6. Ý nghĩa khoa học và giá trị ứng dụng của đề tài
1.3 Tác động của sở hữu chéo giữa các doanh nghiệp tài chính ngân hàng
1.3.2.3 Tạo ra tình trạng khơng minh bạch về thơng tin
Tình trạng sở hữu chéo nói chung có thể tạo ra các lá chắn phịng thủ từ bên ngồi và những lợi ích cục bộ của nhóm sở hữu có thể làm giảm mức độ minh bạch thông tin, bao gồm cả thông tin hoạt động, thông tin quản trị và thơng tin tài chính. Tác động của tình trạng này chính là làm suy yếu sức cạnh tranh của nền kinh tế, không tạo động lực cho sự đổi mới và sáng tạo, tiếp tục theo đuổi các chiến lược kinh doanh lạc hậu, nuôi dưỡng các ý tưởng tồi và bảo vệ các lợi ích cục bộ. Hệ quả là có thể sẽ làm cho các nhà đầu tư bên ngồi e ngại về một mơi trường kinh doanh thiếu minh bạch, giảm động lực thu hút vốn đầu tư vào những ngành và lĩnh vực đang bị khống chế bởi sở hữu chéo.
1.3.2.4 Có thể ảnh hưởng tiêu cực đến môi trường quản trị doanh nghiệp
Khi quyền lực, quyền quyết định tập trung trong tay một vài nhóm lợi ích nào đó trong doanh nghiệp, như nhóm thành viên Hội đồng quản trị, nhóm thành viên ban điều hành, nhóm cổ đơng lớn, thì các quyết định có tính độc đốn thường xuất hiện mà bỏ qua các ý tưởng độc lập, các ý kiến của nhóm thành viên thiểu số. Rủi ro là các quyết định này thường được thông qua mà khơng cần được lắng nghe, khơng có phản biện, khơng xuất phát từ lợi ích chung cho tồn thể cổ đơng của cơng ty, đặc biệt là các cổ đông thiểu số. Về lâu dài, lợi ích của các cổ đơng thiểu số sẽ bị gạt ra khỏi các quyết định quản trị doanh nghiệp.
1.3.2.5 Tạo ra sự phụ thuộc lẫn nhau, hạn chế cạnh tranh
Sở hữu chéo một mặt có thể giúp tăng cường sự hỗ trợ lẫn nhau giữa các đối tác trong liên kết sở hữu nhưng mặt khác thì nó cũng lại tạo ra sự phụ thuộc lẫn nhau. Sự phụ thuộc khiến cho các đối tác trong liên kết khơng có nhiều động lực phát triển, giảm tính năng động và sáng tạo, cũng như khơng thích sự cạnh tranh. Sự phụ thuộc cũng tạo ra sức ỳ tâm lý khiến các đối tác chậm cải tiến cơng nghệ, khơng đa dạng hóa mẫu mã và chất lượng sản phẩm.
1.3.2.6 Tạo ra rủi ro dây chuyền và hệ thống
Sở hữu chéo tạo ra các mắt xích mà từ đó các rủi ro đặc thù được chuyển tải nhanh đến cả hệ thống. Nếu một mắt xích trong chuỗi sở hữu gặp trục trặc thì sẽ tác
động dây chuyền đến cả hệ thống. Đối với hệ thống tài chính ngân hàng, điều này sẽ dẫn đến rủi ro đổ vỡ hệ thống tài chính. Trong các mối quan hệ sở hữu chéo thơng thường giữa các doanh nghiệp, khi xảy ra đổ vỡ thì chỉ có một vài doanh nghiệp bị liên lụy. Nhưng các tổ chức tín dụng là các tổ chức trung gian tài chính, các hoạt động của tổ chức tín dụng phải bảo đảm các tỷ lệ an tồn vốn nên khi các đối tác có quan hệ sở hữu chéo bị đổ vỡ (kinh doanh thua lỗ, giá cổ phiếu sụt giảm, phá sản…) sẽ khiến cho các tổ chức tín dụng khơng đáp ứng được các tỷ lệ này. Từ đó, có thể dẫn đến làm giảm năng lực tài chính, rơi vào tình trạng mất thanh khoản. Khi điều này xảy ra cho một tổ chức tín dụng, nó sẽ kéo theo một loạt các tổ chức tín dụng khác bị mất thanh khoản do các tổ chức tín dụng đều có mối quan hệ qua lại với nhau trên thị trường liên ngân hàng.
