Mục tiêu: Sau khi học xong bài này người học cĩ thể
■ Giải thích được sự khác biệt căn bản giữa định giá cổ phiếu và trái phiếu. ■ Diễn giải được quy trình định giá.
■ Áp dụng các mơ hình định giá tài sản tài chính vào một số tình huống định giá.
■ Phân tích được biến động giá trái phiếu.
■ Phân tính được sự tác động của các yếu tố liên quan đến lợi suất trái phiếu và cổ phiếu
■ Nhận thức được tầm quan trọng của việc định giá tài sản tài chính
6.1. TỔNG QUAN VÈ ĐỊNH GIÁ TÀI SẢN TÀI CHÍNH
Tài sản tài chính là những tài sản mà giá trị của nĩ thể hiện ở trái quyền mà chủ sở hữu tài sản sẽ nhận được trong tương lai. Cụ thể tài sản tài chính bao gồm các loại chứng khốn ngắn hạn như tín phiếu, chứng chỉ tiền gửi, chấp nhận ngân hàng,... và các chứng khốn dài hạn như trái phiếu và cổ phiếu. Giám đốc tài chính cơng ty thường quan tâm đến tài sản tài chính dưới hai gĩc độ: khi thừa vốn cơng ty quan tâm đến tài sản tài chính dưới gĩc độ nhà đầu tư (investor), khi thiếu hụt vốn cơng ty quan tâm đến tài sản tài chính dưới gĩc độ người phát hành (issuer). Dù dưới gĩc độ nào, muốn ra quyết định cĩ nên đầu tư hoặc cĩ nên phát hành một loại tài sản tài chính nào đĩ hay khơng, điều quan trọng trước tiên là phải định giá được tài sản đĩ.
6.1.1. Giá trị thanh lý và giá trị hoạt động
Cặp khái niệm này dùng để chỉ giá trị của doanh nghiệp dưới hai giác độ khác nhau. Giá trị thanh lý (liquidation value) là giá trị hay số tiền thu được khi bán doanh nghiệp hay tài sản khơng cịn tiếp tục hoạt động nữa. Giá trị hoạt động (going-concem value) là giá trị hay số tiền thu được khi bán doanh nghiệp vẫn cịn
tiếp tục hoạt động. Hai loại giá trị này ít khi nào bằng nhau, thậm chí giá trị thanh lý đơi khi cịn cao hơn cả giá trị hoạt động.
6.1.2. Giá trị sổ sách và giá trị thị trường
Khi nĩi giá trị sổ sách (book value), người ta cĩ thể đề cập đến giá trị sổ sách của một tài sản hoặc giá trị sổ sách của một doanh nghiệp. Giá trị sổ sách của tài sản tức là giá trị kế tốn của tài sản đĩ, nĩ bằng chi phí mua sắm tài sản trừ đi phần khấu hao tích lũy của tài sản đĩ. Giá trị sổ sách của doanh nghiệp hay cơng ty tức là giá trị tồn bộ tài sản của doanh nghiệp trừ đi giá trị các khoản nợ phải trả và giá trị cổ phiếu ưu đãi được liệt kê trên bảng cân đối tài sản của doanh nghiệp. Giá trị thị trường (market value) là giá của tài sản hoặc doanh nghiệp được giao dịch trên thị trường. Nhìn chung, giá trị thị trường của doanh nghiệp thường cao hơn giá trị thanh lý và giá trị hoạt động của nĩ.
6.1.3. Giá trị thị trường và giá trị lý thuyết
Cặp giá trị này thường dùng để chỉ giá trị của chứng khốn, tức là giá trị của các loại tài sản tài chính. Giá trị thị trường (market value) của một chứng khốn tức là giá trị của chứng khốn đĩ khi nĩ được giao dịch mua bán trên thị trường. Giá trị lý thuyết (intrinsic value) của một chứng khốn là giá trị mà chứng khốn đĩ nên cĩ dựa trên những yếu tố cĩ liên quan khi định giá chứng khốn đĩ. Nĩi khác đi, giá trị lý thuyết của một chứng khốn tức là giá trị kinh tế của nĩ và trong điều kiện thị trường hiệu quả thì giá cả thị trường của chứng khốn sẽ phản ánh gần đúng giá trị lý thuyết của nĩ.
