Chƣơng 2 : CƠ SỞ LÝ LUẬN VỀ ĐIỀU HÀNH CHÍNHSÁCH TIỀN TỆ
3.3.2. Giai đoạn từ khi Thái Lan và Indonesia áp dụng CSTT lạm phát mục tiêu
Trong khoảng hơn 20 năm thực thi CSTT lạm phát mục tiêu, Thái Lan và Indonesia được đánh giá là các quốc gia thành công trong việc áp dụng khuôn khổ CSTT này. Kết quả của việc áp dụng chính sách này thể hiện qua: (1) sự ổn định giá cả, (2) giúp tăng trưởng kinh tế và (3) lãi suất và tỷ giá ổn định hơn. Ngồi ra, CSTT lạm phát mục tiêu cịn có ảnh hưởng tích cực đến các vấn đề khác như giúp nâng cao chất lượng hoạt động ngân hàng, cải thiện hệ thống quản trị và tính minh bạch của hệ thống tài chính Thái Lan và Indonesia.
Bảng 3.5: Một số chỉ tiêu vĩ mô của Thái Lan đạt đƣợc sau khi thực hiện chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu
STT Chỉ tiêu 5 năm trƣớc khi
thực hiện IT Sau khi thực hiện IT 1 Lạm phát trung bình (%) 4,9 1,3 2 Biến động lạm phát trung bình (%) 3,2 0,7 3 Lãi suất ngắn hạn (%) 9,4 1,9 4 CPI (%) 2,81 (+/- 3,82) 1,51 (+/- 0,75) 5 Lạm phát cơ bản (%) 3,28 (+/- 2,98) 1,01 (+/- 0,36)
6 Tốc độ tăng trưởng trung bình (%) 0,9 3,5
7 Tốc độtăng trưởng (%) -1,94 (+/-8,8) 3,41 (+/-1,54)
(Nguồn: Thórarinn G. Pétursson, 2005 [135] và Siregar, Reza Yamora and Goo, Siwei, 2009 [131])
Mục đích chính của CSTT lạm phát mục tiêu là cung cấp một “ neo" đáng tin cậy cho CSTT trong trung hạn. Do đó, cách thức tốt nhất để đo lường hiệu quả của CSTT lạm phát mục tiêu là bằng nhìn vào mức độ thành cơng của lạm phát dưới sự điều hành các NHTW đã góp phần đưa lạm phát xuống mức tương ứng với sự ổn định về giá và giữ nó gần với mức đó. Tần suất đạt được mục tiêu lạm phát qua thời gian chính là thước đo thích hợp để đo mức độ thành công của khuôn khổ CSTT lạm phát mục tiêu. Kể từ khi thực hiện CSTT lạm phát mục tiêu, Thái Lan đã đưa lạm phát xuống mức tương ứng với sự ổn định về giá cả. Số liệu được thống kê qua bảng 3.5 cho thấy tỷ lệ lạm phát trung bình của Thái Lan giảm từ 4.9% trong 5 năm trước khi áp dụng xuống còn 1.3% trong năm sau khi áp dụng CSTT lạm phát mục tiêu. Bên cạnh đó, Thái Lan cũng giữ được lạm phát trong khoảng mục tiêu đã đề
ra.
Hình 3.12: Chỉ số CPI và lạm phát cơ bản, 1998 - 2007
(Nguồn: Don Nakornthab, 2009 [125])
Theo số liệu thống kê của Thórarinn G. Pétursson [135], tỷ lệ lạm phát của Thái Lan giảm từ 3,2% trong 5 năm trước khi áp dụng CSTT lạm phát mục tiêu xuống còn 0,7% sau khi áp dụng. Kết quả này cũng được chỉ ra bởi nghiên cứu của
Neumann và Von Hagen [127]. Nghiên cứu của Siregar, R.Y., Goo, S. [131] cũng
chỉ ra CPI và tỷ lệ lạm phát cơ bản của Thái Lan tại thời điểm 5 năm trước khi áp dụng CSTT lạm phát mục tiêu tương ứng là 2,81% (+/-3,82%) và 3,28% (+/-
2,98%) giảm xuống còn 1,51% (+/- 0,75%) và 1,01% (+/- 0,36) vào những năm sau đó. Kết quả chứng minh CPI và tỷ lệ lạm phát cơ bản của Thái Lan đều giảm và biên độ dao động của nó cũng hẹp hơn. Như vậy, có thể kết luận rằng CSTT lạm
phát mục tiêu của Thái Lan đã đạt được thành công đáng ghi nhận trong việc ổn định giá cả.
