Chƣơng 2 : CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ĐIỀU HÀNH CHÍNHSÁCH TIỀN TỆ
4.2. Đánh giá chung về hoạt động điều hành chínhsách tiền tệ ở Việt Nam
4.2.1. Kết quả đạt được
Trong thời gian qua, cơ chế điều hành CSTT của NHNN không ngừng được
tác động của kinh tế thế giới cũng như giải quyết những bất ổn trong nền kinh tế.
CSTT được từng bước đổi mới trong việc xác định hệ thống mục tiêu CSTT, lựa chọn, hồn thiện các cơng cụ CSTT, lựa chọn kênh dẫn truyền và đổi mới trong
quản lý. Khái quát chung, CSTT của Việt Nam trong thời gian qua có một số kết
quảđáng ghi nhận, đó là:
NHNN điều hành CSTT theo hướng thận trọng, linh hoạt với mục tiêu ưu tiên
hàng đầu là kiểm sốt lạm phát, ổn định kinh tếvĩ mơ thơng qua việc sử dụng đồng
bộ các công cụ CSTT. Bên cạnh đó, NHNN cũng có các giải pháp hỗ trợ tăng trưởng
kinh tếở mức hợp lý (được nêu tại các Chỉ thị của NHNN vềđiều hành CSTT trong những năm qua) chứ không phải bằng mọi giá như trước đây.
Thứ nhất, hệ thống mục tiêu CSTT của Việt Nam về cơ bản đã được hình thành, cùng với việc từng bước thử nghiệm kết hợp hài hòa giữa điều hành theo khối lượng (lượng tiền cung ứng) và giá cả (điều hành theo lãi suất). Điều này đã góp phần kiểm sốt, ổn định thị trường tiền tệ, đảm bảo thanh khoản và nguồn vốn tín dụng cho các tổ chức tín dụng, góp phần kiểm sốt lạm phát và ổn định kinh tế vĩ mô. Đồng thời, NHNN cũng tăng cường năng lực nghiên cứu, phân tích dự báo, trong đó có phương pháp lập chương trình tài chính nhằm đưa ra các chỉ tiêu định hướng phù hợp. Kết quả là NHNN đã kiểm soát mức tăng khối lượng tiền M2 ở mức thấp, góp phần quan trọng vào thành công đưa lạm phát từ mức hai con số 18,58% năm 2011 xuống 6,81% năm 2012 và duy trì ở mức dưới 4% trong giai đoạn 2014 - 2021; kỳ vọng lạm phát cũng giảm hơn so với trước đây và người dân tin tưởng hơn vào quyết tâm đạt được mục tiêu kiểm soát lạm phát của NHNN. Các
mục tiêu của CSTT ngày càng được xác định rõ ràng hơn, khoảng cách giữa việc thực hiện và mục tiêu đề ra dần được thu hẹp. Các mục tiêu điều hành cũng được
xây dựng trên cơ sở khoa học hơn.
Thứ hai, việc điều hành các công cụCSTT đã chuyển từ trạng thái bị động đối phó với tình huống sang chủ động dẫn dắt thị trường. Các công cụ CSTT được
NHNN phối hợp điều hành với nhau một cách đồng bộ, linh hoạt hơn, đặc biệt kết hợp hài hịa các cơng cụđể kiểm sốt lượng cung tiền, tín dụng theo mục tiêu đặt ra. Trong việc sử dụng các công cụ CSTT có sự dịch chuyển từ việc sử dụng các cơng cụ trực tiếp mang tính hành chính sang các cơng cụ gián tiếp, mang tính thị trường
hơn, trong đó nổi bật là cơng cụ lãi suất, nghiệp vụ thị trường mở và tỷ giá.
Công cụ lãi suất được lựa chọn, giữ vai trò trọng yếu để truyền dẫn tín hiệu
trường. NHNN đã sử dụng linh hoạt lãi suất cơ bản, lãi suất tái cấp vốn và lãi suất tái chiết khấu. Lãi suất tái cấp vốn và lãi suất tái chiết khấu thực hiện truyền dẫn linh hoạt tín hiệu tới thịtrường để đảm bảo nguồn vốn có chi phí hợp lý cho doanh nghiệp phát triển sản xuất kinh doanh, ngăn chặn nguy cơ tăng trưởng nóng và kiểm sốt được lạm phát. Các lãi suất chính sách được điều chỉnh phù hợp với diễn biến của lạm phát và tình hình kinh tế với vai trò tạo khung lãi suất định hướng cho lãi suất thị trường mở và lãi suất liên ngân hàng.
Nghiệp vụ thị trường mở ngày càng được hoàn thiện (gia tăng các chủ thể tham gia; phát triển các cơng cụ giao dịch; hồn thiện các cơ chế giao dịch) và được xem là công cụ chủđạo trong trong việc điều tiết tiền tệ và lãi suất nhằm đạt được các mục tiêu điều hành CSTT của NHNN trong từng thời kỳ.
