1.5. Phương pháp thẩm định giá doanh nghiệp phục vụ hoạt động mua bán sáp
1.5.4. Phương pháp chiết khấudòng tiềnthuần (FCF)
Cơ sở lý luận:
Phương pháp chiết khấu dòng tiền thuần là phương pháp ước tính giá trị doanh nghiệp dựa trên độ lớn của các dòng tiền thuần mà doanh nghiệp mang lại cho các nhà đầu tư trong tương lai được hiện tại hóa về một thời điểm định giá.
Các phương pháp:
Phương pháp chiết khấu dòng tiền thuần đối với chủ sở hữu
SVTH: Lê Ngọc Thu Hà Trang: 25
Khoá luận Tốt nghiệp GVHD: TS. Nguyễn Thị Tuyết Lan
Dòng tiền thuần đối với chủ sở hữu (FCFE) là dòng tiền còn lại thuộc sở hữu DN sau khi chi trả các khoản nợ đến hạn, lãi vay và trang trải các khoản đầu tư mua sắm tài sản mới phát sinh trong một kỳ kế toán.
n
∑
t = 1
Fo ( 1 + FCFEr )tt
Trong đó:
- n: Số năm dự kiến nhận được FCFE
- FCFEt: Dòng tiền đối với CSH năm thứ i
- r: Tỷ lệ chiết khấu
FCFE = Lợi nhuận thuần + Khấu hao - Các khoản đầu tư dài hạn -Tăng (giảm) vốn lưu động - Các khoản trả nợ gốc + Các khoản nợ mới
Phương pháp chiết khấu dòng tiền thuần đối với DN
Dòng tiền thuần đối với DN (FCFF) là toàn bộ dòng tiền phát sinh trong một kỳ kế toán bao gồm các nghĩa vụ tài chính của DN.
Vo
n
=∑
Trong đó:
- n: Số năm dự kiến nhận được FCFE
- FCFFt: Dòng tiền đối với DN năm thứ i
- WACC: Chi phí sử dụng vốn bình quân gia quyền (hay là tỷ suất lợi nhuận mong muốn tối thiểu trên các tài sản đối với cả người nắm giữ công cụ nợ và người giữ vốn cổ phần.
WACC= reE + rd(1-t)D
- re: Tỷ suất sinh lời mong muốn của các cổ đông
- rd: Tỷsuất sinh lời mong muốn của người cho vay
- t: Thuế suất thuế thu nhập DN
- E : Vốn cổ phần của công ty
- D: Vốn vay của công ty
Khoá luận Tốt nghiệp GVHD: TS. Nguyễn Thị Tuyết Lan
FCFF =FCFE + Chi phí lãi vay (1 - t) + Các khoản trả nợ gốc - Các khoản nợ mới FCFF=EBIT(1-t) + Chi phí khấu hao - Các khoản đầu tư dài hạn - Tăng (giảm) vốn lưu động
Mặc dù phương pháp chiết khấu dòng tiền thuần dựa trên cơ sở lý luận khá vững chắc, chúng ta cũng cần phải xem xét các ưu, nhược điểm để làm căn cứ lựa chọn phương pháp này.
Ưu điểm:
Thứ nhất, phương pháp tiếp cận vấn đề xác định giá trị doanh nghiệp trên góc nhìn của nhà đầu tư đa số.
Thứ hai, đây là phương pháp điển hình được xem xét trong một trạng thái động.
Thứ ba, phương pháp này sẽ cho kết quả tốt hơn phương pháp chiết khấu dòng cổ tức trong trường hợp không thể xác định được cổ tức như thế nào là hợp lý, cao quá hay thấp quá.
Nhược điểm:
Thứ nhất, việc dự báo các tham số i, n, khấu hao tài sản cố định, lợi nhuận thuần, vốn đầu tư, ... rất khó khăn và phức tạp.
Thứ hai, đối với DN nhỏ không có chiến lược kinh doanh hoặc chiến lược kinh doanh không rõ ràng thì khó áp dụng phương pháp này.
Thứ ba, phương pháp chiết khấu dòng tiền thuần đòi hỏi người đánh giá phải có năng lực chuyên môn trong lĩnh vực thẩm định dự án đầu tư.
Thứ tư, để kết quả tính toán đạt được sự tin cậy ở mức độ cần thiết, phương pháp đòi hỏi phải cung cấp một lượng thông tin khá lớn.
Đối tượng áp dụng:
Đối với những doanh nghiệp có căn cứ để ước tính được tình hình hoạt động trong tương lai, những doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực dịch vụ tài chính, ngân hàng, bảo hiểm, tư vấn thiết kế xây dựng, tin học và chuyển giao công nghệ ... mà tài sản của doanh nghiệp chủ yếu là tài sản vô hình.
Khoá luận Tốt nghiệp GVHD: TS. Nguyễn Thị Tuyết Lan