Giống như Thái Lan, Indonesia cũng đạt được kết quả khả quan trong việc thực hiện mục tiêu lạm phát và giảm sự biến động của lạm phát (Phụ lục 04).
Hình 3.13. Tỷ lệ lạm phát của Indonesia, 1986 - 2019
(Nguồn: Ngân hàng trung ương Indonesia, 2020)
Thực tiễn cho thấy, vào thời điểm bắt đầu thực hiện CSTT lạm phát mục tiêu (năm 2005), Indonesia có tỷ lệ lạm phát cao là 10,45%, nhưng sau khi thực hiện CSTT lạm phát mục tiêu, NHTW Indonesia đã thực hiện kiềm chế lạm phát xung quanh khoảng mục tiêu đặt ra.
Sự biến động về lạm phát của Thái Lan và Indonesia từ 2005 đến cuối năm 2018 được thể hiện qua bảng 3.6.
Bảng 3.6. Tình hình lạm phát của Indonesia và Thái Lan trƣớc và sau khi thực hiện chính sách tiền tệ lạm phát mục tiêu
Quốc gia
Sau khi áp dụng CSTT lạm phát mục tiêu
Trung bình Max Min Trung bình Max Min Thái Lan 5,0 6,2 1,8 1,1 2,3 0,1 Indonesia 8,7 12,6 5,1 6,8 11,1 2,8
(Nguồn: Tô Kim Ngọc và Nguyễn Khương Duy, 2018 [51]; Max là giá trị lớn nhất, Min là giá trị nhỏ nhất)
- Lạm phát mục tiêu thực hiện
- Lãi suất chính sách
- Dải biên độ (trên/dưới)
Bảng 3.7 cho thấy, không chỉ Thái Lan mà cả Indonesia đều đạt được những kết quả khả quan trên phương diện duy trì mức lạm phát thấp và ổn định hơn so với thời kỳ chưa áp dụng CSTT lạm phát mục tiêu. Những thống kê cơ bản về lạm phát thực tế ở Indonesia cho thấy lạm phát ở Indonesia thấp hơn và ít biến động hơn so với thời kỳ trước khi áp dụng CSTT lạm phát mục tiêu. Không những thế, nghiên cứu định lượng cịn cho thấy khơng có sự đánh đổi giữa ổn định lạm phát và mức sử dụng nguồn lực ở quốc gia này [132].
Việc áp dụng khuôn khổ CSTT lạm phát mục tiêu chính thức (phối hợp với chính sách tài khóa) đã giúp Thái Lan và Indonesia đạt được kết quả khả quan trên góc độ tăng tăng trưởng kinh tế.
Diễn tiến tăng trưởng kinh tế của Thái Lan thể hiện qua bảng 3.5 và hình 3.14. Bảng 3.5 cho thấy, tốc độ tăng trưởng kinh tế của Thái Lan đã có sự biến đổi mạnh mẽ sau khi Thái Lan áp dụng khuôn khổ CSTT lạm phát mục tiêu. Tốc độ tăng trưởng kinh tế của Thái Lan tăng một cách đáng kể. Bên cạnh đó, tốc độ tăng trưởng kinh tế cũng ổn định hơn.