1.3.2.7 Có thể tạo ra tình trạng vốn ảo
Sở hữu chéo giúp làm gia tăng vốn ảo trong doanh nghiệp, khiến cho việc đánh giá năng lực tài chính thực sự của doanh nghiệp trở nên khó khăn và khơng chính xác. Đây là vấn đề đặc biệt quan trọng trong lĩnh vực tài chính ngân hàng vì u cầu về vốn là một trong những yêu cầu quan trọng nhất của lĩnh vực này. Sự gia tăng vốn tự có giả tạo có thể khiến cho các hệ số an tồn tính tốn dựa trên vốn khơng cịn giá trị. Từ đó, nguồn lực và khả năng chống đỡ rủi ro của tổ chức tín dụng khơng được đánh giá đúng mức. Sở hữu chéo đã cho phép nhiều ngân hàng với quy mô vốn điều lệ nhỏ lách được quy định của Nghị định số 141/2006/NĐ-CP ngày 22/11/2006 ban hành danh mục mức vốn pháp định của các tổ chức tín dụng.
Theo Nghị định này vốn điều lệ thực góp của các ngân hàng phải đạt 1.000 tỷ đồng vào năm 2008 và 3.000 tỷ đồng vào năm 2010.
Thông qua sở hữu chéo, cổ đơng của ngân hàng A có thể vay tiền ngân hàng B thông qua một công ty đầu tư tài chính của mình để góp vốn vào ngân hàng A và ngược lại hoặc là ngân hàng A đầu tư vào ngân hàng B, ngân hàng B đầu tư vào ngân hàng C và ngân hàng C lại quay lại đầu tư vào ngân hàng A. Điều này đã tạo ra luồng vốn tưởng là góp thật vào hệ thống nhưng thực chất lại là vốn vay lẫn nhau giữa các ngân hàng. Trong những năm qua, hàng loạt các ngân hàng thương mại cổ phần đã
nâng vốn điều lệ lên 3.000 tỷ đồng. Nhưng trên thực tế, quy mơ của dịng vốn mới thực sự được bổ sung vào hệ thống ngân hàng vẫn chưa được làm rõ. Với quy mô vốn điều lệ tăng, các ngân hàng được phép huy động thêm tiền gửi trong dân cư với hàng nghìn tỷ đồng, vốn huy động mới này lại có thể được dùng để tài trợ cho những dự án sân sau của chính các cổ đơng lớn của ngân hàng.
Sở hữu chéo làm sai lệch việc đánh giá rủi ro của hệ thống ngân hàng vì rất nhiều chỉ số dựa trên số vốn tự có như hệ số an tồn (CAR), hay tỷ lệ vốn tự có/tổng tài sản, trong khi đó vốn tự có của các ngân hàng khơng thực chất là có quy mô như vậy mà bao gồm cả nguồn vốn ảo do sở hữu chéo. Trong những năm trước đây, tăng trưởng tín dụng của các ngân hàng liên tục nóng khiến hệ số địn bẩy tài chính tăng lên và hệ số an toàn vốn CAR giảm, đồng thời, vốn tự có lại là nguồn vốn ảo và bị gây nhiễu bởi sở hữu chéo, tất cả những điều đó càng làm trầm trọng hơn những khó khăn của hệ thống. Các chỉ số khơng chính xác lại dẫn đến sai lệch cả về quản trị ngân hàng cũng như việc giám sát đối với hệ thống tài chính. Điều này rất nguy hiểm vì những rủi ro trong lĩnh vực tài chính ngân hàng khi bùng phát thì có sức lan tỏa rất rộng và hậu quả nghiêm trọng cho toàn bộ nền kinh tế.
