c. Chi phí sử dụng cổ phiếu thường
5.4. Chi phí sử dụng vốn biên tế
Chi phí cận biên sử dụng vốn là chi phí phải trả cho một đồng vốn mới huy động tăng thêm cho hoạt động của doanh nghiệp.
Thực chất chi phí cận biên là chi phí bình sử dụng vốn bình quân cho mỗi đồng vốn mới tăng thêm trong cùng thời kỳ. Khi doanh nghiệp huy động tăng thêm vốn sẽ làm gia tăng rủi ro cho nhà đầu tư, nên nhà quản trị phải xác định chi phí cho mỗi đồng vốn tăng thêm. Qua đĩ để lựa chọn quy mơ vốn tối ưu cho viêc thực hiện dự án đầu tư. Vì chỉ những đồng vốn nào cĩ chi phí sử dụng vốn cận biên thấp hơn tỷ suất sinh lời của dự án đầu tư thì sẽ được chấp thuận.
Xác định điểm gãy của đường chi phí cận biên
Mỗi doanh nghiệp đều lựa chọn một cơ cấu vốn phù hợp với đặc điểm sản xuất, sản phẩm, mức độ mạo hiểm... Một kết cấu vốn như vậy gọi là kết cấu vốn tối ưu. Kết cấu vốn tối ưu là một kết cấu an tồn về mặt tài chính và cĩ chi phí sử dụng vốn thấp nhất. Nhưng trong thực tế khi cĩ nhu cầu đầu tư mới, do nhu cầu vốn đầu tư tăng lên chi phí sử dụng các nguồn vốn cũng cĩ thể thay đổi, do đĩ chi phí sử dụng vốn bình qn cũng thay đổi. Thơng thường bắt đầu doanh nghiệp sẽ
160
tìm kiếm những nguồn vốn cĩ chi phí sử dụng thấp nhất, sau đĩ mới tới những nguồn vốn chi phí sử dụng cao hơn. Chính vì vậy, khi doanh nghiệp huy động thêm những đồng vốn mới, chi phí của mỗi đồng vốn tại một thời điểm nào đĩ sẽ tăng lên.
Tại thời điểm giới hạn mà từ đĩ chi phí sử dụng vốn mới bắt đầu tăng lên được gọi là điểm gãy của chi phí sử dụng vốn. Điểm gãy (cịn gọi là điểm nhảy) được xác định theo cơng thức:
Điểm gãy = Tổng số vốn cĩ chi phí sử dụng thấp hơn của nguồn vốn i Tỷ trọng của nguồn vốn i trong cơ cấu vốn
Đối với một doanh nghiệp khi liên tục huy động thêm những đồng vốn mới với chi phí sử dụng khác nhau cĩ thể cĩ nhiều điểm gãy. Cĩ thể minh hoạ chi phí sử dụng vốn bình qn và các điểm gãy trên đồ thị.
Hình 5.1: Chi phí sử dụng vốn bình qn và các điểm gãy
Việc nghiên cứu chi phí sử dụng vốn bình qn nĩi chung, chi phí sử dụng vốn nĩi riêng cĩ ý nghĩa rất lớn đối với doanh nghiệp. Bởi vì nĩi giúp cho các nhà
WACC Số vốn huy động Điểm gãy WACC1 WACC2 WACC3 (1) (2) (3)
161
tài chính cĩ thêm các căn cứ xác đáng để ra quyết định lựa chọn dự án đầu tư. Cịn việc nghiên cứu chi phí cận biên sẽ là căn cứ để lựa chọn quy mơ vốn tối ưu để thực hiện dự án đầu tư.
Ví dụ: Tại cơng ty cổ phần ABC cĩ tài liệu về nguồn vốn như sau ( Cơ cấu vốn đã tối ưu):
Vay ngân hàng 5 tỷ đồng với lãi suất 13%/năm
Vốn chủ sở hữu ( vốn cổ phần thường): 15 tỷ đồng. Giá sử dụng vốn của nguồn vốn này là 14%
Thuế suất thuế TNDN là 20%.
