BÀI 4: CHI PHÍ sử DỤNG VĨN
4.2.2 Chi phí sử dụng vơn chủ sử hữu
4.2.2.1 Chi phỉ sử dụng vốn cổ phần ưu đãi
Nguyên tắc : chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi được tính theo mức cổ tức chi trả
hàng năm cho cổ đơng. Đây là dịng tiền sau thuế.
Xây dựng cơng thức tính chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi.
Gọi : ip là chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi Pp : mệnh giá cổ phần ưu đãi
P’p : Doanh thu thuần từ việc phát hành cổ phần ưu đãi P’p = Pp - chi phí phát hành
Chi phí phát hành thường được tính theo tỷ lệ với mệnh giá cổ phần ưu đãi. P’p= Pp (l-%chi phí phát hành).
Dp : cổ tức ưu đãi
Ta cĩ thể xây dựng dịng tiền như sau :
S3
P'p = Dp £(1/(1 + ip)‘
1=1
Khi t -> co thì l/(l+ip)t -ỳ 1/ip
Như vậy: P’p = Dp/ip
ip = Dp/P’p
Cơng thức 4-3: Tính chi phí sử dụng vốn cơ phần im đãi
Ví dụ : một doanh nghiệp cĩ mệnh giá cổ phần ưu đãi là lOO.OOOđ, tỷ lệ cổ tức ưu đãi là 12%/năm. Chi phí phát hành là 1% mệnh giá. Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi.
Giải:
Cổ tức ưu đãi: Dp = lOO.OOOđ X 12% = 12.000 đ Doanh thu thuần từ phát hành cổ phần ưu đãi
Chi phí sử dụng vốn cổ phần ưu đãi:
ip = 12.000đ/ 99.000đ = 12,12%
4.2.2.2 Chi phí sử dụng vốn cỗ phần thường :
Nguyên tắc : chi phí sử dụng vốn cổ phiếu thường là mức tỷ lệ lãi suất chiết
khấu mà nhà đầu tư chiết khấu các khoản thu nhập cổ tức mong đợi để xác định giá trị cổ phần thường của cơng ty. Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu luơn là sau thuế vì lợi tức cổ phần được phân phối sau khi đã nộp thuế
Xây dựng cơng thức :
o Theo mơ hình định giá tăng trưởng :giả định lợi tức cổ phần tăng đều theo tỷ lệ tăng trưởng g.
Gọi: Po : giá cổ phần thường Do : cổ tức hiện tại.
D1 : cổ tức kỳ vọng vào cuối năm 1.
is : tỷ suất sinh lợi cần thiết của cổ phần thường. g : Tỷ lệ tăng trưởng của cổ tức
Ta cĩ : D1 = Do (1+g) Như vậy : D2 = D1 (1+g) D3 = D1 (1+g)2
Ta cĩ thể xây dựng dịng tiền như sau :
Po = D1/(1+ĨS) +D2/(l+is)2 + D3/(l+is)3 ... Dn/(l+is)n Po = D1/(1+ĨS) + Di(l+g)/(l+is)2 + Di(l+g)2/(l+is)3 +... DiCl+grVCl+is)" Rút gọn biểu thức :
Po = D1X ((i+gna+ự)
t=l
Khi t co thì ((l+g^/Cl+ự) -Ạ l/(is-g) Như vậy : Po D1 /(is-g)
Cơng thức 4-4: Chỉ phỉ sử dụng vốn cổ phần thường theo mơ hình định giá tăng trưởng
Ví dụ : Cổ phần của cơng ty A cĩ giá thị trường là 13.000 đ, cổ tức kỳ vọng của năm là 2.000 đ, tỷ lệ tăng trưởng cổ tức là 8%. Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường. Giải:
is =2.000/13.000 + 8% = 23.38%
o Theo mơ hình định giá tài sản vốn : mơ tả mối quan hệ giữa tỷ suất sinh lợi hoặc chi phí sử dụng vốn cổ phần thường với rủi ro hệ thống của doanh nghiệp.
Gọi: irf : Tỷ suất sinh lợi cĩ rủi ro thấp nhất (cịn gọi là tỷ suất sinh lợi phi rủi ro) im: Tỷ suất sinh lợi trung bình của thị trường.
p : Hệ số rủi ro của doanh nghiệp. Ta cĩ cơng thức :
is = irf+(im-irf)P
Cơng thức 4-5: Chỉ phỉ sử dụng vốn cổ phần thường theo mơ hình định giá tài sản
Ví dụ : Cổ phần của cơng ty A cĩ hệ số rủi ro là 1.5, lãi suất trung bình của thị trường chứng khốn là 18%, lãi suất phi rủi ro là 8%. Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường.
Giải:
is = 8% + (18%-8%) 1.5 = 20%
4.2.2.3 Chi phí sử dụng vốn cỗ phần thường mới phát hành
Nguyên tắc : khi bán một cổ phần thường mới doanh nghiệp sẽ bán với giá thấp hơn
giá thị trường và thêm vào đĩ khoản phí phát hành
Cơng thức tính chi phí sử dụng vốn :
ine =D1/P’o + g Với P’o = giá bán cổ phần mới - chi phí phát hành.
Ví dụ : Cổ phần của cơng ty A cĩ giá thị trường là 13.000 đ, cổ tức kỳ vọng của năm là 2.000 đ, tỷ lệ tăng trưởng cổ tức là 8%. Cơng ty phát hành thêm cổ phần mới với giá bán thấp hon giá thị trường 5%, chi phí phát hành 1% trên giá bán.Tính chi phí sử dụng vốn cổ phần thường mới phát hành. Giải: Giá bán cổ phần mới: 13.000đx0.95 = 12.350 đ trừ Chi phí phát hành 12.350đx0.01 = -123,5 đ P’o = 12.226,5 đ ine = 2.000đ/12.226,5đ + 8% = 24,36%.
4.2.2.4 Chi phỉ sử dụng vốn từ lợi nhuận giữ lại
Chi phí sử dụng vốn từ lợi nhuận giữ lại ngang bằng với chi phí sử dụng vốn từ cổ phần thường.