1.3.2.8 Ảnh hưởng đến quyền của cổ đông nhỏ
Sở hữu chéo tạo ra các ma trận sở hữu trực tiếp và gián tiếp hết sức phức tạp. Quyền kiểm sốt của một cổ đơng hoặc nhóm cổ đơng khơng chỉ là quyền sở hữu cổ phần trực tiếp của cổ đơng/nhóm cổ đơng đó tại cơng ty mà cịn là các quyền sở hữu gián tiếp khác mà cổ đơng hay nhóm cổ đơng đó tạo ra nhờ quan hệ sở hữu chéo. Khi đó, việc phân bổ các lá phiếu biểu quyết trong cơng ty trở nên khơng cịn cơng bằng, phá vỡ đi nguyên tắc một cổ phần là một phiếu biểu quyết. Thiệt thòi thường sẽ rơi vào các cổ đơng thiểu số vì các quy định về giới hạn sở hữu hay biểu quyết theo quy định của pháp luật hoặc điều lệ công ty trở nên vô nghĩa.
1.3.2.9 Có thể làm mất tính ổn định của thị trường
Để duy trì tình trạng sở hữu chéo thì các quyền sở hữu cũng phải được duy trì. Do đó, các cổ đơng thường nắm giữ cổ phần của nhau trong một thời gian nhất định và hiếm khi được giao dịch, hoặc nếu được giao dịch thì thường được thỏa thuận trọn
gói thay vì bán rộng rãi ra công chúng với giá trị phân tán. Trong trường hợp này, khơng chỉ tính thanh khoản của cổ phiếu sẽ bị giảm đi mà các giao dịch có quy mơ lớn thường gây ra sự xáo trộn thị trường, là công cụ để các đối tượng lợi dụng nhằm thao túng thị trường, tác động tiêu cực đến thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, việc nắm giữ cổ phần dài hạn cũng có thể mang lại các lợi ích nhất định, như tạo ra sự ổn định trong bộ máy tổ chức và quản trị, giúp ngân hàng và các doanh nghiệp có thể theo đuổi các chiến lược kinh doanh dài hạn hơn.
1.4 Pháp luật về sở hữu chéo tại một số quốc gia trên thế giới
1.4.1 Sở hữu chéo tại Nhật Bản
1.4.1.1 Lịch sử phát triển
Tình trạng sở hữu chéo ở Nhật Bản có thể được tóm lược qua bốn thời kỳ sau18: - Thời kỳ bắt đầu sở hữu chéo: 1950 – 1960.
- Thời kỳ gia tăng nhanh chóng sở hữu chéo: 1960 – 1970.
- Thời kỳ cao trào của sở hữu chéo và bong bóng tài sản: 1970 – 1980. - Thời kỳ thoái trào của sở hữu chéo: từ 1990 đến nay.
Nửa sau thập niên 1970 đến thập niên 1990, nền kinh tế Nhật khơng cịn duy trì được sức tăng trưởng cao như hai thập niên trước đó. Khơng chỉ khu vực ngân hàng chịu tác động nặng nề của tình trạng bong bóng tài sản mà ngay cả khu vực sản xuất (bao gồm cả nền sản xuất công nghiệp) cũng chịu tác động không kém. Sự phụ thuộc lẫn nhau do cấu trúc sở hữu chéo (phụ thuộc về quản trị và tài chính) đã dẫn đến tình trạng khó khăn kép cho nền kinh tế Nhật Bản nghĩa là khó khăn cho cả khu vực sản xuất lẫn khu vực tài chính.
Việc nắm giữ cổ phiếu lẫn nhau giữa các ngân hàng với các tập đồn cơng nghiệp vốn rất phổ biến trước đây nay đã trở thành mối quan tâm lớn trong thập niên
18 Vũ Thành Tự Anh, Trần Thị Quế Giang, Đinh Công Khải, Nguyễn Đức Mậu, Nguyễn Xuân Thành, Đỗ Thiên Anh Tuấn, 2013. Sở hữu chồng chéo giữa các tổ chức tín dụng và Tập đồn kinh tế tại Việt Nam: đánh
giá và khuyến nghị thể chế. Chương trình giảng dạy kinh tế FulBright.
