ĐÀU Tư Mục tiêu:Sau khi học bài này người học cĩ thể:
5.4 Các tiêu chuẩn đánh giá dự án
5.4.1 Đánh giá dự án đầu tư theo tiêu chuẩn NPV 5.4.1.1 Định nghĩa và cơng thức tỉnh
a. Định nghĩa:
Hiện giá thuần của một dự án là hiện giá các khoản tiền của dự án kể cả giá trị đầu tư ban đầu.
Hoặc cĩ thể định nghĩa:
Hiện giá thuần của 1 dự án là giá trị của dịng tiền dự kiến trong tương lai được quy về hiện giá trừ đi vốn đầu tư dự kiến ban đầu của dự án.
b. Cơng thức tỉnh :
NPV được tính tốn trên cơ sở dịng tiền chiết khấu (kỹ thuật DCF). Dựa trên hai định nghĩa, ta cĩ thể xây dựng hai cơng thức tính như sau : Khơng sử dụng dấu - hoặc +, chỉ quan tâm đến giá trị.
Gọi:
Po là hiện giá đầu tư.
Pv là hiện giá dịng thu nhập. Ta cĩ :
NPV = Giá trị hiện tại của dịng thu nhập dự kiến trong tương lai - Đầu tư ban đầu.
Ví dụ 1 : Một dự án cĩ đầu tư ban đầu là 10.000 đvtt, dự án mang lại khoản thu nhập
hàng năm là 6.000 đvtt trong 3 năm, nếu dự án cĩ tỷ lệ hồn vốn làio%/năm. Hãy tính tốn NPV của dự án. Giải: Áp dụng cơng thức : Pv= (6.000/(1.1) +5.000/(1.1)2 + 4.000/(1.1)3)= 14.921 đvtt Po= 10.000 NPV= 14.921 - 10.000 = 4.921 đvtt 5.4.1.2 ứng dụng Excel để tính NPV Dịng thu nhập đều : ♦ Dùng hàm PV với CF cĩ dấu để tính Pv. ♦ Tính NPV = Pv - Po
Ví dụ : Một dự án cĩ giá trị đầu tư là 25.000 đvtt, thu nhập hàng năm là 8.000 đvtt trong 4 năm. Tính NPV với tỷ lệ hồn vốn 10%.
Dịng thu nhập khơng đều :
♦ Dùng hàm NPV với các giá trị các khoản thu nhập lần lượt từ năm 1 đến năm n (chú ý khơng dùng dấu - cho các khoản thu nhập) để tính Pv.
♦ Tính NPV = Pv - Po
Ví dụ : Một dự án cĩ giá trị đầu tư là 32.000 đvtt, thu nhập trong 6 năm lần lượt như sau : 9.000, 12.000, 7.000, 5.000, 15.000, 9.000 đvtt . Tính NPV với tỷ lệ hồn vốn
10%.
5.4.2 Đánh giá dự án đầu tư theo tiêu chuẩn NPV 5.4.2.1 Ỷ nghĩa :
Khi NPV > 0, nghĩa là hiện giá dịng thu nhập lớn hơn hiện giá đầu tư. Khi NPV càng lớn, chênh lệch càng cao theo hướng sinh lợi cho doanh nghiệp.
Khi NPV < 0, nghĩa là hiện giá dịng thu nhập nhỏ hon hiện giá đầu tu. Khi trị tuyệt đối của NPV càng lớn, chênh lệch càng cao theo huớng bất lợi cho doanh nghiệp.
Khi NPV = 0, dụ án cĩ một tỷ lệ sinh lợi đúng bằng chi phí sử dụng vốn của dụ án.
5.4.2.2 Áp dụng NPVtheo loại dự án :
Dự án độc lập : Dụ án đuợc lụa chọn khi NPV > hoặc = 0. Nghĩa là chỉ lụa chọn khi
chênh lệch giữa thu nhập và đầu tu cĩ thể bù đắp đuợc chi phí sử dụng vốn của dụ án.
Dự án loại trừ lẫn nhau : Dụ án đuợc lụa chọn phải thoả hai điều kiện
♦ NPV>hoặc = 0.
♦ Là dụ án cĩ NPV lớn nhất trong các dụ án loại trừ lẫn nhau.
Dự án phụ thuộc lẫn nhau : phải cộng dồn NPV của 2 dụ án để tính NPV kết họp.
NPV này phải lớn hon hoặc bằng 0 để cĩ thể lụa chọn dụ án.
5.4.2.3 ưu nhược điểm của tiêu chuẩn NPV.