Khi nhu cầu vốn tăng cơng ty phải phát hành thêm cổ phiếu mới và vay thêm. Khi phát hành cổ phiếu mới giá của cổ phiếu thường mới phát hành là 16%. Nếu mức vay ngân hàng trên 8 tỷ đồng thì lãi suất tiền vay sẽ là 14%/năm.
Yêu cầu: Hãy tính chi phí sử dụng vốn bình qn khi nhu cầu vốn của
cơng ty khơng tăng và chi phí sử dụng vốn bình qn mới.
Chi phí sử dụng vốn bình qn khi nhu cầu vốn của cơng ty khơng tăng rd1* = 13%*(1-0,25)= 9,75% rd2* = 14%*(1-0,25)= 10,5% re =14% rne =16% WACC1 =9,75%*0,25+14%*0,75 =12,94% Chi phí sử dụng vốn bình qn mới WACC2 =10,5%*0,25+16%*0,75 =14,63%
162
Câu hỏi ơn tập chương 5
Câu 1: Một cơng ty cổ phần M cĩ tài liệu như sau: (Đvt:trđ )
- Cổ phiếu của cơng ty hiện đang cĩ giá 57,5
- Cơng ty dự kiến trả 3,4 cổ tức cho mỗi cổ phiếu vào cuối năm 2015. - Cổ tức được chi trả trong 5 năm vừa qua như sau:
2011: 2,12 2012: 2,3
2013: 2,6 2014: 2,92 2015: 3,1
- Cơng ty dự kiến phát hành cổ phiếu thường mới cĩ chi phí phát hành 6%/giá bán. Yêu cầu:
a. Xác định tốc độ tăng trưởng cổ tức.
b. Xác định chi phí sử dụng vốn lợi nhuận giữ lại và chi phí sử dụng cổ phiếu thường mới. Biết rằng tốc độ tăng trưởng cổ tức khơng thay đổi trong tương lai.
Câu 2: Một DN phát hành cổ phiếu thường mới để huy động vốn cĩ cổ tức hiện tại
là 2,8USD, mức cổ tức này dự kiến tăng 8% năm trong tương lai. Giá thị trường của cổ phiếu là 53 USD. Chi phí phát hành là 6USD/CP. Hãy tính chi phí cổ phiếu thường mới
Câu 3: Cơng ty B cĩ tài liệu như sau:
- Cơ cấu tài chính là:
+ Cổ phiếu: 30.000.000 USD + Lợi nhuận để lại: 10.000.000 USD + Vay nợ: 40.000.000 USD -------------
Tổng cộng: 80.000.000 USD
163
- Tiền lời cho mỗi cổ phiếu vượt từ 30USD đến 33USD trong năm 200N đến năm 200N+1. Các năm vẫn giữ nguyên mức tăng trưởng.
- Thị giá cổ phiếu: 540USD
- Tiền lời trả cho mỗi cổ phiếu là 18USD - Thuế suất thuế TNDN : 20%
Yêu cầu : Tính chi phí sử dụng vốn bình qn của cơng ty B?
Câu 4: Một cơng ty cổ phần cĩ lợi nhuận giữ lại 400.000 với chi phí (giá ) sử dụng
vốn tương ứng là 13%, cơng ty cĩ thể sử dụng thêm nguồn tài trợ bằng việc phát hành cổ phiếu thường mới với chi phí sử dụng là 15% để giữ nguyên cấu trúc tối ưu (nợ vay 45%, cổ phiếu thường 55% ).
Ngồi ra cơng ty cịn khả năng vay thêm nợ với số tiền vay thêm tối đa là 450.000 với chi phí sử dụng vốn vay sau thuế là 6% và nếu vượt qua mức này sẽ là 8%. Hãy tính chi phí sử dụng vốn biên tế của cơng ty trên .
Câu 5: Tại một cơng ty cấu trúc vốn mục tiêu xác định như sau: Nợ vay 40%, CPUĐ 10%, cổ phiếu thường 50%, chi phí sử dụng vốn của các nguồn rd = 5,6%, rưđ =10%, re=13%. Cơng ty cĩ dự kiến khoản lợi nhuận giữ lại là 300.000. Nếu phát hành thêm cổ phiếu mới thì cổ phiếu rne =14%. Cơng ty cĩ khả năng vay nợ tới đa là 400.000, nếu trên mức này thì trả chi phí nợ vay là 8,4%. Hãy xác định điểm gãy của các khoản vốn biên tế.
