II. Bảo hiểm rủi ro tỷ giá bằng hợp đồng ngoại hối phái sinh
14 GS.PTS Nguyễn Thị Ngọc Trang, 2007, Doanh nghiệp Việt Nam quản trị rủi ro tài chính như thế nào?
2.4 Hợp đồng quyền chọn tiền tệ
a, Khái niệm20
Hợp đồng quyền chọn tiền tệ là một hợp đồng giữa hai bên, theo đó, người mua quyền chọn có quyền (không phải nghĩa vụ) mua hoặc bán một số lượng ngoại tệ cụ thể với một mức giá thực hiện đã được ấn định trước tại một thời hạn cụ thể trong tương lai, sau khi đã trả phí (premium) cho người bán quyền chọn ngay từ lúc ký hợp đồng. Trong khi đó, người bán quyền chọn có nghĩa vụ phải thực hiện hợp đồng theo các điều khoản đã thỏa thuận trước đó cho dù giá cả thị trường diễn biến như thế nào, nếu như người mua quyền chọn muốn thực hiện quyền.
Hợp đồng quyền chọn tiền tệ gồm 2 loại là quyền chọn mua và quyền chọn bán:
(1) Quyền chọn mua (call): là quyền cho phép người mua quyền chọn tự quyết định thực hiện mua ngoại tệ hay không mua ngoại tệ.
20
30
(2) Quyền chọn bán (put): là quyền cho phép người mua quyền chọn tự quyết định thực hiện bán ngoại tệ hay không bán ngoại tệ.
Các hợp đồng kỳ hạn và tương lai luôn phải được thanh lý giữa các đối tác tham gia khi đáo hạn. Hợp đồng quyền chọn cho phép người mua quyền chọn có quyền:
(1) Tiến hành giao dịch như thỏa thuận từ trước nếu thấy có lợi.
(2) Không tiến hành quyền chọn, hợp đồng mặc nhiên hết hạn nếu người mua quyền chọn thấy làm như vậy ít tốn kém hơn.
Tỷ giá quyền chọn không chỉ phụ thuộc vào cung cầu tiền tệ mà còn phụ thuộc vào mức phí quyền chọn và có thể cao hơn hay thấp hơn đáng kể so với tỷ giá giao ngay và tỷ giá kỳ hạn. Tỷ giá quyền chọn có thể ở bất kỳ mức nào người mua muốn với mức phí quyền chọn tương ứng.
b, Phòng ngừa rủi ro tỷ giá bằng hợp đồng quyền chọn
Việc quyết định có thực hiện quyền chọn hay không của người mua quyền chọn phụ thuộc vào trạng thái giá trị của quyền chọn.
Ngang giá quyền chọn (At the money – ATM): là trạng thái giá trị của quyền chọn mà nếu bỏ qua phí quyền chọn, khi người nắm giữ hợp đồng thực hiện quyền chọn không phát sinh bất cứ khoản lãi hay lỗ nào. Người nắm quyền chọn có thể thực hiện hoặc không.
Được giá quyền chọn (In the money – ITM): là trạng thái giá trị của quyền chọn mà nếu bỏ qua phí quyền chọn, khi người nắm giữ hợp đồng thực hiện quyền chọn phát sinh lãi. Người nắm quyền chọn nên thực hiện quyền.
Giảm giá quyền chọn (Out of the money – OTM): là trạng thái giá trị của quyền chọn mà nếu bỏ qua phí quyền chọn, khi người nắm giữ hợp đồng thực
31
hiện quyền chọn phát sinh lỗ. Người nắm quyền chọn không nên thực hiện quyền.
Bảo hiểm khoản tiền thanh toán nhập khẩu
Nếu phải thanh toán một khoản ngoại tệ trong tương lai trong khi e ngại ngoại tệ sẽ tăng giá, nhà nhập khẩu có thể bảo hiểm rủi ro tỷ giá bằng cách mua quyền chọn mua ngoại tệ với thời hạn đáo hạn là thời hạn thanh toán.
Ví dụ:
Nhà nhập khẩu người Úc cần thanh toán 10 triệu USD, thời hạn 1 tháng. Nhà nhập khẩu có thể bảo hiểm bằng cách mua hợp đồng quyền chọn mua USD (tức là mua quyền chọn bán AUD).
Tỷ giá giao ngay: USD/AUD = 1,12;
Lãi suất AUD kỳ hạn 1 tháng: 12%/năm (1%/1 tháng); Tỷ giá quyền chọn mua kỳ hạn 1 tháng: USD/AUD = 1,12; Phí quyền chọn mua: 1%.