<http://www.fetp.edu.vn/cache/Cross%20ownership%20_V-2015-01-19-10211932.pdf>. [Ngày truy cập: 15 tháng 8 năm 2016].
1990. Sự suy yếu vốn và năng lực tài chính của các ngân hàng Nhật Bản trong giai đoạn này do thị trường chứng khoán Tokyo sụp đổ làm cho các ngân hàng gặp nhiều khó khăn trong việc duy trì mức an tồn vốn theo yêu cầu của chuẩn mực Basel, đồng thời, phải bù đắp cho sự tổn thất vốn do tình trạng nợ xấu cao. Sau thời kỳ sụp đổ của bong bóng kinh tế đầu thập niên 1990, giá cổ phiếu lao dốc do làn song bán tháo cổ phiếu của nhiều công ty. Điều này cũng làm giảm tỷ lệ sở hữu chéo lẫn nhau giữa các công ty cũng như giữa ngân hàng với các công ty. Khủng hoảng Đông Á 1997 – 1998 đã làm kinh tế Nhật Bản suy thoái nghiêm trọng. Tỷ lệ sở hữu chéo giảm trên cả hai phương diện quy mô và tần suất.
Ngân hàng trong mơ hình sở hữu chéo tại Nhật Bản thường đóng vai trị là doanh nghiệp cốt lõi, nằm ở vị trí trung tâm; bên cạnh đó là những nhánh rộng các doanh nghiệp sản xuất đóng vai trị là doanh nghiệp vệ tinh19. Ngân hàng trung tâm này thực hiện hoạt động điều tiết nguồn vốn giữa các doanh nghiệp. Giữa các doanh nghiệp vệ tinh này có thể sở hữu chéo lẫn nhau hoặc không. Hoạt động này diễn ra tương đối phổ biến ở các tập đoàn Nhật bản. Đối với liên kết ngang, nước Nhật có khoảng 6 tập đồn điển hình – là các Keiretsu (Mitsui, Mitsubishi, Sumitomo, Fuyo, và hai tập đồn tài chính Daiichi Kangyo và Sanwa)20, liên kết nhau theo cách thức sau:
Một ngân hàng (hoặc các doanh nghiệp tài chính khác), đứng ở vị trí trung tâm, là người cho vay tới các thành viên trong nhóm và nắm giữ những lượng cổ phần cần thiết trong các doanh nghiệp thành viên này. Thơng thường, nó cũng nắm vị trí quản lý quan trọng trong những doanh nghiệp này. “Vốn được huy động qua các trung
gian tài chính, thường là các ngân hàng thương mại. Thị trường chứng khốn khơng phải do cá nhân, mà do các cổ đông là doanh nghiệp và các ngân hàng khống chế. Việc quản lý các doanh nghiệp bị ảnh hưởng đáng kể bởi các ngân hàng và các doanh nghiệp khác. Cung cách quản trị doanh nghiệp của người Nhật vì vậy cũng chịu ảnh hưởng của các đại cổ đông này”.21
19 Edward B. Douthett, Kooyul Jung & Wilkil Kwak (2004), “Japanese Corporate Groupings (Keiretsu) and the Characteristics of Analysts’ Forecast”, Review of Quantitative Finance and Accounting, (23), p.79-98.