164
Câu 6: Cơng ty cổ phần ABC cĩ tình hình như sau: ( Đvt: 1000 đ )
- Cấu trúc vốn sau đây được xem là tối ưu: Nợ vay 40%, cổ phiếu thường 60% - Lơi nhuận sau thuế của cơng ty sau cả năm nay là 50.000. Tỷ lệ chi trả cổ tức là 40%.
- Cơng ty dự kiến cổ tức sẽ tăng vơi tốc độ khơng đổi trong tương lai là 9% . Năm ngối cơng ty đã chi trả cho cổ tức là 3,6 cho một cổ phiếu, cổ phiếu hiện nay cĩ giá là 60.
- Cơng ty cĩ đươc các nguồn tài trợ bằng các cách sau : Cổ phiếu thường cĩ chi phí phát hành 10% trên giá bán và nợ vay cĩ lãi suất là 12%.
- Giả sử chi phí sử dụng nợ vay sẽ khơng thay đổi khi vượt qua điểm gãy lợi nhuận giữ lại
Yêu cầu: 1/ Hãy xác định điểm gãy của lợi nhuận giữ lại .
2/ Xác định chi phí sử dụng của từng nguồn tài trợ trong cấu trúc . 3/ Tính chi phí sử dụng vốn bình qn trước và sau điểm gãy. Cho biết thuế suất thuế TNDN là 20%.
Câu 7: Tổng tài sản của Cơng ty ABC là 270 triệu USD. Cơng ty cĩ kết cấu vốn
hiện nay được coi là tối ưu như sau (biết rằng trong đĩ khơng cĩ nợ ngắn hạn). - Nợ dài hạn 135 triệu $
- Cổ phần thường 135 triệu $ (khơng kể cổ phần ưu đãi) --------------------
Tổng cộng 270 tr$
Cơng ty cĩ thể phát hành trái phiếu mới với mức lãi suất là 10%/năm (trả cuối năm) và bán ra bằng mệnh giá. Cổ phiếu thường hiện đang được bán với giá 60$/ 1 cổ phần, Chi phí phát hành là 6$/ 1 cổ phần. Cổ tức kỳ vọng năm nay là 2,40 $, tỉ lệ tăng trưởng cổ tức kỳ vọng là 8%/năm. Lợi nhuận để lại là 13,5 triệu $.
Thuế suất thuế thu nhập là 20%. Biết rằng Cơng ty dự kiến đầu tư mở rộng với số vốn đầu tư là 135 triệu $.
165
a. Tại mức vốn bao nhiêu sẽ nảy sinh điểm gãy của đường chi phí cận biên? b. Xác định chi phí bình qn sử dụng vốn ở mức dưới và trên điểm gãy của đường chi phí cận biên?
Câu 8: Cơng ty ABC hiện đang cĩ cấu trúc vốn sau đây được xem là cấu trúc vốn
tối ưu:
Nguồn vốn Tỷ trọng Nợ dài hạn 40% Cổ phiếu ưu đãi 10% Cổ phiếu thường 50%
Thu nhập trước thuế dự kiến của ABC trong năm tới là 50.000$, tỷ lệ chi trả cổ tức 30%. Thuế suất thuế thu nhập doanh nghiệp 20% và nhà đầu tư dự kiến lợi nhuận và cổ tức sẽ tăng với một tốc độ khơng đổi là 8% trong tương lai. Hiện nay ABC trả cổ tức là 4,5$/CP. Cổ phần hiện nay bán với giá là 70$/CP.
Cơng ty ABC cĩ được nguồn vốn bằng cách sau đây:
- Cổ phiếu thường: CPT mới cĩ chi phí phát hành là 10%.
- Cổ phiếu ưu đãi: CPƯĐ được bán với giá 38$ và chi trả cổ tức 3,6$. Giá thuần của cổ phiếu ưu đãi là 30$.