Nếu thanh toán phí ngay lúc kí hợp đồng:
Phí quyền chọn mua USD bằng: 10 triệu USD x 1% = 100.000 USD;
Tính theo AUD là: 100.000 x 1,12 = 112.000 AUD.
Nếu thanh toán phí vào thời điểm hợp đồng đáo hạn :
Phí tại thời điểm đáo hạn (sau 1 tháng) = 112.000 x 1,01 = 113.120 AUD; đây là mức phí quyền chọn cố định dù tỷ giá biến đổi thế nào và người mua quyền chọn có thực hiện quyền chọn hay không.
32
S Chi phí nhập khẩu tối đa Quyết định thực hiện quyền chọn
S > 1,12 (ITM)
10.000.000 x 1,12 + 113.120 = 11.313.120 AUD
Thực hiện quyền chọn vì sẽ mua được USD với giá thấp hơn giá thị trường. S = 1,12 (ATM) 10.000.000 x 1,12 + 113.120 = 11.313.120 AUD Có thể thực hiện hợp đồng quyền chọn hoặc không. S < 1,12 (OTM) 10.000.000 x S + 113.120 <11.313.120 AUD
Không thực hiện quyền chọn vì có thể mua được USD trên thị trường với giá thấp hơn giá thực hiện quyền chọn.
Bảng 2: Các phƣơng án xảy ra với nhà NK mua quyền chọn mua USD
Bảo hiểm khoản thu xuất khẩu
Nếu nhà xuất khẩu sẽ nhận được một khoản thu xuất khẩu bằng ngoại tệ trong tương lai trong khi e ngại ngoại tệ sẽ giảm giá, nhà xuất khẩu có thể bảo hiểm rủi ro tỷ giá bằng cách mua quyền chọn bán ngoại tệ với thời hạn đáo hạn là thời hạn thanh toán nhận tiền.
Ví dụ:
Nhà xuất khẩu người Úc sẽ nhận được khoản thu xuất khẩu là10 triệu USD sau 1 tháng. Nhà xuất khẩu có thể bảo hiểm bằng cách mua hợp đồng quyền chọn bán USD (tức là mua quyền chọn mua AUD).
Tỷ giá giao ngay: USD/AUD = 1,12;
33
Tỷ giá quyền chọn bán kỳ hạn 1 tháng: USD/AUD = 1,12; Phí quyền chọn bán: 1%.
Nếu thanh toán phí ngay lúc kí hợp đồng:
Phí quyền chọn bán USD bằng: 10 triệu USD x 1% = 100.000 USD;
Tính theo AUD là: 100.000 x 1,12 = 112.000 AUD.
Nếu thanh toán phí vào thời điểm hợp đồng đáo hạn:
Phí tại thời điểm đáo hạn (sau 1 tháng) = 112.000 x 1,01 = 113.120 AUD; đây là mức phí quyền chọn cố định dù tỷ giá biến đổi thế nào và người mua quyền chọn có thực hiện quyền chọn hay không.
Gọi tỷ giá giao ngay vào thời điểm đáo hạn hợp đồng là S.
S Thu nhập tối đa Quyết định thực hiện quyền chọn
S < 1,12 (ITM)
10.000.000 x 1,12 - 113.120 = 11.086.880 AUD
Thực hiệncquyền chọn vì sẽ bán được USD với giá cao hơn giá thị trường.
S = 1,12 (ATM) (ATM) 10.000.000 x 1,12 - 113.120 = 11.086.880 AUD Có thể thực hiện hợp đồng quyền chọn hoặc không. S < 1,12 (OTM) 10.000.000 x S + 113.120 < 11.086.880 AUD
Không thực hiện quyền chọn vì có thể bán được USD trên thị trường với giá cao hơn giá thực hiện quyền chọn.
Bảng3: Các phƣơng án xảy ra với nhà XK mua quyền chọn bán USD
34
Đối với khoản vay ngoại tệ thì người đi vay sẽ phải trả cả lãi và gốc tùy theo thỏa thuận vào các mốc thời gian trong tương lai. Hay có thể nói, người đi vay có nhu cầu về ngoại tệ trong tương lai và có thể bảo hiểm rủi ro tỷ giá bằng cách mua hợp đồng quyền chọn mua ngoại tệ tương tự như trường hợp cần ngoại tệ để thanh toán hợp đồng nhập khẩu.
Bảo hiểm khoản đầu tư bằng ngoại tệ
Đối với khoản đầu tư bằng ngoại tệ thì nhà đầu tư sẽ nhận được một khoản tiền ngoại tệ trong tương lai. Vì vậy, nhà đầu tư có thể bảo hiểm rủi ro tỷ giá bằng cách mua hợp đồng quyền chọn bán ngoại tệ tương tự như trường hợp bảo hiểm khoản thu xuất khẩu.
35