20 Edward B Douthett, Kooyul Jung, Wikil Kwak (2004), (23), p.79-98.
Do sở hữu phần vốn lẫn nhau và chịu ảnh hưởng của một doanh nghiệp tài chính nên các Keiretsu thường có chiến lược kinh doanh thống nhất, phát huy khả năng hợp tác, tương trợ, đặc biệt là khi gặp khó khăn về tài chính. Điều này làm cho các doanh nghiệp thành viên thuộc các Keiretsu tuy độc lập về mặt pháp lý, song
cùng chia sẻ những chiến lược kinh doanh thống nhất, kinh nghiệm quản lý, đặc biệt là quản lý chất lượng, chính sách nhân sự và chính sách tiếp cận thị trường, giúp nhau bán chéo sản phẩm. Mơ hình này trên thực tế ở phương Tây cịn có các tên gọi như
Cartel, Syndicate, Trust…22, mặc dù ở nước phương Tây, hoạt động sở hữu chéo này không phổ biến nhiều như các nước Châu Á. (Một nghiên cứu tại 19 quốc gia phát triển23cho thấy có 31% trong số các quốc gia này phát triển hoạt động sở hữu chéo).24
Hình 1.2: Cấu trúc sở hữu trong các ngân hàng Nhật Bản
(Nguồn: Bank Scope, Bureau Van Difk Electronic Publishing, dẫn lại từ Stanislav
S. et at. (2009)25)
22 Vũ Huy Từ, 2002. Mơ hình tập đồn kinh tế trong cơng nghiệp hố, hiện đại hố. Hà Nội: Nhà xuất bản Chính trị quốc gia, tr.14.
23 19 quốc gia này gồm: Bỉ, Đan Mạch, Đức, Estonia, Pháp, Phần Lan, Hy Lạp, Hungary, Ireland, Ý, Luxembourg, Ba Lan, Hà Lan, Tây Ban Nha, Thụy Sĩ, Anh, Úc, Mỹ, Nhật Bản.
24 Shearman & Sterling, Institutional Share Holder Services and European corporate governance institute (2007), Proportionality Between Ownership And Control in EU Listed Companies: Comparative Legal study, Brussels, p.17.
25 Stanislav Stakhovych et at. (2009), Cross-shareholding in the Japanese banking sector, Journal of
Khủng hoảng kinh tế 1997 diễn ra mà một trong những nguyên nhân là tình trạng vốn ảo khiến tình trạng sở hữu chéo tại Nhật Bản giảm đáng kể trong suốt các năm từ 2000 đến nay. Mặc dù vậy, sở hữu chéo tại Nhật Bản vẫn được đặc trưng bởi sự nắm giữ qua lại giữa ngân hàng – doanh nghiệp. Điều này chứng tỏ vai trò của Ngân hàng trong hệ thống nền kinh tế của Nhật Bản.
1.4.1.2 Các khn khổ pháp lý kiểm sốt sở hữu chéo
Nhật Bản không ban hành bất kỳ quy định pháp lý cụ thể nào nhằm kiểm sốt tình trạng sở hữu chéo, thậm chí các chính sách của Nhật cịn cho thấy Chính phủ đã ngầm ủng hộ cho xu hướng này. Tuy nhiên, khi tình trạng này ngày càng trở nên phổ biến, và đặc biệt trong bối cảnh nền kinh tế ngày một xấu đi thì chính sách sở hữu chéo lẫn nhau đã trở nên khó kiểm sốt hơn. Ngồi ra, bên cạnh một số mặt tích cực đối với chính sách cơng nghiệp, sở hữu chéo đã bắt đầu bộc lộ nhiều rủi ro, làm giảm cạnh tranh, giảm tính minh bạch và gây ảnh hưởng đến lợi ích của các nhà đầu tư và quyền cổ đông thiểu số. Nhận thấy được các rủi ro này, đến năm 1981, Chính phủ Nhật đã ban hành Luật Thương mại sửa đổi, trong đó đã đưa ra một số quy định mới nhằm giới hạn và kiểm sốt tình trạng sở hữu chéo trong các tập đồn kinh tế và khu vực tài chính – ngân hàng. Có hai điểm quan trọng liên quan đến các cải cách này. Một là, các quy định về hạn chế quyền sở hữu của cổ đông, đặc biệt là các cổ đơng lớn có vai trị chi phối. Hai là, các quy định về giới hạn việc thực thi quyền của cổ