- Nợ vay: Cơng ty cĩ thể vay thêm tối đa là 45.000$ với chi phí sử dụng vốn vay sau thuế là 6%.
- Giả sử chi phí sử dụng nợ vay sẽ khơng thay đổi khi vượt qua điểm gãy lợi nhuận giữ lại
Yêu cầu:
1. Hãy xác định điểm gãy trên đường chi phí sử dụng vốn biên tế. 2. Xác định chi phí sử dụng của từng nguồn tài trợ trong cấu trúc . 3.Tính chi phí sử dụng vốn bình quân trước và sau điểm gãy.
Câu 9: Cơng ty cổ phần cĩ cấu trúc vốn mục tiêu như sau:(Đvt:1.000 đ)
Nguồn vốn Tỷ trọng Nợ dài hạn 30%
166
Cổ phiếu ưu đãi 10% Cổ phiếu thường 60%
- Trong đĩ nợ vay: cơng ty cĩ thể vay nợ bằng cách phát hành trái phiếu với giá phát hành 620,92 USD và giá thanh tốn khi dáo hạn là 1.000 USD, thời hạn 5 năm với điều kiện tổng giá trị vay bằng trái phiếu khơng vượt quá 50.000USD. Nếu nếu vượt qua mức này thì cong ty phài vay nợ bổ sung từ ngân hàng với lãi suất là 11% năm
- Cổ phiếu ưu đãi: Giá bán cổ phiếu ưu đãi 100 USD/CP, tỷ lệ chi trả cổ tức cổ phiếu ưu đãi là 15%, chi phí phát hành là 5 USD /CP cơng ty cĩ thể phát hành chi phí khơng giới hạn.
- Cổ phiếu thường: CPT của cơng ty cĩ mệnh giá là 80USD/SP, cơng ty dự kiến trả lợi tức cổ phần cho năm sau là 5USD .Tốc độ tăng trưởng trong tương lai hàng năm là 6%, chi phí phát hành CPT là 10%/giá phát hành. Số lượng cổ phiếu cơng ty cĩ thể phát hành khơng giới hạn.
- Lợi nhuận giữ lại, khả năng dùng LNGL của cơng ty la tối đa 600.000USD, Thuế TNDN là 20%.
Yêu cầu:
1/ Tính chi phí sử dụng vốn bình qn của từng nguồn tài trợ?
2/ Hãy xác định các điểm gãy và tính chi phí sử dụng vốn biên tế của DN?
167
BÀI TẬP TỔNG HỢP
Bài tập 1: Căn cứ vào tài liệu sau đây tại DN Cơ Khí:
I. Tài liệu năm báo cáo
Theo số liệu trên Bảng cân đối kế tốn ngày 30/9 thì tổng nguyên giá TSCĐ của doanh nghiệp hiện cĩ như sau:
- Nguyên giá TSCĐ dùng trong sản xuất cơng nghiệp: 1.535 triệu đồng. - Nguyên giá TSCĐ dùng trong hoạt động phúc lợi: 140 triệu đồng. - Nguyên giá TSCĐ chờ thanh lý: 55 triệu đồng. - Nguyên giá TSCĐ khơng cần dùng: 20 triệu đồng. Tổng nguyên giá TSCĐ năm báo cáo là: 1.750 triệu đồng.
Trong quý IV năm báo cáo, doanh nghiệp sẽ mua một TSCĐ mới đưa vào kinh doanh với giá chưa cĩ thuế GTGT là: 120 triệu đồng, thuế GTGT là: 12 triệu đồng vào ngày 01/11 và đến ngày 01/12 sẽ bán hết số TSCĐ khơng cần dùng cĩ đến ngày 30/9 năm báo cáo.
II. Tài liệu năm kế hoạch
1. Ngày 01/02 lắp ráp xong một máy mới và đưa vào sản xuất với giá chưa cĩ thuế GTGT là: 240 triệu đồng, thuế GTGT là: 24 triệu đồng, các chi phí khác trước khi đưa tài sản đĩ vào hoạt động với giá thanh tốn là: 26,4 triệu đồng, trong đĩ thuế GTGT là: 2,4 triệu đồng.