Hình 3.14: Tốc độ tăng trƣởng kinh tế của Thái Lan. 1997 - 2019
(Nguồn: World Bank, 2020 [143], [147])
Hình 3.13 cho thấy, kể từ khi Thái Lan chính thức áp dụng khn khổ CSTT lạm phát mục tiêu (tháng 5/2000), tốc độ tăng trưởng kinh tế của Thái Lan có những cải thiện đáng kể. Ngồi giai đoạn 2008 – 2011, do chịu ảnh hưởng của cuộc khủng hoảng tài chính tồn cầu, năm 2014 do bất ổn định chính trị và năm 2019 do ảnh hưởng của chiến tranh thương mại Mỹ - Trung dẫn đến tốc độ tăng trưởng của Thái Lan ở mức thấp vào các năm 2009, 2011, 2019. Tốc độ tăng trưởng trung bình các năm cịn lại của Thái Lan ở mức khoảng 4,7%. Biến động về tốc độ tăng trưởng
giữa các năm cũng không quá lớn. Đặc biệt, trong giai đoạn từ 2014 đến năm 2018 tốc độ tăng trưởng kinh tế của Thái Lan tăng đều và tăng liên tục. Đến năm 2018, tốc độ tăng trưởng kinh tế của Thái Lan đạt 4,1% cao nhất trong vòng 6 năm qua [143], [147]. Mặc dù các năm 2009, 2011 và 2019, Thái Lan đạt tỷ lệ tăng trưởng thấp nhưng việc điều hành CSTT lạm phát mục tiêu của Thái Lan vẫn được đánh giá là có hiệu quả bởi những sai lệch tạm thời từ mục tiêu khơng gây tổn hại nghiêm trọng đến uy tín của NHTW vì những sai lệch tạm thời từ mục tiêu là được phép nếu tình hình kinh tế thế giới có những thay đổi.
Cũng giống như Thái Lan, khi áp dụng khuôn khổ CSTT lạm phát mục tiêu, tốc độ tăng trưởng kinh tế của Indonesia có chiều hướng tích cực hơn . Mức tăng trưởng kinh tế bình quân từ năm 2005 đến năm 2019 đạt 5,523% cao hơn tốc độ tăng trưởng kinh tế bình quân giai đoạn trước khi áp dụng khuôn khổ CSTT lạm phát mục tiêu (3,94%). Bên cạnh đó, khi thực hiện CSTT lạm phát mục tiêu, hầu hết các chu kỳ lãi suất chính sách của Indonesia đều có mức dao động với tần số thấp hơn so với giai đoạn trước đó(Phụ lục 05).
Theo Andrew Filardo, Hans Genberg và Boris Hofmann [93], hai tiêu chí về
đánh giá hiệu quả chủ yếu của CSTT lạm phát mục tiêu là: đạt được mục tiêu lạm phát và giảm sự biến động của lạm phát (tức là duy trì sự ổn định của lạm phát).
Bên cạnh những kết quả được ghi nhận ở trên, việc điều hành CSTT lạm phát mục tiêu cũng giúp Thái Lan ổn định lãi suất,tỷ giá hối đối của mình.
Lãi suất huy động và lãi suất cho vay của Thái Lan cũng giảm và ngày càng được ổn định được biểu hiện qua hình 3.13. Kết quả ổn định tỷ giá được thể hiện
qua Hình 3.15.
Hình 3.15: Lãi suất cho vay và lãi suất huy động của Thái Lan, 2017 - 2019
(Nguồn: World Bank, 2020 [143], [147])
2.84 2.53 1 1.2 2.45 2.6 2.43 1.75 1.4 1.3 1.29 1.29 1.4 6.04 5.82 4.77 4.33 5.07 5.19 5.07 4.95 4.73 4.47 4.41 4.15 4.08 0 1 2 3 4 5 6 7 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019
Hình 3.16: Tỷ giá chính thức giữa USD và THB, 2000 - 2019
(Nguồn: World Bank, 2020 [143], [147])
Biểu đồ chỉ ra tỷ giá hối đối giữa USD và đồng Bath Thái Lan có sự biến động khơng lớn và có xu hướng giảm trong khoảng ba thập kỷ qua kể từ thời điểm NHTW Thái Lan áp dụng CSTT lạm phát mục tiêu, đặc biệt, từ năm 2010 – thời điểm Thái Lan áp dụng chế độ tỷ giá thả nổi hoàn toàn. Tỷ giá USD/THB giảm điều này có nghĩa là giá trị đối ngoại của đồng Bath được tăng lên. Đây cũng được coi là thành công của Thái Lan trong điều hành CSTT bởi chính sách tỷ giá là một bộ phận của CSTT.
Trên dây là một số kết quả chính mà Thái Lan và Indonesia đạt được kể từ khu áp dụng khuôn khổ CSTT lạm phát mực tiêu. Những kết quả này có tuy khơng phải là kết quả của riêng của việc điều hành CSTT nhưng không thể phủ nhận được vai trò lớn của CSTT trong việc thực hiện các mục tiêu đó.