6.1.4. Quy trình định giá và quyết định đầu tư tài sản tài chính
Sau khi phân biệt các cặp khái niệm giá trị, điều bạn cần chú ý là định giá chính là xác định giá trị lý thuyết của tài sản tài chính. Đe thực hiện việc định giá, bạn cĩ thể thực hiện theo quy trình gồm các bước sau:
• Ước lượng dịng tiền sinh ra từ tài sản
• Ước lượng tỷ suất lợi nhuận nhà đầu tư địi hỏi
• So sánh giá trị lý thuyết vừa định ra với giá trị thị trường • Quyết định đầu tư (mua hay bán) tài sản tài chính.
6.2. Định giá trái phiếu
Định giá trái phiếu tức là quyết định giá trị lý thuyết của trái phiếu một cách chính xác và cơng bằng. Giá trị của trái phiếu được xác định bằng cách xác định hiện giá của tồn bộ thu nhập nhận được trong thời hạn hiệu lực của trái phiếu.
6.2.1. Khái niệm trái phiếu
Trái phiếu (bond) là cơng cụ nợ dài hạn do chính phủ hoặc cơng ty phát hành
nhằm huy động vốn dài hạn. Trái phiếu do chính phủ phát hành gọi là trái phiếu chính phủ (government bond) hay trái phiếu kho bạc (treasury bond). Trái phiếu do cơng ty phát hành gọi là trái phiếu cơng ty (corporate bond). Trên trái phiếu bao giờ cũng cĩ ghi một số tiền nhất định, gọi là mệnh giá của trái phiếu. Mệnh giá (face or par value) tức là giá trị được cơng bố của tài sản, trong trường hợp trái phiếu, mệnh giá thường được cơng bố là 1000$. Ngồi việc cơng bố mệnh giá, người ta cịn cơng bố lãi suất của trái phiếu. Lãi suất của trái phiếu (coupon rate) tức là lãi suất mà trái phiếu được hưởng, nĩ bằng lãi được hưởng chia cho mệnh giá của trái phiếu.
Trái phiếu chính phủ là loại chứng khốn nợ dài hạn do chính phủ phát hành nhằm mục đích huy động vốn dài hạn để bù đắp thiếu hụt ngân sách. Thơng thường trái phiếu chính phủ được phân chia thành các loại sau đây:
• Trái phiếu kho bạc, phát hành bởi kho bạc để tài trợ cho thiếu hụt ngân sách của chính phủ
• Trái phiếu đơ thị, phát hành bởi chính quyền địa phương nhằm mục đích huy động vốn tài trợ cho ngân sách của chính quyền địa phương.
Bạn cĩ thể nhìn thấy hình dạng và thu nhận được một số thơng tin liên quan đến trái phiếu chính phủ và trái phiếu đơ thị từ mẫu trái phiếu kèm theo ở trang sau.