2. Ngày 01/5 doanh nghiệp đem gĩp vốn liên doanh bằng một TSCĐ hữu hình cĩ nguyên giá là: 180 triệu đồng, đã khấu hao 30 triệu đồng. TSCĐ đem gĩp vốn được các bên tham gia liên doanh đánh giá trị giávốn gĩp là: 150 triệu đồng.
3. Ngày 01/6 doanh nghiệp sẽ tiến hành nhượng bán một số TSCĐ khơng cần dùng ở bộ phận bán hàng, nguyên giá là: 165 triệu đồng. Biết các tài sản này đã khấu hao 80%.
4. Ngày 01/9 doanh nghiệp mua một TSCĐ thuộc diện chịu thuế Tiêu thụ đặc biệt với giá chưa cĩ thuế Tiêu thụ đặc biệt là: 120 triệu đồng, thuế Tiêu thụ đặc biệt là:
168
80%, thuế GTGT:10%, các chi phí khác trước khi đưa tài sản vào sử dụng với giá thanh tốn là: 33 triệu đồng (trong đĩ thuế GTGT là: 10%).
5. Ngày 19/10 doanh nghiệp sẽ làm xong thủ tục sa thải hết số TSCĐ chờ thanh lý của năm báo cáo. Thu thanh lý TSCĐ này dự kiến là 0,3 triệu đồng.
Yêu cầu: Hãy xác định số tiền khấu hao phải trích năm kế hoạch của DN Cơ khí?
Biết rằng: - Doanh nghiệp tính thuế GTGT theo phương pháp khấu trừ? - Tỷ lệ khấu hao bình quân năm KH như năm báo cáo và bằng: 15% - TSCĐ dùng cho phúc lợi tập thể đều khơng thuộc phạm vi khấu hao
Bài tập 2: Một doanh nghiệp cĩ tài liệu năm N như sau:
1. Tổng nguyên giá TSCĐ đầu năm là 2.500 triệu đồng, trong đĩ TSCĐ khơng phải trích khấu hao là 600 triệu đồng. Tổng số khấu hao luỹ kế: 950 triệu đồng.
2. Tình hình biến động tài sản trong năm:
+ Tháng 1 thanh lý một máy ủi cĩ nguyên giá 110 triệu đồng (TSCĐ này đã hết hạn sử dụng chờ thanh lý từ năm trước).
+ Tháng 2 mua và đưa vào sử dụng 1 ơ tơ, nguyên giá 60 triệu đồng.
+ Tháng 4 đưa một máy cắt kim loại cĩ nguyên giá 150 triệu đồng (đã khấu hao được 20%) để gĩp vốn liên doanh với đơn vị X. Giá đánh lại được Hội đồng đánh giá xác định là 145 triệu đồng.
+ Tháng 10 cho thuê một máy bào kim loại cĩ nguyên giá 72 triệu đồng, thời gian cho thuê là 5 tháng với giá cho thuê là 8 triệu đồng.
+ Tháng 11 doanh nghiệp nhận lại vốn gĩp liên doanh từ đơn vị Y, trong đĩ cĩ một chiếc máy đục lỗ kim loại, nguyên giá 140 triệu đồng, giá đánh lại của Hội đồng giao nhận là 84 triệu đồng.
3. Tỷ lệ khấu hao tổng hợp bình quân là 10% 4. Tổng doanh thu thuần năm N là 6.200 triệu đồng
Yêu cầu: Hãy xác định số tiền khấu hao TSCĐ năm N?
Bài tập 3: Cĩ tài liệu của một doanh nghiệp như sau:
169
1.Tổng nguyên giá TSCĐ đến cuối quý III năm báo cáo là 3.200trđ, trong đĩ giá trị TSCĐ phải tính khấu hao là 2.750 trđ.
2. Dự kiến trong quý IV năm báo cáo nguyên giá TSCĐ phải tính khấu hao tăng 300 trđ và nguyên giá TSCĐ phải tính khấu hao giảm là 100 trđ.