40.11 44.43 42.96 41.48 40.22 40.22 37.88 34.51 33.31 34.28 31.68 30.49 31.08 30.72 32.47 34.24 35.29 33.93 32.31 30.24 0 10 20 30 40 50 Tỷ giá
Tiểu kếtchƣơng 3
Nội dung chính được tác giả trình bày trong chương 3 của luận án là kinh
nghiệm điều hành chính sách tiền tệ (CSTT) của Thái Lan và Indonesia.
Trước khi trình bày và làm rõ hoạt động điều hành CSTT của Thái Lan và Indonesia, tác giả đã khái quát tình hình kinh tế vĩ mơ của hai nước để đưa ra bức tranh tồn cảnh về bối cảnh điều hành CSTT của hai nước này. Qua đó, cho thấy, Thái Lan và Indonesia là hai nước phát triển trong khu vực Đơng Nam Á, có nhiều nét tương đồng với nền kinh tế Việt Nam ở một số phương diện như: cùng là các nước đang phát triển, nền kinh tế ảnh hưởng lớn bởi hoạt động xuất nhập khẩu, trải qua nhiều cú sốc từ khủng hoảng kinh tế, thiên tai, nợ công lớn… Do vậy, những vấn đề mà Thái Lan và Indonesia phải đối mặt cũng có thể là các vấn đề Việt Nam cần giải quyết trong tương lai.
Trong chương 3, luận án khái quát quá trình điều hành CSTT của Thái Lan và Indonesia. Sau đó, luận án tập trung làm rõ kinh nghiệm điều hành CSTT của Thái
Lan (giai đoạn 2000 - 2020) và Indonesia (giai đoạn 1999-2020) trên các góc độ: Xây dựng mục tiêu; Lựa chọn và sử dụng công cụ; Lựa chọn kênh truyền dẫn; và Tổ chức thực hiện CSTT. Từ đó cho thấy, cả Thái Lan và Indonesia đã trải qua các giai đoạn điều hành CSTT khác nhau. Mỗi giai đoạn, CSTT được điều hành theo một khuôn khổ CSTT và “neo” danh nghĩa với một biến số kinh tế vĩ mô nhất định.
Thái Lan và Indonesia đã không thành công trong việc điều hành CSTT trước khi áp dụng khuôn khổ lạm phát mục tiêu. Đặc biệt, khi bối cảnh kinh tế vĩ mô biến động, các cơ chế điều hành CSTT đó được cho là một trong những nguyên nhân chính khiến hai nước này phải chịu ảnh hưởng nặng nề của cuộc khủng hoảng tài
chính Châu Á 1997-1998. Việc phân tích cũng chỉ ra, Thái Lan và Indonesia đã có
những cải cách trong điều hành CSTT. Điều đáng chú ý đó là việc áp dụng khuôn khổ CSTT lạm phát mục tiêu trong điều hành CSTT của hai nước này. Sự cải cách trong điều hành CSTT đã đem lại những thành công nhất định cho Thái Lan và Indonesia trong việc khắc phục được hậu quả của cuộc khủng hoảng cũng như đạt được các chỉ tiêu vĩ mô của nền kinh tế. Những thành tựu cũng như hạn chế trong điều hành CSTT đó của Thái Lan và Indonesia là cơ sở để rút ra các bài học kinh nghiệm vàđề xuất hàm ý về điều hành CSTT cho Việt Nam ở chương sau.
Chƣơng 4
THỰC TRẠNG ĐIỀU HÀNH CHÍNH SÁCH TIỀN TỆ CỦA VIỆT NAM 4.1. Thực trạng điều hành chính sách tiền tệ của Việt Nam
Trong giai đoạn 2009 - 2020, các hoạt động điều hành CSTT của Việt Nam bao gồm: Xây dựng hệ thống mục tiêu, lựa chọn công cụ, lựa chọn cơ chế truyền tải và tổ chức điều hành CSTT được thực hiện như sau.
4.1.1. Xây dựng hệ thống mục tiêu của chính sách tiền tệ
a, Mục tiêu cuối cùng
Mục tiêu cuối cùng của CSTT Việt Nam được xác định tùy thuộc vào đặc điểm và yêu cầu của nền kinh tế trong mỗi giai đoạn. Tuy nhiên, hai mục tiêu cốt lõi của CSTT vẫn là mục tiêu ổn định giá cả (biểu hiện qua chỉ tiêu lạm phát) và tăng trưởng kinh tế.