ưu điểm:
■ Tiêu chuẩn NPV ghi nhận tiền tệ cĩ giá trị theo thời gian. Đây là cơ sở tính tốn thích họp, đúng đắn vì các dụ án thuờng kéo dài nhiều năm. ■ NPV chỉ dựa trên dịng tiền đuợc dụ đốn từ dụ án và chi phí cơ hội của
đồng vốn. Đây là những yếu tố mang tính khách quan cho việc đánh giá. ■ Cĩ thể cộng dồn NPV của 2 dụ án để tính đuợc dụ án kết họp. Điều này
rất cĩ ý nghĩa đối với việc đánh giá các dụ án phụ thuộc lẫn nhau, các tiêu chuẩn khác khơng cĩ tính cộng dồn này.
Nhược điểm :
o Khơng thể hiện thứ tư ưu tiên trong việc lựa chọn, khi nguồn vốn của doanh nghiệp bị giới hạn.
Bài tập áp dụng:
Bài 1: Đánh giá dự án độc lập
Cho dự án A như sau: (i = 10%/năm)
Dùng NPV để đánh giá dự án và ra quyết định đầu tư ?
Năm 0 1 2 3 4 5 6
CF -10000 -3000 4000 3000 4000 3000 4000
Bài 2: Tính tốn NPV của các dự án sau và ra quyết định đầu tư dựa trên tiêu chuẩn
NPV.
1. 1. Dùng NPV với tỷ lệ hồn vốn là 10% để lựa chọn giữa 2 dự án loại trừ lẫn nhau với các số liệu như sau:
2.2. Dùng NPV với tỷ lệ hồn vốn 8% để lựa chọn giữa 2 dự án với các số liệu như sau :
Dự án Đầu tư Thu nhập hàng năm Thời gian NPV
A 15.000 5.000 4 năm
B 10.000 4.000 2 năm
Dự án Đầu tư Thu nhập năm 1 Thu nhập năm 2 Thu nhập năm 3 NPV
A 36.000 15.000 20.000 5.000
B 30.000 6.000 10.000 15.000
Bài 3: Dự án H và K là hai dự án loại trừ lẫn nhau cĩ số liệu theo bảng sau. Hãy tính
NPV và ra quyết định đầu tư.
Năm H K H K 0 400 300 1 400 500 2 340 290 3 360 320 4 300 380 5 300 380 6 220 224 7 200 50
5.4.2 Đánh giá dự án đầu tư theo tiêu chuẩn tỷ suất sinh lợi nội bộ 5.4.3.1 Định nghĩa và phương pháp tỉnh.
a. Định nghĩa
Tỷ suất sinh lợi nội bộ là tỷ lệ hồn vốn cĩ NPV = 0, Hay nĩi cách khác IRR của một dự án là lãi suất chiết khấu mà tại đĩ NPV của dụ án bằng 0.
Tỷ suất sinh lợi nội bộ đuợc gọi với nhiều tên khác nhau nhu suất nội hồn, tỷ suất thu nhập nội bộ...
b. Phương pháp tỉnh IRR
Truờng họp dịng thu nhập đều : đây là bài tốn tính lãi suất của dịng tiền đều. NPV = Pv - Po
Khi NPV = 0, ta cĩ : Pv = Po
Vì dịng thu nhập là dịng tiền đều, nên :
n 1
py = CfY—^—
cỏ nghĩa là :
Lãi suất i chính là suất thu hồi nội bộ IRR cĩ thể đuợc tính theo một trong hai phuơng pháp sau :
♦ Dùng hàm rate trong excel (đã học ở bài 2)
♦ Tra bảng số và áp dụng cơng thức gần đúng, theo qui trình nhu sau : Tính Po/CF
Tra bảng để chọn ii và i2
- Chọn ii sao cho NPV1 > 0 và bé nhất.
Chọn i2 sao cho NPV1 < 0 và cĩ trị tuyệt đối lớn nhất.
Tính theo cơng thức gần đúng
i = z\ + (z2 - z
1 (NPVỵ + NPV2)
Ví dụ : Một dụ án cĩ đầu tu là 300.000 đvtt, thu nhập hàng năm của dụ án là 72.000 đvtt trong 6 năm, hãy dùng phuơng pháp tra bảng tính IRR của dụ án.
Đáp án : 11.5%
Truờng họp dịng thu nhập dụ án khơng đều :đây là bài tốn tính lãi suất của dịng tiền khơng đều.
Lãi suất i chính là suất thu hồi nội bộ IRR cĩ thể đuợc tính theo một trong các phuơng pháp sau :
♦ Dùng hàm IRR trong excel (đã học ở bài 2)
♦ Dùng phuơng pháp thử và áp dụng cơng thức gần đúng nhu phần trên.
5.4.3.2 Đánh giá dự án đầu tư theo IRR
a. Ỷ nghĩa:
IRR biểu thị tỷ suất thu nhập nội bộ của dụ án, cĩ nghĩa là dụ án cĩ thể tạo một dịng thu nhập đủ để chi trả khoản vay cho đầu tu và lãi suất tiền vay.