Khi phát hành trái phiếu, chính phủ cam kết sẽ trả cho nhà đầu tu một số tiền đuợc ghi trên trái phiếu (mệnh giá) khi trái phiếu đáo hạn, đồng thời hàng năm trả cho nhà đầu tu một số tiền lãi nhất định. Truờng họp đặc biệt, cũng cĩ loại trái phiếu chính phủ khơng bao giờ đáo hạn. Nhà đầu tu mua loại trái phiếu này sẽ khơng đuợc nhận lại số tiền bằng mệnh giá của trái phiếu nhu trong truờng họp trái phiếu thơng thuờng mà chỉ đuợc nhận lãi hàng năm trong suốt khoảng thời gian khơng hạn định. Loại trái phiếu này gọi là trái phiếu vĩnh cửu (perpetual bond). Nĩ cĩ nguồn gốc từ Anh quốc do chính phủ phát hành sau chiến tranh Napoleon. Nguợc lại, cũng cĩ loại trái phiếu nguời mua khơng bao giờ đuợc huởng lãi. Loại trái phiếu này thuờng đuợc bán với giá rất thấp so với mệnh giá. Nhà đầu tu bỏ ra một số tiền mua loại trái phiếu này và chờ đến khi đáo hạn sẽ đuợc hồn lại một số tiền bằng mệnh giá của trái phiếu. Loại trái phiếu này gọi là trái phiếu khơng đuợc huởng lãi (non-coupon bond). Nhà đầu tu cĩ thể mua hoặc bán trái phiếu chính phủ trên một thị truờng gọi là thị truờng trái phiếu chính phủ.
Trái phiếu cơng ty là loại trái phiếu do cơng ty phát hành nhằm huy động vốn dài hạn.
Trái phiếu cơng ty cĩ thể chia thành trái phiếu khơng chuyển đổi và trái phiếu cĩ thể chuyển đổi. Trái phiếu cĩ thể chuyển đổi là loại trái phiếu sau khi phát hành bán cho nhà đầu tu, đến một điểm thời gian nào đĩ nhà đầu tu đang nắm giữ trái phiếu cĩ thể chuyển đổi nĩ thành một số cổ phiếu của cơng ty.
Thị truờng trái phiếu là thị truờng thục hiện giao dịch, mua bán các loại trái phiếu do chính phủ hoặc cơng ty phát hành. Thị truờng thục hiện giao dịch, mua bán trái phiếu mới phát hành gọi là thị truờng sơ cấp. Thị truờng thục hiện giao dịch, mua bán trái phiếu đã phát hành gọi là thị truờng thứ cấp. Mục đích của thị truờng sơ cấp là phục vụ cho nhu cầu huy động vốn dài hạn cho chính phủ hoặc cơng ty trong khi mục đích của thị truờng thứ cấp là cung cấp khả năng thanh khoản cho trái phiếu đã đuợc phát hành trên thị truờng sơ cấp. Mặc dù khơng trục tiếp huy động vốn dài hạn nhung thị truờng thứ cấp đĩng vai trị rất quan trọng. Khơng cĩ thị truờng thứ cấp phát triển, thị truờng sơ cấp khĩ thu hút đuợc
nhà đầu tư vì nhà đầu tư lo ngại khơng thể chuyển đổi trái phiếu thành tiền mặt khi cần thiết.
T^il SH-xl tnw I'Hv
ụ*. -WH4I T*T T^-iM
TRAJ m-ntu CTwm Fl<u TflAI ri’fu Ci*ifw+ J TP 4 PHlFtJ :niMii Í -II-, 1 nuu FMIE w C4HMH FTW*
Bỉ Ữ24B447 100 CCIƠ VHD IK i iliu « 1ỊU, ÍĨ HÀ 0240447 lijn OOỬ VHD MOI WUlllVMXIK 4^1» fl BA 0246447 wa nner VMŨ 4*flT rtlu Wyi* w>n< Ỉ Hl 0 2.4 644 7 100.0110 vko Mor ìhÃa> •UuiIn f«ớ*tu Wl ’WI* IM’1* 12' ■R D -I-1—M UA 0246447 TOO ĨO VND MO I «aui hjc-.-. r.c^d w ** 11 1 1 "■ top ™*f Ju r J Di?Til.T1' Hữ C30MINH 11 gooanze IDO.BOB VNO -------X. —t__________ —Kỷa
IRAI PHini KJTHI rr nil CHIMIN*.
AA D00442Stoo.DOD VIW too.DOD VIW ■jimawi II M|«*| —t----------1--------------------- HA, * ■----------H3
ru.1 PHIẼU DD CH I tF HŨ CHI MINK