Bảng 4.1. Mục tiêu và thực hiện chỉ tiêu lạm phát, tăng trƣởng kinh Việt Nam, giai đoạn 2009 - 2020
(Đơn vị tính: % năm)
Năm Tỷ lệ lạm phát Tốc độtăng trƣởng kinh tế
Mục tiêu Thực hiện Mục tiêu Thực hiện 2009 <15 6,88 6,5 5,32 2010 <7 11,75 7 - 7,5 6,78 2011 <7 18,58 7 - 7,6 5,9 2012 <10 6,81 6 - 6,5 5,03 2013 6-6,5 6.6 5,5 5,42 2014 7 1,84 5,8 5,89 2015 5 0,63 6,2 6,89 2016 <5 4,74 6,7 6,21 2017 4 3,53 6,7 6,81 2018 <4 3,54 6,7 7,08 2019 3,5 2,79 6,6 - 6,8 7,02 2020 <4 3,23 6,8 2,91
(Nguồn: Tổng cục thống kê Việt Nam - tác giả tổng hợp)
Trong giai đoạn 2009 - 2010, để đối phó với suy thối kinh tế thế giới và bất
ổn kinh tế vĩ mô mục tiêu của CSTT được xác định là:“Kiểm sốt lạm phát dưới
mức tăng trưởng kinh tế, góp phần hỗ trợ tăng trưởng kinh tế đạt 7,5% - 8%, tiếp
Trong giai đoạn này, NHNN thực hiện CSTT linh hoạt nhưng thận trọng: chuyển từ thắt chặt sang hướng nới lỏng thận trọng nhằm hỗ trợ thanh khoản. Các công cụ CSTT đã được vận dụng một cách linh hoạt để đạt được mục tiêu.
Trong giai đoạn 2011 – 2015, tình hình kinh tế thế giới và trong nước diễn biến phức tạp. Kinh tế trong nước bộc lộ nhiều bất ổn vĩ mô, lạm phát tăng cao, kinh tế tăng trưởng chậm lại, kỷ luật - kỷ cương thị trường tiền tệ bị phá vỡ. Trước tình thế khó khăn đó, mục tiêu của các chính sách kinh tếvĩ mơ có sựthay đổi trong
từng thời kỳ, đó là: Kiềm chế lạm phát các năm 2011, 2012; Tăng cường ổn định
kinh tếvĩ mô và hỗ trợ sản xuất –kinh doanh các năm 2013 - 2015. NHNN cũng có
sự đổi mới mạnh mẽ việc điều hành CSTT theo hướng chủ động, dẫn dắt thị trường. Tại điều 3, chương 1, Luật NHNN Việt Nam năm 2010 quy định: “Chính sách tiền tệ quốc gia là các quyết định về tiền tệ ở tầm quốc gia của cơ quan nhà nước có thẩm quyền, bao gồm quyết định mục tiêu ổn định giá trị đồng tiền biểu hiện bằng chỉ tiêu lạm phát, quyết định sử dụng các công cụ và biện pháp để thực hiện mục tiêu đề ra”. Điều này cho thấy, Việt Nam đã dần thay đổi quan điểm, thay vì
theo đuổi đa mục tiêu: Ổn định giá trị đồng tiền, kiềm chế lạm phát, góp phần thúc
đẩy phát triển kinh tế - xã hội, đảm bảo quốc phòng, an ninh và nâng cao đời sống
của nhân dân thì kể từ khi Luật NHNN mới ra đời năm 2010, mục tiêu ổn định giá trịđồng tiền đã được chú trọng hơn.
Trong giai đoạn 2016 – 2020, nhằm hướng đến duy trì ổn định kinh tếvĩ mô,
hỗ trợ tăng trưởng và đẩy mạnh các cải cách để cơ cấu lại nền kinh tế gắn với đổi mới mơ hình tăng trưởng giai đoạn 2016 - 2020 theo tinh thần Nghị quyết số 05-
NQ/TW và Nghị quyết 07-NQ/TW của Bộ Chính trị ngày 18/11/2016, CSTT được
điều hành theo hướng chủ động, linh hoạt, thận trọng, phối hợp đồng bộ với chính sách tài khóa và các chính sách kinh tế vĩ mô khác nhằm tiếp tục kiên định với mục