IRR biểu thị hiệu quả của việc sử dụng vốn.
o Neu IRR > chi phí sử dụng vốn của dụ án, tỷ lệ sinh lợi đủ bù đắp chi
phí sử dụng vốn và sinh lợi thêm từ vốn đầu tu. Mức chênh lệch càng cao, hiệu quả sử dụng vốn đầu tu càng lớn.
o Neu IRR < chi phí sử dụng vốn của dụ án, tỷ lệ sinh lợi khơng đủ bù
đắp chi phí sử dụng vốn.
o Neu IRR = chi phí sử dụng vốn của dụ án, tỷ lệ sinh lợi chỉ đủ bù đắp
chi phí sử dụng vốn. Tuơng tụ truờng họp NPV = 0.
b. Ảp dụng tiêu chuẩn IRR để đánh giá theo loại dự án.
Dụ án độc lập : Dụ án đuợc lụa chọn khi IRR> hoặc = chi phí sử dụng vốn. Nghĩa là chỉ lụa chọn khi dụ án mang lại lợi nhuận hoặc cĩ thể bù đắp đuợc chi phí sử dụng vốn của dụ án.
Dụ án loại trừ lẫn nhau : Dụ án đuợc lụa chọn phải thoả hai điều kiện
o IRR > hoặc = chi phí sử dụng vốn.
o Là dụ án cĩ IRR lớn nhất trong các dụ án loại trừ lẫn nhau.
c. Ưu, nhược điểm của tiêu chuẩn IRR
ưu điểm :
o Tiêu chuẩn IRR cũng ghi nhận tiền tệ cĩ giá trị theo thời gian. Đây là cơ
sở tính tốn thích họp, đúng đắn vì các dụ án thuờng kéo dài nhiều năm.
o IRR thể hiện tỷ suất sinh lợi nội bộ thuận lợi cho việc so sánh với chi phí sử dụng vốn để đánh giá hiệu quả sử dụng vốn.
o Khi nguồn vốn của doanh nghiệp bị giới hạn, tiêu chuẩn IRR cĩ thể giúp sắp xếp thứ tụ un tiên các dụ án.
Nhược điểm :
o Khi các dịng tiền xuất hiện khơng bình thường (dịng thu nhập đổi dấu từ + sang -), sẽ xuất hiện IRR đa trị (nhiều đáp án) hoặc khơng cĩ đáp án gây nhiễu thơng tin trong đánh giá.
o Khi áp dụng IRR để đánh giá các dự án khác nhau về mẫu hình dịng tiền hay qui mơ đầu tư, sẽ cĩ những khác biệt rất lớn so với NPV.
Bài tập áp dụng:
Bài 1: Dùng phương pháp nội suy, tính các bài tốn sau.
a. Một dự án cĩ đầu tư ban đầu là 10.000 đvtt, dự án mang lại khoản thu nhập hàng năm là 6.000 đvtt trong 3 năm ? Neu chi phí sử dụng vốn của dự án là
12%, hãy đánh giá dự án theo tiêu chuẩn IRR ?
b. Một doanh nghiệp dự kiến vay vốn với lãi suất 15%/năm cho dự án mở rộng sản xuất. Dự án cĩ đầu tư ban đầu là 8.000 đvtt, dự kiến mang lại khoản thu nhập hàng năm là 5.000 đvtt trong 4 năm, hãy đánh giá dự án theo tiêu chuẩn IRR ?
Bài 2. Tính tốn IRR của các dự án sau và ra quyết định đầu tư dựa trên tiêu chuẩn
IRR.
Hai dự án loại trừ lẫn nhau cĩ các số liệu như sau
Neu chi phí sử dụng vốn là 10%. Đánh giá và lựa chọn dự án theo tiêu chuẩn IRR?
Dự án Đầu tư Thu nhập hàng năm Thời gian NPV
A 15.000 5.000 4 năm
Bài 3: Tính tốn IRR của các dự án sau và ra quyết định đầu tu dựa trên tiêu chuẩn
IRR.
Hai dụ án loại trừ lẫn nhau cĩ các số liệu nhu sau
Dự án Đầu tư Thu nhập năm 1 Thu nhập năm 2 Thu nhập năm 3 NPV
A 36.000 15.000 20.000 5.000
B 30.000 6.000 10.000 15.000
Neu chi phí sử dụng vốn là 12%. Đánh giá và lụa chọn dụ án theo tiêu chuẩn IRR ?
Bài 4. : Hai dụ án đầu tu A và B cĩ số liệu nhu sau
Tính tốn NPV và IRR cho hai dụ án. Ra quyết định đầu tu nếu hai dụ án là loại trừ lẫn nhau ? Biết rằng i = 12%/năm.
