ có giá được điều chỉnh giảm dần từ 14% xuống và duy trì ở mức 4,75%/năm (từ tháng 7/2017)
11/2019 - 12/2020
Hỗ trợ thanh khoản - Tăng mạnh khối lượng chào thầu OMO,
giảm lãi suất OMO, xuống còn 4%/năm.
Như vậy, cùng với việc sử dụng kết hợp với công cụ khác của CSTT, nghiệp vụ thị trường mở đã được NHNN điều hành linh hoạt, bám sát diễn biến cung –cầu vốn của các tổ chức tín dụng và ngày càng có vai trị quan trọng trong việc điều tiết tiền tệ, lãi suất, nhằm đạt được các mục tiêu CSTT trong từng thời kỳ.
d, Cơng cụ tỷ giá hối đối
Tỷ giá hối đối của đồng Việt Nam được hình thành trên cơ sở cung - cầu ngoại tệ trên thị trường và có sự điều tiết của Nhà nước. NHNN cơng bố tỷ giá hối đối, quyết định chế độ tỷ giá, cơ chế điều hành tỷ giá. Sự thay đổi tỷ giá chính thức hoặc biên độ giao dịch sẽ tác động đến xuất khẩu rịng, qua đó tác động đến cầu hàng hóa nội địa, đồng thời tác động đến giá cả hàng hóa nhập khẩu và cả hai kênh này đều sẽ tác động đến lạm phát và tăng trưởng kinh tế.
Từ cuối năm 2009, biên độ tỷ giá USD/VND được thu hẹp dần. Năm 2009, VND tiếp tục chịu sức ép giảm giá so với USD. Ngân hàng Nhà nước phá giá đồng Việt Nam hai lần vào ngày 26/11/2009 và ngày 10/2/2010, đồng thời, NHNN điều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng thêm 2%. Năm 2011, tỷ giá biến động khá mạnh ngay từ đầu năm, đặc biệt là sau khi NHNN điều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng tăng 9,3% vào ngày 11/2/2011. Những tháng cuối năm 2011, tỷ giá tự do bắt đầu tăng mạnh vượt trần quy định của NHNN.
Mặc dù trong giai đoạn 2012 - 2015, NHNN vẫn tiếp tục điều hành theo cơ chế tỷ giá thả nổi có quản lý, hàng ngày thực hiện việc cơng bố tỷ giá bình qn liên
ngân hàng giữa VND và USD, nhưng từ năm 2012, NHNN đã chủ động công bố
định hướng điều chỉnh tỷ giá hàng năm (từ 1-3%) nhằm tăng cường tính minh bạch, định hướng và dẫn dắt thị trường, tạo điều kiện cho các doanh nghiệp chủ động xây
dựng kế hoạch sản xuất kinh doanh. Song song với việc điều chỉnh linh hoạt tỷ giá, NHNN thực hiện các biện pháp mua, bán ngoại tệ can thiệp thịtrường khi cần thiết, kết hợp giữa điều hành tỷ giá với các công cụCSTT để giảm áp lực lên tỷ giá và thị trường ngoại tệ, duy trì mức chênh lệch phù hợp giữa lãi suất VND và USD để
khuyến khích doanh nghiệp và người dân nắm giữ VND, thu hẹp trạng thái ngoại tệ
từ +/-30% xuống còn +/-20% theo Thông tư 07/2012/TT-NHNN. Bên cạnh đó,
NHNN cũng tổ chức, sắp xếp lại thị trường vàng, qua đó hạn chế tác động bất lợi
đến thịtrường ngoại tệ.
Tháng 8/2015 tỷ giá có những biến động trước việc Cục Dự trữ liên bang Hoa Kỳ (FED) tăng lãi suất và khi đồng Nhân dân tệ (CNY) phá giá, ngày 12/8/2015, NHNN đã kịp thời điều chỉnh biên độ tỷ giá giữa VND và USD, tăng từ +/-1% lên
+/-2%. Ngày 19/8/2015, NHNN đã điều chỉnh tỷ giá bình quân liên ngân hàng giữa VND và USD thêm 1%, đồng thời mở rộng biên độ tỷ giá từ +/-2% lên +/-3%. Việc điều hành này đã giúp VND vẫn trong tầm kiểm soát theo dữ liệu thống kê đã chỉ
ra.
Ngày 31/12/2015, để giảm áp lực về việc Trung Quốc phá giá đồng Nhân dân
tệ và việc FED tăng lãi suất, NHNN đã ban hành Quyết định số 2730/QĐ-NHNN về việc công bố tỷ giá trung tâm của VND với USD và tỷ giá tính chéo của VND với