Cơ chế điều hành tỷ giá được hoàn thiện dần. NHNN tiếp tục điều hành theo cơ chế tỷ giá thả nổi có quản lý theo cơ chế tỷ giá trung tâm. Hàng ngày, NHNN
thực hiện cơng bố tỷ giá bình qn liên ngân hàng giữa USD và VND. Đồng thời,
việc tính tốn tỷ giá cơng bố hàng ngày cũng đã có sự thay đổi lớn, bám sát diễn
biến của thị trường hơn. Bên cạnh việc chuyển sang cơ chế điều hành tỷ giá trung
tâm, NHNN cũng thực hiện các nghiệp vụ phái sinh trong giao dịch giữa NHNN với
các ngân hàng thương mại thay vì chỉ sử dụng nghiệp vụ giao ngay trong giao dịch
ngoại tệ như trước đây. Với cơ chế mới, NHNN sử dụng cả công cụ phái sinh nhằm
đảm bảo nguồn cung ngoại tệ, giúp can thiệp thị trường tốt hơn và thúc đẩy phát
triển thị trường phái sinh trong nước. Kết quả là, mặt bằng lãi suất huy động và cho
vay đã giảm mạnh theo mục tiêu của NHNN, đường cong lãi suất đã dần được hình thành. Hệ thống các tổ chức tín dụng đã và đang từng bước tái cơ cấu thành công thể hiện qua việc nợ xấu từng bước được kiểm soát, thanh khoản của hệ thống tổ chức tín dụng được đảm bảo, các hệ số an toàn được cải thiện.
Thứ ba, việc sử dụng các kênh dẫn truyền trong điều hành CSTT đã có sự dịch
chuyển cơ bản từ việc lựa chọn các kênh điều hành theo lượng (khối lượng tiền tệ) chuyển dần sang điều hành theo giá (lãi suất).
Điều hành lãi suất của NHNN đã đem lại hiệu quả đối với hoạt động kinh doanh của các ngân hàng thương mại, thể hiện qua việc lãi suất thị trường liên ngân hàng đã biến động nằm trong hành lang giữa lãi suất tái cấp vốn và lãi suất tái chiết khấu; lãi suất huy động và cho vay của các ngân hàng thương mại biến
động theo cung - cầu thị trường và tăng giảm cùng biên độ với các mức lãi suất
nhanh về quy mô phải điều chỉnh mục tiêu và phương thức kinh doanh theo
hướng kiểm soát chặt chẽ về quy mô và chất lượng tín dụng, nhất là cho vay
đầu tư, kinh doanh chứng khoán, bất động sản và tiêu dùng.
Những bước chuyển từ khuôn khổđiều hành CSTT theo khối lượng tiền sang
khuôn khổ điều hành CSTT theo lãi suất được thực hiện từ năm 2012 và trở lên rõ
ràng hơn từ 2014 đến nay (2021). Chính trong giai đoạn chuyển dịch này, các kênh
dẫn truyền CSTT được phối hợp một cách hài hòa để tháo gỡ và kiểm soát được nút
thắt của lạm phát, hỗ trợ thanh khoản cho thị trường, ổn định tỷ giá. Hiện tại, NHNN lựa chọn kết hợp hài hòa giữa điều hành theo khối lượng và giá cả (kết hợp hài hòa giữa điều hành lượng tiền cung ứng và lãi suất, tỷ giá).
Thứ tư, tăng trưởng tín dụng thấp nhưng tăng trưởng kinh tế vẫn đảm bảo; hiệu quả dịng vốn tín dụng và nền kinh tế được cải thiện rõ theo hướng tập trung khuyến khích dịng tín dụng của ngân hàng thương mại vào lĩnh vực ưu tiên của nền kinh tế. Điều này cho thấy, điều hành CSTT đã gắn với việc chuyển đổi mơ hình tăng trưởng kinh tếtheo hướng nâng cao chất lượng, hiệu quả. Bên cạnh đó, NHNN cũng tăng cường công tác quản lý, thanh tra, giám sát đối với các tổ chức tín dụng thơng qua việc từng bước ban hành các văn bản quy định về phân loại trích lập dự phịng rủi ro, các quy định về tuân thủ các tỷ lệ đảm bảo an toàn trong hoạt động của các tổ chức tín dụng nhằm nâng cao khả năng quản trị của các tổ chức tín dụng và dần tiếp cận các chuẩn mực quốc tế, thực hiện tái cơ cấu các tổ chức tín dụng gắn với xử lý nợ xấu.
Thứ năm, trong hoạt động điều hành CSTT của NHNN, đặc biệt trong những
năm gần đây, đã có sự phối hợp chặt chẽ hơn với chính sách tài khóa để đạt được các mục tiêu của nền kinh tế. Sự phối hợp đó ngày càng được thể hiện một cách rõ ràng hơn và hồn thiện hơn. CSTT và chính sách tài khóa đã hỗ trợ nhau trong việc
duy trì, ổn định tỷ giá và lãi suất, qua đó tạo thuận lợi cho quản lý nợ công và phát hành trái phiếu chính phủ; đồng thời, thực hiện cơ cấu lại các tổ chức tín dụng
không dựa vào nguồn lực từNgân sách Nhà nước, giúp giảm áp lực lên Ngân sách
Nhà nước. Mặt khác, cơ cấu lại Ngân sách Nhà nước được đẩy mạnh, hướng đến
bền vững tài khóa, đảm bảo an tồn, an ninh tài chính quốc gia, nhờ đó góp phần
hạn chế áp lực lên lãi suất và duy trì ổn định kinh tếvĩ mô.