0 1 2 3 NPV IRR
A -3000 2000 2000 2000
B -10000 6000 6000 6000
5.4.4 Đánh giá dự án đầu tư theo tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn 5.4.4.1 Định nghĩa và phương pháp tỉnh
Định nghĩa : thời gian thu hồi vốn hay cịn gọi là thời gian hồn vốn của dụ án là
khoảng thời gian thu hồi lại vốn đầu tu ban đầu.
Phương pháp tính :
Thời gian thu hồi vốn được tính theo dịng tiền tích luỹ tăng dần từng năm cho đến khi bằng với vốn đầu tư, phần lẻ của năm sẽ được tính theo qui tắc tam suất.
Ví dụ 1: Một dự án như sau:
Tính thời gian thu hồi vốn pp ?
NĂM 0 1 2 3 4
Giải:
o Ta thấy dịng tiền tích lũy lại đến cuối năm thứ 2 là : 3000 + 4000 = 7000, ít hon vốn đầu tu ban đầu nhung dịng tiền đến cuối năm thứ 3 là 3000 + 4000 + 5000 = 12000 lại lớn hon vốn đầu tu ban đầu. Do đĩ thời gian thu hồi vốn là giữa năm thứ 2 và năm thứ 3. Chúng ta cĩ thể xác định thời gian chính xác nhu sau:
o Vốn đầu tu ban đầu : 8.000
o Dịng tiền tích lũy đến cuối năm thứ 2: 7.000
o Giá trị cần tiếp tục đuợc bù đắp: 1.000
o Dịng tiền cuối năm thứ 3: 5.000
o 1000/5000 = 0.2 năm = 2 tháng 12 ngày
o Thời gian thu hồi vốn là 2 năm 2 tháng 12 ngày.
Ví dụ 2: Tính thịi gian thu hồi vốn của dự án sau
với i = 12%/năm.
Năm 0 1 2 3 4
CF -13.000 2.000 4.000 6.000 3000
5.4.4.2 Đánh giá dự án theo pp
Ý nghĩa :
♦ Tuong lai chứa đụng khả năng khơng chắc chắn, vì vậy dụ án nào càng nhanh thu hồi vốn càng hạn chế đuợc rủi ro.
♦ Nguồn vốn đầu tu của doanh nghiệp chỉ cĩ thể sử dụng trong một thời gian nhất định (thời gian thu hồi vốn chuẩn), khơng thể kéo dài hon.
Áp dụng pp để đánh giá dự án
♦ Dụ án độc lập :Dụ án đuợc lụa chọn khi pp < hoặc = thời gian thu hồi vốn chuẩn.
♦ Dự án loại trừ lẫn nhau : Dự án được lựa chọn phải thoả hai điều kiện pp < hoặc = thời gian thu hồi vốn chuẩn.
Là dự án cĩ pp nhỏ nhất trong các dự án loại trừ lẫn nhau.
Ưu, nhược điểm : Ưu điểm :
♦ Tiêu chuẩn pp quan tâm đến độ dài thời gian của dự án, một yếu tố rất quan trọng nhằm hạn chế rủi ro dự án.
♦ Phương pháp tính đơn giản.
Nhược điểm :
■ Khơng tính tốn trên cơ sở dịng tiền chiết khấu.
■ Khơng đánh giá, quan tâm đến dịng tiền sau thời kỳ hồn vốn.
Bài tập áp dụng:
Bài 1: Đánh giá dự án độc lập
a. Một dự án cĩ đầu tư ban đầu là 8.000, dự án mang lại khoản thu nhập hàng năm là 5.000 trong 3 năm, tính thời gian hồn vốn của dự án ?
b. Cho dự án A như sau :
Năm 0 1 2 3 4 5 6
CF -10000 -3000 4000 3000 4000 3000 4000
Dùng gian th
3P để đánh giá dự án và ra quyết địn u hồi vốn chuẩn là 4 năm.
1 đầu tư, biết rằng doanh nghiệp cĩ thời
c. Một dự án cĩ đầu tư ban đầu là 12.000 đvtt, dự án mang lại khoản thu nhập hàng năm là 5.000 trong 3 năm, nếu dự án cĩ tỷ lệ hồn vốn là 12%/năm. Dùng pp để đánh giá dự án và ra quyết định đầu tư, biết rằng doanh nghiệp cĩ thời gian thu hồi vốn chuẩn là 3 năm.
Bài 2: Tính tốn pp của các dự án sau và ra quyết định đầu tu dựa trên tiêu chuẩn pp.
Hai dụ án loại trừ lẫn nhau với các số liệu nhu sau
Dụ án Đầu tu Thu nhập hàng năm Thời gian pp
A 32.000 17.000 3 năm
B 45.000 20.000 3 năm
Dùng pp để đánh giá dụ án và ra quyết định đầu tu, biết rằng doanh nghiệp cĩ thời gian thu hồi vốn chuẩn là 2 năm.